Tlf. Master: (58)(212) 263.43.

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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

EMISOR: CARGILL DE VENEZUELA, S.R.L.

DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS:
Papeles comerciales al portador hasta por la cantidad de OCHENTA MIL
MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 80.000.000.000), emisión 2020-II aprobada en las
Asambleas Generales Ordinarias de Socios celebradas en fecha 25 de junio de
2020 y 04 de agosto de 2020, respectivamente. Y lo acordado en Junta Directiva
del Emisor en fecha 05 de agosto de 2020.

PLAZO DE LOS TÍTULOS: Hasta trescientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS: 100% para financiar requerimientos de capital de trabajo (Inventario) para la
realización de actividades relativas al objeto social del emisor.

INFORMACIÓN ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de mayo de 2017, auditados por Rodríguez,

Velázquez & Asociados, 2018, 2019 y 2020 auditados por Ostos Velázquez &
Asociados.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa.
c) Información sectorial.

RIESGO: A3 La perspectiva de la calificación de largo plazo es negativa.

Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago
de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse
afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que este pertenece,
o en la economía, solo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del
instrumento calificado.
Subcategoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy
bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados. A juicio del calificador, solo en casos extremos, eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que esta pertenece o en la
marcha de la economía en general, podrían incrementar levemente el riesgo del
instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada
por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que
puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Nº DIC-GR-GT/2020
Caracas, 25 de septiembre de 2020

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 1
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
CARGILL DE VENEZUELA S.R.L., es una empresa dedicada a la producción y comercialización de alimentos tales
como aceite comestible, harina de trigo y pastas alimenticias; es líder en el mercado de estos rubros, siendo el
aceite vegetal el producto que genera mayor ingreso con una participación del 61%. A partir del análisis formulado
se evidencia una variación interanual positiva en los ingresos operativos a Mayo2020, comportamiento contrario a la
tendencia histórica donde exhibe una tendencia decreciente, ocasionada principalmente por la disminución de las
ventas debido al incremento de los precios, que reduce la capacidad de compra de los consumidores y genera una
contracción significativa de la demanda. De forma similar, los márgenes operativos y netos presentan resultados
negativos que evidencian una cobertura limitada; el margen EBITDA expone resultados que reflejan insuficiente
estabilidad operativa y demuestra que mantiene consistencia de sus indicadores de rentabilidad, mediante el apoyo
recurrente del socio Cargill Suprema Holding, B.V. a través de préstamos para capital de trabajo, que en la mayoría
de los casos posteriormente son capitalizados. Es importante considerar que la empresa es susceptible a los efectos
de la coyuntura económica actual: la contracción significativa de la demanda y las restricciones de movilidad a nivel
mundial, aunado a la caída significativa del precio del petróleo, el impacto de la crisis en la contracción del consumo
y el aumento de las necesidades de liquidez para solventar la emergencia sanitaria, han deteriorado las actividades
productivas y comerciales, por lo que este año se espera que la economía en su conjunto decrezca, planteando un
escenario de contracción de la demanda del sector. El apalancamiento está influenciado por obligaciones con
instituciones financieras nacionales, por lo tanto, dada la contracción del sector bancario, consecuencia directa de
las medidas regulatorias aplicadas como el encaje legal, y las restricciones patrimoniales, que disminuye su
capacidad de financiamiento, la compañía se ha propuesto aumentar su apalancamiento mediante la emisión de
deuda en el mercado de capitales con la finalidad de disponer del inventario necesario para garantizar la continuidad
de sus operaciones. Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa dada la evolución del
escenario económico actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo
de la compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la
presente emisión 2020-II de Papeles comerciales al portador hasta por un monto de Bs. 80.000.000.000 de
CARGILL DE VENEZUELA, S.R.L.; La perspectiva de la calificación de largo plazo es negativa.

