Parte

El entorno financiero
1 internacional

La parte 1 (capítulos 1 a 5) presenta una visión general de la corporación

multinacional (CMN) y el entorno en el que opera. En el capítulo 1
se explican las metas de las CMN, así como los motivos y riesgos
de los negocios internacionales. En el capítulo 2 se describe el flujo
internacional de fondos entre países. El capítulo 3 trata acerca de los
mercados financieros internacionales y cómo facilitan las operaciones
en curso. En el capítulo 4 se explica cómo se determinan los tipos de
cambio, y el capítulo 5 proporciona información introductoria acerca
de los mercados de futuros y opciones de divisas. Los directivos de las
corporaciones multinacionales deben entender el entorno internacional
descrito en estos capítulos para tomar decisiones adecuadas.

Corporación multinacional
(CMN)

Mercados cambiarios

Dividendos,
remesas y
financiamiento
Exportación e importación Inversión y financiamiento

Mercados financieros
Mercados de productos Subsidiarias
internacionales

1
 1 Administración
Objetivos
del capítulo
Identificar las metas de la
administración y la estructura
organizacional de la CMN.
Describir las principales teorías
que tratan acerca de las razones
por las cuales las CMN realizan
negocios internacionales.
Explicar los métodos comunes
empleados para realizar
negocios internacionales.
Proporcionar un modelo
para valuar la CMN.
financiera multinacional:
una visión general
Las corporaciones multinacionales (CMN) se definen como empresas que se dedi-
can a algún tipo de negocios internacionales. Sus directivos o gerentes llevan a cabo
la administración financiera internacional, que implica inversiones internacionales
y decisiones de financiamiento que tienen el propósito de maximizar el valor de la
CMN. La meta de estos gerentes es maximizar el valor de sus empresas, que es la mis-
ma que persiguen los gerentes contratados por empresas estrictamente nacionales.
Al inicio, las empresas sólo pueden intentar exportar productos a un determi-
nado país o importar insumos de un fabricante extranjero. Sin embargo, con el
tiempo muchas de estas empresas identifican oportunidades adicionales en el ex-
tranjero y finalmente establecen subsidiarias (conocidas también como filiales) en
otros países. Dow Chemical, IBM, Nike, entre muchas otras, tienen más de la mitad
de sus activos en el extranjero. Algunas, como ExxonMobil, Fortune Brands y Col-
gate-Palmolive, por lo general generan más de la mitad de sus ventas en el extran-
jero. También es típico que las pequeñas empresas estadounidenses generen más
de 20% de sus ventas en los mercados exteriores; los ejemplos incluyen a Ferro
(Ohio) y Medtronic (Minnesota). Numerosas empresas tecnológicas, como Apple,
Facebook y Twitter, se expanden hacia otros países para aprovechar sus ventajas
tecnológicas. Muchas pequeñas empresas estadounidenses, como Republic of Tea
(California) y Magic Seasoning Blends (Louisiana), generan un porcentaje conside-
rable de sus ventas en los mercados exteriores. Setenta y cinco por ciento de las
empresas exportadoras estadounidenses tienen menos de 100 empleados.
La administración financiera internacional es importante incluso, para las em-
presas que no realizan negocios internacionales. La razón es que estas empresas
deben reconocer la influencia que tendrán en sus competidores extranjeros los
movimientos de los tipos de cambio, las tasas de interés extranjeras, los costos de
mano de obra y la inflación. Estas características económicas pueden afectar los
costos de producción y las políticas de precios de los competidores extranjeros.
Este capítulo presenta una introducción a las metas, los motivos y la valuación
de una corporación multinacional.
1-1 Administración de las corporaciones
multinacionales
La meta comúnmente aceptada de una CMN es maximizar la riqueza de los accionistas. Se
espera que los gerentes contratados por las CMN tomen decisiones que maximicen el precio de
las acciones y así servir a los intereses de los accionistas. Algunas CMN que cotizan en bolsa
y tienen su sede fuera de su país pueden tener otras metas, como satisfacer a sus respectivos
gobiernos, acreedores o empleados. Sin embargo, estas CMN ahora hacen más hincapié en sa-
tisfacer a los accionistas; de esa manera, la empresa puede obtener con mayor facilidad fondos
3
4 Parte 1  El entorno financiero internacional

de ellos para apoyar sus operaciones. Incluso en los países en desarrollo (por ejemplo, Bulgaria y Vietnam)
que recientemente han fomentado el desarrollo de empresas comerciales, los directivos de las empresas deben
atender los intereses de los accionistas para conseguir financiamiento. Existiría poca demanda de las accio-
nes de una empresa que anunciara que sus ingresos se utilizarán para pagar más a los gerentes o invertir en
proyectos poco rentables.
La atención de este libro se centra en las CMN cuyas empresas matrices tienen propiedad total de las subsi-
diarias o filiales en el extranjero, lo que significa que la empresa matriz estadounidense es la única propietaria
de las subsidiarias. Esta es la forma más común de propiedad de las CMN estadounidenses, y da a los direc-
tores de finanzas de las empresas la meta única de maximizar el valor de toda la corporación multinacional (y
no sólo el valor de una determinada subsidiaria). Los conceptos que se presentan en este libro aplican también
a las corporaciones multinacionales que tienen su sede en otros países, además de Estados Unidos.

1-1a Cómo se aplican las disciplinas de negocios

para administrar las corporaciones multinacionales
Diversas disciplinas de negocios se integran para administrar la CMN de tal manera que se maximice la riqueza
de los accionistas. La administración se utiliza para diseñar estrategias que motiven y guíen a los empleados que
trabajan en una multinacional y organizar los recursos de modo que puedan generar con eficiencia productos o ser-
vicios. El marketing se utiliza para incrementar la conciencia del consumidor acerca de los productos y monitorear
los cambios en las preferencias de éste. Los sistemas de contabilidad y de información se utilizan para registrar
información financiera sobre los ingresos y gastos de la CMN, que a su vez se emplea para presentar informes fi-
nancieros a los inversionistas y evaluar los resultados de las diferentes estrategias implementadas por la CMN. Las
finanzas se utilizan para tomar decisiones de inversión y financiamiento para la CMN. Las decisiones financieras
comunes incluyen:

si deben o no suspenderse las operaciones en un país determinado,

si se desea buscar nuevos negocios en cierto país,
si se desea ampliar los negocios en un país determinado, y
cómo financiar la expansión en un país determinado.

Estas decisiones financieras de cada CMN son parcialmente influidas por las demás funciones de las
disciplinas de negocios. La decisión de buscar nuevos negocios en un país específico se basa en comparar los
costos y beneficios potenciales de la expansión. Los beneficios potenciales de estos nuevos negocios dependen
del interés esperado de los consumidores en los productos que se venderán (función de marketing) y el costo
esperado de los recursos necesarios para buscar el nuevo negocio (función de administración). Los directores
de finanzas dependen de los datos financieros proporcionados por las funciones de los sistemas de contabili-
dad y de información.

1-1b Problemas de agencia

Los directivos de una CMN pueden tomar decisiones que entran en conflicto con la meta de la empresa de
maximizar la riqueza de los accionistas. Por ejemplo, la decisión de establecer una subsidiaria en un lugar y
no en otro puede basarse en el atractivo que tiene la ubicación para un cierto gerente y no en los beneficios que
ofrece a los accionistas. La decisión de expandir una subsidiaria puede ser motivada por el deseo de un gerente
de recibir una mayor remuneración en lugar de tratar de incrementar el valor de la CMN. Este conflicto de
metas entre los directivos y los accionistas de una empresa se conoce como problema de agencia.
Los costos de asegurar que los gerentes maximicen la riqueza de los accionistas, denominados costos de
agencia, por lo general son más altos en el caso de las CMN que en el de las empresas nacionales por varias
razones. En primer lugar, las CMN que tienen subsidiarias distribuidas por todo el mundo pueden experimentar
mayores problemas de agencia debido a que es más difícil monitorear las actividades de los gerentes de subsidia-
rias distantes en el extranjero. En segundo lugar, los gerentes de las subsidiarias en el extranjero que han recibido
la influencia de diferentes culturas no siguen metas uniformes. En tercer lugar, la magnitud de las CMN más
grandes también crea importantes problemas de agencia, porque complica monitorear a los gerentes.
 Ojo: cambiar la fuente de
losCapítulo
Ejemplos en todos
1:  Administración los multinacional: una visión general
financiera 5
casos (ver modelo).

Hace dos años, Seattle Co., con sede en Estados Unidos, estableció una subsidiaria en Singapur para expandir
EJEMPLO
sus negocios en ese país y contrató a un gerente de Singapur para que la administrara. En los últimos dos años
no han crecido las ventas. Aun así, el gerente contrató varios empleados para que hicieran el trabajo que le
asignaron. Los ejecutivos de la empresa matriz en Estados Unidos no han monitoreado estrechamente a la sub-
sidiaria porque está muy lejos y confiaron en dicho gerente. Ahora se han percatado de que hay un problema
de agencia. La subsidiaria sufre pérdidas cada trimestre, por lo que su administración deberá monitorearse de
forma más estrecha.  
La falta de monitoreo puede generar como consecuencia pérdidas considerables para las CMN. JPMorgan Chase
& Co, un banco grande con sede en Nueva York, perdió por lo menos 6,200 millones de dólares y tuvo que
pagar más de 1,000 millones de dólares en multas y sanciones después de que un operador en su oficina de
Londres, Inglaterra, realizó transacciones sumamente riesgosas. La investigación posterior reveló que el ban-
co mantuvo un control interno deficiente y no monitoreó de manera adecuada a sus empleados.
Control de los problemas de agencia que realiza la empresa matriz   La empresa matriz de una
CMN puede prevenir los problemas de agencia si aplica una gobernanza adecuada. La matriz debe comunicar
con claridad las metas de cada subsidiaria para asegurar que todas ellas se centren en maximizar el valor de la
CMN y no el de ellas mismas. Para ello puede supervisar las decisiones de las subsidiarias para comprobar si
sus gerentes se esfuerzan por alcanzar las metas de la CMN. Además, puede implementar planes de compen-
sación que recompensen a los gerentes
ojo: que cumplan
fuente (ver las metas generales de la CMN. Un incentivo común es
proporcionarles como parte modelo).
de su compensación acciones de la empresa (u opciones para comprar acciones
a un precio fijo) de esta forma, los gerentes de las subsidiarias se beneficiarán directamente de un mayor
precio de las acciones cuando tomen decisiones que incrementen el valor de la CMN.
Cuando Seattle Co. (del ejemplo anterior) reconoció los problemas de agencia que tenía su subsidiaria en
EJEMPLO
Singapur, creó incentivos para el gerente de ésta que eran acordes con la meta de la matriz de maximizar la
riqueza de los accionistas. En específico, estableció un sistema de compensación por medio del cual el bono
anual del gerente se basa en las utilidades de la subsidiaria.  
Control corporativo de los problemas de agencia   En algunos casos, dichos problemas ocurren por-
que las metas de todos los directivos de la CMN no se enfocan en maximizar la riqueza o patrimonio de los
accionistas. Diversas formas de control corporativo pueden ayudar a prevenir estos problemas de agencia y así
inducir a los directivos a tomar decisiones que satisfagan a los accionistas de la CMN. Si estos gerentes toman
malas decisiones que reducen el valor de la CMN, otra empresa podría adquirirla al precio más bajo y, por lo
tanto, probablemente despediría a los gerentes incompetentes. Además, los inversionistas institucionales (por
ejemplo, los fondos de inversión y los de pensiones) con grandes tenencias de acciones de una CMN tienen
cierta influencia sobre la administración, porque presentarán sus inconformidades ante el consejo de admi-
nistración si los directivos toman malas decisiones. Los inversionistas institucionales pueden intentar efectuar
cambios, como despedir a los altos directivos o incluso de algunos miembros del consejo de administración, en
una CMN que tiene desempeño deficiente. Estos inversionistas también pueden formar un grupo para exigir
cambios en una CMN, puesto que saben que la empresa no querrá perder a sus accionistas más importantes.
Cómo mejoró la Ley Sarbanes-Oxley el gobierno corporativo de las corporaciones multina-
cionales   Una limitación del proceso de control corporativo radica en que la información que obtienen los
inversionistas se toma de los informes que prepara la propia gerencia de la empresa. Si los gerentes piensan
en sus intereses personales en lugar de considerar los de los inversionistas, pueden exagerar su desempeño.
Existen muchos ejemplos muy conocidos (como los casos de Enron y WorldCom) en los que grandes CMN
alteraron sus estados financieros y ocultaron los problemas a los inversionistas.
La Ley Sarbanes-Oxley (SOX), promulgada en 2002, asegura un proceso más transparente para que los
gerentes informen sobre la productividad y la situación financiera de su empresa. La ley requiere que las em-
presas implementen un proceso interno de informes que los ejecutivos y el consejo de administración puedan
monitorear con facilidad. Algunos de los métodos comunes que utilizan las CMN para mejorar sus procesos
de control interno son:
establecer una base de datos centralizada,
garantizar que todos los datos se divulguen constantemente entre las subsidiarias,
implementar un sistema que verifique automáticamente los datos para detectar discrepancias inusuales en
relación con las normas,
6 Parte 1  El entorno financiero internacional

acelerar el proceso por el cual todos los departamentos y subsidiarias obtienen acceso a los datos que
necesitan, y
responsabilizar más a los directivos por los estados financieros y que verifiquen personalmente su exactitud.
Estos sistemas facilitan a los miembros del consejo de administración de la empresa monitorear el proceso
de información financiera. De esta manera, la SOX redujo la probabilidad de que los directivos de una empre-
sa manipulen el proceso de presentación de informes y, en consecuencia, mejoró la exactitud de la información
financiera que se proporciona a los inversionistas actuales y potenciales.

