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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

EMISOR: CARGILL DE VENEZUELA, S.R.L.

DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS: Papeles comerciales al portador hasta por el monto que sea mayor entre
SEISCIENTOS SESENTA Y CINCO MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs.
665.000.000.000,00) o el equivalente a trescientos cincuenta mil dólares
estadounidenses (USD$ 350.000,00) determinado al tipo de cambio de referencia
publicado por el Banco Central de Venezuela a la fecha de su autorización, emisión
2021-I aprobada en la Asamblea General Extraordinaria de Socios celebrada en
fecha 11 de marzo de 2021, y lo acordado en Junta Directiva del Emisor de fecha 16
de marzo de 2021.

PLAZO DE LOS TÍTULOS: Hasta trescientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS: 100% para financiar requerimientos de capital de trabajo que contribuyan en la
realización de las actividades inherentes al objeto social del Emisor.

INFORMACIÓN ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de mayo de 2018, 2019 y 2020 auditados por Ostos
Velázquez & Asociados, más un corte no auditado al 31 de enero de 2021.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa.
c) Información sectorial.

RIESGO: A3 La perspectiva de la calificación de largo plazo es negativa.


Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de
pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería
verse afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que este
pertenece, o en la economía, solo en casos extremos, pudiera afectarse levemente
el riesgo del instrumento calificado.
Subcategoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy
bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses,
en los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, solo en casos extremos,
eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que esta
pertenece o en la marcha de la economía en general, podrían incrementar levemente
el riesgo del instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada
por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que
puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Nº DIC-GR-OR/2021
Caracas, 26 de mayo de 2021

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 1
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
• CARGILL DE VENEZUELA S.R.L., es una empresa dedicada a la producción y comercialización de alimentos, tales
como aceite comestible, harina de trigo y pastas alimenticias; es líder en el mercado de estos rubros, siendo el aceite
vegetal el producto que genera mayor ingreso con una participación del 74%.
• Es propietaria de cinco plantas de manufactura y procesamiento localizadas en Catia la Mar (Vargas), Catia (Caracas),
Maracaibo (Zulia), La Encrucijada (Aragua) y en Valencia (estado Carabobo), desde donde abastecen el mercado
nacional.
• A partir del análisis formulado se observó una variación interanual positiva en los ingresos operativos al corte de 2021
(11,4%), resultado contrario a la tendencia expuesta durante el periodo analizado, donde a consecuencia de la coyuntura
económica mundial generada por la pandemia y la pérdida de poder adquisitivo de los consumidores, se evidencia un
menor dinamismo en los volúmenes comercializados.
• La empresa presenta un margen operativo negativo al corte de enero 2021, no obstante, el margen EBITDA expone
resultados que reflejan suficiente estabilidad operativa, lo que le ha permitido una mejora razonable de sus indicadores
de rentabilidad.
• Es importante considerar que la empresa es susceptible a los efectos de la coyuntura actual, ocasionada principalmente
por la caída de los precios del petróleo, las restricciones de movilidad y el aumento de las necesidades de liquidez para
solventar la emergencia sanitaria; llevando al deterioro de las actividades productivas y comerciales, planteando un
escenario de decrecimiento económico, lo que afectará la demanda de este sector.
• La posición en moneda extranjera del emisor es desfavorable, lo que constituye una desventaja, ya que no sirve como
resguardo de sus operaciones con proveedores extranjeros. No obstante, el nivel de endeudamiento está representado
en mayor proporción por cuentas por pagar Intercompañías, las cuales son no exigibles y, por tanto, no influyen en el
flujo de caja futuro.
• Al 31 de enero 2021 el apalancamiento está influenciado por obligaciones con instituciones financieras nacionales, por
lo tanto, dada la contracción del sector bancario, consecuencia directa de las medidas regulatorias aplicadas como el
encaje legal, y las restricciones patrimoniales, que disminuye su capacidad de financiamiento, la compañía se ha
propuesto aumentar el financiamiento mediante la emisión de deuda en el mercado de capitales con la finalidad de
disponer del inventario necesario para garantizar la continuidad de sus operaciones.
• Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa dada la evolución del escenario económico
actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía.
• Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a las presentes
emisiones 2020-I y 2020-II de Papeles Comerciales al portador, hasta por el monto que sea mayor entre SEISCIENTOS
SESENTA Y CINCO MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 665.000.000.000,00) o el equivalente a trescientos cincuenta
mil dólares estadounidenses (USD$ 350.000,00) determinado al tipo de cambio de referencia publicado por el Banco
Central de Venezuela a la fecha de su autorización, de CARGILL DE VENEZUELA, S.R.L.; La perspectiva de la
calificación de largo plazo es negativa.

