Prueba 2 Finanzas I –UTalca - Segundo Semestre 2016

Profesora Tamara Tigero R.

Tiempo total: 120 minutos
Puntaje total: 90 puntos

Ponga su nombre en todas las hojas.

Respuestas en lápiz grafito no tienen derecho a recorrección.
Guarde su celular en la mochila. Si es sorprendido con él será considerado copia.
Se sugiere leer toda la prueba y comenzar por aquellas preguntas que más domine. ¡Suerte!
No hay preguntas. Si requiere de algún supuesto déjelo claramente especificado.

Tema I (25 puntos)

Comentes y Lectura

a) Según lo leído por usted en el capítulo 15 de B&M&M y a lo discutido en clases:

a.1) ¿Qué cambios introducen los impuestos en la proposición de MM de la irrelevancia del apalancamiento?

Los intereses de la deuda son gastos deducibles de impuesto, esto permite crear un ahorro fiscal por interés,
que es igual a la tasa impositiva marginal (Tc) multiplicada por los pagos de intereses (RxD)

Lo anterior hace que la estructura de financiamiento de una empresa sí sea relevante (afecta el valor de los
activos de la compañía).

5 puntos

a.2) Si los ahorros fiscales por intereses tienen tanto valor, ¿por qué las empresas que pagan impuestos no se endeudan
todo lo que pueden?

Porque mientras más se endeuda la empresa, mayor es el riesgo o peligro que corren de caer en la
insolvencia financiera, los costos de la insolvencia se pueden dividir de la siguiente forma:

Costos directos de quiebra, que son sobre todo los legales y administrativos.

Costos indirectos, ligados a la dificultad de gestionar una empresa cuando está sujeta a los procedimientos de
quiebra.

Costos de amenaza de quiebra, que son las malas decisiones que se toman a causa de conflictos de intereses
entre las obligaciones y en las acciones.

5 puntos
b) La empresa A participa en una industria altamente estacional y su crecimiento de ventas ha sido irregular. A menudo
tiene posesiones substánciales de valores negociables, en contraste con otras empresas de la industria, y su capital de
trabajo como porcentaje de sus activos totales está muy por encima del promedio de la industria. Analice el caso anterior
respecto a la utilización del principio de igualdad o calce.

Esta empresa probablemente está financiando necesidades estacionales con Deuda de Largo Plazo,
provocando un Capital de Trabajo muy por sobre la industria. Lo anterior rompe el principio de igualdad o
calce.

5 puntos

c) Según lo leído por usted en el capítulo 19 de B&M&A, explique brevemente los 5 aspectos a considerar en la
administración del crédito comercial (administración de cuentas por cobrar).

1. Establecer la duración del periodo de pago y el tamaño de cualquier descuento a los clientes que pagan sin retraso.
2. Decidir la forma del contrato con el cliente. Por ejemplo, si el crédito de este es algo dudoso, puede pedirsele que
arregle una aceptación bancaria. En este caso, el pago queda garantizado por el banco del cliente.
3. Evaluar la solvencia del cliente. Esta tarea puede hacerse directamente o encargarse a una agencia o buro de crédito
especializado en la recopilación de información sobre la posición de crédito de empresas o individuos.
4. Establecer límites sensatos de crédito. Recuerde que de lo que se trata no es de minimizar el número de cuentas
incobrables, sino de maximizar las ganancias. Recuerde también que al considerar la ganancia esperada no debe
considerarse solamente el momento inmediato: puede valer la pena aceptar solicitantes marginales si existe la
posibilidad de que se conviertan en clientes regulares y confiables.
5. Cobrar. Es necesario ser resuelto con los clientes que realmente no pagan, pero sin ofender a los buenos mandándoles
cartas amenazantes solo porque su cheque se ha retrasado en el correo.
5 puntos (1 punto cada uno)
d) Determine al menos tres factores que podrían explicar un cambio en el retorno exigido por un inversionista a cualquier
empresa chilena. Explique cada uno.

1) Cambio en el riesgo operacional del negocio (volatilidad en ventas, estructura de costos fijos, por ejemplo)
2) Cambio en el riesgo financiero (aumento del nivel de endeudamiento)
3) Cambio en las tasas de impuestos

5 puntos
Tema II (20 puntos)

En 2015, las ventas de AgroSur S.A. fueron de $12.000.000. Varias cuentas del balance general variaron directamente
con las ventas, como son: efectivo, cuentas por cobrar, inventarios, activos fijos netos, cuentas por pagar y otros pasivos
corrientes.
El margen de utilidad neta para la compañía es del 6% y la empresa paga un dividendo anual igual al 25% de su utilidad
neta. El balance general provisional para el 31 de diciembre es:

COMPAÑÍA AGROSUR S.A.

