Universidad de Talca

Profesora: Natàlia Ribé

Mail: natalia.ribe@utalca.cl
 Módulo 4: Análisis Económico
Financiero
 OBJETIVO: Realizar un análisis económico y financiero de una empresa, a
partir de sus estados financieros.

Principales Temas:
 Estados Financieros
 Ratios Financieros
 Sistema DuPont. Análisis horizontal y vertical.
 Punto de Equilibrio
 Grados de Apalancamiento
 Nivel de endeudamiento óptimo: algunos conceptos preliminares

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 Principales Estados Financieros

 Balance de Situación
 Cuenta de Resultados
 Estado de Cambio en la Posición Financiera o Estado
de Flujo de Efectivo
 Estado de Cambios en el Patrimonio Neto

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 Balance de Situación
El Balance es una enumeración de los bienes o derechos (activos),
obligaciones con terceros (pasivos) y obligaciones con los dueños
(patrimonio) que tiene la empresa en una determinada fecha.
 Activos: Son un recurso económico con la potencialidad de generar un
beneficio futuro a la empresa . Ese beneficio debe ser monetario o
medible monetariamente.
 Pasivos: Corresponden a obligaciones con terceros. El pago a realizar
pudiera ser la entrega de dinero o un bien o un derecho.
 Patrimonio: Corresponde a las obligaciones de la empresa con sus
dueños. Es decir, a los derechos de los dueños sobre la diferencia de
recursos (activos) que quede una vez que se pague los compromisos
con terceros (pasivos).

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Balance de Situación

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 Cuenta de Resultados (PyG)
Resume cómo la empresa generó su resultado del período. Los
principales componentes de la CR son:
 El resultado operacional: Presenta los ingresos de explotación, es
decir, directamente ligados al giro de la empresa, netos de costos
de explotación y de gastos de administración y ventas.
 El resultado no operacional: Está compuesto por ingresos y
gastos no operacionales, es decir, no directamente ligados al giro
de la empresa.

El resultado de la empresa se presenta neto del impuesto a la renta

a pagar por la empresa con cargo a sus utilidades si las hubiera.

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Cuenta de Resultados (PyG)

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 Estado de Flujos de Efectivo
En términos muy simples, este estado financiero busca
medir de qué manera las operaciones de la empresa han
afectado su posición de efectivo mediante inversiones
realizadas (usos) y las decisiones de financiamiento
(fuentes).

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Estado de Flujos de Efectivo

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 Estado de Flujos de Efectivo
 Actividades de la Operación:
 Efectivo generado por la operación habitual de la empresa.
 Efectivo por dividendos recibidos y participaciones en otras empresas.
 Cobranza y pago de intereses.
 Actividades de Financiamiento:
 Colocación y Pago de Bonos.
 Obtención y Pago de Préstamos con Instituciones Financieras.
 Pago de dividendos, reparto de utilidades o capital.
 Actividades de la Inversión:
 Cobranza y otorgamiento de Créditos de LP.
 Compra y venta de Intangibles de corto y Largo Plazo.
 Compra y ventas de bienes del activo fijo.

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Análisis de los Estados Financieros
 Los estados financieros proveen de una gran cantidad de
información financiera.
 Esta información puede ser procesada y resumida aún más
para satisfacer ciertas inquietudes de distintos agentes que
desean información de la empresa (quiénes).
 Una forma simple y rápida de centrar la atención en los
aspectos que nos interesan es a través de técnicas de análisis
financiero tales como:
 Estados Financieros de tamaño común
 Razones Financieras

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Proceso de Análisis de los Estados
Financieros

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Análisis de los Estados Financieros
1. Análisis Vertical
 Confección de estados financieros de tamaño común
 Estado de Resultados: como % de las ventas
 Balance General: como % de los activos
Esto permite una más simple comparación entre empresas distintas o también respecto a la
evolución en el tiempo de la composición de las cuentas de resultados y del Balance.
2. Análisis Horizontal
 Tiene por objetivo el mostrar la forma en que las partidas individuales
cambian de un periodo a otro. Todas las partidas son expresadas como
% del periodo base, así se calcula un incremento o disminución
respecto al año anterior.
 3. Análisis de Ratios

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1. Análisis Vertical - Estado de Resultado
de Tamaño Común: Cómo Confeccionar

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Análisis Vertical - Estado de
Resultado de tamaño común

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 Análisis Vertical - Balance en
Tamaño Común
 En el caso de los balances el hacerlos en tamaño común usualmente
supone representar todas las cuentas de activos, pasivos y patrimonio
como una fracción del total de activos.
 Esto permite realizar comparaciones respecto a la importancia que
ciertas cuentas de activos poseen en la empresa, lo que puede ayudas a
identificar problemas con niveles de inversión en cuentas clave como
efectivo, inventarios, o activos fijos por ejemplo
 También permite comparar más fácilmente los niveles de
endeudamiento de la empresa y de esta manera determinar su
capacidad para responder a obligaciones de corto y largo plazo.

