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Universidad de Chile

Facultad de Economía y Negocios
Escuela de Postgrado

Análisis de entrada y salida de bonos a los
benchmarks de Renta Fija: Estudio de
Eventos
Tesis para optar al Grado de Magister en Finanzas

Profesor guía: José Luis Ruiz V., PH.D.
Alumno: Carina Medina Pardo

Santiago, Chile
2012

Contenido

Capítulo 1. Introducción 

Capítulo 2. Caracterización del Mercado de Renta Fija Chileno 

Oferta de Instrumentos de renta fija 

I. 
II. 

Bonos de Gobierno 
Bonos Corporativos 

Demanda por Instrumentos de renta fija 
I. 

Tipos de Inversionistas en el Mercado Nacional de Renta Fija 

Sistemas de Negociación de Renta Fija 
I. 
II. 

Mercado Bursátil 
Mercado Interbancario de Deuda Pública 

Capítulo 3. Benchmarks de Renta Fija 
I. 
II. 
III. 
IV. 

Instrumentos que componen los índices benchmarks 
Cálculo de la tasa de los índices Benchmarks de renta fija 
Definición de los instrumentos que componen cada benchmark 
Utilidad de los Benchmarks en el mercado 

Capítulo 4. Datos y Metodología 
I. 
II. 

Datos 
Fecha del Evento 







11 
11 
12 

13 
14 
14 

Capítulo 5. Resultados 

15 

Capítulo 6. Conclusiones 

26 

Anexos 

27 

I. 
II. 

Sistema OTC Tasas 
Extracto del prospecto de emisión de Aguas Andinas 

Bibliografía 

27 
28 

29 

1

Capítulo 1. Introducción
El mercado de instrumentos de renta fija en Chile es el principal mercado financiero en el país
tanto por tamaño como por montos transados. De acuerdo a la Bolsa de Comercio de
Santiago, el año 2011 los mercados de Instrumentos de Renta Fija (IRF) e Intermediación
Financiera (IIF) alcanzaron una participación en el mercado de 24,5% y 48,6%,
respectivamente, versus un 5,99% del mercado accionario respecto al total de montos
transados.
La renta fija, en particular el mercado secundario de deuda en Chile, tiene influencia directa
sobre la eficacia del financiamiento corporativo, la administración de carteras de los
inversionistas institucionales, la ejecución de la política monetaria y el financiamiento tanto
del gobierno como de empresas y agentes financieros (Lazen, 2005).
En el mercado de renta fija chileno los bonos del Banco Central y Tesorería de similar
duración tienen yields altamente correlacionadas y son generalmente sustitutos para el
mercado. Lo anterior permite agrupar instrumentos soberanos con similares características
en base a su moneda y duración. En Chile, la Bolsa de Comercio de Santiago (BCS) construye
diariamente índices benchmark para los instrumentos de renta fija gubernamentales. Estos
índices están conformados por paquetes de algunos de los títulos soberanos con duración
aproximadamente similar y la misma moneda, los que son ponderados por volumen transado
para el cálculo diario de la tasa de interés de cada benchmark (BCS).
Los benchmarks de renta fija soberana funcionan para el mercado secundario de bonos como
referencia para distintos tipos de inversionistas e instrumentos. El objetivo del presente
estudio es someter a prueba los datos del mercado Chileno de renta fija, explorando el
impacto en la tasa de un instrumento soberano ante el anuncio de su entrada o salida de un
índice benchmark. Se investiga si la introducción o salida de un instrumento soberano del
benchmark se encuentra acompañada de alzas o bajas de tasas anormales del papel respectivo
en relación a las tasas de los otros instrumentos incluidos en el índice.
A continuación se detalla la estructura del presente trabajo.
En el capítulo 2 se caracteriza el mercado de deuda nacional y sus participantes. Se reconoce
que agentes son parte de la demanda y la oferta, así como los sistemas de negociación de este
tipo de instrumentos. En el capítulo 3 se describen los Benchmarks de renta fija, la
metodología para el cálculo de tasas en los índices, la definición de los instrumentos que
componen cada Benchmarks y la utilidad de los Benchmarks en el mercado de renta fija
chileno. En el capítulo 4 se presentará la metodología a utilizar para el análisis y la hipótesis a
estudiar en esta investigación. En el capítulo 5 se exhiben los resultados de la investigación y
finalmente en el capítulo 6 se muestran las conclusiones del trabajo.

2

i.. empresas y bancos. Los instrumentos emitidos por estas dos entidades corresponden a lo que tradicionalmente se conoce en la literatura y en los mercados internacionales como bonos de gobierno (Acuña. A continuación encontramos una descripción de los tipos de IRF en el mercado de deuda chileno. Bonos de Gobierno  En Chile. evitar que el valor del peso se vea alterado a efectos de la inflación. En el caso del Banco Central. El BCCh tiene la responsabilidad de velar por la estabilidad del valor de la moneda nacional. En el mercado de renta fija chileno se encuentran los bonos del Banco Central. El segundo. tanto los instrumentos de renta fija como de intermediación financiera pueden ser emitidos en tres monedas: Pesos (CLP). se refiere al mercado de deuda de largo plazo denominado mercado de instrumentos de renta fija (IRF). los instrumentos de deuda de corto plazo se refieren a los PDBC con vencimiento hasta 365 días. Dólares (USD) y Unidades de Fomento (UF). V. empresas e incluso el gobierno de Chile. las letras hipotecarias emitidas por bancos. Godoy y Malandre. conocido como mercado de instrumentos de intermediación financiera (IIF). El primero es el mercado de deuda de corto plazo. los que son en su mayoría emitidos con plazo inferior a un año. Caracterización del Mercado de Renta Fija Chileno Una manera esquemática para describir los agentes que participan en el mercado de deuda nacional es separándolos entre oferentes y demandantes de instrumentos de renta fija. las emisiones de deuda de empresas o bonos corporativos. participan mediante la emisión de depósitos a plazo fijo. los bonos bancarios y los bonos securitizados. este mercado puede clasificarse en dos. 2009). Bonos del Banco Central de Chile. Los bancos en tanto. esto es. En Chile. Separando por función y madurez de los instrumentos que lo componen. incorpora dentro de sus instrumentos a los pagarés emitidos por el Banco Central. Esta última es una moneda reajustable que se encuentra indexada a la inflación mensual vigente en el país. Oferta de Instrumentos de renta fija   El mercado de deuda es una de las principales fuentes de financiamiento de instituciones financieras. 2005).Capítulo 2. los bonos soberanos son emitidos periódicamente por el Banco Central de Chile y el Fisco a través de licitaciones públicas. I. El mercado de corto plazo o intermediación financiera en Chile. Los Bonos del Banco Central de Chile son utilizados por la autoridad como una herramienta para regular la 3 . y de la Tesorería General de la República. mientras que las empresas han ocupado un lugar mediante los efectos de comercio (Lazen.

