MC Tema 5

Mercado de Capitales
Temas 5. Valoración de acciones
Licenciatura en Administración y Dirección de Empresas

Cuarto Curso
Licenciatura en Derecho y Administración y Dirección de Empresas
Sexto Curso
Departamento de Financiación e Investigación Comercial

UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE MADRID
Análisis fundamental
1
INT. AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL: RATIOS BURSÁTILES
• El análisis de empresas mediante ratios es una forma sencilla de poder

comparar empresas, tanto con sus múltiplos históricos (los ratios a los
q e ha cotizado
que coti ado en el pasado) como con las empresas del mismo sector.
sector
• La idea del análisis de ratios no es otra que la de detectar si una

empresa está cara o barata.
• Lo relevante a efectos de este análisis es el cálculo de ratios a futuro,

puesto que los ratios históricos no son indicativos de la rentabilidad
futura en el caso de finalmente invertir en la empresa que estamos
analizando
analizando.
Valoración de renta variable -3-
INTRODUCCIÓN AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL

Ratios Bursátiles: El PER
P.E.R. = Precio por acción / Beneficio por acción
Ratio muy conocido que relaciona cotización y beneficio, las claves

de la inversión bursátil
¿Cómo se interpreta el PER?
•Por cada unidad monetaria de beneficios actual ¿cuanto está pagando

hoy el mercado?
•Numero de veces que el mercado valora cada u.m de beneficio actual de

la empresa
•Numero de años que el inversor tarde en recuperar su inversión
•Un PER más alto implica que el mercado descuenta un mayor ritmo de
crecimiento de beneficios en el futuro
2
¿Cómo se valora el PER?
A priori, un PER alto implica una empresa en la que el mercado valora

muy positivamente sus expectativas de beneficio. a priori es una empresa
mejor pero es más cara
Una empresa con PER bajo supone recuperar la inversión en menos años
que una con PER alto
Al aplicar el PER sobre beneficios históricos penalizamos a las cias que

van a crecer lo que lleva a la problemática de que beneficios se incluyen
en el denominador ( año pasado, previsión año en curso, media móvil...)
Dificultad para determinar cuando un PER es alto o bajo (sector,

momento bursátil, tipos de interés)
¿Cómo se utiliza el PER p

¿ para tomar decisiones de inversión?
1) Utilizando una serie histórica suficientemente larga y calculando la

media y desviación típica. Observar si el PER tiende a revertir a la
media y actuar en consecuencia.
2) Por comparación relativa con los PER de empresas comparables.

Actuar ante Gaps anómalos.
3) C l l d ell PER teórico

Calculando t ó i ded la
l acción
ió y comparándolo
á d l con ell PER reall
4) Por asimilación del PER de la empresa con el PER del sector en que
cotiza (comparables)
3
Rentabilidad por dividendo
Rentab. por dividendo = Dividendo por acción/Precio por acción
Representa la
R l rentabilidad
bilid d directa
di (
(en efectivo)
f i ) percibida
ibid por un
accionista en un determinado año.
La rentabilidad por dividendos es uno de los dos componentes de la

rentabilidad global para el accionista, siendo el otro componente la
plusvalía o minusvalía generada en el momento de la desinversión.
Interpretación: Cuanto más alta es la rentabilidad por dividendos,

mejor es para el accionista.
accionista
Utilidad: La rentabilidad por dividendos es un ratio muy útil para

comparar entre empresas de negocio relativamente estable y con un
ratio elevado de Pay-out.

Rentabilidad por dividendo
Si asumimos que el ratio de rentabilidad por dividendos de una

compañía se mantiene relativamente constante en el tiempo
podemos obtener el precio teórico de la acción multiplicando el
ratio por el dividendo estimado.
Hay modelos de valoración de acciones basados en la actualización

de la corriente de dividendos. El flujo de estos últimos es la
variable que los inversores deben descontar a una tasa apropiada
para determinar el valor fundamental o propio de las acciones de la
empresa:
4
Earnings Yield Gap (EYG)
EYG = 1 / PER - Rentabilidad Bono a 10 años
Sirve para estimar si el mercado está barato o caro basándonos en

datos históricos sobre tipos de interés y beneficios empresariales
Tiene numerosas limitaciones, pero dada su simplicidad puede ser útil
para valorar los mercados a nivel global
Surge de la diferencia entre la rentabilidad de las acciones, medida
por el beneficio, y la rentabilidad del bono a diez años
Supongamos que este ratio ha sido en un año para el mercado español

de -1,7%
1 7% . Este diferencial es negativo
negati o porque
porq e los inversores
in ersores piensan
que a largo plazo los beneficios empresariales crecen y tienden a
compensar el diferencial de rentabilidad respecto a los bonos.
Con el dato anterior el PER de equilibrio sería,
PER = 1 / ( Bono 10 años - 1,7%)

Ratio precio/cash flow (PCF)
PCF = Precio por acción / Cash flow Operativo

El PCF o price cash flow ratio es muy parecido al PER. El denominador no es la
cifra
if ded beneficio
b fi i neto
t sino
i lal del
d l cash
h flow
fl neto.
t
El motivo de emplear el cash flow en vez del beneficio es que el cash flow
intenta medir el flujo de dinero generado por la compañía, eliminando de los
beneficios los efectos de los apuntes contables no representativos de
movimientos de dinero como las amortizaciones.
Elimina las diferencias en la política de amortizaciones entre compañías. Pero
por otro lado, elimina del beneficio un coste importante, el del inmovilizado fijo,
con la consecuencia de favorecer a las empresas intensivas en mano de obra o
circulante
circulante.
Interpretación: La interpretación del PCF es la misma que el PER: cuanto más
bajo, más barata está la compañía en cuestión. La diferencia más notable del
P/CF es que los números suelen salir sensiblemente más bajos que los del PER
Utilidad: La utilidad del PCF es alta, si bien es menor que la del PER. El
concepto del cash flow no tiene sentido para empresas financieras como bancos
y aseguradoras. La comparación de una empresa en términos de cash flow) es
particularmente para empresas intensivas en capital, como las energéticas.
5
Ratio precio/cash flow (PCF)
P/VC = = Precio por acción / VC por acción
Este
s e ratio
a o es muy
uy se
sencillo
c o de e
entender.
e de El P/VC
/ C co
compara
pa a eel valor
a o de mercado
e cado de
una empresa con su valor contable. A diferencia del PER y el PCFR, el P/VC es
un ratio que no tiene en cuenta el concepto de rentabilidad.
Interpretación: Cuanto más bajo es el P/VC, más barata es la compañía. Si el
valor contable representara el valor “real” de una compañía, compraríamos las
compañías cuyos P/VC estuvieran por debajo de 1,0 y venderíamos las que
tuvieran P/VC por encima de 1,0. Sin embargo, la mayoría de las compañías
cotizan a un P/VC por encima de 1,0 debido a que la contabilidad da una
medida conservadora del valor de una compañía. Por otro lado, es lógico cotizar
a un P/VC mayor
y a 1,0, cuando el ROE es mayor y al coste de los fondos p
propios.
p
Utilidad: El ratio P/VC es útil sobre todo para comparar compañías industriales
(sectores de alimentación, metal-mecánica, bienes de equipo, construcción,
petróleo y gas, etc.) y financieras (bancos y seguros). El ratio P/VC suele ser
menos útil para comparar entre compañías de servicios no financieros, donde
generalmente se encuentran ratios muy altos (superiores al 4), o sectores de
distribución, seguridad privada, catering, etc.