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Análisis Vertical - Balances No
Ajustados

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Análisis Vertical - Balances en
Tamaño Común

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2. Análisis Horizontal

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 3. Razones Financieras
 La palabra clave en el análisis financiero es: razones
(ratios en inglés) o valores relativos.

 No basta con calcular una razón dada sino que es

importante la interpretación del valor de la razón
….¿Es alta o baja?¿Es buena o mala?... Es importante
hacer comparaciones entre empresas o a lo largo del
tiempo!

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Razones (o Ratios) Financieras
Una forma simple y rápida de centrar la atención en los aspectos que nos
interesan es a través del cálculo de razones financieras.
Existe un sinnúmero de razones financieras, que pueden ser utilizados
con diversos fines. Uno puede crear nuevas razones específicas para
ciertas situaciones.
Existen sin embargo ciertas razones que típicamente se calculan y que son
utilizadas para evaluar aspectos específicos como los siguientes:
 Liquidez
 Endeudamiento
 Actividad
 Rentabilidad
 De Mercado

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Razones (o Ratios) Financieras
 Por ejemplo las empresas que son Sociedades Anónimas Abiertas (y
algunas otras que lo hacen voluntariamente) entregan periódicamente
(en forma trimestral generalmente) Estados Financieros a la SVS (
Superintendencia de Valores y Seguros).
 Estos informes incluyen los Estados financieros básicos y también
incluyen notas a los Estados Financieros y lo que se denomina “Análisis
Razonado” de los Estados Financieros.
 Estos análisis razonados incluyen muchas de las razones financieras
que aquí analizaremos.
 El análisis de las razones financieras puede ser seccional, de series de
tiempo o combinado.

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 Razones (o Ratios) Financieras –
Análisis seccional y de series de tiempo
 Comparación de razones financieras de diferentes
empresas en el mismo punto del tiempo:
Benchmarking.

 Importante investigar desviaciones significativas hacia

cualquier lado de la norma industrial.

 Evalúa el desempeño a través del tiempo (tendencias).

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 Razones (o Ratios) Financieras –
Análisis combinado
 Combina los dos análisis anteriores.
 Posibilita evaluar la tendencia en el comportamiento
de las razones financieras en relación con la tendencia
de la industria.

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Razones (o Ratios) Financieras
A tener en cuenta:
 Las razones nos pueden indicar síntomas. Por lo general, se requiere de
análisis adicional para identificar causas.
 Las comparaciones deben ser entre empresas similares (de la misma
industria).
 Para un juicio del desempeño global de la empresa se requiere de un
conjunto de razones.
 Cuidado con la estacionalidad al comparar razones.
 Razones sujetas a principios contables.
 Cuidado con la inflación que puede distorsionar razones financieras.

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 Razones de Liquidez
 Indican la capacidad de la empresa para responder a sus obligaciones
de corto plazo. (mirando la relación entre activos de corto plazo y
pasivos de corto plazo).
 Las razones de liquidez que con mayor frecuencia se utilizan son:

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 Razones de Liquidez
 Estas razones indican el número de veces que se pueden
pagar los pasivos de corto plazo con los activos más
líquidos de la empresa . Difieren en lo que se define por
activos líquidos.
 Valores demasiado elevados también podrían estar
señalando un problema.
 Son particularmente útiles para medir evolución de la
liquidez en el tiempo de una determinada empresa o para
comparar la liquidez de una empresa con los niveles de
liquidez de otras empresas en la misma industria.

