DIRECCIÓN FINANCIERA I 3º Grado en ADE

PRÁCTICAS TEMA 2

EJERCICIO 1: COSTE FONDOS

De las siguientes fuentes de financiación, determine:

a) El coste de los beneficios retenidos de una empresa que este año ha tenido un
beneficio neto de 5.400.000€, sabiendo además que su capital asciende a 10.000.000€ y las
reservas a 35.000.000€. La empresa tiene actualmente 2 millones de acciones en circulación
con un PER igual a 6. Este año la empresa ha repartido el 80% de su beneficio neto y se espera
que sus dividendos crezcan a una tasa constante.

b) El coste de una emisión de acciones ordinarias de la empresa anterior sabiendo que se

el precio de emisión fijado supone un descuento del 10% sobre el precio de mercado actual y se
incurre en unos gastos de emisión del 8% del precio de venta.

c) El coste de una emisión de acciones preferentes de valor nominal 10€, que pagan un
dividendo de 5€, sabiendo que se emiten con una prima de emisión del 250% y los costes de
emisión por acción se estiman en el 15% del valor nominal.

d) El coste de una emisión de acciones ordinarias de nominal 1€ con un precio de

emisión de 35€ y unos gastos de emisión de 2€ por acción, si la empresa mantiene una política
de dividendos constantes cuya cuantía es de 4€ por título. Las acciones ordinarias de la empresa
actualmente están cotizando a 45€.

e) El mismo caso del apartado anterior pero suponiendo que el próximo dividendo es de
4€ y posteriormente su cuantía se incrementará anualmente a una tasa constante del 3%.

f) El coste de los beneficios retenidos de una empresa cuyas acciones ordinarias tienen
un coeficiente beta de 0,82. Además, se sabe que la rentabilidad de las Letras del Tesoro a un
año es 1,27% y la rentabilidad esperada de la cartera de mercado, aproximada por el IBEX35,
es el 16%.

g) Indicar la expresión que permite calcular el coste efectivo antes de impuestos de un

préstamo bancario de 700.000 euros con vencimiento a cuatro años, siendo el tipo de interés del
6% para los dos primeros años y el 7% para los dos últimos, reembolsándose por su nominal al
vencimiento. Los gastos a cargo del prestatario son: comisión de apertura, 0,75%; gastos de
estudio de la operación, 0,4%; gastos de corretaje, 0,4%; (todos ellos se cargarán en el
momento de la concesión) y comisión de cancelación, 1%.

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EJERCICIO 2: JUNISA

De la cuenta de resultados de la empresa JUNISA se sabe que el importe de sus ventas

totales es 300.000€, los costes variables suponen un 45% de las ventas y los costes fijos
ascienden a 80.000€. Del balance de la empresa JUNISA se conoce que su pasivo está formado
al 40% por recursos ajenos. Se trata de deudas por valor de 240.000€ contraídas al 5% anual.
De los recursos propios, 60.000€ corresponden a reservas.
En cuanto a su política de dividendos, consiste en destinar el 65% del beneficio neto a
dividendos y mantener una tasa de crecimiento de los mismos constante (suponga que la
rentabilidad financiera se mantiene constante). La empresa tiene en circulación 15.000
acciones, que actualmente cotizan con una prima del 150%. El tipo impositivo del Impuesto de
Sociedades es el 35%.

JUNISA está estudiando la viabilidad de un proyecto que se financiaría respetando la

estructura de capital actual, que se considera como óptima. En concreto, se financiaría mediante
retención de beneficios, por un lado, y mediante una emisión de obligaciones perpetuas, por
otro. Estas obligaciones tienen un valor nominal de 300€ y un cupón anual del 7%. Se emitirían
con una precio de emisión de 294€ e implicarían incurrir en unos gastos de emisión del 5%
sobre el nominal.

Se pide: Determine el coste de financiación de este proyecto.

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EJERCICIO 3: CONSEMUR

CONSERMUR, empresa del sector agroalimentario, ha cerrado el último ejercicio

económico con un Beneficio antes de Intereses e Impuestos (BAII) de 1.145.000 euros. Su
estructura de capital, que considera óptima y pretende mantener en el futuro, se compone de un
préstamo bancario a largo plazo por valor de 700.000 € cuyo tipo de interés es 8%, 500.000 €
obtenidos mediante una emisión de bonos a un tipo de interés del 6%, 900.000 euros de capital
social procedentes de una emisión de acciones con un nominal de 2 € y 1.100.000 € de
reservas. Esta empresa tiene una tasa de reparto de dividendos del 65% y mantiene una política
de dividendos que le permite elevarlos anualmente a una tasa constante. La ratio PER de las
acciones de CONSERMUR es 17. La tasa impositiva es del 25%.