1. EL EMISOR con las empresas PILLSBURY de Venezuela y


1.1 DESCRIPCION DEL NEGOCIO Pastificio Universal, que producían harina de maíz
CARGILL DE VENEZUELA S.R.L. (CARGILL), es y pasta alimenticia. Durante los siguientes años
una empresa dedicada al sector agroindustrial, siguió expandiéndose con la compra de compañías
cuya principal línea de negocio es la como MAVESA, Alfonso Rivas y CIA, y
comercialización y distribución de alimentos de GRAMOVEN, además de marcas reconocidas del
consumo masivo de alta calidad. Estos productos mercado como VATEL, BRANCA y Arroz Santa
están comprendidos por aceites comestibles, Ana, consolidando su liderazgo en el mercado y
harina de trigo y pasta alimenticia; ostenta marcas transformándose en el primer proveedor de
emblemáticas en el mercado venezolano como insumos elaborados para la industria de alimentos
VATEL, BLANCA FLOR, RONCO y MIMESA, de Venezuela y productos de marca.
además cuenta con amplias cadenas de
suministros que le permiten satisfacer las Para el desarrollo de su actividad económica
necesidades de los diversos clientes, haciendo cuenta con un conjunto de edificaciones destinadas
énfasis en el área de ventas industriales. al área administrativa, producción y almacenaje,
con cinco (5) plantas ubicadas en varias regiones
Fundada en el año 1986 a través de una asociación del país con las siguientes características:
con la empresa MIMESA C.A, se crea 1. Planta Catia La Mar, integrada por seis (6) lotes
AGROINDUSTRIAL MIMESA C.A, dedicada de terreno que totaliza una superficie de 40.182
principalmente a la producción de harinas y pastas M2, con un área de construcción de 24.010 M2.
de carácter alimenticio bajo las marcas FLOR DE
GUAYANA y MIMESA. Para el año 1990, se fusiona

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2. Planta Catia, conformada por tres (3) lotes de 1991, Adquiere la finca PUENTE LEÑA de Píritu Edo.
terreno con una superficie de 30.399 M2, y un Portuguesa, entrando así en el negocio del arroz.
área de construcción de 25.843 M2. 1993, Compra las plantas aceiteras MAVESA, ubicadas
3. Planta Maracaibo, con cinco (5) lotes de terreno en el Edo. Carabobo, así como las reconocidas marcas
VATEL, BRANCA, LOS TRES COCHINITOS Y
que totalizan una superficie de 48.527 M2, con TRESCO.
un área de construcción de 27.392 M2. 1994, Adquiere la planta productora de arroz SANTA
4. Planta La Encrucijada, constituida por tres (3) ANA.
parcelas de terreno con un área de 13.658, M2, 1995, Se asocia con PEQUIVEN para la construcción de
con un área de construcción de 8.477 M2. la planta salina por evaporación solar PRODUSAL.
5. Planta Valencia, con un (1) lote de terreno de 1998, Instala la primera planta de arroz precocido de
126.851 M2 de superficie y un área de Venezuela. Adquiere GRAMOVEN y consolida su
construcción de 37.835 M2. posición de liderazgo.
2001, Adquiere AGRIBRANDS INTERNATIONAL C.A.
para unir esfuerzos con CARGILL Nutrición Animal,
La empresa causa un suministro estable de consolidando la compañía como un proveedor importante
materias primas fundamentales para su actividad de alimentos para animales.
productiva, tales como el aceite crudo de soya, el 2006, Compra Molinarca, molinos de trigo de Alfonso
trigo durum y el trigo de alta proteína, con los Rivas & CIA ubicados en La Encrucijada, estado Aragua.
mayores y más altos estándares de calidad e 2017, CARGILL y BIAGRO inician la siembra de trigo
inocuidad para su correcta elaboración, Este flujo tropical Casiquiare para incentivar la producción
de materias primas es manejado de forma regular nacional.
por la empresa y son adquiridas en un 100% de 2020, En noviembre, el grupo Cargill anunció un acuerdo
proveedores locales e internacionales privados. de venta de sus operaciones en Venezuela a un grupo de
inversionistas representado por el fondo Phoenix Global
Investment y parte de grupo Puig como operador local.
La elaboración de aceites vegetales y grasas, La venta es a escala de Cargill Suprema Holdings, B.V.
depende de materias primas como la soya, en un (socio de Cargill de Venezuela, S.R.L.), e involucra todas
77%, además de la palma y la canola con un 14%; las actividades de CARGILL en el país, que incluye
estos productos representan el 64% de la plantas de producción de harina de trigo, pastas
producción total de la empresa, seguidos de la alimenticias, aceites comestibles, grasas vegetales, sal y
harina de trigo con una participación del 32%, y por alimentación animal. El acuerdo considera un periodo de
último las pastas fabricadas con trigo durum que transición de varios meses.
representa el 4% de la línea de producción. Fuente: CARGILL – Elaboración propia

