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RIF J-30166873-1
DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS: Papeles comerciales al portador hasta por el monto que sea mayor entre
SEISCIENTOS SESENTA Y CINCO MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs.
665.000.000.000,00) o el equivalente a trescientos cincuenta mil dólares
estadounidenses (USD$ 350.000,00) determinado al tipo de cambio de referencia
publicado por el Banco Central de Venezuela a la fecha de su autorización, emisión
2021-I aprobada en la Asamblea General Extraordinaria de Socios celebrada en
fecha 11 de marzo de 2021, y lo acordado en Junta Directiva del Emisor de fecha 16
de marzo de 2021.
USO DE LOS FONDOS: 100% para financiar requerimientos de capital de trabajo que contribuyan en la
realización de las actividades inherentes al objeto social del Emisor.
INFORMACIÓN ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de mayo de 2018, 2019 y 2020 auditados por Ostos
Velázquez & Asociados, más un corte no auditado al 31 de enero de 2021.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa.
c) Información sectorial.
PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada
por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que
puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.
Nº DIC-GR-OR/2021
Caracas, 26 de mayo de 2021
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 1
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
• CARGILL DE VENEZUELA S.R.L., es una empresa dedicada a la producción y comercialización de alimentos, tales
como aceite comestible, harina de trigo y pastas alimenticias; es líder en el mercado de estos rubros, siendo el aceite
vegetal el producto que genera mayor ingreso con una participación del 74%.
• Es propietaria de cinco plantas de manufactura y procesamiento localizadas en Catia la Mar (Vargas), Catia (Caracas),
Maracaibo (Zulia), La Encrucijada (Aragua) y en Valencia (estado Carabobo), desde donde abastecen el mercado
nacional.
• A partir del análisis formulado se observó una variación interanual positiva en los ingresos operativos al corte de 2021
(11,4%), resultado contrario a la tendencia expuesta durante el periodo analizado, donde a consecuencia de la coyuntura
económica mundial generada por la pandemia y la pérdida de poder adquisitivo de los consumidores, se evidencia un
menor dinamismo en los volúmenes comercializados.
• La empresa presenta un margen operativo negativo al corte de enero 2021, no obstante, el margen EBITDA expone
resultados que reflejan suficiente estabilidad operativa, lo que le ha permitido una mejora razonable de sus indicadores
de rentabilidad.
• Es importante considerar que la empresa es susceptible a los efectos de la coyuntura actual, ocasionada principalmente
por la caída de los precios del petróleo, las restricciones de movilidad y el aumento de las necesidades de liquidez para
solventar la emergencia sanitaria; llevando al deterioro de las actividades productivas y comerciales, planteando un
escenario de decrecimiento económico, lo que afectará la demanda de este sector.
• La posición en moneda extranjera del emisor es desfavorable, lo que constituye una desventaja, ya que no sirve como
resguardo de sus operaciones con proveedores extranjeros. No obstante, el nivel de endeudamiento está representado
en mayor proporción por cuentas por pagar Intercompañías, las cuales son no exigibles y, por tanto, no influyen en el
flujo de caja futuro.
• Al 31 de enero 2021 el apalancamiento está influenciado por obligaciones con instituciones financieras nacionales, por
lo tanto, dada la contracción del sector bancario, consecuencia directa de las medidas regulatorias aplicadas como el
encaje legal, y las restricciones patrimoniales, que disminuye su capacidad de financiamiento, la compañía se ha
propuesto aumentar el financiamiento mediante la emisión de deuda en el mercado de capitales con la finalidad de
disponer del inventario necesario para garantizar la continuidad de sus operaciones.
• Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa dada la evolución del escenario económico
actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía.
• Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a las presentes
emisiones 2020-I y 2020-II de Papeles Comerciales al portador, hasta por el monto que sea mayor entre SEISCIENTOS
SESENTA Y CINCO MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 665.000.000.000,00) o el equivalente a trescientos cincuenta
mil dólares estadounidenses (USD$ 350.000,00) determinado al tipo de cambio de referencia publicado por el Banco
Central de Venezuela a la fecha de su autorización, de CARGILL DE VENEZUELA, S.R.L.; La perspectiva de la
calificación de largo plazo es negativa.
