CONTENIDO

CAPITULO I
1.1.

BOLSA DE VALORES DE CHILE ........................................................................... 4

CAPITULO II
2.1. TTULOS DE CRDITO EMITIDOS POR EL BANCO CENTRAL DE CHILE...... 6
2.1.1. Bonos del Banco Central de Chile en pesos, en unidades de fomento y expresados
en dlares de los Estados Unidos de Amrica (BCP) (BCU) y (BCD) .............................. 6
2.2. Bonos del Banco Central de Chile en dlares de los Estados Unidos de
Amrica (BCX) ................................................................................................................... 10
CAPITULO III
3.1. TTULOS DE CREDITO EMITIDOS POR EL ESTADO DE CHILE Y
SUS EMPRESAS............................................................................................................. 15
CAPITULO IV
4.1. DIAGNSTICOS DEL MERCADO DE RENTA FIJA EN CHILE ...... 22
4.1.1. Emisin de Bonos Soberanos ...................................................................... 22
4.1.2. Proyecciones del mercado de Renta Fija .............................................................. 24

INTRODUCCION

Las Instituciones Financieras han sido autorizadas para poder emitir Bonos con el objeto de
incrementar sus recursos externos, invitando a terceros a hacerles un prstamo colectivo a
mediano plazo, a cambio de una rentabilidad en principio fija y susceptible de mejorarse a
travs de sorteos, cuando tal sistema est previsto.

La emisin de Bonos efectuada por los Bancos representan ttulos valores que Incorporan
una parte alcuota de un crdito colectivo, redimible a mediano plazo, ya cambio de una
remuneracin generalmente mayor a la de cualquier otro depsito bancario. Constituye una
modalidad tpica de los llamados ttulos valores seriales, que se emiten y expiden en forma
masiva, representando el total de la suma mxima de endeudamiento previsto y utilizando
las series de manera que cada una corresponda a valores homogneos de emisin. La
modalidad del ttulo serial es explicable en esta materia porque lo Interesante de la emisin,
en cuanto a la relacin contractual, radica en que la oferta se emite a favor de un nmero.

Con respecto a las tasas de los Bonos del Banco Central en UF, se muestra una tendencia
alcista de stas. Las razones de esto pueden ser atribuidas a menores expectativas de
inflacin.
Por otro lado, veremos en profundidad el funcionamiento de la emisin de bonos
corporativos, entendindose por bonos, aquellos ttulos de oferta pblica que son
representativos de deuda, que tienen un perodo de duracin mayor a un ao.
Analizaremos sus principales caractersticas, el proceso de emisin de estos, el cul se
puede desglosar en las siguientes etapas: Seleccin del asesor financiero (diseo del
instrumento), contrato de emisin, clasificacin de riesgo del instrumento, inscripcin en la
SVS, principales inversionistas institucionales y la posterior colocacin.
Adems analizaremos a un modo macro, la emisin de Bonos Soberanos que ha realizado
el gobierno Chileno y las seales que genera en el mercado este tipo de operaciones, junto
con sus rendimientos observados y la posicin financiera que tiene Chile con respecto a
otros pases Latinoamericanos. Por ltimo, veremos las proyecciones que hay en cuanto al

mercado de Renta Fija, de acuerdo a sus principales indicadores: Tasas nominales y reales,
comportamiento de la Tasa de Poltica Monetaria.

CAPITULO I:
1.1. BOLSA DE VALORES DE CHILE
En el mbito de las bolsas de valores, se llevan a cabo operaciones de renta fija e
intermediacin financiera en la Bolsa de Comercio de Santiago (BCS) y en la Bolsa
Electrnica de Chile (BEC). De los US$ 43.000 millones en renta fija transados en las
ruedas de las tres bolsas chilenas durante el ao 2004, ms del 99% se trans en la BCS,
mientras el volumen restante se trans en la BEC. En instrumentos de intermediacin
financiera, de los US$ 113.000 transados en total, el 85% se trans en la BCS, mientras que
el 15% restante se trans en la BEC. Debido a la dominancia de la BCS en ambos
mercados, el anlisis del mercado burstil se centrar en esta bolsa.
En la Bolsa de Comercio de Santiago, existen dos sistemas de transaccin. El que opera
con ms volumen es el sistema de Remate Electrnico, que es un mecanismo de subasta
peridica (call auction). Cada da se llevan a cabo ocho remates electrnicos habituales,
siete de ellos se efectan durante la maana, (cada media hora a partir de las 10:30 horas)
en los que se transan instrumentos IIF e IRF, con condicin de pago en el mismo da (PH)
para los IIF y PH, PM (pagadera el da siguiente) o CN (contado normal, el da
subsiguiente) para los de IRF. Un octavo remate se realiza durante la tarde, en que slo se
transan IRF con condicin de pago al da siguiente (PM). La agrupacin en el tiempo de las
rdenes permite lograr mayor interactividad entre los participantes, lo que tambin resulta
en un mercado ms competitivo, especialmente tratndose de instrumentos de menor
liquidez.
La otra plataforma de transaccin de la Bolsa de Comercio de Santiago, la constituye
Telerenta. Este es un sistema comn de postura de rdenes a travs de un libro de rdenes
o subasta continua15. Este sistema, sin embargo, es superado en volumen por el Remate
Electrnico concentra la mayora de las transacciones en bolsa por sobre Telerenta,
resultado que no debera sorprender. Viswanathan y Wang (2002), muestran que los libros
de rdenes son ineficientes para transacciones grandes de instrumentos de deuda debido a
que los agentes revelan importante informacin que es explotada por las contrapartes.