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 Razones de Liquidez
Recomendaciones:
 Usar más de una medida de liquidez para formarse una opinión.
 Comparar con la Industria
 Mirar evolución en el tiempo
 Analizar las características (liquidez y plazos) de las cuentas de
circulante de la empresa e industria y en base a esto buscar medidas de
liquidez alternativas.
 Es decir, considerar la conveniencia de considerar la inclusión de
cuentas como existencias y de cuentas por pagar o cuentas por cobrar
por ejemplo.
 Medidas de liquidez distintas, considerando plazos distintos

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 Razones de Endeudamiento
 Estas razones indican la capacidad de la empresa para
cumplir sus obligaciones financiera (de corto y largo plazo)
 Las razones de endeudamiento que con mayor frecuencia
se utilizan son las siguientes:

Pasivos Totales
Razón Deuda / Patrimonio =
Patrimonio

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 Razones de Endeudamiento
 La razón deuda/activos indica qué fracción de los activos han sido
financiados con deuda. Altos niveles de endeudamiento en general no
son deseables pero bajos niveles de endeudamiento pueden ser
también una señal de que algo no va bien.

 La razón de cobertura de intereses indica la capacidad de la empresa

para pagar los intereses de su deuda con los flujos de caja que su
negocio genera.

En casos particulares se pueden diseñar razones de endeudamiento similares a los anteriores

que corrijan algún tipo de distorsión que estos indicadores pudieran ofrecer.
En particular se debe ser cuidadoso con la inclusión de las cuentas no operacionales de
ingresos o gastos que no provocan movimientos de caja.
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 Razones de Endeudamiento
Recomendaciones:
 Usar varias medidas a la vez
 Comparar con la Industria
 Analizar Evolución en el Tiempo
 En lo que se refiere a comparar con la Industria es relevante aquí que se
considere por ejemplo que la deuda puede ser beneficiosa o incluso necesaria
en ciertos casos.
–En el caso de los bancos es parte de un negocio
–Si hay ventaja tributaria de endeudarse es deseable
–Si reduce los flujos de caja que pueden ser malgastados por la empresa es
deseable.
 La volatilidad de los flujos de caja por ejemplo es relevante al decidir cuanta
deuda se tomará.

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 Razones de Actividad
 Indican qué tan efectivamente está utilizando la
empresa sus activos, es decir, con qué intensidad usa la
empresa esos activos. O la velocidad con la que
convierten ciertos activos en efectivo.
 Las razones de actividad más frecuentemente
utilizadas son las siguientes:
 Periodo promedio de Inventarios
 Período Promedio de Cobro
 Período Promedio de Pago
 Rotación de Activos Totales
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 Razones de Actividad
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
Rotación de inventarios = 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
Rotación Cuentas por pagar = 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
Rotación de Cuentas por cobrar = 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟

𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

Rotación de Activos = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠

1
PPI (Periodo promedio de Inventarios) = 360 𝑥 (𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠)
1
PPP (Periodo promedio de Pagos) = 360 𝑥 (𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑃𝑎𝑔𝑎𝑟)
1
PPC (Periodo promedio de Cobros) = 360 𝑥 (𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟)
CCE = PPI + PPC - PPP

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Razones de Actividad

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 Razones de Actividad
 La rotación de Inventarios nos muestra el número de días
que permanece el inventario en la empresa. La rotación
razonable es función directa del tipo de negocio.
(Supermercado versus fabricante de aviones).
 El período promedio de cobro nos indica el número de días
que demora la empresa en cobrar sus cuentas por cobrar.
Esto permite evaluar la política de crédito de la empresa
 El periodo promedio de pago permite ver cuánto tarda la
empresa en pagar sus cuentas por pagar y esto permite
evaluar qué tan bien responde a sus obligaciones con
proveedores la empresa.
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 Razones de Actividad
 La rotación de activos indica la eficiencia con que la
empresa utiliza sus activos para generar ventas. Es decir, el
número de veces en el año que la empresa vende sus
activos. En general, mayor actividad es mejor que menor
actividad sin embargo hay que ser cuidadosos al analizar
este tipo de indicadores pues:

Algunos negocios pueden ser muy exitosos a pesar de tener bajo nivel de
actividad. Ese bajo nivel de actividad puede ser inherente a negocios/industrias
con altos niveles de inversión.
Se puede elevar los indicadores de actividad artificialmente manteniendo
menores inventarios por ejemplo o vendiendo menos a crédito y esto puede
afectar negativamente a la empresa.
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 Razones de Rentabilidad
 Muestran qué tan exitosa ha sido la empresa en generar ganancias
durante un cierto período de tiempo.
 Existen dos tipos de razones de rentabilidad, las de margen que miran
ganancias generadas por las ventas y las de retorno que miran el
resultado que generó cierta inversión.
 Las razones más utilizadas por empresas son:
 Margen Bruto
 Margen Operacional
 Margen Neto
 Retorno sobre Activos
 Retorno sobre Patrimonio
 Retorno Operacional (P.G.U.)

