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Unidad

Diseño Curricular

Flujo de Caja
Evaluación de Proyectos – Unidad II

Unidad II

El Flujo de Caja

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Evaluación de Proyectos – Unidad II

Unidad 2: Flujo de Caja

Contenido

2.1 El Flujo de Caja ............................................................................................................................. 3

2.1.1 Definición y tipos de flujo de caja .................................................................................... 3
2.1.2 Estructura general del Flujo de Caja ............................................................................... 3
2.2 Estimación de ingresos ................................................................................................................ 5
2.2.1 Ingresos por venta de productos o servicios ................................................................. 5
2.2.2 Ingresos por venta de activos .......................................................................................... 6
2.2.3 Ahorro de costos ................................................................................................................ 6
2.2.4 Valor de rescate ................................................................................................................. 6
2.3 Estimación de los Costos ......................................................................................................... 7
2.3.1 Costos de Producción: ...................................................................................................... 7
2.3.2 Costos Administrativos ...................................................................................................... 8
2.3.3 Costo de ventas ................................................................................................................. 8
2.3.4 Costos financieros ............................................................................................................. 8
2.4 Depreciación ............................................................................................................................ 10
2.5 Inversión ................................................................................................................................... 10
2.6 Capital de trabajo .................................................................................................................... 11
2.7 Ejemplo de construcción del flujo de caja de un proyecto ................................................ 12

2.8 Bibliografía ............................................................................................................................ 16

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2.1 El Flujo de Caja

.

2.1.1 Definición y tipos de flujo de caja

En sentido general, el flujo de caja se puede definir como el resultado de restar los
ingresos (entradas) y los egresos (salidas) de
efecto que registra una empresa, como fruto de
una inversión en un proyecto o en cualquier otra
actividad económica en que incursione en un cierto
periodo de tiempo.

Este horizonte de tiempo puede comprender,

meses, bimestres, semestres, años, etc. sabiendo
que mientras más corto es el periodo de
evaluación, más precisión tendrán las conclusiones que de estos se sacan.

El tiempo total sobre el cual se ha la proyección de los flujos de caja es muy

importante, y debe estar asociado a la vida útil del proyecto.

El flujo de caja tiene las ventajas de que: permite a la empresa visualizar la

rentabilidad del proyecto, también le permite mover los valores para ver el
comportamiento de los resultados, permite a la compañía prever sus necesidades de
efectivo, así como poder evaluar la capacidad que tiene para enfrentar sus
acreencias. La principal desventaja es que dependiendo del criterio de quien lo
elabora se pueden incluir o no ciertas cuentas, lo que hace que se obtengan
resultados diferentes.

Para nosotros, la importancia mayor del Flujo de Caja es que es la base sobre la cual
se evalúan los proyectos.

Tipos de Flujo de caja

Flujo de caja Económico: es el conjunto de resultados netos que se obtienen de restar

los ingresos menos los egresos fruto de una inversión, como por ejemplo la compra y
puesta en marcha de nueva flota de camiones.

Flujo de caja de Operaciones: son las diferencias entre los ingresos y los egresos
fruto de las operaciones diarias que realiza la empresa. Por ejemplo, las operaciones
diarias que realiza un negocio de venta de baterías de automóviles.

Flujo de caja Financiero: incluye los resultados de ingresos menos egresos de un

proceso en el cual terceros (bancos, prestamistas, tenedores de bonos) financian una
operación determinada.

