ADMINISTRACIÓN FINANCIERA – VIII SEMESTRE

VALORACIÓN DE EMPRESAS
PROYECCIONES FINANCIERAS

MACROINDUCTORES DE VALOR
ACTIVIDAD IV
 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA – FUNDAMENTOS Y APLICACIONES
Oscar León García S.
Cuarta Edición

EJERCICIOS PROPUESTOS CAPÍTULO 13

Proyecciones Financieras

Última Actualización: Agosto 18 de 2009

Consultar últimas actualizaciones en: www.oscarleongarcia.com

1. Los estados financieros de la Empresa Comercializadora de Alimentos GLORIAMAR

S.A., de la cual usted es el gerente, aparecen más adelante.

Para el año 2 se espera un aumento en las ventas del 20%, lo mismo que en el costo
de ventas. Los gastos operativos aumentarán en $1.000 millones. El costo de la deuda
es del 16% anual. Las compras del año 1 fueron $22.500 millones.

Los socios de la empresa le piden a usted que les presente un plan de negocios que
permita para el año entrante un rentabilidad mínima del 30% antes de impuestos,
sobre los $9.750 que tienen invertidos en la empresa, pues de no ser posible obtener
dicho rendimiento ellos preferirían vender o liquidar el negocio.
 GLORIAMAR S.A.
Balance General Año 1
(Cifras en Millones)
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO
Efectivo $ 2.000 Proveedores $ 2.250
Cuentas por cobrar $ 6.000 Préstamos bancarios $12.000
Inventarios $ 5.000 Total pasivos $14.250
Terreno $ 3.000 Capital $ 9.750
Edificio $10.000 Utilidades retenidas $ 0
Depreciación acumulada ($2.000) Total patrimonio $ 9.750
Total $24.000 Total $24.000

Estado de Resultados
Año 1
Ventas $36.000
Costo de ventas $24.000
Utilidad Bruta $12.000
Gastos operativos $ 6.400
Intereses $ 3.600
UAI $ 2.000
Impuestos 30% $ 600
Utilidad neta $ 1.400

Solución:
Para determinar el incremento del 20% de las ventas que corresponde al año 2
$36.000(1+20%) = $43.200
Para determinar el incremento del 20% del costo de Ventas que corresponde al año 2
$24.000(1+20%) = $28.800
Los gastos operativos aumentaron $1.000 para el segundo año; nos quedaría en $7.400.
Para los intereses del año2, tomamos el valor del préstamo bancario y lo multiplicamos por
el costo de la deuda (14%).

$12.000 x (14%) = $1.680.

 Estado de Resultados
Año 2

Ventas $43.200
Costo de ventas $28.800
Utilidad Bruta $14.400
Gastos operativos $ 7.400
Intereses $ 1.680
UAI $ 5.320
Impuestos 30% $ 1.596
Utilidad neta $ 3.724

Rentabilidad del patrimonio:

𝐔𝐭𝐢𝐥𝐢𝐝𝐚𝐝 𝐍𝐞𝐭𝐚
𝐑𝐞𝐧𝐭𝐚𝐛𝐢𝐥𝐢𝐝𝐚𝐝 𝐝𝐞𝐥 𝐏𝐚𝐭𝐫𝐢𝐦𝐨𝐧𝐢𝐨 =
𝐏𝐚𝐭𝐫𝐢𝐦𝐨𝐧𝐢𝐨

$3.724
Rentabilidad del Patrimonio =
$9.750

Rentabilidad del patrimonio = 38%

El aumento esperado para el año 2 nos indica que la Empresa Comercializadora de Alimentos
GLORIAMAR S.A; tiene una rentabilidad del 38%, de acuerdo a este resultado nos permite
seguir en funcionamiento.

2. La empresa Proyección Comercial S.A. espera obtener el próximo año una

rentabilidad sobre sus activos, antes de intereses e impuestos, de al menos su costo
actual de capital que es del 26,4% antes de impuestos. La tasa de impuestos es el 33%.
Los accionistas esperan mantener el índice de endeudamiento actual del 35% y
esperan ganar al menos 5,5 millones antes de impuestos. El gasto depreciación actual
es $0,7 millones.