BALANCE GENERAL, 31 DE DICIEMBRE DE 2015
Efectivo 360.000 Cuentas por pagar 1.200.000
Cuentas por cobrar 2.400.000 Otros pasivos corrientes 600.000
Inventario 1.800.000 Deuda a corto plazo 800.000
Activos corrientes 4.560.000 Pasivos corrientes 2.600.000
Activos fijos netos 3.000.000 Deuda a largo plazo 1.000.000
Patrimonio 3.960.000
Total activos 7.560.000 Total pasivo y patrimonio 7.560.000

Si las ventas se incrementan un 25%, es decir a $15.000.000, en 2016:

a) ¿Qué financiamiento adicional se necesitará? (10 puntos)
b) Supongamos que el financiamiento adicional necesario se adquiere incrementando la deuda a corto plazo. Elabore un
balance general para el 31 de diciembre de 2016, mostrando la posición financiera de AgroSur S.A. (10 puntos)
Tema III (20 puntos)

La empresa A está evaluando la compra de nuevas máquinas. Tiene dos alternativas, la OTIXE 52 y la ETREUS 230. Los
estudios indican que la empresa necesitaría 6 máquinas OTIXE, o 4 ETREUS. La OTIXE 52 cuesta US$ 3.000, tiene una
vida útil de 6 años y costos de mantención anual de US$ 500. La ETREUS 230 cuesta US$ 5.000 pero, tiene una vida útil
de 8 años y costos de mantención de US$ 350. Una vez usadas, ambas máquinas tienen valor de salvamento de US$ 600,
independientemente de los años de uso. La tasa de descuento apropiada es 10% y la tasa de impuestos un 25%.
a) Si el horizonte de negocio es infinito (proyectos repetibles) ¿Cuál máquina conviene comprar? (10 puntos)
b) Si el horizonte de negocio son 10 años ¿Cuál máquina conviene comprar? (10 puntos)

a)

OTIXE 52

3.000∗0,75 1 3.000∗0,25 1 3.600 3.600∗0,25

VAC=18.000+
0,1 (
∗ 1− 6 −
1,1 )0,1
∗ 1− 6 −
1,1 ( 1,16
+
) 1,16

VAC= 23.008,8

CAE 1
Luego, VAC= ∗(1− 6 )  CAE OTIXE =5.283 aprox.
0,1 1,1

ETREUS 230

1.400∗0,75 1 2.500∗0,25 1 2.400 2.400∗0,25

VAC=20.000+
0,1 (
∗ 1− 8 −
1,1 )0,1
∗ 1− 8 −
1,1 ( 1,18
+
) 1,18

VAC=21.427,6

CAE 1
Luego, VAC= ∗(1− 8 )  CAE ETREUS= 4.016,5 aprox.
0,1 1,1

Conviene la ETREUS 230!!!

1 punto = Inversión Inicial

1 punto= costos netos de impuestos
1 punto= beneficio tributario de la depreciación
1 punto= valor de salvamento
1 punto=pago de impuesto por utilidad contable
4 puntos= uso de CAE
1 punto= conclusión correcta
b) Se debe analizar VAC para un horizonte de 10 años:

OTIXE 52

3.000∗0,75 1 3.000∗0,25 1 3.600 3.600∗0,25 18.000 3.600 2.400∗0,25

VAC=18.000+
0,1 (
∗ 1− 10 −
1,1 )0,1
∗ 1− 10 −
1,1 (
1,16
+
)
1,16
+
1,16
−
1,110
−
1,110

VAC=34.234

ETREUS 230

1.400∗0,75 1 2.500∗0,25 1 2.400 2.400∗0,25 20.000 2.400 12.600∗0,25

VAC=20.000+
0,1 (
∗ 1− 10 −
1,1 )0,1
∗ 1− 10 −
1,1 (
1,18
+
)
1,18
+
1,18
−
1,110
−
1,110

VAC=28.962,1

Conviene la ETREUS 230!!!

0,5 punto = Inversión Inicial en t=0

0,5 punto= costos netos de impuestos
1 punto= beneficio tributario de la depreciación
1 punto= valor de salvamento e impuesto por utilidad contable en t=6/8
1 punto= valor de salvamento y ahorro tributario por pérdida contable en t=10
1 punto= compra de máquinas nuevas en t=6/8
4 puntos= uso de VAC a 10 años
1 punto=conclusión correcta
Tema IV (25 puntos)

Usted es el gerente de finanzas de una empresa constructora y se encuentra evaluando la conveniencia de invertir, por 10
años, en un proyecto de producción de molduras de madera. Para llevar a cabo dicho proyecto la empresa debe invertir
$10 millones en maquinarias, $10 millones en un galpón y $5 millones en un terreno. Usted estima que durante los 5
primeros años del proyecto las ventas serán de $4 millones al año, para luego caer a $3 millones anuales del año sexto en
adelante. Los costos variables se presupuestan en un 40% de los ingresos por venta y los costos fijos en $200.000 al año.
Además se sabe que para producir $4 millones en ingresos por venta se necesita un capital de trabajo equivalente a $1
millón. Si usted planea financiar su proyecto con 10 millones de deuda – pagadera a fines de los 10 años – a una tasa de
interés del 5%, y además sabe que:
- La tasa de los activos del proyecto molduras es del 15%
- La tasa exigida por los accionistas dado el riesgo operacional y el financiamiento planteado es 20%
- La tasa de impuestos es 25%
- La vida útil contable y el valor de salvamento de las inversiones en Activo Fijo están contenidas en la siguiente tabla:
Precio V.U. Valor Salvamento (año 10)
Maquinarias $10.000.000 10 años 40%
Galpón $10.000.000 20 años 30%
Terreno $5.000.000 - 110%
a) Determine la conveniencia de llevar a cabo el proyecto analizando la rentabilidad de los recursos propios invertidos.
(15 puntos)
b) ¿Cómo cambia su respuesta si el proyecto fuera a financiarse con un 100% de capital propio? Determine los flujos de
caja a utilizar y la tasa de descuento relevante. (10 puntos)