Curso: Administración de Riesgos

Alumno: Xenia Menacho Leguia

U201623083

Tarea 1
Measuring Economic Policy Uncertainty
Autor: Scott R. Baker, Nicholas Bloom, Steven J. Davis / Oxford
University

Resumen

Se creo el Índice EPU, el cual hace referencia a la incertidumbre de la

política económica, en especial para el caso de Estados Unidos y se analiza
desde 1985. En cada época de elecciones presidenciales, periodos de
conflicto como el de la Guerra del Golfo I y II, los ataques del 11 de
Setiembre, entre otros donde la política fiscal interviene, las variables
económicas americanas varían significativamente. En base a los datos de
empresas, el texto muestra que la incertidumbre política se asocia con una
mayor volatilidad de los precios de las acciones y una reducción de la
inversión y el empleo en sectores sensibles a las políticas, como defensa,
atención médica, finanzas y construcción de infraestructura. A nivel
macroeconómico, las inversiones, producción y el empleo de Estados Unidos
son los mayores perjudicados. El estudio busca capturar la incertidumbre
acerca de quién tomará las decisiones de política económica, qué acciones
de política económica se emprenderán y cuándo, y los efectos económicos
de las acciones de política.

Pregunta de Investigación

¿De qué manera la incertidumbre política afecta las variables económicas?

Hipótesis

La incertidumbre política afecta negativamente el comportamiento de las

variables económicas a nivel microeconómico y macroeconómico.

Contribución

El EPU es usado para proveedores de datos comerciales que incluyen

Bloomberg, FRED, Haver y Reuters además satisface las demandas de
bancos, fondos de cobertura, corporaciones y formuladores de políticas.
Este patrón de adopción del mercado sugiere que nuestros índices
contienen información útil para una variedad de tomadores de decisiones

Estructura
La estructura del paper se realizó de la siguiente forma:

 Índices de incertidumbre de política económica de la AUS de 1985:

EPU mensual moderno para los Estados Unidos se basa en 10
periódicos principales y para considerarse en el análisis un artículo
debe contener términos en las tres categorías relacionadas con la
incertidumbre, la economía y la política
 Índices de EPU para categorías de políticas: aplicamos criterios
adicionales a aquellos artículos que contienen nuestro trío de
términos sobre economía, política e incertidumbre. Los criterios
adicionales implican la presencia de uno o más términos relevantes
para la categoría: "la Reserva Federal", "banco central", "tasa de
interés", "inflación"
 Índices de EPU para otros países: primero se obtuvo un recuento
mensual de artículos que contienen un trío de términos sobre
economía (E), política (P) e incertidumbre (U), luego, recuentos sin
procesar, se estandarizo la variación de cada periódico.
 Se realizó una auditoria y se concluyó que los índices EPU basados en
periódicos contienen información útil sobre el alcance y la naturaleza
de la incertidumbre de la política económica. En comparación con
otras medidas de incertidumbre política, los índices basados en
periódicos ofrecen ventajas distintas.
 Se realiza la investigación a base de datos a nivel de empresa, lo que
proporciona una mejor identificación causal, pero captura solo un
conjunto limitado de canales de impacto: compras gubernamentales
de bienes y servicios y ciertos aspectos de la política regulatoria. El
segundo utiliza datos macro en los análisis VAR, capturando
potencialmente muchos canales, pero ofreciendo poca seguridad
sobre la identificación de los efectos causales

Resultados

Los resultados del VAR de EE. UU. Indican que una innovación de
incertidumbre política equivalente al aumento real de la EPU de 2005–2006
a 2011–2012 presagia disminuciones de aproximadamente 6% en inversión
bruta, 1.1% en producción industrial y 0.35% en empleo. El panel VAR de 12
países arroja resultados similares. Aunque nuestros resultados no son
necesariamente causales, una interpretación plausible de nuestra evidencia
micro y macro es que la incertidumbre política retrasa la inversión, la
contratación y el crecimiento en sectores sensibles a las políticas como
defensa, finanzas, atención médica y construcción, y estos sectores son lo
suficientemente importantes para que la incertidumbre política tenga
importancia a nivel agregado.