Aparte de los mismos corredores de bolsa, en las bolsas de valores pueden operar todos los
inversionistas institucionales, tales como bancos, AFP, fondos mutuos y de inversin,
agentes de valores y compaas de seguros. Igualmente es posible la operacin de
inversionistas extranjeros. Para ello, la organizacin y la regulacin del mercado se
estructura de tal manera que los participantes distintos de los corredores de valores, pueden
acceder y transar en los sistemas transaccionales de las bolsas. Bajo esta modalidad, se
establece un contrato remunerado entre un corredor de bolsa y el inversionista, bajo el cual
las transacciones figuran en el sistema de transaccin, como ejecutadas por el corredor,
pero que en la prctica son llevadas a cabo por el inversionista.
Usualmente los inversionistas operan con ms de un corredor, bsicamente para evitar que
operaciones de mayor tamao puedan ser deducidas por las contrapartes en la bolsa.
De acuerdo a las disposiciones de la Superintendencia de Valores y Seguros, la BCS
recopila informacin de cada una de las transacciones llevadas a cabo por sus corredores y
agentes de valores en todos los instrumentos listados. A travs de esta informacin es
posible identificar aquellas operaciones que corresponden a compras y ventas en el marco
de operaciones de pactos, de aquellas que son a trmino, es decir operaciones corrientes
no relacionadas a compromisos futuros, del total de transacciones a firme en renta fija (32%
del total), el 75% de ellas (24% del total) se llev a cabo en bolsa, mientras que el 25%
restante (9% del total) se hizo fuera de ella. Destaca que ms de dos tercios de las
transacciones totales corresponden a operaciones de pactos, que se llevan cabo fuera de
bolsa.

CAPITULO II:

2.1. TTULOS DE CRDITO EMITIDOS POR EL BANCO CENTRAL DE CHILE

2.1.1. Bonos del Banco Central de Chile en pesos, en unidades de fomento y
expresados en dlares de los Estados Unidos de Amrica (BCP) (BCU) y (BCD).

Nombre de los instrumentos:

- Bono del Banco Central de Chile en pesos, (BCP).
- Bono del Banco Central de Chile en unidades de fomento, (BCU).
- Bono del Banco Central de Chile expresado en dlares de los Estados Unidos de Amrica,
(BCD).

Emisor

Banco Central de Chile.

Motivo de la emisin:

Instrumentos para la ejecucin de la poltica monetaria a travs del Sistema de Operaciones

de Mercado Abierto, (SOMA). El motivo de la emisin se basa en el cumplimiento del
objeto del Banco Central de Chile, artculo tercero de su ley orgnica constitucional,
tendiente a velar por la estabilidad de la moneda y el normal funcionamiento de los pagos
internos y externos. Los BCP, BCU y BCD se emiten con la finalidad de reemplazar a los
instrumentos del mismo emisor: PDBC, PRC y PRD, respectivamente, que circulan
actualmente en el mercado financiero local, procurando, entre otros objetivos, estandarizar
los instrumentos a formato Bullet.

Monto de la emisin:

El monto de la emisin se determina de acuerdo con las metas de poltica monetaria.

Unidad de cuenta:

- Para los BCP, la unidad de cuenta es el peso o unidad monetaria nacional actualmente
vigente.
- Para los BCU, la unidad de cuenta es la unidad de fomento.
- Para los BCD, la unidad de cuenta es el valor del tipo de cambio del dlar observado.

Emisin y colocacin:

Los bonos correspondientes a una emisin pueden emitirse, en su totalidad o en parte, en

forma desmaterializada en aquellos casos en que los adjudicatarios otorguen mandato al
Banco Central de Chile para su entrega a una empresa de depsito de valores constituida de
acuerdo con la Ley N. 18876.Si el tenedor de bonos emitidos desmaterializada mente
solicitare la impresin de la o las lminas correspondientes, sta se efectuar en la
institucin que el Banco Central de Chile determine, por cuenta y cargo del respectivo
solicitante. El mercado primario de estos bonos opera exclusivamente en el Banco Central
de Chile, mediante colocaciones directas a travs de su Sistema de Operaciones de Mercado
Abierto (SOMA).
Las entidades que pueden operar en el mercado primario del Banco Central de Chile,
conforme a ciertos criterios generales establecidos, son los siguientes: empresas bancarias,
sociedades financieras, administradoras de fondos de pensiones, compaas de seguros y
administradoras de fondos mutuos. Las adquisiciones de estos bonos pueden realizarse, ya
sea participando en las licitaciones que el Banco Central de Chile organiza o comprando
directamente en la ventanilla que este habilite para tal efecto, todo ello en las condiciones
que fije este rgano. El Banco Central de Chile puede comprar estos bonos a las
instituciones financieras con o sin pacto de retroventa, a travs del mecanismo de licitacin,
o puede efectuar compras por ventanilla con pacto de retroventa. Las instituciones
financieras pueden realizar, por cuenta propia o de terceros distintos del Banco Central, el
mercado secundario de estos bonos de la siguiente manera: las ventas con pacto de retro
compra a personas naturales o jurdicas que no sean instituciones financieras pueden
efectuarse desde cuatro das hbiles; las ventas con pacto de retro compra a entidades