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2. Planta Catia, conformada por tres (3) lotes de 1991, Adquiere la finca PUENTE LEÑA de Píritu Edo.
terreno con una superficie de 30.399 M2, y un Portuguesa, entrando así en el negocio del arroz.
área de construcción de 25.843 M2. 1993, Compra las plantas aceiteras MAVESA, ubicadas
3. Planta Maracaibo, con cinco (5) lotes de terreno en el Edo. Carabobo, así como las reconocidas marcas
VATEL, BRANCA, LOS TRES COCHINITOS Y
que totalizan una superficie de 48.527 M2, con TRESCO.
un área de construcción de 27.392 M2. 1994, Adquiere la planta productora de arroz SANTA
4. Planta La Encrucijada, constituida por tres (3) ANA.
parcelas de terreno con un área de 13.658, M2, 1995, Se asocia con PEQUIVEN para la construcción de
con un área de construcción de 8.477 M2. la planta salina por evaporación solar PRODUSAL.
5. Planta Valencia, con un (1) lote de terreno de 1998, Instala la primera planta de arroz precocido de
126.851 M2 de superficie y un área de Venezuela. Adquiere GRAMOVEN y consolida su
construcción de 37.835 M2. posición de liderazgo.
2001, Adquiere AGRIBRANDS INTERNATIONAL C.A.
para unir esfuerzos con CARGILL Nutrición Animal,
La empresa causa un suministro estable de consolidando la compañía como un proveedor importante
materias primas fundamentales para su actividad de alimentos para animales.
productiva, tales como el aceite crudo de soya, el 2006, Compra Molinarca, molinos de trigo de Alfonso
trigo durum y el trigo de alta proteína, con los Rivas & CIA ubicados en La Encrucijada, estado Aragua.
mayores y más altos estándares de calidad e 2017, CARGILL y BIAGRO inician la siembra de trigo
inocuidad para su correcta elaboración, Este flujo tropical Casiquiare para incentivar la producción
de materias primas es manejado de forma regular nacional.
por la empresa y son adquiridas en un 100% de 2020, En noviembre, el grupo Cargill anunció un acuerdo
proveedores locales e internacionales privados. de venta de sus operaciones en Venezuela a un grupo de
inversionistas representado por el fondo Phoenix Global
Investment y parte de grupo Puig como operador local.
La elaboración de aceites vegetales y grasas, La venta es a escala de Cargill Suprema Holdings, B.V.
depende de materias primas como la soya, en un (socio de Cargill de Venezuela, S.R.L.), e involucra todas
77%, además de la palma y la canola con un 14%; las actividades de CARGILL en el país, que incluye
estos productos representan el 64% de la plantas de producción de harina de trigo, pastas
producción total de la empresa, seguidos de la alimenticias, aceites comestibles, grasas vegetales, sal y
harina de trigo con una participación del 32%, y por alimentación animal. El acuerdo considera un periodo de
último las pastas fabricadas con trigo durum que transición de varios meses.
representa el 4% de la línea de producción. Fuente: CARGILL – Elaboración propia
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sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Tabla 1. Distribución del ingreso por línea A enero 2021, el emisor cuenta con un portafolio
Producto ene-21 may-20 may-19 may-18 razonablemente atomizado de clientes, los seis (6)
Aceite 74,2% 61,2% 57,7% 70,6% principales concentran solo el 37,4% de los
Harina 19,6% 24,9% 18,1% 11,6% volúmenes comercializados, mientras que el 62,6%
Pasta 6,2% 14,0% 24,2% 17,8% de la cartera posee menos de 2,2% de
Otros - - - - participación.