1-1c Estructura de la gerencia de una corporación multinacional

La magnitud de los costos de agencia puede variar dependiendo del estilo de administración de la CMN. Un
estilo centralizado, como el que se ilustra en la sección superior de la figura 1.1, puede reducir los costos de
agencia porque les permite a los directivos de la matriz controlar a las subsidiarias en el extranjero y, por con-
siguiente, se reduce el poder de los gerentes de éstas. Sin embargo, los directivos de la matriz pueden tomar
malas decisiones para la subsidiaria si están menos informados que los de la subsidiaria acerca de su entorno
y características financieras.
Por otra parte, una CMN puede aplicar un estilo de administración descentralizada, como se ilustra en la
sección inferior de la figura 1.1. Es más probable que este estilo produzca mayores costos de agencia, porque los
gerentes de las subsidiarias pueden tomar decisiones que no maximizan el valor de toda la CMN. Sin embargo,
dicho estilo proporciona más control a los gerentes que están más cerca de las operaciones y el entorno de la sub-
sidiaria. En la medida que los gerentes de la subsidiaria reconocen la meta de maximizar el valor de toda la CMN
y se les retribuye con arreglo a dicha meta, el estilo de administración descentralizada puede ser más efectivo.
Dadas las claras disyuntivas de los estilos de administración centralizada y descentralizada, algunas CMN
intentan obtener las ventajas de ambas. Es decir, permiten que los gerentes de las subsidiarias tomen las de-
cisiones clave sobre sus respectivas operaciones, mientras que la administración de la matriz monitorea tales
ojo: fuente.
decisiones para verificar si es lo que más le conviene a la CMN.
Cómo facilita internet el control administrativo   Internet ha hecho más fácil para la empresa matriz
monitorear las acciones y el desempeño de sus subsidiarias en el extranjero.
Recuerde el ejemplo de Seattle Co., que tiene una subsidiaria en Singapur. Internet le permite al personal de
EJEMPLO
la subsidiaria en el extranjero enviar información actualizada por correo electrónico en un formato estandari-
zado que reduce los problemas de idioma y, además, enviar imágenes de los estados financieros y diseños de
los productos. Así, la matriz puede hacer con facilidad el seguimiento semanal o mensual de los inventarios,
ventas, gastos y utilidades de cada subsidiaria . Por lo tanto, el uso de internet reduce los costos de agencia que
provocan los aspectos internacionales de negocios de una CMN.  

1-2 Por qué las corporaciones multinacionales buscan

los negocios internacionales
En general, los negocios internacionales se han incrementado con el tiempo. Las siguientes son tres teorías
que explican los motivos que inducen a las CMN a expandir sus negocios a nivel internacional: 1) teoría de la
ventaja comparativa, 2) teoría de los mercados imperfectos y 3) teoría del ciclo del producto. Estas teorías se
superponen o traslapan en cierta medida y pueden complementarse mutuamente en el desarrollo de un análisis
razonado de la evolución de los negocios internacionales.

1-2a Teoría de la ventaja comparativa

La especialización de los países incrementa la eficiencia de la producción. Algunos países, como Japón y Estados
Unidos, tienen ventaja tecnológica, mientras que otros, como China y Malasia, la tienen en el costo de mano de
obra básica. Dado que estas ventajas no pueden transportarse con facilidad, los países tienden a utilizarlas para
especializarse en la producción de bienes que pueden fabricar con eficiencia relativa. Esto explica por qué países
como Japón y Estados Unidos son grandes fabricantes de productos electrónicos, mientras que otros, como Jamaica
y México, son grandes productores agrícolas y artesanales. Las corporaciones multinacionales como Oracle, Intel
e IBM han crecido de forma significativa en el extranjero debido a su ventaja tecnológica.
 Capítulo 1:  Administración financiera multinacional: una visión general 7

Figura 1.1  Estilos de administración de las corporaciones multinacionales

Administración financiera
multinacional centralizada

Administración Administración
Directores de finanzas de la empresa
del efectivo en la del efectivo en la
matriz
subsidiaria A subsidiaria B

Administración de Administración de
inventarios y cuentas inventarios y cuentas
por cobrar en la por cobrar en la
subsidiaria A subsidiaria B

Financiamiento en la Gastos de capital en la Gastos de capital en la Financiamiento en la

subsidiaria A subsidiaria A subsidiaria B subsidiaria B

Administración financiera
multinacional descentralizada

Administración Administración
Directores de finanzas Directores de finanzas
del efectivo en la del efectivo en la
en la subsidiaria A en la subsidiaria B
subsidiaria A subsidiaria B

Administración de Administración de
inventarios y cuentas inventarios y cuentas
por cobrar en la por cobrar en la
subsidiaria A subsidiaria B

Financiamiento en la Gastos de capital en la Gastos de capital en la Financiamiento en la

subsidiaria A subsidiaria A subsidiaria B subsidiaria B
8 Parte 1  El entorno financiero internacional

Un país que se especializa en algunos productos quizá no pueda fabricar otros, por lo que el comercio
entre las naciones es esencial. Este es el argumento de la teoría clásica de la ventaja comparativa. Las ventajas
comparativas les permiten a las empresas penetrar en los mercados exteriores. Por ejemplo, varias de las
Islas Vírgenes se especializan en turismo y dependen por completo del comercio internacional para obtener la
mayoría de los productos. Aunque estas islas podrían producir algunos bienes, es más eficiente que se espe-
cialicen en el turismo. Es decir, a las Islas les conviene más usar algunos ingresos del turismo para importar
productos que intentar producir todos los que necesitan.

1-2b Teoría de los mercados imperfectos

Si los mercados de cada país estuvieran cerrados a todos los demás países, no habría negocios internacionales.
En el otro extremo, si los mercados fueran perfectos y los factores de la producción (como el trabajo o mano de
obra) fueran fácilmente transferibles, el trabajo y otros recursos fluirían adondequiera que existiera demanda.
Dicha movilidad sin restricciones de los factores crearía igualdad tanto en los costos como en los rendimientos
y, por lo tanto, eliminaría la ventaja comparativa en costos, que es el fundamento del comercio y la inversión
internacionales. Sin embargo, en el mundo real existen sólo mercados imperfectos, donde los factores de la
producción están más o menos inmovilizados. A menudo hay costos y restricciones que se relacionan con la
transferencia de mano de obra y otros recursos que se emplean en la producción. También puede haber res-
tricciones para transferir fondos y otros recursos entre los países. Debido a que los mercados de los diferentes
recursos que se emplean en la producción son “imperfectos”, las corporaciones multinacionales, como Gap y
Nike, aprovechan los recursos específicos de otros países. Los mercados imperfectos constituyen un incentivo
para que las empresas busquen oportunidades en el extranjero.

1-2c Teoría del ciclo del producto

Una de las explicaciones más conocidas sobre las causas por las cuales las empresas se transforman en cor-
poraciones multinacionales es la teoría del ciclo del producto. Según esta teoría, las empresas se establecen
en el mercado doméstico o nacional como resultado de alguna ventaja percibida sobre los competidores exis-
tentes, por ejemplo, la necesidad en el mercado de por lo menos un proveedor más del producto. Puesto que la
información sobre los mercados y la competencia se puede conseguir con más facilidad en casa, es probable
que la empresa se establezca primero en su país de origen. Al principio, la demanda extranjera del producto
de la empresa se satisface mediante la exportación. A medida que pasa el tiempo, la empresa puede considerar
que la única forma de conservar su ventaja sobre la competencia en el extranjero es fabricar el producto en los
mercados exteriores, porque ello reduce sus costos de transporte. La competencia en tales mercados aumenta
a medida que otros productores se familiarizan con el producto de la empresa. Ésta puede diseñar estrategias
para incrementar la demanda de su producto en el extranjero. Un método frecuente consiste en diferenciar
el producto para que los competidores no puedan replicarlo exactamente. Estas fases del ciclo de vida del
producto se ilustran en la figura 1.2. Por ejemplo, 3M Co. utiliza un nuevo producto para incursionar en un
mercado exterior, después de lo cual amplía la línea de productos que ofrece en él.
Por supuesto, la teoría del ciclo del producto abarca más de lo que aquí se resume. Esta exposición sim-
plemente indica que, a medida que una empresa madura, puede identificar oportunidades adicionales fuera
de su país de origen. Si los negocios de la empresa en el extranjero disminuyen o aumentan con el tiempo,
depende de que logre mantener cierta ventaja sobre sus competidores. Esa ventaja podría ser la superioridad
de sus métodos de producción o financieros que reducen los costos, o de su enfoque de marketing que genera
y mantiene una demanda sólida de sus productos.

1-3 Métodos para realizar negocios internacionales

Las empresas emplean varios métodos para realizar negocios internacionales. Los más comunes son:
comercio internacional
licenciamiento
franquiciamiento
joint ventures
adquisición de operaciones existentes
nuevas subsidiarias o filiales en el extranjero
 Capítulo 1:  Administración financiera multinacional: una visión general 9

Cada método se explicará a su vez y se prestará atención especial a las características respectivas de riesgo y
rendimiento.

1-3a Comercio internacional

El comercio internacional es un método relativamente conservador que las empresas pueden utilizar para
WEB
penetrar en ciertos mercados (mediante la exportación) o para obtener insumos de bajo costo (por medio de la
www.trade. importación). Esta estrategia implica un riesgo mínimo porque la empresa no arriesga su capital. Si la empresa
gov/mas/fan experimenta una disminución de sus exportaciones o importaciones, por lo general puede reducir o suspender
a bajo costo esa parte de su negocio.
Perspectiva de Numerosas CMN grandes con sede en Estados Unidos, entre ellas Boeing, DuPont, General Electric e
las condiciones IBM, generan más de 4,000 millones de dólares en ventas anuales por concepto de exportación. No obstante,
del comercio las pequeñas empresas representan más de 20% del valor de todas las exportaciones de Estados Unidos.
internacional en
varias industrias. Cómo facilita internet el comercio internacional   Numerosas empresas usan sus sitios web para pu-
blicitar los productos que venden, junto con el precio de cada uno de ellos. Este medio les facilita anunciar sus
productos a los posibles importadores de todo el mundo, sin enviar folletos por correo a varios países. Además,
la empresa puede incrementar su línea de productos o modificar los precios con una simple revisión de su pá-
gina web. Por lo tanto, los importadores sólo necesitan consultar periódicamente el sitio web de un exportador
para mantenerse al tanto de la información acerca de los productos.

Figura 1.2  Ciclo de vida del producto internacional

1 2
La empresa crea el producto para La empresa exporta el producto para
satisfacer la demanda local. satisfacer la demanda extranjera.

4a
La empresa diferencia el producto del de los competidores
3
o amplía la línea de productos en el otro país.
La empresa crea una subsidiaria o filial
o en el extranjero para establecer
4b presencia en el otro país y,
Los negocios internacionales de la empresa se reducen a medida posiblemente, reducir los costos.
que comienzan a desaparecer sus ventajas competitivas.

Las empresas también pueden usar sus sitios web para procesar pedidos en línea. Algunos productos,
como el software, pueden entregarse directamente por internet al importador en la forma de un archivo en
su computadora. Otros deben enviarse, pero incluso en ese caso internet facilita el seguimiento del proceso
de envío. Un importador puede enviar por correo electrónico su pedido de productos al exportador, y cuando
el almacén los envía remite mensajes de correo electrónico a las oficinas corporativas del exportador y del
importador. El almacén también aplica la tecnología para controlar su inventario de productos, a fin de que
los proveedores reciban un aviso automático para que envíen más suministros cuando el inventario cae por
debajo de un nivel especificado. Si el exportador tiene varios almacenes, internet les permite funcionar como
una red; por lo tanto, si un almacén no puede surtir un pedido, lo hará otro.

1-3b Licenciamiento
El licenciamiento (u otorgamiento de licencias) es un contrato por el cual una empresa permite el uso de
su tecnología (derechos de autor, patentes, marcas registradas o nombres comerciales) a cambio de tarifas o
pagos de derechos (fees) u otras consideraciones. Numerosos fabricantes de software permiten que empresas
extranjeras usen sus productos a cambio del pago de cierta suma. Así pueden generar ingresos de otros países
sin tener que establecer plantas de producción en el extranjero o transportar los bienes a otros países.
10 Parte 1  El entorno financiero internacional

1-3c Franquiciamiento
Bajo un acuerdo de franquiciamiento, una empresa ofrece una estrategia de ventas o servicios, asistencia
técnica y posiblemente una inversión inicial en la franquicia a cambio de cuotas (fees) periódicas, lo que per-
mite a los residentes locales ser propietarios de las unidades y administrarlas. Por ejemplo, McDonald’s, Pizza
Hut, Subway y Dairy Queen tienen franquicias que son propiedad de residentes locales, quienes también las
administran en muchos países. Como ejemplo, McDonald’s compra por lo general el terreno y establece
el edificio. A continuación lo alquila a un franquiciatario y le permite operar el negocio en el edificio
durante un número específico de años (por ejemplo, 20 años), pero el franquiciatario debe seguir las
normas establecidas por McDonald’s para operar el negocio. Dado que el franquiciamiento por parte de
una CMN a menudo requiere inversión directa en las operaciones en el extranjero, esto se conoce como
inversión extranjera directa (IED).

