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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: BTP Distribuciones, S.A.

DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Papeles comerciales al portador hasta por la cantidad de SIETE MIL MILLONES DE
BOLÍVARES (Bs. 7.000.000.000,00), emisión aprobada en Asamblea General
Extraordinaria de Accionistas de fecha 28 de Enero de 2019 y acordada por la Junta
Directiva en la sesión celebrada el 27 de Febrero de 2019.

PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta un (1) año.

USO DE LOS FONDOS: 100% para invertir en capital de trabajo y aumentar el inventario mediante la compra de
productos nacionales e importados.

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de marzo de los años 2016, 2017 y 2018 auditados por
Lara, Marambio & Asociados, más un corte no auditado al 28 de febrero de 2019.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de
pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse
afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste
pertenece, o en la economía, sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el
riesgo del instrumento calificado
Subcategoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy
bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en
los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos,
eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta
pertenece o en la marcha de la economía en general, podrían incrementar levemente
el riesgo del instrumento bajo consideración

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 07 de mayo de 2019 Nº DIC-GR-SN/2019

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
BTP Distribuciones S.A., una empresa encargada de la distribución de productos del sector licorero de alto margen de
conocimiento en el mercado, bajo los estándares de su principal aliado comercial DIAGEO Venezuela, en actividades
pertenecientes a canales ON Trade (Productos consumidos dentro del local) y OFF Trade (Compra de productos
cerrados). Desde Noviembre de 2018, BTP Distribuciones, se encuentra trabajando en el crecimiento de su esquema
de comercialización, a través de la creación de “Comercializadora Telovendo, S.A., empresa distribuidora de
productos de consumo masivo. Hoy día, comercializa los productos de Wynco, Pharsana, Dinaca así como también
Licores (industrias El Carmen) en las categorías que no compiten con los productos de DIAGEO de Venezuela.
Resumiendo, los resultados financieros se evidencio que los márgenes operativos y financieros de la compañía
muestran una evolución favorable, sustentados por su estabilidad operativa y la diversificación de sus productos, lo
que ha permitido un crecimiento consistente de sus indicadores de rentabilidad. Por otro lado se considera que la
empresa registra un bajo apalancamiento financiero, lo que le permite mantener una cobertura conveniente tanto de
gastos como de servicio de deuda financiera con EBITDA y flujo de caja operativo. La necesidad de aumento de los
niveles de endeudamiento del emisor, responde a la estrategia de expansión, que contempla el aprovisionamiento de
los productos que comercializa, a fin de contar con un abastecimiento adecuado que garantice la continuidad de sus
operaciones. La empresa no escapa de la realidad económica actual, así lo demuestra, por una parte, la disminución
paulatina de las cantidades distribuidas, y por otra, el incremento de los costos de operativos, consecuencia de la alta
presión inflacionaria, que mengua el poder adquisitivo de los consumidores e influye de forma directa sobre la
demanda. De acelerarse el deterioro, en el mediano plazo podrían verse afectados los volúmenes de venta. Sin
embargo, al evaluar la estructura de la emisión planteada, se considera que los mecanismos previstos en la misma
mitigan eficientemente los riesgos identificados. Hechas las anteriores consideraciones, la Junta Calificadora le
asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión de Papeles Comerciales por un monto de SIETE
MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 7.000.000.000,00) de BTP Distribuciones S.A.

1. EL EMISOR La compañía también realiza el trabajo de


1.1 PERFIL Y DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO mercadeo post-ventas que genera un valor
BTP Distribuciones, S.A. es una empresa con una agregado al servicio de los clientes. Entendiendo la
amplia trayectoria de más de 13 años, dedicada a importancia que tiene el servicio para la
la distribución, comercialización, importación, organización tal y como lo indica su visión, obtuvo
exportación de productos de consumo masivo, la certificación Internacional BASC en 2011/12,
especializándose específicamente en la manteniéndola hasta la fecha, esta certificación
comercialización, almacenaje y despacho de busca la excelencia en toda la cadena de
productos del sector licorero, bajo diferentes suministro, para minimizar los riesgos asociados a
presentaciones que varían en tamaño y la contaminación de carga y perdida de materiales,
composición, tiene como meta consolidar su además de la gestión eficaz y eficiente para
liderazgo, mediante el desarrollo de una cultura de alcanzar los objetivos y a menor costo.
calidad de servicios, enfocada en satisfacer al
consumidor. En 2016 BTP, por decisión estratégica, se gestionó
una reestructuración de la empresa quedando
Grupo BTP inicia sus operaciones con como único accionista el señor Stephane Bardinet;
DISTRIBUCIONES el 19 de septiembre de 2005 además de negociar con DIAGEO solamente la
como distribuidor exclusivo de los productos de distribución del Edo Carabobo, la zona de
Diageo Venezuela para la región central del país. Chichiriviche del Edo Falcón y Edo Cojedes.
Forma parte del “GRUPO BTP”, junto a BTP
Transporte, S.A. y Comercializadora Telovendo, En 2017 asume el reto de mejorar las instalaciones
S.A. En sus inicios la empresa atendió por más de administrativas, permitiéndole crecer y administrar
10 años, cuatro (4) regiones importantes del centro un espacio más estratégico por su ubicación en
del país como fueron el Edo Lara, Edo Aragua, Los San Diego en la ciudad de Valencia. Desde
Llanos y Edo Carabobo, garantizando un despacho Noviembre de 2018, BTP Distribuciones, se
en 24 horas conjuntamente con el apoyo de la encuentra trabajando en el crecimiento de su
empresa hermana BTP TRANSPORTE, S.A., esquema de comercialización, a través de la
creada para prestar un mejor servicio a clientes y creación de “Comercializadora Telovendo, S.A.,
aliados. empresa distribuidora de productos de consumo
masivo. Hoy día, comercializa los productos de
Wynco, Pharsana, Dinaca así como también

