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Portafolio de Activos PDF
Portafolio de Activos PDF
FINANCIEROS
Contenido:
1. Introduccin.
2. Fondos Mutuos. Rendimiento y Riesgo.
3. Parmetros estadsticos de un Portafolio de Tres Activos.
a) El Retorno de un Portafolio.
b) El Riesgo de un Portafolio.
c) Esquema Generalizado del clculo del Riesgo de un Portafolio.
d) Determinacin prctica del Riesgo de un Portafolio de Tres Activos.
4. La Frontera Eficiente para un Portafolio de Tres Activos.
5. Lnea de Mercado y el Retorno del Mercado.
6. Determinacin del Punto Tangente del Portafolio.
7. Determinacin del Punto de Mnima Varia nza.
RESMEN
En el documento Determinacin de Portafolios de Activos Financieros, la
Frontera Eficiente y la Lnea de Mercado se presentaron los conceptos y
tcnicas para la conformacin de portafolios en un mercado de dos acciones.
Ese documento permiti conocer las herramientas que se utilizan para la
formacin de portafolios de activos financieros con riesgo, y la combinacin
de stos con activos libre de riesgo. Tambin se vio la conformacin de la
Frontera Eficiente y la Lnea de Mercado y la determinacin del punto T
(punto tangente definido por la interseccin entre la Lnea de Mercado y la
Frontera Eficiente).
En este documento se generalizar los conceptos para la conformacin de
portafolios de n activos financieros y se detallar el procedimiento para el
caso particular de un portafolio de 3 activos.
1. Introduccin.
En el mercado financiero existen unidades econmicas que tienen superavit de efectivo y
otras que necesitan estos recursos. Entre las primeras se pueden contar a inversionistas
individuales (empresas o ahorristas) e inversionistas institucionales como los fondos de
pensiones o los fondos mutuos, que captan los excedentes o el ahorro de los individuos y
administran por ellos los recursos financieros. Todos ellos tienen capital que desean colocar
en alguna alternativa de inversin.
Las empresa tienen por momentos las dos posiciones, cuando invierten tiene necesidades de
financiamiento y cuando sus proyectos maduran y no estn inmersos en otros procesos de
inversin pueden tener posiciones de inversionistas financieros colocando sus excedentes en
el Mercado de Capitales.
En el documento Determinacin de Portafolios de Activos Financieros, la Frontera Eficiente y
la Lnea de Mercado presentamos el beneficio de la diversificacin del riesgo, que supone
que el inversionista optimiza su combinacin de rentabilidad y riesgo de acuerdo a sus
preferencias individuales. La diversificacin permite formar portafolios con mayor rentabilidad
y/o menor riesgo que los activos financieros tomados individualmente. Sin embargo, como se
vio en el documento referido la tarea es especializada y compleja por los conceptos
involucrados.
En el presente documento se recogen datos del mercado y supondremos la siguiente
situacin: un gerente financiero de una empresa prev que tendr excedentes por un
periodo extenso hasta que se programe una inversin de grandes dimensiones, los
accionistas le han encargado que busque comparativamente la mejor alternativa de inversin
temporal, sin asumir mayores riesgos, los activos financieros deben ser suficientemente
lquidos de modo que puedan ser cancelados una vez que se programe la inversin.
El gerente financiero tratar de maximizar el rendimiento para un determinado nivel de
riesgo de dicho capital invertido estableciendo un portafolio de activos financieros. Para ello
debe estudiar las alternativas que ofrece le mercado financiero y definir cuales son los
instrumentos financieros en que la empresa est apta para invertir.
