Finanzas A Corto Plazo Cap 28

FINANZAS DE
CORTO PLAZO
Marcelo A. Delfino
Introduccin
La administracin financiera a corto plazo se denomina
a menudo Administracin del capital de trabajo
porque se ocupa de la administracin de Efectivo,
Crditos e Inventarios.
Algunas de las preguntas tpicas de las finanzas a corto
plazo son:
Cul es el nivel ptimo de efectivo disponible para
liquidar cuentas a pagar?
Cunto debe obtener la empresa en prstamos a
corto plazo?
Cul es el nivel adecuado de crdito a clientes?
Marcelo A. Delfino
Administracin de efectivo
Capital de trabajo neto + Activos fijos = DLP + Capital

Capital de trabajo neto = (Efectivo + Otros activos
circulantes) Pasivos circulantes
Efectivo = Pasivos circulantes + Deuda a largo plazo +
Capital contable Otros Activos circulantes Activos
fijos
EF = PC + DLP + CS + OAC - AF
Marcelo A. Delfino
Las actividades que incrementan el efectivo se denominan
fuentes u orgenes de efectivo y las que lo reducen usos o
aplicaciones de efectivo
Las fuentes implican aumento del pasivo y patrimonio y
disminucin del activo. Ejemplo: aumentar el capital
mediante la emisin de acciones, o aumentar la DLP
mediante prstamos a ms de un ao.
Los empleos implican un aumento del activo y disminucin
del pasivo y el patrimonio de la firma. Ejemplo: compra de
maquinarias y equipos, reducir el capital contable
mediante el rescate de acciones.
Marcelo A. Delfino
El problema del directivo financiero es prever las

futuras fuentes y usos de fondos de tesorera en la
forma de un presupuesto que le dan dos
orientaciones:
a)
Lo alertan sobre las necesidades de tesorera y,
b)
Le proporcionan un estndar con respecto al que

luego puede juzgar la evolucin de las decisiones
tomadas
Marcelo A. Delfino
Un presupuesto de caja se comienza con una

previsin de las ventas de la empresa que se
convierten en cuentas por cobrar y as en la principal
fuente de fondos de la empresa.
Las salidas dependen de las cuentas a pagar, gastos de
personal, gastos administrativos, inversiones de capital
e intereses, impuestos y pago de dividendos.
El siguiente paso es elaborar un plan de financiacin
a corto plazo
Marcelo A. Delfino
Plan financiero a corto plazo
Elaborado mediante procedimiento de prueba y error

Se traza el plan, se observa su desarrollo, luego se
ajusta cuantas veces sea necesario hasta que las
proyecciones no se puedan mejorar ms.
El propsito del plan, es plantear objetivos a cumplir,
posibles y ptimos, y evaluar su cumplimiento con
posterioridad.
Marcelo A. Delfino
Plan financiero a corto plazo
Los requisitos para una planificacin efectiva son:
Previsin: Se debe prever lo probable y tambin

considerar lo improbable, bien sea que beneficie o
perjudique a la empresa.
Financiacin ptima: No existe un plan ptimo.

"Los planificadores financieros deben hacer frente a
los asuntos sin resolver y arreglrselas lo mejor que
puedan, basndose en el buen criterio".
Monitoreo: Es necesario controlar el desarrollo del

plan financiero con el objeto de conocer si la
estrategia elegida ha sido viable y sino tratar de hacer
las modificaciones necesarias.
Marcelo A. Delfino
Razones para mantener efectivo
Motivo transaccional: Son los fondos necesarios para

atender los gastos, pagos y cobranzas normales
asociados con las operaciones peridicas de la empresa.
Motivo precautorio: Una parte del efectivo se dispone
como un margen de seguridad que acta como reserva
financiera.
Motivo especulativo: Se mantiene efectivo para
aprovechar las oportunidades de inversin adicionales
que pudieran presentarse, como la vigencia de tasas de
inters atractivas.
Marcelo A. Delfino
El Ciclo Operativo y el Ciclo de Efectivo

El Ciclo Operativo (CO) es el perodo requerido para
adquirir inventarios, venderlos y cobrarlos.
Este ciclo tiene dos partes:
La primera es el tiempo necesario para adquirir y
vender los inventarios, que se llama perodo de
inventarios (PIN).
La segunda es el perodo que se requiere para cobrar
las ventas, denominado perodo de cuentas a
cobrar (PCC).
El ciclo operativo muestra cmo se desplaza un producto
a travs de las distintas cuentas que conforman los
activos circulantes de la empresa.
Marcelo A. Delfino
Comienza como Inventario, se convierte en Cuenta a

cobrar cuando se vende y luego en efectivo cuando se
cobra.
El Ciclo de Efectivo (CE) es el nmero de das que
transcurren hasta que ingresa el importe efectivo de
una venta, medido desde el momento en que se
pagaron estos productos del inventario.
Ciclo de efectivo = Ciclo operativo Das de

cuentas por pagar
Marcelo A. Delfino
Surge la necesidad de una administracin financiera a

corto plazo cuando hay un desfase entre las
entradas y salidas de efectivo.
Esto se relaciona con la duracin del ciclo operativo y
del perodo de cuentas por pagar.
El desfase puede compensarse mediante:
1. La obtencin de prstamos,
2. Manteniendo una reserva de liquidez en forma de
efectivo o
3. Mediante inversiones a corto plazo en instrumentos
financieros.
Marcelo A. Delfino
La mayora de las empresas tiene un ciclo de efectivo

positivo por lo que necesitan financiamiento para los
inventarios y las cuentas a cobrar.
Cuanto ms largo sea el ciclo ms financiamiento se
requerir.
Un ciclo que se extiende puede sealar que la empresa
est teniendo problemas en mover sus inventarios o en
la gestin de las cuentas a cobrar.
Marcelo A. Delfino
Compra de
inventario
Inventario
vendido
111 ds.
Perodo de inventarios
.
80 ds
Perodo de
ctas. a pagar
Cobranza
en efectivo
57 ds.
Perodo de cuentas a cobrar
Pago de compras
Ciclo operativo
Ciclo de efectivo
Marcelo A. Delfino
Ciclo de Efectivo vs rentabilidad

Uno de los elementos bsicos determinantes de la
rentabilidad y crecimiento de una empresa es la
rotacin total de sus activos.
Cuanto mayor es esta razn, mayor es el rendimiento
contable sobre los activos (ROA) y el rendimiento sobre
el capital (ROE).
Por lo tanto, si todos los dems factores permanecen
constantes, cuanto ms corto sea el ciclo de
efectivo, menor ser la inversin de la empresa en
inventarios y en cuentas por cobrar.
En este caso los activos totales son inferiores y
como consecuencia su rotacin total ser mayor.
Marcelo A. Delfino
La inversin a CP y su financiamiento
Aspectos a tener en cuenta en el diseo de una

poltica financiera a corto plazo:
1.
Magnitud de la inversin en activos circulantes:

Generalmente se mide con relacin al nivel de
ingresos operativos totales de la empresa y puede ser
flexible o restrictiva.
2.
Financiamiento de activos circulantes: Se mide

como la proporcin de deuda a corto plazo y deuda a
largo plazo utilizada para financiar los activos
circulantes.
Marcelo A. Delfino
Una empresa con una poltica flexible tendr una inversin

relativamente grande en activos circulantes financiando esta
inversin con menos deuda a corto plazo.
La determinacin del nivel de inversin en activos a corto
plazo requiere la identificacin de los diferentes costos
asociados.
Se compara el costo de una poltica restrictiva frente al costo
de una poltica flexible para llegar al mejor compromiso
Se espera que las ventas se estimulen con el uso de una
poltica de crdito que proporcione financiamiento mas
flexible a los clientes
Marcelo A. Delfino
Los costos por mantener activos circulantes representan

costos de oportunidad.
El costo de oportunidad del excedente de efectivo es el
ingreso por intereses que se puede generar en el mejor
uso alternativo.
Si una empresa se queda sin efectivo deber vender
instrumentos financieros negociables, pero si no tiene
efectivo y no puede vender fcilmente estos
instrumentos tendr que obtener prstamos o dejar de
pagar sus obligaciones.
La empresa perder clientes si se queda sin inventarios
o si no puede conceder crdito a sus clientes.
Marcelo A. Delfino
$ costos
punto mnimo
CT
costos por mantener
activos circulantes
costos por faltantes

activos circulantes
AC *
monto de AC
Marcelo A. Delfino
Financiamiento de activos circulantes
En una economa "ideal" los activos a corto plazo podran

financiarse con deuda a corto plazo y los activos a largo plazo
con deuda a largo plazo y con capital.
Una empresa en crecimiento tiene requerimientos de activos
circulantes y a largo plazo que son necesarios para
administrar con eficiencia el negocio.
Una poltica de financiamiento flexible siempre implica un
supervit de efectivo a corto plazo y una gran inversin
en capital de trabajo neto.
Una poltica restrictiva est relacionada con una necesidad
permanente de deuda a corto plazo.
Marcelo A. Delfino
Poltica conservadora
$
estacional total
Poltica media
Poltica agresiva
Financiamiento a corto plazo
Crecimiento de activos
Inversiones transitorias
tiempo
Marcelo A. Delfino
Financiamiento de activos circulantes
Con una poltica intermedia,

La empresa contrae deuda a corto plazo para cubrir los
requerimientos mximos (picos) de financiamiento pero,
Mantiene una reserva de efectivo en la forma de
instrumentos financieros negociables durante perodos
de lento movimiento.
Conforme se incrementan los activos circulantes la firma
utiliza esta reserva antes de contraer deuda a corto
plazo; esto le permite alguna acumulacin de activos
circulantes antes que deba recurrir a la deuda a corto
plazo.
Marcelo A. Delfino
Determinacin del nivel de deuda a CP
Reservas de efectivo: La poltica flexible implica un

supervit de efectivo y poca deuda a corto plazo. Sin
embargo, las inversiones en efectivo e instrumentos
financieros son inversiones con valor presente neto
igual a cero.
Cobertura de vencimientos: intentan igualar los
vencimientos de los activos y de los pasivos. Financian
los inventarios con prstamos a corto plazo y los activos
fijos con financiamiento a largo plazo. La presencia de
desfaces obligara a frecuentes refinanciamientos.
Tasas de inters relativas: spread de tasas de inters
a largo plazo y corto plazo.
Marcelo A. Delfino
El presupuesto de flujos de efectivo
Permite a la empresa programar sus necesidades de

fondos en el corto plazo.
Permite programar la forma de invertir los remanentes
o de buscar financiamiento a corto plazo para cubrir las
necesidades.
Los factores fundamentales en el anlisis del
presupuesto de caja se asientan en los pronsticos de
ventas.
Marcelo A. Delfino
Pronstico de ventas
Preparado por el departamento de comercializacin.
Se estiman los flujos de caja resultantes de los ingresos por
ventas proyectadas y de los desembolsos relacionados con la
produccin.
Se basa en el anlisis de datos internos y externos:
Los pronsticos internos se basan en una estimacin de las
ventas esperadas en base a informacin proporcionada por los
canales de comercializacin de la empresa (expectativas de
ventas).
Los pronsticos externos dependen de algunas relaciones
entre las ventas y determinados indicadores econmicos como
el PBI, los ndices de empleo, etc. Con este tipo de
pronsticos externos se ajustan las expectativas de ventas
provenientes de los internos.
Marcelo A. Delfino
Ingresos de fondos o efectivo
Incluyen la totalidad de ingresos de efectivo en un

perodo de tiempo determinado:
1.
Ventas al contado.
2.
Cobranzas: Ingresos provenientes de cuentas a

cobrar por ventas a plazo.
3.
Otros ingresos: Ingresos por ventas de bienes de

uso, por rendimientos de activos financieros y todo
otro concepto que represente una entrada de
efectivo de corto plazo
Marcelo A. Delfino
Egresos de fondos o efectivo
Comprenden todas las erogaciones de efectivo derivadas

del funcionamiento de la empresa:
Cuentas a pagar. Son pagos por bienes o servicios
prestados por proveedores,
Salarios, impuestos y otros gastos. Se incluyen
los restantes costos ordinarios derivados de la
actividad productiva de la empresa
Gastos de capital. Son pagos de efectivo por activos
no corrientes.
Gastos de financiamiento a largo plazo. Se
incluyen los pagos de intereses sobre deuda a largo
plazo y los pagos de dividendos a los accionistas.
Marcelo A. Delfino
El flujo neto de efectivo
El flujo neto de efectivo de la empresa de cada

perodo (semana o mes por ejemplo) se obtiene por
diferencia entre las entradas y las salidas.
Si este flujo neto se suma (o resta) al saldo inicial de
caja se obtiene el saldo final.
Si ste fuera negativo debiera agregarse el
financiamiento que resulta necesario para mantener el
saldo mnimo predeterminado
Marcelo A. Delfino
Administracin del efectivo