2.1.2 Estructura general del Flujo de Caja

La estructura de un flujo de caja sin financiamiento es la siguiente:

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Estructura General de un flujo de caja Económico

+ Ingresos por Ventas u otros
- costo de Ventas u otros
= Utilidad bruta o Margen Bruto
- Gastos Administrativos
- Gastos de Ventas
= Utilidad Operativa
- Impuestos
= Utilidad Neta
+ Depreciación y/o Amortización
-/+ Aumento capital de trabajo/disminución capital de trabajo
= Flujo de Caja Financiero

La estructura del flujo de caja para un proyecto con financiamiento se muestra a

continuación

Estructura General de un flujo de caja Estructura General de un flujo de

caja Financiero
+ Ingresos por Ventas u otros
- costo de Ventas u otros
= Utilidad bruta o Margen Bruto
- Gastos Administrativos

- Gastos de Ventas

= Utilidad Operativa

- Gastos Financieros

+ Impuestos

= Utilidad Neta
- Amortización de la deuda

+ Depreciación y/o Amortización

-/+ Aumento capital de trabajo/disminución capital de trabajo

Flujo de Caja Financiero

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Observe que la diferencia entre uno y otro radica en que al financiero hay que reducir
el pago de intereses antes de calcular los impuestos.

En los apartados siguientes explicaremos cada uno de los elementos que intervienen
en la estructura general del flujo de caja, en el mismo orden en que se presenta en
los esquemas estructurales que hemos presentado.

2.2 Estimación de ingresos

Todo proyecto se realiza teniendo en mente la generación de
beneficios y estos se expresan de forma tangible o intangible. La
evaluación de la inversión trata de incorporar todos los ingresos
que se puedan asociar con el proyecto. Normalmente estos
provienen de un aumento en la venta y/o en el precio del bien o
servicio, de la venta de activos, de venta de subproductos y de
ahorros en los costos de operación.

Es importante tener en cuenta que al evaluar un proyecto, solo

debemos tomar en cuenta aquellos ingresos (y también costos) que se origina como
efecto del proyecto. Es decir que si una empresa ya tenía ventas mensuales por
$80,000.00 y se estima que el proyecto la incrementará en $ 120,000.00; para fines
de evaluación de la inversión solo debemos tomar la diferencia incremental, es decir
$40,000.00.

2.2.1 Ingresos por venta de productos o servicios

La estimación de ingresos por venta de productos o servicios se obtiene durante el
estudio del mercado, en el cual como hemos visto, se hacen estimaciones de la
demanda, de la oferta y de los niveles de precios a que se puede vender el bien o el
servicio que comercializa la empresa.

A través del uso de pronósticos de la demanda futura, se pueden estimar las

cantidades que se pueden vender a lo largo de la vida útil del proyecto y esto sirve de
base para hacer una estimación adecuada de la demanda que tendrá la empresa.

La cantidad que estimamos en la demanda se debe multiplicar por los precios que
también se han establecido en el estudio de mercado a fin de obtener el ingreso por
periodo (año, semestre, trimestre, cuatrimestre, mes, etc) que tendrá la compañía
debido a la inversión que se evalúa.

Otros ingresos que se pueden derivar como fruto de las ventas, pueden ser venta de
subproductos o desechos de un proceso, y que se pueden comercializar ahora,
debido a la inversión que se ha realizado. Estas ventas deben agregarse a los
ingresos debido al proyecto.

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2.2.2 Ingresos por venta de activos

Hay proyectos en los que se liberan activos, los cuales pueden venderse y generar
ingresos para el proyecto, los cuales deben incorporar a la evaluación económica del
mismo.

Se recomienda hacer una tabla de tiempo para expresar el momento en el cual se

pretende hacer realidad la venta de los activos.

En la incorporación de estos ingresos al flujo de caja hay que tener en cuenta que hay
que pagar impuestos, cuando el monto por el cual se vende un artículo es mayor que
su valor en contable en libros y por lo tanto debemos reducir al importe de la venta la
cantidad de impuestos que hay que pagar por la ganancia que se ha realizado.

Para entender lo anterior, suponga que el proyecto libera un activo, una máquina
laminadora, que tiene un valor en libros de $25,000.00, pero que se vende en
$75,000.00 y que el impuesto sobre esta ganancia es de un diez por ciento. El valor
neto de este ingreso sería ;
es decir que a los $75,000.00 se le restan los impuestos pagados sobre la diferencia
entre el precio de venta y precio en libros, que en este caso son $50,000.00
multiplicado por 0.10 que dan 5,000.00 por lo tanto el valor que se registra como
ingresos sería solo 70,000.00 y se pondrá después de haber calculado la utilidad neta,
debido a que ya se calcularon los impuestos.