1-3d Joint ventures o empresas conjuntas

Una joint venture es una empresa propiedad de dos o más empresas que la administran de forma conjunta. Nu-
merosas empresas incursionan en mercados exteriores a través de una joint venture con empresas que ya residen
en esos mercados. La mayoría de las joint ventures permiten a las dos empresas aplicar sus respectivas ventajas
comparativas en un proyecto determinado. Con frecuencia, las joint ventures requieren cierto nivel de IED, en
tanto que las otras partes implicadas en ellas también participan en la inversión. Por ejemplo, General Mills, Inc.
se unió en una iniciativa de negocios con Nestlé SA para que los cereales producidos por General Mills pudieran
venderse a través de la red de distribución de ventas en el extranjero establecida por Nestle.
Xerox Corp y Fuji Co. (de Japón) crearon una joint venture que le permitió a la primera penetrar en el
mercado japonés y a Fuji participar en el negocio del fotocopiado. Kellogg Co. y Wilmar International Ltd.
establecieron una joint venture para producir y distribuir en China cereales y refrigerios. Wilmar ya tiene una
subsidiaria de propiedad total en ese país y participa en la empresa. Las joint ventures entre fabricantes de
automóviles son numerosas, ya que cada uno de ellos puede ofrecer sus propias ventajas tecnológicas. General
Motors realiza con frecuencia joint ventures con fabricantes de automóviles en diferentes países, incluidos los
antiguos estados soviéticos.

1-3e Adquisición de operaciones existentes

Con frecuencia, las empresas adquieren otras empresas en distintos países como medio para penetrar en los
mercados exteriores. Tales adquisiciones les dan control total sobre sus negocios en el extranjero y le permiten a
la CMN obtener con rapidez una gran participación ojo: fuenteen el país.
de mercado
Las adquisiciones representan inversión extranjera directa, porque las CMN invierten directamente en el
otro país cuando adquieren las operaciones de las empresas objetivo.

Google, Inc. ha realizado adquisiciones internacionales importantes para ampliar sus negocios y mejorar su
EJEMPLO
tecnología. Ha adquirido empresas en Australia (motores de búsqueda), Brasil (motores de búsqueda), Cana-
dá (navegador para dispositivos móviles), China (motores de búsqueda), Finlandia (microblogs), Alemania
(software para dispositivos móviles), Rusia (publicidad en línea), Corea del Sur (software weblog), España
(compartir fotografías) y Suecia (videoconferencias).  

Sin embargo, la adquisición de una corporación existente podría ocasionar fuertes pérdidas debido a la cuan-
tiosa inversión que se requiere. Además, si las operaciones en el extranjero tienen un desempeño deficiente,
puede ser difícil venderlas a precio razonable.
Algunas empresas realizan adquisiciones internacionales parciales con la finalidad de obtener un punto
de apoyo o participación en operaciones en el exterior. Esta estrategia requiere una inversión menor que una
adquisición internacional completa y expone a la empresa a menos riesgo. Por otro lado, la empresa no tendrá
control total sobre las operaciones en el extranjero que adquiera, sólo en parte.

1-3f Nuevas subsidiarias en el extranjero

Las empresas también pueden penetrar en los mercados exteriores al establecer nuevas operaciones en otros
países para producir y vender sus productos. Al igual que una adquisición en el extranjero, este método re-
quiere una gran inversión extranjera directa. Establecer nuevas subsidiarias o filiales puede ser preferible a
 Capítulo 1:  Administración financiera multinacional: una visión general 11

realizar adquisiciones en el extranjero, porque las operaciones pueden adaptase exactamente a las necesidades
de la empresa. Además, es posible que se requiera una inversión menor que la que se necesitaría para adquirir
operaciones existentes. Sin embargo, la empresa no cosechará ningún beneficio de la inversión hasta que la
subsidiaria sea construida y se establezca una base de clientes.

1-3g Resumen de los métodos

Los métodos para incrementar los negocios internacionales abarcan desde la estrategia relativamente sim-
ple del comercio internacional hasta el enfoque más complejo de adquisición de empresas en el extranjero
o establecer nuevas subsidiarias. En general, el comercio internacional y el licenciamiento no se consideran
ejemplos de IED, porque no implican inversión directa en operaciones en el extranjero. El franquiciamiento
y las joint ventures tienden a requerir algunas inversiones en tales operaciones, pero sólo hasta cierto punto.
Las adquisiciones en el extranjero y la creación de nuevas subsidiarias requieren una inversión cuantiosa en las
operaciones en el extranjero y representan la mayor parte de la IED.
Numerosas corporaciones multinacionales utilizan una combinación
ojo: fuente de métodos para incrementar los
negocios internacionales. Por ejemplo, IBM y PepsiCo realizan una considerable inversión extranjera directa,
pero también algunos de los ingresos que obtienen del exterior se derivan de diversos contratos de licencia-
miento, que requieren menos IED para generarlos.
La evolución de Nike comenzó en 1962 cuando Phil Knight, un estudiante de la Escuela de negocios de Stan-
EJEMPLO
ford, escribió un ensayo sobre cómo una empresa estadounidense podría usar tecnología japonesa para acabar
con el dominio alemán en la industria del calzado deportivo en Estados Unidos. Después de la graduación,
Knight visitó en Japón la empresa de calzado Unitsuka Tiger. Celebró un contrato de licenciamiento con ella
para fabricar un modelo de calzado que se vendió en Estados Unidos con el nombre de Blue Ribbon Sports
(BRS). En 1972, Knight exportó su calzado a Canadá y en 1974 expandió sus operaciones a Australia. En
1977 otorgó licencias a empresas de Taiwán y Corea para fabricar calzado deportivo que luego se vendía en
países asiáticos. En 1978 BRS se convirtió en Nike, Inc. y comenzó a exportar calzado a Europa y América
del Sur. Como resultado de la exportación y la inversión extranjera directa, las ventas internacionales de Nike
ascendieron a 1,000 millones de dólares en 1992 y ahora superan los 8,000 millones de dólares al año. 
Los efectos de los negocios internacionales en los flujos de efectivo de una multinacional se ilustran en la figura
1.3. En general, los flujos de salida de efectivo asociados con los negocios internacionales que realiza la empre-
sa matriz de Estados Unidos se utilizan para pagar las importaciones, cumplir sus acuerdos internacionales, o
para crear o expandir subsidiarias en el extranjero. Al mismo tiempo, una CMN recibe flujos de efectivo en for-
ma de pago de sus exportaciones, tarifas por los servicios que proporciona con base en acuerdos internacionales
y remesas de fondos provenientes de las subsidiarias en el extranjero. El primer diagrama de esta figura ilustra
el caso de una CMN que se dedica al comercio internacional; por lo tanto, sus flujos de efectivo internacionales
son el resultado de pagar los suministros importados o de recibir pagos a cambio de los productos que exporta.
El segundo diagrama ilustra una CMN que tiene algunos acuerdos internacionales (que podrían incluir
licenciamiento, franquiciamiento o joint ventures internacionales). Tales acuerdos podrían requerir flujos de
salida de efectivo de la CMN en el extranjero para cubrir, por ejemplo, los gastos asociados con la transfe-
rencia de tecnología o el financiamiento parcial de la inversión en una franquicia o una joint venture. Estos
acuerdos generan flujos de efectivo para la CMN en forma de tarifas por los servicios (por ejemplo, tecnología,
asistencia técnica) que proporciona.
El tercer diagrama de la figura 1.3 ilustra el caso de una CMN que se dedica a la inversión extranjera
directa. Este tipo de CMN tiene una o más subsidiarias en el extranjero. Puede haber flujos de salida de efec-
tivo de la empresa matriz hacia sus subsidiarias en el extranjero en la forma de fondos invertidos para ayudar
a financiar las operaciones de tales subsidiarias. También hay flujos de efectivo de estas últimas hacia la ma-
triz de Estados Unidos en la forma de remesas de utilidades y tarifas por servicios suministrados por la matriz;
todos estos flujos se clasifican como remesas de fondos provenientes de las subsidiarias en el extranjero.

1-4 Modelo de valuación de una corporación multinacional

El valor de una CMN es relevante para sus accionistas y acreedores. Cuando los directivos toman decisiones
que maximizan el valor de la empresa, también maximizan la riqueza o patrimonio de los accionistas (bajo el
supuesto de que las decisiones no tienen la intención de maximizar la riqueza de los acreedores a expensas de
12 Parte 1  El entorno financiero internacional

Figura 1.3   Diagramas de flujo de efectivo de las corporaciones multinacionales

Comercio internacional de la CMN

Flujos de entrada de efectivo por concepto de exportaciones Importadores extranjeros

CMN
Flujos de salida de efectivo para pagar importaciones
Exportadores extranjeros

Licenciamiento, franquiciamiento y joint ventures de las CMN

Flujos de entrada de efectivo por servicios proporcionados
Empresas o dependencias
CMN gubernamentales
Flujos de salida de efectivo por servicios recibidos extranjeras

Inversión en subsidiarias o filiales de la CMN en el extranjero

Flujos de entrada de efectivo por remesas de utilidades
Subsidiarias en el
CMN
Flujos de salida de efectivo para financiar las operaciones extranjero

los accionistas). Dado que la administración financiera internacional debe realizarse con la meta de incrementar
el valor de la CMN, es útil repasar algunos conceptos básicos de valuación. Existen numerosos métodos de
valuación de una CMN, algunos de los cuales producen el mismo resultado. El método que se describe en esta
sección refleja los factores clave que afectan en un sentido general el valor de una CMN.

1-4a Modelo doméstico

Antes de desarrollar el modelo de valor de una CMN, se considerará la valuación de una empresa pu-
ramente nacional o doméstica que no realiza transacciones internacionales. Por lo general, en Estados
Unidos el valor (V) de una empresa puramente nacional se especifica como el valor presente de sus flujos
de efectivo esperados:
n
E CF $,t
V= t
t 1 1 k

En este caso, E(CF$,t ) denota los flujos de efectivo esperados que se recibirán al final del periodo t;
n es el número de periodos futuros en los que se recibirán los flujos de efectivo; y k representa no sólo el costo
promedio ponderado de capital (weighted average cost of capital, WACC) también la tasa de rendimiento
requerida por los inversionistas y acreedores para proporcionar fondos a la CMN.
Flujos de efectivo en moneda local   Los flujos de efectivo en el periodo t representan los fondos recibi-
dos por la empresa menos los fondos necesarios para pagar los gastos o impuestos o para reinvertir en ella (por
ejemplo, una inversión para reemplazar computadoras o maquinaria obsoleta). Los flujos de efectivo espera-
dos se estiman a partir del conocimiento obtenido de diferentes proyectos existentes, así como otros proyectos
que se implementarán en el futuro. Las decisiones de la empresa sobre cómo debe invertir los fondos para
ampliar sus negocios pueden afectar en el futuro sus flujos de efectivo esperados y, por tanto, afectan el valor
de la empresa. Si se mantienen constantes otros factores, un incremento de los flujos de efectivo esperados debe
incrementar con el tiempo el valor de una empresa.
 Capítulo 1:  Administración financiera multinacional: una visión general 13

Costo de capital   La tasa de rendimiento requerida (k) en el denominador de la ecuación de valuación

representa el costo de capital (que incluye el costo de la deuda y el costo del capital) para la empresa y es,
en esencia, un costo promedio ponderado de capital basado en todos los proyectos de la empresa. Cuando se
toman decisiones que afectan el costo de la deuda o del capital en uno o más proyectos, la empresa también
afecta el costo promedio ponderado de su capital y, por tanto, la tasa de rendimiento requerida. Por ejemplo,
si de pronto disminuye la calificación crediticia de la empresa, es probable que aumente su costo de capital y
también dicha tasa. Si se mantienen constantes otros factores, un incremento de la tasa de rendimiento requeri-
da reducirá el valor de la empresa, porque los flujos de efectivo esperados deben descontarse a una mayor tasa
de interés. Por el contrario, una disminución de dicha tasa incrementará su valor, porque los flujos de efectivo
esperados se descuentan a una tasa de rendimiento requerida menor.

1-4b Modelo multinacional

El valor de una CMN puede especificarse de la misma forma que el valor de una empresa puramente nacional
o doméstica. Sin embargo, hay que tomar en cuenta que los flujos de efectivo esperados que genera la matriz
de una multinacional estadounidense en el periodo t pueden provenir de distintos países y, por ello, estar de-
nominados en diferentes divisas.
En este caso, los flujos de divisas deben convertirse en dólares. Por lo tanto, los flujos de efectivo esperados
en dólares que se recibirán al final del periodo t son iguales a la suma de los productos de los flujos de efectivo
denominados en cada moneda j multiplicados por el tipo de cambio esperado al que la moneda j podría conver-
tirse en dólares por la CMN al final del periodo t:
m
E CF$, t E CFj, t E S j, t
j 1

Aquí, CFj,t representa el importe del flujo de efectivo (cashflow, CF) denominado en una determinada divisa j
al final del periodo t, y Sj,t denota el tipo de cambio al que la divisa (medida en dólares por unidad de moneda
extranjera) puede convertirse en dólares al final del periodo t.

Valuación de una corporación multinacional que usa dos monedas   Una CMN que opera con dos
monedas podría medir sus flujos de efectivo esperados en dólares en cualquier periodo, multiplicando el flujo
de efectivo esperado de cada moneda por el tipo de cambio esperado al que dicha moneda podría convertirse
en dólares, y luego sumar esos dos productos.
Puede ser útil pensar en una CMN como un portafolio de flujos de efectivo, uno por cada moneda en la cual
realiza negocios. Los flujos de efectivo esperados en dólares que se derivan de cada una de esas monedas se
combinan para determinar el total de losojo:
flujosfuente
de efectivo esperados en dólares en el periodo determinado. Es
más fácil obtener el valor de un flujo de efectivo esperado en dólares para cada moneda, antes de combinar los
flujos de efectivo entre las monedas dentro de un periodo dado, porque el importe del flujo de efectivo de cada
moneda debe convertirse a una unidad común (el dólar) antes de combinar las cantidades.