Los resultados a nivel de empresa sugieren un impacto causal de la

incertidumbre política en la inversión y el empleo en sectores que dependen
en gran medida del gasto público y en sectores como la atención médica y
las finanzas con una fuerte exposición a cambios importantes en la política
regulatoria. Sin embargo, los resultados a nivel de empresa ofrecen una
guía limitada sobre la magnitud de los efectos agregados, en parte porque
capturan solo un conjunto limitado de canales potenciales de incertidumbre
política

Conclusiones

El índice presentado concluye que el papel causal de la incertidumbre

política es potencialmente bastante sutil. Las instituciones sólidas y los
regímenes de políticas fomentan respuestas políticas predecibles, incluso
ante grandes conmociones negativas. De esta manera, las buenas
instituciones y los regímenes políticos disminuyen el alcance de la política
para actuar como fuente de impulsos de incertidumbre o, a través de
respuestas políticas inciertas, para amplificar y propagar los efectos de
otros choques.

A nivel micro se concluye que la incertidumbre política explica una variación

significativa en la estructura transversal de las volatilidades de los precios
de las acciones; y que los aumentos en la incertidumbre política están
asociados con caídas contemporáneas en las tasas de inversión y las tasas
de crecimiento del empleo para las empresas en los sectores expuestos a
las políticas, pero la asociación a corto plazo con sus tasas de crecimiento
del producto es más moderada.

A nivel macro se concluye que la incertidumbre política que provoca el

empeoramiento del desempeño macroeconómico a través de efectos de
opciones reales, efectos del costo de capital u otros mecanismos, pero
sobre todo perjudica el crecimiento del empleo.

RISK MANAGEMENT LESSONS FROM THE CREDIT CRISIS

Autor: Phillipe Jorion / University of California

Resumen

Así sea que la administración del riesgo así sea perfectamente ejecutada, no
garantiza que las grandes pérdidas no ocurran. Estas pueden ocurrir debido
a decisiones del negocio o por la misma “mala suerte”. Los eventos del
2007 y 2008 han expuesto serias deficiencias en los modelos de riesgo.

Pregunta de Investigación

¿El sistema de la administración del riesgo estaba fallando, dando el

contexto de crisis financieras 2007 -2009?

Hipótesis

Tres tipos de riesgos clasificados por el nivel de incertidumbre (known

knowns, known unknowns y unknown unknowns) fueron los que afectaron al
sistema de administración de riesgo en el mercado financiero, en la crisis
2007-2009.

Estructura y contribución

Define los siguientes tipos de riesgos.

 Riesgo Known Knowns: Este sistema “perfecto”, ya que todos los

riesgos son perfectamente cuantificables. Para analizar las pérdidas
se utiliza el VaR (Value at Risk), el cual debería ser visto como una
medida de dispersión que debe superarse con cierta regularidad este
no define exactamente la máxima pérdida, ya que hay veces que
esta puede superar el límite.
 Riesgo Known Unknowns: Los sistemas de gestión de riesgos, tienen
ciertos puntos ciegos, son analizados, pero mal medidos. Se pueden
haber obviado importantes factores de riesgo, como la distribución de
los factores de riesgo, incluyendo la volatilidad y correlación, pueden
ser medidas imprecisamente.
 Riesgo Unknown Unknowns: Estos son eventos fuera de la mayoría de
los escenarios. Conocidos como Riesgos de contraparte, que es difícil
de medir ya que no solo es suficiente conocer la contrapartida de
uno, sino también la contrapartida de la contrapartida. Es decir,
existen externalidades.