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Razones de Rentabilidad (Margen)

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Razones de Rentabilidad (Margen)
 Estas razones indican en general qué fracción de las ventas se registran
como ganancia por parte de la empresa, en los distintos niveles
posibles.
 Algunos negocios son de alto margen. En general se trata de negocios
en que por las características del producto el nivel de competencia que
se enfrenta no es muy elevado. Estos negocios pueden presentar bajos
niveles de actividad y aún así ser exitosos. ¿Ejemplos?
 Otros negocios en cambio se caracterizan por los bajos márgenes. Se
trata de negocios de alta competencia en que no hay mayores
posibilidades de diferenciarse de la competencia. Esos negocios
requieren altos niveles de actividad para ser exitosos.

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Razones de Rentabilidad (Retorno)

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Razones de Rentabilidad (Retorno)
Análisis Dupont (ROA):

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Razones de Rentabilidad (Retorno)
Análisis Dupont (ROE):

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Razones de Rentabilidad (Retorno)
 En general indican qué tan rentable es la inversión de
la empresa o de los accionistas de la empresa.
 En todo caso no debemos olvidar que estas medidas de
rentabilidad son contables y por lo mismo sujetas a
errores.

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Razones de Rentabilidad (Retorno)
 A un inversor de la empresa (inversor en acciones), su
rentabilidad es entregada por el mercado (y no por la
empresa), a través de las variaciones en el valor de su
inversión provocadas por:
 Ganancias de capital
 Dividendos

 El retorno se medirá en este caso como:

𝑑𝑖𝑣1 + 𝑃1 − 𝑃0
R1 =
𝑃1
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 Razones de Mercado
𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜
 PER (Price Earnings Ratio)=
𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜
 P/Book Value =
𝑉𝐿 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑜𝑟𝑑𝑖𝑛𝑎𝑟𝑖𝑎

VL por acción = Capital en acciones ordinarias/Número de acciones ordinarias en circulación

Precio = precio por acción

𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛

 Dividend Yield =
𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜

Precio = precio por acción

Razones que combinan Información contable con valores

económicos de mercado!
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 EVA: Economic Value Added
Indicador de creación de valor
EVA = (ROIC – WACC) * Activos Operacionales

 Basado en información contable y financiera de la empresa.

 Utilidad económica o utilidad en exceso de aquella exigida
por la inversión realizada, y es una medida del aumento de
riqueza que se ha generado durante el periodo.

ROIC = PGU = Poder generador de utilidades

𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎𝑠 𝐷𝑒𝑠𝑝𝑢𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠

ROIC =
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜
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 Relaciones entre Razones:
Algunos ejemplos

𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜
ROE =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

El retorno del patrimonio lo determina el retorno de

activos y el apalancamiento financiero….¿Porqué?

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Relaciones entre Razones:
Algunos ejemplos

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 Relaciones entre Razones:
Algunos ejemplos
Visitar la página de la Comisión para el Mercado
Financiero de Chile: www.svs.cl
1. Mercado de Valores
2. Consulta por entidad
3. Sociedades inscritas en el registro de valores
(Consultar)
4. Elegir alguna del Listado
5. Ver el análisis razonado por esa empresa.

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 Razones Financieras -
Consideraciones Finales
 Las razones financieras y en general las diversas técnicas de análisis
financiero permiten generarse una impresión de la situación de una
empresa en un área específica como liquidez, endeudamiento,
rentabilidad o actividad por ejemplo.
 Los valores de las razones no deben ser analizados por si mismos sino
que en términos relativos, es decir se debe mirar su evolución en el
tiempo o se les debe usar para comparaciones entre empresas que sean
comparables.
 Una empresa puede forzar a que sus razones en alguno de estos
aspectos se vean bien, pero si esto se hace artificialmente entonces
seguramente la empresa mostrará problemas en alguna de las otras
áreas relevantes.