ROA y ROE
Resultado antes de intereses e impuestos
ROA = -----------------------------------------------------------
Activo total a su estado medio
La rentabilidad económica o de la inversión es una medida, referida a un

determinado periodo de tiempo, del rendimiento de los activos de una
empresa con independencia de la financiación de los mismos.
Mide la capacidad de los activos de una empresa para generar valor con
independencia de cómo han sido financiados, lo que permite la
comparación de la rentabilidad entre empresas sin considerar la eficiencia de
su estructura financiera
Indicador básico para juzgar la eficiencia en la gestión empresarial
El resultado antes de intereses e impuestos
p suele identificarse con el
resultado del ejercicio prescindiendo de los gastos financieros que ocasiona
la financiación ajena y del impuesto de sociedades.
Puede descomponerse, multiplicando numerador y denominador por las
ventas o ingresos, en el producto de dos factores, margen de beneficio sobre
ventas y rotación de activos, los cuales permiten profundizar en el análisis de
la misma.
6
ROA y ROE
Resultado Neto
RF =----------------------------------------
Fondos ppropios
opios medios
La rentabilidad financiera o de los fondos propios (ROE), es una

medida, referida a un determinado periodo de tiempo, del rendimiento
obtenido por los capitales propios de la empresa.
Medida de rentabilidad más cercana a los accionistas o propietarios
que la rentabilidad económica
La rentabilidad financiera es, por ello, un concepto de rentabilidad
final viene determinada tanto por los factores incluidos en la
rentabilidad económica como por la estructura financiera
consecuencia de las decisiones de financiación.
VALORACIÓN DE EMPRESAS
La finalidad del análisis fundamental es el estudio de toda

información disponible en el mercado sobre una determinada
compañía, para obtener su valor, y así, al enfrentarlo al precio
actual, formular una recomendación de inversión.
La información analizada es lo que se conoce con el nombre de

“fundamentos de la compañía”.
Hipótesis básica : el mercado no es eficiente a corto plazo, aunque

sí a largo plazo.
La obtención
L bt ió de
d un precio i objetivo
bj ti o valor
l i tí
intrínseco d una
de
determinada compañía es un proceso arduo que supone realizar una
gran cantidad de proyecciones
7
Caro Barato
Opinión
Compañías caras o baratas

baratas,, no buenas o malas
- Entorno macro
- Situación sector
- Posición INFORMACIÓN
competitiva
- Plan Estratégico
- Posición Financiera - Crecimiento
Perspectivas - Riesgo
de la Compañía -Rentabilidad
Proyecciones
Financieras - Balance
- Resultados
- Ratios
Valoración Métodos
valoración
8
Fuentes de información para la valoración de empresas
Información trimestral que las compañías cotizadas presentan a la

CNMV.
Memorias anuales publicadas por las propias compañías.
Prensa económica, tanto diaria como semanal o mensual. Hay

periódicos y revistas o boletines, tanto generales como específicos de
un determinado sector.
Contacto directo con la empresa o con otras del sector.
Asociaciones empresariales, tales como AEB, en el sector bancario, o

UNESA, en el sector eléctrico.
Fuentes de información para la valoración de empresas
La valoración de empresas es un proceso complejo que algunos

definen como “un arte”
El tratamiento de la información puede hacerse desde muy diversas

formas y con distintas metodologías e hipótesis
Cada sector cotizado y tipo de empresas requieren aproximaciones

distintas
Si todos los analistas coincidieran en el valor téorico/precio objetivo de

una empresa no existiría la bolsa ni ningún mercado financiero.
Un analista se considera muy bueno si acierta más del 60% de sus

recomendaciones. Si alguno acertara el 80% no le conoceríamos.
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Una primera aproximación a los distintos métodos de valoración de

empresas
El valor que atribuimos a un bien cualquiera (un inmueble, un vehículo, un

cuadro ..) se compone, en distintas proporciones de:
- Lo que es ………………….. Su valor material actual

- Lo que será ……………….. Lo que generará en el futuro
- El grado de deseo que suscita.
En el caso de el valor de una empresa estos tres componentes de valor

están presentes y por lo tanto es necesario aplicar distintos métodos de
valoración que capten cada componente.
- Correcto +
Estáticos Dinámicos
• Descuento Cash
cos Intrínsecos
+
• Basados en
Balance
Blogs
• EVA (creación
-
• Basados en valor)
Capacidad • Descuento
Correctto
Sencillo
Dividendos
Extrínsec
• Múltiplos
úl i l
Comparables • Múltiplos Frente
a Crecimiento
- +
+ Sencillo -
10
-
Valor Contable
• El valor contable de una empresa es la cantidad que aparece en el

balance como el valor del capital y las reservas más el beneficio
retenido.
• Representa el valor patrimonial de la empresa, la diferencia entre su

activo real y su pasivo exigible.
• Capta lo que la empresa vale según su contabilidad
• Tiene 4 acepciones distintas que pretenden mejorar su significatividad
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Valor Contable
Valor contable Puro
Este
E t método
ét d también
t bié recibeib ell nombre
b de d valor
l en libros
lib o patrimonio
ti i neto
t
de una empresa y constituye el valor de los recursos propios que se
exponen en el Estado de Situación Patrimonial dentro del apartado
Patrimonio Neto, formado por el Capital y las Reservas.
También se lo calcula como la diferencia entre el Activo total y el pasivo

exigible, en otras palabras el excedente del total de bienes y derechos de
la empresa sobre el total de sus deudas contraídas con terceros.
Valor contable Ajustado
Este método ajusta los valores del Activo y del Pasivo históricos (según
Balance) a su valor de mercado. Realiza depuraciones de los Activos y
Pasivos y revaluaciones
Valor Contable
Valor de Liquidación
Este método se aplica en el caso en que la empresa se encuentre en

estado de liquidación, motivo por el cual realizará sus activos para cancelar
sus deudas. El valor se calcula descontando del patrimonio neto ajustado
los gastos de liquidación, como gastos fiscales, indemnizaciones a
empleados, y otros gastos propios de la liquidación.
Valor Sustancial
Representa la inversión que se necesitaría realizar para obtener una
empresa en las mismas condiciones en la que se encuentra. No es otra
cosa que el valor de reposición, siempre bajo el supuesto de continuidad o
empresa en marcha.
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Valor Contable
VTC VTC Ajustado

