Universidad Interamericana de Panamá

Materia:

Gestión Financiera II

Tema:

Síntesis Valuación Básica de Bonos

Profesor:

Oscar Madrigales

Presentado Por:

Sebastián Peña
Cesar Morales
Kathia Luna

Fecha de entrega

Mayo 25 2021
 INTRODUCCIÓN

En el presente trabajo de análisis, sobre la lectura especifica que nos suministra el

profesor del grupo, estaremos examinando, varios conceptos y características de
instrumentos financieros, como bonos de deuda que emiten las compañías ya
sean públicas o privadas, con el fin de financiar sus actividades en el corto y largo
plazo, las variables que se deben usar a la hora de realizar la valuación de estos
bonos ya sea por que se van a vender o por que se va a realizar alguna compra,
así como también las primas de riesgo, los bonos corporativos, rendimiento de
bonos, valuación de bonos, bonos internacionales y en general muchos aspectos
inherentes a los bonos, su funcionamiento y mercantilización dentro del mercado
financiero y bursátil. Tenemos altas expectativas de aprender nuevos conceptos y
aplicación de herramientas que nos serán útiles para el mejor desempeño de
nuestras profesiones y actividades, así como una mejor explotación de los
conocimientos que estamos adquiriendo durante el curso de nuestros estudios
académicos.
 Tasas de Interés y Valuación de Bonos

Las tasas de interés o también llamado el rendimiento requerido son representa el

costo del dinero, es decir es la contraprestación que espera recibir quien realiza un
préstamo de quien lo recibe, estos intereses normalmente son aplicados a los
instrumentos de deuda como los bonos o prestamos bancarios o entre compañías
y el termino rendimiento requerido hace referencia a las acciones o al patrimonio
que se ofrecen a los inversionistas ya sea por participar en un negocio nuevo o en
una compañía ya posicionada en el mercado.

Se tienen diferentes factores que pueden afectar el porcentaje de las tasas de

interés o de los rendimientos requeridos de los inversionistas, el más significativo
es la inflación la cual es la tendencia al alza de los precios de la mayoría de los
bienes y servicios [ CITATION LAW12 \l 6154 ], otro factor importante es el riesgo, este
esta dado a la percepción de los consumidores o inversionistas de ciertas
acciones o inversiones que se puedan dar, es decir si se tiene cierta inversión con
un riesgo alto significa que probablemente esta dará un mayor rendimiento esto
como compensación al aceptar este riesgo, Lo cual nos hace pensar que a mayor
riesgo mejor compensación o mayor interés tendrá la inversión. La preferencia de
liquidez es otro factor que altera las tasas de interés esta supone que las personas
prefieren tener sus ahorros en forma líquida, es decir, que se convierte en dinero
en un corto plazo.

Se tienen diferentes tipos de tasas de interés, el primero la tasa de interés real que
es la que va cambiando conforme se van conociendo los gustos y las preferencias
de los consumidores y las condiciones económicas del entorno, esta tasa de
interés real crea una relación de equilibrio entre el suministro de ahorros y la
demanda de dichos fondos. La tasa de interés nominal es la tasa que cobra cada
uno de los proveedores de los fondos (Prestamistas) y la cual esta obligada a
pagar los demandantes de estos fondos es decir los (Prestatarios), estas tasas de
interés nominal son diferentes a la real gracias a los factores de inflación y el
riesgo.
Estructura Temporal De Las Tasas De Interés

La estructura temporal de las tasas de interés se refiere a la relación que hay entre
la fecha de vencimiento y la tasa de rendimiento de los bonos con niveles de
riesgo similares es decir la curva de rendimiento que es la descripción grafica de
las tasas de interés, existen tres diferentes curvas de rendimiento:

1. Curva de Rendimiento Invertida: Es una curva de pendiente descendente y

señala que la economía se esta debilitando.
2. Curva de Rendimiento Normal: Tiene pendiente ascendente y esta indica a
su vez que las tasas de interés a largo plazo son mayores que las de corto
plazo
3. Curva de Rendimiento Plana: No muestra ninguna variación significativa en
cuanto a las tasas de interés del mercado

Teorías De La Estructura Temporal

Se manejan tres diferentes teorías que explican la forma general de las curvas de
rendimiento:

1. Teoría de las expectativas: Esta afirma que la curva de rendimiento refleja

las expectativas de los inversionistas sobre las tasas de interés futuras es
por esto por lo que se tratan de igualar estas tasas actuales para que sean
competitivas con las tasas a largo plazo.