1. EL EMISOR proveedor de insumos elaborados para la industria

1.1 DESCRIPCION DEL NEGOCIO
CARGILL DE VENEZUELA S.R.L. (CARGILL), es
una empresa dedicada al sector agroindustrial,
tiene como principal línea de negocio la
comercialización y distribución de alimentos de
consumo masivo de alta calidad; estos productos
están comprendidos por aceites comestibles,
harina de trigo y pasta alimenticia; ostenta marcas
emblemáticas en el mercado venezolano como
VATEL, BLANCA FLOR, RONCO y MIMESA y
además, cuenta con amplias cadenas de
suministros que le permiten satisfacer las
necesidades de los diversos clientes, haciendo
énfasis en el área de ventas industriales.
Fundada en el año 1986 a través de una
asociación con la empresa MIMESA C.A, se crea
AGROINDUSTRIAL MIMESA C.A, dedicada
principalmente a la producción de harinas y pastas
de carácter alimenticio bajo las marcas FLOR DE
GUAYANA y MIMESA. Para el año 1990, se
fusiona con las empresas PILLSBURY de
Venezuela y Pastificio Universal, que producían
harina de maíz y pasta alimenticia. Durante los
siguientes años siguió expandiéndose con la
compra de compañías como MAVESA, Alfonso
Rivas y CIA, y GRAMOVEN, además de marcas
reconocidas del mercado como VATEL, BRANCA
y Arroz Santa Ana, consolidando su liderazgo en
el mercado, transformándose en el primer
de alimentos de Venezuela y productos de marca.
Para el desarrollo de su actividad económica,
cuenta con un conjunto de edificaciones
destinadas al área administrativa, producción y
almacenaje, con cinco (5) plantas ubicadas en
varias regiones del país con las siguientes
características: Planta Catia La Mar, integrada por
seis (6) lotes de terreno que totaliza una superficie
de 40.182 M2, con un área de construcción de
24.010 M2; Planta Catia conformada por tres (3)
lotes de terreno con una superficie de 30.399 M2,
y un área de construcción de 25.843 M2; Planta
Maracaibo con cinco (5) lotes de terreno que
totalizan una superficie de 48.527 M2, con un área
de construcción de 27.392 M2; Planta La
Encrucijada constituida por tres (3) parcelas de
terreno con un área de 13.658, M2, con un área de
construcción de 8.477 M2; y Planta Valencia con
un (1) lote de terreno de 126.851 M2 de superficie
y un área de construcción de 37.835 M2.
La empresa causa un suministro estable de
materias primas fundamentales para su actividad
productiva como el aceite crudo soya, el trigo
durum y el trigo de alta proteína, con los mayores
y más altos estándares de calidad e inocuidad
para la correcta elaboración de sus productos,
este flujo de materias primas manejado de forma
regular por la empresa y son adquiridas en un

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 2
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100% de proveedores locales e internacionales
privados.
La elaboración de aceites vegetales y grasas,
depende de materias primas como la soya, en un
89%, además de la palma y la canola con un 11%;
estos productos representan el 61% de la
producción total de la empresa, seguidos de la
pasta alimenticia elaborada con DURUM con una
participación del 25%, y por último harinas
fabricadas con trigo que representa el 14% de la
línea de producción.
2017, CARGILL y BIAGRO inician la siembra de trigo
tropical Casiquiare para incentivar la producción
nacional.
Fuente: CARGILL – Elaboración propia
1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD
El capital social de la empresa para Mayo2020 es
de Bs. 2.000,00 conformado por 2.000,00 cuotas
de participación con un valor nominal de Bs. 1,00
cada una. El 100%, pagado en su totalidad por su
único socio CARGILL SUPREMA HOLDINGS,
B.V.

CARGILL se ha posicionado como líder del La Junta Directiva de CARGILL DE VENEZUELA

mercado nacional con dos de sus principales S.R.L., fue designada para el período 2019-2024
productos como los son: el aceite vegetal con un en la Asamblea Ordinaria de Accionistas de fecha
14% y la pasta con un 8%, además de ser el 30 de agosto de 2019, integrada de la forma
segundo productor de harina de trigo con una siguiente:
participación de 14%. Cabe destacar que la
empresa cuenta con marcas reconocidas por su  Fernando Luis Guareschi
calidad y vigencia de más de 40 años en el Presidente y Director Principal
mercado como VATEL, RONCO y MIMESA.  Aurora Hernández
Director Principal
EVOLUCIÓN HISTÓRICA  Ramón Guillermo Sosa Mirabal
1986, Constitución de CARGILL de Venezuela C.A., Director Principal
inicia operaciones en el Edo. Zulia en asociación con  Oscar Alexander Larrazábal Rosas
MIMESA C.A., para conformar Agroindustrial MIMESA Director Principal
S.A., dedicados a la fabricación de harinas y pastas  Ángel Gómez
alimenticias. Director Suplente
1988, Adquiere Pastificio Universal C.A. en el Edo.
 Pedro Sierralta
Anzoátegui.
1989, Compra PILLSBURY de Venezuela C.A., dueña Director Suplente
de las marcas de pasta MILANI, SUPREMA y las líneas  Juan Carlos Pocaterra
de harinas REY del NORTE. Directo Suplente
1990, Incursiona en el mercado de aceites refinados con  Ezequiel Alfaro
la compra de LA TORRE DEL ORO C.A. Director Suplente
1991, Adquiere la finca PUENTE LEÑA de Píritu Edo.
Portuguesa, entrando así en el negocio del arroz. 1.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO
1993, Compra las plantas aceiteras MAVESA, ubicadas
La economía mundial registrará una recesión de
en el Edo. Carabobo, así como las reconocidas marcas
VATEL, BRANCA, LOS TRES COCHINITOS Y 4,9% este 2020; en América Latina y el Caribe se
TRESCO. prevé un desplome del PIB de 9,4%. Los expertos
1994, Adquiere la planta productora de arroz SANTA del FMI proyectan una crisis económica mundial
ANA. que arrojará una pérdida acumulada de más de 12
1995, Se asocia con PEQUIVEN para la construcción de billones de dólares entre el 2020 y 2021; esto, al
la planta salina por evaporación solar PRODUSAL. prolongarse el lapso del distanciamiento social que
1998, Instala la primera planta de arroz precocido de ha roto las cadenas de valor en la producción
Venezuela. Adquiere GRAMOVEN y consolida su mundial, y que estará anclado por el peso de la
posición de liderazgo.
caída que tendrán las economías avanzadas, es
2001, Adquiere AGRIBRANDS INTERNATIONAL C.A.
para unir esfuerzos con CARGILL Nutrición Animal, decir Estados Unidos, Canadá, Reino Unido, la
consolidando la compañía como un proveedor Unión Europea y Japón.
importante de alimentos para animales.
2006, Compra Molinarca, molinos de trigo de Alfonso La producción mundial de aceites y derivados ha
Rivas & CIA ubicados en La Encrucijada, estado superado el millón de toneladas principalmente
Aragua. debido al incremento de la molienda de soya en
China y el aumento de la fabricación de aceite de