ALI-TOSYS S.A. ALI-TOSYS S .A.
ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO
Inmov. Material 25 F. Propios 50 Inmov. Material 35 F. Propios 50
Inmov. Financiero 20 Deuda l/p 25 Inmov. Financiero 20 Deuda l/p 25
Caja 15 Deuda c/p 15 Caja 15 Deuda c/p 15
Existencias 20 Proveedores 10 Existencias 15 Proveedores 10
Deudores 20 Deudores 18
Total Activo 100 Total Pasivo 100 Total Activo 103 Total Pasivo 100
VTC= ACTIVO - RECURS OS AJENOS VTC= Valor Real Activo - Rec. Ajenos
VTC= 50 (100 - 25 - 15 - 10) VTC= 53 (100 +10 -5 -2 - 25 - 15 - 10 )
Valor Liquidativo
ALI-TOSYS S.A.
ACTIVO Valor Mercado
Inmov. Material 25 Inmov. Material 40
Inmov. Financiero 20 Inmov. Financiero 25
Caja 15 Caja 15
Existencias 20 Existencias 5
Deudores 20 Deudores 0
Total Activo 100 Total V. Mercado 85
Valor Liq= Valor Mercado Activos - Gtos Liq. - Tax

Valor Liq= 50.25 (85 - (85*0,35) - 5)
Modelo Gordon-Shapiro
Los modelos de valoración de acciones basados en la actualización de la
corriente de dividendos descansan en la hipótesis de que:
• los cambios en los beneficios de la empresa se traducen en

variaciones en los dividendos
• el flujo de estos últimos es la variable que los inversores deben
descontar a una tasa apropiada para determinar el valor
fundamental de las acciones de la empresa
P0 = valor intrínseco (esperado) o teórico de las acciones
Dj
= dividendo esperado al principio del año j
ke
= tasa de retorno requerida por los inversores
13
Gordon y Shapiro propusieron una simplificación a la formulación general

anterior al sustituir la estimación discreta de los dividendos futuros por la
estimación de una tasa de crecimiento constante a perpetuidad
Si llamamos a esta tasa constante de crecimiento g, tenemos:
D1
D2 = D1 (1 + g)
D3 = D2 (1+ g) = D1 (1+ g)2
...
Dn = Dn−1 (1 + g) = D1 (1 + g) n−1
De lo que se deriva:
Es decir, el valor de la empresa viene determinado por:
Valor de los Fondos Propios = D1 / (Ke – g)
Donde:
D = Dividendo pagado en t
D1 = Dividendo pagado en t+1. Se puede aproximar D0(1+g)
Ke = Rentabilidad exigida por el accionista
g = Tasa de crecimiento a perpetuidad de los dividendos/beneficios
El precio que un accionista está dispuesto a pagar por una acción depende
de los dividendos que espera recibir descontados a un tipo ke y de la tasa de
crecimiento de la empresa.
* Inconveniente: el modelo de Gordon es inconsistente cuando Ke es menor

que la tasa de crecimiento constante g.
14
¿Cómo se estima Ke? Ke = Rf + Z
Donde:
Rf = Rentabilidad del activo sin riesgo a l.p

Z = Prima de Riesgo
• La prima de riesgo Z representa la rentabilidad adicional a la del
activo sin riesgo exigida por el accionista consecuencia del riesgo
que asume en la estimación de Dj
• Se puede
S d aproximar
i h i d uso de
haciendo d lal metodología
t d l í CAPM
mediante la expresión ß (RM - RF) Siendo RM la rentabilidad del
mercado y ß un parámetro que mide la correlación existente con
éste
¿Cómo se estima g ?
• g es la tasa constante de crecimiento del beneficio.

beneficio
• Hay varias maneras de estimarla:

• Como el ángulo de la recta de regresión de beneficios históricos
• Basándose en modelos relacionados con variable
macroeconómicas
• Basándose en su relación con la ROE normalizada de la empresa
g = ROE (1 – Pay Out) = ROE x Ratio de Retención
• La idea es que el crecimiento de beneficio estructural, una vez que se

han alcanzado los límites estructurales de la ROE solo puede provenir de
la reinversión de beneficios en la propia empresa
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Descuento de Flujos
¿Qué es un descuento de flujos?
El descuento de flujos es una de las técnicas más utilizadas para el

cálculo del precio objetivo de una empresa.
Se basa en el concepto de Valor Actual Neto (V.A.N)
“El valor de una empresa es el valor actual de los flujos de dinero que
esta va a generar en el futuro lo que implica decidir una tasa de
actualización que consideremos adecuada
adecuada”
VAN = F1/(1+r) + F2/(1+r)² + F3/(1+r)³ + ... + Fn/(1+r)n
Siendo:
Fn = Flujo de caja del año n
r = Tasa de descuento
Descuento de Flujos
Métodos basados en el descuento de flujos de caja
Esta familia de métodos de valoración se apoya en una máxima de

fá il comprensión:
fácil ió una empresa vale l tanto como su capacidad
id d de
d
generación de recursos a futuro.
Esta metodología trata de determinar el valor de la empresa a través
de la estimación de los flujos de caja –cash-flows- que generará en el
futuro
Luego es necesario descontarlos a una tasa de descuento apropiada
según el riesgo de dichos flujos y la procedencia de los mismos
(deuda o accionistas).
accionistas)
Estos métodos exigen la construcción de proyecciones financieras que
se basan en la elaboración de los estados financieros previsionales
Se determina una tasa de descuento adecuada para cada tipo de flujo
de fondos. La determinación de la tasa de descuento es uno de los
puntos más importantes y con mayor impacto en la valoración final
resultante.
16
Descuento de Flujos
Los distintos métodos de descuento de flujos parten de la siguiente

expresión
p
CF1 CF2 CF3 CFn + Vn

V= + + + ... +
1+k (1 + k)
2
(1 + k)
3 n
(1 + k)
Sobre la que es necesario definir:
La naturaleza del flujo de caja a descontar

La tasa de actualización o descuento según el flujo descontado
El Cálculo del valor residual
Descuento de Flujos
La naturaleza del flujo de caja a descontar
Flujo de Caja Accionista

