Captulo 9 Anlisis de sensibilidad Introduccin Los pronsticos se usan como parmetro para la evaluacin financiera de los proyectos de inversin,

, se construye un supuesto escenario econmico futuro, que se estima prevalecer durante el funcionamiento del proyecto. Elementos El rendimiento de un proyecto de inversin es determinado por medio del: 1. Flujo neto de efectivo 2. Costo de los recursos utilizados 3. Monto de los recursos utilizados en el proyecto de inversin Flujo neto de efectivo Se determina por medio del monto de utilidades netas ms la amortizacin y depreciacin del ejercicio. La utilidad neta depende de los ingresos por ventas menos los costos y gastos de la fabricacin de productos o prestacin de servicios. Ingresos, costos y gastos Dependen de factores tales como: Aceptacin del producto, nivel de ventas, precios de venta, de productos sustitutos y complementarios, cambios en la tecnologa de la fabricacin, cambios en los precios de materia prima, mano de obra y costos de financiamiento, entre otros. Flujo neto de efectivo Si los cambios incrementan las utilidades, el flujo de efectivo es mayor y en consecuencia la rentabilidad del proyecto; por el contrario si las variaciones reduce las utilidades el rendimiento ser menor al esperado. Costos de los recursos utilizados Toda inversin requiere recursos financieros, normalmente provienen de alguna fuente de financiamiento ya sea interna o externa, cuyo uso tiene un costo. (este costo depende directamente de las condiciones econmicas de los mercados financieros.) El principal elemento que influye en estos costos es la tasa de inters de los mercados financieros. La tasa de inters se ve afectada por factores como la tasa de inflacin, la tasa de liquidez de bonos o certificados, liquidez, deuda pblica y actividad econmica. Cuando las condiciones econmicas favorecen la tasa de inters, los costos de financiamiento disminuyen, cuando las tasas de inters aumentan, se incrementa el costo del financiamiento. Monto de los recursos utilizados La adquisicin de los activos necesarios se conoce como inversin del proyecto. Esta puede ser costosa o barata como el tipo de activos que se compren, dependiendo del criterio adoptado para su adquisicin. La tecnologa de fabricacin, los materiales e insumos de produccin, el tamao del mercado, el anlisis de costos de operacin, el nivel de productividad de la planta y el volumen de

produccin, son algunos de los factores que determinan el monto de la inversin. Papel del analista financiero Debe considerar: 1. Condiciones futuras del ambiente 2. Propensin al riesgo del administrador del proyecto de inversin 3. Posibilidad de factores sorpresa o imprevistos Importancia del anlisis A medida que los gastos incrementan, disminuyen las utilidades y por consecuencia la rentabilidad del proyecto. El anlisis de sensibilidad muestra en forma exacta la cantidad en la que se modificar el rendimiento como respuesta a cambios en una variable, manteniendo las dems constantes. El rendimiento puede ser medido de acuerdo con el VPN o la TIR. El anlisis de sensibilidad mide el cambio en el VPN o en la TIR, cuando se modifica algunos que los factores que determinan la utilizad de la operacin del proyecto. Mtodos que se utilizan 1. Mtodo informal 2. rbol de decisin 3. Modelo Monte Carlo Mtodo informal Su objetivo es detectar los factores que determinan la rentabilidad el proyecto y que tienen la posibilidad de modificar la utilidad, pronosticando la posibilidad de variacin o estabilidad de los factores durante el tiempo que durar el proyecto. rbol de decisin Muestra los futuros puntos de decisin as como los posibles hechos que afectan la operacin del proyecto. Se incluye en las probabilidades de concurrencia de hechos inciertos, ya que muestra la tendencia de eventos aleatorios y sus valores en trminos de utilidades y prdidas en cada alternativa. Cada alternativa se presenta como una rama del rbol. Algunos de los factores que se pueden incluir son: Tamao de la planta (segn la capacidad de la planta), compra o renta del equipo (todo o alguna parte), nmeros de plantas, volumen de produccin inicial, tipo de mercado (nacional o local), entre otras. Mtodo Monte Carlo Este mtodo vincula las sensibilidades y las distribuciones de probabilidades de las variables de insumo. Muestra la distribucin de los posibles VPN en una situacin de probabilidades normal, que permite calcular la probabilidad de que se presente un resultado especfico del VPN. Decisiones basadas en el anlisis de sensibilidad Es necesario conjugar factores como: Riesgo de la economa en general, planes estratgicos de la empresa, utilidad del proyecto para conseguir los objetivos estratgicos de la empresa, nivel de riesgo que estn dispuestos a aceptar los accionistas, experiencia del administrador en situaciones similares, entre otras.