El objetivo primordial de la administracin de
efectivo es mantener una inversin en efectivo lo
mas baja posible pero que permita a la empresa
operar con eficiencia.
La administracin del efectivo se resume en las
siguientes actividades:
1. Determinacin del saldo de efectivo ptimo
2. Administracin de cobranzas y pagos en efectivo de
manera eficiente y
3. Inversin del efectivo excedente
Marcelo A. Delfino
Determinacin del
saldo de efectivo
ptimo
El Modelo de Baumol Allais Tobin
Marcelo A. Delfino
El Modelo de Baumol
Es un instrumento para analizar el problema de la

administracin de efectivo. Su objetivo es establecer el
saldo de efectivo ptimo de acuerdo a las necesidades
de la empresa.
Mantener efectivo tiene un costo de oportunidad. Este costo
mide lo que se podra ganar si esos fondos se destinaran a la
mejor colocacin disponible.
El costo de oportunidad CO total del efectivo C se mide
multiplicando el saldo de efectivo promedio por la tasa de
inters correspondiente al perodo porque sta mide el costo
de oportunidad K del dinero retenido.
El saldo mensual se calcula dividiendo el saldo al comienzo del
mes por 2, porque se supone que el valor baja de C al
comienzo hasta llegar a 0 al final.
Marcelo A. Delfino
El Modelo de Baumol
Como la empresa coloca los fondos en instrumentos

financieros cuando tiene excedentes y los recupera cuando los
necesita incurre en costos de transaccin.
Estos costos dependen del nmero de veces que la empresa
tenga que vender instrumentos financieros negociables
durante el perodo considerado.
Los costos de transaccin disminuyen a medida que
aumenta el saldo de efectivo promedio de la empresa porque
sta debe realizar menor cantidad de ventas de instrumentos
financieros para mantener ese saldo de efectivo.
Los costos de oportunidad, en cambio, aumentan a medida
que se incrementan los saldos de efectivo ya que ese efectivo
no genera ningn rendimiento.
Marcelo A. Delfino
El Modelo de Baumol
El saldo ptimo de efectivo es igual a C* y corresponde al

punto E en el que se intersectan las dos curvas. En este punto
los costos de oportunidad y de transaccin son iguales.
El modelo BAT es el ms sencillo y bsico para determinar la
posicin de efectivo ptima. Sin embargo tiene las siguientes
limitaciones:
1. Las salidas de efectivo son constantes y ciertas
2. No se recibe dinero durante el perodo proyectado
3. No existe un fondo de seguridad.
Marcelo A. Delfino
El Modelo de Miller-Orr
Este modelo considera entradas y salidas de efectivo que

fluctan diariamente en forma aleatoria.
Tambin se ocupa del saldo de efectivo como el modelo BAT,
pero supone que ese saldo flucta en forma ascendente y
descendente y que la variacin media es igual a cero.
El saldo de efectivo flucta entre un lmite superior al monto
de efectivo (H) y un lmite inferior (L), y tiene un saldo de
efectivo objetivo (Z).
Marcelo A. Delfino
Efectivo
Z
L
Tiempo
Y
Marcelo A. Delfino
La nica informacin adicional que se necesita es 2, la

varianza del flujo de efectivo neto por perodo.
El perodo puede ser cualquier lapso de tiempo, un da , una
semana o un mes, siempre y cuando la tasa de inters y la
varianza se basen en el mismo perodo.
Conociendo L, el saldo de efectivo objetivo Z* y el lmite
superior H* que minimizan el costo total de mantener
efectivo, en el modelo de Miller Orr son:
3 F
Z* = L +
4
K
H* = 3 Z* - 2 L
Marcelo A. Delfino
Saldo de efectivo promedio = (4 Z* - L) / 3

Los pasos para emplear este modelo son:
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
Establecer el lmite inferior de efectivo L,

Calcular ;
Determinar K;
Obtener F y luego
Aplicar las frmulas anteriores
Marcelo A. Delfino
Conclusiones
Cuanto mayor sea la tasa de inters, menor ser el saldo de

efectivo objetivo y
Cuanto mayor sea el costo por transaccin, mayor ser el
saldo objetivo
La ventaja del modelo de Miller-Orr es que mejora la
comprensin del problema de la administracin del efectivo al
tomar en cuenta el efecto de la incertidumbre, medido por
la variacin de los flujos de efectivo netos.
Cuanto mayor sea la incertidumbre mayor ser la diferencia
entre el saldo objetivo y el saldo mnimo.
Marcelo A. Delfino
Conclusiones
Cuanto mayor sea la incertidumbre, mayor ser el lmite

superior y mayor ser el saldo de efectivo promedio.
Adems, mientras mayor sea la variabilidad mas alta ser la
probabilidad de que el saldo descienda por debajo del mnimo.
Por lo tanto se mantiene un saldo mayor como prevencin de
que esto ocurra.
Marcelo A. Delfino
ADMINISTRACIN DE
CRDITOS
Marcelo A. Delfino
Administracin de crditos
Cuando una empresa vende un producto puede exigir efectivo

en ese momento o antes de su entrega.
Pero tambin puede otorgar un crdito a
permitindoles de esa forma un pago diferido.
los
clientes
La concesin de ese crdito se dice que significa invertir en

el cliente; se trata de una inversin vinculada a las ventas.
Los crditos se otorgan porque estimulan las ventas
Las cuentas a cobrar son un instrumento fundamental
de mercadotecnia para promover las ventas y superar a la
competencia
Marcelo A. Delfino
Inconvenientes
En primer lugar existe la posibilidad de que el cliente

no pague.
En segundo lugar, la empresa absorbe los costos de
mantener las cuentas por cobrar.
Por lo tanto existe una relacin inversa entre los
beneficios derivados de realizar mayores ventas y los
costos derivados de otorgar crdito.
Marcelo A. Delfino
Elementos de una poltica de crditos
Elementos que conforman una poltica de crditos:

Condiciones o trminos de venta: especifican el
perodo del crdito, el descuento por pronto pago, las
tasas de descuento o inters conforme a la fecha de
pago y el tipo de instrumento de crdito.
Anlisis de los crditos: las empresas utilizan varios
mecanismos y procedimientos para determinar la
probabilidad de pago por parte de los clientes.
Poltica de cobranzas: Son los procedimientos que
sigue la empresa para cobrar las cuentas una vez
otorgado el crdito.
Marcelo A. Delfino
Condiciones o trminos de venta
1.
Perodo de crdito: Es el intervalo de tiempo bsico

por el que se concede el crdito.
2.
Duracin
crdito es
pagar del
perodo de
del perodo de crdito: El perodo de

en realidad el perodo de cuentas por
comprador. Los factores que influyen en el
duracin del crdito son:
Demanda del consumidor: los productos muy

reconocidos suelen tener una rotacin muy rpida.
Costo, rentabilidad y estandarizacin: los

productos relativamente baratos suelen estar
asociados con perodos de crdito mas cortos
Marcelo A. Delfino
Riesgo del crdito: cuando mayor sea el riesgo del

crdito debido a las caractersticas del comprador,
ms probable es que el perodo de crdito sea mas
corto.
Competencia: cuando el mercado es muy
competitivo, quizs se ofrezcan crditos con perodos
mas largos para atraer clientes.
Tipo de cliente: una misma empresa puede ofrecer
condiciones de crdito diferentes a distintos
compradores.
Marcelo A. Delfino
3.
Descuentos por pronto pago: una de las razones es para

acelerar las cobranzas de las cuentas a cobrar. Otra razn es
que stos constituyen una forma de cobrar precios mas altos a
los clientes a quienes se les vende a crdito.
4.
Descuento por pronto pago y perodo medio de

cobranza: en la medida en que un descuento por pronto pago
estimule a los clientes a pagar de forma anticipada acortar el
perodo de cuentas por cobrar reduciendo de esta manera la
inversin en los clientes.
5.
Instrumentos de crdito: la mayor parte del crdito