Flujo de Caja Libre
Donde Flujo de Caja Libre = Flujo de Caja de los Accionistas + Flujo
de Caja para la Deuda
Una primera aproximación
Flujo de Caja Accionistas (FCA) : Dinero disponible en la

empresa
p p
para remunerar a los accionistas una vez satisfechas las
obligaciones con los tenedores de la deuda
Flujo de Caja Libre (FCL): Es el flujo de fondos generado por las

operaciones. Dinero disponible en la empresa tras haber cubierto
la inversión en activo fijo y capital circulante y suponiendo que no
existe deuda (ni GF)
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Descuento de Flujos
Componentes del Flujo de Caja Accionista
FCA = BENEFICIO NETO + AMORTIZACIONES + PROVISIONES -

INVERSION EN ACTIVO FIJO - INCR. FONDO DE MANIOBRA -
AMORTIZACION DE DEUDA + EMISIONES DE DEUDA
Flujo de fondos que queda disponible en la empresa después de

haber cubierto las necesidades de reinversión en activos fijos y en
necesidades operativas de fondos y de haber abonado las cargas
financieras y haber devuelto el principal de la deuda
Descuento de Flujos
Tasa de descuento requerida para el Flujo de Caja Accionista
Basada en las conclusiones del modelo CAPM. Igual que en el

modelo Gordon Shapiro
Ke = RF + ß (RM - RF)
RF = tasa de rentabilidad para inversiones sin riesgo (generalmente se toman bonos

del Estado a largo plazo)
ß = beta de la acción
RM = rentabilidad esperada del mercado.
RM - RF = prima de riesgo del mercado
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Descuento de Flujos
Formulación General para el modelo de Flujo de Caja Accionista
Y si asumimos que n tiende a infinito estimando una tasa constante

de crecimiento g , por la aplicación de la teoría de límites, la
expresión se simplificaría en
Descuento de Flujos
Componentes del Flujo de Caja Libre
FCL= BAII ( 1- TASA IMPOSITIVA) + AMORTIZACIONES – INVERSION

NETA ACTIVO FIJO – AUMENTO NETO CAPITAL CIRCULANTE
Es el dinero que quedaría disponible en la empresa después de haber

cubierto las necesidades de inversión en activos fijos y de financiar las
necesidades operativas de fondos, suponiendo que no existe deuda y que,
por lo tanto, no hay gastos financieros
FCL = FCA + GASTOS FINANCIEROS (1 - TASA IMPOSITIVA) +

AMORTIZACIONES DE DEUDA - NUEVAS EMISIONES DEUDA
19
Descuento de Flujos
Tasa de descuento requerida para el Flujo de Caja Libre
Se realiza el descuento (la actualización) de los cash flow libres utilizando

el coste promedio ponderado de deuda y acciones o coste promedio
ponderado de los recursos (WACC)
D = valor de mercado de la deuda.

E = valor de mercado de las acciones
Ke: Coste de los Recursos Propios = RF +B(RM-RF)
Kd = coste de la deuda antes de impuestos = rentabilidad exigida a la deuda.
T = tasa impositiva
Descuento de Flujos
Formulación General para el modelo de Flujo de Caja Libre
VT0 = Σ 1 a n ( FCL n / (1+WACC)n)
Y si asumimos que n tiende a infinito estimando una tasa constante de

crecimiento g , por la aplicación de la teoría de límites, la expresión se
simplificaría en
VT0 = ( FCL1 / (WACC - g))
20
Descuento de Flujos
Tratamiento del Valor residual en los modelos de descuento de Flujos
Este tratamiento enriquece la formulación general de los modelos de

descuento de flujos ya que considera el horizonte de estimación
dividido en dos tramos:
El tramo de flujos estimados (de 0 a t) entendido como el periodo

inmediato al actual para el que cuento con proyecciones de los flujos
que se generarán cada año (de 0 a t) y que se descontarán al
momento 0
El tramo de no visibilidad ( de t+1 a infinito) en el cuál lo que se va a

plantear es el cálculo del valor residual de la empresa en t+1 para
ser posteriormente descontado al momento 0
Descuento de Flujos
Tratamiento del Valor residual en los modelos de descuento de Flujos
¿Qué se entiende por el valor residual?
• El valor estimado para la empresa en el tramo de “no visibilidad”.
• Se aproxima utilizando la formulación del modelo general cuando n

tiende a infinito (estimando una tasa de crecimiento constante g)
21
Descuento de Flujos
Formulación específica de los modelos de descuento de flujos con

consideración del valor residual
Para el modelo de descuento de FCA:
VT0 = Σ 0 a t ( FCA t / (1+K) t ) + VR / (1+K) t
Si d VR = Valor Residual
Siendo i = FCAt+1
CA 1 / ( k- g )
Descuento de Flujos
Formulación específica de los modelos de descuento de flujos con
consideración del valor residual
Para el modelo de descuento de FCL
VT0 = Σ 0 a t ( FCLt / (1+WACC) t ) + VR / (1+WACC) t
Siendo VR = Valor Residual = FCL t+1 / ( WACC- g )
Menos VALOR DE MERCADO DE LA DEUDA

Más VALOR DE ACTIVOS NO AFECTOS AL NEGOCIO
22
Ejemplo
Cuenta de Resultados
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Ventas 450 475 494 511 531 550 564

Coste Ventas -117 -123 -128 -133 -138 -143 -147
Margen Bruto 333 351 365 378 393 407 417
Gastos Personal -150 -155 -161 -166 -172 -178 -184
Otros Gastos -125 -132 -137 -142 -148 -153 -157
EBITDA 58 64 68 70 74 76 76
Amortizaciones y Provisiones -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5
EBIT 53 59 63 65 69 71 71
Resultado Financiero 4 4 4 4 4 4 4
Extraordinarios 0 0 0 0 0 0 0
BAI 57 63 67 69 73 75 75
Impuestos -19 -21 -22 -23 -24 -25 -25
Bº Neto 38 42 45 46 49 50 50
Ejemplo
Balance
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Inmov. Mat e Inmat. 200 204 207 211 214 218 221
Inmov. Financiero 10 10 10 10 10 10 10
Activo Circulante 150 158 165 170 177 183 188
Tesorería 20 20 20 20 20 20 20
Total Activo 380 392 402 411 421 431 439
Fondos Propios 190 211 233 257 281 306 331