2. Teoría de la preferencia de liquidez: Por el contrario, esta afirma que las

tasas a largo plazo son mas altas que las de corto plazo, debido a que los
inversionistas perciben que las tasas a corto plazo pueden ser mas liquidas
y menos riesgosas que las de largo plazo.

3. Teoría de la segmentación del mercado: Esta sugiere que el mercado

segmenta las tasas de interés de acuerdo con los vencimientos, la oferta y
demanda vigente.

Primas de Riesgo: Características, del emisor y la emisión.

A) El primer Riesgo es atribuible al emisor, es decir a la persona que genera

el bono, este es denominado “Riesgo de Incumplimiento” y se refiere
específicamente a la posibilidad de que el emisor no pague los intereses
acordados, este componente se determina en base a la incertidumbre, es
 decir mientras mayor sea la duda que existe sobre la solvencia del emisor
será mayor la prima de Riesgo.
B) La segundo señal de riesgo viene generada por el llamado “Riesgo de
Vencimiento”, y se refiere al hecho que mientras mayor sea el plazo y
termino de vencimiento que traiga establecido el bono, mayor será su
riesgo puesto depende de factores como las tasas de interés de valores de
riesgo y la oferta de dinero existente en el mercado para un momento
determinado.
C) La Tercera, denominada “ Riesgo de la Clausula Contractual”, este
depende del instrumento, se refiere a las condiciones contractuales,
preestablecidas en el propio instrumento, en ocasiones algunas clausulas o
condiciones son beneficiosas y por ende mejoran su riesgo y en otras
ocurre totalmente lo contrario.

Aspectos Legales de los Bonos Corporativos:

Los Bonos traen consigo un contrato que generalmente es de adhesión, pero en

otras ocasiones convenidos, dentro de esas disposiciones se especifican practicas
de registro y generales de negocios.

También, suelen usarse los llamados Convenios restrictivos que son disposiciones
de un contrato donde se establecen límites operativos y financieros, entre los
cuales podemos destacar, nivel mínimo de liquidez, prohibición de venta de
cuentas por cobrar, limitación de activos fijos, limitación de préstamos
subsiguientes, limitación de pagos anuales de dividendos para los socios, entre
otros.

En ocasiones se establecen en el convenio o contrato, figuras como el

Fideicomisario o quien actúa como tercera parte una especie de juez o arbitro que
toma medidas a favor de los tenedores si se violan determinados términos del
contrato.

Costo de los Bonos Para el Emisor:

Por lo general el plazo de vencimiento del bono es el medidor usado para

determinar si la tasa de interés es más alta o baja, es decir a mayor plazo es más
alta la tasa y viceversa.

También está el elemento de la oferta, según el cual, mientras mayor sea la oferta
de bonos menor será su costo y viceversa.

Por último está el factor del costo del dinero, siendo este factor determinante
para definir la tasa cupón del bono.
Comportamiento del Valor de los Bonos y rendimiento:

En raras ocasiones el valor de mercado es igual a su valor par, es decir que lo

más común es que la tasa cupón del bono sea distinto a su valor nominal, esto
ocurre por el riesgo de la tasa de interés.

El Rendimiento se refiere a la tasa de interés que el inversionista obtiene como

ganancia hasta el momento de vencimiento del bono, momento para el cual se
debe pagar al inversionista el valor nominal del dicho bono.

El valor de un bono lo constituye el valor presente de sus pagos de intereses más

el valor presente de su valor a la par, es así que la tasa de descuento se usa para
determinar el valor los bonos, es el rendimiento requerido y la misma puede diferir
de la tasa cupón del bono.

