Evaluacin Financiera de

Proyectos de Inversin
Asociacin Colombiana de
Ejecutivos de Finanzas
Medelln, Febrero de 2006

Evaluacin de proyectos de Inversin

Contenido
Definiciones.
Etapas de desarrollo de un proyecto.
Evaluacin financiera de proyectos de inversin.
Flujo de caja.
Flujo de caja del proyecto puro.
Flujo de caja del proyecto financiado.

Valor terminal o valor de salvamento.

Tasa de descuento.
Costo de Capital del Accionista.
Costo de Capital Promedio Ponderado.

Indicadores financieros para la aceptacin de proyectos.

Valor presente neto.
Tasa Interna de Retorno.
Tasa interna de Retorno Modificada.
Costo Anual Equivalente
Costo Unitario Equivalente
Perodo de Recuperacin de la Inversin

Valor Econmico Agregado.

Evaluacin de proyectos de Inversin

Contenido (Continuacin)
Caso Prctico.
Formulacin de Caso.
Elaboracin de Presupuestos.
Elaboracin de Estados Financieros
Estado de Resultados
Balance General
Flujo de Efectivo

Flujo de Caja
Flujo de caja del proyecto puro.
Flujo de caja del proyecto financiado.
Costo de Capital del Accionista
Costo de Capital Promedio Ponderado
Estructura de Capital de Mercado

Indicadores financieros del proyecto

Manejo de Riesgo en los Proyectos

Maximizacin del
Valor de la Firma

Decisiones
de Inversin.

Decisiones
de Financiacin

Decisiones
de Dividendos

Tasa de Descuento
Debe ser mayor a mayor riesgo y
reflejar
la
mezcla
deuda
patrimonio elegida

Estructura Financiera.
Incluye la deuda y el patrimonio y
puede afectar tanto los flujos de
caja como la tasa de descuento.

Cuanto Efectivo.
Exceso de caja despus de
satisfacer las necesidades
del negocio

Retornos
Basados en flujos de caja.
Ponderados en el tiempo.
Rendimiento incremental.
Todos los costos y beneficios

Tipo de Financiamiento.
Los mas ajustado posible al tipo
de activo a financiar

En que forma.
Dividenos o recompra de
acciones
segn
las
preferencias
de
los
accionistas

Invertir en proyectos cuyo

retorno sea como mnimo
el costo de capital

Escoger una mezcla de

financiacin que maximice el
valor
de
los
proyectos
elegidos y se ajuste con los
activos a financiar

Si no hay suficientes
inversiones que rindan
el costo de capital, se
le regresan los fondos
al accionista.

El Objetivo Bsico Financiero

Es comnmente aceptado que todas las compaas,
especialmente las compaas por acciones, deben ser
gerenciadas para crear la mayor prosperidad posible.
Para muchos gerentes de compaas por acciones,
maximizar la prosperidad, o el valor de los recursos
humanos y financieros de la firma, necesariamente
significa lo mismo que maximizar el valor de la compaa
para sus dueos, o maximizar el valor para los
accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la
maximizacin el valor de las acciones comunes de la
compaa.

Qu es invertir?
Invertir es emplear recursos con el nimo de obtener
beneficios en el futuro. De esta manera inversin se
corresponde con ahorro.
Una

Inversin

es

una

asignacin

irreversible

de

recursos con la expectativa de obtener beneficios en

el futuro que es incierto.
Irreversible en el sentido de que una mala asignacin de
recursos usualmente tiene un alto costo; como mnimo el
costo de oportunidad de no asignarlos a otro uso.
El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de no
obtener los beneficios esperados.

Qu es un proyecto de Inversin?
Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intencin o
pensamiento todava no aceptado, de emplear recursos en
algo que en opinin de alguna de las dependencias de la empresa
es necesario o conveniente para el logro de sus objetivos, y

del que se espera obtener beneficios a lo largo de su vida,

es decir la duracin del desarrollo del proyecto.
Para tomar la decisin de aceptar o rechazar un proyecto, es

preciso, primero, cuantificar los recursos necesarios para

llevarlo a cabo y, despus comprobar que este empleo de
recursos resulta satisfactorio, de acuerdo con algn criterio
previamente establecido.

