El conocimiento del costo de su capital personal le permitirá tomar, con conocimiento de causa,

decisiones relacionadas con su consumo personal, sus préstamos e inversiones. La administración

de su riqueza personal se parece mucho a la administración de la riqueza de las empresas: es

necesario entender las relaciones entre el consumo y el crecimiento de la riqueza y cómo la

inversión del dinero que posee o del que solicitó en préstamo le permitirá acrecentar su capital. La
comprensión de los conceptos del costo de capital le permitirá tomar mejores decisiones a largo
plazo y maximizar el valor de su riqueza personal.

En el capítulo 1 vimos que la meta de una empresa es maximizar la riqueza de los accionistas, y
dejamos en claro que los gerentes financieros logran esta meta invirtiendo en proyectos riesgosos
que agregan valor a la empresa. En este capítulo, usted aprenderá qué es el costo de capital, es
decir, la tasa de rendimiento que los gerentes financieros usan para evaluar todas las
oportunidades posibles de inversión y determinar en cuáles de ellas conviene invertir a nombre
de los accionistas de la empresa.

El costo de capital representa el costo de financiamiento de la compañía y es la tasa mínima de

rendimiento que debe ganar un proyecto para incrementar el valor de la empresa. En particular,
el costo de capital se refiere al costo del siguiente dólar del financiamiento necesario para
aprovechar una nueva oportunidad de inversión. Las inversiones con una tasa de rendimiento por
arriba del costo de capital incrementarán el valor de la empresa, y los proyectos con una tasa de
rendimiento por debajo del costo de capital mermarán el valor de la empresa. El costo de capital
es un concepto financiero extremadamente importante. Actúa como el vínculo principal entre las
decisiones de inversión a largo plazo y la riqueza de los dueños de la empresa determinada por el
valor de mercado de sus acciones. Los gerentes financieros están limitados éticamente para
invertir solo en aquellos proyectos que prometen exceder el costo de capital.

El costo de capital de una empresa se calcula en un momento específico y refleja el costo futuro
promedio esperado de los fondos a largo plazo utilizados por la empresa. Si bien las empresas
normalmente recaudan dinero de distintas fuentes, el costo de capital refleja la totalidad de las
actividades de financiamiento. Por ejemplo, si una empresa hoy recauda fondos mediante deuda
(préstamos) y en el futuro vende acciones comunes para obtener financiamiento adicional,
entonces los costos correspondientes a ambas formas de capital se deberían reflejar en el costo de
capital de la empresa. La mayoría de las empresas tratan de mantener una mezcla óptima de
financiamiento mediante deuda y capital patrimonial. En la práctica, esta mezcla normalmente se
ubica dentro de un intervalo, por ejemplo, entre el 40 y el 50% del financiamiento corresponde a
deuda, y no en un límite puntual como, por ejemplo, el 55% procede de deuda. Este intervalo se
conoce como estructura de capital meta, un tema que se examinará en el capítulo 12. Por ahora,
basta decir que si bien las empresas recaudan dinero de diversas fuentes, tienden hacia alguna
mezcla de financiamiento deseada. Para considerar todos los costos de financiamiento relevantes,
suponiendo alguna mezcla deseada de financiamiento, necesitamos considerar el costo general
del capital en lugar de solo tomar en cuenta el costo de una fuente específica de financiamiento.

Una empresa tiene en este momento una oportunidad de invertir. Suponga lo siguiente: Mejor
proyecto disponible hoy Costo $100,000 Vida 20 años Rendimiento esperado 7% Fuente de
financiamiento disponible menos costosa Deuda 6% Como se puede ganar el 7% sobre la inversión
de fondos que cuestan solo el 6%, la empresa aprovecha la oportunidad. Imagine que una semana
más tarde se presenta una nueva oportunidad de inversión:

Mejor proyecto disponible una semana después Costo $100,000 Vida 20 años Rendimiento
esperado 12% Fuente de financiamiento disponible menos costosa Capital patrimonial = 14%

En este caso, la empresa rechaza la oportunidad porque el costo del financiamiento de 14% es
mayor que el rendimiento esperado del 12%. ¿Qué sucede cuando la empresa usa un costo de
financiamiento combinado? Al ponderar el costo de cada fuente de financiamiento por su
proporción relativa en la estructura de capital meta de la empresa, es posible obtener un costo de
capital promedio ponderado. Suponiendo que la meta es una mezcla 50-50 de deuda y capital
patrimonial, el costo promedio ponderado sería del 10% [(0.50 6% de deuda) (0.50 14% de
capital)]. Con este costo promedio de financiamiento, se habría rechazado la primera oportunidad
(7% de rendimiento esperado 10% de costo promedio ponderado), y se habría aceptado la
segunda (12% de rendimiento esperado 10% de costo promedio ponderado).