El mercado ofrece una variedad de activos financieros en los cuales invertir como por
ejemplo instrumentos de renta fija o de renta variable, instrumentos en moneda nacional o
30/09/1999 31/10/1999 30/11/1999 31/12/1999 31/01/2000 29/02/2000 31/03/2000 30/04/2000 31/05/2000 30/06/2000 31/07/2000
124,0677
125,017
125,7425
126,5013
127,1984
127,8849
128,5912
129,2977
130,0011
130,6585
131,3545
12,854
12,9537
13,0497
13,1468
13,2536
13,349
13,4392
13,5284
13,6209
13,7111
13,8003
110,0195
110,7544
111,4779
112,1779
112,9188
113,5312
114,2381
114,9534
115,7089
116,4292
117,1015
Esto no constituye una contradiccin con la idea general de la cartera diversificada ya que el
resultado ser una combinacin ptima de inversin en cada fondo mutuo, la cual ser
considerada como un nuevo activo, que a su vez podr ser combinado con otros hasta
formar eventualmente el portafolio total.
En base al valor cuota de los ltimos das de cada mes se calcula el rendimiento mensual de
la inversin para los doce ltimos periodos que se tienen datos disponibles por la CONSASEV.
En este ejemplo se trabaja con datos mensuales, sin embargo para trabajos de mayor
envergadura se debera trabajar con los valores semanales correspondientes a por lo menos
tres aos. Esto tiene una implicancia adicional: al aumentar el nmero de datos, el
/ A pesar de la diversidad de la oferta de instrumentos financieros en el mercado, una empresa puede estar
limitada a invertir en ciertos tipo de activos financieros, en virtud de la poltica de la empresa fijada por los
accionistas a travs del Directorio, por una autorizacin del ente regulador, (por ejemplo, segn el Reglamento de la
Ley del Sistema Privado de Pensiones Decreto Supremo N 004-98-EF, las AFP pueden invertir como mximo tres
por ciento (3%) del valor del Fondo en cuotas de participacin de un determinado fondo mutuo y quince por ciento
(15%) del valor de cada emisin o serie de acciones emitidos por una empresa determinada) o por otras
limitaciones como son el acceso a los mercados, el tamao de las operaciones financieras o la experiencia y
capacidad de sus gerentes.
Oct-99
0,765%
0,776%
0,668%
Nov-99
0,580%
0,741%
0,653%
Dic-99
0,603%
0,744%
0,628%
Ene-00
0,551%
0,812%
0,660%
Feb-00
0,540%
0,720%
0,542%
Mar-00
0,552%
0,676%
0,623%
Abr-00
0,549%
0,664%
0,626%
May-00
0,544%
0,684%
0,657%
Jun-00
0,506%
0,662%
0,623%
Jul-00
0,533%
0,651%
0,577%
Ago-00
0,549%
0,648%
0,610%
0,75%
0,50%
Retorno de Inversin en CREDIFONDO RF - $
0,25%
0,00%
Oct-99 Nov-99 Dic-99 Ene-00 Feb-00 Mar-00 Abr-00 May-00 Jun-00
Para fines prcticos, la diferencia est en el denominador de la desviacin estndar, con lo que se logra parmetros
insezgados, con tendencia a no ser mi mayores ni menores que el valor verdadero lo que afecta los valores de las
varianzas y covarianzas (para una muestra el denominador es n-1 y para una poblacin es n).
33
3
31
32
retornos de la Accin 1 y la Accin 2 ascienden y
descienden al mismo tiempo se dice que tienen una correlacin positiva o covaran
positivamente. Si cuando una asciende la otra desciende, se dice que tienen una correlacin
negativa o covaran negativamente. Sucede que los retornos de la accin 1 frente a la accin
2 varan sin ningn orden observable, entonces se dice que tienen un ndice de correlacin
cero o no tienen covarianza.
La matriz de correlacin se establece segn la estructura mostrada por una
ij = ji
lgica de trabajo. Como se observa en la primera columna y la primera fila se
sealan los retornos del activo 1, 2 y3 respectivamente. En la interseccin de la ii = 1
accin por ejemplo 2 (fila) y 3 (columna) se tendr el ndice de correlacin 23,
que es similar al ndice encontrado en la fila 3 y columna 2, 32. As el 11 es igual a 1 porque
est indicando el ndice de correlacin del activo 1 frente a s mismo y es igual a 1. En
trminos generales denotamos el ndice de correlacin como ij , donde i representa la fila y j
la columna 3/.