La empresa desea emprender nuevas inversiones y para ello estudia las condiciones en
que podría financiarse. Así, inicialmente la contribución de recursos ajenos sería emitiendo
1.500 obligaciones de 500 euros de nominal, con un precio de emisión de 485 euros, un tipo de
interés anual postpagable del 7% y vencimiento a los 5 años. La emisión generaría 50.000
euros de gastos fijos y unos gastos variables en la colocación de cada título de un 1,7% del
nominal. Necesidades superiores de recursos ajenos se obtendrían mediante un préstamo
bancario cuyo coste efectivo antes de impuestos sería 11%. Las aportaciones de recursos
propios adicionales a la autofinanciación disponible provendrán de una emisión de acciones
emitidas con una prima de emisión de 24 euros y gastos de emisión y colocación por cada título
del 20% sobre el nominal.

Se pide:

1. Plantee la ecuación que permite calcular el coste de la emisión de obligaciones antes

de impuestos.

2. Suponiendo que el coste de la emisión de obligaciones antes de impuestos fuese el

10%, elabore el programa de coste de capital de CONSERMUR.

3. CONSERMUR se está planteando poner en marcha una inversión consistente en la

apertura de una nueva línea de producto para introducirse en la comercialización de conservas
de alcachofas. El nivel de riesgo de este proyecto es similar al riesgo promedio de la empresa.
Tras realizar los estudios y análisis oportunos ha estimado que la inversión supondría un
desembolso de 900.000 euros y generaría una rentabilidad del 19,4%.

Con toda la información que dispone, determine si a CONSERMUR le resultará

rentable económicamente realizar esta inversión.

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EJERCICIO 4: COMTESA

La empresa COMTESA acaba de presentar sus cuentas anuales del último ejercicio
económico. En su balance se puede observar que su estructura de capital, que considera óptima
y pretende mantener en el futuro, se compone de un préstamo bancario a largo plazo por valor
de 900.000 € cuyo tipo de interés es 8%, de un capital social de 600.000 euros, representado
por acciones de valor nominal de 2 €, y unas reservas de 1.500.000 €. La cuenta de resultados
registra unas ventas anuales de 2.340.000 euros, unos costes fijos totales de 292.000 euros y
unos costes variables por importe de 1.500.000 euros. COMTESA ha repartido en forma de
dividendos el 80% del beneficio neto en 2014, quedando el resto para financiar las nuevas
inversiones. En el futuro pretende mantener una tasa de crecimiento de los dividendos
constante. También se conoce que la cotización en el mercado de las acciones es igual a su
valor contable o valor en libros. Su tasa impositiva es del 25%.

La empresa desea emprender nuevas inversiones y, tras un periodo de análisis y

negociación con distintos intermediarios y analistas financieros, ya conoce las condiciones en
las que se puede financiar. Un banco le puede conceder un préstamo de un importe nominal de
170.000 euros, con unos gastos de formalización de 5.000 euros, a un coste efectivo antes de
impuestos del 8% anual. Sus necesidades de recursos ajenos superiores a ese importe podrá
cubrirlas con una emisión de obligaciones perpetuas. Estas obligaciones tendrán un valor
nominal de 150 euros, serían emitidas a la par, pagarían un cupón anual del 14,5%, y su
colocación en el mercado conllevaría unos costes de emisión de 5 euros por obligación. Por
otro lado, si la empresa necesitara acudir a una ampliación de capital social, emitiría nuevas
acciones con idéntico valor nominal que las antiguas, a un precio de emisión de 5,6 euros cada
una, soportando unos gastos de emisión fijos de 0,07 euros/acción más unos gastos de
colocación variables del 1,5% del nominal.

La empresa está analizando la idoneidad de llevar a cabo dos proyectos de inversión

independientes. Ambos proyectos presentan un nivel de riesgo similar al riesgo promedio de la
empresa, tienen la misma duración y conllevan un desembolso inicial de 300.000 euros cada
uno. La rentabilidad esperada para el proyecto A es del 17,25% y la del proyecto B del 22%.

Se pide:

1. Elabore el programa de coste marginal de capital.

2. Indique y justifique qué proyectos debería realizar.