FUENTES DE CAPITAL A LARGO PLAZO En este capítulo, nuestro interés se concentra en las
fuentes disponibles de fondos a largo plazo para una empresa, porque tales fuentes suministran el
financiamiento necesario para apoyar las actividades de elaboración del presupuesto de capital, es
decir, el proceso de evaluación y selección de inversiones a largo plazo. Este proceso pretende
lograr la meta de la empresa de maximizar la riqueza de los accionistas. Si bien el proceso
completo de elaboración del presupuesto de capital se analiza en la parte 5 de este libro, por
ahora es suficiente decir que las actividades de elaboración del presupuesto de capital destacan
entre las responsabilidades de los gerentes financieros y que no se pueden realizar sin el
conocimiento apropiado del costo de capital con el cual se evalúan las oportunidades de inversión
de la empresa. Existen cuatro fuentes básicas de capital a largo plazo para las empresas: deuda a
largo plazo, acciones preferentes, acciones comunes y ganancias retenidas. Todos los rubros del
lado derecho del balance general, diferentes a los pasivos corrientes, representan estas fuentes:
mezcla de fuentes de financiamiento de una empresa refleja su estructura de capital meta, lo que
finalmente resulta relevante para la evaluación de las oportunidades futuras de inversión de la
empresa es el costo marginal de capital necesario para recaudar el siguiente dólar marginal de
financiamiento.

COSTO DE ACCIONES PREFERENTES

Las acciones preferentes representan un tipo especial de participación patrimonial en una

compañía. Ofrecen a los accionistas preferentes el derecho de recibir sus dividendos pactados
antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes. Las características
principales de las acciones preferentes se describieron en el capítulo 7. Sin embargo, un aspecto
de las acciones preferentes que requiere más profundidad son los dividendos.

DIVIDENDOS DE LAS ACCIONES PREFERENTES

La mayoría de los dividendos de las acciones preferentes se establecen como un monto en

dólares: “xdólares por año”. Cuando los dividendos se establecen de este modo, las acciones se
conocen como “acciones preferentes de x dólares”. Así, las “acciones preferentes de $4” se espera
que paguen a los accionistas preferentes $4 de dividendos anuales por cada acción preferente que
mantienen en su propiedad. Algunas veces, los dividendos de las acciones preferentes se
establecen como una tasa porcentual anual. Esta tasa representa un porcentaje del valor a la par,
o nominal, que es igual al valor del dividendo anual. Por ejemplo, se esperaría que una acción
preferente con un dividendo anual del 8% y un valor a la par de $50 pague un dividendo anual de
$4 por acción (0.08 $50 de valor a la par $4). Antes de calcular el costo de las acciones
preferentes, cualquier dividendo establecido como porcentaje debe convertirse a dividendos
anuales en dólares.

El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de las acciones preferentes
y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de las acciones preferentes. Los ingresos
netos representan la cantidad de dinero que se recibirá menos cualquier costo de flotación. La
ecuación 9.3 nos da el costo de las acciones preferentes, kp, en términos del dividendo anual en
dólares, Dp, y los ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones, Np:

DUCHESS CORPORATION considera la emisión de acciones preferentes con un dividendo anual del
10%, las cuales piensa vender en $87 cada una. El costo de la emisión y venta de las acciones será
de $5 por acción. El primer paso para la obtención del costo de las acciones es calcular la cantidad
en dólares del dividendo anual preferente, el cual es de $8.70 (0.10 $87). Los ingresos netos por
acción obtenidos de la venta propuesta de las acciones equivalen al precio de venta menos los
costos de flotación ($87 $5 $82). Si sustituimos el dividendo anual Dp de $8.70 y los ingresos
netos Np de $82 en la ecuación 9.3, obtenemos el costo de las acciones preferentes, que es del
10.6% ($8.70 $82).

El costo de las acciones preferentes de Duchess (10.6%) es mucho mayor que el costo de su deuda
a largo plazo (5.67%). Esta diferencia se da principalmente porque el costo de la deuda a largo
plazo (el interés) es deducible de impuestos y porque las acciones preferentes son más riesgosas
que las deudas a largo plazo.

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP), ka

Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo; se calcula ponderando el
costo de cada tipo específico de capital de acuerdo con su proporción en la estructura de capital
de la compañía.

Ahora que hemos calculado el costo de fuentes específicas de financiamiento, podemos calcular el
costo general del capital. Como comentamos antes, el costo de capital promedio ponderado
(CCPP), ka, refleja el costo futuro promedio esperado del costo de capital a largo plazo. Se calcula
ponderando el costo de cada tipo específico de capital de acuerdo con su proporción en la
estructura de capital de la compañía.

CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)

El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) es sencillo: se multiplica el costo
específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la estructura de capital de la
empresa, y se suman los valores ponderados. El costo de capital promedio ponderado, ka, se
expresa como una ecuación de la siguiente manera: