Estudios Econmicos | Macro Research

Reporte Semanal
Macroeconmico y de Mercados

Lunes, 18 de abril de 2016

Resumen Ejecutivo

Economa Internacional

Global: FMI recorta proyecciones de crecimiento

mundial y advierte riesgos.

EE.UU.: Miembros de la Fed a favor de subidas de

tasa ms tarde este ao.

Europa: La poltica genera crecientes riesgos.

Asia: PBI de China creci 6.7% a/a en el 1T16.

Economa LATAM

Chile: Banco Central mantiene TPM en 3.50%,

modificando ligeramente su sesgo

Colombia: Continu el slido crecimiento de la industria

y el comercio minorista
CONTENIDOS
Per: Economa creci 6.0% en feb-16 y BCRP
mantuvo tasa en 4.25%
Resumen Ejecutivo p. 2

Commodities Economa Internacional p. 3

Economa LATAM p. 6
Fracasan las negociaciones en Doha para limitar la
produccin de crudo. Commodities p.12

Calendario econmico p.13

Proyecciones p.14

Retorno de activos p.17

Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante
denominadas conjuntamente, Credicorp Capital), por tanto, ninguna parte del material ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o
distribuida a terceros sin el consentimiento expreso de Credicorp Capital. Al realizar el presente reporte, Credicorp Capital ha confiado en la informacin proveniente de fuentes pblicas.
Credicorp Capital no ha verificado la veracidad, la integridad ni la exactitud de la informacin a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado procedimientos de auditora respecto de
sta. En consecuencia, no este reporte no importa una declaracin, aseveracin ni una garanta (expresa o implcita) respecto de la veracidad, exactitud o integridad de la informacin que aqu
se incluye, o cualquier otra informacin escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.
18 de abril de 2016
Estudios Econmicos | Macro Research RESUMEN EJECUTIVO
En su informe de perspectivas econmicas (WEO) de abr-16, el FMI redujo las proyecciones de crecimiento
mundial para 2016 (de 3.4% a 3.2%) y 2017 (de 3.6% a 3.5%), y advirti una serie de riesgos ms
pronunciados: (i) regreso de la turbulencia financiera que podra generar mayor depreciacin cambiaria y abrupta
cada de influjos de capitales en economas emergentes, (ii) perodo prolongado de bajos precios del petrleo que
desestabilice a los pases exportadores de esta materia prima; (iii) desaceleracin mayor a lo esperado en China, y
(iv) choques no-econmicos, como conflictos geopolticos, terrorismo, flujos de refugiados y un Brexit en Europa.

En EE.UU., un grupo de presidentes regionales de la Fed se mostr a favor de varias subidas de tasa de
inters ms tarde este ao. Patrick Harker (Filadelfia), John Williams (San Francisco) y Dennis Lockhart (Atlanta)
afirmaron que la Fed podra evaluar entre dos a tres aumentos. Si bien estos presidentes participan en las reuniones,
este ao no tienen derecho a voto dentro del Comit. En su Reporte de Estabilidad Financiera, el FMI sostuvo que
los mercados estn viendo una mayor probabilidad de que la normalizacin monetaria se estanque (28%, reporte de
oct-15: 19%), y el escenario base de un ajuste gradual no muestra grandes cambios (54%, oct-15: 58%).

En Europa, el IIF sostiene que la regin est expuesta a eventos polticos que pueden afectar el crecimiento:
(i) un potencial Brexit en el referndum del 23-jun; (ii) la crisis de refugiados ha profundizado la divisin entre la
clase poltica y la poblacin; (iii) el liderazgo de la canciller alemana, Angela Merkel, empieza a dar seales de
debilidad; y (iv) riesgo para la consolidacin fiscal en Francia amenaza con un potencial recorte de nota soberana.

En Asia, el PBI de China creci 6.7% a/a en el 1T16, en lnea con lo esperado por el consenso. Asimismo, el
crecimiento de la produccin industrial (6.8% a/a), las ventas minoristas (10.5% a/a) y la inversin fija no rural
acumulada (10.7% a/a) en mar-16, superaron las expectativas. Por ltimo, el FMI elev su proyeccin de crecimiento
econmico de China a 6.5% para el 2016 (previamente 6.3%) y a 6.2% para el 2017 (previamente 6.0%).

En Argentina, el gobierno lanzar esta semana una emisin de deuda en los mercados internacionales por
primera vez en 15 aos. La emisin podra alcanzar USD 15 mil millones, los cuales se destinarn al pago a los
tenedores de bonos incumplidos (holdouts). Por otro lado, el ltimo viernes Moodys subi la calificacin crediticia en
un escaln, de Caa1 a B3 con outlook estable, an 6 escalones por debajo de alcanzar el grado de inversin.

En Mxico, el Ministerio de Finanzas anunci un plan de rescate para la petrolera estatal Pemex. Este incluir:
i) una inyeccin de efectivo por USD 1.5 billones, ii) un canje de deuda para absorber responsabilidades pensionarias
por USD 2.7 billones, y iii) una reduccin de impuestos equivalente a USD 2.9 billones. En mar-16, Moodys cambi a
negativo el outlook de la calificacin soberana de Mxico y seal que la situacin de Pemex podra dificultar el
cumplimiento de las metas de consolidacin fiscal y llevar a una reduccin en la calificacin.

En Brasil, la Cmara de Diputados aprob la peticin para autorizar la apertura de un juicio poltico contra la
presidenta, Dilma Rousseff. La apertura del juicio debe ser ratificada por el Senado. En ese caso, asumira el poder
el vicepresidente, Michel Temer, inicialmente por un periodo mximo de seis meses, pero completara el mandato
hasta el 2018 si los senadores declarasen finalmente culpable a Rousseff. El mercado brasileo inici la semana a la
baja con cada de bolsa de valores, costos de financiamiento presionados al alza y depreciacin cambiaria.

En Chile, el Banco Central mantuvo su tasa de poltica monetaria inalterada en 3.50% durante su reunin de abr-16.
El comunicado present un ligero cambio de sesgo, en lnea con el escenario base del IPoM de mar-16.
Mantenemos nuestra proyeccin de que el BCCh no realizara movimientos en su tasa de poltica monetaria durante
este ao.

En Colombia, las ventas al por menor y la produccin industrial continuaron presentando tasas de
crecimiento slidas en feb-16. El comercio minorista avanz 4.6% a/a, mientras que la actividad manufacturera se
expandi en 8.2%. Destaca que el COP cerr por debajo de los 3,000 por primera vez desde inicios de nov-15.

En Per, la actividad econmica creci 6.0% a/a en feb-16 y el BCRP mantuvo su tasa de referencia en 4.25.
El resultado fue explicado por los sectores primarios que crecieron 13.4% (ene-16: 7.6%), debido al crecimiento del
sector minero (33.7%, ene-16: 18.6%). Los sectores no primarios crecieron alrededor de 4.4% (ene-16: 2.3%), su
mejor desempeo desde set-14. Por otro lado, el BCRP mantuvo su tasa de referencia en 4.25% por segundo mes
consecutivo.

En el mercado de commodities, los pases de la OPEP no llegaron a un acuerdo para congelar su produccin
de crudo junto con Rusia en la reunin del da de ayer en Doha. Arabia Saudita seal que sin consenso entre
todos los miembros del grupo, incluido Irn. no se tomarn medidas para limitar la produccin. Tras la decisin el
precio del WTI cay a 38.8 por barril y abri esta maana en USD 38.5 por barril.
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Estudios Econmicos | Macro Research
ECONOMA INTERNACIONAL

Junior Aguilar
junioraguilars@bcp.com.pe
FMI recort por cuarta vez
consecutiva su proyeccin de
crecimiento mundial para este
ao ante el dbil panorama
tanto en economas avanzadas
como emergentes.
Global: FMI recorta proyecciones de crecimiento mundial y advierte riesgos
En su reporte de perspectivas econmicas (WEO) de abr-16, el FMI nuevamente redujo su
proyeccin de crecimiento mundial para 2016 de 3.4% en ene-16 a 3.2%, con lo cual
acumula cuatro revisiones consecutivas con sesgo a la baja, y la recort de 3.6% a 3.5%
para 2017. Este ajuste se debe a un outlook de crecimiento ms dbil tanto en economas
avanzadas (2016: recorte de 2.1% a 1.9%, 2017: de 2.1% a 2.0%) como emergentes
(2016: de 4.3% a 4.1%, 2017: de 4.7% a 4.6%).
En el caso de economas emergentes, el recorte de proyeccin se dio pese a que ahora el
FMI prev una desaceleracin ms moderada en China, donde la previsin de crecimiento
fue ajustada al alza en 2016 (de 6.3% a 6.5%) y 2017 (de 6.0% a 6.2%). No obstante, la
debilidad que mantendrn los pases exportadores de commodities, incluyendo Latam,
explica gran parte del ajuste a la baja en emergentes.