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Licores (industrias El Carmen) en las categorías principales empresas productoras y dueñas de las
que no compiten con los productos de DIAGEO de marcas más importantes: DIAGEO, con sus marcas
Venezuela. Cacique y Pampero, que domina el mercado con un
42% de participación en Volumen, seguida de Ron
A la fecha el grupo está conformado por 88 Santa Teresa con un 33%, y el resto distribuido
colaboradores entre directos e indirectos. Además, entre otros productores con un 25%. El total
dispone de un centro de distribución ubicado en la mercado de Ron registró una caída de volumen del
ciudad de Valencia Los Guayos con 1.996 metros 12,3% en el año 2018, sin embargo, logro
de disponibilidad de almacenaje. Como se capitalizar el volumen de cajas que perdía la
mencionó, BTP DISTRIBUCIONES cuenta con un categoría de whisky, logrando alcanzar una
conjunto de empresas filiales que complementan la relevancia importante en el mercado licorero. Las
gestión de negocio: marcas Cacique y Pampero solo tuvieron una
pérdida de volumen de 11,5% en el mismo periodo
BTP Transporte, S.A.: Creada con el objeto del y en el centro del país lideran actualmente este
transporte de todo tipo de mercancía y productos mercado con un 46% de participación en volumen,
de lícito comercio en Venezuela, especialmente quedando por encima del 36% de participación de
bebidas alcohólicas y no alcohólicas. mercado de Santa Teresa, tradicional líder en esta
región (Nilsen 2018).
Comercializadora TELOVENDO, S.A.: Constituida
con el objeto de prestar servicios de distribución y Un mercado que logro capitalizar la caída de
comercialización, importación, exportación, consumo de Ron ha sido el Licor seco de ron
producción, promoción y venta en general de (LSR). Durante años DIAGEO no ofrecía ningún
productos de consumo masivo. La finalidad de esta producto en este segmento altamente competido,
filial es realizar operaciones que permitan ampliar liderado por Santa Teresa con marcas como
las relaciones de la empresa con distintos Superior y Carta Roja, pero en el 2017 su equipo de
proveedores de negocio. innovación lanza en este mercado dos productos:
Cacique Moneda de Oro, Cacique Vainilla Eléctrica
1.2 ANÁLISIS DEL ENTORNO que han venido ganando participación de mercado
Sólo 10 países concentran el 70% del consumo de logrando obtener a la fecha un 5%.Cabe mencionar
bebidas alcohólicas de todo el mundo: China, que esta categoría tiene un gran potencial de
Estados Unidos, Brasil, Rusia, Alemania, Japón, crecimiento y DIAGEO tiene en sus planes
México, UK, India y Francia. Haciendo referencia incrementar su oferta con nuevas innovaciones.
específicamente al consumo de Whisky por
persona por año, en base a datos de Quartz, En Vodka, en el 2018 se registran una contracción
Euromonitor y World Bank. Los mayores del mercado de un 15%, y las marcas de DIAGEO
consumidores de este licor son los franceses (2,15 no están exentas con una caída de volumen de un
litros de whisky por persona por año), en segundo 21%. Sin embargo, en los últimos tres meses el
lugar, se encuentra Uruguay con 1,77 litros per mercado empezó a recuperarse. En el mercado de
cápita, seguido de Venezuela (0,91), más abajo bebidas alcohólicas “lista para tomar”, BTP
Chile (0,32 litros), México (0,27) y Argentina (0,27). Distribuciones S.A. participa con Smirnoff Ice y
Smirnoff Green Apple Bite, productos líderes con un
En referencia específicamente al mercado contundente 65,4% de participación en el total de
venezolano, En el año 2018 el mercado total ventas a nivel nacional; la empresa Glasgow con su
Venezuela de Whisky escoses ha tenido una caída producto Breeze Ice completa el 34,7% restante.
en volumen de cajas superior al 20% versus el año Este mercado ha venido perdiendo volumen, pero
anterior. No obstante, las marcas distribuidas por ganando en valor, como resultado del
BTP han tenido un crecimiento de un 19,3% con posicionamiento Premium de precio al consumidor.
una tendencia positiva para este 2019. DIAGEO es
líder en este segmento con una participación de En el mercado nacional de licores entre los años
mercado de 32% y con proyecciones de 2015-2018, ha marcado una tendencia
crecimiento con la incorporación de nuevos descendente, asociada en parte a los altos costos
productos en el segmento whisky estándar (Black & operativos. Por su parte, el consumo de bebidas
White). En la categoría de Rones existen dos (2) alcohólicas, ha estado sujeto a importantes