fiscalizadas por la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras pueden

efectuarse desde un da hbil y, finalmente, pueden efectuar compras y ventas definitivas.
Estos bonos slo pueden venderse por documentos completos, sin fraccionamiento y al
contado. Las operaciones que se realicen con estos bonos en el mercado secundario pueden
efectuarse con o sin descuento.

Fecha de emisin

Los bonos adjudicados por licitacin o venta por ventanilla, se emitirn el mismo da en
que se efecte el cargo en la cuenta corriente de la empresa bancaria o sociedad financiera
adjudicataria. En el caso de las administradoras de fondos de pensiones, compaas de
seguros y administradoras de fondos mutuos, los bonos se emitirn el da hbil bancario
siguiente a la recepcin del vale vista emitido por un banco de la plaza a la orden del Banco
Central de Chile.
En todo caso, la fecha de emisin de los bonos es la del da primero de cada mes en que se
efecte la correspondiente licitacin o, en su caso, la fecha indicada en las instrucciones de
la venta pertinente.

Costes

Estos bonos se emiten en los siguientes cortes:

- BCP: $5.000.000, $50.000.000, $100.000.000 y $200.000.000,moneda corriente nacional.
- BCU: 500, 1.000, 5.000 y 10.000, unidades de fomento.
- BCD: 50.000, 100.000, 500.000 y 1.000.000, dlares de Estados
Unidos de Amrica. No obstante lo anterior, el Banco puede, eventualmente, emitir cortes
distintos.

Reajustabilidad

Los BCP no son reajustables.

Los BCU son reajustables segn la variacin de la unidad de fomento.

Los BCD son reajustables de acuerdo con la variacin del valor del tipo de cambio del
dlar observado.

Plazo:

El plazo de vencimiento mnimo de los bonos es de un ao, contado desde su fecha de

emisin.

Inters:

Los bonos devengan un inters a una tasa anual vencida, determinada por el Gerente de
Divisin Poltica Financiera. La tasa de inters se determina en forma simple, calculndose
sobre la base de perodos semestrales de 180 das y de un ao de 360 das.

Amortizacin:

El Banco Central de Chile paga estos bonos en cupones con vencimientos semestrales
iguales y sucesivos, que incluyen los intereses devengados, salvo el ltimo cupn que
comprende capital e intereses. Los cupones se pagan en moneda corriente nacional, a la
fecha de los correspondientes vencimientos.

Transferencia:

Los bonos son emitidos al portador. Su transferencia se efecta mediante la simple entrega
del bono.

Liquidez:

En caso de que los bonos se hayan emitido en forma desmaterializada y estn depositados
en una empresa de depsito y custodia de valores, la transferencia procede mediante el
cargo de la posicin en la cuenta de quien enajena y el abono de la posicin en la cuenta de
quien adquiere, sobre la base de una comunicacin electrnica dirigida a la empresa de
depsito y custodia de valores que mantiene el registro desmaterializado.
La liquidez de los bonos es peridica, por parcialidades, de acuerdo con los intereses que se
van devengando y pagando semestralmente hasta la total extincin de cada uno.La liquidez

de los bonos puede ser inmediata, en caso de que estos se liquiden en el mercado
secundario o sean comprados por el Banco Central de Chile sin pacto de retroventa.

Cotizacin burstil:

Se transan con descuento, dependiendo de la tasa interna de retorno media que se haya
fijado.

Codificacin:

Estos bonos, por ser instrumentos de renta fija, se identifican mediante un cdigo
mnemotcnico de diez caracteres. En el orden de izquierda a derecha, los primeros tres
caracteres los distingue entre ellos, BCP, BCU y BCD; los siguientes tres expresan la tasa
de inters del bono; los siguientes dos sealan el mes de emisin y los ltimos dos
caracteres sealan el ao de emisin.
Disposiciones que los rigen:

ARTCULO PRIMERO de la Ley N. 18840, Orgnica Constitucional del Banco Central

de Chile, especialmente las normas sobre la regulacin de la cantidad de dinero en
circulacin y de crdito, contenidas en el artculo 34 de dicho cuerpo legal, y los Captulos
IV.B.8, IV.E.1 y IV.E.2 del Compendio de Normas Financieras del
Banco Central de Chile. En lo no previsto por la normativa de la Ley N.18840, se
aplicarn las normas sobre operaciones de crdito de dinero de que trata la Ley N.18010 y
aquellas pertinentes de la Ley N.18092 sobre letras de cambio y pagars, y dems normas
de la legislacin general.

2.2.