El FMI sigue esperando una recesin en Latam en 2016. As, proyecta una contraccin del
PBI de la regin de -0.5%, superior a la prevista en ene-16 (-0.3%), para luego retomar un
crecimiento positivo de 1.5% en 2017 (anterior: 1.6%). Este mayor ajuste a la baja refleja
FMI redujo la proyeccin de principalmente el mayor deterioro en Brasil, cuya economa volvera a caer -3.8% en 2016,
crecimiento 2016 para los al igual que en 2015, su mayor retroceso desde 1990. Excluyendo a esta economa,
pases de la Alianza del Latam crecera 1.1% en 2016 y 2.2% en 2017. Por su parte, los pases de la Alianza del
Pacfico, con la nica Pacfico tampoco escaparon a este recorte de proyecciones de crecimiento. Para 2016, el
excepcin del Per. FMI redujo las previsiones en Chile (de 2.1% a 1.5%), Colombia (de 2.7% a 2.5%) y
Mxico (de 2.6% a 2.4%). Per fue la excepcin, ya que su proyeccin de crecimiento
fue ajustada al alza, de 3.3% a 3.7% para este ao.

Segn el organismo, el escenario base de crecimiento mundial hoy es menos

favorable y enfrentar riesgos ms pronunciados: (i) un regreso de la turbulencia
financiera que en economas emergentes se podra traducir en una depreciacin
cambiaria adicional que empeore los balances de las empresas, y en una abrupta cada
de influjos de capitales que reduzca rpidamente la demanda interna; (ii) un perodo
prolongado de bajos precios del petrleo que desestabilice a los pases exportadores de
IIF advierte que el elevado esta materia prima; (iii) una desaceleracin mayor a lo esperado en China, que podra
endeudamiento mundial es un llevar a una desaceleracin mundial ms extendida, y (iv) choques no-econmicos, como
riesgo significativo, sobre todo conflictos geopolticos, terrorismo, flujos de refugiados y un Brexit en Europa.
en las empresas no financieras
de economas emergentes, En su Reporte de Estabilidad Financiera, el principal mensaje del FMI es que se necesitan
cuyos niveles de deuda medidas adicionales que mejoren el panorama del crecimiento y la inflacin, y aseguren la
superaron el 100% del PBI en estabilidad financiera. De no darse, puede ocurrir otra tormenta financiera que aumente
2015 y ya se ubican por encima las primas de riesgo y endurezca las condiciones financieras, lo cual generara un crculo
del promedio entre economas vicioso de menor confianza, menor crecimiento y alta deuda. Agreg que las disrupciones
avanzadas (87% del PBI). en mercados de activos globales podran aumentar el riesgo de una desaceleracin ms
seria y prolongada caracterizada por un estancamiento tanto econmico como financiero.
Global: proyecciones de crecimiento mundial del FMI Global: deuda en economas emergentes
(Var. %) (% del PBI)
2016 2017 110.0
Economas 2015 Familias
ene-16 abr-16 ene-16 abr-16 100.0
Empresas no financieras
Mundo 3.1 3.4 3.2 3.6 3.5 90.0 Gobierno
Avanzadas 1.9 2.1 1.9 2.1 2.0 80.0 Sector financiero
EE.UU. 2.4 2.6 2.4 2.6 2.5 70.0
Eurozona 1.6 1.7 1.5 1.7 1.6
60.0
Japn 0.5 1.0 0.5 0.3 -0.1
v v 50.0
Emergentes 4.0 4.3 4.1 4.7 4.6
40.0
China 6.9 6.3 6.5 6.0 6.2
v v 30.0
India 7.3 7.5 7.5 7.5 7.5
Latam -0.1 -0.3 -0.5 1.6 1.5 20.0
Brasil -3.8 -3.5 -3.8 0.0 0.0 10.0
v
Mxico 2.5 2.6 2.4 2.9 2.6 0.0
Chile 2.1 2.1 1.5 2.5 2.1
1T00
4T00
3T01
2T02
1T03
4T03
3T04
2T05
1T06
4T06
3T07
2T08
1T09
4T09
3T10
2T11
1T12
4T12
3T13
2T14
1T15
4T15

Colombia 3.1 2.7 2.5 3.2 3.0

Per 3.3 3.3 3.7 4.0 4.1 Fuente: IIF
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Junior Aguilar
junioraguilars@bcp.com.pe
Varios presidentes regionales
de la Fed, sin voto, estn a
favor de evaluar dos a tres
aumentos de tasa en 2016.
EE.UU.: miembros de la Fed a favor de subidas de tasa ms tarde este ao
La semana pasada, un grupo de presidentes regionales de la Fed se mostr a favor de
varias subidas de tasa de inters ms tarde este ao: (i) Patrick Harker (Filadelfia) afirm
que podran darse hasta tres subidas si la economa sigue fortalecindose, si el continuo
aumento en los precios de energa empuja la inflacin al 2%, y si la economa demuestra
ser resistente a los choques; (ii) para John Williams (San Francisco), la Fed podra decidir
razonablemente entre dos o tres subidas este ao, lo cual no generara gran agitacin
financiera; y (iii) Dennis Lockhart (Atlanta) afirm que podra haber mltiples aumentos si
el crecimiento se recupera rpidamente, y adems hay suficientes reuniones en lo que
resta de 2016 para evaluar dos o tres subidas dependiendo de los datos. Si bien estos
presidentes participan en las reuniones de la Fed, este ao no tienen derecho a voto
dentro del Comit de Poltica Monetaria.

Segn el ltimo Reporte de
Estabilidad Financiera del FMI,
los mercados dan una mayor
probabilidad (28%) a que la
normalizacin monetaria en
EE.UU. se estanque (reporte de
oct-15: 19%):
Pese a estas ltimas declaraciones, los datos de actividad publicados la semana pasada
sugieren que el desempeo de la economa an debe evaluarse con cautela: (i) en mar-
16, la produccin industrial cay -0.6% m/m, al igual que en feb-16 y ms de lo esperado
(-0.1%); (ii) las ventas minoristas cayeron -0.3% m/m en mar-16, con lo que sumaron dos
meses en terreno negativo en el 1T16 (ene-16: -0.4%); (iii) la confianza del consumidor de
la Universidad de Michigan se redujo a 89.7 segn el dato preliminar de abr-16, con lo que
retrocedi por cuarto mes consecutivo; (iv) inflacin IPC core de mar-16 tuvo un modesto
descenso a 2.2% a/a (feb-16: 2.3%), aunque an se mantiene por encima de la meta de
2%; y (v) el ndice de precios al productor (PPI) de mar-16 cay -0.1% a/a, lo que fue una
sorpresa negativa (consenso: 0.3%).
Un tono de cautela mostr el FMI en sus ltimas proyecciones de crecimiento en EE.UU.,
al reducirlas de 2.6% a 2.4% para 2016, y de 2.6% a 2.5% para 2017. Afirma que las
perspectivas de largo plazo son ms dbiles, con un crecimiento potencial estimado en
cerca de 2%, afectado por el envejecimiento de la poblacin y un bajo crecimiento de la
productividad. Adems, en su reciente Reporte de Estabilidad Financiera, sostuvo que los
mercados en este pas estn viendo: (i) mayor probabilidad de que la normalizacin de la
poltica monetaria se estanque (28%, reporte de oct-15: 19%), (ii) es menos probable que
se d una normalizacin ms rpida (14%, oct-15: 27%), y (iii) el escenario base de un
ajuste monetario gradual no ha tenido grandes cambios (54%, oct-15: 58%).