Total 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Fuente: CARGILL – Elaboración propia
POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO:
Fortalezas:
Cargill de Venezuela, S.R.L. cuenta con un amplio • Reconocimiento de marca y calidad de los
número de proveedores quienes suministran las productos que comercializa.
materias primas, empaques, aditivos, servicios de • La empresa está enfocada en diversificar su
planta y repuestos, con la finalidad de mantener un cartera de productos y servicios.
stock óptimo, entre los cuales destacan: GSI-FOOD • Infraestructura física de gran magnitud.
INC, 1557 Coral Gables, Cgl Americas-Trading • Acuerdos para el suministro de materias primas
(CaiT), Aceites, C.A., Oxígeno Carabobo, C.A. y con proveedores locales.
Holanda Venezuela C.A el resto ostenta una Debilidades:
participación inferior al 8,0%. Las principales
• Moderada concentración de proveedores locales lo
materias primas utilizadas en el proceso de
que incrementa los costos de adquisición de
producción:
insumos.
Categoría Materia Prima % Part. Origen
• Regulaciones que afectan de forma indirecta la
Soya 77% Importado
operatividad de la compañía.
Palma 13% Nacional
Aceites y grasas • Acceso a fuentes de financiamiento.
By-Products 9% Nacional
Oportunidades:
Canola 1% Importado
• Desarrollo de nuevas líneas de producto
Pasta Durum 100% Importado
aprovechando capacidad y tecnología instalada.
Trigo HRW 0% Importado
Harinas • Capacidad de asumir mayor participación en el
Trigo DNS 100% Importado
mercado.
Fuente: CARGILL – Elaboración propia
• Estabilidad de la demanda de los productos
comercializados.
Es importante destacar que en el pasado el emisor
Amenazas:
mantenía un contrato comercial suscrito con la
• Profunda contracción de la actividad económica
Corporación Única de Servicios Productivos y
debido a la pandemia de Covid-19, escasez de
Alimentarios, C.A., (CUSPAL), para el suministro de gasolina, entre otros.
aceite comestible de soya y pasta, sin embargo, al • Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores.
corte enero 2021, el mismo no se encuentra • Escasez de materia prima.
vigente, solo se hicieron despachos por órdenes
• Rubros con regulaciones de precio (PMVP).
pendientes asociadas a materias primas por
asignaciones anteriores, bajo la figura de Fuente: Elaboración propia
compensación de deudas entre las partes. Entre 2. DESEMPEÑO FINANCIERO
sus principales clientes se encuentran: La información económica y financiera está basada
en los estados financieros al 31 de mayo de 2018,
Clientes % Ventas
2019 y 2020 auditados por Ostos Velázquez &
Mondelez VZ, C.A. 10,51%
Asociados, más un corte no auditado al 31 de enero
Alimentos Polar Comercial, C.A. 9,26%
de 2021. Toda la información se encuentra
Hs Foods, C.A. 6,46%
elaborada bajo los parámetros establecidos por la
Bimbo de Venezuela, C.A. 5,98%
Superintendencia Nacional de Valores.
Distribuidora la Providencia, S.A. 2,71%
Proagro, C.A. 2,54%
2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
Otros Clientes con menos del 2,2% 62,54%
Los ingresos ordinarios de CARGILL a enero 2021
Total 100,00%
Fuente: CARGILL – Elaboración propia se ubicaron en 40.725.555,2 MMBs. Al anualizar
para comparar con el cierre 2019, se proyecta un
aumento en las ventas totales, que implican un
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una mejora sustancial su capacidad de cubrir tanto la cobertura de los costos asociados, tanto de
el servicio de la deuda como la cobertura de intereses como servicio de la deuda. Este resultado
intereses a corto plazo. Para el corte, la palanca se explica por la contracción de los pasivos
contable se ubica 55% con una tendencia financieros por la reducción de los préstamos
decreciente en los últimos períodos analizados con bancarios contratados con instituciones financieras
relación al patrimonio de la empresa que asciende nacionales, no obstante, los factores mencionados
a 73.830.738,8 MMBs., lo que evidencia una no repercuten de forma determinante en la
reducción de la exposición, que implica el financiar capacidad del emisor para hacer frente a las
el desarrollo de sus actividades operativas obligaciones que aquí se califican.
ordinarias con recursos propios, mientras el
apalancamiento financiero asciende a 26%. 3.5 MERCADO: Se espera que la emergencia
sanitaria mundial afecte al sector manufacturero por
3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO la paralización de actividades productivas y
3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno comerciales, configurando un escenario de
económico actual, una gestión que garantice contracción de la demanda del sector, pese a ello,
niveles razonables de rentabilidad constituye un existirán ramas de las industrias menos afectadas
factor determinante para asegurar el desarrollo e inclusive con perspectivas de crecimiento. Al
sostenible, y condiciona a que los esfuerzos de la momento es difícil estimar proyecciones de
empresa se enfoquen en afianzar la continuidad del crecimiento del sector post-Covid-19; se espera
negocio y amortiguar el impacto en las operaciones que el desempeño del sector agroalimentario se
producto de la crisis sanitaria mundial. En el marco vea afectado en menor medida, ya que el gobierno
de lo anterior, a juicio del calificador, CARGILL DE ha impuesto como prioridad mantener la
VENEZUELA, S.R.L. está capacitada para continuidad productiva de estos sectores
gestionar los aspectos del funcionamiento, tanto en estratégicos. No obstante, arrastra con las secuelas
lo referido a la gestión financiera, como comercial, del grave deterioro de su capacidad productiva de
así lo sustenta su apropiada cobertura del servicio años recientes, por la elevada exposición a la
de deuda financiera. fluctuación en los precios de sus productos.
3.2 RENTABILIDAD: El emisor refleja para la fecha 3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta exposición
de cierre una recuperación relativa respecto a la ante variaciones en el régimen cambiario al mostrar
tendencia expuesta durante la serie en análisis, al una posición en moneda extranjera deficitaria, sin
mostrar una variación interanual positiva en los embargo, se evidencia un comportamiento
ingresos operativos, a pesar de esto, la empresa moderado del nivel de endeudamiento a razón de
incurre en una pérdida operativa. No obstante, hay que está representado en mayor proporción por
que considerar el efecto que producen sobre los cuentas por pagar inter-compañías, por lo que su
márgenes, los criterios de contabilización de riesgo de descalce asociado es mínimo.
beneficios producidos (diferencial cambiario), que
representan un desajuste en tendencias y Tabla 8. Posición en Moneda Extranjera
resultados, y explican en cierta medida lo ajustado (Expresado en miles de US$)
ene-21 may-20 may-19
de los rendimientos operativos. Tipo de cambio 1.821.534,7 197.863,0 5.880,6
Activos
3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de Efectivo 2.146,30 5.482,38 3.543,99
solvencia total notable, sus bienes cubren más que Efectivo restringido 107,97 1.480,00 3.600,00
Cuentas por cobrar relacionadas 614,79 570,79 1.054,29
proporcionalmente su pasivo exigible, al igual que Otras cuentas por cobrar 1.651,50 588,03 73,05
su patrimonio, que presenta resultados positivos en Otros activos corrientes 2.308,36 883,04 706,41
cifras importantes, sin embargo, se debe tomar en Otros activos no corrientes - - -
Total Activo en Dólares 6.828,92 9.004,24 8.977,74
cuenta la coyuntura que pudiera generar las
Pasivos
recurrentes erogaciones recibidas de sus Otras obligaciones financieras - - -
relacionadas para financiar capital de trabajo que Otras cuentas por pagar comerciales 865,73 659,45 1.877,72
condicionan la estabilidad patrimonial de la Cuentas por pagar a relacionadas 12.469,16 13.970,79 16.532,31
Otras cuentas por pagar 958,39 2.675,09 1.280,63
compañía. Total pasivos en dólares 14.293,28 17.305,33 19.690,66
Total posición neta (7.464,36) (8.301,09) (10.712,92)
3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados Fuente: CARGILL – Elaboración propia
presentan un comportamiento prudente respecto a
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4. PROYECCIONES
Siguiendo la metodología de calificación de riesgo 5.1 VARIACIÓN POSITIVA
de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones • Sostenimiento de los márgenes de
del comportamiento de CARGILL bajo tres rentabilidad.
escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el • Generación de flujo de caja operativo durante
emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran el periodo.
ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones • Apalancamiento contable inferior al resultado
Graves: recoge el posible efecto de una desmejora operativo acumulado de los periodos recientes
significativa de algunas condiciones. de forma sostenida.
5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
Factores futuros que pueden llevar, de forma
individual o en conjunto, a una variación de
calificación:
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sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Liquidez y Solvencia
Solvencia 2,80 1,69 1,21 11,20
Solvencia corriente 0,79 0,74 0,76 2,06
Prueba Ácida 0,64 0,62 0,65 1,04
Capital de Trabajo -8.167.241.023.552 -12.189.219.118.189 -9.464.881.852.333 29.915.712.048.040
Activos circulante / Activo total 26,1% 28,2% 58,0% 17,0%
Días Cuentas por Cobrar 41 40 35 12
Días Cuentas por Pagar 81 54 24 8
Días Inventarios 50 46 16 31
Ciclo operativo 91 86 51 42
Ciclo efectivo 9 32 27 35
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 55,5% 145,3% 466,3% 9,8%
Pasivo Total / Activo Total 35,7% 59,2% 82,3% 8,9%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 93,0% 63,9% 93,3% 92,3%
Deuda Financiera / Pasivo Total 1,4% 1,5% 6,3% 28,1%
Deuda Financiera / Patrimonio 0,8% 2,2% 29,5% 2,8%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -5,4% -25,0% -115,7% 1,8%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa -143,1% -37,6% -22,5% -3,8%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) 11,4% -43,1% -60,9% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 0,47 1,00 0,65 0,88
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,34 0,62 0,49 0,72
Costos / Ventas 67,6% 83,8% 93,5% 137,7%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 32,4% 16,2% 6,5% -37,7%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) -1,8% -22,3% -12,9% -65,8%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 63,5% -27,9% -40,1% -39,7%
Rentabilidad
Margen EBITDA 15,6% -14,3% -9,7% -47,4%
EBITDA 6.343.878.110.033 -7.861.605.226.031 -9.371.370.190.846 -116.912.949.676.776
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 22,5% -12,1% -76,9% -28,7%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 35,0% -29,8% -435,2% -31,5%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) 5,3% -8,9% -4,8% -34,3%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) 10,1% -26,1% -5,9% -37,6%
Costo Implicito de la Deuda 193,4% 403,9% 107,0% 71,4%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 1.072.944.084.087 4.602.364.422.573 2.808.149.458.368 6.104.461.730.074
Deuda Financiera Total 554.691.177.935 1.139.485.578.250 2.623.232.364.001 8.548.142.136.837
Corto Plazo 554.691.177.935 1.139.485.578.250 2.623.232.364.001 8.548.142.136.837
Largo Plazo
Deuda Neta (Deuda - Caja) -3.972.501.974.015 -12.855.863.801.939 -10.272.796.925.451 5.566.130.587.469
Cobertura Intereses 5,91 -1,71 -3,34 -19,15
EBITDA/Servicio Deuda 3,90 -1,37 -1,73 -7,98
EBITDA/Servicio Deuda CP 3,90 -1,37 -1,73 -7,98
EBITDA/Servicio Deuda LP 5,91 -1,71 -3,34 -19,15
EBITDA/Servicio Deuda Neta -2,19 0,95 1,26 -10,02
FCO / Servicio Deuda -6,28 -1,95 -0,44 -2,65
Flujo de Caja / Servicio Deuda 2,78 2,44 2,37 0,20
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