comercial se ofrece en la forma de cuenta corriente. En este
caso el instrumento formal del crdito es la factura que se
enva con la entrega del producto.
Marcelo A. Delfino
Anlisis de polticas de crdito
El otorgamiento de crdito slo se justifica si el valor

presente neto al concederlo es positivo. Existen cinco
factores a considerar en una poltica de crdito:
Efecto sobre los ingresos: si se concede crdito, se
produce una demora en la percepcin de los ingresos
pero la empresa puede cobrar un precio mas alto. Por
consiguiente, el total de ingresos quizs aumente.
Efectos sobre los costos: los ingresos pueden
atrasarse cuando se otorga crdito y adems se debe
incurrir de inmediato en los costos de venta.
Marcelo A. Delfino
Anlisis de polticas de crdito
Costo de la deuda: cuando la empresa otorga

crdito tiene que hacer los trmites necesarios para
financiar las cuentas a cobrar que se producen como
consecuencia de ello.
Probabilidad de falta de pago: es comn que
cierto porcentaje de los compradores no pague, lo
que no ocurre si la empresa vende al contado.
Descuento por pronto pago: algunos clientes
optarn por pagar por anticipado con el fin de
aprovechar los descuentos vigentes.
Marcelo A. Delfino
Evaluacin de una poltica de crdito
Variables a considerar al evaluar una poltica de crditos:

P= Precio unitario del producto
V=Costo variable por unidad
Q=cantidad actual vendida por mes
Q=cantidad vendida con la nueva poltica
R=rendimiento mensual requerido
Para empezar se calcula el flujo de efectivo que
proporciona la poltica de ventas vigente
Flujo de efectivo actual = (P - v) Q
Marcelo A. Delfino
Flujo de efectivo nuevo = (P - v) Q

Flujo de efectivo incremental = (P - v) (Q- Q)
El valor actual de los flujos de efectivo futuros
incrementales, considerado como una perpetuidad ya
que se mantendr todos los meses.
VP = [(P v) (Q' Q)] / R
Marcelo A. Delfino
La cantidad vendida se incrementa de Q a Q', se

tendr que producir Q-Q unidades adicionales en el
perodo actual lo que significa un costo de v (Q'- Q).
Las ventas que se deberan cobrar este mes de
acuerdo a la poltica actual (PQ) no se cobrarn debido
a la vigencia de esta nueva poltica.
Costo del cambio = PQ + v (Q' Q)
El valor presente neto (VPN) de efectuar el cambio en
la poltica de crdito es:
Marcelo A. Delfino

VPN = [PQ + v(Q'Q)] +
[(P v)(Q'Q)]
R
Cul es el aumento de la cantidad de equilibrio. En

otras palabras, cul es el valor de Q - Q?
VPN = 0
[
(P v)(Q'Q)]
PQ + v(Q'Q) =
R
Q Q' =
PQ
PV
V
R
Aparece la incertidumbre!!!!
Supongamos que un nuevo cliente desea comprar una

unidad de producto a crdito al precio unitario P.
Si se rechaza el crdito, la venta no se efecta. Si se
concede, el cliente liquidar la deuda dentro de un mes.
La probabilidad de que no cumpla con su obligacin es .
Tambin puede interpretarse como el porcentaje de nuevos
clientes que no pagarn, y que la empresa conoce en base a
su experiencia comercial.
El rendimiento requerido sobre las cuentas a cobrar es R por
mes y el costo variable v por unidad.
Marcelo A. Delfino
Conveniencia de otorgar crdito
Si se otorga el crdito, la empresa gasta v este mes y espera

cobrar (1 - ) P el prximo.
VPN' = v +
(1 )P
(1 + r)
Al otorgar crdito a un nuevo cliente la empresa arriesga su

costo variable v y espera ganar el precio total P.
Si un cliente antiguo que compra de contado quiere cambiar a
una poltica de crdito, el anlisis es diferente porque si se le
vende a plazo se arriesga el precio de venta total P, puesto
que esto es lo que se cobrara si no se concediera el crdito
Marcelo A. Delfino
Si fuera por una venta de Q unidades sera:

VPN' = vQ'+
(1 )PQ'
(1 + r)
Con la poltica actual de venta al contado el VPN:

VPN = PQ - vQ = (P v)Q
Para analizar la conveniencia de poner en marcha la
poltica de crdito se debe conocer la tasa de
morosidad de equilibrio, que es la que iguala el
Valor presente neto de las dos polticas de venta.
Marcelo A. Delfino
Esta es la tasa mxima de incumplimiento posible

porque slo por debajo de ella la empresa mejorara el
valor presente de sus flujos de fondos implementando
esa poltica de crdito.
(1 )PQ'
(P v)Q = vQ'+
(1 + r)
Resolviendo para se obtiene:
[
(P v)Q + vQ'](1 + r)
=1
PQ'
Tasa de incumplimiento de equilibrio

Marcelo A. Delfino
Ejemplo prctico
Marcelo A. Delfino
Riesgo de incumplimiento y descuentos
Si se realiza un cambio en la poltica de crdito, el

beneficio del cambio provendr tanto del precio mas
alto P' como de la posible mayor cantidad vendida Q.
Sin embargo, se supone que no todos los clientes
aprovecharn el crdito ya que el precio es ms alto.
Adems, de los clientes que aprovechan el crdito
ofrecido, un cierto porcentaje no pagar.
Para simplificar se supone que la cantidad vendida Q
no resulta afectada por el cambio y que todos los
clientes aprovechan las condiciones de crdito.
Marcelo A. Delfino
Se definen las siguientes variables:

=porcentaje de ventas a crdito que no se cobran.
=descuento porcentual por pago de contado
P'=precio si se toma el crdito
P=precio de contado.
Donde P = P' (1 ) de donde P' = P / (1 - ). Si el
descuento es del 5% y el precio de contado de $ 100, luego
P' = 100 / (1 0,05) = $ 105,26.
Marcelo A. Delfino
Los ingresos netos luego de deducidos los costos