Posteriormente, el texto presenta las “lecciones para gestión de riesgos”:

 Para Administradores de Riesgo: El riesgo debe ser administrado por

personas, no por sistemas ya que no poseen el análisis que se
requiere. La administración del riesgo tradicional es backward looking
y asume que las distribuciones son estables y relevantes para el
futuro. Sin embargo, los gestores tienen a su disposición un sistema
de riesgos tipo position-based y esto les permite construir escenarios
forward looking. Estos también deben estar preparados para
reaccionar si se muestran signos de debilidad en sus modelos. La
disminución de riesgos innecesarios, alcanzados por la mala
administración de estos deben ser parte también de las lecciones.
 Para los reguladores: El sistema financiero debe ser arduamente
supervisado por los reguladores, pues ellos deben tener claro los
escenarios de estrés, donde el sistema puede fallar y así ellos
intervenir. La supervisión de riesgos y analizar situaciones de
contagio financiero.

Conclusiones:

EL periodo de la crisis del 2007-2009, ha reflejado grandes deficiencias

entre los agentes financieros y la forma en la cual se desarrolla la
administración de riesgos, el cual fue el enfoque del presente texto, el cual
señala que esta administración está basada en la rentabilidad, y sufre
graves inconvenientes y no son las más adecuadas por ello las grandes
choques y pérdidas financieras; no ofrece datos para nuevos instrumentos,
mercados y gerentes; no revela riesgos ocultos, y los riesgos no son
susceptibles a una medición formal.

La administración del riesgo no garantiza que las grandes pérdidas no

ocurran, pues no está diseñado para evitar todo situación adversa sino
mejorar sustancialmente los sistemas de riesgos, pero sobre todo no habrá
sistema o máquina que sustituya el juicio y la experiencia, Por lo que el
autor refiere a tres tipos de riesgos que estuvieron presentes en esa época
y no fueron adecuadamente administrados

RISK MANAGEMENT LESSONS FROMLONG-TERM CAPITAL

MANAGEMENT
Autor: Philippe Jorion

Resumen

La empresa norteamericana Long-Term Capital Management (LTCM); fue

empresa de fondo de inversión libre y de alto carácter especulativo e
Estados Unidos, casi lleva a una crisis al sistema financiero global: todo
empezó porque tuvieron problemas y perdidas que amenazaron con crear
grandes pérdidas para sus prestamistas de Wall Street. LTCM era tan
grande que el Banco de la Reserva Federal, decidido (sin precedentes) un
rescate del fondo de cobertura privado, por temor a que la liquidación
forzada podría devastar los mercados mundiales.

LTCM era un hedge fund de estilo long-short, en donde buscaba bonos

correlacionados que se hubieran separado, y se abrirían posiciones largas
en uno y cortas en otro, en espera de que la reversión a la media los
volviera a acercar. Dicha estrategia es (teóricamente) de poco riesgo, pero
también de poco margen, por lo que LTCM la ejecutaba con un elevado
apalancamiento para aumentar las ganancias. Para controlar el riesgo, se
estableció el nivel de riesgo máximo objetivo a la volatilidad de una posición
no apalancada en renta variable estadounidense; las posiciones se
obtuvieron mediante una optimización con una restricción sobre volatilidad
(con presumiblemente algunas restricciones adicionales como la liquidez y
la concentración de posiciones). Por lo tanto, el apalancamiento tenía que
ser bastante grande, inusualmente, ya que LTCM terminó con cuatro veces
el tamaño del activo del próximo mayor fondo de cobertura.

Pregunta de Investigación

¿Cómo y por qué LTCM perdió su capital financiero?

Hipótesis
LTCM se apalanco de manera incorrecta y jugó a la especulación de
inversiones. Por otro lado, asumió un incorrecto modelo de optimización de
inversión.

Aporte

Primero, el texto muestra como una tragedia financiera que toma riesgos no
observables y mal administrada podría llevar a una crisis financiera mundial.
Esta mala gestión del riesgo conduce a problemas de sesgo y optimización
de cartera, no considera en su modelo todos los riesgos como: la volatilidad,
riesgo del mercado de créditos y liquidez.