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variaciones por la situación económica que ha cambio en los patrones de consumo, así como
afectado el poder adquisitivo de los consumidores, contracción de las ventas. Sin embargo, BTP
como se refleja en el incremento de la demanda de Distribuciones y sus subsidiarias en conjunto con
alimentos básicos, además de regulaciones DIAGEO (proveedor), han proyectado este
tributarias y controles de precios propios del sector. escenario y preparándose para ello, formulando
Se estima que el precio productos distribuidos siga distintos planes de comercialización, penetración a
aumentando, en función del escenario creciente de nuevos mercados y consolidación de las marcas en
inflación, además, se espera una contracción de la cada uno de los segmentos en donde conviven, en
oferta de insumos y materiales de embalaje, el marco de su plan estratégico 2019 orientado a
aunado a la dificultad de acceso a divisas. crecimiento en volumen y rentabilidad;
Considerando todos los aspectos expuestos fundamentado en la incursión en nuevos segmento
anteriormente, se puede inferir que la actividad del mercado, iniciaron la distribución de Licor Seco
económica interna se mantiene en un estado de de Ron, mediante la introducción Cacique Moneda
contracción que continuará para los siguientes de Oro y Cacique Vainilla Eléctrica. De igual forma,
períodos y que por tanto tendrá un impacto espera ampliar la demanda en el sector de Vodka y
importante sobre el sector. Ginebra con la incorporación de Vodkas de distintos
sabores y nuevos empaques platicos con mayor
1.3 POSICIONAMIENTO Y COMPETENCIA tamaño, que se traduzcan en más litros a bajos
El GRUPO BTP tiene como meta ser referencia en precios, por otro lado, se encuentran los productos
servicios de distribución de licores, contando con el RTD (listo para tomar) de los que se espera añadir
apoyo de su principal aliado comercial DIAGEO unidades de venta de menor cantidad como los
dueño de las reconocidas marcas de licores a nivel SIXPACK. En cuanto al Segmento de Whisky
mundial. Es por ello, que BTP se ha encargado de Standard, se están incorporando marcas de Whisky
comercializar su amplio portafolio de productos a su como Black and White a precios competitivos y de
diversa cartera de clientes, demostrando capacidad mayor calidad a los existente en el mercado actual,
y eficiencia en el uso de los recursos a su con lo que espera progresar en su actividad natural
disposición (flota propia de vehículos conformada de comercialización, así como continuar
por once vehículos del tipo cava, que son utilizados incursionando en nuevos negocios compra-venta
para el despacho hacia nuestros clientes en la de forma óptima y rentable.
región central del país, que realiza entregas las 24
horas de los productos comercializados. Un La cartera de clientes de la empresa, se encuentra
vehículo del tipo ejecutivo, utilizado para el traslado bastante atomizada, entre los más representativos,
del personal de la empresa). con los que ha forjado una relación de confianza y
mutuo beneficio se encuentran: PROLICOR,
Los servicios de la empresa abarcan clientes Distribuidora FEGO, DETALIC y Comercializadora
potenciales de los estados Carabobo, Falcón y EKOMARKET que en conjunto concentran el 27%
Cojedes, donde son atendidos y asesorados de los ingresos del emisor, al resto de los clientes
directamente por ejecutivos especializados. En la que componen el portafolio ostentan una
región existen pocos competidores que participación individual inferior al 3% sobre las
comercializan sus productos de forma directa o a ventas de la empresa.
través de sus distribuidores, al igual que BTP, entre
los principales en el mercado de distribución de POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO:
licores se encuentran: NUBE AZUL, DUSA, Fortalezas:
LICORWAY y SANTA TERESA. En relación a la
cuota de mercado, el emisor ha dedicado gran • Alianzas comerciales con DIAGEO (empresa
parte de su estrategia a potenciar su participación. de reconocida trayectoria).
Hoy el GRUPO BTP se ha propuesto extender su • Operación logística propia (flota de vehículos).
canal de distribución a consumo masivo, logrando • Certificación de estándares operativos
ampliar su cartera de clientes y variando en los avalados por DIAGEO y BASC.
productos de valor agregado.
El escenario económico actual caracterizado por • Amplia capacidad de almacenaje.
elevados niveles de inflación, ha traído como
resultado la disminución en el poder adquisitivo,