emitido por la Tesorería General de la República en pesos. conforme a ciertos criterios generales establecidos.5% y sus plazos entre 4 y 30 años.1% y 4. Estos títulos corresponden a valores representativos de deuda pública directa de largo plazo del Fisco de la República de Chile emitidos a través de la Tesorería General de la República. Las entidades que pueden operar en el mercado primario del Banco Central de Chile. La primera emisión de papeles BCU fue en septiembre de 2002. Bono emitido por el Instituto de Normalización Previsional para reconocer cotizaciones de trabajadores previas al cambio de sistema previsional en 1980.5 %. bullet o amortizables emitidos en dólares de Estados Unidos. . son las empresas bancarias. compañías de seguros y administradoras de fondos mutuos. (Características de los instrumentos del mercado financiero nacional. pero continúan transándose activamente en el mercado secundario. sociedades financieras.  Bonos en USD: Papeles cero cupón.  PRC: Papeles amortizables emitidos por el Banco Central en UF. Comienzan a emitirse a partir de octubre de 2003.  BTU: Iguales a los BCU en estructura de pagos.base monetaria y para construir la estructura libre de riesgo en el mercado nacional o benchmark de la yield curve de la economía chilena (Braun y Briones. El mercado primario de estos bonos opera mediante colocaciones directas a través del Sistema de Operaciones de Mercado Abierto (SOMA). 2006).  BTP: Igual a los BCP en estructura de pagos. Banco Central de Chile. Se emiten en plazos a 5. 4 . bono cero cupón emitido por el Banco Central como opción para sustitución o canje de cupones de pagarés reajustables (PRC). 7. pagan cupones semestrales e iguales. Las tasas de emisión varían entre 5% y 6.  BCU: Papeles del tipo bullet emitidos por el Banco Central en UF. pagan intereses semestrales y la totalidad del principal al vencimiento.5 y 10 años con tasas de emisión de 6% y 8%. 20 y 30 años. Bonos de la Tesorería General de la República. 10 y 20 años con tasas de emisión de 3% y 5 %. iii. 10. 7 y 10 años con tasa de emisión de 6%. ii. Se emiten en plazos de 2. Desde el año 2007 se han emitido en plazos a 5. emitidos por la Tesorería General de la República en UF. Bonos de Reconocimiento. Estos papeles dejaron de emitirse en agosto de 2002. Aún se transan en el mercado secundario de renta fija. Se emiten a plazos de 5. con tasa de emisión entre 2.  CERO: Cupones de Emisión Reajustable Opcional.  BCP: Papeles de tipo bullet emitidos por el BCCh. pagan intereses semestrales y la totalidad del principal al vencimiento. administradoras de fondos de pensiones. 2005).

Su administración es ejercida por sociedades anónimas especiales. Normalmente están constituidos por una serie premium y una subordinada de peor clasificación crediticia. Por otra parte.  Letras Hipotecarias (LH): Instrumentos de deuda emitidos por bancos e instituciones financieras para el otorgamiento de créditos con garantía hipotecaria. las sociedades anónimas. giro por el cual captan abundantes recursos. La Ley de Mercado de valores señala que los inversionistas institucionales son bancos. Las compañías de seguros se dividen en de vida o generales: las primeras. (Superintendencia de Valores y Seguros). los cuales son prioritariamente invertidos en instrumentos de deuda de largo plazo. Las compañías de seguros generales.. bancos e instituciones financieras pueden emitir legalmente tanto títulos de renta variable como de renta fija. también ofrecen rentas vitalicias. compañías de seguros.  Bonos Corporativos (BC): Instrumentos de deuda de largo plazo emitidos por empresas como alternativa de financiamiento. Tipos de Inversionistas en el Mercado Nacional de Renta Fija  En Chile. Bonos Corporativos  En Chile.. sólo puede ser realizada por sociedades anónimas nacionales de seguros y reaseguros. en tanto.  Bonos Subordinados (BU): Bonos emitidos por bancos para cumplir con los requerimientos de capital impuestos por la superintendencia que los regula.II. Demanda por Instrumentos de renta fija   Los inversionistas nacionales se agrupan principalmente en institucionales. que tengan por objeto exclusivo el desarrollo de dicho giro. I. además de comercializar seguros de vida. La oferta pública de títulos de renta fija con plazos mayores a un año se hace a través de bonos. 5 . sociedades financieras.  Bonos Bancarios (BB): Instrumentos de deuda de largo plazo emitidos por bancos u otras instituciones financieras como alternativa de financiamiento.000 UF. 2. los inversionistas privados son todos aquellos intermediarios de valores y personas naturales o jurídicas que declaren y acrediten contar con inversiones financieras no inferiores a 2.  Bonos Securitizados (BS): Instrumentos de deuda de largo plazo emitidos por empresas securitizadoras formando patrimonios separados con objetivos específicos fijados por sus clientes. son inversionistas de más corto plazo.Fondos de Pensiones (AFPs): Son los inversionistas institucionales más importantes en términos de volúmenes de inversión. La fiscalización de este tipo de fondos recae en la Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones. los inversionistas institucionales más relevantes son: 1. entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos autorizados por ley. de objeto exclusivo y deben contar con un patrimonio mínimo. como consecuencia de la naturaleza de sus negocios.Compañías de Seguros: La actividad de asegurar y reasegurar riesgos en Chile. privados o extranjeros.

4. Renta Fija y OTC Dólar.Fondos para la Vivienda: El fondo para la vivienda es un patrimonio constituido con los recursos depositados en las cuentas de ahorro para arrendamiento de viviendas con promesa de compraventa.. a través de un contrato de inversión.657. de objeto exclusivo.Fondos de Inversión de Capital Extranjero (FICE) y Fondos de Inversión de Capital Extranjero de Riesgo (FICER): Los fondos de inversión de capital extranjero están regulados por la Ley 18. a través de aportes de capital o créditos externos.3. Los aportes quedan expresados en cuotas que no pueden ser rescatadas antes de la liquidación del fondo. Entre ellos se encuentran: el Decreto Ley 600.. Las cuotas de participación emitidas constituyen valores de oferta pública. para permitir la formación de un mercado secundario para dichas cuotas.657 y son fondos cuyo patrimonio está formado por aportes realizados fuera del territorio nacional por personas naturales o jurídicas. todas ellas de igual valor y características. La administración de estos fondos es ejercida por sociedades anónimas especiales. Adicionalmente. en la cual pueden participar como oferentes y demandantes inversionistas extranjeros. El patrimonio de cada fondo mutuo se divide en cuotas rescatables. Los FICE sólo invierten en valores de oferta pública y los FICER invierten en valores de emisores no registrados en la SVS. cuya característica más relevante es la 6 . por lo cual deben ser inscritas previamente en el Registro de Valores. que crea los Fondos de Inversión de Capital Extranjero.. A continuación se describen los sistemas de negociación de Instrumentos de Renta Fija en el mercado nacional.Fondos Mutuos: Los fondos mutuos son patrimonios integrado por aportes de personas naturales y jurídicas para su inversión en valores de oferta pública..281. la Ley Nº 18. y además registrarse obligatoriamente en a lo menos una bolsa de valores chilena o del extranjero. Inversionistas Extranjeros: Participan activamente en nuestro mercado a través de diferentes mecanismos para ingresar sus capitales. Consistente con los casos anteriores. Sistemas de Negociación de Renta Fija  La Bolsa de Comercio de Santiago provee Terminales de Negociación de Renta Variable. 5. y el Título XXIV de la Ley de Mercado de Valores. pueden existir distintas series de cuotas dentro de un mismo fondo. el Capítulo XIV del Compendio de Normas de Cambios Internacionales del Banco Central. La forma en que se pueden invertir estos recursos está determinada por la Ley de Leasing Habitacional N° 19. la administración de los fondos de inversión de capital extranjero es ejercida por una sociedad anónima chilena. de objeto exclusivo cuya existencia requiere de una autorización previa de la Superintendencia. 6. El fondo es administrado por una sociedad anónima por cuenta y riesgo de los aportantes. que regula la oferta pública de valores extranjeros en el país. con patrimonio mínimo y sujetos a autorización de existencia de la SVS.Fondos de Inversión: Los fondos de inversión son patrimonios integrados por aportes de personas naturales y jurídicas para su inversión en valores y bienes que autorice la Ley de Fondos de Inversión.