Deuda 110 96 80 63 46 27 8
Proveedores 45 47 49 51 53 55 56
A
Acreedores
d 35 37 38 40 41 43 44
Total Pasivo 380 392 402 411 421 431 439
23
Ejemplo
Estado de Origen y Aplicación de Fondos
2000 2001 2002 2003 2004 2005
Bº Neto 42 45 46 49 50 50
Amortizaciones 5 5 5 5 5 5
Flujo Caja operativo 47 50 51 54 55 55
Capex -8.5 -8.5 -8.5 -8.5 -8.5 -8.5
Inv. Nec. Op. Fondos -3.9 -3.0 -2.7 -3.2 -2.9 -2.1
Dividendos -21.2 -22.3 -23.1 -24.3 -25.2 -25.2
Variación Endeudamiento 14 16 17 18 19 20
Ejemplo
Estado de Origen y Aplicación de Fondos
2001 2002 2003 2004 2005
+ EBIT 62.5 64.9 68.5 71.1 71.2
- Impuestos -20.6 -21.4 -22.6 -23.5 -23.5
+ Amortizaciones 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0
- Inversión inmovilizado operativo -8.5 -8.5 -8.5 -8.5 -8.5
- Inversión en circulante -3.0 -2.7 -3.2 -2.9 -2.1
= Flujo de caja libre 35.4 37.3 39.2 41.2 42.1
Cálculo del WACC 2001 2002 2003 2004 2005

Deuda Neta + F. Propios
p 294 300 307 313 319
% Deuda Neta 21% 14% 8% 2% 0%
% Fondos Propios 79% 86% 92% 98% 100%
WACC 8.5% 8.9% 9.3% 9.7% 9.8%
Coste Deuda 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6%
Coste F. Propios 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8%
Coste Libre Riesgo 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6%
Prima de riesgo 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2%
24
Ejemplo
Descuento de Flujos de Caja
2001 2002 2003 2004 2005

Flujo de caja libre 35.4 37.3 39.2 41.2 42.1
WACC 8.5% 8.9% 9.3% 9.7% 9.8%
Tasa Cto perpetuo 2.5%
Valor Residual 591
VAN FC 35 34 33 31 435
Valor Firma 569
Deuda -60
Valor F. Propios 509
42.1 * (1+2.5%)
VR = = 591
(9.8% - 2.5%)
39.2
VAN FC 2003 = = 33
(1 + 9.3% ) ^ 2
Análisis técnico
50
25
ANALISIS TECNICO
Es el estudio de la acción del mercado utilizando análisis
gráfico y cuantitativo con el fin de localizar, seleccionar y
controlar las oportunidades que surgen en el tiempo.
Chartismo
Análisis gráfico de formaciones o figuras
reconocibles
ibl en los
l precios.
i
Análisis
Técnico
Análisis Cuantitativo
Estudio en base a indicadores matemáticos
y estadísticos de la evolución del precio.
26
VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL CHARTISMO
VENTAJAS: 11.- Fácil aprendizaje y aplicación

2.- No son necesarios medios sofisticados
para su utilización
INCONVENIENTES:
1.- Alto grado de subjetividad
2.- Imposibilidad de automatizar el análisis
VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL ANALISIS

CUANTITATIVO
VENTAJAS: 1.- Objetividad en el análisis

2.- Posibilidad de automatizar el proceso
de toma de decisiones
INCONVENIENTES:
1.- Necesidad de medios técnicos avanzados
2.- Técnica sofisticada que requiere mayor
profundización en su estudio.
27
PREMISAS BASICAS EN EL ANALISIS TECNICO
1.- El mercado “descuenta” cualquier situación previsible

que pueda afectarlo.
2.- Los precios se mueven por tendencias:

ALCISTAS, BAJISTAS O INDIFERENCIADAS.
3.- La historia siempre se repite.
METODOLOGIA
• METODOS DE GRAFICOS:
– GRAFICOS DE BARRAS.
– GRAFICO PUNTO FIGURA.
– CRAFICOS DE VELAS
VELAS. (JAPANESE
CANDLESTICK)
28
GRAFICO DE BARRAS
PUEDE SER DEL ESPACIO TEMPORAL QUE QUERAMOS REALIZAR EL ESTUDIO:
MENSUAL, SEMANAL, DIARIO, MEDIA HORA, 15 MINUTOS. 5 MINUTOS...
ALTO
APERTURA
CIERRE
BAJO
GRAFICO DE VELAS
DESARROLLADO POR LOS JAPONESES, SE BASA EN LA CONSTRUCCION DE CUERPOS CANDL
REPRESENTAN LA DIFERENCIA ENTRE EL PRECIO DE APERTURA Y DE CIERRE. EN DOS TON
DIFERENTES:
Negra: Si el precio de cierre es inferior al de apertura y tiene consideración de bajista.
-Negra:
Blanca: Si el precio de cierre es superior al de apertura y tiene consideración de alcista
Alto Alto
Cierre Apertura
Apertura Cierre
Bajo Bajo
GRAFICO PUNTO FIGURA

• Charles Dow, a quien se considera como el padre de análisis técnico, desarrolló este
método en el 1890's en un esfuerzo por aclarar tendencias del mercado. Este método
consiste de Xs y O para mostrar los precios sin la referencia al tiempo. Dibujar el
gráfico punto figura puede al principio parecer que un poco confuso, pero es
relativamente
l i simple:
i l Escoja
E j una escala l para ell número
ú d ticks
de i k a representar en
cada símbolo Después, escoja un número de revocación, es decir el punto a que un
cambio en la tendencia se reconocerá sobre el gráfico, De aquí en adelante este
gráfico se dibujará 2 tics por 1 símbolo (o 2 x 1). Representa una tendencia simple -
siguiente símbolo X muestra el mercado va arriba, el O que cae:
• Si el mercado abre y comienza a ir más alto entonces se escribe una X cada vez que
los alzas de mercado, en este caso, 2 ticks. Mientras el mercado no cae por más de 2
ticks (es decir 1 punto), no se pone ninguna X. Tan pronto como el mercado mueve
abajo
b j por másá ded 2 ticks,
ti k se comienza
i una nueva columna
l que consiste
i t de
d O.
O El
primero de estos deberían ser un punto más abajo que el de la x superior y se
continúa O mientras el mercado siga bajando. Aunque el tiempo no es representado
sobre tales mapas, muchos analistas meten números 1 - 12 en el lugar de una X para
denotar el comienzo de un nuevo mes. Para mapas a corto plazo, algunos
comerciantes meten una letra diferente, p. ej. 'M', para el primer trade de cada
período.
• Las ventajas para gráfico punto figura incluyen la determinación de las tendencias, la
simplicidad para dibujarlo y el poco espacio requerido Esto hace lo un método
29
CHARTISMO
TENDENCIAS
En un sentido general, la tendencia es simplemente la
ddirección
ecc ó del
de mercado,
e c do, el
e sentido
se do en
e el
e cual
cu se están
es
moviendo los precios.
Pero el mercado nunca se mueve en línea recta en ninguna