Matriz de correlaciones
CREDIFONDO RF - $
CREDIFONDO RF - $
WIESE R PREMIUM
SANTANDER HR $
1
0,518118428
0,462484322
WIESE R PREMIUM
SANTANDER HR $
1
0,476193568
CREDIFONDO RF - $
4,0093E-07
1,82144E-07
1,02097E-07
WIESE R PREMIUM
3,08251E-07
9,21761E-08
SANTANDER HR $
1,21553E-07
/ En MS Excel 2000 se cuenta con una Herramienta de Anlisis de Datos que produce directamente una Matriz de
Correlacin como la que se, a partir de s eries de datos.
6
Dada una participacin relativa de activos financieros, el portafolio resultante tiene sus
propios parmetros estadsticos calculados a partir de los parmetros individuales de cada
activo y los coeficientes de correlacin (y/o covarianzas).
a) El Retorno de un Portafolio.
El retorno esperado del portafolio, (Rp) resulta del promedio ponderado, por las
participaciones relativas (w i), de los retornos individuales (Ri).
n
Rp = wi R i
i =1
Rp = w1 R1 + w2 R2 + w3 R3 = wi Ri
i =1
CREDIFONDO RF - $
WIESE R PREMIUM
SANTANDER HR $
wi
55,0%
20,0%
25,0%
Ri
0,569%
0,700%
0,623%
Rp
wi x Ri
0,313%
0,140%
0,156%
0,609%
b) El Riesgo de un Portafolio.
El clculo de la desviacin estndar del portafolio (p) es un
poco ms complicado que el clculo del retorno y obedece a
la siguiente frmula general para un Portafolio de n Activos:
P =
w w
i =1 j =1
ij i
Para este caso de un Portafolio de tres Activos (n=3), la desviacin estndar es:
P = w12 12 + w22 22 + w 32 32 + 2 w1 w2 12 1 2 + 2 w1 w3 13 1 3 + 2w 2 w3 23 2 3
equivalente a:
P =
w w
i =1 j =1
i, j
i j
P = W W
La matriz de covarianzas ponderada se puede obtener de:
donde W es la matriz de las posiciones relativas (nx1: n filas por una columna), Wes la
matriz de posiciones relativas transpuesta (1xn: una fila por n columnas) y es la matriz de
covarianzas del portafolio.
2
W = [w1 w2
11
= 21
31
12
22
32
13
23
33
w1
W = w2
w3
de donde
P = [w1
2
Es decir, multiplicando:
w12 11
= w 2 w1 21
w3 w1 31
w3 ]
11 12
w3 ] 21 22
31 32
w2
13 w1
23 w2
33 w3
y simplificando se obtiene:
w1 w3 13
w 2 w3 23
w32 33
w1 w2 12
2
w 2 22
w3 w2 32
w12 1 2
= w 2 w1 2 1 21
w3 w1 3 1 31
w1 w2 1 2 12
2
2
w2 2
w3 w 2 3 2 32
w1 w 3 1 3 13
w2 w3 2 3 23
2
w32 3
w1
w2
w3
La matriz de covarianzas ponderadas,
1
2
3
para el caso de tres activos, se puede
w1
obtener prcticamente en la siguiente
1
11
12
13
w2
tabla multiplicando cada elemento de la
2
21
22
23
matriz
de
correlaciones
por
los
w3
3
31
32
33
correspondientes elementos de las dos
primeras filas y de las dos primeras columnas, donde se encuentran los valores de las
participaciones relativas y las desviaciones estndar de cada activo del portafolio.