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 Razones Financieras -
Consideraciones Finales
 La información que se utiliza en el cálculo de razones
financieras no es perfecta. Se trata de información:
 Contable
 Histórica
 La información contable utiliza criterios (base devengado,
costo histórico) que pueden hacer poco representativas las
cifras.
 Al ser información histórica describe mejor el cómo ha
evolucionado la empresa en el pasado y hasta el presente y
por lo tanto es cuestionable su capacidad de predecir el
desempeño futuro de la empresa.
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 Punto de equilibrio
El punto de equilibrio surge como respuesta a la necesidad de
relacionar la unidades producidas y vendidas con los costos
fijos incurridos en producirlos.

Busca responder las siguientes preguntas:

1. ¿Qué nivel de actividad me permite recuperar los costos fijos
que incurro por producir un producto o servicio en particular?
2. ¿Qué nivel de actividad me permitiría no tener utilidades, pero
tampoco pérdidas, por producir y vender un producto en
particular?
3. ¿Cuál es el mínimo nivel de actividad en el cual puedo operar?
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Punto de equilibrio

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 Punto de equilibrio
EJEMPLO: Si tomamos el ejemplo de un laboratorio de rayos para un año
de operaciones:
 Arriendo del inmueble: $1.500.000
 Otros insumos (fijos):$100.000
 Precio de los exámenes: $1000
 Costo unitario placas:$600
 Numero de pacientes: Q ?

RESPUESTA:
Punto de equilibrio → Ingresos = Costos
$1000 x Q = $1.500.000 + $100.000 + $600 x Q
Q = 4.000 pacientes
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 Punto de equilibrio
Punto Equilibrio Contable Vs Económico.

 Lo que hemos estado analizando hasta ahora es un

punto de equilibrio “contable”.

 Note que un proyecto que alcanza el punto de

equilibrio, pero no lo supera, lo más probable es que se
encuentra en una situación de VAN negativo, ya que
no incorpora el costo económico de la inversión.

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 Punto de equilibrio
EJEMPLO: Suponga que en el ejemplo del laboratorio de
rayos existe un equipo de rayos cuyo costo es de 8 mm$ y
que tiene una vida útil de 10 años. Suponga además una
tasa de costo de oportunidad de 10%.

Pto. equilibrio contable:

 Depreciación=800.000
 Punto equilibrio c. = (1.600.000 + 800.000)/(1.000-
600)
 Punto equilibrio c. = 6.000 pacientes
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 Punto de equilibrio
Pto. equilibrio económico:
 VAN = 0
𝑐 1
 8.000.000 =
0,1
* (1 - 1,1^10
)
 C = 1.301.963

Punto equilibrio económico = (1.600.000 +

1.301.963)/(1.000-600) = 7.254 pacientes

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 Punto de equilibrio
¿Siempre el punto de equilibrio contable es menor al
punto de equilibrio económico?

Respuesta: No necesariamente debido a la depreciación

acelerada.

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 Apalancamiento
 “Resultado del uso de activos o fondos de costo fijo
para aumentar los rendimientos para los dueños de la
empresa”

 Apalancamiento → Rendimiento y Riesgo

 Apalancamiento Operativo
 Apalancamiento Financiero
 Apalancamiento Total

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 Apalancamiento Operativo
 Uso potencial de costos operativos fijos para
magnificar los efectos de los cambios en las ventas
sobre la UAII de la empresa.

𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝐸𝐵𝐼𝑇

 GAO =
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

Qx(P − CV)
 GAO =
Qx(P – CV) − CF

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 Apalancamiento Financiero
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝐸𝑃𝑆
 GAF =
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝐸𝐵𝐼𝑇

EBIT
 GAF =
EBIT − 𝐼 𝑛 𝑡 𝑒 𝑟 𝑒 𝑠 𝑒 𝑠

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Grado de Apalancamiento
Financiero - Ejemplo

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Grado de Apalancamiento
Financiero - Ejemplo

----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 63

Grado de Apalancamiento
Financiero - Ejemplo

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 Luego,
 A mayor deuda, mayor apalancamiento financiero, lo
que implica mayor riesgo y a su vez mayor rentabilidad
exigida por los accionistas!