Bonos del Banco Central de Chile en dlares de los Estados Unidos

de Amrica (BCX)
Nombre del instrumento:
Bono del Banco Central de Chile en dlares de los Estados Unidos de Amrica (BCX).

Emisor:

Banco Central de Chile.

Motivo de la emisin:

Ofrecimiento de parte del emisor para canjear Bonos del Banco Central de Chile
expresados en dlares de los Estados Unidos de Amrica (BCD) por BCX. Esta
operacin tiene por objeto mantener constante la posicin en dlares del Banco
Central de Chile respecto a la economa y, simultneamente, disminuir el monto de
las Reservas Internacionales en la medida en que venzan paulatinamente los BCX
emitidos por canje de BCD.
Monto de la emisin:
El monto total mximo a emitir depender del ejercicio de la opcin de canje efectuada
por los tenedores de BCD. El monto ofrecido por el Banco Central de Chile equivale a
los vencimientos.
Unidad de cuenta:
Dlar de los Estados Unidos de Amrica.
Emisin y colocacin:

Se emiten y colocan por operaciones de canje de BCD por BCX, ofrecidas por el
Banco Central de Chile a travs de licitaciones extraordinarias, de acuerdo con el
sistema que se determine en las bases respectivas, o mediante ventas por ventanilla, en
operaciones que pueden efectuarse con o sin descuento.

Tienen derecho

a participar en las licitaciones de BCX las empresas bancarias, las

sociedades financieras, las administradoras de fondos de pensiones, las compaas de

seguro y las administradoras de fondos mutuos, siempre que hayan suscrito un contrato

con el Banco Central de Chile, adhiriendo al Sistema de Operaciones de Mercado Abierto

(SOMA).

Estos bonos se emiten sin impresin fsica de los mismos, debiendo los adjudicatarios
otorgar un mandato al Banco Central de Chile para su entrega a una empresa de depsito
de valores, constituida de acuerdo con la Ley N.18876.

Si un

tenedor

de estos

bonos

solicitare la impresin

de la o las lminas

correspondientes, esta se efectuar en la institucin que el Banco Central de Chile

determine, por cuenta y cargo del respectivo solicitante.
Fecha de emisin:
La fecha de emisin de los BCX es la misma que la de los BCD canjeados.
Cortes:
Estos bonos se emiten en los siguientes cortes: 50.000, 100.000, 500.000 y
1.000.000 de dlares de los Estados Unidos de Amrica.
Reajustabilidad:
El BCX es un valor no reajustable.

Plazo:
El plazo de vencimiento de estos bonos corresponde al mismo plazo establecido en los
Bonos del Banco Central de Chile, expresados en dlares de los Estados Unidos de
Amrica (BCD) por los cuales fueron canjeados.
Intereses:
Estos bonos devengan intereses a una tasa fija anual vencida, que corresponde a la
misma tasa de inters de emisin establecida en los Bonos del Banco Central de
Chile, expresados en dlares de los Estados Unidos de Amrica (BCD) por los cuales
fueron canjeados

La tasa de inters se determina en forma compuesta, calculndose sobre la base de

perodos semestrales de 180 das y de un ao de
360 das.
Amortizacin:
El Banco Central de Chile paga estos ttulos en cupones

con vencimientos

semestrales iguales y sucesivos, donde se incluye el pago de los intereses devengados,

salvo el ltimo cupn que comprende capital e intereses. Los cupones tienen las
mismas fechas y montos de los BCD por los cuales fueron canjeados. El pago de un
cupn vencido es en dlares de los Estados Unidos de Amrica.
Transferencia:
El BCX es un documento al portador. Su transferencia se efecta mediante la simple
entrega del ttulo.
Liquidez:
La liquidez de este bono es peridica por parcialidades hasta la total extincin del ttulo.
En todo caso, la liquidez puede

ser inmediata en el mercado secundario o si es

comprado por el Banco Central de Chile sin pacto de retroventa.

Cotizacin burstil:
Se transan con descuento, dependiendo de la tasa interna de retorno media que se haya
fijado.
Codificacin:
Estos bonos, por ser ttulos calificados por las normas de la Superintendencia de
Valores y Seguros como instrumentos de renta fija, se identifican mediante un cdigo
mnemotcnico de diez caracteres. En el orden de izquierda a derecha, las primeras tres
posiciones lo identifican como tal, BCX. En las siguientes tres se incluye la tasa de

inters del bono. Finalmente, en las cuatro restantes posiciones se coloca el mes y ao de
emisin del bono.
Disposiciones que los rigen:
Artculo Primero de la Ley N.18840, Orgnica Constitucional del Banco Central de
Chile, especialmente las normas sobre la regulacin de la cantidad
circulacin y de crdito, contenidas

de dinero en

en el artculo 34 de dicho cuerpo legal, y los

Captulos IV.B.8 y IV.B.9.3 del Compendio de Normas Financieras del Banco Central
de Chile. En lo no previsto por la normativa de la Ley N 18840, se aplicarn las
normas sobre operaciones de crdito de dinero de que trata la Ley N18010 y aquellas
pertinentes de la Ley N18092 sobre letras de cambio y pagars, y dems normas de la
legislacin general.