Tasas: tasas soberanas al alza luego de dos semanas consecutivas de cada

El ltimo viernes, la tasa soberana a 10 aos cerr en 1.75% y la de 30 aos en 2.56%,
A diferencia de las dos con lo que acumularon subidas semanales de +3.50 pbs. y +0.70 pbs., respectivamente., y
semanas anteriores, las tasas de esta forma dejaron atrs las cadas registradas en las dos ltimas semanas.
soberanas cerraron al alza y el
dlar se fortaleci ligeramente. Monedas: el dlar retoma una ligera apreciacin
El ndice DXY cerr en 94.7 la semana pasada, con lo cual el dlar se apreci 0.5% s/s a
nivel global y revirti el debilitamiento de las dos semanas anteriores.
EE.UU.: miembros del Comit de la Fed con voto en 2016 EE.UU.: probabilidad de subida de tasa Fed por reunin
(%)
Miembros Posicin Orientacin 55.0
dic-15
Janet Yellen Presidenta Dovish 50.0 dic-15
William Dudley New York Dovish 45.0 dic-15
40.0 15-abr
Daniel Tarullo Director Dovish
35.0 dic-15
Eric Rosengren Boston Dovish
30.0 14-mar
Lael Brainard Directora Dovish 25.0 (da previo a
15-abr
Stanley Fischer Vicepresidente Neutro 20.0 reunin Fed) 15-abr dic-15
Jerome Powell Director Neutro 15.0
15-abr
James Bullard Richmond Hawkish 10.0
5.0
Loretta Mester Cleveland Hawkish 15-abr
0.0
Esther George Kansas City Hawkish abr-16 jun-16 jul-16 set-16 dic-16
Fuente: Fed Fuente: Bloomberg
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18 de abril de 2016
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Junior Aguilar Europa: la poltica genera crecientes riesgos

junioraguilars@bcp.com.pe
Segn el IIF, adems de los riesgos provenientes del entorno internacional, Europa estar
expuesta a eventos polticos que pueden generar creciente incertidumbre en los mercados
y afectar la recuperacin econmica. Entre ellos destacan los siguientes:
En su informe de proyecciones Una potencial salida de Reino Unido de la UE en el referndum del 23-jun, evento que
(WEO) de abr-16, el FMI recort ha elevado la volatilidad financiera en la regin, en especial en los mercados cambiarios.
las proyecciones de Segn la encuesta de ICM, el apoyo pblico para un Brexit ha subido a 45% (previo:
crecimiento econmico en la 42%), mientras que 42% se muestra a favor de mantenerse en la UE (previo: 43%).
Eurozona para 2016 (de 1.7% a La crisis de refugiados ha profundizado la divisin entre la clase poltica y la poblacin.
1.5%) y 2017 (de 1.7% a 1.6%). Si bien los trabajadores migrantes significan un impacto positivo en el plano econmico,
estn causando insatisfaccin entre los grupos de menores ingresos, que perciben que
la nueva mano de obra extranjera ha recortado el acceso a oportunidades de empleo y
mantiene los salarios presionados a la baja.
La percepcin de un dbil liderazgo poltico ha empezado a afectar incluso a la canciller
alemana, Angela Merkel, sobre todo luego de su abierto apoyo al ingreso de refugiados.
Segn una ltima encuesta de ADR, la aprobacin del partido de Merkel (CDU/CSU) ha
Banco de Inglaterra dej cado a 34%, desde niveles estables entre 40%-42% previos a la crisis de refugiados.
estable la tasa de inters Las reformas poco audaces aplicadas por el gobierno francs de Francois Hollande
(0.50%) en su reunin del pueden ser un riesgo para la consolidacin fiscal (dficit de 3.6% del PBI en 2015, deuda
ltimo jueves, donde resalt pblica: 96% del PBI), lo cual aumenta la probabilidad de un recorte de nota soberana
que el referndum para un durante el ao. La incertidumbre incluso puede ser mayor ya que Francia est prxima a
Brexit probablemente har ingresar en un ao electoral rumbo a las elecciones parlamentarias de abr-17.
ms difcil interpretar en los
prximos meses los En medio de estos riesgos, el ltimo lunes el gobierno de Italia anunci la creacin de un
indicadores macroeconmicos fondo de rescate por EUR 5 mil millones, que apoyar a recapitalizar a bancos dbiles del
y de los mercados financieros. pas. Los grandes bancos contribuiran con EUR 2 a 3 mil millones, las aseguradoras con
EUR 1 mil millones, el banco estatal Cassa Depositi e Prestiti con EUR 300 a 400
millones, y el resto vendra de administradoras de activos. No obstante, hay dudas sobre
su efectividad para restaurar la confianza en el sector bancario dado que sera claramente
insuficiente para afrontar la magnitud de prstamos morosos, estimada en EUR 300 mil
millones. Por otro lado, en Portugal, la Asociacin Bancaria afirm que respaldara la
propuesta del gobierno para crear un fondo destinado a comprar prstamos morosos, que
han pasado de explicar solo 6.1% de los prstamos totales en 2010 a 19.8% en 2015.

Este jueves el BCE tendr Tasas: comportamiento mixto de tasas soberanas por segunda semana consecutiva
reunin de poltica monetaria, La semana pasada, las tasas soberanas tuvieron un cierre diferenciado: hubo un aumento
donde el consenso no espera en las tasas a 10 aos de Alemania (+7.1 pbs.), Francia (+8.0 pbs.), Reino Unido (+8.7
cambios en las tasas pbs.) e Italia (+4.4 pbs.), pero se redujeron en Espaa (-1.5 pbs.) y Portugal (-10.1 pbs.).
(refinanciamiento: 0.00%,
depsitos: -0.40%). Monedas: euro se debilita luego de dos semanas
El viernes pasado, el euro cerr en 1.13 dlar, con una depreciacin semanal de 1.0%, en
contraste a la libra esterlina que finaliz en 1.42, con un leve fortalecimiento de 0.5%.
Europa: volatilidad financiera del EURGBP en 6 meses Europa: diferencial de tasas a 10 aos frente al bono alemn
(%) (Puntos bsicos)
14 450
Espaa Italia Portugal
13 400
12 350
11 300
10 250
9 200
8
150
7
100
6
50
5
4 0
abr-16
jul-14

jul-15
ene-14

ene-15

ene-16
mar-14

may-14

mar-15

mar-16
may-15
sep-14

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ago-13

ago-14

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abr-12

dic-12
abr-13

dic-13
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dic-15
abr-16
dic-11

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

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Fernando Salgado Asia: PBI de China creci 6.7% a/a en el 1T16, en lnea con el consenso
fernandosalgado@bcp.com.pe
El PBI de China creci 6.7% a/a en el 1T16, en lnea con el consenso. El resultado es
favorable para el gobierno ya que demuestra la efectividad de las polticas emprendidas,
como la importante flexibilizacin de la poltica monetaria del ao pasado (5 recortes a la
tasa de referencia). Sin embargo, el importante papel que ha jugado el crecimiento del
La produccin industrial creci crdito en la actividad econmica deja en duda si se podr evitar una mayor
6.8% a/a en trminos reales en desaceleracin en lo que resta del ao. As, tras CNY 1.37 billones (2.0% del PBI) en
mar-16. Sin embargo, tomando nuevos crditos y un aumento de CNY 2.34 billones (3.4% del PBI) en el financiamiento
en cuenta una inflacin al agregado durante mar-16, el excesivo endeudamiento sigue siendo una importante
productor de -4.9% a/a en el vulnerabilidad que no ha sido atendida de manera concreta.
mismo periodo, el crecimiento Adicionalmente, se publicaron los principales indicadores de actividad de China entre los
nominal fue bastante menor. cuales destaca el avance de 6.8% a/a de la produccin industrial (consenso: 5.9% a/a) en
mar-16. Cabe resaltar que la produccin industrial proveniente de empresas estatales se
contrajo 0.1% a/a, mientras que en el caso de las empresas privadas esta creci 7.2%
a/a, de acuerdo con la Oficina Nacional de Estadsticas de China. Otro dato importante fue
el aumento de las ventas minoristas de 10.5% a/a el mes pasado (consenso: 10.4% a/a)
el cual muestra que el consumo se ha mantenido slido. Por ltimo, la inversin fija no
rural registra un crecimiento de 10.7% en lo que va del ao, mayor al que esperaba el
consenso (10.4% a/a YTD).