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Debilidades:
Adal Morales González Consejero Asesor
• Dedicado principalmente al mercado de
Thomas Bardinet Sobrevila Consejero Asesor
productos específicos (Premium), poca
participación de productos en otros canales de
consumo (bajo). 3. DESEMPEÑO FINANCIERO
• Regulaciones que afectan de forma indirecta la La información financiera analizada está basada en
operatividad de la compañía. estados financieros al 31 de marzo de los años
2016, 2017 y 2018 auditados por Lara, Marambio &
• Disponibilidad de recursos financieros óptimos Asociados, más un corte no auditado al 28 de
por situación de la banca nacional. febrero de 2019. Toda la información se encuentra
Oportunidades: elaborada bajo los parámetros establecidos por la
• Apertura de nuevos mercados y líneas de SUNAVAL.
productos.
3.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
• Crecimiento dentro de la región asignada por Los ingresos de BTP provienen principalmente de
DIAGEO, demás la apertura de nuevas la distribución, comercialización, promoción y venta
oportunidades de negocios. de productos de consumo masivo, incluyendo,
• Apertura de negocio al mayor y al detal. bebidas alcohólicas, envases y recipientes
Amenazas: relacionados. Los ingresos por ventas a Feb2019
totalizaron, 16.208,9 MMBs., reflejando una
• Profundización de las regulaciones tributarias y variación interanual negativa estimada de 77%, lo
control de precio. que concuerda con la tendencia decreciente relativa
• Pérdida del poder adquisitivo de los expuesta durante la serie en estudio, que
consumidores. evidencia, por una parte, la disminución paulatina
• Contracción del mercado local. de las cantidades comercializadas, y por otra, el
incremento de los costos de distribución,
Fuente: Elaboración propia consecuencia de la alta presión inflacionaria que
altera constantemente los niveles de precios y
2. PROPIEDAD Y GERENCIA afecta la capacidad de adaptación ante cambios en
Al 28 de febrero de 2019, El capital social de la el valor de la variedad de productos comerciados
compañía es Bs. 31.126.278,60 dividido en por el emisor, además de menguar el poder
103.754.262 acciones ordinarias, nominativas, no adquisitivo de los consumidores locales, lo que
convertibles al portador, con un valor nominal de influye de forma directa sobre la demanda. Sin
Bs. 0,30 cada una. embargo, hay que considerar el efecto que produce
sobre el margen operativo, la presentación de
Accionista Clase Acciones (% )
resultados financieros ajustados por inflación, que
Stephane Bardinet Monier Comunes 103.754.262 100% actualmente constituyen el eje central de la
actividad productiva de la compañía. Lo que genera
diferencias, tanto en resultados como en tendencias
La Junta Directiva de BTP para el período 2018- y puede explicar lo ajustado de los rendimientos
2023 fue designada en la Asamblea Extraordinaria operativos.
de Accionistas de fecha 3 de diciembre de 2018
debidamente registrada el 26 de diciembre de 2018
bajo el N° 101, Tomo 248-A y está compuesta de la
siguiente manera:
Stephane Bardinet Monier Presidente
Rosalba Soledad Figueroa Director