[(1 - ) P' v] Q
El efecto neto del cambio en la poltica de crdito es la
diferencia entre los flujos de efectivo de la nueva
estrategia y los de la vieja.
El flujo de efectivo incremental neto es igual a:
[(1 - ) P' v] Q (P v) Q
[(1 - ) P' v] Q [P(1 - ) v] Q
ya que P = P' (1 - )
Flujo de efectivo incremental neto = P'Q(
- )
Marcelo A. Delfino
Si se realiza el cambio en la poltica de crdito el costo

de la inversin en cuentas a cobrar es PQ ya que Q=Q
VPN = PQ +
P' Q ( )
R
Este resultado muestra que la decisin de conceder

crdito depende del resultado del balance entre
obtener un precio mas alto que aumenta los ingresos
por ventas y el riesgo concreto de no cobrar una parte
de esas ventas
La empresa fija el porcentaje de descuento , la
incgnita fundamental en este caso es la tasa de
incumplimiento en el pago .
Marcelo A. Delfino
Para conocer la tasa de morosidad de equilibrio,

que es la que hace que los resultados de las dos
polticas de crdito sean iguales, hacemos VPN =0:
VPN = PQ +
P' Q ( )
=0
R
Que es igual a PQ = P'Q(-)/R. Multiplicando ambos

trminos por R, reemplazando P= P(1-) y despejando
se obtiene:
= - R (1 - )
Marcelo A. Delfino
Ejemplo Prctico
Suponga que el precio del producto que vende la

empresa es P = $100 la unidad, su costo medio v =
$70, y se producen y venden inicialmente Q = 1000
unidades. Se est evaluando la posibilidad de otorgar
crdito a sus clientes de manera tal de cobrar un precio
ms alto. Se piensa en un descuento del 10% por pago
de contado. La tasa de inters mensual es r = 3% y se
estima que el porcentaje de incumplimiento de los
clientes ser de = 5%. Con estos datos se pide
determinar la conveniencia de implementar la nueva
poltica de crditos.
Marcelo A. Delfino
Informacin de crditos
Fuentes a las cuales las empresas pueden recurrir

para obtener informacin referente a la solvencia y
antecedentes crediticios de un cliente:
1.
2.
3.
4.
Estados financieros
Bancos
Historial de pagos del cliente con la empresa
Informes de crdito elaborados por empresas
especializadas
Marcelo A. Delfino
Calificacin del crdito
Caractersticas de un cliente que deben evaluarse:

Carcter:es la disposicin de cliente para cumplir
con sus obligaciones de crdito.
Capacidad: se refiere a su capacidad para cumplir
con los compromisos derivados del crdito en base a
sus flujos de efectivo operativo.
Capital: son reservas financieras del cliente.
Colateral: son los activos otorgados en garanta en
caso de incumplimiento de pago.
Entorno
econmico:
son
las
condiciones
econmicas generales que prevalecen en el sector en
el que desarrolla sus actividades el cliente.
Calificacin del crdito
Se refiere al proceso de estimar y asignar una

calificacin numrica para un cliente con base en la
informacin recopilada y as conceder o rechazar un
crdito.
Una empresa puede calificar a sus clientes de
acuerdo a una escala de 1 (muy malo) a 10 (muy
bueno).
De acuerdo a su experiencia la empresa puede
decidir entonces otorgar el crdito slo a clientes que
tengan una calificacin superior a 5, por ejemplo.
Marcelo A. Delfino
Descuento por pronto pago
Debe especificar el periodo durante el cual se extiende

el crdito y el descuento que se otorga por pronto pago.
Condiciones de venta "2%/10, neto 30", indica que se
concede un 2% de descuento sobre el precio de venta si
el pago se hace dentro de 10 das, o si no se toma el
descuento el monto total se deber pagar 30 das
despus de la fecha de factura.
El periodo promedio de cobranza se acortar, ya que
algunos clientes antiguos pagaran mas rpidamente
para aprovechar el descuento.
El descuento ptimo corresponde al punto en el que los
costos y los beneficios se compensan exactamente
entre s
Marcelo A. Delfino
Descuento por pronto pago
Existen costos cuando se implementa una poltica de

descuentos (un menor rendimiento), pero hay al menos
tres beneficios:
1. Se reduce la necesidad de financiamiento
2. El volumen de ventas puede aumentar
3. Se reduce el riesgo de incobrables
El punto de partida del anlisis considera que la poltica
de crditos actual proporciona el flujo de fondos vigente
y su objetivo es estudiar los cambios en ese FF
provocados por cambios en la poltica de crdito.
Marcelo A. Delfino
Caso 1: Descuento que provoca un cambio en el

flujo de fondos (ventas constantes)
Con la poltica de crdito actual (0) (no existen
descuentos por pronto pago ni incobrables) el valor
presente neto de las ventas es:
S
NPV0 =
(1 + i)n
El cambio en la poltica de crdito (1) impica:
NPV1 =
p(1 )S (1 p)S
+
m
(1 + i)
(1 + i)n'
es la tasa de descuento por pronto pago, p la

proporcin de las ventas pagaderas el da m y (1 p) la
proporcin con vencimiento el da n (n n).
Marcelo A. Delfino
Ejemplo Prctico
Con la poltica actual de la empresa, el 50% de las ventas se
cobra a 60 das y el resto a 120 das, lo que hace un
promedio de 90 das. Como la tasa de inters es del 10%
anual la empresa est preocupada por tanta demora en las
cobranzas y quiere estudiar un sistema de descuento por
pronto pago. Piensa en un plazo a 10 das de la fecha de
factura. Adems cree que la mitad de sus clientes optarn
por el pago con descuento. Preguntas:
(i) Cul sera la tasa mxima de descuento que puede ofrecer?
(ii) Que pasara si se equivocara y dos tercios de los
compradores optaran por el pronto pago?
(iii) Y si en este ltimo caso la tasa de inters se duplicara?.
Marcelo A. Delfino
Caso 2: Descuento que provoca cambios en el

flujo de fondos y en las ventas
Supuestos:
g = tasa de aumento en el volumen de ventas
v = costos variables por peso de venta
q = plazo promedio de pago de los costos variables
gS = el cambio en el volumen de ventas gS provoca egresos
por vgS
El cambio en la poltica de crdito (2) implica que el VPN:
NPV2 =
p(1 )S(1 + g) (1 p)S(1 + g)

vgS
+
(1 + i)m
(1 + i)n'
(1 + i)q
Marcelo A. Delfino
Caso 2: Descuento que provoca cambios en el

flujo de fondos y en las ventas
Haciendo NPV2 = NPV0 y resolviendo para :
max
n' n
n' q
+
+
+
1
(
1
i
)
vg
(
1
i
)
m n'
= 1 (1 + i)
1 +
p
p
(
1
+
g
)
Marcelo A. Delfino
Ejemplo Prctico
Una estacin de servicios YPF solo acepta pagos de contado.