saben cuando su oferta es mejorada.  Remate Holandés: Sistema electrónico para el remate de ofertas de ventas de títulos de deuda. En este mercado se transan los bonos emitidos por el Banco Central de Chile. es el mercado interbancario de deuda pública. calces discrecionales y negociación de genéricos de instrumentos (benchmarks). como línea de crédito por contraparte. el cual utiliza sistemas de negociación para mercados Over The Counter (OTC). Telerenta y Remate Holandés. considerándose aceptable cualquier combinación de instrumentos que permitan los benchmarks antes descritos. Adicionalmente. por lo que pueden mejorar su postura. los índices benchmarks construidos sobre la base de esos bonos y derivados disponibles sobre estos mismos. Es preciso mencionar en relación a las transacciones de benchmarks de renta fija que la transferencia final es de bonos físicos. los que han sido diseñados y desarrollados especialmente para atender las operaciones de instrumentos de Renta Fija entre bancos nacionales.  Telerenta: Sistema electrónico de subasta continúa para la cotización y negociación de títulos de deuda e instrumentos derivados. donde los compradores ingresan posturas sobre IRF e IIF en remates que se realizan cada media hora con una duración de 10 minutos cada uno. el sistema define el mejor precio de compra para cada nemotécnico y le otorga la cantidad ofertada. existen tres sistemas de negociación de Renta Fija e Intermediación Financiera. Existen dos plataformas de transacciones formales en las cuales solamente operan los bancos nacionales: 1. Cada oferente inscribe el instrumento. las que son adjudicadas a una tasa única para todas las mejores posturas recibidas. II. por la Tesorería General de la República. Acumula ofertas de venta en horarios predeterminados. 7 . con calce automático de ofertas compatibles.existencia de dos mercados separados entre sí: el mercado bursátil y el mercado interbancario de deuda pública. administrado por la Bolsa de Comercio de Santiago. Especialmente conveniente para la colocación primaria de bonos. incorporando características especiales de estos mercados. Una vez finalizada la subasta. Remate Electrónico. Aunque los agentes participantes no presencian las posturas de compra.  Remate Electrónico: Sistema electrónico de venta de títulos de deuda. Mercado Interbancario de Deuda Pública  El segundo. I. OTC Tasas: Sistema de cotización y registro de operaciones sobre títulos de deuda del Banco Central de Chile. monto y tasa de interés máxima de venta y los demandantes publican las tasas de compra para cada instrumento seleccionado. (BCS) (Ver Anexo 1). Consiste en la difusión de ofertas de compra y venta. También se pueden transar forwards de los benchmarks mencionados. como una extensión de su negocio. Mercado Bursátil  En el mercado bursátil. entre otros. sobre sus benchmarks y forwards de dichos instrumentos. incorpora la negociación de operaciones swaps en pesos y UF y seguros de inflación.

Esta plataforma es de exclusivo carácter interbancario y todo el proceso de negociación se lleva a cabo telefónicamente. Pese a ser menos sofisticado que el sistema OTC Tasas.2. una explicación para la existencia del OTC puntas es el permitir la interacción de las contrapartes y la consecuente transferencia de información en relación a las expectativas de los operadores sobre futuras condiciones de mercado. conocida como “capítulos telefónicos”. sin difusión al resto del mercado. Considera la negociación de instrumentos del Banco Central de Chile y forwards de dichos títulos. sobre una base de comunicación perteneciente a la empresa GTD orientada a unir las mesas de dinero de bancos e instituciones financieras. 8 . OTC Puntas: Sistema que permite cotizar y registrar operaciones con una o varias contrapartes.

Godoy y Malandre. le facilita el financiamiento de parte de las Reservas Internacionales. Tercero. Cuadro 1. Instrumentos en Benchmark . Benchmarks de Renta Fija En Chile. I. A continuación se presenta un cuadro con los instrumentos incluidos en los benchmarks UF-02. tasas y otros que se presentarán más adelante. el desarrollo de este mercado le permite ajustar más eficientemente sus patrones de consumo e inversión. PESOS-07 y PESOS-10 el mes de febrero del año 2011. en los plazos más cortos (Acuña. el desarrollo de este mercado también provee varias ventajas. tanto para el sector público como para el sector privado. En el caso del Banco Central de Chile. UF-05. Estos índices están conformados por paquetes de algunos de los títulos del BCCh y el Fisco con duración aproximadamente similar y la misma moneda (UF o Pesos). UF-07. se pueden extraer expectativas de mercado que son útiles para la toma de decisiones como. 2009).Capítulo 3. este mercado cumple un rol en la implementación de la política monetaria. la compensación inflacionaria que se extrae de la diferencia (geométrica) de los rendimientos de bonos nominales e indexados. la Bolsa de Comercio de Santiago (BCS) construye diariamente índices benchmark a distintos plazos para el mercado secundario de bonos soberanos. UF-10. PESOS-02. Instrumentos que componen los índices benchmarks  La BCS define mensualmente el listado de los bonos que componen los benchmarks de renta fija de acuerdo a criterios de duración. que reducen la vulnerabilidad frente a crisis de liquidez internacionales. PESOS-05. En el caso de la Tesorería General de la República.Febrero 2011 Benchmark Instrumentos UF-02 : BCU0500912 BCU0301012 BCU0300213 UF-05 : BTU0210915 BCU0301015 BCU0500116 BCU0300216 UF-07 : BTU0300717 BCU0300118 BCU0300718 BCU0301018 UF-10 : BCU0300519 BTU0300719 BTU0300120 BCU0300221 UF-20 : BTU0300328 BCU0300528 BTU0300329 BTU0300130 BCU0300231 Benchmark PESOS-02 : PESOS-05 : PESOS-07 : PESOS-10 : Instrumentos BCP0601012 BCP0600213 BCP0600313 BCP0600515 BCP0800615 BCP0601015 BCP0600216 BTP0600118 BTP0600318 BCP0600518 BTP0600120 BCP0600221 Fuente: BCS 9 . UF-20. El mercado secundario de bonos soberanos y sus derivados cumplen varios roles importantes en la economía. Primero. Segundo. especialmente. por ejemplo.

Características de los instrumentos del mercado financiero nacional). Negocios 1.57 6.57 Última Mayor Menor Nro.46 2.661 987. En el orden de izquierda a derecha.8 2. Por ejemplo. los siguientes dos señalan el mes de vencimiento y los últimos dos caractéres señalan el año de vencimiento (Banco Central de Chile.8 2.759 56.829.41 22 2.57 6.79 6.283 14.45 2.58 6.3.113.472.41 6.42 2. BTP o BTU.59 6.835. como varía la tasa de interés de los distintos instrumentos en la medida que van a entrar o salir de los respectivos índices.58 6. De esta lista podemos ya deducir que los instrumentos incluidos en los benchmarks tienen cierta duración promedio aproximada.499.995.8 3 2.39 6.94 6. 1:20 pm: Almacena el valor que presenta el Benchmark a la 1:20 pm. BCP. la herramienta RESB permite visualizar los benchmarks en UF y PESOS para cada duración a una fecha determinada.513 46.78 3 6. Cuadro 2.39 6.45 2. los siguientes tres expresan la tasa de emisión del bono.874.206. los primeros tres caracteres los distinguen entre ellos.57 6. al ser instrumentos de renta fija.617 2. El objeto de estudio de esta investigación son precisamente los benchmarks de renta fija y en particular.435. En el terminal de la Bolsa de Comercio de Santiago.91 206 3. la duración de los bonos que componen este y los otros benchmarks se acortará y por lo tanto saldrán de estos índices.294.390.126.42 2. Nro.21 3.58 1.8 2.720.23 3.22 5.57 75 $ $ $ $ $ $ $ $ $ Monto $ 10.538 6. se identifican mediante un código nemotécnico de diez caracteres. En la medida que el tiempo transcurre.831 Fuente: BCS       10:10 am: Almacena el valor que presenta el Benchmark a la 10:10 am.8 2.79 5.Los bonos del Banco Central y Tesorería.22 5.93 3.57 10:10 am 1:20 pm 2.45 2. Ultima: Tasa de la última transacción considerada en el cálculo del Benchmark Mayor: Tasa de la transacción con mayor TIR considerada en el cálculo del Benchmark.57 106 6.46 2. 10 . 2005.58 6.21 19 5.911.947.499.79 6.92 2. el benchmark UF-5 está compuesto por 4 instrumentos que a marzo del 2011 tienen un plazo de vencimiento similar a 5 años y una duración promedio en torno a 4.381 11.45 63 2.78 5.93 3.41 1. Resumen de Benchmarks de Renta Fija – 15 de Marzo del 2011 Indice UF-02 UF-05 UF-07 UF-10 UF-20 PESOS-02 PESOS-05 PESOS-07 PESOS-10 Benchmark 1. Lo contrario ocurre con instrumentos que hoy tienen una duración superior a la máxima para ser incluídos en uno de estos benchmarks y que en el futuro entrarán al índice correspondiente.222 6.4 6. Menor: Tasa de la transacción con menor TIR considerada en el cálculo del Benchmark.38 39 6. Negocios: Número de transacciones que pasaron el filtro y que fueron consideradas por el Benchmark  Monto $: Sumatoria de los montos en pesos de todas las transacciones que pasaron el filtro y que fueron consideradas por el Benchmark.42 1.95 2.BCU.