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
3

palma de Indonesia. El comercio mundial de
harinas y aceites es ligeramente superior al año
previo. El precio agrícola promedio de temporada
proyectado para la soya en los EE.UU. se redujo
en respuesta a los niveles de suministros récord
aprovisionados en el último semestre. Por su
parte, la producción de trigo se redujo este último
trimestre, principalmente a consecuencia de la
contracción del consumo y uso residual en la
Unión Europea, no obstante, el comercio mundial
ha aumentado, impulsado por el crecimiento de las
importaciones de Pakistán, además del
incremento de las exportaciones de Rusia, Ucrania
y Estados Unidos, lo que ha compensado con
creces las menores exportaciones de la Unión
Europea.
Gráfico 1. Comercialización Mundial del Aceite
Vegetal, Trigo - Alimentos. (Millones de
toneladas métricas)
531,100 524,000 517,000
21,300
21,170 19,380
59,860
57,570 55,670
75,000 72,770 74,020
Dic2020 Dic2019 Dic2018
Aceite Palma Aceite Soya
Aceite Girasol Trigo - Alimentos
Fuente: USDA - Elaboración propia
Conforme a estudios realizados por la firma
Ecoanalítica, la economía venezolana puede
cerrar el año con una contracción del 30% en base
interanual, debido al impacto de las nuevas
medidas de cuarentena establecidas por el
gobierno ante el aumento del número de contagios
de Covid-19, así como la poca estabilidad de los
precios del petróleo de los que se depende en
gran medida para la estabilidad financiera del país.
En el caso del sector privado la situación no es
menos grave; se enfrenta a costos crecientes,
disminución de la demanda, alta carga impositiva y
acceso nulo a financiamiento. Además, los nuevos
precios de la gasolina afecta drásticamente la
dinámica productiva venezolana.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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El repunte de los últimos meses del Índice de
Precios al Consumidor (IPC), que en el mes de
junio tuvo una variación del 25,1%, y en julio del
19,6%, lo que instituyó una inflación acumulada
durante los primeros seis meses del año 2020 que
alcanzó el 491,9%, según informó el Banco
Central de Venezuela (BCV), hace que Venezuela
mantenga un escenario de hiperinflación, en el
que entró en noviembre de 2017, configurando
una profunda crisis que se expresa en contracción
de la actividad productiva, en alta inflación y
escasez cíclica de productos de primera
necesidad.
Durante los últimos años el sector agroindustrial
nacional ha estado sujeto a limitaciones que
afectan el sistema productivo, como las
limitaciones de acceso a fuentes de financiamiento
necesarias para garantizar el suministro de
materias primas, el costo de producción debido a
513,500
los altos índices inflacionarios, la disminución del
consumo por la pérdida del poder adquisitivo, la
gran cantidad de regulaciones que condiciona la
operatividad de las empresas, entre otros. Sin
18,530
embargo, ha sido afectado en menor medida por
la contingencia actual, ya que el gobierno ha
55,090 impuesto como prioridad mantener la continuidad
productiva de estos sectores estratégicos,
facilitando la importación de materia prima,
permitiendo libre tránsito y provisión de
70,580 combustible, con el objetivo de garantizar los
suministros necesarios para atenuar los efectos de
la crisis generada por el Covid-19.
Dic2017
El actual escenario es un reto para Venezuela, ya
que no depende únicamente de la recuperación de
su aparato productivo interno, sino de la
reactivación heterogénea del resto de la economía
mundial, para que se restablezca la demanda
petrolera y se puedan retomar las negociaciones
con sus principales socios comerciales.
1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO
La presencia de competidores de este sector en el
mercado local se encuentra atomizada, de igual
forma la empresa es líder en ventas a gran escala
de aceites refinados y pasta alimenticia. Entre sus
principales competidores en producción de pasta
se encuentra INALSA que ocupa el primer lugar
con un 22%, seguida de CAPRI con 15% y el resto
en diversas empresas en menor porcentaje. Con
respecto a los aceites refinados sus más cercanos
competidores son: AMD con 26%, EMPRESAS
POLAR con 19% y COPOSA con 19%, entre otras
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compañías con menor participación. En cuanto a Clientes % Ventas

la fabricación de harinas de trigo, compite con Corporación Única de Servicios 18,4%
MONACA e INALSA, quienes tienen un 30% y Alimentos Polar Comercial, C.A. 8,2%
15% del mercado respectivamente. Fundación Gran Misión Saber 3,5%
Grupo Empresarial Bonanza, S.A. 3,1%
Tabla 1. Distribución del ingreso por línea Supermercados Unicasa C.A 2,7%
May2020 May2019 May2018 May2017 Central Madeirense, C.A. 2,4%
Aceite 61% 58% 71% 42% Fundación Batalla Mata de la Miel 2,2%
Harina 25% 18% 11% 40% Otros Clientes con menos del 2,0% 59,6%
Pasta 14% 24% 18% 17% Fuente: CARGILL – Elaboración propia
Otros - - 0% 1%
Fuente: CARGILL – Elaboración propia
POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO:
Fortalezas:
Cargill de Venezuela, S.R.L. cuenta con un amplio  Reconocimiento de marca y calidad de los
número de proveedores quienes suministran las productos que comercializa.
materias primas, empaques, aditivos, servicios de  La empresa está enfocada en diversificar su
planta y repuestos, con la finalidad de mantener cartera de productos y servicios.
un stock óptimo, entre los cuales destacan: GSI-  Infraestructura física de gran magnitud.
FOOD INC, Alimentación Balanceada ALIBAL,  Acuerdos para el suministro de materias primas
C.A., Inversiones EL PALMERAL, C.A. y con proveedores locales.
ACEITES, C.A., el resto ostenta una participación Debilidades:
inferior al 2,0%. Las principales materias primas
 Moderada concentración de proveedores locales lo
utilizadas en el proceso de producción:
que incrementa los costos de adquisición de
Categoría Materia Prima % Part. Origen insumos.
Soya 77% Importado  Regulaciones que afectan de forma indirecta la
Palma 13% Nacional operatividad de la compañía.
Aceites y grasas  Acceso a fuentes de financiamiento.
Canola 1% Importado
Oportunidades:
By-Products 9% Nacional
 Desarrollo de nuevas líneas de producto
Pasta Durum 100% Importado
aprovechando capacidad y tecnología instalada.
Trigo HRW 95% Importado
Harinas  Capacidad de asumir mayor participación en el
Trigo DNS 5% Importado
Fuente: CARGILL – Elaboración propia
mercado.
 Estabilidad de la demanda de los productos
Es importante destacar que en el pasado el emisor comercializados.
Amenazas:
mantenía un contrato comercial suscrito con la
Corporación Única de Servicios Productivos y  Profunda contracción de la actividad económica
debido a la pandemia de Covid-19, escasez de
Alimentarios, C.A., (CUSPAL), para el suministro
gasolina, entre otros.
de aceite comestible de soya y pasta, sin  Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores.
embargo, al corte mayo 2020, el mismo no se
 Escasez de materia prima.
encuentra vigente, solo se hicieron despachos por
 Rubros con regulaciones de precio (PMVP).
órdenes pendientes asociadas a materias primas
por asignaciones anteriores, bajo la figura de Fuente: Elaboración propia
compensación de deudas entre las partes. Entre
2. DESEMPEÑO FINANCIERO
sus principales clientes se encuentran:
La información económica y financiera está
basada en los estados financieros de CARGILL
DE VENEZUELA S.R.L., al 31 de mayo de 2017,
auditados por Rodríguez, Velázquez & Asociados,
2018, 2019 y 2020 auditados por Ostos Velázquez
& Asociados. Toda la información se encuentra
elaborada bajo los parámetros establecidos por la
Superintendencia Nacional de Valores.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD respaldos ocasionales, no recurrentes, ni