El Rendimiento (RAV) es la tasa de rendimiento que los inversionistas ganan si

compran un bono a un precio especifico y lo conserva hasta su vencimiento, esto
indiferentemente que el pago sea semestral o anual.

Características generales de una emisión de bonos

Principales características de los bonos Los bonos tienen una serie de

características que hay que tener en cuenta. Todos estos factores influyen en la
determinación del valor de un bono y en hasta qué punto encajan en su cartera.

La opción incluida en un bono convertible que permite al bonista convertir

el bono en un número dado de acciones ordinarias del emisor. El número
de acciones en el que puede convertirse el bono es lo que se denomina rano
de conversión.

Valor nominal

El valor nominal es la cantidad de dinero que el titular de un bono obtendrá tras el

vencimiento del mismo. Un bono de nueva emisión por lo general se vende a su
valor nominal. Los bonos corporativos normalmente tienen un valor nominal de
1.000 $, pero esta cantidad puede ser mucho mayor en el caso de los bonos
soberanos.

Lo que confunde a muchas personas es que el valor nominal no es el precio del

bono. El precio de un bono fluctúa según una serie de variables (más adelante se
hablará más al respecto).
Cupón (tipo de Interés)

El cupón es la cantidad que el tenedor de bonos recibirá como pago de intereses.

Se denomina “cupón” porque a veces hay cupones físicos que se canjean por
intereses. Sin embargo, esto era más común en el pasado. Hoy en día, es más
normal mantener un registro electrónico.

Como se mencionó anteriormente, para la mayoría de los bonos se pagan

intereses cada seis meses, pero es posible que también se hagan pagos
mensuales, trimestrales o anuales. El cupón se expresa como un porcentaje del
valor nominal. Si un bono paga un cupón del 10% y su valor nominal es de 1.000
$, entonces tendrá que pagar 100 $ del interés de un año. Un tipo que se
mantiene como un porcentaje fijo del valor nominal es un bono a tipo fijo. Otra
posibilidad es un pago de interés ajustable, conocido como un bono a tipo
variable. En este caso el tipo de interés está ligado a los tipos de mercado a través
de un índice, como el tipo de las Letras del Tesoro.

Vencimiento

La fecha de vencimiento es la fecha en la que se pagará al inversor. Los

vencimientos pueden variar desde un día hasta 30 años (aunque se han llegado a
emitir hasta de 100 años).

Un bono que vence en un año es mucho más predecible y por lo tanto de menos
riesgo que un bono que vence en 20 años. Por ello, en general, cuanto mayor sea
el plazo de vencimiento, mayor será el tipo de interés. Además, en igualdad de
condiciones, un bono a largo plazo variará más que uno a corto plazo.

Emisor

El emisor de un bono es un factor de gran importancia que hay que tener en

cuenta, ya que la estabilidad del emisor es el principal testimonio de cómo obtener
el reembolso. Por ejemplo, el gobierno de EE. UU. es mucho más seguro que
cualquier empresa. Su riesgo de impago (la probabilidad de que no se reembolse
la deuda) es mínima, de hecho, a los títulos públicos de EE. UU. se los conoce
como activos libres de riesgo. La razón de esto es que un gobierno siempre será
capaz de generar ingresos a través de impuestos futuros. Una empresa, por el
contrario, debe continuar obteniendo beneficios, algo que no está garantizado.
Este riesgo añadido conlleva que los bonos corporativos deban ofrecer un mayor
rendimiento con el fin de atraer a los inversores. Esto es lo que se conoce como la
relación riesgo/rendimiento.
El sistema de calificación de los bonos ayuda a los inversores a determinar el
riesgo de crédito de una empresa. La calificación de bonos se puede considerar el
informe de calificación de crédito de una empresa. Las grandes empresas, que
son las inversiones más seguras, tienen una calificación alta, mientras que las
empresas de riesgo tienen una calificación baja. El gráfico siguiente ilustra las
diferentes escalas de calificación de bonos de las principales agencias de
calificación de EE. UU.: Moody’s, Standard and Poor’s y Fitch Ratings.