dirección, sino que se realizan movimientos en forma de
zig-zag, dando lugar a la formación de crestas y senos.
TENDENCIA ALCISTA
La dirección de estas crestas y senos nos determinará la
tendencia existente en el mercado.
TENDENCIA BAJISTA
TENDENCIA LATERAL
30
CLASIFICACION DE TENDENCIAS:
PRINCIPAL: Según la teoría de Dow, es aquella que tiene efecto

durante un período de tiempo superior a un año. Sin
embargo, en algunos mercados este límite de un año
se puede reducir a 6 meses.
INTERMEDIA: Esta tendencia abarcaría desde las 3 semanas hasta

los seis meses o un año, según el mercado.
CORTO PLAZO: Aquella tendencia de duración inferior a las tres

semanas.
SOPORTES Y RESISTENCIAS
SOPORTES: Se corresponden con las zonas de senos o mínimos

de reacción en los movimientos de zig-zag que realizan los
precios.
Representa aquel nivel de precios donde el interés de compra es

suficientemente fuerte como para superar la presión de venta.
Soporte
Soporte
Soporte
31
RESISTENCIAS: Se corresponden con las zonas de crestas o

máximos de reacción en los movimientos de zig-zag que realizan
los precios.
Representa aquel nivel de precios donde el interés de venta es

suficientemente fuerte como para superar la presión de compra.
Resistencia
Resistencia
Resistencia
CARACTERISTICAS DE SOPORTES Y RESISTENCIAS
1.- TODO SOPORTE ROTO SE CONVIERTE EN

RESISTENCIA Y TODA RESISTENCIA ROTA SE
CONVIERTE EN SOPORTE.
2.- UN SOPORTE O RESISTENCIA ES MAS FUERTE

CUANTAS MAS VECES HAYA ACTUADO.
3.- LOS NUMEROS REDONDOS ACTUAN

GENERALMENTE COMO SOPORTE Y RESISTENCIA
32
CANALES:
A veces, el movimiento de los precios dentro de una
determinada tendencia nos permite trazar los denominados
“canales”
canales . Estos se obtienen trazando una línea paralela a
línea de tendencia establecida por el movimiento de los
precios de forma que unan las distintas resistencias ( en caso
de tendencia alcista ) o los distintos soportes (en caso de
tendencia bajista).
Canal alcista
Canal bajista
LINEAS DE TENDENCIA - SOPORTES Y RESISTENCIAS
33
CONSIDERACIONES SOBRE TENDENCIAS
1. Debemos identificar en todo momento los tres tipos

1.-
de tendencia en que se encuentra el mercado sujeto a
análisis.
2.- NUNCA debemos operar contra tendencia.
3.- La rotura de una línea de tendencia implica que

dicha tendencia ha finalizado, pero no debemos olvidar
que hay tres tipos
i de tendencia
i y puede empezar
cualquiera de las otras dos.
4.- Toda tendencia tiene un fin.
FIGURAS CHARTISTAS
34
FIGURAS DE VUELTA
1.- DOBLE TECHO

2.- DOBLE SUELO
3.- HOMBRO-CABEZA-HOMBRO
4.- H-C-H INVERTIDO
5.- VUELTA EN “V”
6.- SUELO REDONDEADO
DOBLE TECHO
Neck Line
Neck-Line
Pull-Back
Objetivo mínimo
1.- La figura sólo queda confirmada si se produce la rotura

de la línea clavicular (neck-line).
(neck line)
2.- Deberemos aplicar un filtro equivalente a un descenso
del 3% en el precio a partir del la línea clavicular o tres días
con cierre por debajo de esta línea.
3.- El objetivo mínimo viene determinado por la distancia
entre los picos y la línea clavicular, medida a partir de ésta.
4 - Posible formación de pull-back
35
FORMACION DE DOBLE TECHO
DOBLE SUELO
Objetivo mínimo
Pull-Back
Neck Line
Neck-Line

( )
entre los mínimos y la línea clavicular, medida a partir de
ésta.
36
FORMACION DE DOBLE SUELO
HOMBRO-CABEZA-HOMBRO
C
H H
Neck-Line
Pull-Back
Objetivo mínimo

( )
entre la cabeza y la línea clavicular, medida a partir de ésta.
4.- Posible formación de pull-back.
37
FORMACION DE HOMBRO-CABEZA-HOMBRO
HOMBRO-CABEZA-HOMBRO INVERTIDO
Objetivo mínimo
Neck-Line Pull-Back
H H
C
1.- Mismas consideraciones que en las figuras anteriores.

2.- Suelen encontrarse en los finas de los mercados bajistas
3.- Pueden prolongarse bastante en el tiempo
4.- En algunas ocasiones pueden surgir como figuras de
continuación.
38
FORMACION DE HOMBRO-CABEZA-HOMBRO INVERTIDO
VUELTA EN “V”
1.- Suele producirse en situaciones de pánico o de

optimismo desmesurado.
2.- El precio suele volver a la situación de partida.
3.- En los picos suelen formarse alguna otra figura ( islotes,
H-C-H, etc)
4.- Utilizar Fibonacci para operar
39
FORMACION DE VUELTA EN “V”
SUELOS REDONDEADOS
1.- Suelen producirse al finalizar tendencias bajistas muy

prolongadas en el tiempo.
2.- Son figuras con implicaciones muy alcistas
3.- No suelen producirse con mucha frecuencia
4.- Es muy difícil determinar un nivel objetivo
40
FORMACION DE SUELO REDONDEADO
FIGURAS DE CONTINUACION
1.- TRIANGULO ASCENDENTE

2.- TRIANGULO DESCENDENTE
3.- TRIANGULO SIMETRICO
4.- BANDERAS, GALLARDETES Y PENNANTS
5.- RECTANGULOS
41
TRIANGULO ASCENDENTE
Objetivo mínim
1.- Se pproducen en los mercados alcistas en zonas

intermedias entre los máximos y mínimos de la tendencia.
2.- Son figuras con implicaciones alcistas
3.- Frecuentemente forman pull-back
4.- Volumen descendente durante la formación con fuerte
aumento en la rotura
5.- El precio debe romper antes de finalizar las 3/4 partes del
FORMACION DE TRIÁNGULOS ASCENDENTES
42
FORMACION DE TRIÁNGULOS ASCENDENTES
TRIANGULO DESCENDENTE
Pull-Back
Objetivo mínimo
1 Se
1.- S producen
d en llos mercados
d bbajistas
ji en zonas
intermedias entre los máximos y mínimos de la tendencia.
2.- Tienen la mismas características que los triángulos
ascendentes
3.- El precio debe romper antes de finalizar las 3/4 partes del
triángulo.
43
FORMACION DE TRIANGULO DESCENDENTE
TRIANGULO SIMETRICO
Objetivo mínimo
Pull-Back
1 Se
1.- S corresponden
d con zonas dde colisión
li ió de
d expectativas,
i y
pueden darse tanto en mercados bajistas como alcistas.
2.- Aunque son figuras de continuación también pueden
implicar cambios de tendencia.
3.- El volumen en máximos y mínimos pueden ayudar a
determinar la dirección por la que será roto el triángulo.
4 Es una figura que se repite muy a menudo en los
44
FORMACION DE TRIANGULO SIMETRICO
BANDERAS, GALLARDETES Y PENNANTS