CAPITULO III

3.1. TTULOS DE CREDITO EMITIDOS POR EL ESTADO DE CHILE Y

SUS EMPRESAS
3.1.1.

Bonos de la Tesorera General de la Repblica de Chile en unidades de

fomento (BTU)

Nombre del instrumento:

Bono de la Tesorera General de la Repblica de Chile en unidades de fomento.

Emisor:
Tesorera General de la Repblica de Chile.

Motivo de la emisin:

Ttulos de deuda que se han emitido con la finalidad de financiar obligaciones

de la Partida 50 del Tesoro Pblico: inversin financiera y prepago de deuda
pblica. Asimismo, se han emitido para efectuar pagos anticipados de pagars
emitidos en virtud del artculo 75 de la Ley N18768.
Monto de la emisin:
El monto de una emisin est condicionado al margen de endeudamiento
establecido en la Ley de Presupuestos del Sector Pblico que est vigente.
Unidad de cuenta:
El valor nominal de los bonos se expresa en unidades de fomento.

Emisin y colocacin:

La emisin de estos bonos es uno de los instrumentos de deuda que utiliza la

Repblica de Chile, en virtud del margen de endeudamiento autorizado por la ley
de presupuestos del sector pblico, vigente para un determinado ejercicio
fiscal. Tratndose de una emisin desmaterializada, esta se entiende efectuada
y solo tiene validez una vez que el Tesorero General de la Repblica la haya
suscrito, y el Contralor General de la Repblica la haya refrendado a travs de
una rplica o smil de los ttulos emitidos, quedando de esta manera y para todos
los efectos legales, autorizada y refrendada la totalidad de los bonos emitidos y
cuyos trminos y condiciones deben ser idnticos a dicha rplica.

La existencia de un smil o rplica de los bonos de una misma serie es para

efectos de que estos ttulos

de deuda

se puedan

emitir en forma

desmaterializada, es decir, sin la obligacin de imprimir ttulos o lminas fsicas

que evidencien la deuda pblica correspondiente.

El Banco Central de Chile est facultado para actuar como Agente Fiscal, y
representar al Fisco de Chile, en la colocacin y administracin del servicio de estos
bonos.

El mercado primario de estos bonos opera exclusivamente en el Banco Central de

Chile, mediante licitaciones o ventas por ventanilla a travs de su Sistema de
Operaciones de Mercado Abierto (SOMA).

Las instituciones o agentes que pueden operar en el mercado primario del Banco
Central de Chile son los siguientes: empresas bancarias, sociedades financieras,
administradoras

de

fondos

de

pensiones, compaas

de seguros

administradoras de fondos mutuos.

Las adquisiciones de estos bonos pueden realizarse, ya sea participando en las
licitaciones que el Banco Central de Chile organiza o comprando directamente en la
ventanilla que este rgano habilite para tal efecto, todo ello en operaciones que
pueden efectuarse con o sin descuento.

Estos bonos, conforme al Decreto Supremo respectivo, son emitidos sin impresin
fsica, debiendo los adquirentes iniciales otorgar un mandato al Banco Central
de Chile para que tales bonos sean entregados en depsito a una empresa de
depsito y custodia de valores constituida en conformidad con la Ley N 18876.
Un tenedor de estos bonos puede solicitar al emisor, a travs de la empresa de
depsito y custodia de valores y a su entero costo, la impresin fsica de los
mismos, en cuyo caso los ttulos sern emitidos al portador y debern quedar
depositados en la empresa mencionada. El Banco Central de Chile -actuando
como Agente Fiscal- abrir y mantendr un registro de anotaciones en cuenta.
El Agente Fiscal anotar a nombre de la respectiva empresa de depsito y custodia
de valores los bonos colocados, una vez producida la entrega en depsito de los
mismos a esta ltima, sin que ello signifique que el depositante respectivo deje de
tener el dominio de los valores depositados para el ejercicio de los derechos que
correspondan.
El Banco Central de Chile -actuando como Agente Fiscal- deposita los fondos
obtenidos de la colocacin en una cuenta especial abierta con dicho objeto,
de la cual deduce el pago de la comisin que le corresponde por el ejercicio de
Agente Fiscal, transfiriendo el remanente a la cuenta corriente bancaria principal
que mantiene la Tesorera General de la Repblica en el Banco Central de Chile.
El Banco Central de Chile efectuar, en nombre de la Tesorera General de la
Repblica, los pagos que correspondan respecto del rescate o servicio de los
bonos que se emitan, utilizando exclusivamente los fondos que dicho Servicio
deposite, transfiera o mantenga

en la mencionada cuenta corriente bancaria

especial, los cuales deben estar disponibles a ms tardar el da hbil bancario

anterior a la fecha de pago respectiva.

En todo caso, el pago de capital, de intereses y de cualquier otra suma de

dinero resultante o derivada de obligaciones establecidas o emanadas de los bonos
emitidos, no cuentan con garanta de pago alguna del Banco Central de Chile, en
su carcter de tal o en su calidad de Agente Fiscal.