Rendimiento de bonos, precio de bonos calificación de bonos, tipos de

bonos comunes.

Los bonos existen para obtener fondos del mercado financiero. Son emitidos
por alguna entidad financiera y colocados a nombre del portador en el mercado o
la bolsa de valores, donde son negociados. El emisor de los bonos recibe una
cantidad de capital y se compromete a devolverlo al término de un plazo prefijado,
pagando intereses al tenedor en una renta fija o variable.

Esto significa que todo bono presenta también un porcentaje

de riesgo asociado: riesgo de que los tipos de interés del mercado varíen y
alteren el precio del título de deuda; riesgo de que el emisor se vea incapaz al
término del plazo de devolver el capital prestado; o riesgo de que al vencimiento
del bono, la inflación haya devaluado tanto el poder adquisitivo de la moneda que
el retorno sea imperceptible (no haya ganancias).
Tipos de bonos

Existen los siguientes tipos de bonos, de acuerdo a las reglas de juego que los
determinan:

 Bonos simples. Aquellos que le permiten al tenedor aportar capital en

una empresa y adquirir parte de su deuda, recibiendo intereses y cobrando
el capital invertido al vencimiento.
 Bonos públicos. Aquellos que emite una institución del Estado para
financiarse.
 Bonos canjeables. Pueden ser canjeados por acciones ya existentes en la
empresa u organización, en lugar del capital.
 Bonos convertibles. Pueden ser canjeados por acciones de nueva
emisión, a precio prefijado, aunque arrojando una rentabilidad inferior.
 Bonos cupón cero. No paga intereses ningunos durante su madurez, sino
que lo paga todo al final cuando vence, acumulado. Su valor suele ser
inferior al nominal.
 Bonos de caja. Emitidos por empresas para saldar necesidades de
tesorería, al vencer retornan al comprador el capital invertido.

Emisión de bonos

La emisión de bonos puede estar a cargo de una organización financiera privada

(empresas, bancos, etc.) o pública (bancos centrales, empresas públicas, etc.), y
suele interesar a los tenedores de capitales que desean preservar sus activos
frente a la inflación, o simplemente ponerlos a producir renta.

Esto se debe en gran medida a que los bonos presentan un flujo presumible de

dinero, se puede conocer el valor que presentarán al final del plazo. Sin embargo,
los bonos no escapan a las dinámicas del mercado bursátil, y sus reglas de
funcionamiento están definidas siempre en el contrato que se firma entre emisor y
tenedor.

Un par de ejemplos de financiación por bonos son:

 Bonos de rentas. La ciudad norteamericana de Chicago emitió en 2011

bonos bajo el título “City of Chicago – Chicago Midway Airport – Revenue
Bonds – Series 2001A”, por un monto total de US$ 222.465,00. Estos
bonos tenían un valor nominal de US$ 5,00 y un interés nominal de 5,5% en
un plazo de vencimiento de 30 años. Con el dinero recaudado de ese
modo, se construyeron las nuevas terminales del aeropuerto de Midway, y
las ganancias del aeropuerto permitieron pagar los intereses de la deuda
contraída.
  Bonos de obligación general. El condado de Monterrey, perteneciente al
estado de California, EE.UU, emitió en 2002 una serie de bonos bajo el
título Carmel Unified School District – Monterey County—California –
General Obligation Bonds – Series 2002. Con ellos se recaudó un total de
US$ 9.663.455,00 con un valor nominal de US$ 5.000 y un interés nominal
de 6%, pagaderos a 30 años de plazo. Con dicho dinero se desarrolló y
renovó al conjunto de escuelas del condado, dado que las ganancias del
mismo eran altas y podían pagar sin problema los intereses del bono.

Emisión de bonos internacionales, factores clave, modelo básico de

valuación.