CARGILL se ha posicionado como líder del 1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD


mercado nacional con dos de sus principales El capital social de la empresa para enero 2021 es
productos como los son: el aceite vegetal con un de Bs. 2.000,00 conformado por 2.000,00 cuotas de
16% y la harina de trigo con un 14%, además de ser participación con un valor nominal de Bs. 1,00 cada
productor de pasta con una participación de 2%. una. El 100%, pagado en su totalidad por su único
Cabe destacar que la empresa cuenta con marcas socio CARGILL SUPREMA HOLDINGS, B.V.
reconocidas por su calidad y vigencia de más de 40
años en el mercado como VATEL, RONCO y La Junta Directiva de CARGILL DE VENEZUELA
MIMESA. S.R.L., fue designada para el período 2019 - 2024
en la Asamblea Ordinaria de Accionistas de fecha
EVOLUCIÓN HISTÓRICA 15 de diciembre de 2020, integrada de la forma
1986, Constitución de CARGILL de Venezuela C.A.,
siguiente:
inicia operaciones en el Edo. Zulia en asociación con
MIMESA C.A., para conformar Agroindustrial MIMESA • Aurora Hernández
S.A., dedicados a la fabricación de harinas y pastas Presidente y Director Principal
alimenticias. • Ezequiel Alfaro
1988, Adquiere Pastificio Universal C.A. en el Edo. Director Principal
Anzoátegui. • Jesús Mujica
1989, Compra PILLSBURY de Venezuela C.A., dueña de
Director Principal
las marcas de pasta MILANI, SUPREMA y las líneas de
harinas REY del NORTE. • Rafael Galindez
1990, Incursiona en el mercado de aceites refinados con Director Principal
la compra de LA TORRE DEL ORO C.A. • Fernando Luis Guareschi

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Director Suplente de los altos índices inflacionarios, la disminución del


• María Eugenia Vivas de Badell consumo por la pérdida del poder adquisitivo, entre
Director Suplente otros. Sin embargo, ha sido afectado en menor
• Iris Cristina Meza de Huen medida por la contingencia actual, ya que el
Directo Suplente gobierno ha impuesto como prioridad mantener la
• Pedro Sierralta continuidad productiva de estos sectores
Director Suplente estratégicos, facilitando la importación de materia
prima, permitiendo libre tránsito y provisión de
1.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO combustible, con el objetivo de garantizar los
Con el inicio de la campaña de vacunación contra suministros necesarios para atenuar los efectos de
el Covid-19 se vislumbra la reactivación de la la crisis generada por el Covid-19.
actividad económica global. Para Venezuela el año
2021 será un período en el que se espera que la Estimando la actividad productiva y su
economía mejore levemente; las sanciones comportamiento en los próximos meses, se puede
comerciales y financieras acelerarán la apertura del inferir que el rendimiento económico interno se
mercado interno, la liberalización económica y la encamina a un estado de recesión más
privatización de empresas públicas, generando pronunciado, afectando principalmente a los
oportunidad y espacios importantes para el sector proveedores de productos y servicios, lo cual
privado, no obstante, la inflación seguirá siendo un impacta considerablemente las operaciones del
elemento volátil que afectará las características emisor. No obstante, este escenario se verá
generales del ambiente económico. atenuado, por el efecto positivo de modificaciones
realizadas sobre determinados aspectos regularlos,
Venezuela cierra el 2020 con una recesión de siete tales como la derogación de la ley de ilícitos
años en el cual la economía perdió 95% de su cambiarios y el proceso de flexibilización de los
tamaño. De acuerdo a la Encuesta Nacional de controles de precios.
Condiciones de Vida (ENCOVI), durante el 2020 la
economía venezolana presentó una caída de 30% El actual escenario es un reto para Venezuela, ya
del PIB, consecuencia del impacto de las medidas que no depende únicamente de la recuperación de
de cuarentena establecidas para contener la su aparato productivo interno, sino de la
pandemia (Covid-19), así como la volatilidad de los reactivación heterogénea del resto de la economía
precios del petróleo de los que se depende en gran mundial, para que se restablezca la demanda
medida para la estabilidad financiera del país; petrolera y se puedan retomar las negociaciones
mientras que el sector privado se enfrenta a costos con sus principales socios comerciales.
crecientes, disminución de la demanda, alta carga
impositiva y acceso limitado a financiamiento. 1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO
Además, los nuevos precios de la gasolina afectan La presencia de competidores de este sector en el
drásticamente la dinámica productiva venezolana. mercado local se encuentra atomizada, de igual
forma la empresa es líder en ventas a gran escala
En el mes de marzo de 2021 el Índice de Precios al de aceites refinados y pasta alimenticia. Entre sus
Consumidor (IPC) tuvo una variación de 16,1%. La principales competidores en producción de pasta se
inflación anualizada de marzo 2021 fue de encuentra Iancarina EMI que ocupa el primer lugar
3.012,2%, teniendo un ritmo menos acelerado que con un 19%, seguida por Olivo A. Hermanos con
el crecimiento monetario de 31,3% para el mismo 14%, Alimentos Polar Primor con 13%, Allegri con
periodo según cifras publicadas por el BCV; 11%, el resto en diversas empresas en menor
manteniendo un escenario de hiperinflación con porcentaje. Con respecto a los aceites refinados
una profunda crisis que se expresa en la sus más cercanos competidores son: Empresas
contracción de la actividad productiva y escasez Polar con 21%, ADM con 18% y COPOSA con 8%,
cíclica de productos de primera necesidad. entre otras compañías con menor participación. En
cuanto a la fabricación de harinas de trigo, compite
En los últimos años el sector agroindustrial nacional con MONACA e INALSA, quienes tienen un 30% y
ha estado sujeto a limitaciones que afectan el 15% del mercado respectivamente.
sistema productivo de las empresas, como fuentes
de financiamiento necesarias para el suministro de
materias primas y el costo de producción, además

