VALUACIÓN DE BONOS

1. Una compañía de telefonía, acaba de emitir bonos por un total de US$ 500 millones para
financiar su programa de expansión de cobertura de teléfonos celulares a nivel nacional. El
gerente de inversiones y finanzas de una compañía de seguros local le ha solicitado a usted
que lo asesore en la valorización del bono ya que no se dispone de información de mercado y
la compañía de seguros ha realizado una importante inversión en estos bonos para su
portafolio de inversiones. Pare ello, le han remitido la siguiente información:

Bono Características Escala de Calificaciones de

Riesgo (Ratings)
Plazo 3 años AAA
Tasa Cupón 6% nominal anual AA+
Frecuencia del Cupón Semestral AA
Tipo de Tasa Cupón Fija AA-
Amortización del Principal Bullet A+
Moneda Dólares A
Rating (riesgo de crédito) AA A-
Valor Nominal US$ 1,000 BBB+
Precio de colocación Par BBB
# de bonos emitidos 500,000 BBB-

Curva Cupón Cero del Gobierno (Soberana) en Dólares

Plazo (semestres) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Tasa Spot % (TEA) 5.00 5.20 5.40 5.60 5.70 5.80 5.90 6.00 6.10 6.20
Plazo (semestres) 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Tasa Spot % (TEA) 6.25 6.30 6.35 6.40 6.45 6.50 6.55 6.60 6.65 6.70
Nota: Las tasas de la curva cupón cero son TEA.

Asimismo, el gerente le ha comentado a usted que el diferencial (“spread”) de riesgo de

crédito por cada escala de riesgo es de 0.05% (5 puntos básicos). Tome en cuenta que el rating
de un bono soberano es AAA. La información que deberá preparar y presentar es:

a) Valorización del bono.

b) Si la compañía de seguros compró 50,000 bonos a la par y de acuerdo al resultado
obtenido en la pregunta a, ¿cuál es la ganancia o pérdida de capital estimada?

2. Usted como tesorero de la AFP InterSalud, se encuentra evaluando (hoy) las siguientes
alternativas de inversión:

Alternativa 1: Se trata de bonos bullet de Credicorp, los cuales tienen un valor nominal de S/.
1,000 y se han emitido el 1 de enero del 2014, con vencimiento al 31 de diciembre del 2016.
Entre sus características se destaca que los intereses se pagan semestralmente, utilizando para

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 ello una tasa nominal anual de 6.5%. El bono se encuentra cotizado (hoy) en el mercado de
valores en S/. 900. Los pagos se realizan en 30.06 y 31.12 de cada año.

Alternativa 2: Se trata de bonos amortizables de la empresa Supermercados Peruanos que

cuentan con un valor nominal de S/. 1,000, teniendo como fecha de emisión el 30 de junio del
2012 y vencimiento al 30 de junio del 2016. Este tipo de bonos paga intereses semestrales con
una tasa nominal de 6.8% anual. El principal es pagado en cuotas iguales semestralmente. En
el mercado, el precio de este bono hoy es S/. 245. Los pagos se realizan en 30.06 y 31.12 de
cada año.

Hoy (30 de junio de 2015) debe tomar una decisión. Determine los niveles de rentabilidad
después de impuestos en cada alternativa e identifique, ¿cuál debe ser la alternativa más
conveniente?

3. Alicorp S.A.A., emitió un bono bullet para reestructurar sus pasivos de corto a largo plazo hace
10 años con valor nominal de $5,000, una tasa cupón del 6% anual y gasto de emisión del 2%.
La empresa Backus S.A.A. compro dicho activo financiero (emisión primaria) obteniendo una
rentabilidad al vencimiento del 4%. Ahora (hoy) que quedan 4 años para el vencimiento.

a) ¿Cuál fue el precio que pagó Backus S.A.A. cuando compró en emisión primaria el bono de
la empresa Alicorp S.A.A.? ¿Cuál sería la rentabilidad que obtendría Backus S.A.A.?
b) ¿Cuál es la costo que Alicorp S.A.A. asumió en la emisión primaria?.

4. Usted posee una cartera de bonos y se encuentra evaluando las posibilidades de modificar su
estructura en función de las expectativas sobre el comportamiento de la tasa de interés,
considerando las últimas opiniones del presidente del Banco Central de Reserva del Perú y las
recomendaciones de los analistas.

a) Suponiendo que los bonos A y B tienen VN US$ 1,000 y los restantes US$1,250, complete
la siguiente tabla:

Cupón Precio TIR Plazo a Periodicidad de Durac.