Las exportaciones de China se Por otro lado, en el reporte de perspectivas econmicas (WEO) de abr-16, el FMI elev su
incrementaron 11.5% a/a en proyeccin de crecimiento de la economa china para el 2016 a 6.5%, desde una cifra
mar-16 (consenso: 10.0% a/a), previa de 6.3%. De acuerdo con el organismo, esta decisin responde a las medidas que
tras 8 meses consecutivos a la el gobierno llevar a cabo durante este ao para impulsar el crecimiento. Asimismo la
baja. proyeccin contempla un crecimiento robusto del sector servicios, en medio del
surgimiento del consumo como motor de la economa. Esto sera apoyado por un
mercado laboral slido, que se refleja en la tasa de desempleo oficial de mar-16 de 5.2%.
Sin embargo, la reubicacin de 1.8 millones de trabajadores de las industrias del acero y
carbn (15% de la fuerza laboral), como parte de las reformas estructurales, plantea un
riesgo que podra estar siendo subestimado.
Tasas: rendimiento del bono japons en mnimo histrico
El rendimiento del bono de Japn a 10 aos cerr el viernes pasado en -0.12%, un
mnimo histrico, con lo cual registr una disminucin de 3.5 pbs. en la ltima semana. En
La Autoridad Monetaria de lo que va del ao la tasa del bono japons ha cado 38 pbs. (-45 pbs. a/a)
Singapur adopt una poltica
cambiaria neutral de 0% de Monedas: el yen registr su primera depreciacin semanal desde mar-16
apreciacin del tipo de cambio En Japn, el tipo de cambio cerr la semana pasada en USDJPY 108.8, con una
nominal efectivo. Desde oct-08 depreciacin de 0.6% s/s y una apreciacin de 9.5% en lo que va del ao. En China, el
mantena una meta de tipo de cambio onshore cerr el viernes pasado en USDCNY 6.48, con lo cual tuvo una
apreciacin anual para el dlar depreciacin de 0.18% s/s, mientras que se ha apreciado 0.30% en lo que va del ao. Por
de Singapur (SGD). su parte, el yuan offshore cerr en USDCNH 6.49, con una depreciacin semanal 0.1%,
mientras que se ha apreciado 1.3% en lo que va del ao.
China: PBI trimestral China: produccin industrial, ventas minoristas e
(var. % a/a) inversin fija acumulada
(var. % a/a)
16.0 35.0 Produccin Industrial
Inversin fija
14.0 30.0
Ventas minoristas
25.0
12.0
20.0
10.0
15.0
8.0
10.0
6.0 5.0

4.0 0.0
mar-06

dic-14

mar-16
mar-01

sep-03

dic-04

sep-08

dic-09

mar-11

sep-13

mar-16

mar-08

nov-08

mar-10

nov-10

mar-12

nov-12

mar-14

nov-14
jun-02

jun-07

jun-12

jul-09

jul-11

jul-13

jul-15

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

6
18 de abril de 2016
Estudios Econmicos | Macro Research

Chile: Banco Central mantiene TPM en 3.50%, modificando ligeramente su sesgo

Andrs Osorio
aosorio@credicorpcapital.com
El Banco Central de Chile (BCCh) mantuvo su tasa de poltica monetaria (TPM) en 3.50%
por cuarto mes consecutivo, decisin que estuvo en lnea con el consenso del mercado y
Daniel Velandia nuestra expectativa.
dvelandia@credicorpcapital.com
El bajo crecimiento de los ltimos meses sigue siendo la principal razn para no subir la
TPM. La economa chilena sorprendi creciendo 2.8% a/a en feb-16, pero con un fuerte
El BCCh mantuvo la tasa de efecto calendario. En trminos desestacionalizados, la economa chilena se expandi
poltica monetaria en 3.50% 1.9% a/a en feb-16, con un crecimiento promedio de 1.3% a/a en los ltimos cinco meses.
Por otro lado, la menor inflacin disminuye las presiones sobre el BCCh, al ir convergiendo
lentamente hacia el rango meta. La inflacin de mar-16 result bajo lo esperado, con lo
cual el registro anual disminuy a 4.5%. Las menores presiones cambiarias han llevado a
El principal cambio en el sesgo la inflacin transable a bajar hasta 4.0%.
fue la inclusin de El comunicado de abr-16 present una ligera modificacin en su sesgo, mencionado que
normalizacin reemplazando para asegurar la convergencia de la inflacin a la meta se requerir continuar con la
ajustes pausados normalizacin de la poltica monetaria, a un ritmo que depender de la nueva informacin
que se acumule y de sus implicancias sobre la proyeccin de inflacin. El principal
cambio en el sesgo fue la inclusin de normalizacin reemplazando ajustes pausados.
Esta cambio se encuentra en lnea con el IPoM de mar-16, cuyo escenario base sugiere
que el BCCh slo realizara un alza de 25pb en la TPM durante este ao, en comparacin
con los dos que se esperaban en el IPoM de dic-15. Para 2017, el escenario incluye otro
alza de 25pb , alcanzando un nivel de 4.0% a finales de 2017.

Proyectamos que el BCCh
mantendr su tasa de poltica
monetaria sin cambios durante
el resto del ao
El tipo de cambio baj 2.4% en
la semana, cerrando el da
viernes en CLP 667
Por otro lado, nosotros proyectamos que el BCCh mantendr su tasa de poltica monetaria
sin cambios durante el resto del ao, principalmente debido a la desaceleracin
econmica y a que las expectativas de inflacin se mantienen ancladas en torno al 3.0%.
Tasas: Movimientos en tasas ante nuevo sesgo y sorpresa inflacionaria
Durante la semana anterior las tasas de inters nominales tuvieron un movimiento a la
baja, mientras que las tasas en UF subieron, llevando a una disminucin de la
compensacin inflacionaria. La negativa sorpresa inflacionaria del viernes anterior
disminuye el atractivo sobre los papeles en UF, al tener menor devengo inflacionario. Por
otro lado, si bien una parte considerable del mercado esperaba un cambio de sesgo por
parte del BCCh, las tasas nominales se vieron impulsadas por este cambio a la baja, ante
la expectativa de que el BCCh tome un tiempo de pausa prolongado antes de continuar
con el ciclo de normalizacin monetaria.
Monedas: Tipo de cambio sigue alcanzando mnimos del ao
El tipo de cambio baj 2.4% en la semana anterior, cerrando el da viernes en CLP 667.
Su movimiento fue afectado principalmente por el repunte del precio del cobre. Por otro
lado, el cambio de sesgo del BCCh no tuvo efectos relevantes sobre la moneda chilena.

Chile: Inflacin y Tasa de Poltica Monetaria Chile: Actividad Econmica

(var. % a/a)
12%
TPM Inflacin (var. % a/a)
20% Demanda interna PIB
10%
8% 15%

6% 10%

4% 5%

2% 0%

0% -5%
-2% -10%
-4% -15%
jun-09

jun-10

jun-11

jun-12

jun-13

jun-14

jun-15
sep-09

sep-11

sep-13
dic-09

sep-10
dic-10

dic-11

sep-12
dic-12

sep-14

sep-15
dic-13

dic-14

dic-15
mar-09

mar-10

mar-11

mar-12

mar-13

mar-14

mar-15
2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Fuente: BCCh & INE Fuente: BCCh

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18 de abril de 2016
Estudios Econmicos | Macro Research