En caso de que los dueños de un proyecto, liberen un activo y decidan no venderlo y

quedarse con este, se incorporar a la evaluación con el valor de mercado que le sea
asignado.

2.2.3 Ahorro de costos

Es frecuente encontrar proyectos, que no pretende elevar las ventas de una empresa,
sino, implementar proyectos que vuelven el sistema más eficiente, mediante el
mejoramiento de los procesos.

En estos casos los ingresos del proyecto, suelen venir de una reducción en los costos
de operación y no de un aumento en las ventas.

Al incorporar estos “ingresos” al esquema de evaluación del proyecto, debemos tener

en cuenta que estas reducciones de costos tienen un impacto impositivo, ya que al
reducir los costos que se restan de los ingresos, el monto al cual se le aplica el
impuesto es mayor.

2.2.4 Valor de rescate

Se conoce como valor de rescate, el valor que se le asigna a un activo en el momento
en el cual termina su vida útil.

Existen tres formas de calcular el valor de rescate de un bien:

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Método contable, en el cual se valora el artículo por su valor en libros. Este se

calcula restando el costo inicial del bien menos la depreciación acumulada al
momento en cual termina la vida útil de proyecto.
Método Comercial, en el cual considera el valor de venta de los activos,
corregido por el efecto tributario que produce la venta

Método Económico que valora el activo en función de la capacidad de generar

ingresos netos a partir del momento en que termina la vida útil del proyecto.

2.3 Estimación de los Costos

Entendemos por costo, el valor en dinero de los consumos de los factores que se
utilizan para realizar la producción de un bien o servicio.

Al analizar un proyecto, se toma en cuenta los costos que se producen por efecto del
proyecto y se llaman costos hundidos, aquellos que ya se hicieron, independientes
del proyecto, y que no se toman en cuenta para fines de evaluación.

Los costos desembolsables, son aquellos que conllevan una erogación de dinero,
como comprar materias primas.

Los no desembolsables, son aquellos en los que se incurre en el proceso, pero que
no requieren de salida de dinero, como es el caso de la depreciación que es
estudiaremos más adelante. Un costo no desembolsable, lo es también el costo de
oportunidad, que es aquel en que se incurre cuando se elige una acción en vez de
otra.

En el flujo de caja los

costos se desglosan
de la siguiente forma:

2.3.1 Costos de
Producción:
En esta categoría se
resume el valor de
los factores que
intervienen en la
producción de los
bienes y servicios
que se comercializan.
Los principales
componentes son: La materia prima, los costos de mano de
obra, costos de empaque, costos de energía
eléctrica, combustibles, depreciación, mantenimiento, costos para combatir la
contaminación, etc.

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2.3.2 Costos Administrativos

Todos aquellos gastos en que se incurre para administrar el proceso, se reúnen bajo
la categoría de costos administrativos. Eso incluye sueldos de los ejecutivos,
materiales que usa la administración, etc. Son todos los costos que son necesarios
para realizar la función de administración.

2.3.3 Costo de ventas

En esta categoría se resumen los gastos en que se incurren para vender los bienes y
servicios que se producen. En esta categoría entran el pago de comisiones, pagos
por publicidad, pagos por uso del canal de distribución, investigación de mercado,
promoción, entre otros.

2.3.4 Costos financieros

El elemento principal que compone este renglón son los intereses que se pagan por
los capitales que se incorporan al proyecto que vienen de préstamos que se
consiguen para financiar el proyecto. Es importante entender que solo se cargan los
intereses no los pagos de capital por el préstamo.