Tasa de negociación en Bolsa del instrumento. se incluyen las transacciones de puntas de BCP-05. se incluyen las transacciones de puntas de UF-05. Cálculo de la tasa de los índices Benchmarks de renta fija  Los benchmarks de Renta Fija corresponden a las tasas promedio ponderadas de transacciones efectuadas en rueda sobre algunos instrumentos emitidos por el BCCh y la Tesorería General de la Republica y de transacciones spot efectuadas en el mercado interbancario OTC-Tasas. III. 3. Definición de los instrumentos que componen cada benchmark  La Bolsa de Comercio de Santiago determina la entrada o salida de instrumentos de los benchmarks según los siguientes criterios: a. los índices benchmarks nominales PESOS-02. Durante el día. Adicionalmente. Adicionalmente. se calcula la tasa promedio. cuya cantidad nominal no supere los $1. b. cuya cantidad nominal no supere las 100. c.000 millones. 2.000 millones. se calcula una tasa promedio ponderada por el monto transado de cada operación. Las operaciones de instrumentos que componen el benchmark respectivo son ordenadas de mayor a menor TIR para luego descartar el 15% con mayores tasas y el 15% con menores tasas del monto total de las transacciones.000 UF. Con las transacciones resultantes del filtro. los pasos a seguir para el cálculo de cada benchmark son los siguientes: 1. los pasos 1 y 2 se repiten después de cada remate electrónico. que no cumplan con los requisitos de cantidad transada y tasas máximas y mínimas del Benchmark respectivo. Los índices benchmarks en UF contabilizan en su cálculo a las transacciones efectuadas en rueda de bonos BCU y BTU cuyo nemotécnico se encuentra en el listado de instrumentos definido para dichos benchmarks por la BCS y cuyas cantidades nominales no superen las 100. UF-07. Más específicamente. Al mismo tiempo. Monto del stock vigente de los benchmarks. BCP-07 y BCP-10 efectuadas en el mercado OTC-Tasas. se aplica un filtro que descarta a todas aquellas operaciones. PESOS-07 y PESOS10 contabilizan en su cálculo a las transacciones efectuadas en rueda de bonos BCP y BTP cuyo nemotécnico se encuentra en el listado de instrumentos definido para dichos benchmarks por la BCS y cuya cantidad nominal no supere los $1. Plazo al vencimiento de los instrumentos. ponderada por monto transado de cada operación. PESOS-05. Con el 70% de las transacciones. Con respecto a la difusión al mercado ante cambios en el listado de bonos que componen los benchmarks.II. bursátiles o interbancarias. considerándose todas las transacciones realizadas.000 UF. Sobre estas transacciones consideradas. la entrada o salida de instrumentos se llevará a cabo y comunicará de la siguiente forma: 11 . UF-10 y UF-20 efectuadas en el mercado OTC-Tasas.

Este 12 . En caso de determinarse cambios en la composición de los benchmarks. b. En consecuencia. (Acuña.a. estos serán informadas con al menos una semana de anticipación. para instrumentos que componen un mismo benchmark. salvo las siguientes excepciones: i. a través de modelos como el CAPM. ii. la Bolsa revisará el status de los instrumentos componentes pudiendo determinarse la salida o entrada de un instrumento para el período siguiente (primer día hábil del mes venidero). es importante como alternativa de inversión para los agentes interesados en obtener rentabilidades. manejar de manera más eficiente los riesgos involucrados en la composición de sus activos y pasivos. el desarrollo de ambos mercados. Cambios significativos de tasas: en caso de detectarse cambios significativos en las tasas de negociación. Nuevas Emisiones: las nuevas emisiones de instrumentos por parte del Banco Central o la Tesorería General de la República podrán ser incorporadas como componentes de los benchmarks sin previo aviso y en cualquier fecha del mes. el benchmark UF-7 es el único que sufrirá un cambio en el listado de los instrumentos que lo componen. soberano y corporativo local. Tercero. durante el mes en curso. Los benchmarks de renta fija soberana funcionan para el mercado secundario de bonos como referencia para distintos tipos de inversionistas e instrumentos. de los instrumentos de renta variable. el desarrollo de este mercado le permite a los agentes privados. IV. el desarrollo y liquidez del mercado secundario de bonos soberanos locales es importante en la valorización de los instrumentos de renta fija corporativos y. Las modificaciones en los instrumentos que componen los benchmarks regirá a partir del primer día hábil de cada mes. Godoy y Malandre. documento destinado a entregar información a los inversionistas sobre la emisión. Cuadro 3. Futuros cambios en el listado de instrumentos para cada categoría UF-07 : Instrumentos Fecha Acción BCU0300517 1 de Marzo de 2011 Sale de la Categoría UF-07 : BCU0301018 1 de Marzo de 2011 Entra a la Categoría Fuente: BCS En este caso. es complementario. Por ejemplo. Además. especialmente para inversionistas extranjeros en mercado emergentes como el chileno. uno de los requisitos para la inscripción de las sociedades emisoras en la SVS es el prospecto del bono. 2009). especialmente bancos e inversionistas institucionales. A continuación se presentan los cambios en el listado de instrumentos informados por la BCS al 28 de febrero del 2011. Utilidad de los Benchmarks en el mercado   Desde el punto de vista del sector privado. La entrada y salida de instrumentos de los benchmarks se informará con al menos 30 días de anticipación.

En este capítulo se expone la metodología de un estudio de eventos de acuerdo al Capítulo 4 del libro The Econometrics of Financial Markets. En el mercado chileno de deuda. and MacKinlay. Es recurrente observar en los prospectos de bonos emitidos por compañías chilenas que para el cálculo de la tasa de prepago se utiliza como tasa referencial o base a los benchmarks de renta fija. por lo tanto el efecto de un evento sería reflejado inmediatamente en los precios en el mercado de renta fija nacional. 13 . El objetivo del presente estudio es someter a prueba los datos del mercado Chileno de renta fija. Una manera de estimar el efecto directo que producirá el anuncio de entrada o salida del benchmark sobre la tasa del mismo. donde la tasa de política monetaria no varía considerablemente y en el que se supone que los determinantes de los precios (asociados a la oferta y demanda) se mantienen relativamente constantes. Ventana de estimación de retornos normales. Además. Por el contrario. El efecto contrario ocurre cuando un instrumento es excluido del índice. Como se observa en la Figura 1. en este caso la tasa de mercado del instrumento. Andrei Schlefer demuestra que existen retornos anormales positivos cuando una acción se adiciona al índice Standard and Poor y estos retornos no desaparecen por al menos diez días después del anuncio. Lo. denominada evento o anuncio. este método supone racionalidad en los mercados. En esta investigación se discute si la introducción o salida de un instrumento soberano del benchmark se encuentra acompañada de alzas o bajas de tasas del papel respectivo. un estudio de eventos tiene tres ventanas de tiempo. basaron su análisis en variaciones de precio ante adiciones a índices accionarios que no conllevaran revelación de información y por ende que se correlacionaran con cambios en la demanda (Braun y Briones. es mediante el método de estudio de eventos. De acuerdo a Braun y Briones 2006 y Campbell. (Ver Anexo 2). 2006). Lo & MacKinlay. Ventana del Evento y Ventana posevento. así como sus estados financieros. 1997 este tipo de análisis tiene la ventaja que se observa la evolución de los precios en un periodo de tiempo relativamente corto.incluye además de las características propias del instrumento. Datos y Metodología Los primeros trabajos empíricos que investigaron cómo cambios en demanda y oferta afectan los precios de activos financieros. Event Study Analysis (Campbell. sobre algún objetivo. más de la mitad de los bonos emitidos tiene la opción de ser prepagado en cualquier momento a partir de cierta fecha estipulada en el prospecto. Capítulo 4. en relación a las tasas de los otros instrumentos incluidos en el índice. 1997). otras relativas a las actividades y negocios de la sociedad emisora. Esta metodología cuantifica el efecto o impacto económico de un conjunto de información. explorando el impacto en la tasa de un instrumento soberano ante el anuncio de su entrada o salida de un benchmark. medidas más directas tomarían muchos meses e incluso años de observación. En 1986.