Daniel Velandia, CFA
dvelandia@credicorpcapital.com
Camilo Durn
caduran@credicorpcapital.com
Durante feb-16, el comercio
minorista avanz 4.6% a/a,
mientras que la industria se
expandi 8.2%
Ante nuestra expectativa de
que la tasa repo llegue al 7.0%,
seguimos recomendando la
exposicin a la deuda
corporativa indexada a la IBR
Colombia: produccin industrial y actividad de refinacin
(var. % a/a)
Colombia: continu el slido crecimiento de la industria y el comercio minorista
Las ventas al por menor se incrementaron en 4.6% a/a en feb-16, mientras que la
produccin industrial avanz 8.2% a/a, con la primera ubicndose por encima de nuestra
estimacin y la del consenso del mercado (1.5% y 2.7%, respectivamente), mientras que
la actividad manufacturera estuvo en lnea con nuestro pronstico (8.0%). Igualmente,
cabe resaltar que el comercio minorista al excluir vehculos y combustibles creci 6.9%.
Por su parte, se destaca que la industria avanz por noveno mes consecutivo, con 26 de
sus 39 subsectores presentando tasas de crecimiento positivas. Seguimos creyendo que
los resultados de las ventas minoristas estn desalineados con el muy bajo nivel en el
ndice de confianza del consumidor observado desde el mes de ene-16, por lo que
continuamos esperando una desaceleracin adicional de esta muestra a lo largo del ao.
De esta manera, teniendo en cuenta el comportamiento tanto de la industria como de las
ventas minoristas, en adicin a las todava importantes presiones inflacionarias,
esperamos que el BanRep contine con su ciclo de ajuste en la poltica monetaria en el
corto plazo, que llevara la tasa repo a un nivel de 7.0% en may-16 (dos incrementos
adicionales de 25pb).
Finalmente, el ndice de confianza del consumidor se ubic en -20.1% en mar-16,
mantenindose prcticamente sin cambios en comparacin con los muy bajos niveles de
los dos primeros das del ao. Concretamente, la confianza del consumidor se increment
0.9pp m/m (-22.2pp a/a).
Tasas: inflacin de mar-16 respalda nuestra recomendacin sobre los TES UVR
La semana pasada publicamos nuestro reporte mensual Renta Fija Local: Perspectivas y
Recomendaciones. La sorpresa en la inflacin en mar-16 sigue respaldando nuestra
recomendacin en ttulos TES UVR de corto plazo. De cualquier manera, creemos que es
probable que la tendencia alcista de la inflacin empiece a moderarse en los prximos
meses, razn por la que por segundo mes consecutivo no decidimos incluir dentro de
nuestros top picks ttulos de deuda corporativa indexados al IPC. Adicionalmente, teniendo
en cuenta los escenarios de rentabilidad y nuestra expectativa de que la tasa repo podra
llegar al 7.0% bajo el actual ciclo de ajuste, mantenemos nuestra recomendacin de
exposicin a la deuda corporativa indexada al IBR con vencimiento a un ao y medio. Sin
embargo, considerando tambin los escenarios de rentabilidad de tenencia del TES UVR
May-17, creemos que el posicionamiento sobre este ltimo ttulo debera tener la mayor
ponderacin en los top picks de este mes.
Monedas: El tipo de cambio cerr por debajo de 3,000 por primera vez desde nov-15
El COP se apreci en 3.15% durante la semana, luego de observarse un cierre en la tasa
de cambio de COP 2,997. Este comportamiento estuvo explicado por las importantes
presiones al alza en los precios del crudo, al igual que por las monetizaciones destinadas
para los pagos de impuestos de los grandes contribuyentes. De esta manera, el COP fue
la moneda de segundo mejor desempeo entre las economas emergentes durante la
semana (detrs del PEN), mientras que cerr por debajo de los COP 3,000 por primera
vez desde inicios de noviembre.
Colombia: ventas al por menor y confianza del consumidor
(var. % a/a, %)

30% Confianza Total (derecha) Sin vehculos (derecha)

25 14
20% 12
15 10
10%
8
5
0% 6
-5 4
-10%
2
Produccin Industrial -15
-20% 0
Refinacin de petrleo
-25 -2
-30%
nov-13

sep-14

jul-15
may-13

may-14
mar-13

jul-13
sep-13

nov-15
ene-14
mar-14

jul-14

nov-14

may-15
ene-15
mar-15

sep-15

ene-16
mar-16
ago-10
nov-10

may-11

nov-11

nov-12

nov-13

nov-14

nov-15
ago-11

may-12
ago-12

may-13
ago-13

may-14
ago-14

may-15
ago-15
feb-11

feb-12

feb-13

feb-14

feb-15

feb-16

Fuente: DANE Fuente: DANE

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18 de abril de 2016
Estudios Econmicos | Macro Research

Diego Diaz
diegodiazp@bcp.com.pe
Luis Ortega
luisortegal@bcp.com.pe
Revisamos al alza nuestra
proyeccin de crecimiento del
PBI de 3.2% a 3.7% para 2016.
A pesar del mayor crecimiento
del PBI, la demanda interna
seguir dbil y persistir
economa a dos velocidades.
Per: economa creci 6.0% en feb-16 y BCRP mantuvo tasa en 4.25%
La actividad econmica creci 6.0% a/a en feb-16 (ene-16: 3.4%), por encima de lo
esperado por el mercado (5.1%) y nosotros (5.5%). El resultado fue explicado por los
sectores primarios (13.4%, ene-16: 7.6%), debido al crecimiento del sector minero (33.7%,
ene-16: 18.6%). Los sectores no primarios crecieron alrededor de 4.4% (ene-16: 2.3%),
por encima de lo estimado, y registraron su mejor desempeo desde set-14. A pesar de
que algunos indicadores lderes mejoraron en mar-16, el crecimiento del mes ser menor
a feb-16 debido a los feriados de semana santa: (i) la produccin elctrica creci 9.4%
(feb-16: 16.3%); (ii) la inversin pblica creci 35% en trminos reales (feb-16: 22%); y (iii)
16 de 20 indicadores de expectativas reportados por el BCRP mejoraron respecto a feb-
16. As la actividad econmica crecera alrededor de 4.0% a/a en el 1T16 (4T15: 4.7%).
Hemos revisado al alza nuestra proyeccin de crecimiento del PBI de 3.2% a 3.7% para
2016 y de 4.0% a 4.2% para 2017. Nuestra revisin responde a: (i) un entorno
internacional menos adverso debido a una Fed ms dovish y estabilizacin en precios de
commodities; (ii) mejores perspectivas del sector pesquero por la normalizacin de
anomalas climticas y el probable evento de La Nia durante el 2S16; y (iii) esperamos
una mejora de las expectativas empresariales y del consumidor tras disiparse la
incertidumbre electoral.

Tasas: BCRP mantuvo tasa de referencia en 4.25% por segundo mes consecutivo
En su comunicado, el Directorio del BCRP destac la reversin de precios de alimentos y
que las expectativas de inflacin han comenzado a disminuir. Estimamos que la inflacin
Per es an el pas MILA con la cierre el 2016 alrededor de 3.5%, por debajo del 4.0% que esperbamos previamente. A
mayor desviacin de pesar de que esperamos una nueva pausa en mayo, el BCRP en los prximos meses an
expectativas de inflacin al podra elevar en 25pbs su tasa de poltica monetaria a 4.50% con el objetivo de asegurar
2017 respecto del punto del la convergencia de las expectativas inflacionarias al 2% (punto medio del rango meta). Sin
rango meta. embargo, con una Fed ms dovish, el BCRP ser paciente en esperar la publicacin de
datos relevantes. Para 2017 mantenemos nuestra proyeccin de inflacin en 2.7%, dentro
del rango meta (1.0-3.0%). Por otro lado, las tasas de los soberanos 2024 y 2031 cerraron
en 6.04% y 6.87%, 60pb y 44pb menor respecto al cierre de la semana previa,
respectivamente. El CDS de Per a 5 aos cerr en 156pbs, menor en 31pbs respecto al
cierre de la semana previa, y nuevamente por debajo de Mxico (160pbs).

Monedas: PEN por debajo de USDPEN 3.30

Revisamos a la baja nuestra
proyeccin de tipo de cambio a
fin del 2016, de USDPEN 3.65 a
USDPEN 3.50.
El tipo de cambio cerr la semana en USDPEN 3.276, con lo cual se apreci 2.8%
respecto al cierre de la semana previa (USDPEN 3.368). El comportamiento fue
compartido por las monedas Latam (COL: 3.0%, CHI: 2.4%, BRA: 1.6%, MEX: 1.3%).
Durante la semana el BCRP no vendi dlares en el mercado spot y redujo el saldo de
Swaps cambiarios en PEN 1,561 millones hasta PEN 22,937 millones, nivel mnimo desde
oct-15.