 Fecha de emisin:
La fecha de emisin de los bonos -para todos los efectos a que hubiere lugar- es
aquella que aparece consignada en el smil o rplica de estos bonos.
Cortes:
Los bonos se emiten en cortes de mnimos de 500 unidades de fomento.
Reajustabilidad:
La reajustabilidad de los bonos est determinada por la variacin de la unidad de
fomento. Si la fecha de vencimiento corresponde a un da inhbil bancario, el pago
se efectuar el da hbil bancario inmediatamente siguiente, al valor de la unidad
de fomento vigente ese da, pero sin devengo de intereses de clase alguna.
Plazo:
El plazo de maduracin de los bonos en circulacin es de diez y de veinte aos
contado desde su fecha de emisin.

Intereses:
De los bonos que se han colocado hasta la fecha, unos devengan inters de
4,5% anual vencido y otros devengan inters de hasta
3% anual vencido, que se calcula en forma simple sobre la base de perodos
semestrales de 180 das y anuales de 360 das. Los intereses que se vayan
devengando por la posesin de estos ttulos, se pagan semestralmente. Si la
fecha de vencimiento corresponde a un da inhbil bancario, el pago se efectuar
el da hbil bancario inmediatamente siguiente, sin devengo de otras sumas - ya
sea por intereses o por cualquier otra causa -, adicionales al inters devengado
efectivamente hasta la fecha originalmente dispuesta para su pago.

Cada pago semestral de intereses se hace constar mediante un cupn que forma
parte del bono respectivo.

 Amortizacin:
La amortizacin del capital de los bonos se realiza en una sola cuota al vencimiento
de los mismos. Si la fecha de vencimiento corresponde a un da inhbil bancario, el
pago se efectuar el da hbil bancario inmediatamente siguiente al valor de la
unidad de fomento vigente en ese da.
No hay rescates anticipados de estos bonos.
Transferencia:
Como el emisor utiliza el sistema de emisin desmaterializada y los bonos
deben estar depositados en una empresa de depsito y custodia de valores, la
transferencia procede mediante el cargo de la posicin en la cuenta de quien
enajena y el abono de la posicin en la cuenta de quien adquiere, sobre la base de
una instruccin electrnica dirigida a la empresa de depsito y custodia de valores
que mantiene el registro desmaterializado.

Si un tenedor es dueo de una emisin fsica de estos bonos, en cuyo caso los ttulos
son al portador, la transferencia procede por la simple entrega de los mismos.
Liquidez:
La liquidez de estos ttulos de deuda es inmediata, en caso de que sean
vendidos en el mercado secundario.

Es peridica por parcialidades, si se

conserva la inversin hasta la total extincin del ttulo de crdito.

Garanta:
La emisin de estos ttulos de crdito es sin cauciones ni preferencias de ninguna
clase, teniendo el carcter de crditos valistas. Al efecto, cabe precisar que no
podra perseguirse, a travs de algn procedimiento compulsivo, a la Tesorera
General de la Repblica, como lo es el juicio ejecutivo de obligacin de dar, sino
que ms bien en caso de incumplimiento de dicho Organismo, debe aplicarse el

denominado Juicio de Hacienda, reglamentado por los artculos 748 y siguientes

del Cdigo de Procedimiento Civil.

Embargabilidad:
Estos bonos pueden ser embargados por los acreedores del tenedor respectivo

Aceleracin:
De verificarse mora o incumplimiento del Fisco respecto de sus obligaciones de
pago derivadas de los decretos que autorizaron las emisiones y que provoque
grave dao o perjuicio al patrimonio de los tenedores de estos bonos, sin que
tal incumplimiento hubiere sido reparado

dentro del centsimo da contado

desde la fecha en que cualquiera de los tenedores de bonos hubiere notificado a la

Tesorera General de la Repblica, los tenedores de bonos pueden hacer exigible
ntegra y anticipadamente el capital insoluto y los intereses devengados por la
totalidad

de los bonos de una emisin, los que sern tratados

como una

obligacin de plazo vencido.

Modificaciones a los trminos y condiciones de los bonos:

El emisor, con la aprobacin y consentimiento de los tenedores de bonos que
representen un monto igual o mayor a los 75% del total del capital de los bonos
vigentes de la respectiva emisin pendientes de pago, podr modificar, en todo o en
parte, los trminos, caractersticas y condiciones de estos ttulos.
Cotizacin burstil:
Estos bonos son susceptibles de transarse en el mercado burstil, en porcentaje de
su valor par.
Codificacin:

Las

emisiones

se

identifican

con

el

siguiente

cdigo

mnemotcnico:

BTUTTTMMA A
Donde:

BT: Bono de la Tesorera General de la Repblica. U: Unidad de

Fomento (UF).
TTT: Tasa de inters de emisin. MMA A: Mes y ao de
vencimiento.

Situacin tributaria:
El Fisco de Chile est exento del pago de los impuestos establecidos en la ley de
timbres y estampillas que afecta a la colocacin de los ttulos de crdito.