UF-05. Fecha del Evento  En este estudio. menor y medio del día. después del horario de rueda. Se cuenta. PESOS-05. con datos cuantitativos diarios de cada bono como la TIR. UF-07. así como la duración del instrumento. además. PESOS-02. La hipótesis nula a poner a prueba es Ho: El anuncio publicado por la BCS sobre la entrada o salida de un instrumento a un benchmark de renta fija UF-02. II. el precio mayor. se registró para cada bono los volúmenes diarios negociados por instrumento y las tasas de mercado respectivas. se ha considerado como evento la fecha en que la Bolsa de Comercio de Santiago anuncia la entrada o salida de un instrumento de alguno de los benchmarks de renta fija. Estudio de Eventos I. Basándose en información de la bolsa de comercio de Santiago. UF-10. UF-20. Datos  Para efectos de esta investigación se conformó una base de datos con las transacciones diarias efectivamente realizadas de bonos del Banco Central y la Tesorería General de la Republica. 14 . se considero como día "0" o día del evento al día hábil siguiente. no genera variaciones anormales en la diaria del instrumento luego de la fecha de la comunicación. PESOS-07 o PESOS-10.Figura 1. Dado que la publicación se hace generalmente el último día del mes.

Resultados A continuación se presentan los resultados de los eventos estudiados en esta investigación. la tasa del bono comienza a caer y 15 .Capítulo 5. incluso días antes. En el Cuadro 4 se muestra que durante el periodo bajo análisis ocurrieron 54 eventos ya sea de entrada o salida de un bono de alguna de las categorías. El anuncio de entrada de este bono al benchmark el 01-Sept-2010 se publicó treinta días antes. En la Figura 2 se observa gráficamente la tasa del bono BCU050116 y el Benchmark UF-5. bonos que tienen mayor liquidez y se emiten en la actualidad. el viernes 30-Jul-2010 después del horario de rueda. Luego del evento. en este caso el lunes 2 de Agosto del mismo año. Se analizaron las entradas y salidas de bonos de los Benchmarks durante el periodo entre abril del año 2010 y febrero del año 2012. la tasa del bono BCU0500116 se encuentra por sobre la tasa del benchmark. Por lo tanto. Previo al anuncio de entrada al índice. Se seleccionaron eventos a contar de abril del año 2010 puesto que a contar de ese mes los instrumentos PRC y CEROS dejaron de pertenecer a los Benchmarks de renta fija y únicamente se incluyen en el índice Papeles de tipo bullet emitidos por el BCCh (BCP y BCU) y la Tesorería General de la República (BTP y BTU). Listado de cambios para cada categoría 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 21 22 23 24 25 26 27 Fecha Anuncio 30‐abr‐2010 30‐abr‐2010 30‐abr‐2010 30‐abr‐2010 30‐abr‐2010 31‐may‐2010 31‐may‐2010 30‐jun‐2010 30‐jun‐2010 30‐jun‐2010 30‐jun‐2010 30‐jul‐2010 30‐ago‐2010 30‐ago‐2010 30‐sep‐2010 30‐sep‐2010 30‐nov‐2010 30‐nov‐2010 03‐ene‐2011 03‐ene‐2011 01‐feb‐2011 28‐feb‐2011 16‐may‐2011 31‐may‐2011 30‐jun‐2011 30‐jun‐2011 30‐jun‐2011 30‐jun‐2011 Instrumentos BCU0300412   BCU0300414  BTU0260925  BTU0300327  BTP0600714  BCU0300718  BCU0300718  BCP0300112  BTP0600318  BCP0600518  BCP0600518  BCU0500116  BTU0300714  BCP0600115  BCU0301018  BTP0600317  BCP0300512  BCP0600313  BCP0600612  BTU0300115  BCU0300413  BCU0300413  BCU0500912  BCU0301012  BCU0300713  BCU0300213  BCP0600213  BCP0601012 Acción Sale Sale Sale Sale Sale Entra Sale Sale Entra Entra Sale Entra Sale Entra Sale Sale Sale Entra Sale Sale Entra Entra Sale Sale Entra Sale Sale Sale Categoría UF‐2 UF‐5 UF‐20 UF‐20 CLP‐5 UF‐7 UF‐10 UF‐2 CLP‐7 CLP‐7 CLP‐10 UF‐5 UF‐5 CLP‐5 UF‐10 CLP‐7 CLP‐2 CLP‐2 CLP‐2 UF‐5 UF‐2 UF‐2 UF‐2 UF‐2 UF‐2 UF‐2 CLP‐2 CLP‐2 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 Fecha Anuncio 30‐jun‐2011 01‐ago‐2011 01‐ago‐2011 01‐ago‐2011 01‐ago‐2011 30‐ago‐2011 30‐ago‐2011 30‐ago‐2011 30‐ago‐2011 30‐sep‐2011 30‐sep‐2011 28‐oct‐2011 28‐oct‐2011 30‐nov‐2011 30‐nov‐2011 30‐nov‐2011 30‐nov‐2011 30‐nov‐2011 30‐nov‐2011 30‐nov‐2011 30‐nov‐2011 30‐dic‐2011 31‐ene‐2012 31‐ene‐2012 29‐feb‐2012 29‐feb‐2012 29‐feb‐2012 29‐feb‐2012 Instrumentos  BTU0300717  BCU0301013  BCU0300519  BCP0601113  BCP0600313  BCU0300413  BCU0501113  BTU0210915  BCP0600515 BCU0301015  BCP0601015   BCU0300513  BCP0600513  BCU0300713  BCU0300414  BCU0300118  BCU0300519  BCP0600414  BCP0800614  BTP0600317 BTP0600118 BCP0600612 BCU0301013 BTU0300714 BTP0600714 BCU0300216 BCU0300717 BCP0600216 Acción Sale Entra Sale Entra Sale Sale Entra Sale Sale Sale Sale Sale Sale Entra Entra Sale Entra Entra Entra Entra Sale Sale Sale Entra Entra Sale Entra Sale Categoría UF‐7 UF‐2 UF‐10 CLP‐2 CLP‐2 UF‐2 UF‐2 UF‐5 CLP‐5 UF‐5 CLP‐5 UF‐2 CLP‐2 UF‐2 UF‐2 UF‐2 UF‐7 CLP‐2 CLP‐2 CLP‐5 CLP‐7 CLP‐2 UF‐2 UF‐2 UF‐2 UF‐5 UF‐ CLP‐5 Como primera aproximación se graficaron las tasas de algunos instrumentos y sus respectivos benchmarks. Cuadro 4. se definió como día "0" o día del evento el día hábil siguiente. Una simple inspección visual de la Figura 2 confirmaría la hipótesis de esta investigación.

: Es el retorno del portafolio de mercado en el momento t. Se escogió un periodo “limpio” donde el evento no tuvo efecto sobre la tasa del bono en cuestión de tal manera de poder hacer el cálculo de los retornos normales. calcula a través de una aproximación de primer orden. mediante el cálculo de la duración se puede aproximar la rentabilidad de un bono.50 0. Se calcularon los parámetros del modelo de mercado de Sharpe y Litner donde se asumen una relación lineal estable entre el retorno de mercado y el retorno del activo. luego del anuncio.00 1. Ecuación 1. Finalmente. y .50 2.00 El retorno normal o proyectado para cada día del periodo de evento representa la tasa esperada si no hubiese ocurrido el anuncio.00 2. en este caso. De acuerdo a Papaiannou 2006. : Corresponde al error aleatorio en el tiempo t. la rentabilidad diaria. La 16 .50 1.00 0.50 TASA BENCHM  UF‐5 02‐Ago‐10 01‐Sept‐10 3.se acerca cada vez más a la tasa del benchmark. la tasa del instrumento converge a la tasa del índice UF-5. Donde : Representa el retorno del activo i en el momento t. se En el caso de instrumentos de renta fija. Los retornos normales fueron estimados con el modelo de mercado para el periodo entre el el 14 de diciembre del 2009 y el 23 de junio del 2010 con un total de 50 observaciones. Tasa Benchmark y Bono ante el anuncio de entrada del bono BCU050116 al Benchmark UF-5 el 2 de Agosto del 2010. Figura 2. TASA BONO BCU0500116 3.