Evolucin de las proyecciones de PBI del 2016 Expectativas de inflacin

(Var. % a/a) (%)
6.0
Chile
Colombia Desvo 2017
5.0
Per
Pas Rango Meta 2015 2016 2017 respecto de
4.0 la meta (pp)
Chile 3.0 +/- 1.0 4.4 3.7 3.1 0.1
3.0
Colombia 3.0 +/- 1.0 6.8 5.3 3.6 0.6
2.0 Mxico 3.0 +/- 1.0 2.1 3.3 3.3 0.3

1.0 Per 2.0 +/- 1.0 4.4 3.5 2.8 0.8

0.0
Abr-15 Oct-15 Ene-16 Abr-16
Fuente: FMI Fuente: BCRP, Latinfocus (mar-16)
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18 de abril de 2016
Estudios Econmicos | Macro Research COMMODITIES
Fernando Salgado Commodities: fracasan las negociaciones en Doha para limitar produccin de crudo
fernandosalgado@bcp.com.pe
El ndice de commodities de retorno total de Bloomberg (BCOMTR) cerr la semana
pasada en 162.2 puntos, con lo cual registr un incremento de 1.75% s/s (2.4% YTD). El
resultado fue explicado por mayores cotizaciones de las cuatro principales clases de
materias primas: metales base (3.7%), granos (3.3%), energa (1.1) y metales precisos
(0.9%).

Energa: falta de consenso entre miembros de la OPEP impidi acuerdo en Doha

Arabia Saudita exigi la El precio de WTI abri esta maana en USD 38.5 por barril, con una cada de 4.5%
aprobacin de todos los respecto al cierre del viernes pasado (USD 40.4 por barril), luego de que la reunin de la
miembros de la OPEP, OPEP y Rusia no llev a un acuerdo para congelar la produccin de crudo. Arabia Saudita
incluyendo Irn, para congelar reiter la necesidad de consenso entre todos los miembros del grupo, incluido Irn, para
la produccin de crudo. limitar la produccin. Por su parte el Brent se ubica en USD 41.8 por barril.
Ningn representante Iran Distintas organizaciones han expresado sus perspectivas sobre el mercado de crudo:
estuvo presente en Doha. La Agencia Internacional de Energa (IEA) seal el martes pasado que espera un
mercado de crudo ms equilibrado al cierre de este ao. As, el exceso de oferta caera
de 1.5 millones de barriles por da (bpd) en el 1S16, a 200 mil bpd en la segunda mitad
del ao, por una menor produccin de shale oil en EE.UU.
La OPEP dijo en su reporte mensual de abr-16 que espera una reduccin de la
demanda global de crudo para este ao debido al deterioro de las perspectivas
econmicas en China y Amrica Latina.
La EIA reiter en su Short Term Energy Outlook de abr-16 que el mercado de crudo
Pese a la cada en mar-16, las estar en supervit hasta el 1S17.
importaciones de concentrado
de cobre de China se Base: cobre impulsado por datos favorables de China
incrementaron en 33% a/a El precio del cobre cerr el viernes pasado en USD 2.15 por libra, con lo cual se
durante el 1T16. increment de 3.2% durante la ltima semana. En lo que va del ao acumula una cada de
0.8%. El aumento del precio del metal rojo fue explicado por datos favorables de
exportaciones de China y del PBI del 1T16, que vino en lnea con lo que esperaba el
consenso (6.7% a/a). A esto se suma el incremento de 36% en las importaciones de cobre
y productos de cobre de China en mar-16, mientras que las importaciones de concentrado
disminuyeron 6% el mes pasado.

Preciosos: oro cae por declaraciones hawkish de miembros de la Fed

El precio del oro se ubic al cierre de la ltima semana en USD 1,234 por onza. As,
Las tasas negativas disminuy 0.4% en la ltima semana y registra un avance de 16.3% en lo que va del ao.
registradas por los bonos del El metal precioso estuvo presionado a la baja por un fortalecimiento del dlar a nivel global
gobierno de Japn llevaron a durante la semana pasada, luego de que el presidente del Fed de San Francisco y sus
un aumento de la demanda de homlogos de la Fed de Atlanta y Filadelfia sugirieron que podra haber ms de un
oro como activo refugio por incremento en la tasa de referencia este ao. Por otro lado, las posiciones de
parte de los inversionistas de inversionistas en ETFs sustentados por oro disminuyeron la semana pasada. Las
dicho mercado. tenencias fsicas de estos vehculos frenaron su fuerte avance durante este mes.
Commodities: importaciones de concentrado de cobre de China Commodities: tenencias de oro de ETFs
(miles de TM) (millones de onzas troy)
1,600 58.0
1,400 56.0
1,200 54.0
1,000 52.0
800 50.0
600 48.0
400 46.0
200 44.0
0 42.0
may-15
may-14

may-15

mar-15
abr-15

abr-16
mar-14

mar-15

mar-16

feb-15

dic-15
ene-16
feb-16
mar-16
ene-14

ene-15

ene-16

ene-15

jun-15

ago-15

oct-15
jul-14
sep-14
nov-14

jul-15
sep-15
nov-15

jul-15

sep-15

nov-15

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

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18 de abril de 2016
Estudios Econmicos | Macro Research
EE.UU.
Datos del mercado
inmobiliario sern los que
destacarn esta semana.
Europa
Este jueves, el evento ms
importante es la reunin de
poltica monetaria del BCE.
Asia
Este martes, se publican
los datos de exportaciones
e importaciones en Japn
para mar-16.
LATAM
El mircoles 20, se publica
la inflacin IPCA-15 de abr-
16 en Brasil.
MILA
Este jueves resalta el dato
de balanza comercial de
Colombia en feb-16.
CALENDARIO ECONMICO
Martes 19: estimacin del inicio de casas de mar-16 (consenso: -0.7% m/m,
feb-16: 5.2% m/m). Permisos de construccin de mar-16 (consenso: 2.0% m/m,
feb-16: -3.1% m/m).
Mircoles 20: publicacin preliminar del PMI manufacturero elaborado por
Markit de abr-16 (consenso: 51.5, mar-16: 51.5). Venta de casas existentes de
mar-16 (consenso: 2.0% m/m, feb-16: -3.1% m/m).
Jueves 21: reunin de poltica monetaria del BCE de abr-16, donde no se
esperan cambios en la tasa refinanciamiento (0.00%) ni depsitos (-0.40%).
Confianza (preliminar) del consumidor de la Eurozona correspondiente a abr-16
(consenso: -9.2, mar-16: -9.7). Ventas minoristas del Reino Unido de mar-16
(consenso: 4.6% a/a, feb-16: 3.8% a/a).
Viernes 22: estimacin de PMI compuesto de la Eurozona de abr-16
(preliminar) (consenso: 53.4, mar-16: 53.1). PMI manufacturero de la Eurozona
de abr-16 (preliminar) (consenso: 51.8, mar-16: 51.6). PMI de servicios de la
Eurozona de abr-16 (preliminar) (consenso: 53.3, mar-16: 53.1).
Martes 19: exportaciones de Japn de mar-16 (consenso: -6.9 a/a, feb-16: -4.0
a/a). Importaciones de Japn de mar-16 (consenso: -16.9 a/a, feb-16: -14.2
a/a).
Jueves 21: estimacin preliminar del PMI manufacturero de Japn de abr-16
(consenso: 49.5, mar-16: 49.1).
Lunes 18: Encuesta mensual de analistas econmicos del Banco Central de
Brasil. Creacin de empleo formal de Brasil para mar-16 (feb-16: -104,582,
consenso: -88,472).
Martes 19: inflacin bisemanal en Mxico para abr-16 (consenso: 2.76% a/a,
mar-16: 2.49%).
Mircoles 20: la tasa de desempleo de Brasil de feb-16 (consenso: 10.0%,
ene-16: 9.5%). Inflacin IPCA-15 en Brasil segn IBGE para abr-16 (consenso:
9.32% a/a, mar-16: 9.95%).
Jueves 21: balanza comercial de Colombia correspondiente a feb-16 (ene-16:
USD -1,521 millones).
Viernes 22: inflacin al productor (PPI) de Chile de mar-16 (feb-16: 1.0% m/m).
11
 18 de abril de 2016
Estudios Econmicos | Macro Research
CHILE: PROYECCIONES ECONMICAS