Los ingresos ordinarios de CARGILL a Mayo2020 permanentes y se realizan a través de Cargill de
se ubicaron en 4.837.419,7 MMBs. Al comparar Venezuela (CDV) y en algunos casos, son
con el mismo período de 2019, se evidencia una capitalizados posteriormente, incrementando la
disminución en las ventas totales, que implican un reserva especial por aporte complementario del
decrecimiento del 43%; este deterioro es socio.
consecuencia del menor dinamismo de los
volúmenes comercializados de las líneas de Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad
productos, mostrando una contracción de 58%, May2020 May2019 May2018 May2017
como resultado del incremento sustancial del Margen Bruto 16,3% 6,5% -37,7% 26,7%
precio de los productos, que merma el poder Margen Operativo -24,1% -12,9% -65,8% 6,1%
adquisitivo de los consumidores locales, e influye Margen neto 33,9% -40,1% -39,7% 13,2%
de forma directa sobre la demanda, no obstante, ROA 8,1% -76,9% -28,72% 16,39%
se debe considerar el efecto causado por el ROE 10,1% -435,2% -31,54% 24,36%
registro a valores constantes de resultados Fuente: CARGILL – Elaboración propia
comparativos, lo que influye de forma
determinante sobre los rendimientos operativos. La empresa presenta un ciclo operativo ágil, al
rotar sus cuentas por cobrar (30 días) y pagar (45
Tabla 2. Detalle de Ventas Unidades (Miles de días). La naturaleza fundamental del negocio
Toneladas) (venta de productos terminados al mayor) implica
May2020 May2019 May2018 May2017 la rotación dinámica y el cobro expedito por dichas
Aceite 20,06 54,08 57,01 63,34 mercancías, reflejando además una brecha
Harina 39,04 85,47 103,17 173,25 favorable para el emisor, ya que posee un rango
Pasta 14,19 33,09 24,10 44,10 conveniente de maniobra para gestionar el
Otros - - 0,00 3,18 cumplimiento de sus obligaciones con
Total 73,29 172,64 184,28 283,88 proveedores. En concordancia, las rotaciones de
Fuente: CARGILL – Elaboración propia inventarios se ubican en 45 días; como resultado
de las políticas implementadas por la organización
Se observa que la mayor fuente de ingresos de la de optimizar el uso de los insumos para ser
compañía, al cierre de 2020, está representada consumidos en la producción de bienes o servicios
por el rubro aceite con el 61% de las cantidades para su posterior comercialización.
comercializadas, réditos que se sustentan en los
distintos programas de mejoras y actualización Tabla 4. Indicadores de Eficiencia
operativa implementados por la empresa durante May2020 May2019 May2018 May2017
los últimos años, enfocados en dar prioridad a los Días Ctas. por Cobrar 39 35 12 14
productos de mayor demanda que permitan Días Ctas. por Pagar 41 24 8 28
aprovechar ventajas comparativas y economías Días Inventarios 46 16 31 77
de escala, sistema que les ha permitido obtener Ciclo operativo 85 51 42 91
indicadores de rentabilidad neta positivos a Ciclo efectivo 44 27 35 63
Mayo2020, esbozando una leve recuperación Fuente: CARGILL – Elaboración propia
respecto a los índices expuestos durante todo el
período analizado, mostrando un ROA que 2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
ascendió a 8,1%, y de igual forma un ROE de La compañía mantiene a mayo2020 activos
10,1%. Sin embargo, a Mayo2020 la empresa corrientes por 3.021.419,9 MMBs., entre los cuales
incurrió en una pérdida operativa, condición que resaltan las cuentas por cobrar comerciales e
acarrea durante la mayor parte del período inventarios netos, además del efectivo, que
analizado, al respecto la gerencia afirma que la representan en conjunto el 81% del activo
perdida expuesta es consecuencia únicamente de circulante. Respecto a los inventarios estos
los efectos de las devaluaciones sobre las deudas representan el 17% y están compuestos por
intercompañías (que no están sujetas a pagos), productos en proceso, terminados y material de
que operativamente son rentables. empaque; para 2020 se evidenció un
Adicionalmente, plantean que cuentan con el decrecimiento significativo, producto del
apoyo del socio Cargill Suprema Holding, B.V. a incremento de los costos de ventas y la dificultad
través de préstamos para capital de trabajo; son para adquirir materia prima (importada), no