Etapas de desarrollo de un Proyecto de

Inversin?
Identificacin o formulacin.
Corresponde a las primeras etapas de desarrollo de un
proyecto en la cual se exploran ideas, que a pesar de la
gran incertidumbre sobre su futuro, parecen ofrecer un
potencial preliminar de creacin de valor que de
comprobarse permitir tomar las primeras decisiones de
asignacin de recursos.

Factibilidad.
En la etapa de factibilidad de un proyecto se busca
disminuir la incertidumbre de sus resultados recurriendo
a estudios especficos que permitan una mayor confianza
en sus pronsticos antes de tomar las grandes decisiones
de asignacin de recursos implcitos en la etapa de
construccin o ejecucin del proyecto.

Etapas de desarrollo de un Proyecto de

Inversin?
Construccin o Ejecucin.
La etapa de construccin o ejecucin de proyectos
comienza con la decisin de asignacin de recursos. Una
vez iniciada y conforme avanza en su ejecucin se
convierte en una etapa clave caracterizada por el uso
intensivo de herramientas de gerencia de proyectos.
El control del monto de los recursos empleados es clave
para el desarrollo futuro del proyecto.

Operacin.
En esta etapa se capturan los beneficios del proyecto y
por lo tanto el valor econmico prometido.

Etapas de desarrollo de un proyecto

Incertidumbre
Proyecto
Identificado

Inversin baja
Incertidumbre Alta

Identificacin

Proyecto
Factible

Inversin Media
Incertidumbre Media

Proyecto
Construido

Inversin Alta
Incertidumbre Baja

Inversin
Factibilidad

Construccin

Operacin

El Valor del dinero en el tiempo

F=P*(1+i)

P=F/(1+i)

La tasa de inters, i, remunera el sacrifico

de un consumo presente en aras de un
mayor consumo futuro.

La metodologa de valoracin por flujo de caja

descontado est construida sobre la simple relacin
entre le valor presente y el valor futuro del dinero.

Bases para Evaluacin

Evaluacin por flujos de caja descontados.
Intuitivamente el valor de un activo es una funcin de tres
variables:

Cuanto flujo de caja puede generar.

Cuando se generarn esos flujos de caja.
La incertidumbre asociada con esos flujos de caja.
La evaluacin por flujos de caja descontados rene
estas tres variables para calcular el valor de un activo
como el valor presente neto de los flujos de caja
esperados.

Valor del Dinero en el Tiempo

Debemos tener en cuenta:
Todos los ingresos y egresos que se
involucren en el proyecto de inversin.
El flujo de caja en el tiempo.
La tasa de inters de oportunidad o de
equivalencia,
cuando
se
comparan
cantidades que aparecen en momentos
diferentes.

Evaluacin por flujos de

caja descontados
n

FCt
Valor =
t
t=0 (1 + r)
Donde:

n:
FCt:
r:

Es la vida del activo.

Es el flujo de caja esperado en el perodo t.
Es la tasa de descuento que refleja el
riesgo de los flujos de caja esperados.

Flujo de Caja y Riesgo

El valor futuro corresponde a los flujos de caja futuros del
negocio, E(FCt) , pero los flujos de caja son inciertos, luego
debemos descontar los flujos de caja esperados E(FCt).

E(FCt )
Valor =
t
t=0 (1 + r)
Tiempo
Como el flujo de caja ocurre en
mltiples perodos de tiempo
futuros, t, debemos localizarlos
en el mismo instante de tiempo,
descontndolos y acumulndolos

Riesgo
Como los flujos de caja son
inciertos,
los
inversionistas
demandad mayores retornos y la
tasa de descuento, r, contiene
una prima de riesgo.

Evaluacin de un proyecto

Io
VPN>0

Io
VPN<0

FCL
-I
(1+CCPP)

VPN(i) =
t=1

Flujo de Caja Libre (flujo de caja del proyecto

puro)
+
=
=
+
=
=

Ingresos
Costo de las ventas en efectivo.
Depreciacin.
Gastos de administracin y ventas.
Utilidad operacional.
Impuestos ajustados a la operacin.
Utilidad neta Operativa despus de Impuestos.
Depreciacin.
Requerimientos
Flujo de caja bruto.
de
Inversin
Inversin en activos fijos bruta.
Netos
Variacin en capital de trabajo.
Flujo de caja libre.