Estructura

El texto cuenta la evolución de LTCM desde su composición por grandes

ponencias financieras hasta la crisis que conllevo su administración,
haciendo hincapié en su estructura financiera.

LCTM tenía como política principal la gestión y cobertura de fondos de

inversión altamente apalancados y, no estaban regulados por la Securities
and Exchange Commission (SEC). Una de sus estrategias principales y
erróneamente aplicadas fue la compra de instrumentos altamente
correlacionados entre sí para poder venderlos en corto y así aprovechar la
pequeña diferencia en precios entre títulos que de por sí ya mantenían una
alta correlación. Por ejemplo, se adquiría un bono del tesoro con una yield
equivalente a 6.10% versus un bono con una yield equivalente a 6.00%. El
problema aquí se evidencia en que los márgenes de ganancia eran
extremadamente pequeños entre títulos mientras que sus obligaciones
financieras estaban altamente apalancadas.

Otra práctica de LTCM fue la compra – venta de activos propios, esta

actividad consistía en intercambiar parte de sus activos futuros a cambio de
efectivo con la promesa de recomprarlos a un precio determinado y a una
fecha pactada. ¿Cuál era el problema principal aquí? LTCM estaba cayendo,
sin darse cuenta, en riesgo de liquidez y de default; su situación se destruyó
cuando ocurrió una recesión hipotecaria en 1998 sumada a una nueva
política financiera anunciada por el gobierno ruso que provocaron en LTCM
una gran parte de sus activos y alcanzando un apalancamiento final de
55:1.

El modelo valor en riesgo (VAR por sus siglas en inglés) fue duramente
criticado por el uso que le dio LTCM, este indicador es usado para medir la
peor pérdida de una inversión en el mercado bursátil ante condiciones de
normalidad. Sin embargo, puede ser usado también para calcular el nivel de
capital social requerido para enfrentar el nivel de riesgo ante una inversión
dada. Sumado a las malas decisiones financieras por parte de LTCM, la
compañía proponía un modelo de maximización de fondos sujeto a una
compensación de riesgo no mayor a la volatilidad del mercado de valores
norteamericano. La cartera estuvo expuesta a riesgos ocultos. Por ejemplo,
el perfil típico de las operaciones de spread de crédito es obtener pequeñas
ganancias (que pueden amplificarse a través de apalancamiento) la mayor
parte del tiempo, sujeto a tener una gran pérdida eventualmente. El error
en este perfil es que se asume una posición similar a comprar una opción en
corto y luego venderla. Sin embargo, al solo basarse en el histórico de
precios, no se consideró la posibilidad de eventos como incumplimientos de
los soberanos o interrupciones en el mercado de créditos. Para empeorar las
cosas, la cartera de LTCM también estuvo expuesta al riesgo de liquidez,
que causa pérdidas cuando aumenta la volatilidad. Por otro lado, el modelo
de LTCM tuvo un error de estandarización de información.

LTCM arbitraba con diferenciales. Por tanto, al llegar la devaluación rusa, el

diferencial de los bonos americanos a 30 años y el de los otros bonos
rompió todos los niveles conocidos hasta entonces. Y por supuesto, el
sofisticado modelo matemático del fondo no lo tenía previsto. Es más, el
modelo se puso a la contra. Cuanto más miedo había, más se refugiaban los
inversores en bonos americanos y más se ampliaba el diferencial, con lo que
el sistema invertía más pensando en que esa anomalía se corregiría más
pronto que tarde. Eran lo que le habían enseñado los matemáticos, lo que
habían programado. Y el modelo no contemplaba un acontecimiento
imprevisto como la devaluación rusa.

En consecuencia, la situación financiera de LTCM se tornó tan desastrosa

que la Reserva Federal Bancaria de New York tuvo que intervenir con un
rescate financiero no antes visto e induciendo a los bancos privados a
inyectar liquidez a la empresa de administración de fondos de inversión a
cambio de una participación de casi el 90% sobre las acciones de la
empresa.