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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obstante, aun excluyendo las existencias, se Tabla 6. Indicadores de Cobertura

cuenta con un margen razonable proporcionado May2020 May2019 May2018 May2017
por el resto de las partidas para hacer frente a los Cobertura Intereses (0,40) (3,34) (19,15) 7,23
pasivos corrientes. EBITDA/Servicio Deuda (0,34) (1,73) (7,98) 1,90
EBITDA/Servicio Deuda CP (0,34) (1,73) (7,98) 1,90
EBITDA/Servicio Deuda LP (0,40) (3,34) (19,15) 7,23
Detallando las partidas que componen el activo
EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,30 1,26 (10,02) (4,59)
circulante, el neto de las cuentas por cobrar FCO/Servicios Deuda 4,60 (0,44) (2,65) 0,76
totaliza 523.205,8 MMBs., e incluyen retribuciones Flujo de Caja/Servicio Deuda 2,14 2,37 0,20 1,41
tanto nacionales como internacionales, Finalmente Fuente: CARGILL – Elaboración propia
al efectivo y equivalentes corresponden
1.403.247,1 MMBs, sustentados en el aumento del El plan de aumentar los niveles de apalancamiento
precio promedio de los productos, también financiero producto de la emisión de papeles
apoyados en una apropiada posición en moneda comerciales, responde a la necesidad de asegurar
extranjera, lo que a su vez evidencia unos niveles el aprovisionamiento de productos e insumos, a fin
de liquidez sólidos, mostrando un índice ácido a de contar con un abastecimiento adecuado que
razón de 2,46x para Mayo2020. permita garantizar la continuidad de sus
operaciones, escenario que responde a un mayor
Tabla 5. Posición de Liquidez nivel de costos operativos, y constantes aumentos
May2020 May2019 May2018 May2017 en los índices de precios de materia prima,
Solvencia Total 5 1 11 3 además de la poca disponibilidad de fuentes de
Solvencia Corriente 3 2 3 3 apalancamiento alternativas.
Liquidez Ácida 2,5 2,0 1,6 1,4
Activo Circulante/Activos 14,9% 58,0% 17,0% 41,1% Tabla 7. Indicadores de Endeudamiento
Fuente: CARGILL – Elaboración propia
May2020 May2019 May2018 May2017
Apalancamiento Contable 25,3% 466,3% 9,8% 48,6%
Dentro de los activos no corrientes a Mayo2020, la
Apalancamiento Financiero -293,6% -58,0% -12,5% 52,5%
partida de propiedad, planta y equipo es la de Pasivo Circulante / Pasivo Total 24,9% 30,4% 59,8% 48,0%
mayor peso sobre el total de activos, totalizando Deuda Financiera / Pasivo Total 2,5% 6,3% 28,1% 16,2%
17.148.615,8 MMBs.; está compuesta por Fuente: CARGILL – Elaboración propia
construcciones en proceso, edificaciones,
mobiliarios, equipos y vehículos, todos destinados Al analizar los niveles de cobertura, se observa
a la actividad comercial de la empresa para la que a Mayo2020 el EBITDA presenta resultados
prestación de servicios y venta de sus productos. negativos en cifras importantes, por lo que su
Destaca que la cuenta se encuentra integrada capacidad de cubrir tanto el servicio de la deuda
además por propiedades de inversión que como la cobertura de intereses a corto plazo es
comprenden galpones de aproximadamente limitada, situación que es consistente a lo largo de
5.700m2 que tiene como finalidad ser arrendados la serie histórica. La palanca contable promedio
a terceros. del periodo se ubica a razón de 1,4 veces con
tendencia creciente en los últimos períodos
2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS analizados con relación al patrimonio de la
Los niveles de endeudamiento, en términos empresa que asciende a 16.182.977,9 MMBs. a la
constantes, muestran una tendencia decreciente, fecha.
registrando pasivos por 4.087.144,1 MMBs.
financiando a Mayo2020 solo el 20,2% de los 3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
activos, compuestos principalmente por cuentas 3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del
por pagar a compañías relacionadas con una entorno económico actual, causada por el impacto
participación de 71,2% del total, que no representa provocado por la implementación de las medidas
un riesgo para la operatividad de la empresa, ya necesarias para atenuar las repercusiones del
que son compensados inter-compañías o Covid-19 que acarrean la desaceleración de todo
mediante capitalizaciones de deuda. Por su parte, el aparato productivo, una gestión que garantice
el flujo de caja operativo alcanza los 1.373.481,2 niveles razonables de rentabilidad constituye un
MMBs. a la fecha de cierre y cubre factor determinante para asegurar el desarrollo
razonablemente tanto compromisos comerciales sostenible, y condiciona a que los esfuerzos de la
como los vencimientos de deuda a corto plazo. empresa se enfoquen en afianzar la continuidad
del negocio y amortiguar el impacto en las