Sin embargo, el propietario esta considerando recibir pagos
con tarjetas de crditos, lo que piensa que incrementar un
10% las ventas y que la mitad de sus clientes utilizar la
tarjeta. La tarjeta cobra una comisin del 5%. La tasa de
inters anual es del 10%. Los costos variables v representan
el 80% de las ventas y se pagan el mismo da que se
incurren. Preguntas:
(i) Debe la empresa trabajar con tarjetas de crdito? y
(ii) Cual es el aumento mnimo necesario en las ventas para que
se decida a hacerlo?
Marcelo A. Delfino
Poltica de cobranzas
Es el elemento final de la poltica de crditos y
comprende la instrumentacin y aplicacin de
procedimientos para la gestin y control de las
cuentas a cobrar.
El control se refiere a la deteccin de desviaciones que
se producen de un comportamiento esperado y la
adopcin de una accin correctiva (si correspondiera).
Las empresas normalmente llevan un control de su
perodo promedio de cobranza (PPC) a lo largo del
tiempo.
Los aumentos inesperados en el PPC son causa de
preocupacin
Marcelo A. Delfino
Entre los instrumentos convencionales para el

control de las cuentas a cobrar se destacan:
La Rotacin de las cuentas a cobrar (das) y
El Esquema de antigedad de los saldos
Sin embargo, estos mecanismos de control de cuentas a
cobrar presentan problemas porque:
Son sensibles a la estacionalidad de las ventas
(solamente son tiles si las ventas son estables) y
Requieren determinar un perodo promedio a priori
Marcelo A. Delfino
El anlisis empleando razones financieras ayuda a

determinar la rotacin de las cuentas a cobrar y el
periodo promedio de cobranza.
El anlisis consiste en calcular estos dos indicadores:
1. Rotacin cuentas a cobrar = Ventas netas a crdito
/promedio cuentas a cobrar (rC = VNC/PCC)
2. Das de cuentas a cobrar = 365 / rotacin de cuentas
a cobrar (DC = 365 / rC)
El primero muestra el grado de eficiencia en la
poltica de cobranzas as como el acierto en el
otorgamiento de los crditos.
Marcelo A. Delfino
El segundo permite conocer los das que tarda la

empresa en promedio en cobrar las cuentas a sus
clientes.
Un menor ritmo de convertibilidad de las cuentas por
cobrar es indicador de un movimiento comercial mayor,
lo que puede traducirse en un incremento en las
utilidades.
El nivel ptimo de cuentas por cobrar debiera calcularse
en base a los informes preparados por el Departamento
de crdito.
Tambin es indispensable que el sistema de cobranzas
funcione bajo procedimientos de control interno que
aseguren que la informacin que se entregue al
Departamento de cuentas por cobrar sea confiable
ADMINISTRACIN DE
INVENTARIOS
Marcelo A. Delfino
Administracin de inventarios
Las polticas de crdito y de inventarios se utilizan para

impulsar las ventas y por lo tanto ambas deben
coordinarse para asegurar que el proceso de adquirir
bienes de cambio, venderlos y cobrarlos se realice de
una manera eficiente.
Los inventarios de las empresas dependen de las
caractersticas particulares de stas:
Empresas Industriales
Empresas comerciales
Marcelo A. Delfino
En este sector es necesario considerar en forma separada

tres tipos de inventarios: productos terminados, productos
en proceso y materias primas.
Productos terminados:
Si la empresa prepara adecuadamente un plan de
produccin podr determinar para los distintos perodos
del ao los niveles de inventario de productos terminados
de acuerdo con la estimacin de demanda:
IF = II + Pp - VE
donde IF es el Inventario final (presupuestado), II el
inventario inicial (o existencia inicial), Pp la produccin
programada y VE las ventas estimadas.
Marcelo A. Delfino
Productos en proceso:
La cantidad ptima de unidades en produccin debe ser
una funcin de:
a) El tiempo del proceso.
b) La capacidad de produccin de la planta.
c) El pronstico de ventas y
d) Cantidad de unidades del producto terminado en
existencia
Se debe tener especial cuidado con los desperdicios,
buscando sus causas y tomando las acciones
correctivas.
Marcelo A. Delfino
Materias Primas:
Se debe determinar un nivel de stock mnimo
como margen de seguridad, adems debe considerarse:
a) Cantidad de unidades a producir.
b) Consumo estndar de estos insumos por unidad de
produccin
c) Procedencia del producto
d) Posibilidades de reemplazo por otro producto de
caractersticas similares
e) Relaciones comerciales con el proveedor. Condiciones
que impone y conducta comercial
f) Facilidades de transporte
Marcelo A. Delfino
Empresas Comerciales
El manejo de los inventarios constituye, en conjunto con

la poltica de crditos, la columna vertebral de
la administracin del negocio.
La administracin de inventarios en este tipo de
actividad requiere:
Predecir razonablemente la demanda, hacer la
compra de inventarios en las mejores condiciones
posibles y verificar el acierto en la prediccin.
Marcelo A. Delfino
Indicador de reposicin
ptima de inventarios
El Modelo de Baumol
Marcelo A. Delfino
Indicador de reposicin ptima de

inventarios
Las empresas deben decidir cul es el nivel ms adecuado de
inventarios de modo que los costos de mantenimiento sean
mnimos y que no entorpezca el normal desenvolvimiento de
sus operaciones.
Sin embargo, la reposicin de los insumos tiene costos que
deben evaluarse con cuidado. Por estas razones es muy
importante tener criterios objetivos para lograr un nivel ptimo
de inventarios
Los costos de administrar los inventarios estn compuestos por
los costos totales de los pedidos CTP y los costos totales
de mantenimiento CTM.
Marcelo A. Delfino

inventarios
Este modelo trata de obtener la cantidad que minimiza
la suma de estos dos costos que se mueven en
direcciones opuestas. Ese es el nivel ptimo.
Para calcularla se supone que la empresa utiliza sus
existencias a una velocidad constante a lo largo del
tiempo,
El costo total de mantenimiento de los inventarios sera:
(1)
CTM = (Q/2) CM
Marcelo A. Delfino

inventarios
Como en su proceso productivo emplea T unidades por
ao y ordena Q por cada pedido realizar T/Q pedidos
por ejercicio.
(2)
CP = CTP / (T/Q)
(3)
CTP = (T/Q) CP
Los costos totales de mantener inventarios se obtienen

sumando los conceptos (1) y (3) anteriores.
(4)
CTI = CTM + CTP = (Q/2) CM + (T/Q) CP

Marcelo A. Delfino
Indicador de reposicin ptima de inventarios
Para obtener la cantidad Q que minimiza los costos

totales se calcula la derivada primera, se iguala a cero y
se despeja Q
(5)
(6)
T
dCTI 1
= CM 2 CP = 0
Q
dQ
2
Q* =
2 T CP
CM
Si los costos de mantenimiento se elevan y los de pedido

declinan cuando las existencias crecen debe existir una
cantidad para la que el aumento de los primeros sea
mayor que la reduccin de los segundos. Q* tambin
suele llamarse cantidad econmica de reposicin.
Marcelo A. Delfino
Inventarios por demanda derivada
La demanda de algunos tipos de inventarios se deriva o

depende de otros requerimientos de inventarios.
Un ejemplo son las fabricas de automviles para las que
la demanda de productos terminados depende de la
demanda del consumidor y de otros factores
relacionados con las ventas proyectadas en unidades.
La planeacin de requerimientos de materiales y la
administracin de inventarios justo a tiempo son dos
mtodos para administrar inventarios dependientes de
la demanda.
Marcelo A. Delfino
Planeacin de requerimientos de materiales
Una vez establecidos los niveles de inventarios de

productos terminados, es posible determinar los niveles
de inventarios de produccin en proceso necesarios
para hacer frente a los requerimientos de los primeros.
A partir de esto es tambin posible calcular la cantidad
de materias primas que deben mantenerse en
existencia.
Este mecanismo de administracin de inventarios es
particularmente importante en el caso de productos
terminados complejos para los que se requiere gran
diversidad de componentes.
Marcelo A. Delfino
Inventarios justo a tiempo
El objetivo de este mtodo es minimizar los inventarios,

lo que implica maximizar la rotacin.
La idea es tener slo el nivel de inventarios suficiente
para hacer frente a los requerimientos inmediatos de la
produccin.
Para que este sistema opere y no tenga faltantes se
requiere un alto grado de cooperacin de los
proveedores.
Este sistema de inventarios es una parte importante de
un proceso mas amplio de planeacin de la produccin.
Marcelo A. Delfino
PUNTO DE EQUILIBRIO
DE LA EMPRESA
Marcelo A. Delfino
Anlisis del punto de equilibrio