Alternativamente, la matriz de covarianzas ponderadas,
para el caso de tres activos, se puede obtener
prcticamente en la siguiente tabla multiplicando cada
elemento de la matriz de covarianzas por el
correspondiente elemento de la primera fila y de la
primera columna, donde se encuentran los valores de
las participaciones relativas.
w1
w2
w3
w1
w2
w3
11
21
31
12
22
32
13
23
33
wi
55,0%
20,0%
25,0%
i
0,063%
0,056%
0,035%
wi
i
CREDIFONDO RF - $
WIESE R PREMIUM
SANTANDER HR $
55,0%
0,063%
CREDIFONDO RF - $
1
0,51812
0,46248
20,0%
0,056%
WIESE R PREMIUM
0,51812
1
0,47619
25,0%
0,035%
SANTANDER HR $
0,46248
0,47619
1
wi
wi
55,0%
20,0%
25,0%
CREDIFONDO RF - $
WIESE R PREMIUM
SANTANDER HR $
55,0%
20,0%
25,0%
CREDIFONDO RF - $
4,0093E-07
1,82144E-07
1,02097E-07
WIESE R PREMIUM
1,82144E-07
3,08251E-07
9,21761E-08
SANTANDER HR $
1,02097E-07
9,21761E-08
1,21553E-07
CREDIFONDO RF - $
1,21281E-07
2,00359E-08
1,40384E-08
WIESE R PREMIUM
2,00359E-08
1,233E-08
4,6088E-09
SANTANDER HR $
1,40384E-08
4,6088E-09
7,59706E-09
En los cuadros y grficos siguientes se presentan dos elementos de la familia de curvas que
corresponden a los casos particulares en los que la participacin relativa de la inversin en
uno de los fondos mutuos permanece primero en 25% y luego en 75% del total del
portafolio mientras que la participacin de los otros dos activos vara4/.
% Inversin WIESE R PREMIUM
% Inversin en CREDIFONDO RF - $
% Inversin SANTANDER HR $
Desv. Std. Portafolio (Sp)
Retorno Promedio del Portafolio (Rp)
45,0%
30%
25,0%
0,0437%
0,641%
50,0%
25%
25,0%
0,0437%
0,648%
55,0%
20%
25,0%
0,0439%
0,655%
55%
25,0%
0,0468%
0,609%
60,0%
15%
25,0%
0,0442%
0,661%
0%
75%
25,0%
0,0521%
0,583%
65,0%
10%
25,0%
0,0448%
0,668%
5,0%
70%
25,0%
0,0506%
0,589%
70,0%
5%
25,0%
0,0455%
0,674%
10,0%
65%
25,0%
0,0491%
0,596%
15,0%
60%
25,0%
0,0479%
0,602%
75,0%
0%
25,0%
0,0464%
0,681%
20,0%
55%
25,0%
0,0468%
0,609%
80,0%
-5%
25,0%
0,0475%
0,687%
25,0%
50%
25,0%
0,0458%
0,615%
85,0%
-10%
25,0%
0,0487%
0,694%
30,0%
45%
25,0%
0,0450%
0,622%
90,0%
-15%
25,0%
0,0501%
0,700%
35,0%
40%
25,0%
0,0444%
0,628%
95,0%
-20%
25,0%
0,0516%
0,707%
40,0%
35%
25,0%
0,0440%
0,635%
100,0%
-25%
25,0%
0,0532%
0,713%
5%
75,0%
0%
25%
75,0%
5,0%
20%
75,0%
10,0%
15%
75,0%
15,0%
10%
75,0%
20,0%
5%
75,0%
25,0%
0%
75,0%
30,0%
-5%
75,0%
35,0%
-10%
75,0%
40,0%
-15%
75,0%
0,0347%
0,636%
0,0363%
0,609%
0,0355%
0,616%
0,0350%
0,623%
0,0348%
0,629%
0,0347%
0,636%
0,0350%
0,642%
0,0354%
0,649%
0,0361%
0,655%
0,0370%
0,662%
45,0%
-20%
75,0%
50,0%
-25%
75,0%
55,0%
-30%
75,0%
60,0%
-35%
75,0%
65,0%
-40%
75,0%
70,0%
-45%
75,0%
75,0%
-50%
75,0%
80,0%
-55%
75,0%
85,0%
-60%
75,0%
90,0%
-65%
75,0%
95,0%
-70%
75,0%
100,0%
-75%
75,0%
0,0382%
0,668%
0,0395%
0,675%
0,0410%
0,681%
0,0426%
0,688%
0,0443%
0,694%
0,0462%
0,701%
0,0482%
0,708%