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Tabla 1. Distribución del ingreso por línea A enero 2021, el emisor cuenta con un portafolio
Producto ene-21 may-20 may-19 may-18 razonablemente atomizado de clientes, los seis (6)
Aceite 74,2% 61,2% 57,7% 70,6% principales concentran solo el 37,4% de los
Harina 19,6% 24,9% 18,1% 11,6% volúmenes comercializados, mientras que el 62,6%
Pasta 6,2% 14,0% 24,2% 17,8% de la cartera posee menos de 2,2% de
Otros - - - - participación.
Total 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Fuente: CARGILL – Elaboración propia
POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO:
Fortalezas:
Cargill de Venezuela, S.R.L. cuenta con un amplio • Reconocimiento de marca y calidad de los
número de proveedores quienes suministran las productos que comercializa.
materias primas, empaques, aditivos, servicios de • La empresa está enfocada en diversificar su
planta y repuestos, con la finalidad de mantener un cartera de productos y servicios.
stock óptimo, entre los cuales destacan: GSI-FOOD • Infraestructura física de gran magnitud.
INC, 1557 Coral Gables, Cgl Americas-Trading • Acuerdos para el suministro de materias primas
(CaiT), Aceites, C.A., Oxígeno Carabobo, C.A. y con proveedores locales.
Holanda Venezuela C.A el resto ostenta una Debilidades:
participación inferior al 8,0%. Las principales
• Moderada concentración de proveedores locales lo
materias primas utilizadas en el proceso de
que incrementa los costos de adquisición de
producción:
insumos.
Categoría Materia Prima % Part. Origen
• Regulaciones que afectan de forma indirecta la
Soya 77% Importado
operatividad de la compañía.
Palma 13% Nacional
Aceites y grasas • Acceso a fuentes de financiamiento.
By-Products 9% Nacional
Oportunidades:
Canola 1% Importado
• Desarrollo de nuevas líneas de producto
Pasta Durum 100% Importado
aprovechando capacidad y tecnología instalada.
Trigo HRW 0% Importado
Harinas • Capacidad de asumir mayor participación en el
Trigo DNS 100% Importado
mercado.
Fuente: CARGILL – Elaboración propia
• Estabilidad de la demanda de los productos
comercializados.
Es importante destacar que en el pasado el emisor
Amenazas:
mantenía un contrato comercial suscrito con la
• Profunda contracción de la actividad económica
Corporación Única de Servicios Productivos y
debido a la pandemia de Covid-19, escasez de
Alimentarios, C.A., (CUSPAL), para el suministro de gasolina, entre otros.
aceite comestible de soya y pasta, sin embargo, al • Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores.
corte enero 2021, el mismo no se encuentra • Escasez de materia prima.
vigente, solo se hicieron despachos por órdenes
• Rubros con regulaciones de precio (PMVP).
pendientes asociadas a materias primas por
asignaciones anteriores, bajo la figura de Fuente: Elaboración propia
compensación de deudas entre las partes. Entre 2. DESEMPEÑO FINANCIERO
sus principales clientes se encuentran: La información económica y financiera está basada
en los estados financieros al 31 de mayo de 2018,
Clientes % Ventas
2019 y 2020 auditados por Ostos Velázquez &
Mondelez VZ, C.A. 10,51%
Asociados, más un corte no auditado al 31 de enero
Alimentos Polar Comercial, C.A. 9,26%
de 2021. Toda la información se encuentra
Hs Foods, C.A. 6,46%
elaborada bajo los parámetros establecidos por la
Bimbo de Venezuela, C.A. 5,98%
Superintendencia Nacional de Valores.
Distribuidora la Providencia, S.A. 2,71%
Proagro, C.A. 2,54%
2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
Otros Clientes con menos del 2,2% 62,54%
Los ingresos ordinarios de CARGILL a enero 2021
Total 100,00%
Fuente: CARGILL – Elaboración propia se ubicaron en 40.725.555,2 MMBs. Al anualizar
para comparar con el cierre 2019, se proyecta un
aumento en las ventas totales, que implican un