Constituye un importante elemento de planeacin de
corto plazo pues permite calcular la cuota inferior o la
cantidad mnima de unidades que una empresa debe
producir y vender para no incurrir en prdidas.
Si produce menos perder y si produce ms obtendr
ganancias.
Tambin se llama punto muerto porque como la empresa no
gana ni pierde no avanza ni retrocede.
Desafortunadamente es una medida que con frecuencia es
mal utilizada por el desconocimiento de sus limitaciones
Marcelo A. Delfino
El modelo y los supuestos

1. Los costos se agrupan en variables y fijos;
2. Los costos variables medios o por unidad V son
lineales, por lo tanto los costos variables totales son
proporcionales a la produccin vale decir CVT = VQ
3. La empresa produce un solo bien que vende a un precio
constante;
4. No hay cambio en los inventarios de modo que las
ventas son iguales a la produccin y
5. Se trata de un perodo de corto plazo pues la firma
tiene costos fijos llamados CF
Marcelo A. Delfino
El modelo y los supuestos
El punto de equilibrio, punto muerto o de utilidad igual a

cero se define as:
U = PQ (CF + QV) = 0
U = Utilidad o ganancia final.
Q = Cantidad a producir y vender.
P = Precio por unidad de producto
CF = Costo fijo total.
V = Costo variable por unidad.
CF = QP QV = Q (P V)
CF
Q=
PV
Marcelo A. Delfino
I = PQ
CT = CF+QV
E
CF
Qe*
Marcelo A. Delfino
Crticas al modelo
A pesar de que resulta atractivo por su sencillez, este

modelo tiene ciertas falencias:
En la prctica resulta muy complejo clasificar los
costos en fijos y variables.
Es muy difcil encontrar costos absolutamente
variables, es decir, que se
pueden expresar en
trminos de una funcin V = F(Q).
La curva de ingresos por ventas difcilmente sea
lineal, su pendiente cambia a medida que lo hace el
precio cuando se hacen descuentos en funcin del
volumen de ventas o las condiciones de pago.
Marcelo A. Delfino
Crticas al modelo
Los productos no se venden inmediatamente

despus que se producen. En consecuencia, por lo
general se incurre en gastos de almacenamiento
para adecuar la produccin a la demanda
En la realidad una alta proporcin de productos se
vende a crdito con plazos que varan segn las
fuerzas del mercado. Las empresas que pueden
vender al contado son escasas
Muy
pocas
empresas
producto nico.
trabajan
Marcelo A. Delfino
con
un
Recomendaciones
Lo correcto es analizar los casos particulares y hacer los

ajustes pertinentes para que se pueda utilizar sin temor
de tomar decisiones equivocadas.
Precio de venta:
Las ventas a crdito se descuentan en funcin
del
plazo, empleando el costo de capital de la
empresa, para as calcular el VPN.
Si existen precios diferenciales se proceder a definir
la curva de ingresos correspondiente agregando los
ingresos.
Si se utilizan descuentos por volumen se puede
trabajar con un precio promedio ponderado.
Marcelo A. Delfino
Recomendaciones
Coeficiente de rotacin de inventarios y Ventas:

Para computar el perodo de inmovilidad de estos
activos es necesario incorporarles el costo financiero.
En el caso de almacenamiento de productos
terminados deben correlacionarse las funciones de
produccin y venta y afectar tambin los remanentes
por el costo de capital de la empresa.
Combinacin de productos:
Teniendo en cuenta que la mayora de las empresas
trabajan con varios productos conviene utilizar el
ms representativo como unidad de Q y calcular
factores de equivalencia para convertir los dems
artculos a esta base.
Marcelo A. Delfino
Recomendaciones
Clasificacin de Costos:
Para cada empresa en particular
proceso de discusin y anlisis de
rubros elaborado por personas
hacerse una clasificacin cuidadosa
fijos y variables.
despus de un
cada uno de los
expertas, debe
de los costos en
Los primeros se generan aunque la empresa

produzca poco o nada y los ltimos varan con la
produccin.
Marcelo A. Delfino
Apalancamiento
Operativo
Marcelo A. Delfino
Apalancamiento Operativo
Es el grado de compromiso de un proyecto o una

empresa debido al nivel de sus costos fijos.
Los costos fijos actan como una palanca en el sentido
que un cambio porcentual pequeo en el ingreso puede
convertirse en un cambio porcentual considerable en la
GAIT.
Cuanto mayor sea el nivel de apalancamiento operativo
mayor ser el peligro potencial ocasionado por el riesgo
de pronstico.
Los errores pequeos al pronosticar el volumen de
ventas se pueden magnificar convirtindose en grandes
errores de proyecciones de flujos de efectivo.
Marcelo A. Delfino
Cuanto mayores sean los CF, mayor ser el

apalancamiento operativo y por consiguiente el riesgo
econmico en que incurre la empresa.
Es evidente que el apalancamiento operativo es una
medida del riesgo "econmico" que enfrenta la
empresa porque no tiene en cuenta la forma en que
se financia, ya que slo considera las ganancias sin
incluir los costos financieros.
Entre el punto de equilibrio QE o punto muerto de la
empresa y el APO existe una relacin muy precisa:
Marcelo A. Delfino
Cuando la empresa produce Q menor a la del punto de

equilibrio o punto muerto incurre en prdidas, lo que se
corresponde con un apalancamiento operativo negativo.
En el nivel de ventas inmediatamente anterior y
posterior al punto muerto el apalancamiento operativo
est en niveles muy elevados, porque vender una
unidad adicional significa pasar de operar con prdidas
a obtener ganancias.
Despus del punto muerto y cuanto mas alejada se
encuentre Q, la empresa obtiene beneficios suficientes
como para cubrir sus costos fijos, su riesgo operativo
disminuye notablemente lo que se traduce en un
apalancamiento operativo prximo a 1.
Marcelo A. Delfino
En cuanto aumenta la GAIT si las ventas aumentan en x%
APO = Cambio % en GAIT / cambio % en Q
Cambio % en GAIT = APO x cambio % en Q
Si Q aumenta en una unidad, GAIT aumenta en (p-v)
(p-v)/GAIT = APO x 1/Q
APO = (p-v) x Q/GAIT
y como se defini antes
GAIT + CF = (p-v) x Q
APO = GAIT + CF /GAIT
APO = 1 + CF/GAIT
Marcelo A. Delfino
Apalancamiento Financiero
El apalancamiento operativo hace referencia a