0,0503%
0,714%
0,0525%
0,721%
0,0547%
0,727%
0,0570%
0,734%
0,0594%
0,740%
0,75%
0,73%
0,71%
0,69%
0,67%
SANTANDER HR $ : 75%
0,65%
SANTANDER HR $ : 25%
0,63%
0,61%
0,59%
0,57%
0,034%
0,039%
0,044%
0,049%
0,054%
0,059%
MS excel 2000 ofrece el comando Tabla del men Datos, que permite llenar una tabla de resultados en funcin de la
variacin de uno de los datos. La extensin y detalle de la tabla de resultados slo est limitada por la amplitud de
la variacin del dato original. En este caso la participacin relativa de la inversin en uno de los activos se ha variado
desde 0 hasta 100% en tramos de 5%
10
0,452%
0,000%
0,70%
0,65%
CREDIFONDO RF - $
WIESE R PREMIUM
SANTANDER HR $
Portafolio 55-20-25
0,60%
0,55%
0,50%
0,45%
0,40%
0,000%
0,005%
0,010%
0,015%
0,020%
0,025%
0,030%
0,035%
0,040%
11
Envolvente:
Frontera
Eficiente
Lnea de
Mercado
0,75%
Punto
Tangente:
Retorno del
Mercado
0,70%
0,65%
0,60%
0,55%
0,50%
0,45%
0,40%
0,000%
Rf
0,010%
0,020%
0,030%
0,040%
SANTANDER HR $ : 75%
SANTANDER HR $ : 25%
0,050%
CREDIFONDO
RF - $0,060%
WIESE R PREMIUM
SANTANDER HR $
Portafolio 55-20-25
Una vez determinado el punto T, y por lo tanto conocidas las participaciones relativas de
cada activo con riesgo en el portafolio optimo y la pendiente de la Lnea de Mercado, el
inversionista podr escoger, de acuerdo a sus preferencias de rentabilidad y riesgo, cualquier
combinacin de ese portafolio optimo y del activo libre de riesgo, prestando o pidiendo
prestado a la tasa libre de riesgo (desplazndose sobre la Lnea de mercado).
6. Determinacin del Punto Tangente del Portafolio.
Recordando que la Lnea de Mercado est formada por la inversin en un activo libre de
riesgo y un activo con riesgo (en este caso el portafolio de tres activos), se puede demostrar
que el Retorno del Mercado se encontrar
2
al determinar las posiciones relativas de 1 w1 + 1 2 12 w 2 + 1 3 13 w 3 = R1 R f
cada activo financiero del portafolio
2
2 1 21 w1 + 2 w2 + 2 3 23 w3 = R 2 R f
3 1 31w1 + 3 2 32 w 2 + 32 w 3 = R3 R f
12
CREDIFONDO RF - $
WIESE R PREMIUM
SANTANDER HR $
WIESE R PREMIUM
1,82144E-07
3,08251E-07
9,21761E-08
SANTANDER HR $
1,02097E-07
9,21761E-08
1,21553E-07
Sistema de Ecuaciones:
4,0093E-07 w1 +
1,8214E-07 w1 +
1,021E-07 w1 +
1,82144E-07 w2 +
3,08251E-07 w2 +
9,21761E-08 w2 +
1,02097E-07 w3 = 0,569%
9,21761E-08 w3 = 0,700%
1,21553E-07 w3 = 0,623%
0,452%
0,452%
=
=
0,117%
0,248%
0,452%
0,171%
El sistema de tres ecuaciones con tres incgnitas se podra resolver por el mtodo de
sustitucin, pero resuelve ms eficientemente por el mtodo de los determinantes, que en
pocas lneas consiste en armar las tres matrices adicionales que se muestran a continuacin,
reemplazando sucesivamente en la matriz de covarianzas, los trminos de la derecha del
sistema de ecuaciones por los coeficientes de cada incgnita.
La determinante 5/ de una
matriz de tercer grado se
calcula de acuerdo a la
formula siguiente:
Matriz de covarianzas
4,0093E-07 1,82144E-07
1,82144E-07 3,08251E-07
1,02097E-07 9,21761E-08
Matriz w1
0,117% 1,82144E-07
0,248% 3,08251E-07
0,171% 9,21761E-08
Matriz w2
4,0093E-07
0,117%
1,82144E-07
0,248%
1,02097E-07
0,171%
Matriz w3
4,0093E-07
1,82144E-07
1,02097E-07
1,82144E-07
3,08251E-07
9,21761E-08
a1
a
2
a 3
b1
b2
b3
1,02097E-07
9,21761E-08
1,21553E-07
1,02097E-07
9,21761E-08
1,21553E-07
1,02097E-07
9,21761E-08
1,21553E-07
0,117%
0,248%
0,171%
c1
c 2 = a1 (b2 c3 b3 c2 ) a2 (b1c 3 b3c1 ) + a3 (b1c2 b2 c1 )
c 3
Determinante MC
Determinante w1
Determinante w2
Determinante w3
7,79832E-21
-2,26997E-17
4,8735E-17
9,17097E-17
w1 =
w2 =
w3 =
-2910,84048
6249,425407
11760,19302
15098,77795
-19,28%
41,39%
77,89%
100%
MS Excel 2000 ofrece la frmula MDETERM(matriz) para solucionar este paso numrico.
13
CREDIFONDO RF - $
WIESE R PREMIUM
SANTANDER HR $
wi
-19,3%
41,4%
77,9%
Ri
0,569%
0,700%
0,623%
wi x Ri
-0,110%
0,290%
0,485%
Rp
0,665%
0,0000118%
0,0343%
El primer activo (en este caso resulta ser el de menor rentabilidad y riesgo intermedio) tiene
una participacin relativa negativa, lo que significa que se toma una posicin corta (se
vende un activo que no se posee para invertir en los otros dos, para lo cual es necesario
prestarse los valores de alguien ms; para cerrar la posicin corta, se deber recomprar el
activo y devolverlo al dueo original). Se produce un efecto de apalancamiento al vender en
corto el activo con menor rentabilidad para comprara activos de mayor rentabilidad .El
segundo activo de mayor rentabilidad tiene una participacin menor que el tercer activo, lo
que aparentemente sera un resultado sorprendente, pero debemos recordar que en este
caso el segundo activo tambin es el de mayor riesgo.
7. Determinacin del Punto de Mnima Varianza.
Cabe resaltar que el portafolio ptimo hallado no es 1 w1 + 1 2 12 w 2 + 1 3 13 w 3 = 1
el portafolio de mnima varianza (mnimo riesgo) el
2
cual se encuentra resolviendo el siguiente sistema de 2 1 21 w1 + 2 w 2 + 2 3 23 w 3 = 1
ecuaciones, en el que los trminos de la derecha son 3 1 31 w1 + 3 2 32 w3 + 32 w3 = 1
una misma constante para cada ecuacin. En este
caso se ha asignado 1 al valor de la constante. Esta constante no es muy importante en s
mismo ya que luego los pesos relativos se llevarn a un porcentaje.
2
Determinante MC
Determinante w1
Determinante w2
Determinante w3
CREDIFONDO RF - $
WIESE R PREMIUM
SANTANDER HR $
wi
2,4%
10,9%
86,7%
7,79832E-21
1,56089E-15
7,22141E-15
5,73685E-14
W1 =
W2 =
W3 =
Ri
0,569%
0,700%
0,623%
wi x Ri
0,013%
0,076%
0,540%
Rp
0,630%
200157,6946
926020,7757
7356526,143
8482704,613
2,36%
10,92%
86,72%
100%
0,0000141%
0,0376%
14