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crecimiento del 11,4%, a pesar de esto, se


evidencia un menor dinamismo de los volúmenes
comercializados principalmente de las líneas de Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad
“Pasta” y “Harina”, proyectando una contracción ene-21 may-20 may-19 may-18
media a mayo de 2021 de 64% y 87%, Margen Bruto 32,4% 16,2% 6,5% -37,7%
respectivamente, como resultado de la coyuntura Margen Operativo -1,8% -22,3% -12,9% -65,8%
económica actual y su efecto negativo sobre el Margen neto 63,5% -27,9% -40,1% -39,7%
poder adquisitivo de los consumidores locales que ROA 22,5% -12,1% -76,85% -28,72%
influye de forma directa sobre la demanda. No ROE 35,0% -29,8% -435,24% -31,54%
obstante, se debe considerar el efecto causado por Fuente: CARGILL – Elaboración propia
el registro a valores constantes de resultados
comparativos, lo que influye de forma determinante La empresa presenta un ciclo operativo ágil, al rotar
sobre los rendimientos operativos. Por otro lado, sus cuentas por cobrar (entre 7 y 15 días) y pagar
dentro de la estructura de costos del emisor, el (45 días). La naturaleza fundamental del negocio
costo de ventas corresponde al 68% de los (venta de productos terminados al mayor) implica la
ingresos, si bien la participación es representativa, rotación dinámica y el cobro expedito por dichas
es consecuente a la evolución del volumen de mercancías, reflejando además una brecha
ventas. favorable para el emisor, ya que posee un rango
conveniente de maniobra para gestionar el
Tabla 2. Detalle de Ventas Unidades (Toneladas) cumplimiento de sus obligaciones con proveedores.
Producto ene-21 may-20 may-19 may-18 En concordancia, las rotaciones de inventarios se
Aceite 18.990 20.060 54.080 57.010 ubican en 45 días; como resultado de las políticas
Harina 9.360 39.040 85.470 103.170 implementadas por la organización de optimizar el
Pasta 1.240 14.190 33.090 24.100 uso de los insumos para ser consumidos en la
Otros - - - - producción de bienes o servicios para su posterior
Total 29.590 73.290 172.640 184.280 comercialización (la adquisición de materia prima
Fuente: CARGILL – Elaboración propia se aplica como estrategia para protegerse de la
hiperinflación al realizar compras programadas).
Se observa que la mayor fuente de ingresos de la
compañía, al corte de 2021, está representada por Tabla 4. Indicadores de Eficiencia
el rubro aceite con el 74% de las cantidades ene-21 may-20 may-19 may-18
comercializadas, réditos que se sustentan en los Días Ctas. por Cobrar 41 40 35 12
distintos programas de mejoras y actualización Días Ctas. por Pagar 81 54 24 8
operativa implementados por la empresa durante Días Inventarios 50 46 16 31
los últimos años, enfocados en dar prioridad a los Ciclo operativo 91 86 51 42
productos de mayor demanda que permitan Ciclo efectivo 9 32 27 35
aprovechar ventajas comparativas y economías de Fuente: CARGILL – Elaboración propia
escala, sistema que les ha permitido obtener
indicadores de rentabilidad neta positivos a enero 2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
2021, esbozando una notable recuperación La compañía mantiene a enero 2021 activos
respecto a los índices expuestos durante todo el corrientes por 29.926.943,4 MMBs., entre los
período analizado, mostrando una ROA que cuales resaltan otros activos corrientes (en su
ascendió a 22,5%, y de igual forma una ROE de mayoría anticipos a proveedores y depósitos en
35,0%. Sin embargo, a la fecha de corte la empresa garantía), las cuentas por cobrar comerciales e
incurrió en una pérdida operativa, condición que inventarios netos, además del efectivo, que
acarrea durante la mayor parte del período representan en conjunto el 81% del activo
analizado, al respecto la gerencia afirma que la circulante. Es importante aclarar que las cuentas
perdida expuesta es consecuencia únicamente de por cobrar vencidas corresponden en su mayoría a
los efectos de las devaluaciones sobre las deudas clientes con larga trayectoria, buenas relaciones
intercompañías (que no están sujetas a pagos), comerciales y con una experiencia favorable en el
que operativamente son rentables. proceso de cobranza, por lo que la gerencia de la
empresa no espera pérdidas por montos
importantes por cuentas incobrables. A efectivo y
equivalentes corresponden 4.527.193,1 MMBs,