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Tabla 1. Detalle de Ventas (Bs.) favorable para el emisor, ya que posee un rango
Feb2019 Mar2018 Mar2017 Mar2016 conveniente de maniobra para gestionar el
Rones 53% 48% 53% 37% cumplimiento de sus obligaciones con proveedores.
RTD (Smirnoff Ice) 9% 4% 4% 4% El período promedio de crédito otorgado por
Whisky 29% 32% 29% 50% proveedores nacionales de bienes y servicios, es
White Spirits 8% 15% 13% 9% de 5 días y 15 días. Una vez transcurridos los
Otros 1% 1% 1% - plazos antes indicados, los saldos vencidos no
Fuente: BTP – Elaboración propia generan intereses. La Sociedad mantiene políticas
de gerencia de riesgo financiero para asegurar que
Las empresas filiales se citan a continuación: BTP todas sus cuentas por pagar son pagadas dentro de
TRANSPORTE, S.A. y COMERCIALIZADORA TE sus lapsos de vencimiento, evidenciando la
LO VENDO S.A. capacidad de la empresa para gestionar reservas y
generar ingresos por ventas, que permiten prevenir
Dentro de la estructura de egresos del emisor, los desequilibrios en los flujos efectivos percibidos.
costos de ventas históricamente han representado
en promedio el 75% de los ingresos totales, cuyos Tabla 4. Indicadores de Eficiencia
incrementos han sido comparativamente inferiores Feb2019 Mar2018 Mar2017 Mar2016
a las ventas, esto motivado, al creciente costo de Días Ctas. Cobrar Comerciales 9 5 14 79
los productos e impuestos relacionados a la Días Ctas. Pagar Comerciales 12 2 23 13
industria licorera. Adicionalmente, existen otras Días Inventarios 168 21 5 6
causas que inciden en la eficiencia de la empresa, Ciclo operativo 177 26 19 85
entre ellas la contracción del consumo local de los Ciclo efectivo 165 24 (4) 72
productos comercializados, por ello, como parte de Fuente: BTP–Elaboración propia
su estrategia, el emisor está en continua búsqueda
de aliados comerciales, con la finalidad de ampliar 3.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
su cartera de clientes, productos y cobertura La empresa mantiene a Feb2019 activos corrientes
geográfica, con el objetivo de aumentar las ventas y por 15.114,1 MMBs., entre los principales destacan:
generar mayor rentabilidad. activos disponibles para la venta (corresponde a
una embarcación, ubicada en Puerto la Cruz,
Al observar de forma más exhaustiva, se obtiene Estado Anzoátegui.) e inventarios, además de
que la compra de inventarios represente la mayor efectivo que representan el 95% del total de
corriente de egresos de la empresa. Sin embargo, posiciones líquidas. Al descontar los inventarios
los márgenes de la compañía han mostrado una que están compuestos esencialmente por están por
tendencia inestable durante el periodo de análisis, bebidas y especies alcohólicas, material de
actuación que es similar en los resultados del corte, empaque y embalaje, que representan el 29% de
registrando una expansión operativa sustancial, los activos corrientes, se demuestra que las
esbozando indicadores de rentabilidad positivos. acreencias netas y el efectivo cubren cómodamente
los compromisos más inmediatos. Es importante
Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad acotar que dado el escenario actual de contracción
Feb2019 Mar2018 Mar2017 Mar2016
de la demanda, BTP se ha propuesto mantener
niveles eficientes de inventario que le permitan
Margen Bruto 46,6% 25,5% 22,8% 24,8% garantizar la disponibilidad de productos e insumos
Margen Operativo 16,5% 8,7% 1,5% 7,6% necesarios ajustados a los requerimientos del ciclo
Margen Neto 3,3% 10,9% -6,9% -7,7% operativo.
ROA 1,4% 21,0% -22,4% -19,7%
ROE 1,4% 29,1% -73,7% -134,9% Con base en lo expuesto anteriormente, analizando
Fuente: BTP–Elaboración propia en detalle las cuentas y efectos por cobrar,
ascienden a un monto de 460,5 MMBs., y lo
Adicionalmente, con respecto a los niveles de componen principal cuentas por cobrar
eficiencia, al evaluar el ciclo de caja se observa, comerciales. El resto corresponde a cuentas por
que la movilidad de cuentas por cobrar a clientes, cobrar a relacionadas y accionistas, principalmente,
comparada con los ingresos por ventas, son en a clientes con larga trayectoria y buenas relaciones
promedio de 8% reflejando una brecha bastante comerciales con la compañía y con una experiencia

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favorable en el proceso de cobranza, además de adecuado que permita garantizar la continuidad de