Carolina Co. tiene flujos de efectivo esperados de 100,000 dólares de sus negocios locales y 1 millón de pesos
EJEMPLO
mexicanos de sus negocios en México al final del periodo t. Suponiendo que se espera que el valor del peso
sea de 0.09 dólares, los flujos de efectivo esperados en dólares son:
m
E CF $, t E CFj, t E S j, t
j 1
Flujos de efectivo en dólares de las operaciones en Estados Unidos
flujos de efectivo en dólares de las operaciones en México
$100 ,000 $1,000,000 pesos $0.09
$100,000 $90,000
$190,000

Los flujos de efectivo de 100,000 procedentes de los negocios estadounidenses ya están denominados en dó-
lares y, por tanto, no tienen que convertirse. 

Valuación de una corporación multinacional que usa varias monedas   El mismo proceso que se
acaba de describir puede emplearse para valuar una CMN que utiliza varias divisas. La fórmula general para
14 Parte 1  El entorno financiero internacional

estimar los flujos de efectivo en dólares que recibirá la CMN de varias divisas en un periodo puede escribirse
de la siguiente manera:
ojo: fuente
m
E CF$, t E CFj, t E S j, t
j 1

Suponga que Yale Co. recibirá dinero en efectivo de 15 países diferentes al final del siguiente periodo. Para
EJEMPLO
determinar el valor de esta empresa, el primer paso es estimar la cantidad de flujos de efectivo que recibirá al
final del periodo en cada moneda (por ejemplo, 2 millones de euros, 8 millones de pesos mexicanos, etc.). En
segundo lugar, hay que obtener un pronóstico del tipo de cambio de la moneda que integra los flujos de efectivo
que llegarán al final del periodo por cada una de las 15 monedas (por ejemplo, pronóstico para el euro = 1.40
dólares, pronóstico para el peso = 0.12 dólares, etc.). El tipo de cambio vigente puede utilizarse como un pro-
nóstico del tipo de cambio futuro, pero hay otros métodos alternos (como se explica en el capítulo 9). En tercer
lugar, se multiplica la cantidad de cada divisa que se recibirá por el tipo de cambio previsto de esa moneda con
el fin de estimar los flujos de efectivo en dólares que se recibirán de cada moneda. En cuarto lugar, se suman
los flujos de efectivo en dólares estimados de las 15 monedas para determinar el total de los flujos de efectivo
esperados en dólares en el periodo. La ecuación anterior capta los cuatros pasos descritos. Al aplicarla a este
ejemplo, m = 15, porque hay 15 monedas diferentes. 
Valuación de los flujos de efectivo de una corporación multinacional en múltiples periodos   El
proceso descrito en el ejemplo de un solo periodo no es adecuado para valuar, porque la mayoría de las CMN
tiene flujos de efectivo en varios periodos. Sin embargo, puede adaptarse fácilmente para estimar el total de
los flujos de efectivo en dólares de todos los periodos futuros. Primero se aplica el mismo proceso descrito
para un solo periodo a todos los periodos futuros en los que la CMN recibirá flujos de efectivo; este método
generará una estimación del total de flujos de efectivo que se recibirán en el futuro en cada periodo. En segun-
do lugar, se descuenta el total estimado de flujos de efectivo de cada periodo al costo ponderado de capital (k)
y luego se suman estos flujos de efectivo descontados para estimar el valor de esta CMN.
El proceso para valuar una CMN que recibe varias monedas en múltiples periodos se expresa formalmente
como:
m
E CFj, t E S j, t
n
j 1
V t
t 1 1 k

Aquí CFj,t es el flujo de efectivo denominado en una moneda determinada (que podría ser el dólar) y Sj,t
representa el tipo de cambio al que la CMN puede convertir la divisa en la moneda nacional al final del perio-
do t. Mientras que la ecuación anterior se aplica a los flujos de efectivo de un solo periodo, ésta considera los
flujos de efectivo a través de varios periodos y luego los descuenta para obtener el valor presente.
Puesto que la administración de una CMN debe centrarse en maximizar su valor, la ecuación para valuar
una CMN es extremadamente importante. Con base en esta ecuación, el valor (V) aumentará en respuesta a
las decisiones gerenciales que incrementan la cantidad de flujos de efectivo en una moneda determinada (CFj)
o a las condiciones que incrementan el tipo de cambio al que esa moneda se convierte en dólares (Sj).
Para evitar la doble contabilización, los flujos de efectivo de las subsidiarias de la CMN se consideran en el
modelo de valuación sólo cuando reflejan transacciones con la matriz estadounidense. Por tanto, los flujos de
efectivo esperados que reciban las subsidiarias en el extanjero no deben contarse en la ecuación de valuación, a
menos que se espere que sean remitidos a la empresa matriz.
El denominador del modelo de valuación de la CMN no ha cambiado desde el modelo original de valua-
ojo: fuente
ción de la empresa puramente nacional. Sin embargo, considere que el costo promedio ponderado de capital
de la CMN se basa en el financiamiento de algunos proyectos de negocios en diferentes países. Así, cualquier
decisión de la matriz que afecte el costo del capital que respalda proyectos en un país específico también afec-
tará el costo promedio ponderado de capital (y la tasa de rendimiento requerida) y, en consecuencia, su valor.
Austin Co. es una CMN estadounidense que vende juegos electrónicos en ese mercado; también cuenta con
EJEMPLO
subsidiarias o filiales europeas que fabrican y venden los juegos en Europa. Las utilidades europeas de la
empresa están denominadas en euros (la moneda de la mayoría de los países europeos), que por lo general
se remiten a la matriz de Estados Unidos. El año pasado, Austin recibió 40 millones de dólares en flujos de
 ojo: fuente
Capítulo 1:  Administración financiera multinacional: una visión general 15

efectivo de sus operaciones estadounidenses y 20 millones de euros de sus operaciones europeas. El euro se
valuó en 1.30 dólares cuando el dinero se envió a la matriz, por lo que los flujos de efectivo de Austin el año
pasado se calculan como sigue.
Total de Austin
Flujos de efectivo en dólares
del año pasado = flujos de efectivo en dólares de las operaciones estadounidenses
+ flujos de efectivo en dólares de las operaciones en el extranjero
= flujos de efectivo en dólares de las operaciones estadounidenses
+  [(flujos de efectivo en euros)  ×  (tipo de cambio del euro)]
= $40,000,000  +  [(20,000,000 euros)  ×  ($1.30)]
= $40,000,000  + $26,000,000
= $66,000,000

Suponga que Austin Co. planea continuar con sus negocios en Estados Unidos y Europa en los próximos tres
años. Como modelo básico de valuación, la empresa podría utilizar los flujos de efectivo del año pasado para
estimar los flujos de efectivo de cada año en el futuro; en este caso, sus flujos de efectivo esperados serían de
66 millones de dólares en cada uno de los próximos tres años. Para estimar su valuación, se descuentan los
flujos de efectivo a su costo de capital.

1-4c Incertidumbre en torno a los flujos de efectivo

de las corporaciones multinacionales
Los flujos de efectivo futuros de las CMN (y, por tanto, su valuación) están sujetos a incertidumbre, debido
a su exposición no sólo a las condiciones económicas internas, sino también a las condiciones económicas
internacionales, las condiciones políticas y el riesgo cambiario. Estos factores se explican a continuación y la
figura 1.4 lo complementa.

Figura 1.4  Cómo la valuación de una CMN esta expuesta la incertidumbre (riesgo)

Flujos de efectivo inciertos en divisas debido a las condiciones Incertidumbre que rodea los
políticas y económicas inciertas en el extranjero tipos de cambio futuros

m
E CFj, t E S j, t
n
j 1
V t
t 1 1 k

Incertidumbre en torno a la valuación de una CMN:

Exposición a economías extranjeras: Si [CFj,t < E(CFj,t )] V

Exposición al riesgo político: Si [CFj,t < E(CFj,t )] V
Exposición al riesgo cambiario: Si [Sj,t < E(Sj,t )] V

Exposición a las condiciones económicas internacionales   En la medida que las condiciones eco-
nómicas de un país afectan los flujos de efectivo de una CMN, también afectan la valuación de ésta. Las
entradas de efectivo que obtiene una CMN por sus ventas en el extranjero durante un periodo determinado
dependen de la demanda de sus productos por parte de los consumidores de ese país, en la cual también in-
fluye el ingreso nacional de ese país en dicho periodo. Si las condiciones económicas mejoran en dicho país,
los consumidores pueden disfrutar de un incremento de ingresos y quizás aumente la tasa de empleo. En este
caso, los consumidores tendrán más dinero para gastar y aumentará su demanda de productos de la CMN.
Esto ilustra cómo se incrementan los flujos de efectivo de la CMN debido a su exposición a las condiciones
económicas internacionales.
16 Parte 1  El entorno financiero internacional

Sin embargo, la CMN también puede verse afectada por su exposición a las condiciones económicas inter-
nacionales. Si estas se debilitan en el país donde la CMN hace negocios, los consumidores de ese país sufren
una disminución de sus ingresos y quizá se reduzca también la tasa de empleo. En consecuencia, los consumi-
dores tendrán menos dinero para gastar y disminuirá la demanda de los productos de la CMN. En este caso,
los flujos de efectivo de ésta se reducen debido a su exposición a las condiciones económicas internacionales.
Cuando Facebook empezó a cotizar en bolsa en 2012, en la declaración de registro reconoció su exposición a
las condiciones económicas internacionales: “Planeamos seguir ampliando nuestras operaciones en el extranjero a
lugares donde tenemos experiencia operativa limitada, lo que probablemente nos expondrá a mayores riesgos econó-
micos y de negocios que podrían afectar los resultados financieros”.
Las condiciones económicas internacionales también pueden afectar indirectamente los flujos de efectivo de
las CMN, puesto que afectan la economía interna del país de origen de la CMN. Considere que cuando se fortalece
la economía de un país y, por tanto, sus consumidores compran más productos a las empresas de otros países, estas
experimentan ventas y flujos de efectivo sólidos. Por consiguiente, sus propietarios y empleados perciben más
ingresos. Cuando gastan una parte de ese mayor ingreso a nivel local, estimulan la economía nacional o doméstica.
Por el contrario, si la economía de un país extranjero se debilita y, por tanto, sus consumidores compran
menos productos de empresas de otros países, las empresas de estos experimentan ventas y flujos de efectivo
más débiles. Así, los propietarios y empleados de estas empresas tienen menos ingresos y, si reducen el gasto
local, se debilita la economía nacional.
Entre Estados Unidos y Europa hay mucho comercio internacional. Los países europeos en condiciones
económicas débiles tienden a reducir su demanda de productos estadounidenses. El resultado puede dar lugar a
condiciones económicas más débiles en Estados Unidos, lo que produciría un menor ingreso nacional y mayor
desempleo. En consecuencia, los consumidores estadounidenses tendrían menos dinero para gastar y reducirían
la demanda de los productos ofrecidos por corporaciones multinacionales con sede en dicho país. En los últimos
años, la prensa financiera ha ofrecido una amplia cobertura de los efectos negativos que tienen las condiciones
económicas en los países europeos sobre la economía estadounidense. Asimismo, la investigación ha docu-
mentado que el desempeño del mercado de valores de Estados Unidos es altamente sensible a las condiciones
económicas que prevalecen en Europa.
Los efectos sobre las condiciones económicas internacionales se ilustran en la figura 1.5, que muestra cómo las
condiciones europeas débiles afectan las valuaciones de las CMN con sede en Estados Unidos. La cadena de efectos
en la parte superior de esta figura (de izquierda a derecha) indica que las condiciones económicas débiles en Europa
provocan una disminución de la demanda de los productos fabricados por empresas estadounidenses. El resultado son
flujos de efectivo más débiles de las corporaciones multinacionales estadounidenses que venden productos como ex-
portaciones o a través de sus subsidiarias europeas a clientes europeos. Sin embargo, hay un efecto adverso adicional
que la debilidad de la economía europea produce en las CMN e incluso en las empresas estadounidenses. Como las
CMN estadounidenses tienen flujos de efectivo más débiles, pueden reducir su fuerza laboral o el número de horas
que trabajan los empleados. Además, se reducen las utilidades obtenidas por sus dueños. Así, no sólo los empleados,
también los propietarios de las CMN estadounidenses tienen menos dinero para gastar, por lo que todas las empresas