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sustentados en el aumento del precio promedio de


los productos, también apoyados en una apropiada
posición en moneda extranjera. Respecto a los Tabla 6. Indicadores de Cobertura
inventarios estos representan el 19% y están ene-21 may-20 may-19 may-18
compuestos por productos en proceso, terminados Cobertura Intereses 5,91 (1,71) (3,34) (19,15)
y material de empaque; para 2020 se evidenció un EBITDA/Servicio Deuda 3,90 (1,37) (1,73) (7,98)
decrecimiento significativo, producto del EBITDA/Servicio Deuda CP 3,90 (1,37) (1,73) (7,98)
EBITDA/Servicio Deuda LP 5,91 (1,71) (3,34) (19,15)
incremento de los costos de ventas y la dificultad
EBITDA/Servicio Deuda Neta (2,19) 0,95 1,26 (10,02)
para adquirir materia prima (importada), no
FCO/Servicios Deuda (6,28) (1,95) (0,44) (2,65)
obstante, aun excluyendo las existencias, se cuenta Flujo de Caja/Servicio Deuda 2,78 2,44 2,37 0,20
con un margen razonable proporcionado por el Fuente: CARGILL – Elaboración propia
resto de las partidas para hacer frente a los pasivos
corrientes; mostrando unos representativos niveles Al 31 de enero de 2021, la empresa mantiene líneas
de liquidez, con un índice ácido a razón de 0,64x de crédito con solo tres (3) instituciones financieras
para enero 2021. nacionales, cuyo destino principal es la adquisición
de materia prima; las tasas se pactaron en 10%
Tabla 5. Posición de Liquidez anual, de conformidad con lo establecido por el
ene-21 may-20 may-19 may-18 Banco Central de Venezuela para los créditos
Solvencia Total 2,80 1,69 1,21 11,20 comerciales expresados en Unidad de Valor de
Solvencia Corriente 0,79 0,74 0,76 2,06 Crédito Comercial (UVCC), y 22% para los créditos
Prueba Ácida 0,64 0,62 0,65 1,04 comerciales manufactura a un plazo de vigencia de
Activo Circulante/Activos 26,1% 28,2% 58,0% 17,0%
90 días.
Fuente: CARGILL – Elaboración propia
En su mayoría los préstamos están garantizados
Dentro de los activos no corrientes a enero 2021, la con colocaciones bancarias. El plan de aumentar
partida de propiedad, planta y equipo es la de los niveles de apalancamiento financiero producto
mayor peso sobre el total de activos, totalizando de la emisión de papeles comerciales, responde a
84.646.094,7 MMBs.; está compuesta por la necesidad de asegurar el aprovisionamiento de
construcciones en proceso, edificaciones, productos e insumos, a fin de contar con un
mobiliarios, equipos y vehículos, todos destinados abastecimiento adecuado que permita garantizar la
a la actividad comercial de la empresa para la continuidad de sus operaciones, escenario que
prestación de servicios y venta de sus productos. responde a un mayor nivel de costos operativos, y
Destaca que la cuenta se encuentra integrada constantes aumentos en los índices de precios de
además por propiedades de inversión que materia prima, además de la disminución del
comprenden galpones de aproximadamente apalancamiento bancario con instituciones
5.700m2, clasificados como disponibles para la financieras nacionales, causado por las medidas
venta. regulatorias aplicadas por el ejecutivo (el encaje
legal, las restricciones patrimoniales y las elevadas
2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS tasas de crédito), situación que conlleva la
Los niveles de endeudamiento, en términos necesidad de buscar mecanismos de
constantes, muestran una tendencia decreciente, financiamiento alternos.
registrando pasivos por 40.979.616,3 MMBs.
financiando a enero 2021 el 35,7% de los activos; Tabla 7. Indicadores de Endeudamiento
compuestos principalmente por cuentas por pagar ene-21 may-20 may-19 may-18
a compañías relacionadas con una participación de Apalancamiento Contable 55,5% 145,3% 466,3% 9,8%
Apalancamiento Financiero 25,7% (0,73) -58,0% 0,0%
63,1% del total, que no representa un riesgo para la
Pasivo Circulante / Pasivo 93,0% 63,9% 93,3% 92,3%
operatividad de la empresa, ya que son
Deuda Financiera / Pasivo 1,4% 0,02 6,3% 28,1%
compensados inter-compañías o mediante Fuente: CARGILL – Elaboración propia
capitalizaciones de deuda.
Al analizar los niveles de cobertura, se observa que
a enero 2021 el EBITDA presenta resultados
positivos en cifras consistentes, situación que es
contraria al comportamiento de esta variable a lo
largo de la serie histórica, por lo que a priori denota