Los intereses provenientes de la posesin de estos bonos estn exentos del impuesto
de Primera Categora, a menos que sean obtenidos por empresas que desarrollen
actividades clasificadas en los Ns 3,4 y 5 del Artculo 20 de la Ley de Impuesto a
la Renta y declaren la renta efectiva.

Estn exentos del impuesto Global Complementario cuando el monto total de los
intereses no exceda, en conjunto, de veinte unidades tributarias

mensuales

vigentes en el mes de diciembre de cada ao, y siempre que dichas rentas sean
percibidas por determinados contribuyentes que define la ley.

Si se trata de intereses pagados a personas naturales o jurdicas que carezcan de

domicilio o residencia en el pas y que fueron remesados al exterior, estn afectos
al impuesto adicional con tasa de 4%.

CAPTULO IV

4.1. DIAGNSTICOS DEL MERCADO DE RENTA FIJA EN CHILE

4.1.1. Emisin de Bonos Soberanos

Durante el ao 2010, el Gobierno Chileno decidi emitir Bonos Soberanos como plan de
financiamiento que cre el Ministerio de Hacienda, con el objetivo de obtener recursos
para la reconstruccin producto del terremoto que afect la zona centro-sur del pas en
febrero de ese ao.
Cabe destacar tambin, que gran parte de los fondos fueron destinados al Fondo de
Estabilizacin Econmica y Social (FEES), cuya misin es la de financiar eventuales crisis
fiscales y amortizaciones de deuda pblica, generando que el gasto fiscal no se vea muy
afectado por los cambios en la economa mundial y la volatilidad en los ingresos
provenientes del cobre, impuestos y otras fuentes. Esto cubre los ingresos del fisco ya que
ante algn evento adverso, el presupuesto se puede financiar en parte por este fondo y no
recurrir al endeudamiento.
Esta emisin, fue a travs de dos bonos, uno en dlares, y otro en pesos (primera vez que se
colocaba un bono en pesos en el mercado), por un monto total de US $1.500 millones.
La Repblica de Chile, desde su primer emprstito en el ao 1822, ha emitido deuda
soberana en unas 60 veces, donde la ltima fue el ao 1999 cuyo proceso se posterg en el
ao 2004. Con este evento, Chile regres a los mercados internacionales de deuda, con una
colocacin de US $1.000 millones a 10 aos plazo, con la tasa (TIR) ms baja de la
historia, de 3,89% con un spread de 90 puntos base sobre la tasa de los Bonos del Tesoro
Norteamericano a un mismo plazo (Tresuries). Adems, fue el spread ms bajo para Chile
en emisiones de la misma duracin.

Si vemos el caso de otras economas, por ejemplo Brasil, que coloc el mismo ao un Bono
Global por US $750 millones a un plazo de 10 aos, obtuvo una tasa de 4,5% un spread

de 150 puntos base sobre los Bonos del Tesoro, lo cul indica comparativamente la
posicin financiera que se encuentra Chile con respecto a otros pases Latinoamericanos16
.Adems, Chile emiti por primera vez un bono en pesos a un plazo de 10 aos, por el
equivalente a US$ 520 millones. Esto obtuvo tambin resultados favorables, se obtuvo una
tasa de 5,5%, que corresponde a 60 puntos base por debajo de la tasa de referencia en el
mercado al mismo plazo
Lo importante a destacar de estos eventos, es en cuanto a las seales generadas al mercado,
las cuales son claras: Los inversionistas perciben que en el mbito econmico, Chile est
haciendo bien las cosas, lo cual trae consigo buenas perspectivas, esto se ve reflejado en
que el spread logrado sobre los bonos del tesoro, indica tambin una medida de riesgo pas,
la cul ha bajado. Adems se da una seal potente en cuanto a la internacionalizacin del
peso Chileno. El descuento obtenido por sobre el costo de endeudamiento interno da a
reflejar que, existen nuevas oportunidades para que empresas Chilenas, puedan diversificar
fuentes de financiamiento emitiendo deuda en el extranjero, sin afrontar riesgos cambiarios
si es que quieren realizarlo en pesos.
Por otro lado, los spread logrados en ambas colocaciones da cuenta de que an existen
costos de transaccin que existen en el mercado de capitales, sobre los cules se tiene que
trabajar para lograr una mayor profundidad.

El siguiente cuadro indica los flujos de fondos de inversin hacia economas

emergentes desde el ao 2007 a abril del 2011

En este cuadro, se puede apreciar claramente que los flujos de inversin (Orientados a
Bonos Pblicos) han crecido considerablemente desde fines del ao 2009 hasta el ao
2010, lo cul indica la preferencia que han tenido los inversionistas extranjeros por estos
instrumentos, y la menor volatilidad evidenciada en comparacin con las inversiones en
renta variable. Esto, dada la posicin Chilena con respecto a los resultados obtenidos por
las emisiones realizadas, condiciones de tasas y riesgo pas, la posicionan como una
economa saludable y con oportunidades en el mercado de renta fija.

