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Patrón Oro, Banca y Crisis (1875-1936) Una Revisión Desde La Historia Económica
Patrón Oro, Banca y Crisis (1875-1936) Una Revisión Desde La Historia Económica
1.
1. 1.
La aparicin del papel moneda, a finales del siglo XVIII, se vio rodeada de
grandes esperanzas, al ser este un medio que reduca los costes de transaccin,
pero tambin de grandes recelos entre los economistas por las posibilidades inflacionarias que se derivaran de una sobreemisin. En realidad, las primeras criss monetarias no se hicieron esperar, y los assignats de la Francia revolucionaria, los bilis of credit de las colonias americanas y los vales reales espaoles
ocasionaron serias perturbaciones en la economa. As, David Ricardo, en sus
Principios de Economa Poltica y Tributacin (1921; 1959, p. 266), llegar a
sealar que
La experiencia muestra que ni un Estado ni Banco alguno han tenido el poder
nesricto de emitir papel moneda sin abusar de ese poder: por ello, en todos los
Estados la emisin de papel moneda debera estar bajo una cierta vigilancia y
control. y ninguno parece ser tan adecuado para este propsito corno el de sujetar las
emisiones de papel moneda a la obligacin depagar sus billetes en metal noble o en
oro acuflado.
Estapostura, conocidacomo bullionismo (Bullion = oro o plata en barras),
seda uno de los pilares del Patrn Oro clsico. Los gobiernos y las entidades
bancarias autorizadas, slo podran poner en circulacin papel moneda en proporcin a sus reservas de metales preciosos, lo que actuara como un Ireno para
Cuadernos de Estudios Empresariales, nY 2, 57-85. Editorial Complutense, Madrid, 1992
58
1.2.
59
6(1
Desde entonces, se produjo una continua progresin del Patrn Oro, que fue
adoptado por Argentina en 1881, por Egipto en 1885, por Rumania en 1890, por
Austria-Hungra en 1892, por Rusia, Bulgaria, Japn y Chile en 897, por Holanda en 1901, por Mxico en 1904 y, de alguna manera, casi todos los pases del
mundo estaban en el Patrn Oro hacia 1914 (ver Ashworth, 1987). Espaa, por
el contrario, fue una notable excepcin. La poltica pasiva frente al alza del precio
del oro durante la dcada de 1870, junto con el abandono de la convertibilidad
en oro de los billetes del Bando de Espaa. en 1883, permitieron que el oro
desaparecierade lacirculacin y que la plata se convirtiera en monedafiduciaria,
precisamente cuando el Patrn Oro se estaba imponiendo universalmente.
El Patrn Oro ya no sera abandonado hasta 1914, con los primeros fragores
de la Gran Guerra. La crueldad sin precedentes del cotiflicto, junto a las dificultades econmicas de la postguerra, hicieron que se volviera la vista atrs con
nostalgia poco disimulada. En muchos sentidos hubo una primera idealizacin
del mundo liberal, y tras el CunlUfe Repon de 1918, redactado a peticin del
gobierno britnico, se forj el mito del Patrn Oro clsico. Segn sus autores, la
experiencia del siglo XIX haba confirmado las previsiones de los clsicos sobre
su funcionamiento, y debera restaurarse de forma inmediata para aseguxar un
crecimiento estable y equilibrado de la economa mundial. En realidad. esto
haba ocurrido de forma tan evidente?
1.3.
Empezaremos por hacer notar, con Triffin (1964), que a pesar de la existencia
del Patrn Oro, el volumen de billetes y depsitos bancarios creci, en todo el
mundo, muy por encima de las reservas metlicas. En 1913, de toda la cantidad
de dinero en circulacin slo un 10% era oro y un 7% plata. cuando en 1885
alcanzaban el 17% y el 21%, respectivamente (ver cuadro 1.1). En un momento
de gran desarrollo bancario, que hizo crecer el Coeficiente de Intermediacin
Bancaria (Activo Total de las Instituciones Financieras/Renta Nacional) calculado
por Goldsmith (1969), de 0,77 a 1 ,33 para Europa y de 0,49 a 0,9 1 para Estados
Unidos, entre 1880 y 1913, no cabra esperar otra cosa (ver cuadro 1.5).