El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes

y futuras del proyecto.

VARIACIN DE CAPITAL DE TRABAJO

+
+

Cuentas por cobrar finales

Inventario final
Cuentas por pagar proveedores
finales
Impuestos por pagar finales
Inversiones por pagar finales

Cuentas por cobrar iniciales

Inventario inicial
Cuentas por pagar proveedores
iniciales
Impuestos por pagar iniciales
Inversiones por pagar iniciales

Variacin de capital de trabajo =

+ ( C x C fin - C x C ini )
+ ( Inv fin - Inv ini )
- ( C x P fin - C x P ini )
- ( I x P fin - I x P ini )
- ( Inv x P fin - Inv x P ini )

La variacin de capital de trabajo es la porcin del flujo de

fondos que se queda invertida (retenida) en el negocio en
cada perodo.
Recaudo en ventas.

Ventas
- (C x C fin - C x C ini )

Pago a proveedores.

Costo de Ventas
- ( C x P provee fin - C X P provee ini )

Pago de impuestos.

Impuesto Operativo
- ( Imp x P fin - Imp x P ini )

Pagos de Inversin.

Inversin del Perodo

- ( Inversin x P fin - Inversin x P ini )
- ( Inventario fin - Inventario ini )

Flujo de caja

Causacin - Variacin de cuenta

Flujo de Caja para los Accionistas

(flujo de caja del proyecto financiado)
+
=
=
=
+
=

Ingresos
Costo de las ventas. (incluida la depreciacin)
Gastos de administracin y ventas.
Utilidad operacional.
Impuestos ajustados a la operacin.
Utilidad neta Operativa despus de Impuestos
Requerimientos de inversin.
Flujo de caja libre.
Desembolsos de nuevos crditos.
Amortizacin de crditos.
Intereses despus de impuestos.
Flujo de caja para los accionistas.

Flujo de caja mximo para repartir a los accionistas

Costo de Capital del Accionista

Costo de capital es la tasa de oportunidad del capital
del accionista.
Es la remuneracin mnima esperada por el accionista de
una inversin en el patrimonio de un negocio.
Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversin
acorde con el riesgo asociado a la inversin.
A mayor percepcin de riesgo mayor exigencia de
rentabilidad.
El Capital Asset Price Model CAPM.
Kp = rl + Bapl * ( rm - rl ) + rp
Bapl = Bact * ( 1 + (1 - t ) * D / P )

Costo de Capital Promedio

Ponderado
Es el costo de capital promedio ponderado de todas las
fuentes de financiamiento empleadas en la financiacin del
activo.
CCPP = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 - t ) * D / ( D + P )

Donde:
D

Valor de mercado de la deuda.

Valor de mercado del patrimonio.

Kp

Costo de capital de patrimonio.

Kd

Costo de la deuda.

Tasa marginal de impuestos.

Valor Terminal o Valor de Salvamento

El valor terminal o valor de salvamento esta directamente
relacionado con la recuperacin de capital empleado en el
proyecto de Inversin al final del perodo de anlisis.

Donde:

VT
VM
VF
T

VT = VM - (VM VF) * T
Valor terminal
Valor de mercado
Valor fiscal en libros
Tasa de impuestos

En algunos casos en particular puede tratarse de un costo

de retiro, como por ejemplo el caso de un bien no comercial
que deba ser desmontado.

Criterios para la Aceptacin de

Proyectos

Valor Presente Neto.

Tasa Interna de Retorno.

Tasa Interna de Retorno Modificada.

Perodo de Recuperacin de la Inversin.

Costo Anual Equivalente.

Costo Unitario Equivalente.