anticipos a proveedores incluyen, principalmente, sus operaciones, comportamiento que es razonable
desembolsos en moneda local para compra de dado el escenario inflacionario.
productos, material de empaque y suministros de
oficina. El período promedio de crédito otorgado a Gráfico 1. Estructura de Pasivos
los clientes oscila entre 7 y 15 días. Finalmente el
3%
efectivo suma 66,1 MMBs., sustentado en el 8%
aumento del precio promedio de los productos y la 23%
15%
efectividad en los procesos de cobranza, tanto de
61% 10% 12%
clientes comerciales como a empresas
relacionadas, lo cual terminó impactando de
manera favorable su saldo en caja y bancos. Todo 92%
42%
lo anterior refleja que el emisor mantiene unos
niveles considerables de liquidez, por lo cual está 65%
25%
en plena capacidad de hacer frente a sus
compromisos a corto plazo, como se evidencia a 25%
14%
continuación. 5%
Feb2019 Mar2018 Mar2017 Mar2016
Tabla 5. Posición de Liquidez Préstamos a corto plazo Otros pasivos
Feb2019 Mar2018 Mar2017 Mar2016
Préstamos a largo plazo Cuentas por pagar proveedores
Solvencia Total 78,10 3,58 1,44 1,17
Solvencia Corriente 30,47 4,27 0,52 0,96 Fuente: BTP – Elaboración propia
Prueba Ácida 21,60 3,42 0,46 0,92
Activos circulante / Activo total 38,7% 41,8% 30,9% 69,3% BTP se ha caracterizado por mantener niveles
Fuente: BTP–Elaboración propia notables de apalancamiento contable, mientras el
financiero mantiene niveles discretos. A febrero de
3.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS 2019 la palanca contable se sitúa en 2%, con
La estructura financiera de la empresa, muestra a tendencia decreciente a lo largo de los últimos
Feb2019 pasivos por 500,3 MMBs., mostrando un ejercicios, con relación al patrimonio de la
descenso de 96% respecto al cierre anterior, compañía, que asciende a 38.577,5 MMBs.,
financiando solo el 1% de los activos. Este mientras que la palanca financiera se ubica en un
comportamiento se explica por la disminución de promedio de 4,3x veces al cierre de 2018.
los apalancamiento bancario con instituciones
financiaras nacionales, que participan tan solo en Tabla 5. Indicadores de Cobertura
14% del total de compromisos corrientes. Destaca Feb2019 Mar2018 Mar2017 Mar2016
que a la fecha de corte la empresa mantiene Cobertura Intereses 12,65 12,61 0,66 0,86
EBITDA/Servicio Deuda 10,64 6,23 0,24 0,24
escasas líneas de crédito bancarias, situación que
EBITDA/Servicio Deuda CP 10,64 6,31 0,29 0,28
es común dada la contracción de la capacidad de EBITDA/Servicio Deuda LP 12,65 12,29 0,43 0,58
crédito de las instituciones financieras nacionales. EBITDA/Servicio Deuda Neta 12,51 (45,46) 0,25 0,25
FCO / Servicio Deuda 1,75 7,66 4,03 1,06
La compañía mantiene pasivos corrientes que en Flujo de Caja / Servicio Deuda 0,15 1,14 0,04 0,02
promedio representan el 99% del total de pasivos, Fuente: BTP – Elaboración propia
que a su vez están compuestos principalmente por
4. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
cuentas por pagar a proveedores de servicios,
4.1 GESTIÓN: en vista de la volatilidad del entorno
relacionados y compras de inventario a Diageo
económico actual, una gestión que garantice
Venezuela, observando la composición, se
niveles razonables de rentabilidad, constituye un
evidencio que la empresa mantiene estrictas
factor determinante para garantizar el desarrollo
políticas de gerencia de riesgo financiero, para
sostenible de la empresa, en este sentido, a juicio
asegurar que todas las deudas sean pagadas
del calificador, la empresa está facultada para
dentro de los lapsos convenidos. Por su parte, el
gestionar los aspectos del funcionamiento, tanto en
plan de aumentar los niveles de apalancamiento
lo referido a la gestión comercial, como financiera, a
financiero responde a la necesidad de asegurar el
pesar de su ajustada cobertura del servicio de
inventario, a fin de contar con un abastecimiento