Bono Duración
Anual Mercado Anual Vencimiento Pago Modificada
A 6.5% 101.0% 1 año Trimestral
B 5.8% 98.5% 2 años Semestral
C 7.6% 100.0% 3 años Anual
D 8.2% 102.0% 4 años Anual

b) ¿Cuanto será la pérdida o ganancia que registrará en su cartera de bonos si invierte

US$1’000,000 ante un crecimiento de 0.35% en la tasa de interés?. Asuma que distribuirá
su inversión, según el riesgo asociado a cada bono bajo el siguiente criterio: 10% al bono
de menor riesgo y 30% para cada uno del resto de bonos.

5. HIM S.A. tiene en la actualidad una emisión de bonos por $25 millones, a una tasa de cupón
del 20% anual, con una vida restante (remanente) de 3 años. La emisión fue a la par y no hubo
gastos de emisión. Como actualmente la tasa de Interés de mercado ha disminuido

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 drásticamente hasta un 15% anual y no esperando que baje más, la gerencia financiera estudia
vender una emisión por $25 millones, a 3 años, a una tasa de cupón del 15% anual. Además
deberá pagar una prima de redención del 10% del valor nominal. Los gastos de emisión serán
nulos y no habrá periodo de traslape. Los bonos serán colocados al 95% del valor nominal.

a. ¿Será conveniente redimir la emisión antigua y reemplazarla por una nueva?

b. ¿Cuánto tendría que ser, como máximo, la tasa de cupón anual, de los bonos antiguos,
para que no se lleve a cabo la operación de redención?

6. Bono S.A. productor de rieles de acero, está analizando la redención de $20 millones en bonos
de valor nominal $1,000 a 30 años, emitidos hace 5 años a una tasa de interés del 14% anual.
La empresa vendió los bonos captando $19.10 millones. De redimirse ahora estos bonos, su
precio de redención será $1,120 por bono. Los gastos de emisión fueron $350,000. Los nuevos
bonos, a 25 años, por $20 millones de valor nominal $1,000 que serán vendidos a la par,
pagarán un cupón anual de 12%. Los gastos de emisión de estos nuevos bonos serán de
$420,000. Además por estos nuevos bonos la empresa deberá pagar por fideicomiso un
honorario anual de $10 por bono. La prima de redención, así como los gastos de emisión y
descuento en bonos son deducibles de impuestos en el año de la redención. No hay traslape.
La tasa de impuesto a la renta es 30%.

a. Calcule el desembolso neto al momento de la redención de los bonos antiguos.

b. Determine si es conveniente esta operación. Susténtelo hallando el VAN.

7. Una importante institución financiera ha decidido obtener financiamiento del mercado local a
través de la emisión de bonos corporativos a 04 años por un monto total de S/. 300 millones.
Además, se ha considerado que la emisión de bonos corporativos tendrá pagos anuales de
intereses y dos amortizaciones de capital al final del 3 y 4 años. Adicionalmente, la clasificación
de riesgo de la emisión será de AAA y se ha determinado que el spread para este tipo de
valores asciende a 100 pbs sobre el riesgo soberano. La modalidad de colocación de valores se
realizará a través de subasta holandesa. En la subasta de bonos corporativos se determino que
la variable a subastar es el precio del bono. La tasa cupón establecida del bono es de 7.00%. A
continuación se presenta las órdenes de compra enviadas por los inversionistas.

Inversionista Número de Bonos Precio (%)*

I 500 103.50%
II 400 104.00%
III 300 102.50%
IV 2,000 101.10%
V 1,000 101.10%
VI 1,000 101.10%
VII 700 98.00%
* Precio: Precio/valor nominal de bono.

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Los gastos asociados a la emisión son de S/. 190,000 soles por concepto de estructuración, S/.
200,000 por concepto de colocación de la emisión y 1.5% correspondiente a BVL, SMV y
CAVALI. El gasto anual por administración (fideicomiso) es S/. 20,000. Asuma que el valor
nominal de cada bono es S/. 100,000.

a. Determinar el costo para el emisor.

b. Calcular la variación porcentual del precio del bono si las tasa de mercado suben 4%
usando los conceptos de duración y convexidad.

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