Para calcular el interés y la amortización de un préstamo podemos usar el Excel de

la siguiente forma:

a) Calcular la cuota del préstamo. Para esto puede usar la función pago de Excel,
introduciendo los datos de la tasa de interés del préstamo, el número de
periodos de pago, el capital, y si es para pagar a final de cada periodo, como
se ve en la captura de pantalla siguiente, en que calculamos el monto a pagar
de un préstamo de $10,000, a 10 meses, con una tasa del 8% anual, (como los
pagos son mensuales, la tasa de interés se debe llevar de anual a mensual,
dividiéndola entre 12). El valor de la cuota es de $1,037.03.

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b) Construir la tabla de amortización del préstamo que se muestra a continuación.

Cuotas Interés Pago de Capital Saldo Insoluto

1037.03 $66.67 $970.36 9,029.64
1037.03 $60.20 $976.83 $8,052.80
1037.03 $53.69 $983.34 $7,069.46
1037.03 $47.13 $989.90 $6,079.56
1037.03 $40.53 $996.50 $5,083.06
1037.03 $33.89 $1,003.14 $4,079.92
1037.03 $27.20 $1,009.83 $3,070.09
1037.03 $20.47 $1,016.56 $2,053.52
1037.03 $13.69 $1,023.34 $1,030.18
1037.03 $6.87 $1,030.16 $0.02

En la tabla, las cuotas corresponden al valor calculado en el parte a,

El interés es lo que se paga como interés en cada periodo y se calcula tomando el

valor insoluto del periodo anterior y se multiplica por la tasa de interés. Para el primer
pago, se toma todo el monto del capital, en nuestro ejemplo, $10,000.00 y se
multiplica por la tasa de interés 0.08/12 y nos da un interés de $66.67.

El pago de capital es la parte correspondiente a la cuota que se acredita al pago de

capital y se calcula, restando al valor de la cuota el interés pagado en ese periodo,
por ejemplo, para el primer periodo, el monto de la cuota es de $1.037.03 y se le
restan $66.67, por lo que se abona al capital $970.36.

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El saldo insoluto del periodo, es lo que se adeuda del monto original y se calcula
restando el saldo insoluto anterior menos el pago de capital que se ha hecho en el
periodo. En nuestro ejemplo, para el primer periodo, se tiene que el saldo insoluto
anterior es de $10,000.00 y se le restan $970.36, lo que nos deja un nuevo saldo
insoluto de $9,029.64.

2.4 Depreciación

Dedicamos un aparte especial a explicar el

concepto de la depreciación, debido a que se
suma al flujo de caja y esto suele crear alguna
duda.

Cuando una empresa compra una maquinaria,

se entiende que no consumirá el valor de ese
equipo en el mismo periodo en el cual lo
compró, sino que lo hará en un periodo de
tiempo, el cual se establece dependiendo del
tipo de artículo que se trate.

En cada año del periodo en que se deprecia el bien, la empresa puede incluir como
gastos, una parte del valor inicial del mismo. Por ejemplo, si se compró un equipo en
$10,000.00 y se va a depreciar por el método de la línea recta durante 5 años, la
empresa podrá presentar como gastos $2,000.00 cada año, hasta depreciar por
completo el equipo.

Ahora bien, como se puede notar, ese dinero no se desembolsa ese periodo, porque
ya la inversión se hizo, solo se presenta con fines de descontar el impuesto sobre la
renta que estos valores representan. Como no se desembolsan, y se restan a los
ingresos, la empresa, para determinar el valor real de efectivo que tendrá en un
periodo, lo suma a la utilidad neta.

Para los activos intangibles, como el caso de la patente que una empresa pueda
comprar el concepto se sigue aplicando igual pero con el nombre de amortización.

2.5 Inversión

La compra de activos fijos que se usarán en el proyecto se considera inversión.

Cuando los activos se compran antes de empezar la ejecución del proyecto se llama
inversión inicial y en el flujo de caja aparece en el año 0, como una forma de expresar
que se está haciendo el desembolso antes de que se inicie la operación.