Por otro lado, en Taussig (1927) se hace una primera aproximacin a la falta
de cumplimiento de las previsiones sobre ajtiste automtico de las balanzas de
pago. Para Tausstg, a medida que avanz la industrializacin aparecieron
61
lo que las variaciones de renta pasaron a primer plano como mecanismo de ajuste.
Triffin (1964), por su parte, insistira en que slo en casos muy aislados se
movieron los precios en sentido contrario entre pases, como hubiese sido de
esperar segn la teora clsica del ajuste. En Foreman-Peck (1983) se puede
comprobar cmo los precios cayeron, en general, bata 1896, para todos los pases
adheridos al Patrn Oro, mientras que se recuperaron, de forma tambin simultnea, desde entonces.
Otra lnea crtica, se abrira tras la publicacin de Boomfield (1959), donde
se estudia laconducta seguida por los bancos centrales de once pases adheridos
alPatrn Oro. Segn Bloomfield, no existi una poltica monetariadeliberada de
apoyo al mecanismo de ajuste del Patrn Oro, sino que, por el contrario, en
muchas ocasiones, ante un dficit de balanzade pagos se proceda a bajarlos tipos
de descuento para tratar de animar la actividad interna. De los once pases
estudiados, slo seis muestran una correlacin negativa importante entre tipos de
descuento y coeficientes de reservas. Por otro lado, se dieron subidas de los tipos
de inters exclusivamente para atraer la entrada de oro procedente del exterior,
originndose movimientos de capitales que Hume no haba previsto. FI mecansmo de precios y flujo de especie (PSE) slo se refera al ajuste de la balanza
comercial.
Fue Viner (1924), en un conocido trabajo sobre la evolucin de Canad
durante el Patrn Oro, quien primero apreci que los flujos de oro fueron
demasiado pequeos para explicar la magnitud del cambio en los precios
relativos. Sin embargo, Viner defendi la validez del PSE, al entender que las
62
renta del receptor que permitieron importaciones mayores. La inversin producira en el pas prestatario, con un cierto retraso, un incretnento en bienes
exportables y en renta que permitida atender el servicio dc la deuda.
Por otro lado, tampoco parece que el Patrn Oro sirviera para contener el
crecimiento del gasto pblico. Hacia 1900, eran ya muchos los pases donde el
gasto total del Estado en relacin con la renta superaba el 10%, creciendo de
forma acelerada desde entonces. Lo que si pareci cambiar fue su forma de
financiacin. No pudiendo acudir con total discreccionalidad a la creacin de
base monetaria, los gobiernos tendieron a financiar sus dficits con emisin de
deuda pblica. Segn Schremmer (1989), en Francia se pas de 388,2 francos de
deudaporbabitanteen 1871 a841,l en 19173,y en Alemaniade 50,3 marcosa
226 enel mismo perodo. El Reino Unido, porel contrario, redujo suendeudamiento
de 25,3 libras por habitante en 1870 a 15 en 1914 (la mitad, aproximadamente,
que en Francia), gracias a laestabilidad y poder recaudatorio de su sistema fiscal.
Adems, la permanencia en el Patrn Oro proporcion a muchos gobiernos
la posibilidad de financiar sus inversiones con endeudamiento exterior,
incentivando a los acreedores la reduccin del riesgo de cambio. Segn Linden
y Morton (1989), la inversin real en deuda pblica exterior lite muy importante,
sobre todo entre 1904 y 1914. Rusia, Australia, Japn, Brasil, Argentina,
Turqua, Sudfrica, Mxico. Canad y Egipto fueron los principales beneficiarios,
absorbiendo cerca del 80% del total mundial. La tasa de ietorno esperada de estas
inversiones, en funcin de laprima por riesgo-pas, casi duplicaba la ofrecida por
los bonos a largo plazo de los gobiernos del pas acreedor, pero la realidad fue
bastante menos brillante en muchos casos (ver cuadro 1.4).
La cifra total de inversiones internacionales a largo plazo (incluyendo la
financiacin de dficits pblicos antes citada) super en 1913 la cifra de 44.000
millones de dlares, y segn Lewis (1978) algunos nuevos pases llegaron a
acumular una cantidad de deuda externa igual o superior a cinco veces su
volumen de comercio (ver cuadros 1 .2 y 1.3). Foreman-Peck (1983) ha estimado,
a travs de un clculo basado en la condicin de equilibrio del modelo de Harrod
63
crecimiento de larenta, por lo que podramos estarde acuerdo con Tortella (1981)
en que para un pas subdesarrollado como Espaa, el Patrn Oro era un lujo muy
caro, y pudo ser mejor destinar el oro a importar alimentos, equipo y tecnologa
directamente. Sin embargo, para Martin Acea (1985) la ausencia del Patrn Oro
impidi un mayor desarrollo del sistema financiero espaol, cuyo Coeficiente de
intermediacin en 1913 era cuatro veces inferior a la media de la Europa
Occidental.
Otra lnea de crtica viene de Lindert (1969), quien insisti en que el sistema
de Patrn Oro deriv hacia la aparicin de monedas de reserva, para economizar
oro y reducir el problema de la liquidez internacional basada en los descubrimientos del metal amarillo. De hecho, en 1913 una quinta parte de las reservas
64
todos los fenmenos de balanza de pagos de un pas como fenmenos monetarios, relacionados con la diferencia entre oferta y demanda interna de dinero. De
hecho, la balanza de pagos no es sino el medio por el cual las economas abiertas
ajustan lacantidaddedineroque mantienen aaquellaque desean poseer. Es decir.
R = (Md
Ms)/E,
donde
R
Md
Ms
E
=
=
=
=
Unidos la oferta monetaria s fue exgena en cl perodo, han apuntado que esto
es consistente con la creciente hegemona mundial de este pas en las postrimeras del Patrn Oro clsico.
La interpretacin de la MABP tiene una base cuantitativista como la tena el
ESEde Hume, pero difiere completamente en el mecanismo de ajuste. Al suponer
un buen funcionamiento del mercado mundial, los precios tenderan a ser
65
66
2.
2.1.
Durante Ial Guerra Mundial (1914-1918), los pases beligerantes mantuvieron oficialmente el Patrn Oro, pero en la prctica se apartaron de l porque la
expansin monetaria, llevada a cabo para financiar el esfuerzo blico, era
inconsistente con laestabilidad de los precios y con laestabilidad cambiaria. An
as, los controles y el racionamiento reprimieron hata el final del conflicto las
principales manifestaciones de estos fenmenos. En los aos inmediatos al fin
del conflicto, se producir una llamada crisis del armisticio, que no es sino el
67
proceso de reorientacin de la industria desde los fines militares hacia los civiles,
especialmente la reconstruccin. El alza de los precios acompaar este proceso,
destacando Alemania, Francia y la Europa central y oriental por la persistencia
de altas tasas de inflacin.
En las Conferencias de Bruselas (1920) y Gnova (1922) van a empezar a
discutirse los problemas de la economa internacional, para tratar de encontrar
una solucin basada en la cooperacin ms all de las fronteras. Pronto, la vuelta
al Patrn Oro es considerada como una necesaria condicin para restaurar el
equilibrio perdido. Sin embargo, las dificultades eran grandes. Por un lado, haba
muchas economas fuertemente desestabilizadas; por otro, la produccin de oro
era escasa para satisfacer las necesidades de liquidez previstas. En la Confereneta
Monetaria Internacional de Gnova (1922) se trataron de solucionar ambos
problemas. Tres fueron los puntos de acuerdo ms destacados:
1.
2.
3.
El mantenimiento del valor oro de una moneda debe estar asegurado por
una reserva adecuada de activos no necesariamente en forma de oro.
Cuando el progreso lo permita, ciertos pases participantes podrn establecer un mercado libre del oro y convertirse, de esta manera, en
centros de oro.
Los paises participantes podrn poseer en otros pases participantes,
que competiran duramente por el liderazgo financiero internacional. La financiacin de la 1 Guerra Mundial haba terminado con la superioridad previa de la
capital inglesa y los Estados Unidos se haban convertido en el primer pas
acreedor del mundo. Segn Triffin (1964), los activos exteriores netos de Estados
68
69
Por entonces, treinta y cuatro pases cubransu emisin con oro y veinticinco
haban adoptado el Patrn Cambios Oro, aunque slo existan tres verdaderos
centros de oro: Nueva York, Londres y Pars. Sin embargo, el sistema no iba
a durar mucho. Desde finales de 1929 se extiende la sombra de la GranDepresin
por la economa norteamericana, y el mundo se ver abocado a una crisis sin
precedentespor su duracin y gravedad. El Reino Unido se vera pronto afectado
y los informes del May Committee y del Mac Millan Committee desvelaran en
Portugal. los pases escandinavos, Irn, Letonia, Japn y Argentina) que en 1932
70
formado por pases que defenderan a ultranza el Patrn Oro. Italia, Blgica.
Holanda, Suiza y Polonia le siguieron, mientras que Espaa, Letonia, Lituania.
Turqua y Danzig simpatizaran con esta posicin. aunque sin adherirse formalmente (ver Einzig, 1930).
Estados Unidos abandonara cl Patrn Oro el 20 dc abril de >933, dejando
caer el dlar basta el30 de enero de 1934, cuando se restaur a 35 dlares laonza.
En total, una depreciacin prxima al 60%, pero prolongada en el tiempo y COt1
escasas repercusiones en el coeficiente de cobertura de los billetes en circulacin
que ya haba cado sustancialmente con ante-ioridad (ver cuadro 2.2). Muchos
71
adoptado polticas que tendan a esterilizar los efectos monetarios de las entradas
y salidas de oro, por lo que un mecanismo de ajuste a la Hume nunca pudo
funcionar.
Aun as, la estabilidad de los tipos de cambio sigui siendo un objetivo
deseado. Francia, el Reino Unido y los Estados Unidos firmaron un acuerdo el
25 de septiembre de 1936, estableciendo laconvertibilidad de los billetes en oro
72
2.3.
La financiacin internacional
Hay que advertir que las tenencias de bonos estaban muy repartidas. Slo se
requeran 5.000 dlares para participar en este mercado y los clientes fueron
captados poranunciosen revistas tan populares como Harpcrs yAtlanticMonlhlv.
El 18 de diciembre de 1933 se cre el Consco Protector de Tenedores de Bonos
Extranjeros (Frcian Bondholders Protective Council> paradefender los intereses
de los acreedores, aunque tuvo poco xito. Los bancos comerciales posean
menos del 10% de los bonos emitidos, y haban tendido a actuar slo por cuenta
de sus clientes en este mercado. De este modo, es imposible relacionaresta crisis
de la deuda externa latinoamericana con la crisis bancaria que azot el sistema
norteamericano en los primeros aos de la dcada dc 1930.
-73
principal destino de las inversiones en cartera exteriores. Cerca del 40% de las
norteamericanas y un porcentaje menor de las inglesas se dirigieron hacia los
paises de este rea. Alemania terminara por el ser el ms importante importador
decapital. Otros destacadosprestatariosfueron Austria. Bulgaria, Checoslovaquia,
Grecia, Hungra, Polonia y Rumania. Francia, por su parte, se especializ en la
inversin a corto plazo, con un fuerte contenido especulativo.