Chile
Rating (outlook): AA- (s) / Aa3 (s) / A+ (s) 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E
Actividad econmica
PIB corriente (USD MM) 205,735 243,755 278,608 267,197 254,778 240,600 231,616 250,240
PIB per cpita (USD) 12,791 14,534 15,209 15,701 14,488 13,362 12,731 13,614
PIB real (var. %) 5.8 5.8 5.5 4.2 1.9 2.1 1.8 2.7
Demanda Interna real (var. %) 13.5 9.4 7.3 3.7 -0.6 1.8 2.0 3.8
Consumo real total (var. %) 9.7 7.8 5.7 5.5 2.5 2.2 2.6 3.4
Consumo privado real (var. %) 10.8 8.9 6.1 5.9 2.2 1.5 1.8 3.2
Consumo pblico real (var. %) 4.6 2.5 3.5 3.4 4.4 5.8 6.0 4.5
Inversin bruta real (var. %) 11.6 15.0 11.6 2.1 -6.1 -1.5 -0.5 4.1
Inversin bruta (% del PIB) 23.2 25.2 26.6 26.1 24.0 23.2 22.7 23.0
Exportaciones reales (var. %) 2.3 5.5 0.1 3.4 0.7 -1.9 0.6 1.5
Importaciones reales (var. %) 25.5 16.0 4.8 1.7 -7.0 -2.8 0.8 4.0
Tasa de desempleo (fin del perodo, %) 7.1 6.6 6.1 5.7 6.0 5.8 7.0 6.7
Precios y monetario
Inflacin (fin de ao) 3.0 4.4 1.5 3.0 4.6 4.4 3.7 3.0
Inflacin (promedio) 1.4 3.3 3.0 1.8 4.4 4.4 4.0 3.3
Tasa de referencia (fin de ao) 3.25 5.25 5.00 4.50 3.00 3.50 3.50 4.00
Crdito total (var. %) 8.7 17.3 12.4 10.3 10.6 9.5 8.6 9.0
Cuentas fiscales
Balance Fiscal Efectivo -2.1 -1.0 -0.4 -0.7 -0.5 -2.2 -4.0 -3.3
Balance Fiscal Estructural -0.5 1.3 0.6 -0.6 -1.5 -0.6 -1.4 -1.7
Deuda pblica bruta (% del PIB) 8.6 11.1 12.0 12.8 15.1 17.6 22.4 24.0
Deuda pblica neta (% del PIB) -7.5 -8.7 -6.7 -5.7 -4.4 -4.3 2.9 4.9
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 15,737 11,040 2,507 2,116 8,560 3,494 720 -507
Exportaciones 71,109 81,438 77,965 76,684 76,648 62,232 55,549 61,584
Importaciones 55,372 70,398 75,458 74,568 68,089 58,738 54,829 62,091
Balanza en cuenta corriente (USD MM) 3,581 -3,068 -9,081 -9,485 -3,316 -4,762 -5,980 -7,207
(Como % del PIB) 1.6 -1.2 -3.4 -3.4 -1.3 -2.1 -2.6 -2.9
IED neta (USD MM) 15,510 23,309 28,457 19,264 22,002 20,457 18,511 17,937
Reservas Internacionales (USD MM) 27,864 41,979 41,640 41,094 40,447 38,285 38,668 39,248
Deuda externa (% del PIB) 41.0 40.7 43.3 49.6 57.2 61.6 66.0 70.6
Tipo de cambio (fin de perodo) 468 520 479 525 607 709 705 690
Tipo de cambio (promedio) 510 484 487 495 570 655 715 700
Fuente: INE, BCCh, Dipres, Estimaciones BCP/Credicorp Capital

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 18 de abril de 2016
Estudios Econmicos | Macro Research
COLOMBIA: PROYECCIONES ECONMICAS

Colombia
Rating (outlook): BBB (n) / Baa2 (s) / BBB (s) 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E
Actividad econmica
PIB corriente (USD MM) 287,121 335,410 369,385 379,945 378,375 291,218 273,870 340,621
PIB per cpita (USD) 6,309 7,284 7,930 8,068 7,944 6,042 5,612 6,909
PIB real (var. %) 4.0 6.6 4.0 4.9 4.4 3.1 2.3 3.2
Demanda Interna real (var. %) 5.6 8.4 4.7 5.0 6.0 3.6 1.8 3.6
Consumo real total (var. %) 5.1 5.5 4.8 4.6 4.3 3.9 1.9 3.0
Consumo privado real (var. %) 5.0 6.0 4.4 3.4 4.2 3.9 2.5 3.0
Consumo pblico real (var. %) 5.6 3.6 6.3 9.2 4.7 2.8 1.2 2.8
Inversin bruta real (var. %) 7.4 18.9 4.3 6.3 11.6 2.6 1.6 5.3
Inversin bruta (% del PIB) 24.5 27.4 27.4 27.8 29.7 29.6 29.4 30.0
Exportaciones reales (var. %) 1.3 11.8 6.0 5.2 -1.3 -0.7 0.9 7.5
Importaciones reales (var. %) 10.8 21.5 9.1 6.0 7.8 3.9 -4.0 7.4
Tasa de desempleo (%) 11.1 9.8 9.6 8.4 8.7 8.6 9.0 9.2
Precios y monetario
Inflacin (fin de ao) 3.2 3.7 2.4 1.9 3.5 6.8 5.3 3.3
Inflacin (promedio) 2.3 3.4 3.2 2.0 2.9 5.0 7.4 3.4
Tasa de referencia (fin de ao) 3.00 4.75 4.25 3.25 4.50 5.75 6.25 5.25
Cuentas fiscales
Balance Fiscal GNC (% del PIB) -3.9 -2.8 -2.3 -2.3 -2.4 -3.0 -4.1 -3.1
Balance Estructural GNC (% del PIB) - - -2.6 -2.4 -2.3 -2.2 -2.1 -2.0
Balance Fiscal SPC (% del PIB) -3.3 -2.0 0.3 -0.9 -1.8 -2.8 -3.1 -2.5
Deuda bruta GNC (% del PIB) 38.6 36.5 34.6 37.1 38.3 42.6 45.0 44.2
Deuda neta GNC (% del PIB) 37.2 34.6 33.5 34.6 36.9 41.1 43.5 42.7
Deuda bruta SPNF (% del PIB) 46.0 43.0 41.0 43.0 46.0 52.7 55.6 53.4
Deuda neta SPNF (% del PIB) 36.0 34.0 33.0 35.0 38.0 44.7 47.6 45.4
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 1,559 5,359 4,023 3,180 -4,630 -14,026 -15,541 -17,000
Exportaciones 39,713 56,915 60,125 60,281 56,923 38,125 30,459 33,000
Importaciones 38,154 51,556 56,102 57,101 61,553 52,151 46,000 50,000
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -8,929 -9,854 -11,834 -12,367 -19,593 -18,925 -15,091 -16,143
(Como % del PIB) -3.1 -2.9 -3.2 -3.2 -5.2 -6.4 -5.5 -4.7
IED neta (USD MM) 947 6,228 15,646 8,557 12,426 7,890 9,497 10,380
Reservas Internacionales (USD MM) 28,464 32,303 37,474 43,625 47,328 46,740 47,646 47,883
Deuda externa total (% del PIB) 22.5 22.5 21.3 24.2 26.8 38.1 44.6 39.5
Tipo de cambio (fin de perodo) 1,925 1,938 1,767 1,932 2,377 3,175 2,900 2,600
Tipo de cambio (promedio) 1,898 1,848 1,797 1,869 2,002 2,760 3,150 2,700
Fuente: DANE, BanRep, Bloomberg, Estimaciones Credicorp Capital

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Estudios Econmicos | Macro Research
PER: PROYECCIONES ECONMICAS