Conclusiones

LTCM quebró debido a su incapacidad para medir, controlar y administrar su

riesgo; más que nada no supieron identificar bien todos los riesgos a los
cuales se enfrentaban, si bien tenían un grupo preparado con los mejores
financieros de la época, no fueron capaces de ver la vulnerabilidad a la cual
se enfrentaban en sus inversiones, en un mundo tan globalizado, LCTM no
tuvo claro la coyuntura internacional que termino afectando su fondo hasta
el colapso. Esta se debió en gran parte al hecho de que las operaciones de
la compañía no estaban diversificadas por nivel de riesgo y rentabilidad.
Todos los valores estuvieron expuestos a un aumento volatilidad del
mercado. La mayoría estuvo expuesta al riesgo de liquidez (que se
correlaciona con la volatilidad del mercado bursátil) y al riesgo de
incumplimiento. Por otro lado, LTCM operaba con un modelo sesgado de
optimización en cartera y tener variables altamente correlacionadas con la
volatilidad del mercado.
Finalmente, LTCM no estimó correctamente sus indicadores de riesgo y así
lo hubiesen hecho, nunca supieron cómo administrarlo correctamente. Es
un claro ejemplo de operadores que juegan a la especulación del sistema.

DOES ERM INCREASE FIRM VALUE?

Autor: Michael K. McShane, Anil Nair, and Elzotbek Rustambekov

Resumen

La crisis del 2007, mostro el fracaso de la gestión de riesgos convencionales

de las instituciones financieras de esa época y puse en riesgo todo el
mercado de créditos a nivel global, la crisis puso en primer plato a los
principales ejecutivos y miembros del congreso y reguladores
gubernamentales. En este contexto se presentó el ERM Gestión del Riesgo
Empresarial, un nuevo enfoque de gestión de riesgos convencionales,
dirigido para grandes fondos de inversiones, bancos, reguladores entre
otros. Por otro lado, se planteo nuevas reglas que debían regir dentro y
fuera des las instituciones financieras, entono al nuevo planteamiento.

Desde 2007, Standard and Poor's (S&P) ha incluido una calificación de

gestión de riesgos como un componente en su calificación general de
aseguramiento de empresas. La calificación es un índice sofisticado e
integral que evalúa la cultura de gestión, sistemas, procesos y práctica
dentro de la aseguradora con respecto al riesgo.

Pregunta de Investigación

¿El Enterprise Risk Management incrementa el valor de una empresa?

Hipótesis

La nueva gestión de riesgos, ERM sí incrementa el valor de una

empresa
Aporte

El objetivo de la administración del riesgo no debe ser para reducir el riesgo

total, sino para asignar riesgos para jugar en las fortalezas de una empresa.

S&P planea comenzar a incluir ERM en el debate sobre informes de

calificación crediticia corporativa para empresas.

Estructura:

 TRM: en la la versión tradicional de TRM, se proponía que la

existencia de imperfecciones en el mercado, estaban relacionados con los
costos reales de empresas y que la gestión de riesgo aumenta el valor de
estas. El riesgo estaba relacionado con los costos esperados de impuestos,
subinversión, información asimétrica, y partes no diversificables; ante estos
riesgos se presentaba la justificación teórica de la razón de como las
empresas usaban derivados para cubrirse de estos riesgos. Pero eso no
necesariamente era así, estos derivados eran muy pequeños para afectar el
valor. Estudios posteriores, muestran la relación entre cobertura financiera y
operativa, y típicamente cobertura financiera indirecta por uso de derivados
y cobertura operativa por diversificación geográfica y de segmento. Por otra
partse se señala que activos de información intensiva no pueden ser
cubiertos sin fricción, por lo que se desarrollaron modelos en donde se
considere que el precio de los activos en el riesgo idiosincrático es
importante.