Las empresas y los gobiernos solicitan préstamos internacionales emitiendo bonos

en dos mercados financieros principales:
En el estudio sobre el comportamiento de las empresas en Colombia se encuentra
que existen incentivos para fomentar un proceso de creación de empresas; dentro
del estudio —desde 1999 al 2009— se encuentra que para el año 1999 estaba en
vigencia la Ley 78 de 1988, de acuerdo con esta ley, estimando los cálculos por
medio de los activos totales de las empresas se encontró que de un total de 9.755
empresas inscritas en la superintendencia de sociedades el 94,36% son grandes
empresas, el 0,92% microempresas, y el 4,72% restante, aparece como un nuevo
modelo empresarial fomentado por el Fondo Monetario Internacional (FMI). En el
año 2000 se realizó una modificación de la Ley 78 de 1988, aparece la Ley 590 de
2000, de acuerdo con estos datos se encontró que en Colombia el 43,24% del
total son grandes empresas, el 30,91% está compuesto por mediana empresa, el
2,66% por microempresas y el 23,19% por pequeñas empresas. Con la reforma
del año 2004 la participación en la conformación de empresas se tradujo en una
mayor participación de las medianas, lo cual reflejaba un 43,75%, seguido por las
pequeñas empresas con un 28,33%, las grandes un 25,05%, y las micro solo
tenían una pequeña participación la cual era de 2,87%.

BONOS Y SU VALUACIÓN

Un cantante de Rock David Bowie, en algún momento de su vida ganó 5 millones

de dólares solo por la venta de sus discos, pero este cantante necesitó mucho
más dinero de forma inmediata y se asesoró financieramente con varios expertos
con alta creatividad en el campo de las finanzas, quienes le sugirieron crear un
Fideicomiso, con el cual, todas las regalías que él recibiera se invertirían en dicha
figura financiera. Pero lo interesante es que posteriormente se crearon Bonos que
serían reembolsados a partir del dinero que generara la cuenta del fideicomiso.
¿Cuál fue el resultado? Que los inversionistas hicieron compras de dichos bonos
por un valor de 55 millones de dólares. Para poder entender mejor este tema
debemos recordar el tema del valor del dinero en el tiempo y demostrar cómo
puede usarse para valuar uno de los activos financieros más comunes, que es el
Bono. Se puede decir que lo que le da la vida de este instrumento financiero
depende de las tasas de interés que se paguen, por lo cual se darán las
características de dichas tasas, ya que dan el fundamento a lo que los negocios
deben pagar para estar en condiciones de financiarse con préstamos a través de
la emisión de Bonos.

Características de los Bonos y su precio

Cuando una entidad (empresa, gobierno, otros) desea solicitar fondos en

préstamo del público en general, sobre una base de largo plazo (5 años o más), lo
hace emitiendo o vendiendo valores de endeudamiento denominados Bonos. Si
queremos definir lo que es un Bono podría decirse que es un “préstamo que se
solicita con un pago de un costo integral de financiamiento y/o interés”, lo que
significa que el emisor o prestatario pagará una cierta tasa de interés periódica,
pero no reembolsará el capital, sino hasta que venza el “préstamo”.

Caso práctico:

Suponga que usted solicita un préstamo de 1,000 dlls a 30 años, a una tasa del
12% anual. De tal forma que usted pagará 120 dlls de intereses anuales durante
30 años y al final de este periodo, regresará los 1,000 dlls de capital inicial.

El nombre que reciben los pagos regulares de intereses se llaman cupones de los
bonos. El cupón es constante y se paga cada año o cada período y se llama bono
de cupón constante. El importe que se reembolsará al final del período recibe el
nombre de valor facial o nominal o valor a la par del bono, que en nuestro ejemplo
de bonos corporativos, son los 1,000 dlls. Finalmente, al dividir el cupón anual
entre el valor nominal obtenemos la tasa cupón sobre el bono; que es en nuestro
ejemplo del 12% (120/1000) Al número de años que deben transcurrir hasta que
se pague el valor nominal recibe el nombre de plazo del bono al vencimiento. Un
Bono Corporativo deberá ser a largo plazo y una vez emitido, el número de años al
vencimiento disminuirá a medida que pase el tiempo.
Fundamentos de bonos, valuación básica de bonos.