Si el valor actual del patrimonio de la empresa es de 12 millones y el pasivo, que está

representado por un préstamo bancario, tiene un costo del 14% anual, se pide:

a. ¿Cuánto capital adicional mínimo deberán aportar para alcanzar sus expectativas
para el año próximo?
b. Asumiendo que no hay problema para alcanzar el volumen de ventas requerido,
que no se requieren activos fijos adicionales y que se mantendrá el margen
EBITDA actual que es el 15% ¿cuál deberá ser la meta de ventas para el próximo
año?
c. ¿Considera que la empresa operará en un nivel de riesgo financiero bajo,
moderado o alto?
d. Si las ventas del año anterior fueron $42 millones y la PKT de la empresa se
mantendrá en el 12,5% actual, ¿qué tanto podrán disfrutar los accionistas la
utilidad que se obtendrá el próximo año? Comente este aspecto en función de los
conceptos aprendidos en el capítulo 10.
Solución:
Datos:

CK = 26,4%
Tasa Impositiva= 33%
Índice de endeudamiento= 35%
UAI= 5.500.000 Millones
Depreciación= 700.000
Patrimonio= 12.000.000 Millones
Costo del Pasivo= 14% anual

a. ¿Cuánto capital adicional mínimo deberán aportar para alcanzar sus expectativas para
el año próximo?
Respuesta:
Rentabilidad del patrimonio = RAN + CF

UODI
RAN = ACTIVOS = 26,4

UODI = UAII (1-t)

UODI = UAII (1-0,33)

Para calcular los intereses, tenemos que buscar el valor de los pasivos (interés de la deuda a
corto plazo)
ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO

PATRIMINIO = 12.000.000
PASIVOS = 20%
ACTIVOS = 80%

Para calcular el valor de los activos, se calcula por medio de una regla de tres simple;

12.000.000 0,80

X 1,00

12.000.000 x 1,00
ACTIVOS =
0,80

ACTIVO = 15.000.000

PASIVOS = ACTIVOS – PATRIMONIO

PASIVOS = 15.000.000 – 12.000.000

PASIVOS = 3.000.000
 Interés de la deuda:

I = PASIVO x Costo de la deuda

I = 3.000.000 x 0,14

I = 420.000

UAII = UAI + I

UAII = 5.500.000 + 420.000

UAII = 5.920.000

UODI = UAII (1-t)

UODI = 5.920.000 (1- 0,33)

UODI = 3.966.400

UODI
RAN =
ACTIVOS

3.966.400
RAN =
15.000.000

RAN = 26,4%

UTILIDAD NETA
Utilidad operativa (UAII) $5.920.000
(-) Gastos No Operacionales
Gastos Financieros $ 420.000
(=) UAI $5.500.000
(-)Impuestos 33% $1.815.000
(=) Utilidad neta $3.685.000

El costo real del capital se verifica así:

0,14(1-0,33) = 0,093

9,3%
 b. Asumiendo que no hay problema para alcanzar el volumen de ventas requerido, que no
se requieren activos fijos adicionales y que se mantendrá el margen EBITDA actual que
es el 15% ¿cuál deberá ser la meta de ventas para el próximo año?
Respuesta:
EBITDA
Margen Ebitda =
Ventas

EBITDA
Utilidad de operación (UAII) $5.920.000
Gasto depreciación $ 700.000
Amortización $0
Provisión de cartera $0
EBITDA $6.620.000

EBITDA
Ventas =
Margen EBITDA

$ 6.620.000
Ventas =
0,15

Ventas = $ 44.133.333,33

La meta de ventas para el próximo año debe ser de $ 44.133.333,33

c. ¿Considera que la empresa operará en un nivel de riesgo financiero bajo, moderado o

alto?
Respuesta:

Contribución financiera: CF; porcentaje de riesgo financiero que corren los dueños con el
endeudamiento.

CF= Rentabilidad del Patrimonio – RAN

Utilidad Neta
Rentabilidad del Patrimonio =
Patrimonio

$ 3.685.000
Rentabilidad del Patrimonio =
$12.000.000

Rentabilidad del Patrimonio = 30,70%

CF = 30,70% - 26,40%

CF = 4,30%
  Si es (+) el apalancamiento es favorable
 Si es (–) el apalancamiento es desfavorable
 Si es (+) la CF, el riesgo es alto
 Si es (0) la CF, el riesgo es medio o moderado
 Si es (–) la CF, el riesgo es bajo

d. Si las ventas del año anterior fueron $42 millones y la PKT de la empresa se mantendrá
en el 12,5% actual, ¿qué tanto podrán disfrutar los accionistas la utilidad que se
obtendrá el próximo año? Comente este aspecto en función de los conceptos
aprendidos en el capítulo 10.
Respuesta:
Ventas = $42.000.000
PKT = 12,5%
KTNO =?

KTNO
PKT =
Ventas

KTNO = PKT x Ventas

KTNO = 0,125 x $42.000.000

KTNO = $5.250.000