BANDERA GALLARDETE PENNANT
11.- Aparecen en mercados donde existe clara tendencia,

tendencia ya
sea alcista o bajista.
2.- No suelen producisrse pull-backs
3.- El volumen es descendente a lo largo de la figura y se
incrementa fuertemente en la rotura.
4.- Son figuras que se repiten muy a menudo en los
mercados.
45
FORMACIONES DE BANDERA Y GALLARDETE
FORMACION DE PENNANT
46
ANALISIS CUANTITATIVO
Indicadores tendenciales
INDICADORES
TECNICOS
Osciladores
47
INDICADORES TENDENCIALES
1.- MEDIAS MOVILES

Medias móviles simples
Medias móviles ponderadas
Medias móviles exponenciales
2.- MACD
3.- MOVIMIENTO DIRECCIONAL
4.- PARABOLICO
MEDIAS MOVILES SIMPLES
Formulación:
Ct-5 + Ct-4 + Ct-3 + Ct-2 + Ct-1 + Ct
SMA=
Propiedades:
1.- Es un sistema suavizado de la curva de precios

2.- Reconoce los cambios de tendencia con cierto retraso
3.- Sólo
l se obtienen
bi buenos
b resultados
l d en mercados d con ten
Reglas de uso:
Señal de COMPRA: Cierre > SMA

Señal de VENTA: Cierre < SMA
48
MEDIA MOVIL SIMPLE DE 30 PERIODOS
MEDIAS MOVILES PONDERADAS
Formulación:
C(t-5 )*1 + C(t-4)*2 + C(t-3)*3 + C(t-2 )*4 + C(t-1)*5 + C(t )*6
WMA=
6+5+4+3+2+1
Propiedades:
1.- Se acelera más respecto al precio que la SMA

2.- Suele adelantar las señales de compra y venta a la SMA
3.- La pponderación de la media es lineal
4.- Da más señales falsas
Reglas de uso:
Señal de COMPRA: Cierre > WMA

Señal de VENTA: Cierre < WMA
49
MEDIAS MOVILES EXPONENCIALES
Formulación:
EMA(t)= EMA(t 1) + C * (Cierre(t) - EMA(t

(t-1) 1))
(t-1)
C = factor de “suavizado” = 2/(n-1) donde n = número de días
Propiedades:
1.- En tendencias definidas se ajusta más a los precios que

menos que la WMA.
2.- Se emplea
p ppara la creación de otros indicadores más com
3.- La ponderación de la media es exponencial
Reglas de uso:
Señal de COMPRA: Cierre > EMA

Señal de VENTA: Cierre < EMA
MEDIA SIMPLE, PONDERADA Y EXPONENCIAL
Media exponencial
Media ponderada
Media simple
50
MACD (Moving Average Convergence and Divergence)
Este indicador se compone de dos líneas que denominaremos
Formulación:
MACD = EMA(corta) - EMA(larga) (Por defecto: corta = 12 y larga = 26)
SIGNAL =EMA(MACD) (Por defecto: 9 períodos )
Propiedades:
1.- Es un indicador qque capta

p bastante rápido
p los cambios d
2.- Genera muchos “ruidos” en mercados de tendencia later
3.- Genera varios sistemas de compra y venta.
MACD (Moving Average Convergence and Divergence)
Reglas de uso:
1.- Cruce de líneas

Señal de COMPRA: MACD > SIGNAL
Señal de VENTA: MACD < SIGNAL
2.- Cruce con el eje 0

Señal de COMPRA: MACD > 0
Señal de VENTA: MACD < 0
3.- Cambio de dirección

Señal de COMPRA: MACD - SIGNAL as
Señal de VENTA: MACD - SIGNAL de
51
MACD - Reglas de uso
MOVIMIENTO DIRECCIONAL
Este indicador se compone básicamente de tres líneas:

ADX = Nos indica si el mercado está en tendencia
PDI = Indica si el mercado es alcista o no.
MDI = Indica si el mercado es bajista o no.
Formulación:Ver anexo 1
Propiedades:
1.- La línea ADX establece si el mercado se
encuentra en tendencia, pero
no da pistas de si ésta es alcista o bajista.
2.- Si la línea PDI tiende a subir indica que la
tendencia es alcista
3.- Si la línea MDI tiende a subir indica que la
tendencia es bajista
4.- También se utiliza el indicador ADXR que es
idéntico al ADX pero varía
t 0 100 it
52
MOVIMIENTO DIRECCIONAL
Reglas de uso:
Señal de COMPRA: PDI > MDI y ADX ascende

Señal de VENTA: MDI > PDI y ADX ascende
Cuando el ADX está ascendiendo se pueden utilizar otros i

cadores de tendencia para establecer las señales de compra
( MACD, Medias Móviles )
INDICADOR ADX JUNTO CON UN MACD
53
PARABOLICO
Formulación:
SAR(t)= SAR(t 1) + F * (Máximo(t

(t-1) 1) - SAR(t
(t-1) 1))
(t-1)
F = factor de “aceleración”
Propiedades:
1.- Genera sistemas de operativa continua.