: Tasas de interés De la ecuación anterior se deriva una aproximación de primer orden para el cálculo de la rentabilidad Ecuación 3. Cuadro 5. la rentabilidad proyectada para el bono en un día del evento es la rentabilidad dada por el modelo de mercado utilizando las estimaciones de los parámetros y de la ecuación 1. Específicamente mide las fluctuaciones de precio en respuesta a cambios en la tasa de interés y está medido en unidades de tiempo.2581 0. El grado de ajuste de la regresión es de 0.2732 0.000358641 0.0 y 0.duración indica la sensibilidad de un bono a cambios en la tasa.139280476 0. Los resultados para los coeficientes de la regresión del modelo de mercado se observan en el Cuadro 5.5916527 Error típico 0.   ∆         ó    ∆ De esta manera se calcula la rentabilidad diaria tanto de los bonos bajo análisis como de sus respectivos benchmarks para luego regresionar y estimar los retornos normales.25.5227 0. En este caso.00010 Los coeficientes estimados y obtuvieron valores de 0.59. Regresión Modelo de Mercado de Sharpe y Litner Estadísticas de la regresión Coeficiente de correlación múltiple Coeficiente de determinación R^2 R^2 ajustado Error típico Observaciones Intercepción Retorno Benchmark Coeficientes -0.247922743 Probabilidad 0. 17 . lo cual significa que la variable dependiente (retorno diario UF-5) es capaz de explicar hasta un 25% de la variabilidad observada en la variable dependiente (retorno diario BCU0500116).000498573 0.390172773 4.17089 0. respectivamente. Así. es el retorno diario del bono BCU0500116 y el retorno diario del benchmark UF-5.   ó 1   Donde P: Valor de mercado de un bono.0025 50 Estadístico t -1. Ecuación 2.

Lo y MacKinlay (1997) la evaluación del impacto de un evento requiere una medida de rentabilidad anormal. se estimó la rentabilidad esperada o “normal” del bono BCU0500116 con los parámetros estimados en el modelo de mercado y la rentabilidad efectiva del benchmark UF5.96 para cada retorno (Cuadro 6) ∑ ∑    ∑    √77 Como se observa en el Cuadro 6. Luego se calcularon los residuos como la diferencia entre esta estimación y el retorno real del instrumento en ese periodo. Se calculó el residuo o retornos anormales para cada día del periodo de evento. El residuo es la rentabilidad del activo i en el día t . menos la medida de rentabilidad normal para el mismo periodo. El residuo representa el retorno anormal y es una estimación del cambio diario en la rentabilidad del bono. la cual corresponde a la diferencia entre la rentabilidad ex post alrededor del evento. 18 . por causa del evento. es la desviación estándar estimada de los residuos. menos la rentabilidad proyectada por el modelo de mercado . En primer lugar. entonces: Donde “limpio”. usando datos del periodo 1 60 Se estimó la significancia estadística >1. para dar origen al retorno promedio acumulado o de acuerdo a sus siglas en inglés cumulative abnormal returns (CAR).De acuerdo a Campbell. Los cálculos del estudio se observan en el Cuadro 6. se sumaron los residuos a lo largo del periodo de evento. El CAR representa el efecto total del evento sobre el determinado periodo. Los retornos anormales fueron calculados para la ventana del evento que abarcó el periodo entre el 30 de junio del 2010 y el 26 de agosto del mismo año con un total de 21 observaciones. Bajo el supuesto que las rentabilidades de los bonos son independientes e idénticamente distribuidas normalmente.

01 -0.48 0.59 0.19 0.12% 1.65% 0.63% 0.38% 0.34 -0.00% -0.27 -0.34% 0.42 -0.65 0.34 0.12% 0.47 -0.34 0.71% 0.34 -0.44% 0.81 0.65 0.70% 0.24 0.53 0.Cuadro 6.05% 0.98 0.10% 0.65 0.32% 0. Es importante destacar que los retornos normales fueron estimados con 50 observaciones en un periodo aproximado de 6 meses.77 sign no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no Este análisis no rechaza la hipótesis de que un anuncio publicado por la BCS sobre la entrada de un instrumento a un benchmark de renta fija no genera variaciones anormales en la rentabilidad del instrumento luego de la fecha de la comunicación.97% 1.29% test t 1.17% 0.72% 0. Considerando que la estructura de tasas de interés en Chile es creciente y por lo tanto tiene pendiente positiva como se observa en la Figura 3.10% -0.01% 0.85% 0.70 0.14% 0.30 0.33 -0.08 -0.89 0.05% -0.70% 0.73% 0.03% 0.66 0.42 0. no es posible concluir empíricamente que los retornos anormales (rit) son significativos durante la ventana del evento.84% 0.34 0.50 -0.62% 0.31 1.89% 0.23 1.18 0.28% 0.99% 0. pese a que gráficamente en la Figura 2 se ve que la brecha entre la tasa del BCU0500116 y el Benchmark UF-5 disminuye luego del anuncio.15% 0.62 0.10% 0.73% 0.67% 0. 19 .03% -0.12% -0.32 0.11% 0.09 0.92 0. no es posible concluir que existió un efecto positivo sobre el precio del bono.07% 0.42 0.46 1.92 1.71 0.07 0.00 -0. En definitiva.52% 0.09% -0.79% 0.42 0.92% 0. Resultado Estudio de Evento Retornos Anormales Dia -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Fecha 30-06-2010 01-07-2010 02-07-2010 08-07-2010 13-07-2010 20-07-2010 21-07-2010 23-07-2010 26-07-2010 27-07-2010 02-08-2010 05-08-2010 09-08-2010 16-08-2010 17-08-2010 18-08-2010 20-08-2010 23-08-2010 24-08-2010 25-08-2010 26-08-2010 27-08-2010 30-08-2010 31-08-2010 01-09-2010 02-09-2010 03-09-2010 06-09-2010 07-09-2010 08-09-2010 09-09-2010 rit 0.56% 0.02% 1.71 1.17 0. tal como se ha demostrado en investigaciones de renta variable donde una acción entra a un índice bursátil.20% 0.17% 0.59 0.50 0.50 0.02% 0.71 0.42 sign no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no CAR 0. Como se observa en el Cuadro 6.85 0.66 0.12% Desv Estandar 0.68 0.02% -0.40 0.17 -0.10 -0.31 0.29 0.96% 1.14% 0.60 0.32% 0.24% test t 1.56% 0.08% -0.02% 0.10% -0.05% 0.71 0.15% -0.16 0.09% 1.08 0.19% 0.79 0.09% 0.00% -0.

al pasar el tiempo tanto la duración como la tasa disminuyen. razón por la que la caída en la tasa que observamos en la Figura 2 podría deberse únicamente a este efecto y no al anuncio de entrada del bono al benchmark. Curva Soberana.Figura 3. Se definió como día "0" o día del evento el día hábil siguiente. la pendiente normalmente positiva se interpreta como fruto de la existencia de premios por liquidez y riesgo. En definitiva. En la Figura 4 se observa el bono BCU050113 y se analiza el anuncio el 30-Ago-2011 de la entrada de este bono al Benchmark UF-2 el 01-Oct-2011.6 2.2 2.4 2.0 UF‐2 UF‐5 UF‐7 UF‐10 UF‐20 Fuente: BCS De acuerdo a Lefort y Walker 2000. dada la estructura de tasas. Esto podría indicar que el mercado anticipó la entrada de este bono al Benchmark.0 2. Este es un bono relativamente corto y. Figura 4. Benchmarks UF – Febrero del 2012 Curva Soberana UF 29‐02‐2012 3. 20 . El precio y por ende la tasa de los bonos evoluciona a través de la curva en la medida que devenga intereses y transcurre el tiempo. Tasa Benchmark y Bono ante el anuncio de entrada del bono BCU0501113 al Benchmark UF-2 el 1 de Septiembre del 2011. su tasa converge antes del anuncio a la tasa del Benchmark indexado más corto. como se observa en la Figura 3. en este caso el jueves 1 de Septiembre. el UF-2.8 2.