Figura 1.5  Efectos potenciales de las condiciones económicas internacionales

Disminución de la demanda
europea de productos de
las subsidiarias europeas de
empresas estadounidenses Reducción de ventas
Economía europea y flujos de efectivo Valuaciones menores de
débil de empresas empresas estadounidenses
Disminución de la estadounidenses
demanda europea de
exportaciones de empresas
estadounidenses Economía Demanda estadounidense
estadounidense débil de productos de
débil empresas estadounidenses
 Capítulo 1:  Administración financiera multinacional: una visión general 17

ojo: fuente
estadounidenses experimentarán una reducción de ventas y flujos de efectivo. Esto significa que una economía euro-
pea débil, además de reducir la demanda europea de productos de CMN estadounidenses, también debilita la econo-
mía de Estados Unidos y, por consiguiente, reduce la demanda estadounidense de esos productos.
Recuerde que en el ejemplo original de Austin Co., la empresa espera flujos anuales de 40 millones de dólares de
EJEMPLO
sus operaciones en Estados Unidos. Sin embargo, si Europa sufre una recesión, Austin espera una disminución
de la demanda europea de muchos productos estadounidenses, lo cual tendrá efecto negativo en la economía
estadounidense. En estas circunstancias, la demanda estadounidense de los juegos de computadora de Austin
podría disminuir y provocar una reducción de sus flujos de efectivo anuales esperados generados por las ope-
raciones en Estados Unidos, de 40 a 38 millones de dólares. Una recesión europea, como es natural, también
reduciría la demanda europea de los juegos de computadora de Austin, por lo que la empresa reduce sus flujos de
efectivo esperados en euros provenientes de las operaciones europeas, de 20 a 16 millones de euros. 
Exposición al riesgo político internacional   El riesgo político en cualquier país puede afectar el nivel
de ventas de una CMN. Un gobierno extranjero puede incrementar los impuestos o imponer barreras a la
subsidiaria de la CMN. Por otra parte, los consumidores de un país extranjero pueden boicotear a la CMN si
hay fricciones entre el gobierno de su país y el del país de origen de la CMN. Medidas políticas como estas
reducen los flujos de efectivo de las CMN. Por lo general, ojo: fuente
el término “riesgo país” se utiliza para reflejar la
exposición de una CMN a diversas condiciones del país, incluidas las acciones políticas, como la fricción
dentro del gobierno, las políticas gubernamentales (por ejemplo, las normas tributarias) y las condiciones
financieras en ese país.
En 2015 Rusia prohibió muchos productos alimenticios que se importaban de Estados Unidos. Esta medida
EJEMPLO
se tomó en represalia por algunas sanciones que Estados Unidos le impuso a Rusia. La prohibición de Rusia
redujo las ventas y flujos de efectivo de algunas CMN con sede en Estados Unidos que antes exportaban sus
productos a Rusia. Esas CMN no tienen nada que ver con las sanciones impuestas a Rusia, pero las relaciones
políticas entre los dos países las afectan de modo negativo.  
ojo: fuente
Exposición al riesgo cambiario   Si las divisas que recibirá una CMN estadounidense de pronto se de-
bilitan frente al dólar, la CMN recibirá un menor flujo de efectivo en dólares que el esperado. Por tanto, se
reducen sus flujos de efectivo.
Recuerde que en el ejemplo anterior Austin Co. preveía una recesión europea y, en consecuencia, revisó sus flujos
EJEMPLO
de efectivo anuales esperados y determinó que ascenderán a 16 millones de euros procedentes de sus operaciones
europeas. Los flujos de efectivo en dólares que Austin recibirá de estos flujos de efectivo en euros dependerán
del tipo de cambio vigente en el momento en que esos euros se conviertan en dólares. Si se espera que el tipo de
cambio sea de 1.30 dólares, los flujos de efectivo de Austin se pronostican como sigue:

Flujos de efectivo en dólares de Austin

procedentes de las operaciones europeas = flujos de efectivo en euros de Austin  × tipo de cambio del euro
= 16,000,000 euros  × $1.30
= $20,800,000

Sin embargo, si Austin piensa que la recesión europea prevista provocará que el valor del euro se debilite y se
cotice en sólo 1.20 dólares cuando los euros se conviertan en dólares, su estimación de los flujos de efectivo en
dólares procedentes de las operaciones europeas se revisaría de la manera siguiente:

Flujos de efectivo en dólares de Austin

procedentes de las operaciones europeas = flujos de efectivo en euros de Austin × tipo de cambio del euro
= 16,000,000 euros  × $1.20
= $19,200,000

De este modo, los flujos de efectivo en dólares esperados por Austin se reducen como resultado de la dismi-
nución del valor esperado del euro en el momento de la conversión en dólares.
Este marco conceptual se puede utilizar para entender por qué los movimientos cambiarios afectan a las
CMN, como Facebook o Google. Esta última obtiene ahora más de la mitad de sus ingresos totales fuera de
Estados Unidos, ya que ofrece publicidad a empresas no estadounidenses cuyos anuncios son dirigidos a usua-
rios que tampoco son estadounidenses. Por consiguiente, cuando las monedas que recibe Google se aprecian
frente al dólar, se produce un efecto favorable sobre los flujos de efectivo en dólares que recibe.
18 Parte 1  El entorno financiero internacional
ojo: fuente

A medida que Facebook atraiga más usuarios en Europa, atraerá también más demanda de publicidad de las
empresas europeas y, por tanto, recibirá más flujos de efectivo en euros. Si vende más anuncios a empresas de otros
países, recibirá más flujos de efectivo en sus respectivas monedas. Sus ingresos internacionales, como porcentaje de
los ingresos totales, han aumentado constantemente en los últimos cuatro años y ya casi llegan a 50%. Los negocios
internacionales de Facebook seguirán creciendo y sus flujos de efectivo estimados en dólares en cualquier periodo
necesariamente serán más sensibles a los tipos de cambio de estas monedas en relación con el dólar. Si los ingresos
que recibe están denominados en monedas que con el tiempo se aprecian frente al dólar, entonces aumentarán sus
flujos de efectivo y valuación en dólares. Por el contrario, si los ingresos que recibe están denominados en monedas
que con el tiempo se deprecian frente al dólar, sus flujos de efectivo y valuación en dólares se reducirán. 
Numerosas CMN tienen flujos de salida de efectivo en una o más divisas, porque importan de otros paí-
ses materiales o suministros de empresas. Cuando una CMN anticipa flujos de salida de efectivo futuros en
divisas, está expuesta a las fluctuaciones del tipo de cambio, pero en la dirección opuesta. Si esas divisas se
fortalecen, la CMN requerirá más dólares para obtener las divisas necesarias para efectuar sus pagos. Esta
dinámica reduce los flujos de efectivo en dólares de la CMN (netos) en general y así disminuye su valor.

1-4d Resumen de los efectos internacionales

La figura 1.4 resume la forma en que los flujos de efectivo esperados y la valuación de una CMN están sujetos
a incertidumbre a causa de la exposición a las condiciones internacionales. Hasta este punto, el posible efecto de
ojo: fuente
cada condición internacional en los flujos de efectivo de una CMN ha sido tratado de forma aislada. Sin embargo,
una CMN debe tener en cuenta en realidad el impacto de todas las condiciones internacionales para determinar el
efecto resultante en sus flujos de efectivo.
Recuerde el ejemplo original de Austin Co., una CMN estadounidense que espera generar 40 millones de dóla-
EJEMPLO
res al año en flujos de efectivo de sus operaciones en Estados Unidos y 20 millones de euros al año en flujos de
efectivo de sus operaciones en Europa durante los próximos tres años. Suponga que Austin anticipa una posible
recesión europea en este periodo y, por tanto, revisa sus expectativas como sigue para reflejar esa posibilidad.
1. La empresa espera que una recesión europea afecte la economía estadounidense y ocasione una reduc-
ción de la demanda estadounidense de sus juegos de computadora; por consiguiente, reduce sus flujos de
efectivo estimados en dólares provenientes de las operaciones de Estados Unidos a 38 millones anuales
en los próximos tres años.
2. Austin espera que una recesión europea provoque una reducción de la demanda europea de sus juegos de
computadora, por lo cual recorta su estimación de los flujos de efectivo en euros provenientes de las ope-
raciones europeas a 16 millones de euros anuales en los próximos tres años.
3. La empresa espera que una recesión europea debilite el euro y, por tanto, disminuye su estimación del
valor del euro a 1.20 dólares en los próximos tres años. Así, en conjunto, los flujos de efectivo anuales es-
perados por Austin en cada uno de los próximos tres años ahora se calculan como sigue:

Total de flujos de efectivo en dólares

esperados cada año por Austin = flujos de efectivo en dólares de operaciones estadounidenses
+ flujos de efectivo en dólares de operaciones en el extranjero
= flujos de efectivo en dólares de operaciones estadounidenses
+  [(flujos de efectivo en euros)  ×  (tipo de cambio del euro)]
= $38,000,000  + [(16,000,000 euros  × ($1.20)]
= $38,000,000  + $19,200,000
= $57,200,000  

La comparación de estas estimaciones con las del ejemplo original revela el efecto de cada una de las tres revi-
siones de las expectativas en los flujos de efectivo esperados. Se reducen los flujos de efectivo esperados en dólares
provenientes de las operaciones estadounidenses. Los flujos de efectivo esperados en euros también se reducen y
el tipo de cambio esperado es menor; estos dos factores reducen la estimación de los flujos de efectivo en dólares
provenientes de operaciones en el extranjero. Los flujos de efectivo anuales en dólares esperados por Austin en el
ejemplo original eran de 66 millones, mientras que la expectativa revisada es de sólo 57.2 millones. Este ejemplo
ilustra claramente el efecto negativo que puede producir la exposición a las condiciones internacionales en los flu-
jos de efectivo de una CMN.
 Capítulo 1:  Administración financiera multinacional: una visión general 19

1-4e Cómo afecta la incertidumbre el costo de capital

de las corporaciones multinacionales
Si de pronto hay más incertidumbre respecto de los flujos de efectivo futuros de una CMN, los inversionistas es-
ojo: fuente
perarán recibir una tasa de rendimiento más alta. Por tanto, una mayor incertidumbre incrementa el rendimiento
sobre la inversión requerida por los inversionistas (y, en consecuencia, el costo de obtener capital para la CMN),
lo que reduce la valuación de la empresa.
En virtud de que Austin Co. tiene muchos negocios en Europa, su valor es fuertemente influido por la cantidad
EJEMPLO
de ingresos que espera obtener de esos negocios. Como resultado de algunos acontecimientos ocurridos re-
cientemente en Europa, las condiciones económicas en ese continente están sujetas a incertidumbre considera-
ble. Aunque Austin no modifica sus pronósticos de los flujos de efectivo esperados, le preocupa que los flujos
reales pudieran diferir de forma significativa de esos pronósticos. La mayor incertidumbre que rodea a estos
flujos de efectivo ha incrementado el costo de capital para la empresa, porque sus inversionistas requieren una
mayor tasa de rendimiento. En otras palabras, el numerador (los flujos de efectivo estimados) de la ecuación
de valuación no ha cambiado, pero el denominador ha aumentado debido a la creciente incertidumbre respecto de
los flujos de efectivo. Por tanto, ha reducido la valuación de Austin Co. 
En algunos periodos podría disminuir la incertidumbre respecto de las condiciones que influyen en los flujos
de efectivo de las CMN. En ese caso, la incertidumbre que rodea los flujos de efectivo también disminuye y se
traduce en una menor tasa de rendimiento requerida y menor costo de capital para las corporaciones multinacio-
nales. En consecuencia, aumentan las valuaciones de las CMN.

1-5 Organización del libro

Los capítulos de este libro están organizados como se muestra en la figura 1.6. En los capítulos 2 a 8 se ana-
lizan los mercados y las condiciones internacionales desde una perspectiva macroeconómica, centrándose
en las fuerzas externas que afectan el valor de una CMN. Aunque los directores o gerentes de finanzas no
pueden controlar tales fuerzas, pueden controlar el grado de exposición de su empresa a ellas. Estos capítulos
de orientación macroeconómica proporcionan la introducción necesaria para tomar decisiones financieras.
Los capítulos 9 a 21 adoptan una perspectiva microeconómica y se centran en las diversas formas en que
la administración financiera de una CMN puede afectar su valor. Por lo general, las decisiones financieras
de las corporaciones multinacionales se clasifican como decisiones de inversión o decisiones de financiamien-
to. Las decisiones de inversión de la CMN tienden a afectar el numerador del modelo de valuación, porque
afectan los flujos de efectivo esperados. Además, las decisiones de inversión de las CMN que alteran el costo
promedio ponderado de capital de la empresa también pueden afectar el denominador del modelo de valua-
ción. Las decisiones de financiamiento a largo plazo de una corporación multinacional tienden a afectar el
denominador del modelo de valuación porque afectan su costo de capital.
Figura 1.6  Organización de los capítulos

Comportamiento de los tipos Administración del riesgo

de cambio (capítulos 6-8) cambiario (capítulos 9-12)

Introducción a los mercados

Decisiones de financiamiento e inversión Riesgo y rendimiento Valor y precio de las
financieros internacionales
a largo plazo (capítulos 13-18) de la CMN acciones de la CMN
(capítulos 2-5)