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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operaciones producto de la crisis sanitaria secuelas del grave deterioro de su capacidad

mundial. productiva de años recientes, por la elevada
exposición a la fluctuación en los precios de sus
3.2 RENTABILIDAD: El emisor refleja para la productos, además de regulaciones como el precio
serie histórica analizada una variación interanual máximo de venta al público fijado por el ejecutivo
negativa en los ingresos ordinarios, tendencia que nacional.
mantiene en los resultados del presente ejercicio,
como consecuencia la empresa incurre en una 3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta exposición
pérdida operativa, no obstante, hay que considerar ante variaciones en el régimen cambiario, al
el efecto que producen sobre los márgenes, los mostrar una posición en moneda extranjera
criterios de contabilización de beneficios deficitaria, Sin embargo, se evidencia un
producidos (diferencial cambiario), que comportamiento moderado del nivel de
representan un desajuste en tendencias y endeudamiento a razón de que está representado
resultados, y explican en cierta medida lo ajustado en mayor proporción por cuentas por pagar inter-
de los rendimientos operativos. compañías, por lo que su riesgo de descalce
asociado es mínimo.
3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de
solvencia total notable, sus bienes cubren más Tabla 8. Posición en Moneda Extranjera
que proporcionalmente su pasivo exigible, al igual (Expresado en US$)
May2020 May2019 May2018
que su patrimonio, que presenta resultados Tipo de cambio 197.862,95 5.880,60 79.900,00
positivos en cifras importantes, sin embargo, se
Activos
debe tomar en cuenta la coyuntura que pudiera Efectivo 6.963,43 7.147,99 4.586,00
generar las recurrentes erogaciones para financiar Cuentas por cobrar relacionadas 570,02 1.117,00 668,00
capital de trabajo de su socio Cargill Suprema Otras cuentas por cobrar 588,03 73,05 49,00
Otros activos corrientes 883,04 706,41 70,00
Holding, B.V. que condicionan la estabilidad Otros activos no corrientes - - 872,00
patrimonial de la compañía. Total Activo en Dólares 9.004,52 9.044,45 6.245,00
Pasivos
3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados Otros obligaciones financieras - - -
Otros cuentas por pagar comerciales 659,45 642,00 529,00
presentan un comportamiento prudente respecto a Cuentas por pagar a relacionadas 13.970,79 16.309,00 20.431,00
la cobertura de los costos asociados, tanto de Otros cuentas por pagar 2.675,09 1.928,00 1.289,00
intereses como, servicio de la deuda, este Total pasivos en dólares 17.305,33 18.879,00 22.249,00
resultado se explica por la contracción de los Total posición activa (pasiva) neta (8.300,81) (9.834,55) (16.004,00)
pasivos financieros por la reducción de los Fuente: CARGILL – Elaboración propia
préstamos bancarios contratados con instituciones
financieras nacionales, no obstante, los factores 4. PROYECCIONES
mencionados no repercuten de forma Siguiendo la metodología de calificación de riesgo
determinante en la capacidad del emisor para de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones
hacer frente a las obligaciones que aquí se del comportamiento de CARGILL bajo tres
califican. escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el
emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran
3.5 MERCADO: Se espera que la emergencia ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones
sanitaria mundial afecte al sector manufacturero Graves: recoge el posible efecto de una desmejora
por la paralización de actividades productivas y significativa de algunas condiciones.
comerciales, configurando un escenario de
contracción de la demanda del sector, pese a ello, Para la construcción del primer escenario,
existirán ramas de las industrias menos afectadas considerando el volumen de venta para el período
e inclusive con perspectivas de crecimiento. Al comprendido entre 2021 y 2023, se estiman
momento es difícil estimar proyecciones de coberturas de gastos financieros de 1,58x, y de
crecimiento del sector post-Covid-19; se espera servicio de deuda de 1,67x al vencimiento de la
que el desempeño del sector agroalimentario se emisión, además de un indicador de cobertura de
vea afectado en menor medida, ya que el gobierno deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 0,65x.
ha impuesto como prioridad mantener la
continuidad productiva de estos sectores Bajo un escenario de restricciones leves, con un
estratégicos. No obstante, arrastra con las menor crecimiento en las ventas, así como un

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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costo implícito de los fondos, más elevado, el  Política de inversiones y aprovisionamiento

emisor presenta márgenes ajustados para la
cobertura del endeudamiento, con una cobertura
proyectada a vencimiento para gastos y servicio
de deuda de 1,05x y 0,11x, respectivamente.
Considerando condiciones más exigentes, tales
como un crecimiento inferior en las ventas
anuales, junto con el incremento en 100% de la
tasa implícita, se reducen severamente los
indicadores de cobertura tanto de gasto como de
deuda totalizando al cierre de 2023: 0,35x y 0,37x,
respectivamente.
de materia prima e insumos superiores a las
anticipadas, que puedan comprometer el
resultado operativo.
ADVERTENCIA
Este informe de calificación no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la
probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos
sean cancelados oportunamente.