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deuda financiera con Ebitda y flujo de caja volúmenes de venta. Sin embargo, el emisor ha
operativo. logrado mitigar los desequilibrios del mercado local,
emprendiendo un agresivo plan de promoción y
4.2 RENTABILIDAD: Es uno de los aspectos más mercadeo enfocándose en su mercado natural,
sensibles de la empresa; el margen EBITDA distribución de bebidas alcohólicas, con la finalidad
presenta una variación interanual negativa, de capitalizar el conocimiento del mercado.
tendencia que se mantiene al corte, no obstante,
los costos presentan un crecimiento menos que 4.6 CAMBIARIO: La posición en moneda extranjera
proporcional respecto al ingreso, razón por la que neta del emisor se mantiene superavitaria,
de forma preliminar se podría presumir que la corresponde mayoritariamente a depósitos en
capacidad de la empresa de obtener rentabilidad es garantía además de efectivo y equivalentes. Dados
estable. Sin embargo, hay que considerar el efecto los niveles favorables en los saldos, se observa una
que produce sobre el margen operativo, la baja exposición ante variaciones en la tasa de
presentación de resultados financieros ajustados cambio, que pueden afectar considerablemente las
por inflación, además los criterios de valoración de operaciones de la compañía.
beneficios. Lo que genera diferencias, tanto en
resultados como en tendencias y puede explicar lo Tabla 7. Posición en Moneda Extranjera
ajustado de los rendimientos operativos. Feb2019 Mar2018
Bs*USD USD Bs*USD USD
Activos
4.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de Efectivos 3.302,24 13.583,00 0,49 20.732,00
solvencia total considerable, sus bienes Depositos en garantía 3.302,24 10.000,00
representan casi cinco veces su pasivo exigible, de Total activos en dolares 23.583,00 20.732,00
igual forma, el patrimonio presenta resultados Pasivo
positivos en cifras importantes. De acuerdo con la Cuentas por pagar accionistas 3.302,24 14.936,00
información suministrada por la gerencia, el riesgo 14.936,00
de crédito ha disminuido por la aplicación de sus Posición en moneda extranjera 8.647,00 20.732,00
políticas de crédito y gestión de cobranza, hasta Mar2017 Mar2016
ahora el emisor muestra buena reciprocidad de los Bs*USD USD Bs*USD USD
clientes con niveles mínimos de incobrabilidad para Activos
Efectivos 0,0071 11.058,00 0,0027 3.046,00
el periodo de estudio, por lo que no considera que
Depositos en garantía
el mismo sea significativo. Total activos en dolares 11.058,00 3.046,00

Pasivo
4.4 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que Cuentas por pagar accionistas
afectan la continuidad de las operaciones, entre los
cuales resaltan: el suministro regular de servicios
Posición en moneda extranjera 11.058,00 3.046,00
básicos (Luz, agua), la seguridad jurídica y física de Fuente: BTP – Elaboración propia
planta, equipos y empleados. El emisor demuestra
contar con coberturas sobre estos temas, entre las 4.7 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados
cuales destacan, pólizas de seguros, contratos de presentan un comportamiento irregular para la
vigilancia privada, plantas eléctricas y tanques de cobertura de los costos asociados, tanto de
agua, todo ello, con la finalidad de garantizar el intereses como servicio de la deuda, este
desarrollo de las actividades de la empresa. comportamiento de los pasivos se explica por la
reducción de los préstamos bancarios contratados
4.5 MERCADO: La actividad comercial del emisor con instituciones financieras nacionales, lo que
está condicionada al escenario económico y sus aunado a los incrementos de los costos operativos
causas, como los elevados niveles de inflación que y de comercialización, vía aumentos de los precios
aceleran la pérdida de poder adquisitivo de los de productos e insumos, no obstante, la capacidad
consumidores, impactando directamente en sus del emisor para hacer frente a las obligaciones que
ventas y por ende en sus ingresos. A pesar de que aquí se califican no se ve afectada de forma
el emisor ha logrado mantener un nivel de venta significativa.
razonable que permite su funcionamiento, de
acelerarse la pérdida de poder adquisitivo, en el
mediano plazo podrían verse afectados los

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
8
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

5. PROYECCIONES 6. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES


Siguiendo la metodología de calificación de riesgo Factores futuros que pueden llevar, de forma
de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones individual o en conjunto, a una variación de la
del comportamiento de BTP bajo tres escenarios: 1) calificación:
Base: condiciones provistas por el emisor; 2)
Restricciones Leves: se desmejoran ligeramente 6.1 VARIACIÓN POSITIVA
ciertas variables; y 3) Restricciones Graves: recoge • Restructuración de la deuda de corto a largo
el posible efecto de una desmejora significativa de plazo.
algunas condiciones. • Estabilidad de los márgenes de rentabilidad.
• Generación de flujo de caja operativo durante el
Para la construcción del primer escenario, periodo.
considerando estabilidad en los volúmenes de • Consolidación de los proyectos de publicidad y
venta, el margen operativo se ubicaría en 15%, mercadeo.
para el período comprendido entre 2019 - 2020, con
una cobertura de gastos financieros de 8,34x, del 6.2 VARIACIÓN NEGATIVA
servicio de la deuda de 6,14x, y mediante flujo de • Presiones considerables sobre la liquidez.
caja operativo de 2,28x, a fecha de vencimiento de • Apalancamiento superior al resultado operativo
la emisión. acumulado de los periodos recientes de forma
sostenida.
Bajo un escenario de restricciones leves, que • Política de inversiones superiores a las
incluye un menor crecimiento de las ventas, que anticipadas.
desciende a 35%, así como un aumento en el costo
implícito de los fondos, como resultado, se obtuvo
ADVERTENCIA
una cobertura de gastos y servicio de la deuda de
Este informe de calificación no implica
5,55x y 4,09x, respectivamente, además de 1,52x
recomendación para comprar, vender o mantener
con flujo de caja operativo, respectivamente, para el
un título valor, ni implica una garantía de pago del
año final de proyección. Por último, considerando
título, sino una evaluación sobre la probabilidad de
condiciones más exigentes, como un crecimiento
que el capital del mismo y sus rendimientos sean
inferior en las ventas anuales de solo 30%, se
cancelados oportunamente.
obtienen indicadores de cobertura tanto de gasto
como de deuda a Dic2020 de 2,78x y 2,04x
respectivamente, y una cobertura mediante flujo de
caja operativo de 0,76x.