----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 65

 Apalancamiento Total
 “Uso posible de costos fijos, operativos y financieros,
para magnificar el efecto de cambios en las ventas
sobre las utilidades por acción de la empresa”.
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝐵𝑃𝐴
 GAT =
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

𝑄𝑥(𝑃−𝐶𝑉)
 GAT =
𝑄𝑥 𝑃−𝐶𝑉 −𝐶𝐹 −𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠

 GAT = GAO x GAF

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 Análisis del Leverage Financiero
 Se ha mencionado que:
 No era necesariamente malo que una empresa mantuviera algún
grado de endeudamiento.
 No era necesariamente cierto que más deuda en una empresa fuese
menos conveniente para esa empresa.
 Las razones para que la deuda en la empresa no sea
necesariamente mala son diversas, pudiendo mencionar
por ejemplo :
 Permiten realizar inversiones
 Permiten diversificar riesgos
 Reducen problemas de agencia
 Potencial ventaja tributaria
----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 67
 Análisis del Leverage Financiero
 Cuando existe Mercado de Capitales Perfecto, el nivel
de endeudamiento es irrelevante. Proposiciones I y II
de Modigiani y Miller.

 Pero, los mercados de capitales no son perfectos…. Hay

imperfecciones… luego, la estructura de
financiamiento sí es relevante….

----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 68

 Análisis del Leverage Financiero
 Cuando la empresa se endeuda esto altera el atractivo
de esa empresa para el accionista por dos razones:
 La rentabilidad esperada por el accionista se ve afectada.
 El riesgo al que se expone ese accionista también se ve
afectado.

 A continuación mostraremos estos dos efectos por

medio de un ejemplo numérico muy simple.

----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 69

 Efectos de cambios en nivel de
endeudamiento
Supongamos lo siguiente:
 Ventas esperadas de 12.000
 Costos operacionales esperados de 8.000
 Activos Operacionales por 15.000
 Tasa de endeudamiento de 10%
En estas condiciones veamos como cambia la rentabilidad operacional y la
rentabilidad del patrimonio al cambiar el nivel de endeudamiento.

ROIC o Rentabilidad Operacional (P.G.U) = Resultado Operac./Activos

Operac.

ROE o Rentabilidad Patrimonial = BN/Patrimonio Neto

----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 70
Rentabilidad Patrimonial y Nivel
de Endeudamiento

----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 71

 Comentarios
 Notar que a mayor deuda mayor rentabilidad patrimonial. Esto ocurre
si es que los activos rinden más que el costo de la deuda.
 Un beneficio de usar deuda es que aumenta el retorno esperado por el
accionista.
 La rentabilidad operacional sin embargo no se ve afectada porque mira
el rendimiento total de los activos y la inversión total en esos activos.
 En este ejemplo también se manifiesta el beneficio tributario de
endeudarse. A mayor deuda menor es el pago al fisco que hará esta
empresa.
 ¿ Qué costos y desventajas supone endeudarse?

----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 72

 Efectos del endeudamiento en la rentabilidad
para el accionista ante distintos posibles valores
es las ventas: Caso sin deuda

----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 73

 Efectos del endeudamiento en la rentabilidad
para el accionista ante distintos posibles valores
en las ventas: Caso D = 3.750

----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 74

 Efectos del endeudamiento en la rentabilidad
para el accionista ante distintos posibles valores
en las ventas: Caso D = 11.250

----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 75

Conclusiones: Efectos de la Deuda
 La rentabilidad operacional esperada no se ve afectada de
manera alguna ante cambios en el nivel de endeudamiento.
 La empresa paga menos impuestos y eso favorece a la
empresa
 La rentabilidad patrimonial esperada aumenta al aumentar
en endeudamiento. Eso beneficia al accionista.
 La sensibilidad de la rentabilidad patrimonial a variaciones
en las ventas aumenta al aumentar el endeudamiento. Eso
perjudica al accionista.
 La empresa debe elegir un nivel de endeudamiento
adecuado.
----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 76
 Efectos de la Deuda MCP –
Modigliani y Miller Sin Impuestos
 Estructura de Financiamiento es Irrelevante!

----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 77

 Efectos de la Deuda MCI –
Modigliani y Miller con Impuestos
 CCPP ya no es constante, sino que decrece con
leverage!!
 Política de Financiamiento es Relevante!!

----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 78

 Efectos de la Deuda MCI
 Existe un leverage óptimo (B/S)*, que maximiza valor
de la empresa.

En el punto de
endeudamiento óptimo, el
BMg de endeudarse es igual
al CMg de endeudarse, y el
CCPP se hace mínimo,
maximizando el valor de la
empresa!

----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 79

¡Muchas gracias!

----------- Profesora: Natàlia Ribé ----------- 80