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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una mejora sustancial su capacidad de cubrir tanto la cobertura de los costos asociados, tanto de
el servicio de la deuda como la cobertura de intereses como servicio de la deuda. Este resultado
intereses a corto plazo. Para el corte, la palanca se explica por la contracción de los pasivos
contable se ubica 55% con una tendencia financieros por la reducción de los préstamos
decreciente en los últimos períodos analizados con bancarios contratados con instituciones financieras
relación al patrimonio de la empresa que asciende nacionales, no obstante, los factores mencionados
a 73.830.738,8 MMBs., lo que evidencia una no repercuten de forma determinante en la
reducción de la exposición, que implica el financiar capacidad del emisor para hacer frente a las
el desarrollo de sus actividades operativas obligaciones que aquí se califican.
ordinarias con recursos propios, mientras el
apalancamiento financiero asciende a 26%. 3.5 MERCADO: Se espera que la emergencia
sanitaria mundial afecte al sector manufacturero por
3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO la paralización de actividades productivas y
3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno comerciales, configurando un escenario de
económico actual, una gestión que garantice contracción de la demanda del sector, pese a ello,
niveles razonables de rentabilidad constituye un existirán ramas de las industrias menos afectadas
factor determinante para asegurar el desarrollo e inclusive con perspectivas de crecimiento. Al
sostenible, y condiciona a que los esfuerzos de la momento es difícil estimar proyecciones de
empresa se enfoquen en afianzar la continuidad del crecimiento del sector post-Covid-19; se espera
negocio y amortiguar el impacto en las operaciones que el desempeño del sector agroalimentario se
producto de la crisis sanitaria mundial. En el marco vea afectado en menor medida, ya que el gobierno
de lo anterior, a juicio del calificador, CARGILL DE ha impuesto como prioridad mantener la
VENEZUELA, S.R.L. está capacitada para continuidad productiva de estos sectores
gestionar los aspectos del funcionamiento, tanto en estratégicos. No obstante, arrastra con las secuelas
lo referido a la gestión financiera, como comercial, del grave deterioro de su capacidad productiva de
así lo sustenta su apropiada cobertura del servicio años recientes, por la elevada exposición a la
de deuda financiera. fluctuación en los precios de sus productos.

3.2 RENTABILIDAD: El emisor refleja para la fecha 3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta exposición
de cierre una recuperación relativa respecto a la ante variaciones en el régimen cambiario al mostrar
tendencia expuesta durante la serie en análisis, al una posición en moneda extranjera deficitaria, sin
mostrar una variación interanual positiva en los embargo, se evidencia un comportamiento
ingresos operativos, a pesar de esto, la empresa moderado del nivel de endeudamiento a razón de
incurre en una pérdida operativa. No obstante, hay que está representado en mayor proporción por
que considerar el efecto que producen sobre los cuentas por pagar inter-compañías, por lo que su
márgenes, los criterios de contabilización de riesgo de descalce asociado es mínimo.
beneficios producidos (diferencial cambiario), que
representan un desajuste en tendencias y Tabla 8. Posición en Moneda Extranjera
resultados, y explican en cierta medida lo ajustado (Expresado en miles de US$)
ene-21 may-20 may-19
de los rendimientos operativos. Tipo de cambio 1.821.534,7 197.863,0 5.880,6
Activos
3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de Efectivo 2.146,30 5.482,38 3.543,99
solvencia total notable, sus bienes cubren más que Efectivo restringido 107,97 1.480,00 3.600,00
Cuentas por cobrar relacionadas 614,79 570,79 1.054,29
proporcionalmente su pasivo exigible, al igual que Otras cuentas por cobrar 1.651,50 588,03 73,05
su patrimonio, que presenta resultados positivos en Otros activos corrientes 2.308,36 883,04 706,41
cifras importantes, sin embargo, se debe tomar en Otros activos no corrientes - - -
Total Activo en Dólares 6.828,92 9.004,24 8.977,74
cuenta la coyuntura que pudiera generar las
Pasivos
recurrentes erogaciones recibidas de sus Otras obligaciones financieras - - -
relacionadas para financiar capital de trabajo que Otras cuentas por pagar comerciales 865,73 659,45 1.877,72
condicionan la estabilidad patrimonial de la Cuentas por pagar a relacionadas 12.469,16 13.970,79 16.532,31
Otras cuentas por pagar 958,39 2.675,09 1.280,63
compañía. Total pasivos en dólares 14.293,28 17.305,33 19.690,66
Total posición neta (7.464,36) (8.301,09) (10.712,92)
3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados Fuente: CARGILL – Elaboración propia
presentan un comportamiento prudente respecto a

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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4. PROYECCIONES
Siguiendo la metodología de calificación de riesgo 5.1 VARIACIÓN POSITIVA
de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones • Sostenimiento de los márgenes de
del comportamiento de CARGILL bajo tres rentabilidad.
escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el • Generación de flujo de caja operativo durante
emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran el periodo.
ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones • Apalancamiento contable inferior al resultado
Graves: recoge el posible efecto de una desmejora operativo acumulado de los periodos recientes
significativa de algunas condiciones. de forma sostenida.