Tabla 8. Indicadores Proyectados


Escenario Base Dic2020 Dic2019
Cobertura de Intereses 8,34 6,21
Cobertura Servicio de Deuda 6,14 4,46
FCO / Servicio Deuda 2,28 2,02
Restricciones Leves Dic2020 Dic2019
Cobertura de Intereses 5,55 4,13
Cobertura Servicio de Deuda 4,09 2,97
FCO / Servicio Deuda 1,52 1,34
Restricciones Graves Dic2020 Dic2019
Cobertura de Intereses 2,78 2,07
Cobertura Servicio de Deuda 2,04 1,49
FCO / Servicio Deuda 0,76 0,67
Fuente: BTP – Elaboración propia

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
9
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

BTP Distribuciones, S.A.


INDICADORES FINANCIEROS
Expresado en Bolívares

Feb2019 Mar2018 Mar2017 Mar2016


Liquidez y Solvencia
Solvencia 78,10 3,58 1,44 1,17
Solvencia corriente 30,47 4,27 0,52 0,96
Liquidez Acida 21,60 3,42 0,46 0,92
Capital de Trabajo MMBs. 14.618 13.048 (6.541) (1.605)
Activos circulante / Activo total 38,7% 41,8% 30,9% 69,3%
Días a mano Ctas. por Cobrar Comerciales 9 5 14 79
Días a mano Ctas. por Pagar Comerciales 12 2 23 13
Días a mano Inventarios 168 21 5 6
Ciclo operativo 177 26 19 85
Ciclo efectivo 165 24 -4 72
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 1,3% 38,8% 228,6% 584,1%
Pasivo Total / Activo Total 1,3% 27,9% 69,6% 85,4%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 99,1% 35,0% 84,7% 84,2%
Pasivo con Costo Financiero/ Pasivo Total 14,0% 5,2% 34,6% 79,8%
Deuda financiera / Patrimonio 0,2% 2,0% 79,1% 466,2%
Índice de Endeudamiento Neto 0,0% -2,5% 74,1% 451,4%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 13,9% 8,5% 285,5% 136,4%
Eficiencia
Crecimiento de ingresos (%) -79,4% 3,7% -51,4% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 1,20 10,37 15,96 20,64
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,41 2,45 1,80 2,56
Costos / Ventas 53,4% 74,5% 77,2% 75,2%
Utilidad bruta/ventas netas 46,6% 25,5% 22,8% 24,8%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 16,5% 8,7% 1,5% 7,6%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 3,3% 10,9% -6,9% -7,7%
Rentabilidad
EBITDA 4.722 7.298 2.082 13.910
Margenes de EBITDA 29,1% 9,3% 2,7% 8,9%
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 1,4% 21,0% -22,4% -19,7%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 1,4% 29,1% -73,7% -134,9%
EBITDA / Total Activo (%) 12,1% 17,9% 8,9% 22,8%
EBITDA / Patrimonio (%) 12,2% 24,9% 29,3% 156,2%
Costo Implicito de la Deuda 5,31 0,98 0,56 0,39
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 373 579 3.154 16.266
Deuda Financiera Total 70 593 5.617 41.504
Corto Plazo 70 578 3.982 33.638
Largo Plazo - 15 1.635 7.866
Deuda Neta (Deuda - Caja) 4 -739 5.263 40.194
Variación de la deuda neta -100,6% -114,0% -86,9% -
Cobertura Intereses 12,65 12,61 0,66 0,86
EBITDA/Servicio Deuda 10,64 6,23 0,24 0,24
EBITDA/Servicio Deuda CP 10,64 6,31 0,29 0,28
EBITDA/Servicio Deuda LP 12,65 12,29 0,43 0,58
EBITDA/Servicio Deuda Neta 12,51 -45,46 0,25 0,25
FCO / Servicio Deuda 1,75 7,66 4,03 1,06
Flujo de Caja / Servicio Deuda 0,15 1,14 0,04 0,02

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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