la operacin del negocio (produccin y ventas) y,
en la medida que presente una buena expectativa,
nos alienta a buscar el financiamiento mas
adecuado para maximizar el resultado final, el cual
se obtiene en la medida que la empresa genere
valor, con reflejo en el valor de mercado de la
accin. Para ello se requiere incrementar la utilidad
por accin comn.
Marcelo A. Delfino
El ndice de Apalancamiento financiero da una idea de lo

beneficioso que podra ser un aumento en la utilidad
neta o lo peligrosa que podra ser una disminucin.
Proporciona una medida aproximada del
financiero en que incurre la empresa
endeudamiento.
riesgo
con su
Mientras mayor sea el endeudamiento mayor es ese

riesgo.
Marcelo A. Delfino
Para cada estructura de deuda que se considere se

emplea el nmero de acciones y se calcula el monto de
los intereses deducibles de las utilidad antes impuestos.
Luego se calcula la utilidad neta de cada alternativa que
al dividirse por la cantidad de acciones comunes en
cada una de ellas proporciona la Ganancia neta por
accin que llamaremos UPA
La mejor alternativa ser la que permita obtener el
mayor nivel de utilidad por accin.
La diferencia entre la UPA mxima y mnima
proporciona el grado de apalancamiento financiero.
Marcelo A. Delfino
Para calcular el Apalancamiento financiero es necesario
estimar primero el aumento % en la ganancia neta por
accin y luego el aumento % en la ganancia neta.
En el primer caso tomamos la mejor Utilidad por accin
y la comparamos con la ms baja.
En el segundo hacemos lo mismo con la Ganancia final
que corresponde a esos dos escenarios.
AFI =Cambio % UPA / Cambio % GN
Partimos del mayor apalancamiento posible entre las
alternativas planteadas para que el ndice resultante sea
el ms alto posible y muestre de esa manera la
influencia que tiene la estructura de capital en los
resultados.
Marcelo A. Delfino
Apalancamiento Total
Vimos que un cambio en las ventas provoca una

variacin en la GAIT. Pero se sabe que la cadena no se
rompe ah, sino que al cambiar la GAIT tambin cambia
la utilidad o ganancia neta.
La primera variacin obedece a la existencia de los
costos fijos operativos y la segunda a la existencia de
costos fijos financieros.
Ambos efectos considerados conjuntamente representan
el riesgo total de la empresa que, en definitiva, es lo
que verdaderamente le interesa al accionista:
Ante un aumento (cada) de las ventas: Que le sucede
a la Utilidad neta?.
Marcelo A. Delfino
Apalancamiento
total
es
el
producto
apalancamiento operativo por el financiero.
del
GAIT + Costos fijos

AT =
GAIT - Intereses
De la misma forma que el apalancamiento operativo se
relacionaba con el punto muerto operativo, el
apalancamiento total se relaciona con el punto muerto
total
Esto es, el nivel de ventas donde se cubren
exactamente los costos fijos (lo cul incluye el punto
muerto operativo) y adems los intereses (costos fijos
financieros).
Marcelo A. Delfino
APO = 1 +
AFI =
CF
GAIT
GAIT
GAT
CF GAIT
APO AFI = 1 +
GAIT
GAT
=
GAIT
CF
+
GAT
GAT
AT =
GAIT + CF
GAIT Int
De esta forma el punto muerto total puede calcularse

empleando la frmula siguiente:
Punto muerto total =
Costos fijos + Intereses

(Precio - Costo variable medio)
Costos fijos + Intereses

V - CV
V
Marcelo A. Delfino

Finanzas A Corto Plazo Cap 28

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FINANZAS DE

Capital de trabajo neto + Activos fijos = DLP + Capital

El problema del directivo financiero es prever las

Lo alertan sobre las necesidades de tesorera y,

Le proporcionan un estndar con respecto al que

Un presupuesto de caja se comienza con una

Plan financiero a corto plazo

Elaborado mediante procedimiento de prueba y error

Plan financiero a corto plazo

Los requisitos para una planificacin efectiva son:

Previsin: Se debe prever lo probable y tambin

Financiacin ptima: No existe un plan ptimo.

Monitoreo: Es necesario controlar el desarrollo del

Razones para mantener efectivo

Motivo transaccional: Son los fondos necesarios para

El Ciclo Operativo y el Ciclo de Efectivo

El Ciclo Operativo y el Ciclo de Efectivo

Comienza como Inventario, se convierte en Cuenta a

Ciclo de efectivo = Ciclo operativo Das de

El Ciclo Operativo y el Ciclo de Efectivo

Surge la necesidad de una administracin financiera a

El Ciclo Operativo y el Ciclo de Efectivo

La mayora de las empresas tiene un ciclo de efectivo

El Ciclo Operativo y el Ciclo de Efectivo

Ciclo de Efectivo vs rentabilidad

Aspectos a tener en cuenta en el diseo de una

Magnitud de la inversin en activos circulantes:

Financiamiento de activos circulantes: Se mide

Una empresa con una poltica flexible tendr una inversin

Los costos por mantener activos circulantes representan

costos por faltantes

Financiamiento de activos circulantes

En una economa "ideal" los activos a corto plazo podran

Financiamiento de activos circulantes

Con una poltica intermedia,

Determinacin del nivel de deuda a CP

Reservas de efectivo: La poltica flexible implica un

El presupuesto de flujos de efectivo

Permite a la empresa programar sus necesidades de

Ingresos de fondos o efectivo

Incluyen la totalidad de ingresos de efectivo en un

Cobranzas: Ingresos provenientes de cuentas a

Otros ingresos: Ingresos por ventas de bienes de

Egresos de fondos o efectivo

Comprenden todas las erogaciones de efectivo derivadas

El flujo neto de efectivo

El flujo neto de efectivo de la empresa de cada

Administracin del efectivo

Es un instrumento para analizar el problema de la

Como la empresa coloca los fondos en instrumentos

El saldo ptimo de efectivo es igual a C* y corresponde al

Este modelo considera entradas y salidas de efectivo que

La nica informacin adicional que se necesita es 2, la

Saldo de efectivo promedio = (4 Z* - L) / 3

Establecer el lmite inferior de efectivo L,

Cuanto mayor sea la tasa de inters, menor ser el saldo de

Cuanto mayor sea la incertidumbre, mayor ser el lmite

Cuando una empresa vende un producto puede exigir efectivo

La concesin de ese crdito se dice que significa invertir en

En primer lugar existe la posibilidad de que el cliente

Elementos de una poltica de crditos

Elementos que conforman una poltica de crditos:

Condiciones o trminos de venta