ndice de sensibilidad Es una herramienta ms, que permite conocer la dependencia de la rentabilidad con respecto a un determinado factor, lo cual ayuda a establecer las acciones necesarias para que el rendimiento del proyecto no resulte afectado de manera negativa. Captulo 10 Evaluacin de proyectos de inversin Viabilidad en los proyectos Evaluar la viabilidad de un proyecto de inversin, implica una decisin que comprende involucrar criterios de mercado, tcnicos, administrativos, financieros y ecolgicos. Aspectos de mercado Demanda potencial del producto, tamao del canal de distribucin, precio mximo que el consumidor pagara, caractersticas de los consumidores, tamao del mercado meta, marketing del producto, servicios postventa, entre otros. Aspectos tcnicos Disponibilidad de materias primas, existencia de proveedores, disponibilidad de locales o terrenos adecuados para la construccin de la planta o inmuebles necesarios, maquinaria e instalaciones, existencia de servicios para los equipos e instalaciones, costos, facilidad de operacin, asesora, entre otros. Aspectos administrativos Tipo de sociedad, funcionalidad de la estructura organizacional, asignacin de tareas, obligaciones de los socios, seguros, sistemas de seguridad, existencia de organigramas, designacin correcta de funciones, responsabilidades, autoridad y mando. Aspectos financieros Incorporacin de gastos previos a la operacin, integracin de gastos del proceso operativo, costo de los financiamientos utilizados, instrumentos financieros, estructura de capital, proyeccin de escenarios, imprevistos, tasas de inters, entre otros. Indicadores financieros utilizados para evaluar la calidad de las utilidades: Periodo de recuperacin (PR) Tasa simple de rendimiento (TSR) Tasa promedio de rendimiento (TPR) Valor presente neto (VPN) Tasa interna de rendimiento (TIR) ndice de rendimiento (IR) Costo Beneficio Periodo de recuperacin (PR) : Indica que en la medida que el tiempo de recuperacin sea menor, el riesgo del proyecto tambin disminuye. Tasa simple de rendimiento (TSR): Mide cunto representa el flujo de efectivo con respecto a la inversin. Tasa promedio de rendimiento (TPR): Divide el flujo de efectivo neto entre el promedio de la inversin

Valor presente neto (VPN): Da como resultado la cantidad de dinero que se obtiene como excedente. VPN = valor negativo VPN = cero VPN = valor positivo Tasa interna de rendimiento (TIR): Se interpreta como la tasa mxima que produce una inversin en un horizonte de tiempo determinado. ndice de rendimiento (IR): Es la divisin de los flujos de efectivo descontados entre la inversin neta. IR = valor menor a uno IR = valor de uno IR = valor mayor de uno Costo Beneficio: Seala la cantidad de recursos que se pierden o se ganan con respecto al monto de la inversin. Cualquier importe que se considere como beneficio para el proyecto de inversin es aceptable.
Nombre del ndice Periodo de recuperacin Tasa simple de rendimiento Criterio de aceptacin El tiempo de recuperacin mas corto posible Debe ser mas alta que la tasa de inters lder del mercado financiero donde opera el proyecto

Tasa promedio de rendimiento

Por lo menos debe duplicar las tasas de inters del mercado financiero donde opera el proyecto
Debe ser mayor que cero. Debe ser mayor que los costos de financiamiento usados en el proyecto

Valor presente neto Tasa interna de rendimiento

ndice de rendimiento
Costo Beneficio

Debe ser igual o mayor a uno

Debe ser mayor que cero

Aspectos ecolgicos Impactos ambientales significativos de las actividades del proyecto (flora, fauna, suelos, recursos hdricos, superficiales y subterrneos, calidad del aire, calidad del paisaje, patrimonio cultural), mbito geogrfico. Decisin final (aceptacin o rechazo) Comprende aspectos cualitativos y cuantitativos, la decisin depende de que en todos los estudios la evaluacin sea viable y rentable. Decisin final (aceptacin o rechazo) Algunas veces se decide seguir adelante con el proyecto a pesar de que no es viable, esta decisin se justifica porque quiz la estrategia de la empresa es a largo plazo o es necesario para obtener un beneficio social.

Captulo 11 Temas especiales de anlisis en proyectos de inversin rboles de decisin Permiten representar y analizar una serie de inversiones que se hacen en un horizonte de tiempo estudiado y de acuerdo con las condiciones de operacin del proyecto. rboles de decisin
Construir el rbol, las ramas representan cursos de accin y los eventos asociados a estos. Calcular los flujos de efectivo de cada una de las ramas

Opciones reales Es posible tomar decisiones a medida que se identifica el comportamiento de las variables que influirn en los resultados del proyecto, con lo cual se decide si se contina o no con la inversin.

Identificar flujos de efectivo que se presentarn bajo un escenario econmico

Determinar la tasa de inters exigida al proyecto

Calcular el VPN que corresponde a las variables estimadas

Realizar el clculo de VPN de cada una de las ramas

Evaluar la probabilidad de ocurrencia que corresponde a cada rama

Cuantificar la volatilidad del rendimiento del proyecto

Estimar las funciones de distribucin de probabilidad de una variable normal estandarizada

Realizar la sustitucin de valores en la frmula

Elegir una alternativa

rboles de decisin Se observan dos tipos de nodos: Los de decisin Tienen control del camino que se desea que el proyecto tome. Los de informacin En ellos est involucrada la informacin que se conoce.

La inversin que se hace en investigacin: Si los resultados son favorables en las primeras etapas del proyecto, la compaa invertir mayor cantidad de recursos en las siguientes fases; si por el contrario los resultados no son favorables se retirarn recursos del proyecto. Tipos de opciones reales 1. Opcin de aplazar o retrasar la inversin 2. Opcin de abandonar o desinvertir 3. Opcin de expansin Opcin de aplazar o retrasar la inversin Existe un costo por aplazar una decisin de invertir; se renuncia a cualquiera de las utilidades que se recibiran o que otros inversionistas comiencen a desarrollar proyectos similares. Tambin tiene costos de oportunidad. 2. Opcin de abandonar o desinvertir Cuando se abandona un proyecto de inversin, los activos se liquidan y se convierten en un ingreso para los flujos de efectivo que se usan en la valuacin financiera que modifican el VPN. 3. Opcin de expansin A medida que se expande la planta, se incrementa el VPN que genera el proyecto de inversin. Conclusiones Estos anlisis son instrumentos de anlisis costo-beneficio que permite al administrador de proyectos decidir acerca de aspectos como cantidad de activos a usar inicialmente, tiempo en el que tiene que abandonar los activos que ya no son rentables y momentos en los que debe ampliarse los activos, etc. 1.