El funcionamiento de todo el proceso de financiacin exterior estaba ntimamente ligado aldesarrollo del comercio. Como Kenwood y Lougheed (1972)
han sealado, durante la dcada de 1920 Estados Unidos mantuvo un creciente
supervit con Europa mientras se converta en un gran mercado para materias
primas y alimentos procedentes de terceros paises. Slo si Europa consegua
mantenerun supervit con estos pases y era financiada con inversiones extranjeras
Para Friedman y Schwartz (1963), la recin creada Reserva Federal norteamericana (establecida en 1913) fue particularmente inepta en el periodo de
entreguerras, transmitindose sus errores al resto del mundo. La recesin de
1920-21 pudo ser provocada por los altos tipos de inters norteamericanos que
resistindose a dejarcaer Los tipos deinters. Slo Harrison, presidente del Banco
74
bre de 1931, los tipos volveran a subir para evitar lasalida del oro: el Hill buying
rate pas de 1 1/4 a 3 118 en octubre, para luego caer, progresivamente, hasta el
23/4 en enero de 1932. Finalmente, en abril de 1932, se iniciara un programa de
compras de bonos en el open-market que cont con la tenaz oposicin del Banco
de Boston, el Banco de Richmond y el Banco de Chicago. El 10 de agosto
quedara paralizado, y la Reserva Federal dejara de intervenir. Entre 1929 y
1933, la cantidad de dinero nominal haba cado en un 33%.
Mientras tanto, la recesin iba avanzado por el inundo, y agravndoseen sus
manifestaciones. La crisis financiera de la dcada de 1930 se traducira en una
cadena de quiebras en muchos pases, mientras otros veran muy afectados sus
mercados crediticios. En 1931 estalla la crisis del Creditanstalt viens, que
dominaba el 60% de la industria austraca. En Estados Unidos, cerca de 10.000
bancos se vern afectados por los pnicos de 1930, 1931 y 1933. En Italia, el
nmero de bancos caer en un 56%, el nmero de oficinas en un 33% y el de
empleados en un 27%. En Francia, 276 entidades, entre bancos y banqueros, se
vieron afectados, destacando el Banque Nationale de Credit y el Banque
dAlsace-Lorraine (ver cuadro 2.5)~.
Hasta qu punto los factores monetarios fueron responsables de que una
simple recesin se transformara en una Gran Depresin que pondra al mundo
frente alabismo de laII Guerra Mundial, es objeto de ampliadiscusin. El clsico
trabajo de Temin (1976) ha tratado de restarles importancia, argumentando que
no hay evidencia de un incremento en los tipos deinters a corto plazo entre 1929
y 193 1, que la oferta monetariareal no cay, y que las quiebras bancarias fueron
producidas por la crisis del sector real. En su opinin, sera una fuerte cada en
el consumo lo que produjo una cada en lademanda de dinero, a la que se ajust
la oferta monetaria nominal. El debate di lugar al volumen de Brunner (cd.)
(1981), donde se discuten ambas posiciones. Los monetaristas criticaron la
postura keynesiana de Temin, por emplear los tipos de inters como medida del
precio del dinero, cuando, en su opinin, la verdadera medida es la inversa del
nivel de precios. Tambin se seal que si coinciden los saldos reales de dinero
deseados con los obtenidos, entonces los movimientos en la oferta de dinero real
Sobre la crisis bancaria cn Europa, puede consultarse cl numero especial que le dedic la
revista moma! of Luropean Econonic ffistorv.
75
es una pobre medida del carcter de la poltica monetaria. Finalmente, las quiebras bancarias parecen mejor explicadas, desde White (1984), por la deficiente
crdito cay con generalidad durante la dcada de 1930, induciendo una cada de
lainversin privaday de la renta. Para Bernake, esto fue lo que ocurri en Estados
Unidos, pero sus resultados quiz puedan extrapolarse a otras economas.
2.5.
El patrn oro haba quedado suspendido en Espaa desde 1883. Sin embargo,
el Decreto del 19 de octubre de 1868 por el que Espaa se adhera a la Unin
Monetaria Latina, definiendo su paridad-oro en igualdad con elfranco frucs, no
fue derogado nunca. La razn estriba en que las autoridades espaolas nunca
perdieron la aspiracin de recuperar ese nivel para su valuta.