Para la construcción del primer escenario, 5.2 VARIACIÓN NEGATIVA


considerando el volumen de venta para el período • Impacto negativo de las medidas
comprendido entre 2021 y 2023, se estiman implementadas para atenuar los efectos
coberturas de gastos financieros de 2,06x, y de económicos del Covid-19.
servicio de deuda de 1,99x al vencimiento de la • Presiones considerables sobre la liquidez.
emisión, además de un indicador de cobertura de • Apalancamiento financiero superior al
deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 0,73x. resultado operativo acumulado de los periodos
Bajo un escenario de restricciones leves, con un recientes de forma sostenida.
menor crecimiento en las ventas, así como un costo • Política de inversiones y aprovisionamiento de
implícito de los fondos, más elevado, el emisor materia prima e insumos superiores a las
presenta márgenes ajustados para la cobertura del anticipadas, que puedan comprometer el
endeudamiento, con una cobertura proyectada a resultado operativo.
vencimiento para gastos y servicio de deuda de
1,37x y 1,32x, respectivamente. ADVERTENCIA
Este informe de calificación no implica recomendación para
Considerando condiciones más exigentes, tales comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una
como un crecimiento inferior en las ventas anuales, garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la
probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean
junto con el incremento en 100% de la tasa cancelados oportunamente.
implícita, se reducen severamente los indicadores
de cobertura tanto de gasto como de deuda
totalizando al cierre de 2023: 0,46x y 0,44x,
respectivamente.

Tabla 9. Indicadores Proyectados


Dic2023 Dic2022 Dic2021
Escenario Base
Cobertura Intereses 2,06 2,03 2,01
Cobertura Servicio Deuda 1,99 1,87 1,75
Cobertura FCO 0,73 0,67 0,60
Restricciones Leves
Cobertura Intereses 1,37 1,36 1,34
Cobertura Servicio Deuda 1,32 1,25 1,17
Cobertura FCO 0,49 0,44 0,40
Restricciones Graves
Cobertura Intereses 0,46 0,45 0,45
Cobertura Servicio Deuda 0,44 0,41 0,39
Cobertura FCO 0,16 0,15 0,13
Fuente: CARGILL - Elaboración propia

5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
Factores futuros que pueden llevar, de forma
individual o en conjunto, a una variación de
calificación:

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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CARGILL DE VENEZUELA, S.R.L.


INDICADORES FINANCIEROS
Expresado en Bolívares

Ene2021 May2020 May2019 May2018

Liquidez y Solvencia
Solvencia 2,80 1,69 1,21 11,20
Solvencia corriente 0,79 0,74 0,76 2,06
Prueba Ácida 0,64 0,62 0,65 1,04
Capital de Trabajo -8.167.241.023.552 -12.189.219.118.189 -9.464.881.852.333 29.915.712.048.040
Activos circulante / Activo total 26,1% 28,2% 58,0% 17,0%
Días Cuentas por Cobrar 41 40 35 12
Días Cuentas por Pagar 81 54 24 8
Días Inventarios 50 46 16 31
Ciclo operativo 91 86 51 42
Ciclo efectivo 9 32 27 35
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 55,5% 145,3% 466,3% 9,8%
Pasivo Total / Activo Total 35,7% 59,2% 82,3% 8,9%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 93,0% 63,9% 93,3% 92,3%
Deuda Financiera / Pasivo Total 1,4% 1,5% 6,3% 28,1%
Deuda Financiera / Patrimonio 0,8% 2,2% 29,5% 2,8%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -5,4% -25,0% -115,7% 1,8%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa -143,1% -37,6% -22,5% -3,8%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) 11,4% -43,1% -60,9% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 0,47 1,00 0,65 0,88
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,34 0,62 0,49 0,72
Costos / Ventas 67,6% 83,8% 93,5% 137,7%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 32,4% 16,2% 6,5% -37,7%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) -1,8% -22,3% -12,9% -65,8%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 63,5% -27,9% -40,1% -39,7%
Rentabilidad
Margen EBITDA 15,6% -14,3% -9,7% -47,4%
EBITDA 6.343.878.110.033 -7.861.605.226.031 -9.371.370.190.846 -116.912.949.676.776
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 22,5% -12,1% -76,9% -28,7%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 35,0% -29,8% -435,2% -31,5%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) 5,3% -8,9% -4,8% -34,3%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) 10,1% -26,1% -5,9% -37,6%
Costo Implicito de la Deuda 193,4% 403,9% 107,0% 71,4%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 1.072.944.084.087 4.602.364.422.573 2.808.149.458.368 6.104.461.730.074
Deuda Financiera Total 554.691.177.935 1.139.485.578.250 2.623.232.364.001 8.548.142.136.837
Corto Plazo 554.691.177.935 1.139.485.578.250 2.623.232.364.001 8.548.142.136.837
Largo Plazo
Deuda Neta (Deuda - Caja) -3.972.501.974.015 -12.855.863.801.939 -10.272.796.925.451 5.566.130.587.469
Cobertura Intereses 5,91 -1,71 -3,34 -19,15
EBITDA/Servicio Deuda 3,90 -1,37 -1,73 -7,98
EBITDA/Servicio Deuda CP 3,90 -1,37 -1,73 -7,98
EBITDA/Servicio Deuda LP 5,91 -1,71 -3,34 -19,15
EBITDA/Servicio Deuda Neta -2,19 0,95 1,26 -10,02
FCO / Servicio Deuda -6,28 -1,95 -0,44 -2,65
Flujo de Caja / Servicio Deuda 2,78 2,44 2,37 0,20

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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