Per
Rating (outlook): BBB+ (s) / A3 (s) / BBB+ (s) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E
Actividad econmica
PIB corriente (USD MM) 148,666 170,759 192,984 201,801 202,679 192,142 193,044 201,775
PIB per cpita (USD) 5,223 5,929 6,620 6,639 6,501 6,168 6,131 6,340
PIB real (var. %) 8.5 6.5 6.0 5.9 2.4 3.3 3.7 4.2
Demanda Interna real (var. %) 14.9 7.7 7.5 7.0 2.1 3.0 1.7 3.0
Consumo real total (var. %) 8.2 5.8 6.4 5.5 4.5 4.3 3.4 3.4
Consumo privado real (var. %) 8.7 6.0 6.1 5.3 4.1 3.4 3.0 3.2
Consumo pblico real (var. %) 5.6 4.8 8.1 6.7 10.1 9.5 5.0 4.3
Inversin bruta real (var. %) 22.8 5.8 16.3 7.3 -2.1 -4.9 0.2 5.0
Privada (var. %) 25.9 11.0 15.6 6.6 -2.2 -4.3 -1.5 4.5
Pblica (var. %) 14.2 -11.2 19.9 10.7 -2.0 -7.5 7.4 6.8
Inversin bruta (% del PIB) 25.1 24.0 25.8 26.7 25.8 24.3 23.5 23.7
Exportaciones reales (var. %) 1.3 6.9 5.8 -1.3 -0.8 3.3 7.7 8.4
Importaciones reales (var. %) 26.1 11.6 11.5 3.1 -1.5 2.4 -0.3 4.0
Tasa de desempleo (%) 5.3 5.1 4.7 4.8 4.5 4.5 4.5 4.5
Precios y monetario
Inflacin (fin de ao) 2.1 4.7 2.6 2.9 3.2 4.4 3.5 2.7
Inflacin (promedio) 1.5 3.4 3.7 2.8 3.3 3.6 3.9 2.8
Tasa de referencia (fin de ao) 3.00 4.25 4.25 4.00 3.50 3.75 4.50 4.75
Cuentas fiscales
Balance Fiscal SPNF (% del PIB) -0.2 2.0 2.3 0.9 -0.3 -2.1 -2.7 -3.0
Balance Estructural SPNF (% del PIB) -1.1 0.3 0.7 -0.3 -1.1 -1.5 -1.8 -2.0
Deuda bruta SPNF (% del PIB) 24.3 22.1 20.4 19.6 20.1 23.3 25.5 27.3
Deuda neta SPNF (% del PIB) 12.0 9.0 5.0 3.7 3.9 6.6 8.8 10.6
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 6,988 9,224 6,212 450 -1,406 -3,207 -1,536 -574
Exportaciones 35,803 46,376 47,411 42,861 39,533 34,157 34,774 38,098
Importaciones 28,815 37,152 41,198 42,411 40,939 37,363 36,310 38,672
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -3,545 -3,177 -5,300 -8,637 -8,093 -8,430 -7,199 -6,476
(Como % del PIB) -2.4 -1.9 -2.7 -4.3 -4.0 -4.4 -3.7 -3.2
IED neta (USD MM) 8,189 7,518 11,840 9,161 7,789 6,734 4,886 5,143
Reservas Internacionales (USD MM) 44,105 48,816 63,991 65,710 62,308 61,485 60,615 59,801
Deuda externa total (% del PIB) 25.1 24.4 26.1 26.9 28.4 31.8 32.2 33.6
Tipo de cambio (fin de perodo) 2.81 2.70 2.55 2.80 2.98 3.41 3.50 3.55
Tipo de cambio (promedio) 2.83 2.75 2.63 2.70 2.84 3.19 3.43 3.52
Fuente: INEI, BCR, Estimaciones BCP/Credicorp Capital
1/ Consolidated Public Sector (CPS): Corresponds to the fiscal balance of the government, including Non Financial Public
Sector (Centralized and Non-Centralized), the BanRep, and Fogafn.

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Estudios Econmicos | Macro Research RETORNO DE ACTIVOS

ltimo YTD 1 semana 1 mes 1Y

Bolsas mundiales
EE.UU. (S&P 500) 2,081 1.80% 1.62% 3.21% -1.23%
Consumo bsico 4.79% -0.78% 1.29% 7.17%
Consumo discrecional 1.65% 2.05% 2.82% 4.42%
Energa 5.98% 1.98% 3.68% -21.36%
Financieras -3.94% 3.95% 2.76% -6.10%
Industriales 5.08% 2.07% 4.04% -0.21%
Materiales 5.74% 3.14% 5.55% -8.17%
Servicios de salud -2.82% 1.10% 4.53% -5.27%
Tecnologa 2.26% 1.18% 3.76% 4.80%
Telecomunicaciones 11.61% -0.52% -0.82% 7.94%
Servicios 12.91% 0.19% 1.90% 9.77%
Dow Jones Industrial Average 17,897 2.71% 1.82% 3.74% -1.19%
Russell 2000 (Small Caps) 1,131 -0.44% 3.06% 6.02% -11.32%
Nasdaq 289 -1.38% 1.80% 4.43% -1.45%
Zona del Euro (MSCI EMU EUR TR) -5.14% 4.09% 0.48% -14.61%
EAFE (MSCI EAFE USD TR) 6,324 -0.86% 3.61% 3.35% -8.77%
Londres (FTSE 250) 6,344 1.62% 2.25% 3.32% -10.61%
Japn (Nikkei 225) 16,848 -11.48% 6.49% 0.74% -14.27%
Mercados Emergentes (MSCI EM TR) 4.26% 3.11% 4.66% -10.98%
Brasil (BOVESPA) 53,228 22.79% 5.84% 12.94% -3.08%
China (Shanghai Composite) 3,078 -13.03% 3.12% 4.16% -28.20%
Asia ex Japn (MSCI USD TR) 3.25% 4.03% 5.24% -14.45%
India (Sensex) 25,627 -1.88% 2.92% 3.32% -11.77%
Rusia (Micex Index) 1,908 8.31% 1.63% 2.84% 13.71%
Mexico (IPC) 45,537 5.95% 1.51% 3.00% 0.60%
MILA (S&P Mila 40) 533 19.22% 5.52% 8.68% -12.19%
Chile (IPSA) 3,962 7.66% 0.90% 2.88% -1.73%
Colombia (IGBC ) 10,008 17.09% 2.09% 14.16% 1.88%
Per (S&P/BVL) 12,815 30.12% 11.19% 15.03% -1.58%
Tasas
Tesoro 10 aos ( pbs) 1.75 -51.70 3.50 -121.80 -13.60
Libor 3 Meses (pbs) 0.63 3.29 0.32 -1.42 130.67
Tesoro 30 aos ( pbs) 2.56 -45.60 0.70 -115.10 2.00
Commodities - precios spot
Oro (US$ / onza troy) 1,234.2 16.27% -0.42% 0.15% 2.62%
Plata (US$ / onza troy) 16.2 17.16% 5.65% 6.26% -0.67%
Platino (US$ / onza) 985.0 10.29% 1.79% 2.87% -15.24%
Paladio (US$ / onza) 568.5 0.99% 4.84% 0.06% -26.29%
Estao (US$ / TM) 17,185.0 17.78% 1.62% 1.66% 8.79%
Cobre (US$ / lb) 2.15 0.84% 3.16% -3.50% -20.63%
Aluminio (US$ / TM) 1,544.5 2.95% 2.73% 2.64% -15.46%
Zinc (US$ / TM) 1,860.3 16.79% 6.60% 7.28% -15.12%
Petrleo (WTI) (US$ / barril) 40.4 8.96% 1.61% 11.06% -28.43%
Gas Natural (US$ / MMBtu) 1.7 -25.73% -13.44% -3.36% -33.47%
Trigo (USD / Bu) 459.8 -2.18% -0.11% -3.67% -6.32%
Soya (USD / Bu) 956.0 9.73% 4.28% 7.17% -0.93%
Maz (USD / Bu) 378.5 5.51% 4.49% 2.71% 0.66%
Caf (USD / lb) 123.0 -2.96% 2.08% -0.93% -9.46%
Monedas*
Dlar (DXY) 94.7 -3.99% 0.49% -2.00% -3.68%
Euro (USD/EUR) 1.13 3.89% -1.01% 1.58% 5.62%
Yen (JPY/USD) 108.8 9.53% -0.64% 3.91% 8.71%
Libra (USD/GBP) 1.42 -3.62% 0.52% 0.36% -4.31%
Franco Suizo (CFH/USD) 0.97 3.41% -1.50% 1.96% -0.35%
Real (BRL/USD) 3.53 10.82% 1.62% 6.23% -16.62%
Yuan (CNY/USD) 6.48 0.28% -0.18% 0.60% -4.36%
Peso Mexicano (MXN/USD) 17.55 -2.01% 1.26% 1.88% -14.92%
Peso Chileno (CLP/USD) 666.8 5.90% 2.38% 3.02% -8.10%
Peso Colombiano (COP/USD) 2,997.2 5.58% 3.00% 5.28% -19.49%
Nuevo Sol (PEN/USD) 3.276 4.06% 2.76% 2.40% -4.85%
(*) Signo negativo indica depreciacin.
Cifras actualizadas al 15/04/2016

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Estudios Econmicos | Macro Research

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ESTUDIOS ECONMICOS MACRO RESEARCH
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Diego Daz Karla Farro
Economista Economista Camilo Durn
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Fernando Salgado Luis Ortega
Economista Economista
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