Tras la Gran Guerra, laneutralidad espaola haba favorecido la aparicinde
importantesexcedentes en la balanza de pagos corriente quejunto a la entrada de
capitales extranjeros hicieron crecer, generosamente, las reservas de oro. As,
despus de la estabilizacin del franco, se produce en 1927 una fuerte especulacin sobre la peseta, basada en un supuesto retorno a la paridad de 1868. Sin
En este contexto, se entiende por azar moral la posibilidad de que los mismos prestatarios
presenten proyecos ms aniesgados de lo que haran con tipos deinters ms bajos, pues slo estos
pueden ofrecer una rentabilidad que compense el alts coste financiero. La seleccin adversa
significa que los altos tipos forzarn una mayor pres~ncia de prestatarios con baja aversin al
riesgo. Ambos fenmenos complicarn el normal funcionamiento de los mercados crediticios, y
mayor tipo de inters no significar mayor oferta de crditos.
76
Ruiz
embargo, al ao siguiente, como resultado de una coyuntura interna muy expansiva y la persistencia de los dficits comerciales, la peseta experimenta una
progresiva depreciacin que se intenta contener con el control de cambios.
perodo 1920-1935, nos pone de manifiesto que hay una fuerte evidencia a favor
de la integracin del mercado de divisas de Madrid con los del extranjero, como
77
BIBLJOGRAFJA
SECCION
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1930s ant! its Relevante br tite Ccnteniporarv World, Budapest.
y crisis
81
(18 73-1936)...
ANEXO ESTADISTICO
CUADRO 1.1
Composicin de la olera monetaria mundial (Mi) 1872-1913
(En porcentaje)
Eviados Un idos,
Francia y Reino Unido
Mundo
1885
Oro
17
Plata
21
Billetes
27
Depsitos a la vista .35
Espaa
/913
1872
/892
1913
/874
lO
7
25
58
28
13
32
27
15
9
22
54
10
3
9
68
65
23
4
8
Fuente: Para Espaa, Tortcla (cd.) (1974). Para el resto, Triffin (1964).
CUADRO 1.2
Evolucin de las inversiones brutas en el exterior
(Millones de dlares corrientes)
R. Unido
Francia
Alemania
E Unidos
Otros
Total
Fuente: Woodruff (1967).
1870
1900
1913
3.850
2.500
12.500
5.200
3.600
700
6.000
28.000
20.300
9.000
4.700
3.500
6.500
44.000
lOO
2.550
9.000
1900
2
1913
1
24
15
48
59
28
26
82
CUADRO 1.3
Composicin de las inversiones extranjeras en 1914
Pases inverorcs
(porcentajes)
R. Unido
Francia
Alemania
E. Unidos
Otros
Coeficiente
Deuda Externa!
Coinenio exterwr
(/9/3)
A ~casreceptora>
(porcentajes)
43
20
13
7
17
Europa
E. Unidos
Latinoamrica
Asia
Africa
Oceana
27
24
19
16
9
5
Canad
Sudfrica
Latinoamrica
Oceana
Rusia
India
8,6
6,3
5,2
4.8
4,8
2,4
Japn
2.3
Argentina
Brasil
Chile
Mxico
Australia
Canad
Egipto
Japn
Rusia
Turqua
Media
5,07
4,86
5,39
5,78
4,35
4,47
7,18
4,36
4,94
7,39
5,32
3,52
2,27
2,79
-0,74
3,02
4,77
6,41
1,85
1.31
1,61
2,12
A>,ninal
Real
2,91
2.95
2,98
2.91
3.01
1,81
1.38
1.31
1,98
2,01
3,17
3.50
3.11
2.90
292
3,16
2,97
3,49
0.6tI
2.94
3.17
2,26
1) En trminos reales
(2) Bonos a largo paso, ingleses y nortean,ericanos, dependiendo dcl lugar dc cmi sin.
Fuente: Lindert y Morton (1989).
83
CUADRO 1.5
Evolucin de los activos totales de las instituciones financieras,
1880-1913
Tasa de crecimiento ,nedio anual
(P,-ecios constantes)
Espaa
Alemania
Blgica
Dinamarca
Francia
R. Unido
Holanda
Italia
Noruega
Suecia
Suiza
E. Unidos
Europa
1880-1900
1900-1913
1880
1900
1913
4,2
5,4
4,8
5,5
5,4
3,1
4,5
3,7
4,8
4,6
4,5
7,3
4.6
0,3
5.5
3,3
5,4
3,3
2,2
4,7
6,3
4,3
4,5
7,4
4,5
4,3
31
73
7!