Tabla 9. Indicadores Proyectados

Dic2022 Dic2021 Dic2020
Escenario Base
Cobertura Intereses 1,58 1,56 1,55
Cobertura Servicio Deuda 1,67 1,58 1,49
Cobertura FCO 0,65 0,60 0,55
Restricciones Leves
Cobertura Intereses 1,05 1,04 1,03
Cobertura Servicio Deuda 1,11 1,05 0,99
Cobertura FCO 0,43 0,40 0,37
Restricciones Graves
Cobertura Intereses 0,35 0,35 0,34
Cobertura Servicio Deuda 0,37 0,35 0,33
Cobertura FCO 0,14 0,13 0,12
Fuente: CARGILL - Elaboración propia

5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
Factores futuros que pueden llevar, de forma
individual o en conjunto, a una variación de
calificación:

5.1 VARIACIÓN POSITIVA

 Sostenimiento de los márgenes de
rentabilidad.
 Generación de flujo de caja operativo durante
el periodo.
 Apalancamiento contable inferior al resultado
operativo acumulado de los periodos
recientes de forma sostenida.

5.2 VARIACIÓN NEGATIVA

 Impacto negativo de las medidas
implementadas para atenuar los efectos
económicos del Covid-19.
 Presiones considerables sobre la liquidez.
 Apalancamiento financiero superior al
resultado operativo acumulado de los
periodos recientes de forma sostenida.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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CARGILL DE VENEZUELA, S.R.L.

INDICADORES FINANCIEROS
Expresado en Bolívares

May2020 May2019 May2018 May2017

Liquidez y Solvencia
Solvencia 4,96 1,21 11,20 3,06
Solvencia corriente 2,97 2,32 3,18 2,61
Liquidez Acida 2,46 2,01 1,60 1,37
Capital de Trabajo 2.005.109.505.037 1.463.392.195.067 3.512.334.596.956 13.066.631.423.300
Activos circulante / Activo total 14,9% 58,0% 17,0% 41,1%
Días Cuentas por Cobrar 39 35 12 14
Días Cuentas por Pagar 41 24 8 28
Días Inventarios 46 16 31 77
Ciclo operativo 85 51 42 91
Ciclo efectivo 44 27 35 63
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 25,3% 466,3% 9,8% 48,6%
Pasivo Total / Activo Total 20,2% 82,3% 8,9% 32,7%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 24,9% 30,4% 59,8% 48,0%
Deuda Financiera / Pasivo Total 2,5% 6,3% 28,1% 16,2%
Deuda Financiera / Patrimonio 0,6% 29,5% 2,8% 7,9%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -8,0% -115,7% 1,8% -7,3%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa -47,4% -22,5% -3,8% 24,9%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) -43,1% -60,9% -66,0% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 0,51 0,65 0,81 2,19
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,39 0,49 0,53 1,24
Costos / Ventas 83,7% 93,5% 137,7% 73,3%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 16,3% 6,5% -37,7% 26,7%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) -24,1% -12,9% -65,8% 6,1%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 33,9% -40,1% -39,7% 13,2%
Rentabilidad
Margen EBITDA -4,6% -9,7% -47,4% 11,0%
EBITDA -223.258.693.549 -826.939.726.853 -10.316.524.765.471 7.076.219.043.660
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 8,1% -76,9% -28,7% 16,4%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 10,1% -435,2% -31,5% 24,4%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) -1,8% -4,8% -25,3% 13,7%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) -2,6% -5,9% -33,2% 20,4%
Costo Implicito de la Deuda 537,8% 107,0% 71,4% 35,8%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 552.628.609.773 247.794.111.082 538.664.286.482 979.171.841.014
Deuda Financiera Total 102.753.180.910 231.476.828.936 754.297.280.988 2.736.413.237.489
Corto Plazo 102.753.180.910 231.476.828.936 754.297.280.988 2.736.413.237.489
Largo Plazo - - - -
Deuda Neta (Deuda - Caja) -1.300.493.980.800 -906.482.585.848 491.161.365.890 -2.519.385.327.966
Cobertura Intereses -0,40 -3,34 -19,15 7,23
EBITDA/Servicio Deuda -0,34 -1,73 -7,98 1,90
EBITDA/Servicio Deuda CP -0,34 -1,73 -7,98 1,90
EBITDA/Servicio Deuda LP -0,40 -3,34 -19,15 7,23
EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,30 1,26 -10,02 -4,59
FCO / Servicio Deuda 4,60 -0,44 -2,65 0,76
Flujo de Caja / Servicio Deuda 2,14 2,37 0,20 1,41

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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