20.435219654 Probabilidad 0.50 01‐Sept‐11 3.000134899 0.5% de los días hábiles. En este caso se concluye que los residuos anormales acumulados (CAR) son significativos a partir del día del evento.0009 50 Estadístico t -1.50 1. lo cual significa que la variable dependiente (retorno diario UF-2) es capaz de explicar solamente un 11% de la variabilidad observada en la variable dependiente (retorno diario BCU0501113). En el cuadro 7 se observan los resultados del estudio del evento.50 2. El 21 .00 0. Durante el periodo de estimación de los retornos normales el bono se transó 55.0914 0.747289335 2. no es posible explicar los retornos del bono a través de Benchmark UF-2 durante la ventana de estimación de los retornos normales.1100 0. respectivamente. Esto podría explicarse en que al ser un bono relativamente corto y su tasa muy volátil.50 0. el bono se transó 86% de los días hábiles en los siguientes cincuenta días.0 y 0.01865 Los coeficientes estimados y obtuvieron valores de 0.00 Fuente: BCS Cuadro 7. Esto podría explicar en parte el bajo grado de ajuste de la regresión ya que para lograr 50 observaciones el periodo de estimación debió ser muy amplio.208906926 Error típico 0.3316 0.000235708 0. Luego del anuncio.00 01‐Oct‐11 2.08578566 0.TASA BONO BCU0501113 TASA BENCHM  UF‐2 3. El grado de ajuste de la regresión es de 0. Regresión Modelo de Mercado de Sharpe y Litner Estadísticas de la regresión Coeficiente de correlación múltiple Coeficiente de determinación R^2 R^2 ajustado Error típico Observaciones Intercepción Retorno Benchmark Coeficientes -0. El bajo grado de ajuste también podría explicarse en la iliquidez del bono previo al anuncio.00 1.08698 0.11.

56 0. Resultado Estudio de Evento Retornos Anormales Dia -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Fecha 18-08-2011 19-08-2011 22-08-2011 23-08-2011 24-08-2011 25-08-2011 26-08-2011 29-08-2011 30-08-2011 31-08-2011 01-09-2011 02-09-2011 05-09-2011 06-09-2011 07-09-2011 08-09-2011 09-09-2011 12-09-2011 13-09-2011 15-09-2011 20-09-2011 21-09-2011 22-09-2011 23-09-2011 27-09-2011 28-09-2011 29-09-2011 30-09-2011 03-10-2011 04-10-2011 05-10-2011 rit 0.25 1.02% 0.68 1.89 sign no no no no no no no no si no si si si si si si si si si si si si si si si si si si si si si 22 .06% 0.36% 0.65 0.72 -0.10% test t 0.46 0.09% 0.60 1. Cuadro 8.28 sign no no no no no no no no no no no si no no no no no no no no no no no no no no no no no no no CAR 0.09% 0.62 3.97% 2.02% 0. En definitiva.23% 0.63% 1.53 -0.11% 2.03% Desv Estandar 0.52% 0.05% 0.07% 0.02% 0.15% 0.35 1.05 1.02% 0.22 2.15 1.32 3.31 3.05% 0.97 3.40 0.97 0.03% 1.68% 0.91 2.04% 0.12% 0.17 0.39% 1.74 0.53 3.24 1.02% 0. tal como se ha demostrado en investigaciones de renta variable donde una acción entra a un índice bursátil.16 1.24 -0.07 0.12% -0.78 0.37% 0.15% 0.19% 0.65 -1.20% 1.14% 0.21 3.06% 0.14% 0.46% 0. existió un efecto positivo sobre su precio.24 0.02% 0.11% 0.36 3.24 0.04% 0.55 3.73% 1.20% 0.88% 1.02% 0.91% 1.55 0.37% 1.71% 1.55 1.86 2.33% 1.15 3.50 0.58 3.09% test t 0.59 1.54 3.35 0.29 3.02% -0.75 3.07 3.07% 0.15% -0.65 2.14% 1.25% 1.95 0.74% 1.17% -0.57 1.93 1.79 4.18 1.01% 0.14 2.76% 1.06% 0.16% -0.06 1.24 -0.signo de los residuos es positivo lo que indicaría que los retornos anormales son positivos luego del anuncio de entrada al Benchmark.68% 0.01 3.82 1.24 1.24% 1.01% 0.16 0.57% 0.16 3.48% 1.46% 1.23 3.

55 2.00 2. Cuadro 9. Regresión Modelo de Mercado de Sharpe y Litner 23 . el efecto en la tasa es contrario al que plantea la hipótesis en esta investigación dado que la tasa cae con respecto al Benchmark. De esta manera la tasa del bono se encuentra artificialmente alta cuando se formaba parte del benchmark.50 TASA BENCHM 03‐Ene‐11 01‐Feb‐11 Fuente: BCS Realizando el mismo análisis anterior.80 2.65 2. Durante el periodo de estimación de los retornos normales el bono se transó 94% de los días hábiles. la tasa del bono evoluciona a través de la curva y cae a su valor justo.60 2. Sin embargo. Esto podría significar que al mantener dentro del benchmark un bono corto en relación a los otros en el índice. el bono se transó 96% de los días hábiles en los siguientes treinta días.85 2. Una vez que se anuncia su salida y dado que su duración es menor que el promedio de los bonos dentro del índice.El tercer evento bajo análisis es el anuncio de la salida del bono BTU0300115 del benchmark UF5 a partir del primero de febrero del 2011. se observa una divergencia entre la tasa del bono y la tasa del Benchmark luego del anuncio y previo a la salida efectiva del bono el 1 de Febrero del 2011. Figura 4.70 2. Tasa Benchmark y Bono ante el anuncio de salida del bono BTU0300115 del Benchmark UF-5 el 1 de Febrero del 2011. se le forzó a mantener una tasa alta similar a la del benchmark.90 2.75 2. TASA BONO 3. El bono es líquido durante el periodo en que se estiman los retornos normales ya que es parte del Benchmark. Luego del anuncio.95 2.