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Cualquier inversión adicional que haya que hacer durante la vida útil del proyecto
también se debe reflejar como una inversión en momento en que se realiza y debe
aparecer en el flujo de caja.

Normalmente se presenta un cronograma de inversiones para reflejar el momento en

el que estima que se hará la adquisición de activos.

2.6 Capital de trabajo

Como habrán notado, en la estructura

del flujo de caja se indica que se resta el
capital de trabajo si este aumenta y que
se suma si disminuye, y en este
apartado les explicaremos porqué!

El capital de trabajo es la diferencia entre

los activos corrientes y los pasivos
corrientes que tiene una empresa. Los
activos corrientes, con el dinero en caja
y bancos, las cuentas por cobrar y los inventarios, mientras que los pasivos corrientes
son las cuentas por pagar y deudas a corto plazo que tiene la empresa.

Si como resultado del proyecto el capital de trabajo crece, esto significa que ha
pasado cualquiera (o las dos) de las opciones que presentamos a continuación:

a) Que los activos corrientes crecieron y los pasivos corrientes se quedaron

iguales. Esto significa que se invirtió efectivo, para financiar cuentas por cobrar,
o tener mayores inventarios o para tener ese dinero líquido. Es decir que la
empresa buscó efectivo para ponerlo en el proyecto.
b) También puede ser que los activos corrientes se queden igual, pero que el
pasivo corriente disminuya. Esto significaría que debido al proyecto la empresa
tuvo que buscar efectivo para pagar a sus acreedores y otras deudas de corto
plazo.
c) Puede suceder que se combinen las dos situaciones, que el activo corriente
crezca y el pasivo corriente disminuya, lo que implica que se tomó efectivo para
financiar ambas.

Como se observa en cualquier caso, cuando el capital de trabajo crece, se disminuye

el flujo de efectivo y por eso se resta el incremento en el flujo de caja. Si el capital de
trabajo disminuye, sucede lo contrario, porque esto se debe a que se liberó parte del
dinero que estaba en las cuentas del activo corriente o se tomó financiamiento a corto

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plazo, que en cualquier caso es un aumento del flujo de efectivo y por tanto se suma
al flujo de efectivo.

2.7 Ejemplo de construcción del flujo de caja de un proyecto.

La empresa ABC suple el mercado de

jugos envasados en empaque de
tetrapak y su departamento de
investigación de mercado asegura que
hay una demanda insatisfecha que
puede ser cubierta por la empresa, pero
ya su capacidad de producción está al
máximo y necesitarían instalar una
nueva máquina de envasar para poder ampliar el mercado.

La instalación de este equipo costará $10,000,000.00, incluyendo su compra y todo

el trabajo que hay que realizar para llevarla hasta la planta, y ponerla a funcionar. La
vida útil del proyecto es de 10 años y se deprecia a razón de un millón cada año.

Se paga un 24% de impuestos sobre las ganancias y la empresa tomará un préstamo

de $6,000,000 para la instalación que pagará en diez años con pagos anuales a una
tasa de 16% anual.

El incremento en las unidades vendidas, los precios y los diferentes costos que
estiman por cada año de la vida útil es el que se muestra a continuación.

Año Unidades Precio Costo de Costos Costos de Variación en

vendidas $ producción Administrativos ventas capital de
trabajo
1 170,000 35 1,395,000 500,000 1,000,000 +360,000
2 175,000 37 1,425,000 600,000 1,200.000 +125,000
3 180,000 39 1,615,000 700,000 1,300,000 +100,000
4 185,000 41 1,820,000 800,000 1,400,000 +70,000
5 190,000 43 1,960,000 900,000 1,500,000 +50,000
6 190,000 45 2,138,000 1,000,000 1,600,000 0
7 190,000 47 2,322,000 1,000,000 1,700,000 -75,000
8 190,000 50 2,565,000 1,000,000 1,800,000 -60,000
9 190,000 52 2,670,000 1,000,000 2,000,000 -50,000
10 190,000 55 2,800,000 1,000,000 2,100,000 -25,000

Los aumentos y disminuciones del capital de trabajo son con respecto al año anterior.