 ERM: Tradicionalmente, el riesgo fue majeado dentro del tipo

corporativo, y tesorería usaba derivados para reducir riesgos financieros
como riesgos de tipo de cambio, tasas de interés, o de mercado. El ERM le
hace frente a riesgos adicionales como los operaciones o estratégicos, su
objetivo es la gestión coordinada entre los riesgos a cuales se enfrenta la
empresa y tener una compresión sistemática de las interdependencias y
correlaciones entre los riesgos. Aplicando conceptos de teoría de cartera.
ERM puede aumentar el valor de la empresa porque el riesgo de una cartera
agregad, siempre que no exista correlación perfecta entre los riesgos.

Conclusiones
Según el TRM, los derivados se utilizan para mitigar las exposiciones
monetarias a corto plazo, mientras están operativos las coberturas
son más adecuadas para manejar exposiciones de divisas a largo
plazo.
El ERM de una empresa debe reducir la exposición al riesgo en áreas
donde no tiene ventaja de información comparativa y explotación de
riesgos en áreas donde tiene una ventaja, lo que significase que el
riesgo total posiblemente puede aumentar.
La gestión de riesgos se ha rol muy importante para el CEO y
reguladoras. Se vuelven cada vez más turbulentos y complejos. Antes
de la crisis, las empresas han gestionado el riesgo y los
investigadores han examinado segmentos estrechos de las
especificaciones de gestión de riesgos corporativos Investigaciones
empíricas anteriores sobre gestión de riesgos han estudiado la
relación entre la cobertura del riesgo financiero utilizando derivados y
el valor de la empresa. Actualmente, algunas empresas han
comenzado a adoptar un enfoque más integral, llamado ERM.

ENTERPRISE RISK MANAGEMENT AND DEFAULT RISK: EVIDENCE FROM

THE BANKING INDUSTRY
Autor: Sara A, Lundqvist, Anders Vilhelmsson

Resumen

El ERM se ha convertido en un marco para la gestión de riesgos de una

manera más integral, basándose en el control interno mejorado, donde se
pueda crear ventajas competitivas y valor a largo plazo a través de la
medición y administración consistentes y sistemáticas de los riesgos de la
empresa y al garantizar la información adecuada y los incentivos para los
gerentes de negocios.

El presente paper es complementaria a los estudios empíricos acerca del

efecto de la implementación del ERM y su objetivo es el impacto en el nivel
de riesgo de default, para lo cual se crea una nueva medida de grado de
implementación de ERM, l grado de implementación de ERM no es un
determinante significativo de las calificaciones crediticias cuando se
incluyen controles para el gobierno corporativo sino el grado se relaciona
negativamente con el impago de crédito.

Pregunta de Investigación

¿Existe una relación entre la implementación el ERM y el nivel de riesgo de

los bancos?

Hipotesis

Existe una relación negativa entre el nivel de implementación de ERM y el

nivel riesgo de impago, medido por el spread de los CDS de los bancos.

Aporte:

El paper muestra que el ERM efectivo reduce el riesgo y puede ayudar a una
empresa a mantener o mejorar su calificación crediticia, y la
implementación de la nueva medida de ERM muestra que a un mayor grado
de implementación de ERM se relaciona negativamente con el diferencial de
swap de incumplimiento crediticio (CDS) de un banco

Estructura
Durante el 2007, las prácticas de gestión de riesgos "ganadoras" fueron
aquellas que incluyeron estructuras organizativas cooperativas y el
intercambio de información sobre el riesgo en toda la empresa. Como
resultado, los marcos integrales de gestión de riesgos ahora enfatizan la
importancia del buen gobierno del sistema de gestión de riesgos

El riesgo de incumplimiento de una empresa es una medida prospectiva de

la propia probabilidad de incumplimiento de la empresa o del riesgo actual y
futuro que enfrentan sus acreedores. Las calificaciones crediticias son un
proxy utilizado comúnmente para el riesgo de incumplimiento

La nueva estructura de riesgos de la empresa sostiene que la gestión del

riesgo se implementa en función de la necesidad de una gobernanza más
integral en una empresa y no como un medio superficial para apaciguar a
las partes interesadas.

ha habido dificultades para determinar el mecanismo exacto con el que la

implementación de ERM realmente crea valor.