18 -0.08% 0.73 -0.9441 0.02 -0. lo cual significa que la variable dependiente (retorno diario UF-2) es capaz de explicar un 89% de la variabilidad observada en la variable dependiente (retorno diario BTU0300115).02 -0.Estadísticas de la regresión Coeficiente de correlación múltiple Coeficiente de determinación R^2 R^2 ajustado Error típico Observaciones Intercepción Retorno Benchmark 0.11 -0.00005 0.00% 0.04% 0.05% -0.12061 0.01 -0. El primero no es significativo.00000 Los coeficientes estimados y obtuvieron valores de 0.00% 0.04% 0.04% 0.09 -0.08% -0.08% 0.10 -0.0003 50 Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad 0.36 0.00 0.00% 0.05% -0.8913 0.01 0.01 -0.00% 0.84111 0.04% -0.16 -0.04% -0.00% 0.00% 0.35 -0.17 -0.37 0.11% -0. Cuadro 10.00 0.36 -0.74 1.04% 0.00 0.08% 0.00 0.05% -0.01% -0.09% -0.36 sign no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no CAR -0.04% -0.22 sign no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no no 24 .10 -0.02 -0.15 -0.0 y 0.74 0.37 0.84032 0.04% -0.14 -0.73 -0.00 0.13 -0.04% -0.74 -0.04% 0.08% -0.04% 0.17 -0.04% -0.09 -0.04% Desv Estandar 0.04% -0.01% -0.84.04% 0. El grado de ajuste de la regresión es de 0.18 -0.08% -0.39 -0.04235 19.11 -0.04% -0.05% -0.00% 0.13 -0.04% -0.11 -0.8891 0.04% -0.21 -0.36 0.37 -0.09% -0.01% -0.37 0.10% test t -0.16 -0.22 -0.00 -0.08% -0.25 -0.73 -0. respectivamente.09% -0.38 0.32 -0.16 -0.04% -0.89.02 -0.19 -0.00% -0.05% -0.00 0. Resultado Estudio de Evento Retornos Anormales Dia -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Fecha 15-12-2010 16-12-2010 17-12-2010 20-12-2010 21-12-2010 22-12-2010 27-12-2010 28-12-2010 29-12-2010 30-12-2010 03-01-2011 04-01-2011 05-01-2011 06-01-2011 07-01-2011 10-01-2011 11-01-2011 12-01-2011 13-01-2011 14-01-2011 17-01-2011 18-01-2011 20-01-2011 21-01-2011 24-01-2011 25-01-2011 26-01-2011 27-01-2011 28-01-2011 31-01-2011 01-02-2011 rit -0.12% -0.01 0.07% 0.05% -0.00% -0.04% -0.38 0.90451 0.04% 0.13% test t -0.36 -0.00% 0.00001 0.08% -0.00% 0.09% -0.18 -0.01 0.12 -0.00% 0.13% -0.04% -0.00% -0.23 -0.04% -0.

No rechaza la hipótesis de que un anuncio publicado por la BCS sobre la entrada de un instrumento a un benchmark de renta fija no genera variaciones anormales en la rentabilidad del instrumento luego de la fecha de la comunicación. en este estudio destaca el signo de la diferencia negativa entre las tasa del bono y el índice después del anuncio. su tasa podría estar artificialmente alta cuando es parte de un Benchmark . Dada la duración de un bono. 25 . Sin embargo.Las conclusiones son similares al primer análisis.

En definitiva. 26 . se le forzó a mantener una tasa alta similar a la del benchmark. Esto podría interpretarse como un premio por liquidez. la caída en la tasa que observamos en algunos eventos de entrada podría deberse únicamente a que el bono evoluciona a través de la curva. la tasa del bono cae convergiendo a la tasa del índice. la tasa del bono evoluciona a través de la curva y cae a su valor justo. Una vez que se anuncia su salida y dado que su duración es menor que el promedio del resto de los bonos dentro del índice. ante un anuncio de salida se observó en algunos casos que la tasa del bono cae. como sí se ha demostrado en investigaciones de renta variable donde una acción entra a un índice bursátil. Conclusiones Una primera interpretación gráfica de los resultados es que tras el anuncio de entrada de un bono al benchmark respectivo. Esto podría significar que al mantener dentro del benchmark un bono corto en relación a los otros en el índice. La tasa del bono cae en la medida que devenga intereses y transcurre el tiempo y no debido al anuncio de entrada del bono al Benchmark. contrario a lo que plantea la hipótesis.Capítulo 6. Sin embargo. los resultados empíricos no permiten concluir en todos los casos que el anuncio publicado por la BCS sobre la entrada o salida de un instrumento a un benchmark de renta fija genera variaciones anormales en la rentabilidad diaria del instrumento luego de la fecha de la comunicación. no hay evidencia suficiente para afirmar que ante el anuncio de entrada a un Benchmark de renta fija existe un efecto positivo sobre el precio del bono. Por otra parte. Considerando que la estructura de tasas de interés en Chile es creciente y por lo tanto tiene pendiente positiva.

posiciones. 10 y 20 años. Las primeras cuatro líneas de esta ventana permiten la negociación de benchmarks en UF a 5. transacciones y mensajes ara todos los instrumentos que se negocian. es decir. Sistema OTC Tasas  Esta ventana es la que por defecto aparece al ingresar al sistema OTC tasas. requiere la valorización de un bono Bullet equivalente a un BCU o BCP considerando las tasas de interés definidas para los benchmarks UF-05. 27 . son a un mes o menos plazo. posterior a la transacción. Los contratos a futuro vencen siempre el día 9 del mes siguiente. Como se mencionó anteriormente. donde los agentes ofrecen puntas de compra o de venta para un determinado benchmark. UF-10. el agente vendedor debe transferir uno o más instrumentos de renta fija pertenecientes al listado de bonos que componen el benchmark respectivo hasta completar con el monto total en UF transado. Adicionalmente. Dentro de ella se encuentran las ventanas de mejores ofertas. UF-07 .Anexos I. La liquidación al vencimiento. aunque en la práctica la mayor parte se realiza sólo para los instrumentos en UF. La primera ventana de arriba abajo y de izquierda a derecha es la ventana de mejores ofertas para papeles en UF. en este mercado se transan forwards de estos benchmarks. Esta fecha corresponde al término del período de la Unidad de Fomento del mes correspondiente. Se considera aceptable cualquier combinación de instrumentos que permitan los benchmarks antes descritos. 7. Lo mismo para las tres primeras líneas de la segunda ventana que permite la negociación de benchmarks en pesos.

CLP-07 o CLP-10 de la Bolsa. “UF-cero siete”. II. determinando así las pérdidas y ganancias a compensar. el riesgo de prepago. se utilizarán para los efectos de determinar la Tasa Referencial. excluidos los intereses devengados y no pagados hasta la fecha de prepago.A. que más adelante se define. descontados a la Tasa de Prepago (…). obteniéndose un rango de Duraciones para cada una de las categorías antes señaladas. “Pesos-cero cinco”. Se entenderá por Tasa de Prepago.A.CLP-05. “Pesos-cero siete” y “Pesos-diez”. A continuación se cita un párrafo del prospecto comercial publicado por la compañía Aguas Andinas para las series de bonos J y M en relación al último de los riesgos mencionados. Bolsa de Valores S. el equivalente a la suma de la Tasa Referencial a la fecha del prepago más un Margen de 80 puntos base o un 0.8% para la Serie J” (…). de acuerdo al criterio establecido por la Bolsa de Comercio de Santiago. Los Bonos se rescatarán a: a) el saldo insoluto de su capital o b) al mayor valor entre /i/ el saldo insoluto de su capital y /ii/ la suma de los valores presentes de los pagos de intereses y amortizaciones restantes establecidos en la respectiva tabla de desarrollo.a contar de la fecha que se indique en cada Escritura Complementaria para la respectiva serie. La Tasa Referencial a una cierta fecha se determinará de la siguiente manera: se ordenarán desde menor a mayor Duración. Si la Duración del Bono valorizado a la Tasa de Carátula está contenida dentro de alguno de los rangos de Duraciones de las Categorías Benchmark de Renta Fija. la cual se compara con el valor de los contratos.. según corresponda. En caso contrario. de acuerdo al criterio establecido por la Bolsa de Comercio de Santiago. todos los instrumentos que componen las Categorías Benchmark de Renta Fija “UF-cero-dos”.     28 . considerando los instrumentos cuya Duración sea similar a la del bono colocado”. Extracto del prospecto de emisión de Aguas Andinas  El cálculo de la tasa referencial o tasa base para el cálculo de la tasa de prepago de un bono en base a instrumentos contenidos en benchmarks de renta fija es recurrente en los prospectos de bonos corporativos chilenos. Bolsa de Valores S. “El emisor podrá rescatar anticipadamente en forma total o parcial los bonos que se emitan con cargo a la línea en cualquier tiempo –sea o no una fecha de pago de intereses o de amortización de capital. las Categorías Benchmark de Renta Fija denominadas “Pesoscero dos”. se utilizará como Tasa Referencial la tasa del instrumento de punta /“on the run”/ de la categoría correspondiente. “UF-cero cinco”. “UF-uno cero” y “UF-dos cero”. Para el caso de aquellos Bonos emitidos en pesos nominales. se realizará una interpolación lineal en base a las Duraciones y Tasas Benchmark de los instrumentos punta de cada una de las categorías antes señaladas.

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