Decisiones de financiamiento e inversión

a corto plazo (capítulos 19-21)
20 Parte 1  El entorno financiero internacional
Resumen
• La meta principal de una corporación multinacional es
maximizar la riqueza o patrimonio de los accionistas.
Cuando los gerentes se sienten inclinados a ver por sus
intereses en lugar de los de los accionistas, existe un
problema de agencia. Las CMN tienden a experimentar
mayores problemas de agencia que las empresas
nacionales, porque los gerentes de las subsidiarias o
filiales en el extranjero pueden sentirse inclinados a
tomar decisiones que favorezcan a sus subsidiarias en
vez de a la CMN en conjunto. La comunicación y los
incentivos adecuados de la empresa matriz ayudan a
asegurar que los gerentes de las subsidiarias centren sus
esfuerzos en servir a toda la CMN.
• Los negocios internacionales se justifican con base en
tres teorías principales. La teoría de la ventaja compa-
rativa indica que cada país debe utilizar su ventaja com-
parativa para especializar su producción y depender de
otros países para satisfacer otras necesidades. La teoría
de los mercados imperfectos postula que dichos mercados
inmovilizan los factores de la producción (o factores
productivos), lo cual alienta a los países a especializarse
con base en los recursos que tienen. La teoría del ciclo
del producto señala que, después de que las empresas se
establecen en sus países de origen, por lo general amplían
su especialización de productos en el extranjero.
Punto y contrapunto
¿Una corporación multinacional debe relajar sus normas
éticas para competir a nivel internacional?
Punto Sí. Cuando una CMN con sede en Estados Unidos
compite en ciertas naciones, puede enfrentar algunas
normas de negocios que no se permiten en dicho país.
Por ejemplo, cuando las empresas compiten por un
contrato del gobierno, en ocasiones tienen que pagar
sobornos a los funcionarios que toman esas decisiones.
No obstante, en Estados Unidos la empresa lleva a veces
al cliente a una excursión costosa para jugar golf o le re-
gala boletos en palcos de lujo para asistir a espectáculos.
Autoevaluación
Las respuestas se proporcionan en el apéndice A al final del
libro.
1. ¿Cuáles son las razones típicas por las que las CMN
expanden internacionalmente sus operaciones?
• Los métodos más comunes por los cuales las empresas
llevan a cabo negocios internacionales son: comercio
internacional, licenciamiento, franquiciamiento, joint
ventures, adquisiciones de empresas extranjeras y
establecimiento de subsidiarias en el extranjero. Los
métodos como el licenciamiento y el franquiciamiento
implican baja inversión de capital, pero distribuyen
parte de las utilidades a otras partes. La adquisición de
empresas extranjeras o el establecimiento de subsidiarias
en el extranjero requieren importantes inversiones de
capital, pero ofrecen el potencial de obtener grandes
rendimientos.
• El modelo de valuación de una CMN muestra que el
valor de la corporación multinacional recibe un efecto
favorable cuando aumentan las entradas de efectivo
esperadas del extranjero, se incrementa el valor de las
monedas en que están denominadas esas entradas de
efectivo o se reduce la tasa de rendimiento requerida
por la CMN. Por el contrario, el valor de la CMN
recibe un efecto negativo cuando disminuyen las
entradas de efectivo esperadas del extranjero, se reduce
el valor de las monedas en que están denominadas esas
entradas de efectivo (suponiendo que tiene entradas
netas de efectivo en divisas) o incrementa la tasa de
rendimiento requerida por la CMN.
Esto es lo mismo que un soborno. Si los sobornos son
más cuantiosos en algunos países, la CMN sólo puede
competir si iguala los que pagan sus competidores.
Contrapunto No. Una CMN estadounidense debe mantener
un solo código de ética aplicable en cualquier país, incluso
si representa una desventaja en países en los cuales se
permiten actividades que podrían considerarse no éticas.
Así, la CMN genera más credibilidad en el mundo.
¿Quién está en lo correcto? Use internet para aprender más
sobre este tema. ¿Qué argumento apoyaría? Opine sobre
el tema.
2. Explique por qué las condiciones económicas o políticas
desfavorables afectan los flujos de efectivo, la tasa de
rendimiento requerida y la valuación de las CMN.
3. Identifique los riesgos más evidentes que enfrentan las
CMN que se expanden internacionalmente.
 Capítulo 1:  Administración financiera multinacional: una visión general
Preguntas y aplicaciones
1. Problemas de agencia de las corporaciones multinacionales
a.  Explique el problema de agencia de las CMN.
b.  ¿Por qué son mayores los costos de agencia de una
CMN que los de una empresa puramente nacional o
deméstica?
2. Ventaja comparativa
a.  Explique cómo se relaciona la ventaja comparativa
con la necesidad de realizar negocios internacionales.
b.  Explique cómo se relaciona la teoría del ciclo del
producto con el crecimiento de una CMN.
3. Mercados imperfectos
a.  Explique por qué la existencia de mercados imperfectos
ha inducido a establecer subsidiarias en mercados
exteriores.
b.  Si existieran los mercados perfectos, ¿los salarios,
los precios y las tasas de interés entre los países serían
más o menos similares que en condiciones de mercados
imperfectos? Explique su respuesta.
4. Oportunidades internacionales
a.  ¿Cree usted que la adquisición de una empresa
extranjera o el licenciamiento podrían generar
mayor crecimiento de una CMN? Probablemente,
¿qué alternativa implica más riesgo?
b.  Describa una situación en la que el acceso internacional
a oportunidades no afecte el tamaño de una corporación.
c.  Explique por qué las CMN, como Coca-Cola y
PepsiCo, Inc., tienen todavía numerosas oportunidades
de expansión internacional.
5. Oportunidades internacionales que ofrece internet
a.  ¿Qué factores provocan que algunas empresas se
internacionalicen más que otras?
b.  Opine sobre las razones por las cuales internet puede
generar negocios internacionales.
6. Efecto de las fluctuaciones de los tipos de cambio  Plak Co., de
Chicago, tiene varias subsidiarias europeas que le remiten
utilidades cada año. Explique por qué la apreciación
del euro (la moneda de curso legal de muchos países
europeos) puede afectar la valuación de Plak.
7. Beneficios y riesgos de los negocios internacionales Como
repaso general de este capítulo, identifique posibles
razones que expliquen el crecimiento de los negocios
internacionales. Luego, prepare una lista de las diversas
desventajas que pueden desalentar los negocios
internacionales.
21
8. Valuación de una CMN  Hudson Co., una empresa
estadounidense, tiene una subsidiaria en México, donde
el riesgo político se ha incrementado recientemente. Los
cálculos de Hudson respecto de los flujos de efectivo en
pesos que recibirá en el futuro no se han modificado. Sin
embargo, su valuación ha disminuido como resultado del
mayor riesgo político. Explique esta situación.
9. Centralización y costos de agencia  ¿El problema de agencia
sería más marcado para Berkely Corp., cuya empresa
matriz toma la mayoría de las decisiones importantes por
sus subsidiarias en el extranjero, o para Oakland Corp.,
que sigue una estrategia de descentralización?
10. Competencia global  Explique por qué las especificaciones
más estandarizadas de los productos en todos los países
pueden incrementar la competencia global.
11. Exposición al riesgo cambiario  McCanna Corp., una empresa
estadounidense, tiene una subsidiaria francesa que
produce vino y lo exporta a varios países europeos.
Todos los países donde vende su vino usan el euro
como moneda de curso legal, que es la misma que se
usa en Francia. ¿McCanna Corp. está expuesta al riesgo
cambiario?
12. Temas macro frente a temas micro  Revise el contenido e
indique si cada uno de los capítulos del 2 al 21 tienen una
perspectiva macro o micro.
13. Métodos empleados para realizar negocios internacionales
Duve, Inc. desea penetrar en un mercado exterior, ya
sea por medio de un contrato de licenciamiento con
una empresa extranjera o mediante la adquisición de
una empresa extranjera. Explique las diferencias en
el riesgo y rendimiento potenciales entre un contrato
de licenciamiento con una empresa extranjera y la
adquisición de la misma.
14. Métodos para realizar negocios internacionales  Snyder Golf
Co., una empresa estadounidense que vende palos
de golf de alta calidad en su país, desea expandirse
internacionalmente y vender los mismos palos de golf en
Brasil.
a.  Describa las ventajas y desventajas de cada uno de los
métodos (exportación, inversión extranjera directa, etc.)
que Snyder podría seguir para alcanzar su meta.
b.  ¿Qué método le recomendaría a esta empresa?
Explique su recomendación.
15. Efecto del riesgo político  Explique por qué el riesgo político
puede desincentivar los negocios internacionales.
16. Efecto del 11 de septiembre  Después del ataque terrorista
contra Estados Unidos, las valuaciones de muchas
22 Parte 1  El entorno financiero internacional
CMN disminuyeron más de 10%. Explique por qué se
redujeron los flujos de efectivo esperados por las CMN,
aunque no hayan resultado directamente afectadas por
los ataques terroristas.
Preguntas de nivel avanzado
17. Joint venture internacional  Anheuser-Busch (que ahora
forma parte de AB InBev debido a una fusión), productor
de Budweiser y otras cervezas, realizó una joint venture
con Kirin Brewery, la cervecería más grande de Japón.
La joint venture le permitió a Anheuser-Busch conseguir
que sus cervezas se distribuyan en Japón a través
de los canales de Kirin. Además, podría utilizar las
instalaciones de esta empresa para producir cerveza que
se vendería a nivel local. A cambio, Anheuser-Busch
le proporcionó a Kirin información sobre el mercado
estadounidense de cerveza.
a.  Explique por qué la joint venture le permitió a
Anheuser-Busch lograr su objetivo de maximizar la
riqueza de los accionistas.
b.  Explique por qué la joint venture limitó el riesgo de
los negocios internacionales.
c.  Numerosas joint ventures internacionales pretenden
eludir barreras que por lo general inhiben la competencia
extranjera. ¿Qué barrera en Japón eludió Anheuser-
Busch como resultado de la joint venture? ¿Qué barrera
en Estados Unidos eludió Kirin como resultado de la
joint venture?
d.  Explique por qué Anheuser-Busch podría haber perdi-
do parte de su participación de mercado en países fuera de
Japón como consecuencia de esta joint venture específica.
18. Efecto del crecimiento de Europa Oriental  Recientemente, los
directivos de Loyola Corp. tuvieron una reunión para
analizar nuevas oportunidades en Europa como conse-
cuencia de la reciente integración de los países de Europa
Oriental. Decidieron no incursionar en nuevos mercados,
debido a su enfoque actual en la expansión del mercado
estadounidense. Los gerentes de finanzas de la empresa
han elaborado algunos pronósticos de ingresos con base
en la participación de mercado de 12% (definido aquí
como el porcentaje del total de las ventas europeas) que
Loyola tiene actualmente en Europa. ¿Doce por ciento es
una estimación apropiada de la participación de mercado
en Europa Oriental para el año próximo? Si no es así, ¿es
probable que sobreestime o subestime la participación de
mercado real del año próximo en Europa Oriental?
19. Valuación de una CMN  Birm Co., con sede en Alabama,
está considerando varias oportunidades internacionales
en Europa que podrían afectar su valor. La valuación
depende de cuatro factores: 1) los flujos de efectivo
esperados en dólares, 2) los flujos de efectivo esperados
en euros, que en última instancia se convierten en
dólares, 3) el tipo de cambio al que puede convertir euros
en dólares y 4) el costo promedio ponderado de capital
de Birm. Para cada oportunidad, identifique los factores
que se verían afectados.
a.  Birm planea cerrar un contrato de licenciamiento en
el que venderá tecnología a una empresa alemana en 3
millones de dólares; el pago se factura en dólares, y este
proyecto tiene el mismo nivel de riesgo que sus negocios
existentes.
b.  Birm planea adquirir una empresa grande en Portugal,
que es más riesgosa que sus negocios existentes.
c.  Birm planea suspender su relación con un proveedor
estadounidense para poder importar una pequeña
cantidad de suministros (denominados en euros) a un
costo menor de un proveedor belga.
d.  Birm planea exportar una pequeña cantidad de
materiales a Irlanda que están denominados en euros.
20. Evaluación de los motivos para realizar negocios internacionales
Fort Worth, Inc. se especializa en la fabricación
de algunas piezas básicas para vehículos utilitarios
deportivos (SUV) que se producen y venden en Estados
Unidos. Su principal ventaja en este país es que su
producción es eficiente y menos costosa que la de
algunos otros fabricantes sindicalizados. Además, tiene
una participación de mercado importante en Estados
Unidos. Su proceso de manufactura es intensivo en
mano de obra. Paga salarios relativamente bajos en
comparación con los competidores estadounidenses,
pero ha garantizado a los trabajadores locales que sus
puestos de trabajo no serán eliminados en los próximos
30 años. Contrató a un consultor para determinar si
debe establecer una subsidiaria en México, donde se
fabricarían las partes. El consultor sugirió que Fort
Worth debería expandirse por las siguientes razones.
Evalúe si las razones del consultor son lógicas.
a.  Teoría de la ventaja competitiva: no se venden muchos
SUV en México, por lo que Fort Worth, Inc. no tendría
que enfrentar mucha competencia.
b.  Teoría de los mercados imperfectos: Fort Worth no
puede transferir fácilmente a los trabajadores a México,
pero puede establecer allí una subsidiaria con el objetivo
de incursionar en un nuevo mercado.
c.   Teoría del ciclo del producto: Fort Worth ha tenido
éxito en Estados Unidos. Tiene oportunidades limitadas
de crecimiento, porque ya controla gran parte del
mercado estadounidense de las piezas que fabrica. Por
tanto, el siguiente paso natural es realizar el mismo
trabajo en otro país.
 Capítulo 1:  Administración financiera multinacional: una visión general