4.1.2. Proyecciones del mercado de Renta Fija

En cuanto al escenario econmico local, el Banco Central en su ltima Reunin de

Poltica Monetaria (Mayo 2011), dej evidenciada su preocupacin por mantener acotados
cualquier posible desanclaje en las expectativas privadas de inflacin, dejando la TPM en
un 5%. Adems se mostr a un consejo consciente de que la TPM se encuentra cerca de sus
niveles centrales, por lo que el ritmo de las prximas alzas debera ser menor y con posibles
pausas.

El siguiente cuadro indica la TPM y las expectativas:

En lo que lleva del ao, ya se acumul un alza de 175 puntos base, en donde se estiman
aumentos adicionales. La magnitud de estos incrementos depender de la evolucin
macroeconmica del pas. Es probable que estos incrementos o ajustes sean con mayor
gradualidad, para mantener el objetivo a largo plazo de la poltica monetaria, que es
mantener la inflacin proyectada a un 3% en el horizonte de poltica. Esto producto de que
hay menores expectativas de inflacin (en especial en el sector privado), como tambin
cadas en los precios de las materias primas. Estos factores determinaran el accionar que se
espera del Banco Central en cuanto a la Poltica Monetaria.

Esto qued evidenciado en la ltima reunin en junio de 2011 dejando la TPM en 5,25%
(Aumento de 25 puntos base). El mercado espera que estos aumentos sigan la misma
tnica, con aumentos de 25 puntos base para las siguientes reuniones, con lo que se espera
para fines de ao una tasa en torno al 6%.
En los siguientes cuadros, veremos la evolucin de la curva de Tasas Nominales
(Pesos), como tambin la evolucin de los Bonos del Banco Central (BCP -02, BCP-05,
BCP-10):

Analizando estos grficos, podemos notar que durante el ao 2011, especficamente en los
ltimos meses, la curva nominal ha tenido un aplanamiento. Se evidencia un alza en la
parte de menor duracin de la curva (1 ao). Esta tendencia de aplanamiento puede
significar una cada en las expectativas de crecimiento en los aos que vienen. De hecho, en
recientes encuestas se ha evidenciado una baja en las expectativas de crecimiento para el
prximo ao.
.
En cuanto a las tasas de los Bonos en pesos del Banco Central, han mostrado una tendencia
a la baja. Esta cada puede ser explicada como una correccin de las expectativas del

mercado por una Poltica Monetaria ms restrictiva y su posible efecto sobre la actividad
econmica en los siguientes aos.
Ciclo del bono en 10 aos
Se observa en la grfica que los bonos han sufrido leves fluctuaciones a pesar
de ello su tendencia es creciente hasta el 2014 con 4.5%.

Nombre

Rendimient
o

Anterior

Mximo

Mnimo

Var.

Var. %

Chile 1-Mes

2,920

3,100

2,920

2,920

-0,180

-5,81%

Chile 1-Ao

2,970

2,980

2,970

2,970

-0,010

-0,34%

Chile 2-Ao

3,200

3,230

3,200

3,200

-0,030

-0,93%

Chile 3-Ao

3,440

3,350

3,440

3,440

+0,090

+2,69%

Chile 4-Ao

3,650

3,650

3,650

3,650

-0,050

-1,35%

Chile 5-Ao

4,030

4,030

4,040

4,030

-0,060

-1,47%

Chile 8-Ao

4,290

4,310

4,290

4,290

-0,020

-0,46%

Chile 10-Ao

4,480

4,480

4,490

4,480

-0,050

-1,10%

CONCLUSIONES

En general, si bien este trabajo muestra aspectos descriptivos con respecto al Mercado
Secundario de Renta Fija, como tambin en el caso de la emisin de Bonos Corporativos,
refleja adems la importancia que tiene el mercado de deuda dentro del volumen de
transacciones burstiles. Quizs se puede evidenciar un cierto positivismo para este
mercado dado el escenario que ha vivido nuestra economa y las oportunidades que se han
generado, pero claramente esto puede cambiar, shocks en
la economa internacional pueden afectar el comportamiento de los yield de tasas, en
especial en el caso del precio de materias primas, cambio de escenarios en economas
desarrolladas, lo cul puede cambiar las proyecciones y el costo de financiamiento para
utilizar instrumentos de deuda. Sin embargo, ante distintos escenarios la metodologa para
ver el comportamiento de este mercado es siempre la misma, a partir de la cul los distintos
Bancos de Inversin aprovechan las oportunidades que esto genera para tomar mejores
decisiones de Inversin y asegurar rentabilidad de sus distintos negocios.
Con respecto a las tasas de los Bonos del Banco Central en UF, se muestra una tendencia
alcista de stas. Las razones de esto pueden ser atribuidas a menores expectativas de
inflacin.
En los ltimos meses, se ha observado un mercado primario de bonos muy activo, en que se
destaca la emisin de bonos de Watt S.A, Banco de Chile, Forum, Banco del Estado, Plaza
S.A y SMU S.A. Esto indica que se espera un mercado ms dinmico para lo que queda de
ao, con nuevas emisiones de empresas. El mercado permanece optimista con respecto al
mercado de Bonos Corporativos, dado el momento positivo de actividad econmica, lo que
puede generar necesidades financieras para empresas en el mediano plazo.

BIBLIOGRAFIA
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