La tabla de amortización del préstamo sería como se muestra a continuación,

(verifique estos cálculos con Excel)

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Periodo Cuota Intereses Pago a capital Saldo insoluto

1 1,241,406.50 960000 281,406.50 5,718,593.50
2 1,241,406.50 914974.96 326,431.54 5,392,161.96
3 1,241,406.50 862745.9136 378,660.59 5,013,501.37
4 1,241,406.50 802160.2198 439,246.28 4,574,255.09
5 1,241,406.50 731880.8149 509,525.69 4,064,729.41
6 1,241,406.50 650356.7053 591,049.79 3,473,679.61
7 1,241,406.50 555788.7382 685,617.76 2,788,061.85
8 1,241,406.50 446089.8963 795,316.60 1,992,745.25
9 1,241,406.50 318839.2397 922,567.26 1,070,177.99
10 1,241,406.50 171228.4781 1,070,178.02 -0.03

El flujo de caja se muestra en la página siguiente y queremos que observe lo siguiente

1) En el año cero, solo incluye como inversión $4,000,000 y no los diez millones
que cuesta la máquina, esto así, porque el resto se financió con el banco y
aparecen los pagos a capital descontado cada año de acuerdo con la tabla de
amortización del préstamo que ya mostramos.

2) Observe que cada año como decíamos en el punto anterior, se resta de la

utilidad neta el pago del capital que se hace al banco.

3) La depreciación se resta, junto con los costos de producción para calcular la

utilidad antes de impuestos y se vuelve a sumar a la utilidad después de
impuesto. Esto así, porque como dijimos antes la depreciación es un gasto que
no se desembolsa.

4) Los intereses se restan como si fueran un gasto. Es reconocido como el gasto

financiero del proyecto.

5) El aumento del capital de trabajo se resta a la utilidad después de impuestos,

como sucede desde el periodo uno hasta el periodo cinco. Esto así, porque
representa un uso de efectivo que disminuirá el flujo de caja.

6) La disminución del capital de trabajo se suma a la utilidad después de

impuestos en los periodos del siete al diez incluidos. Esto así, porque
representa una liberación de efectivos que aumentará el flujo de caja.

INFOTEP 13
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Flujo de Caja
Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Inversión 4,000,000
Unidades vendidas 170000 175000 180000 185000 190000 190000 190000 190000 190000 190000
Precio 35 37 39 41 43 45 47 50 52 55
Ingresos por ventas 5950000 6475000 7020000 7585000 8170000 8550000 8930000 9500000 9880000 10450000
Costos de producción 1395000 1425000 1615000 1820000 1960000 2138000 2322000 2565000 2670000 2800000
Costos administrativos 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000
Costos de Ventas 1000000 1200000 1300000 1400000 1500000 1600000 1700000 1800000 2000000 2100000
Depreciación 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000
Intereses 960000 914975 862746 802160 731881 650356 555789 446090 318839 171228
Utilidad antes de impuestos 1095000 1335025 1542254 1762840 2078119 2161644 2352211 2688910 2891161 3378772
Impuestos (24%) 262800 320406 370141 423082 498749 518795 564531 645338 693879 810905
Utilidad después de impuestos 832200 1014619 1172113 1339758 1579370 1642849 1787680 2043572 2197282 2567867
Depreciación 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000
Pago de capital 281406 326431 378661 439246 509526 591050 685618 795317 922567 1070178
Variacion Capital de trabajo 360000 125000 100000 70000 50000 0 75000 60000 50000 25000
Flujo Neto 4,000,000 1190794 1563188 1693452 1830512 2019844 2051799 2177062 2308255 2324715 2522689
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2.8 Bibliografía

Alcaráz, R. El emprendedor de éxito: Guía de planes de negocios. Segunda edición.

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