d.  Riesgo cambiario: el tipo de cambio del peso se ha
debilitado recientemente, lo que le permitiría a Fort
Worth construir una planta a muy bajo costo (mediante el
intercambio de dólares por pesos baratos para construir
la planta).
e.  Riesgo político: las condiciones políticas en México
se han estabilizado en los últimos meses, así que Fort
Worth debe intentar incursionar de inmediato en el
mercado mexicano.
21. Valuación de los negocios internacionales de Walmart  Además
de todas sus tiendas en Estados Unidos, Walmart
Stores, Inc. cuenta con 107 tiendas en Argentina, 359 en
Brasil, 395 en Canadá, 412 en China, 2,296 en México
y 604 en el Reino Unido. En total tiene 6,100 tiendas
fuera de Estados Unidos. Considere que el valor de
Walmart se compone de dos partes, una estadounidense
(debido a los negocios en la Unión Americana) y una
no estadounidense (debido a los negocios en otros
países). Explique cómo determinaría el valor presente
(en dólares) de la parte no estadounidense, suponiendo
que Walmart tuviera acceso a todos los detalles de las
empresas fuera de Estados Unidos.
22. Efecto de los negocios internacionales en los flujos de efectivo
y el riesgo  Nantucket Travel Agency se especializa en
excursiones para turistas estadounidenses. Hasta hace
poco, todo su negocio se encontraba en Estados Unidos.
Acaba de establecer una subsidiaria en Atenas, Grecia,
que proporciona servicios turísticos en las islas griegas
a turistas estadounidenses. La empresa alquila un local
cerca del puerto de Atenas. También contrató residentes
de Atenas que hablan inglés para ofrecer recorridos por
las islas griegas. Los principales gastos de la subsidiaria
son el alquiler y los sueldos de sus empleados, así como
el arrendamiento de algunos barcos grandes en Atenas
que utiliza para los viajes. Los turistas estadounidenses
pagan toda la excursión en dólares en la oficina principal
de Nantucket, antes de partir para Grecia.
a.  Explique por qué Nantucket puede capitalizar
oportunidades internacionales, como las excursiones a
las islas griegas.
b.  Nantucket es propiedad privada de personas que
residen en Estados Unidos y trabajan en la oficina
principal. Explique los posibles problemas de agencia
asociados con la creación de una subsidiaria en Atenas,
Grecia. ¿Cómo puede Nantucket intentar reducir esos
costos de agencia?
c.  Los costos de la mano de obra y el alquiler en
Grecia son relativamente bajos. Explique por qué esta
información es pertinente en la decisión de Nantucket de
establecer un negocio de excursiones en Grecia.
23
d.  Explique por qué la situación de los flujos de efectivo
de la empresa griega de excursiones expone a Nantucket
al riesgo cambiario. ¿El efecto sobre Nantucket es
favorable o desfavorable cuando el euro (moneda de
Grecia) se aprecia frente al dólar? Explique su respuesta.
e.  Nantucket planea financiar su negocio griego de
excursiones. Su subsidiaria podría obtener préstamos en
euros de un banco en Grecia para pagar el alquiler de su
local, y la oficina principal podría pagar más adelante los
préstamos. Por otra parte, la oficina principal podría so-
licitar un préstamo en dólares y periódicamente convertir
dólares en euros para pagar los gastos en Grecia. ¿Alguno
de los dos tipos de préstamo reduce la exposición de
Nantucket al riesgo cambiario? Explique su respuesta.
f.  Explique por qué el negocio de excursiones por las
islas griegas podría exponer a Nantucket al riesgo país.
23. Valuación de una CMN  Yahoo! ha ampliado sus negocios
mediante la creación de portales en numerosos países,
entre ellos Argentina, Australia, China, Alemania,
Irlanda, Japón y el Reino Unido. Tiene flujos de salida
de efectivo asociados con la creación y administración
de cada portal. También genera flujos de entrada de
efectivo por la venta de espacios publicitarios en su
sitio web. Cada portal produce flujos de efectivo en
una moneda diferente. Así, la valuación de Yahoo! se
basa en sus flujos de efectivo netos esperados a futuro
en pesos argentinos después de convertirlos en dólares
estadounidenses, sus flujos de efectivo netos esperados
en dólares australianos después de convertirlos en
dólares estadounidenses, y así sucesivamente. Explique
cómo y por qué la valuación de Yahoo! cambiaría si
muchos inversionistas esperaran que de pronto el dólar
se debilitara frente a la mayoría de las divisas.
24. Incertidumbre que rodea la valuación de una CMN  Carlisle Co.
es una empresa estadounidense que está a punto de
comprar una empresa grande en Suiza a un precio de
20 millones de dólares. Esta empresa fabrica muebles
y vende localmente (en Suiza), y se espera que obtenga
cada año grandes utilidades. Se convertirá en una
subsidiaria de Carlisle y periódicamente le remitirá
sus flujos de efectivo excedentes que produzcan sus
utilidades. Suponga que Carlisle Co. no tiene otros
negocios internacionales. Además, cuenta con 10
millones de dólares que utilizará para pagar parte de la
empresa suiza y financiará con dinero prestado el resto
de su compra. Carlisle Co. puede obtener suministros de
un proveedor estadounidense o un proveedor suizo (en
cuyo caso el pago se efectuaría en francos suizos). Los
proveedores gozan de muy buena reputación y no habría
ninguna exposición al riesgo país si se utiliza cualquiera
de los dos. ¿La valuación de los flujos de efectivo
totales de Carlisle Co. es más incierta si le compra sus
24 Parte 1  El entorno financiero internacional
suministros a una empresa estadounidense o a una
empresa suiza? Explique brevemente.
25. Efecto de los tipos de cambio en el valor de una CMN Olmsted
Co. usa pequeños chips de computadora que se
ensamblan en Polonia y transporta los productos finales
a la empresa matriz, donde esta los vende en Estados
Unidos. Los productos ensamblados se facturan en
dólares. Olmsted Co. usa moneda polaca (el zloty) para
producir estos chips y ensamblarlos en Polonia. La
subsidiaria polaca les paga a los empleados en moneda
local (zloty) y Olmsted Co. financia las operaciones de
su subsidiaria con préstamos de un banco polaco (en
zloty). La matriz de Olmsted envía pagos mensuales
suficientes (en dólares) a la subsidiaria para pagar el
préstamo y otros gastos en los que incurre la subsidiaria.
Si el zloty polaco se deprecia frente al dólar, ¿tendrá un
efecto neutro, favorable o desfavorable sobre el valor de
Olmsted Co.? Explique brevemente.
26. Efecto de la incertidumbre en el valor de la CMN Minneapolis
Co. es un importante exportador de productos a
Canadá. Hoy tuvo lugar un acontecimiento que ha
incrementado la incertidumbre que rodea el valor
futuro del dólar canadiense a largo plazo. Explique por
qué este acontecimiento puede afectar la valuación de
Minneapolis Co.
27. Exposición de las CMN a las fluctuaciones del tipo de
cambio  Arlington Co. espera recibir 10 millones de
euros en cada uno de los próximos 10 años. Tendrá que
obtener 2 millones de pesos mexicanos en cada uno de
los próximos 10 años. El tipo de cambio del euro está
actualmente valuado en 1.38 dólares y se espera que
se deprecie 2% cada año. El peso está valuado en 0.13
dólares y se espera que con el tiempo se deprecie 2%
cada año. Revise la ecuación de valuación de una CMN.
¿Considera que las fluctuaciones del tipo de cambio
tendrán efecto favorable o desfavorable en la CMN?
28. Efecto de una recesión en el valor de las CMN  Si ocurriera una
recesión en Estados Unidos sin ningún cambio en las
tasas de interés, identifique la parte de la ecuación de
valuación de las CMN que más probablemente se vería
afectada.
29. Exposición de las CMN a las fluctuaciones de los tipos de
cambio  Debido a los bajos costos de la mano de obra en
Tailandia, Melnick Co. (con sede en Estados Unidos)
estableció en fechas recientes una importante subsidiaria
de investigación y desarrollo en ese país, de la cual es la
única propietaria. La subsidiaria fue creada para lanzar
nuevos y mejores productos que la empresa matriz
de Melnick pueda vender en Estados Unidos (ventas
denominadas en dólares) a clientes estadounidenses. La
subsidiaria paga a sus empleados locales en bahts (la
moneda tailandesa). La subsidiaria tiene una pequeña
cantidad de ventas denominadas en bahts, pero sus
gastos son mucho mayores que sus ingresos. Acaba de
conseguir un préstamo cuantioso denominado en bahts
que utilizará para ampliarse. El negocio que la empresa
matriz de Melnick Co. lleva a cabo en Estados Unidos no
está expuesto al riesgo cambiario. Si el baht tailandés se
debilita en los próximos tres años, ¿afectará de manera
favorable, desfavorable o no afectará el valor de Melnick
Co.? Explique brevemente.
30. Derechos de los accionistas como inversionistas en las CMN Las
corporaciones multinacionales tienden a expandirse
más cuando tienen fácil acceso a fondos mediante la
emisión de acciones. En algunos países, los derechos de
los accionistas son muy limitados, y las corporaciones
multinacionales tienen capacidad limitada para recaudar
fondos mediante la emisión de acciones. Explique por
qué el acceso al financiamiento es más difícil para las
CMN con sede en países donde los derechos de los
accionistas son limitados.
31. Flujos de efectivo de las CMN y riesgo cambiario Tuscaloosa
Co. es una empresa estadounidense que ensambla
teléfonos en Argentina y transporta los productos
finales a la empresa matriz, donde ésta los vende
en Estados Unidos. Los productos ensamblados se
facturan en dólares. La subsidiaria argentina obtiene
algunos materiales de China, y el exportador chino está
dispuesto a aceptar pesos argentinos como pago de estos
materiales que exporta. La subsidiaria argentina paga
a sus empleados en moneda local (pesos) y financia
sus operaciones con préstamos de un banco argentino
(en pesos). Tuscaloosa Co. no tiene otros negocios
internacionales. Si el peso argentino se deprecia frente al
dólar, ¿tendrá un efecto neutro, favorable o desfavorable
en Tuscaloosa Co.? Explique brevemente.
32. Flujos de efectivo de las CMN y riesgo cambiario  Asheville Co.
tiene una subsidiaria en México que desarrolla software
para la empresa matriz. Alquila un local grande en
México y contrata a muchos mexicanos para trabajar
en la empresa. Asheville Co. no tiene otros negocios
internacionales. En la actualidad, la matriz de Asheville
financia todas las operaciones. Todo el software es
vendido a empresas estadounidenses por la matriz de
Asheville que factura en dólares estadounidenses.
a.  Si el peso mexicano se aprecia frente al dólar, ¿el
efecto será favorable, desfavorable o intrascendente
sobre el valor de Asheville?
b.  Asheville Co. planea solicitar fondos en préstamo
para apoyar su expansión en Estados Unidos. Las
tasas de interés mexicanas son actualmente inferiores
a las estadounidenses; por eso, la empresa obtiene un
 Capítulo 1:  Administración financiera multinacional: una visión general
préstamo denominado en pesos mexicanos para apoyar
su expansión en Estados Unidos. ¿El préstamo en pesos
aumentará, disminuirá o no tendrá ningún efecto sobre
su exposición al riesgo cambiario? Explique brevemente.
33. Estimación de los flujos de efectivo de una CMN  Biloxi Co. es
una empresa estadounidense que tiene una subsidiaria en
China, la cual reinvierte la mitad de sus flujos de efectivo
netos en sus operaciones y remite la mitad a la empresa
matriz. Biloxi Co. espera flujos de efectivo del negocio
doméstico de 10,000,000 de dólares y espera que la subsi-
diaria china genere 100 millones de yuanes chinos al final
del año. El valor esperado del yuan al final del año es de
0.13 dólares. ¿Cuáles son los flujos de efectivo esperados
en dólares para la empresa matriz de Biloxi Co. en un año?
34. Incertidumbre que rodea los flujos de efectivo de las CMN
a.  Suponga que Bangor Co. (una empresa estadouni-
dense) sabe que al final del año tendrá flujos de entrada
de efectivo por 900,000 dólares provenientes de sus
operaciones nacionales, de 200,000 francos suizos de
las exportaciones a empresas suizas y flujos de salida
de efectivo de 500,000 francos suizos. A pesar de que el
valor futuro del franco suizo es incierto porque fluctúa,
usted calcula que será de 1.10 dólares a finales de este
año. ¿Cuáles son los flujos de efectivo esperados en
dólares de Bangor Co.?
b.  Suponga que Concord Co. (una empresa
estadounidense) trabaja en la misma industria que
Bangor Co. No hay ningún riesgo político que pueda
afectar los flujos de efectivo de ninguna de las dos
empresas. Concord Co. sabe que al final del año
tendrá flujos de entrada de efectivo de 900,000 dólares
provenientes de operaciones nacionales, de 700,000
francos suizos debido a las exportaciones a empresas
suizas y flujos de salida de efectivo de 800,000 francos
suizos. ¿La valuación de los flujos de efectivo totales de
Concord Co. es más o menos incierta que los flujos de
efectivo totales de Bangor Co.? Explique brevemente.
35. Valuación de una CMN  Odessa Co., Midland Co. y Roswell
Co. son empresas estadounidenses que operan en la
misma industria y ayer tenían la misma valuación con
base en el valor presente de los flujos de efectivo futuros
de cada empresa. Odessa Co. obtiene una gran cantidad de
sus suministros de países europeos, que se facturan
en euros, mientras que todas sus ventas se facturan en
dólares. Midland tiene una subsidiaria grande en Europa
cuyas ventas se realizan en euros y remite cada año
las utilidades a la empresa matriz de Estados Unidos.
Roswell Co. no tiene negocios internacionales. Suponga
que esta mañana ocurrió un suceso que usted cree que
causará una considerable depreciación del euro frente
al dólar. Suponga que este suceso no cambiará las
25
operaciones de negocios de las empresas mencionadas en
esta pregunta. ¿Qué empresa tendrá la valuación más alta
con base en sus expectativas? Explique brevemente.
36. Efecto de la incertidumbre en la valuación de una CMN Suponga
que Alpine Co. es una empresa estadounidense que tiene
inversión extranjera directa en Brasil como resultado
de haber establecido una subsidiaria en ese país. Las
condiciones políticas en Brasil han cambiado, pero el