El texto al analizar la relación entre el grado de implementación de ERM y el

riesgo de incumplimiento, refiere que el valor de la empresa está
determinado por los flujos de efectivo libres futuros descontados de la
empresa, donde el factor de descuento está determinado por el costo de la
deuda y el patrimonio. El efecto del valor de reducir el riesgo de
incumplimiento puede deberse en parte a la disminución de los costos de
dificultades financieras esperadas; esto tiene un efecto positivo en el flujo
de caja y aumenta el valor de la empresa cuando las quiebras son costosas
y no temporales. La implementación del ERM puede disminuir el costo de la
deuda de una empresa, ayudando a mantener o mejorar el rating del
crédito; esto da como resultado la reducción del costo total de capital de
una empresa y un aumento en su valor.

Para medir el riesgo de default, el texto usa dos variables: el rating de los
créditos y el spread de los CDS. Este último es el monto pagado por las
aseguradoras en contra del default y es una medida directa del riesgo de
default de una empresa.

Una operación principal de los bancos es la gestión y el control del riesgo de

contraparte, el riesgo de mercado y el riesgo operativo. Los reguladores han
enfatizado la importancia de un sistema de gestión de riesgos para toda la
empresa en la gestión del riesgo de contraparte, el riesgo de mercado y el
riesgo de operación de un banco, específicamente a través de
recomendaciones de regulación como los Acuerdos de Basilea.

Resultado

De encuentra una relación negativa entre el grado de implementación del

ERM y el spread de los CDS. También este grado como única variable que
determina al rating de los créditos, un aumento de una desviación estándar
en la primera variable aumenta la probabilidad de tener una clasificación de
AAA u otra.

Conclusiones

La gestión del riesgo disminuye teóricamente la volatilidad de los flujos de

efectivo, lo que disminuye la probabilidad de incumplimiento y, en última
instancia, reduce los costos esperados de dificultades financieras.

El texto muestra una nueva medida del grado de implementación de ERM

mediante el uso de búsquedas basadas en texto de informes anuales para
combinaciones de palabras relacionadas con una serie de dimensiones de
ERM.

Dado los resultados refieren que los grados más altos de implementación de
ERM están relacionados negativamente con el nivel de riesgo de
incumplimiento, o el riesgo que enfrentan los acreedores de un banco,
según lo medido por los diferenciales de CD. Esto también sugiere que
debería seguir siendo el foco de las agencias de calificación y la regulación
bancaria.

Este estudio promueve evidencia sobre el efecto del grado de

implementación del ERM en el monto del riesgo de default de la empresa.
Se usaron reportes anuales, buscando coincidencias relacionadas al número
de ERM. Se muestra que un cambio significativo en la administración del
riesgo tiene un largo y significativo impacto en la medición del grado de
implementación del ERM.

ENTERPRISE RISK MANAGEMENT AND THE COST OF CAPITAL

Autor: Berry-Stolzle, Thomas R.; Xu Jianren
Resumen:
El texto presenta un nuevo enfoque de ERM para la gestión de riesgos,
busca el Cómo el ERM puede crear valor para las empresas, basándose en la
relación entre adoptar el modelo ERM por parte de las firmas y el costo
externo de financiamiento de estas; así investigar si la aplicación del ERM
da una relación negativa con el costo de capital patrimonial.
Pregunta de investigación
¿La adopción del ERM causa una disminuye el costo de capital de las
empresas que lo adoptan?
Hipótesis:
El ERM si reduce el costo de capital patrimonial de las firmas, al
implementarlas, pero incrementa su valor.
Contribuciones:

Se plantea que los costos de los beneficios de capital es una respuesta a la

implementación del ERM y que ello puede crear valor para la empresa.
Además, el texto muestra que las firmas que disfrutan de un crecimiento
positivo en el valor de mercado tienen más probabilidades de participar en
ERM.