Acciones

Son títulos que representan parte del capital social de una empresa que son
colocados entre el gran público inversionista a través de la BMV para obtener
financiamiento. La tendencia de las acciones otorga a sus compradores los
derechos de un socio.

El rendimiento para el inversionista se presenta de dos formas:

--Dividendos que genera la empresa (las acciones permiten al inversionista creer

en sociedad con la empresa y por lo tanto, participar de sus utilidades).

-- Ganancias de capital, que es el diferencial en su caso entre el precio al que se

compró y el precio al que se vendió la acción.

Valuación básica de los bonos Según Gitman (2012), ¨El valor de un bono es el
valor presente de los pagos que contractualmente está obligado a pagar su
emisor, desde el momento actual hasta el vencimiento del bono¨.

La ecuación 2.3 presenta el modelo básico para determinar el valor, B0, de un

bono:

Ecuación 2.3

𝑩𝟎 = 𝑰 × [∑ 𝟏 (𝟏 + 𝒌𝒅) 𝒕 𝒏 𝒊=𝟏 ] + 𝑴 × [ 𝟏 (𝟏 + 𝒌𝒅) 𝒏 ]

Donde

Kd = rendimiento requerido del bono.

M = valor a la par en dólares.

n = número de años al vencimiento.

I = interés anual pagado en dólares.

B0 = valor del bono en el tiempo cero.

Calculamos el valor del bono usando la ecuación 2.1 y una calculadora financiera
o una hoja de cálculo.

Ejemplo: Carlos Pellas quiere calcular el valor actual de los bonos del Grupo
COBIRSA. Suponiendo que el interés sobre la emisión bonos del Grupo COBIRSA
se paga anualmente y que el rendimiento requerido es igual a la tasa cupón del
bono, I = $1000, Kd = 10%, M = $1,000 y n = 10 años. Los cálculos requeridos
para determinar el valor del bono se representan gráficamente en la siguiente
línea de tiempo.

Gráfica 2.4

Uso de la calculadora Usando las entradas para Grupo COBIRSA, encontramos

que el valor del bono es exactamente de $1,000. Observe que el valor calculado
del bono es igual a su valor a la par; este siempre será el caso cuando el
rendimiento requerido sea igual a la tasa cupón.

Observe que debido a que los bonos pagan con retraso los intereses, los precios a
los que se cotizan y negocian reflejan su valor más el interés acumulado. Por
ejemplo, el cupón de un bono con valor a la par de $1,000 que paga el 10%
semestralmente y que tiene un valor calculado de $900 pagaría un interés de $50
al final de cada periodo de 6 meses. Si han pasado 3 meses desde el inicio del
periodo de interés, se habrán acumulado tres sextos de los $50 de interés, o $25
(es decir, 3/6 × $50). Por lo tanto, el bono se cotizaría a $925: su valor de $900
más los $25 de interés acumulado. Por conveniencia, a lo largo del libro siempre
se supondrá que los valores de los bonos se calculan al inicio del periodo de
interés, eliminando por lo tanto la necesidad de considerar el interés acumulado.

Línea de tiempo para la valuación del bono.

 CONCLUSIONES

Es importante tener en cuenta las variables de las que depende el porcentaje de

las tasas de interés esto ya que dependiendo ya sea del riesgo, la inflación o la
preferencia de liquidez la tasa de interés será mas alta o mas baja y esto tendrá
una repercusión en el mercado, de igual forma nos dará bases para definir como
realizar las diferentes inversiones que se tengan planteadas.
 RECOMENDACIONES

Al momento de realizar una inversión con fondos considerablemente altos y si la

expectativa del o los inversores es tener el mayor rendimiento o la mayor tasa de
interés es recomendable que se elija una inversión a largo plazo con un riesgo alto
ya que estas son las que probablemente tendrán un mayor retorno al finalizar,
pero por el contrario si se desea tener una liquidez casi inmediata las inversiones
a corto plazo son la mejor opción ya que tendrá una rentabilidad mínima pero su
flujo de efectivo se dará en un menor lapso de tiempo.