95
50
95
46
36
107
89
153
49
77
39
114
94
147
96
93
62
61
136
123
184
86
104
33
158
109
184
04
103
83
97
166
136
287
91
133
CUADRO 2.1
Reservas de oro de los bancos centrales
(Millones de dlares)
Alemania
E. Unidos
Francia
RUnido
i913
1918
1923
1928
1933
1938
279
1.290
679
65
539
2.658
664
521
III
3.834
710
746
650
3.746
1.254
748
92
4.012
3.022
928
17
8.609
1.529
1.587
Nota: Conversin ala paridad de 20,67 dlares por onza de oro fino.
Fuente. Nurkse ([944).
84
CUADRO 2.2
Evolucin del coeficiente de cobertura total de los billetes en circulacin,
931-1934
(En porcentaje)
1931.1
1931.6
1931.12
1932.6
1932.12
1933.6
1933.12
3934.6
1934,12
Espaa
Francia
1?. UnMo
Alemania
Italia
E, nidos
57,76
53.06
50.25
54.13
54,76
56,37
56,01
58,06
58.60
79,92
83.22
80,96
82.8!
83,21
82.68
80.76
80,78
82.07
40,66
4456
33,25
37,20
35,05
50,05
49,93
50,49
48,89
59.87
52,24
26,06
29.28
30,03
6.32
5.31
8,14
5,84
52,99
56.35
47.83
48,83
47,87
49.25
50,48
46.19
41,23
78.60
85,20
64,60
58,70
62.7(1
6W40
64,00
69,60
70.7<)
Nola: La cobertura toist sc dclinc corno la relacin por cociente entre las reservas metlicas del
banco central y los billetes en circulacin. En el caso ingls. slo sc i ,cl oyen en stas el orn.
Fuente: Garca Ruiz (1990).
CUADRO 2.3
Distribucin de las emisiones de bonos exteriores norteamericanos,
1919-1929
1919
1920
1921
192
1923
1924
925
1926
1927
1928
929
Europn
(%)
Canad
(%)
A. Latina
(4)
Asirq
(4)
Total
(41. le 8)
Total bonos
inleriores
(M. (le 8)
60,3
51,5
26,2
29,5
30.4
38,2
32,5
23.5
29,0
15,7
12,8
20,3
18.1
14,8
44,0
8.9
0,>
38,6
31,2
27,7
>9.4
14,8
33,1
26.0
26.5
26,5
0,2
0.0
2.5
5,6
17.0
9.9
13,2
2.8
11.5
10.5
7.8
377.5
4804
594,7
715,8
413.3
961.3
1.067.1
1.110,2
1.304,6
.243,7
658.2
nd.
.808
2.987
3292
3.312
3.719
4.067
4.425
5.986
4.590
3.800
26,1
54,7
58,9
43,5
44,2
48,0
21,5
85
CUADRO 2A
Evolucin de la deuda externa latinoamericana, 1920-1933
(Millones de dlares)
Prestarnos nuevos
/920-1930
(neto de r4inaniaciones)
Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Mxico
Uruguay
Per
Cuba
Resto
Total
Stock le deuda
a largo pazo
en /933
864
40
43
344
246
141
....
63
.239
343
64
684
98
114
153
135
3.857
70
16
97
21
1.118
Alemania..
Francia
R. Unido ...
E. Unidos..
Italia
Espaa
96
109
94(2)
191
104
lOS
Inverrin
en E. Pblicos
Comprensacin
de documentos
1931
1932
1930
1931
1932
930
65
88
91
89
76
80
58
66
78
69
74
Sl
127
119
100
.
114
373
19
119
lO
440
197
23
115
94
92(l)
84
64(3)
89
102
/931
68
72
84
44
Sl
112
1932
Renefleiosl
Fondos projnos (%)
/930 1931
1932
44 4,5 -l 8,3 -5
Sl 8,8
-5,3
5,5
84 7,3 (4) 7.9
6,9
28 7,4
1,7 -4,9
64 6,3
4.6
3,4
82 10,7
7,1
6,7