Estructura:

El análisis del paper se basa en la muestra de compañías de seguros

estadounidenses que cotizan en bolsa, se centra en una sola industria para
evitar posibles correlaciones espurias causadas por variables no
observables entre industrias. Luego se calcula el costo de capital de la
empresa equiparando al del mercado, usando el valor del patrimonio junto a
las estimaciones de flujo de efectivo futuro descontado y la tasa interna de
retorno.

Para todo lo anterior, la literatura muestra que el método ERM puede reducir
el costo de capital de la firma por tres razones. En primer lugar, el programa
ERM mejora la disponibilidad de información sobre los perfiles de riesgo de
las firmas. Esta información puede ser compartida con inversionistas,
reduciendo así la asimetría de información y en consecuencia reducir los
costos de capital. En segundo lugar, el método ERM mediante la reducción
del riesgo sistémico de las firmas. Por ejemplo, cuando las firmas
experimentan reducciones en sus flujos de caja suelen incurrir en pérdidas
de eficiencia social como es el caso de pérdida de personal. Las pérdidas
son más pronunciadas cuando la economía está entrando en recesión y este
comportamiento contra cíclico aumenta el riesgo sistémico. Por último, la
adopción del modelo ERM reduce la probabilidad de que la firma requiera
financiamiento externo. Adicionalmente, la adopción del ERM puede mejorar
el rating de las firmas lo que atrae a inversionistas extranjeros ya que
demuestran fortaleza como firma. Esto puede verse, por ejemplo, en el
índice S&P que toma en consideración la implementación del modelo ERM
como parte de su proceso de rating de firmas. Siguiendo el procedimiento
sugerido por Beasley, Pagach, and Warr (2008), Hoyt andLiebenberg (2011),
and Pagach and Warr (2011), los autores utilizaron los medios de
comunicación para encontrar evidencia de la adopción del método de ERM
por parte de las empresas dentro de la muestra. Luego utilizaron dos
procedimientos para determinar si es que efectivamente la adopción del
ERM llevo a una reducción en sus costos de capital. Primero, usaron un test
para encontrar reducciones de costo de capital anormales dentro del primer
año de adopción del ERM. Segundo, modelaron los determinantes de la
adopción del ERM y estimaron dos modelos para verificar la existencia
estadística de los efectos derivados de la adopción del ERM.
Conclusiones:
ERM gestiona todos los riesgos de la empresa de una manera integral,
donde las actividades de gestión, e enfoque de mantener la probabilidad
apalancamiento dentro de los límites aceptables y la transparencia sobre el
perfil de los riesgos a los cuales la empresa se enfrenta; conducen a
disminuir el costo de la empresa de financiamiento externo, es decir
aumenta el valor de la empresa.
ERM es un proceso que maneja todos los riesgos que una empresa enfrenta.
Hay evidencia empírica que muestra que el modelo ERM está asociado con
mejoras en el desempeño de las firmas e incrementos en el valor de estas.
Ambos modelos utilizados dieron como resultado que la adopción del
modelo ERM esta significativamente asociado con la reducción en los costos
de capital de las firmas. Estos resultados son económicamente significativos
ya que muestran que por lo menos un cuarto del incremento total del valor
de las firmas que adoptaron el modelo ERM, documentadas por Hoyt and
Liebenberg (2011), deben su aumento a reducción en el costo de capital.
También se concluye que las empresas con menos apalancamiento son más
propensas a implementar ERM. Estas empresas suelen ser grandes
empresas con flujos de efectivo predecibles y consistentes. Buscan adoptar
el ERM para abordar las complejidades del negocio y tener la capacidad de
efectivo suficiente para los gastos relacionados con ERM y gastos generales,
y finalmente crea valor.