cálculo de los inversionistas respecto de los futuros
flujos de efectivo anuales de Alpine Co. no se ha
modificado. Sin embargo, hay más incertidumbre sobre
las mejores estimaciones de los flujos de efectivo de
Alpine. En otras palabras, se ha ampliado la distribución
de los posibles resultados por encima y por debajo de
la mejor estimación. ¿El cambio en la incertidumbre
ocasiona que el valor predominante de Alpine Co.
aumente, disminuya o permanezca sin cambios?
Explique brevemente.
37. Exposición de los flujos de efectivo de una CMN
a.  Rochester Co. es una empresa estadounidense que
tiene un instituto de idiomas en Francia y que atrae
a los estadounidenses que desean aprender francés.
Dicha empresa cobra en dólares la inscripción a los
estudiantes estadounidenses. Espera que sus ingresos
por este concepto sean estables en cada uno de los
próximos años. Sus gastos totales en este proyecto son los
siguientes: alquila un local en París y realiza cada mes un
cuantioso pago de alquiler en euros. También contrata a
varios ciudadanos franceses como profesores de tiempo
completo y les paga su sueldo en euros. Espera que sus
gastos denominados en euros sean estables en cada uno
de los próximos años. Si el euro se aprecia frente al dólar,
¿tendrá efecto favorable, desfavorable o ningún efecto
sobre el valor de Rochester Co.? Explique brevemente.
b.  Rochester considera un nuevo proyecto en el cual
también atraería a personas de España y el instituto
de Francia les enseñaría francés. Les cobraría la cuota
en euros; los gastos de este proyecto serían casi los
mismos que los del proyecto anterior. Suponga que los
euros que generará este proyecto serán estables en
los próximos años. Además, que este proyecto es de
la misma magnitud que el asignado a los estudiantes
estadounidenses. Para cualquiera de los dos proyectos, los
ingresos anuales esperados son apenas un poco mayores
que los gastos anuales previstos. ¿La valuación de los
flujos de efectivo netos está sujeta a un mayor grado de
riesgo cambiario en este proyecto o en el proyecto para
los estudiantes estadounidenses? Explique brevemente.
Pensamiento crítico
Efecto del entorno internacional en los flujos de efectivo de las CMN
Realice una búsqueda en internet para revisar un informe
26 Parte 1  El entorno financiero internacional
anual reciente de las operaciones de cualquier CMN que co-
tice en bolsa y tenga su sede en Estados Unidos. Redacte un
ensayo breve en el que describa cómo se exponen los flujos de
efectivo de la CMN al entorno internacional. ¿La CMN que
seleccionó está más expuesta a una moneda específica? De ser
así, ¿cómo afectaría la depreciación de dicha moneda frente al
dólar el valor de la CMN? ¿La CMN se expone a condiciones
económicas en un determinado país que no es el propio? De
ser así, describa cómo un cambio en las condiciones de ese
país podría afectar los flujos de efectivo de la CMN.
Caso de Blades, Inc.
Decisión de expandirse a nivel internacional
Blades, Inc. es una empresa con sede en Estados Unidos
que se constituyó hace tres años. Es relativamente pequeña,
con activos totales de sólo 200 millones de dólares. Fabrica
un solo producto: patines. Debido al floreciente mercado
de estos patines en Estados Unidos cuando se estableció la
empresa, ha tenido mucho éxito. Por ejemplo, en su primer
año de operación obtuvo una utilidad neta de 3.5 millones
de dólares. Sin embargo, en fechas recientes la demanda de
“Speedos”, el producto principal de Blades en Estados
Unidos, ha disminuido lentamente, y la empresa no ha
mostrado un buen desempeño. El año pasado anunció un
rendimiento sobre los activos de sólo 7%. En respuesta
al informe anual de la empresa correspondiente a su más
reciente ejercicio anual de operaciones, sus accionistas han
presionado para que la empresa mejore su rendimiento; el
precio de sus acciones ha caído de un máximo de 20 dólares
por acción hace tres años a 12 dólares el año pasado. Blades
fabrica patines de alta calidad y utiliza un proceso único de
manufactura, pero los precios que asigna figuran dentro del
5% más alto de la industria.
En vista de estas circunstancias, Ben Holt, director
ejecutivo de finanzas de la empresa (CFO), estudia
las alternativas para el futuro de Blades. No hay
otras medidas para reducir costos que Blades pueda
implementar en Estados Unidos sin afectar la calidad
de su producto. Además, la fabricación de otros
productos requeriría modificaciones importantes en
la configuración de la planta existente. Por otra parte,
y debido a estas limitaciones, la expansión en Estados
Unidos en este momento parece inútil.
Holt piensa lo siguiente: si Blades no puede penetrar más
en el mercado estadounidense o reducir costos, ¿por qué no
importar algunas partes y extender las ventas a otros países?
Estrategias similares han demostrado su eficacia en numero-
sas empresas que se han expandido a Asia en los últimos años
para incrementar sus márgenes de utilidad. El enfoque inicial
del CFO está en Tailandia, que recientemente ha experimenta-
do condiciones económicas débiles, y Blades podría comprar
Debate en la sala de juntas
Este ejercicio se encuentra en el apéndice E del libro.
Dirija su propia corporación multinacional
Este ejercicio se encuentra en el sitio web del libro. Vaya a
www.cengagebrain.com (estudiantes) o a www.cengage.
com/login (profesores) y busque por el número de ISBN de
este libro.
componentes allí a bajo costo. Holt tiene conocimiento de
que muchos de los competidores de Blades han comenzado a
importar componentes de producción de Tailandia.
Blades no sólo podría reducir los costos si importara
caucho o plástico de Tailandia debido a los bajos costos
de estos insumos, sino que también podría incrementar las
ventas débiles en Estados Unidos si exporta a Tailandia,
una economía aún incipiente que comienza a apreciar los
productos recreativos, como los patines. Aunque varios
de los competidores de Blades importan componentes de
Tailandia, pocos exportan a ese país. Finalmente, habrá
que tomar decisiones a largo plazo; tal vez Blades podría
establecer una subsidiaria en Tailandia y, poco a poco, restar
atención a las operaciones en Estados Unidos si las ventas
en este país no repuntan. También le convendría establecer
una subsidiaria en Tailandia debido a su proceso superior de
producción. Holt está seguro, dentro de lo razonable, de que
las empresas tailandesas no podrían duplicar el proceso de
producción de alta calidad que emplea Blades. Además, si
la estrategia inicial de exportación de la empresa funciona
bien, establecer una subsidiaria en Tailandia preservaría las
ventas de Blades antes de que los competidores tailandeses
pudieran incursionar en ese mercado.
Como analista financiero de Blades, Inc., a usted se le
encomienda la tarea de analizar las oportunidades y riesgos
resultantes de los negocios internacionales. La evaluación
inicial debe centrarse en las barreras y oportunidades que
ofrece el comercio internacional. Holt nunca ha participado
en negocios internacionales de ningún tipo y no está familia-
rizado con las restricciones que pueden inhibir su plan para
exportar e importar bienes de otro país. Holt ha presentado
una lista de preguntas iniciales que usted debe responder.
1. ¿Cuáles son las ventajas que Blades podría obtener de
importar o de exportar a un país como Tailandia?
2. ¿Cuáles son algunas de las desventajas que Blades
podría enfrentar como resultado del comercio exterior
a corto y largo plazos?
 Capítulo 1:  Administración financiera multinacional: una visión general
3. ¿Qué teorías de los negocios internacionales que se
estudian en este capítulo se aplican a Blades, Inc. a
corto y largo plazos?
Dilema de la pequeña empresa
Desarrollo de una corporación multinacional de
artículos deportivos
En todos los capítulos del libro, algunos de los conceptos
fundamentales se ilustran por medio de su aplicación a
una pequeña empresa de artículos deportivos que realiza
operaciones internacionales. Estas secciones tituladas
“Dilema de la pequeña empresa” le permitirán a usted
reconocer los dilemas y posibles decisiones que las
empresas (como esta de artículos deportivos) enfrentan en
el entorno global. En este capítulo, la aplicación se centra
en el desarrollo de la empresa de artículos deportivos que
realizará operaciones internacionales.
El mes pasado, Jim Logan concluyó sus estudios de
finanzas y decidió cumplir su sueño de administrar
su propia empresa de artículos deportivos. Logan
trabajó en una tienda de artículos deportivos mientras
estudiaba, y notó que muchos clientes querían comprar
un balón económico de futbol americano. Sin embargo,
la tienda donde él trabajaba, como muchas otras, sólo
vendía balones profesionales de la más alta calidad.
Por experiencia, Logan sabía que estos balones tenían
un alto margen de utilidad y que un balón económico
tenía buenas probabilidades de penetrar en el mercado
estadounidense. También tenía conocimiento de cómo
se fabricaban los balones. Su meta era desarrollar una
empresa que fabricara balones a precios bajos y los
vendiera al mayoreo a diversas tiendas de artículos
deportivos en Estados Unidos. Por desgracia, muchas
de estas tiendas habían comenzado a vender balones
económicos poco antes de que Logan estuviera listo para
iniciar su negocio. La empresa que empezó a fabricar
balones económicos ya suministraba otros productos a
las tiendas de artículos deportivos en Estados Unidos y,
por tanto, había establecido una buena relación comercial
con ellas. Logan no creía que pudiera competir con esta
empresa en el mercado estadounidense.
En lugar de dedicarse a un negocio distinto, decidió aplicar
su idea a nivel global. Aunque el futbol americano no es
un deporte tradicional en otros países, ha logrado cierta
popularidad en algunos en los últimos años. Además,
la expansión de las cadenas de televisión por cable en el
extranjero permitirá más exposición a partidos de futbol
27
4. ¿Qué planes a largo plazo, además de establecer una
subsidiaria en Tailandia, representan opciones para
Blades que podrían ser más adecuadas para la empresa?
americano en esos países en el futuro. En la medida que esto
incremente la popularidad de ese deporte como pasatiempo
en otros países, generará demanda de balones de futbol en
el extranjero. Logan preguntó a muchos de sus amigos
extranjeros de la universidad si recordaban haber visto que
se vendieran balones de futbol americano en sus países
de origen. La mayoría de ellos dijo que rara vez, pero que
esperaba que la demanda aumentara en sus países de origen.
En consecuencia, Logan decidió fundar una empresa de
producción de balones de futbol americano a precio bajo
para exportarlos a distribuidores de artículos deportivos en
países del exterior. Los distribuidores luego venderían los
balones a los minoristas. Logan planeó ampliar su línea de
productos, una vez que lograra identificar otros artículos
deportivos que pudiera vender a tiendas del extranjero.
Decidió llamar a su negocio “Sports Exports Company”.
Para evitar gastos de alquiler y mano de obra, planeó
fabricar los balones de futbol en su garaje y realizar él
mismo el trabajo. Por tanto, sus principales gastos fueron el
costo de los materiales empleados para fabricar los balones
y los gastos asociados con la búsqueda de distribuidores en
otros países que estuvieran dispuestos a intentar vender los
balones en las tiendas de artículos deportivos.
1. ¿Es Sports Exports Company una corporación
multinacional?
2. ¿Por qué los costos de agencia son menores para Sports
Exports Company que para la mayoría de las CMN?
3. ¿Sports Exports Company tiene alguna ventaja
comparativa sobre sus posibles competidores de otros
países que podrían fabricar y vender balones de futbol
americano en ellos?
4. ¿Cómo decidiría Jim Logan a cuáles mercados exteriores
trataría de ingresar? ¿Debería centrarse en principio en
uno o más mercados exteriores?
5. Sports Exports Company no tiene planes inmediatos de
realizar inversión extranjera directa. Sin embargo, podría
considerar otros métodos menos costosos para establecer
su negocio en mercados exteriores. ¿Qué métodos podría
seguir Sports Exports Company para incrementar su
presencia en los mercados exteriores si trabajara con una
o más empresas extranjeras?
28 Parte 1  El entorno financiero internacional
Ejercicios de internet / Excel
La dirección del sitio web del Bureau of Economic
Analysis es www.bea.gov.
1. Use este sitio para evaluar las tendencias recientes
en la inversión extranjera directa (IED) de empresas
estadounidenses en el exterior. Compare la IED en
Artículos en línea con ejemplos reales
Busque en línea un artículo reciente que describa una
aplicación de finanzas internacionales o un ejemplo real de
acciones de una CMN específica que refuercen uno o más
de los conceptos que se estudian en este capítulo.
Si su clase tiene un componente en línea, su profesor
puede pedirle que publique ahí su resumen y proporcione
el vínculo web del artículo para que otros puedan acceder
a él. Si su clase es presencial, su profesor puede pedirle
que resuma su aplicación en la clase. Él puede asignar a
estudiantes específicos para que realicen este proyecto del
capítulo o dejar que algunos se ofrezcan a realizarlo.
Para encontrar artículos recientes en línea y ejemplos reales
aplicables a este capítulo, le sugerimos usar los siguientes
términos de búsqueda (e incluir el año en curso como
el Reino Unido con la IED en Francia. Proponga una
posible razón que explique la diferencia.
2. Con base en las tendencias recientes en la IED, ¿las
CMN con sede en Estados Unidos están buscando opor-
tunidades en Asia, Europa Oriental y América Latina?
término de búsqueda para asegurar que los artículos en
línea sean recientes).
1. empresa Y utilidades repatriadas
2. Inc. Y utilidades repatriadas
3. empresa Y efectos monetarios
4. Inc. Y efectos monetarios
5. empresa Y riesgo país
6. Inc. Y riesgo país
7. inversión extranjera directa
8. joint ventures E internacional
9. licenciamiento E internacional
10. corporación multinacional Y riesgo