2.- El stop comienza siendo holgado y a medida que el mer
tendencia se ciñe mucho al pprecio
3.- No retrocede nunca.
Reglas de uso:
Señal de COMPRA: Cierre > SAR

Señal de VENTA: Cierre < SAR
INDICADOR PARABOLICO
54
OSCILADORES
1.- MOMENTO
2.- INDICE DE FUERZA RELATIVA ( RSI )
3.- ESTOCASTICO
4.- WILLIAMS
NORMAS GENERALES PARA EL ESTUDIO DE LOS OSCILADORE
1.- Zonas de sobrecomprado y

sobrevendido
Suelen moverse entre dos bandas

delimitadas, generalmente entre 0 y 100 ó
entre 1 y -1.
2.- Divergencias entre el precio y el

oscilador
Normalmente los osciladores y los

precios suelen moverse en la misma
dirección; el incumplimiento de dicha regla
indica posibles inversiones en la tendencia.
55
MOMENTO
Formulación:
MOMENTO(X)= CIERRE - CIERRE (X)
Propiedades:
1.- Mide la variación del cierre respecto a otro cierre anterio

2.- Se suele graficar como un histograma que oscila en torn
3.- Es un indicador adelantado
4 - Genera muchas operaciones,
4. operaciones y lógicamente muchos ruid
Reglas de uso:
Señal de COMPRA: MTM > 0

Señal de VENTA: MTM < 0
Señal de COMPRA: MTM(t) > MTM(t-1)
Señal de VENTA: MTM(t) < MTM(t-1)
INDICADOR DE MOMENTO
56
INDICADOR DE FUERZA RELATIVA ( RSI )
Formulación:
Media de los cierres al alza de los x últimos días
RS(x) =
Media de los cierres a la baja de los x últimos días
RSI(x) = 100 - (100 / RS(x))
Propiedades:

2.- Oscila entre 0 y 100.
3.- Zona de sobrecompra a partir de 70. Zona de sobreventa
4.- Presenta divergencias fiables
Reglas de uso:
Señal de COMPRA: RSI > 30

Señal de VENTA: RSI < 70
OSCILADOR RSI
57
ESTOCASTICO
Formulación:
%K(c) = 100 * (( CIERRE - BAJO(c)) / (ALTO(c) - BAJO(c))
BAJO(c)) = ell mínimo
BAJO( í i más
á bajo
b j del
d l período
í d (c)
( )
ALTO(c) = el máximo más alto del período (c)
%D(x) = 100 * (H(x) / L(x))
H(x) = la suma de los valores de (CIERRE - BAJO(c) de los útimos x períod
L(x) = la suma de los valores de (ALTO(c) - BAJO(c) de los útimos x períod
Propiedades:

2 Oscila
2.- O il entre
t 0 y 100.
100
3.- Zona de sobrecompra a partir de 80. Zona de sobreventa
4.- Funciona bien en mercados con tendencia poco definida
Reglas de uso:
Señal de COMPRA: %K > %D y %K > 20

Señal de VENTA: %K < %D y %K < 80
OSCILADOR ESTOCASTICO
58
WILLIAMS
Formulación:
%W(c) = -100 * (( ALTO(c) - CIERRE ) / (ALTO(c) - BAJO(c))
BAJO(c) = el mínimo más bajo del período (c)
ALTO(c) = el máximo más alto del período (c)
Propiedades:

2.- Oscila entre -100 y 0.
3 - Zona de sobrecompra a partir de -20.
3.- -20 Zona de sobrevent
4.- Funciona
Reglas de uso: bien en mercados con tendencia poco definida
Señal de COMPRA: %W > -80

Señal de VENTA: %W < -20
OSCILADOR DE WILLIAMS
59

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Mercado de Capitales

Temas 5. Valoración de acciones

Licenciatura en Administración y Dirección de Empresas

Departamento de Financiación e Investigación Comercial

• El análisis de empresas mediante ratios es una forma sencilla de poder

• La idea del análisis de ratios no es otra que la de detectar si una

• Lo relevante a efectos de este análisis es el cálculo de ratios a futuro,

Valoración de renta variable -3-

INTRODUCCIÓN AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL

P.E.R. = Precio por acción / Beneficio por acción

Ratio muy conocido que relaciona cotización y beneficio, las claves

¿Cómo se interpreta el PER?

•Por cada unidad monetaria de beneficios actual ¿cuanto está pagando

•Numero de veces que el mercado valora cada u.m de beneficio actual de

•Numero de años que el inversor tarde en recuperar su inversión

Ratios Bursátiles: El PER

¿Cómo se valora el PER?

A priori, un PER alto implica una empresa en la que el mercado valora

Al aplicar el PER sobre beneficios históricos penalizamos a las cias que

Dificultad para determinar cuando un PER es alto o bajo (sector,

Valoración de renta variable -5-

INTRODUCCIÓN AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL

Ratios Bursátiles: El PER

¿Cómo se utiliza el PER p

1) Utilizando una serie histórica suficientemente larga y calculando la

2) Por comparación relativa con los PER de empresas comparables.

3) C l l d ell PER teórico

Valoración de renta variable -6-

Rentab. por dividendo = Dividendo por acción/Precio por acción

 La rentabilidad por dividendos es uno de los dos componentes de la

 Interpretación: Cuanto más alta es la rentabilidad por dividendos,

 Utilidad: La rentabilidad por dividendos es un ratio muy útil para

Valoración de renta variable -7-

INT. AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL: RATIOS BURSÁTILES

 Si asumimos que el ratio de rentabilidad por dividendos de una

 Hay modelos de valoración de acciones basados en la actualización

Valoración de renta variable -8-

EYG = 1 / PER - Rentabilidad Bono a 10 años

 Sirve para estimar si el mercado está barato o caro basándonos en

Supongamos que este ratio ha sido en un año para el mercado español

Valoración de renta variable -9-

INT. AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL: RATIOS BURSÁTILES

PCF = Precio por acción / Cash flow Operativo

P/VC = = Precio por acción / VC por acción

Valoración de renta variable -11-

INT. AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL: RATIOS BURSÁTILES

 La rentabilidad económica o de la inversión es una medida, referida a un

Valoración de renta variable -12-

 La rentabilidad financiera o de los fondos propios (ROE), es una

Valoración de renta variable -13-

 La finalidad del análisis fundamental es el estudio de toda

 La información analizada es lo que se conoce con el nombre de

 Hipótesis básica : el mercado no es eficiente a corto plazo, aunque

Valoración de renta variable -14-

Compañías caras o baratas

Valoración de renta variable -15-

Valoración de renta variable -16-

Fuentes de información para la valoración de empresas

 Información trimestral que las compañías cotizadas presentan a la

 Memorias anuales publicadas por las propias compañías.

 Prensa económica, tanto diaria como semanal o mensual. Hay

 Contacto directo con la empresa o con otras del sector.

 Asociaciones empresariales, tales como AEB, en el sector bancario, o

La rentabilidad por dividendos es uno de los dos componentes de la

Interpretación: Cuanto más alta es la rentabilidad por dividendos,

Utilidad: La rentabilidad por dividendos es un ratio muy útil para

Si asumimos que el ratio de rentabilidad por dividendos de una

Hay modelos de valoración de acciones basados en la actualización

Sirve para estimar si el mercado está barato o caro basándonos en

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La información analizada es lo que se conoce con el nombre de

Hipótesis básica : el mercado no es eficiente a corto plazo, aunque

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