El Valor Presente Neto

El VPN de un proyecto de inversin no es otra cosa que su
valor medido en dinero de hoy, o expresado de otra manera,
es el equivalente en pesos actuales de todos los ingresos y
egresos de un proyecto.
Ejemplo: Se desea invertir en la compra de un taxi que vale
$30.000.000 millones para trabajarlo durante 4 aos con
rendimientos anuales de $7.000.000. Al final del cuarto ao se
vende por $15.000.000 sin ganancia ocasional. El costo de
oportunidad de los recurso es el 15%.
Proyecto Taxi
Inversin
Ingresos netos
Valor de Venta
Flujo de caja
Tasa Descuento
VPN
TIR

0
(30.000.000)

(30.000.000)
15,00%
(1.438.853)
13,03%

7.000.000

7.000.000

7.000.000

7.000.000

7.000.000

7.000.000

4
7.000.000
15.000.000
22.000.000

Valor Presente Neto

El Valor Presente Neto VPN:
Puede ser positivo, nulo o negativo.
Depende de la tasa de descuento y de la magnitud de los
flujos.
La alternativa de decisin se recomienda cuando el VPN es
mayor que cero, pues en este caso la tasa de rentabilidad es
superior a la tasa de descuento exigida y debe desecharse en
caso contrario por no alcanzar la rentabilidad mnima exigida.
Cuando el VPN es cero la rentabilidad es exactamente igual a la
tasa de descuento de inversionista.
VPN( i ) > 0

Proyecto conveniente

VPN( i ) = 0

Proyecto indiferente

VPN( i ) < 0

Proyecto inconveniente

Significado del Valor Presente

Neto
El valor presente neto, cuando es positivo, es el
valor de la prima de dinero que debe reconocerse
a un inversionista para que renuncie a la
inversin en favor de un tercero.

El valor presente neto, cuando es negativo, es el

valor de la prima de dinero que debe reconocerse
a un inversionista para que asuma el compromiso
de realizar la inversin.

Medidas de Rentabilidad
Rentabilidad.
Rentabilidad = ( Ingresos - Egresos ) / Inversin neta
La Tasa Interna de Retorno TIR.
La Tasa Interna de Retorno TIR es la tasa de descuento
que hace que el valor presente neto de una serie de flujos
sea igual a cero.
VPN( i ) =

Ft / ( 1+i )t = 0

TIR = i

La tasa interna de retorno es una caracterstica propia del

proyecto y es totalmente independiente de la situacin del
inversionista, es decir de la tasa de oportunidad que este
exige.
El clculo de la Tasa Interna de Retorno supone que los
fondos producidos por el proyecto se reinvierten a la misma
tasa del proyecto lo cual es discutible.

La verdadera tasa de rentabilidad

de un proyecto TVR
La tasa verdadera de rentabilidad del proyecto TVR, para este
inversionista es aquella que combina las caractersticas del
proyecto, reflejadas por la tasa interna de retorno, con las
caractersticas propias del inversionista, expresadas por su tasa
de oportunidad, y que para el caso es igual a 16.20% efectivo
anual sobre la inversin de $1500
La tasa de rentabilidad propia del proyecto es del 20.09% anual
efectivo sobre una inversin de $1.500. Es la TIR y no depende
de quien analice el proyecto.
La tasa de inters de oportunidad es del 12.00% anual efectivo
y constituye una caracterstica del inversionista.

La verdadera tasa de rentabilidad

de un proyecto TVR
0
Ingresos
Costos
Utilidad
Inversin
FCL
TIR
Tasa descuento
VPN

VP Inv
VF Beneficios
VPN INV
VFN
Flujo equivalente
TVR
TIRM

(1.500)
(1.500)
20,09%
12,00%
514

1
1.000
(700)
300
0
300

2
1.100
(770)
330
0
330

3
1.210
(847)
363
0
363

4
1.331
(932)
399
0
399

5
1.464
(1.025)
439
0
439

6
1.611
(1.127)
483
0
483

7
1.772
(1.240)
531
0
531

8
1.949
(1.364)
585
0
585

663

651

640

628

617

606

595

585

4.986
4.986

(1.500)
(1.500)
(1.500)
16,20%
16,20%

La Tasa Interna de Retorno y el Valor

Presente Neto
Proyecto A
0
1
(14.000)
0
TIR A
17,08%

2
8.153

3
12.924

Proyecto B
0
1
(14.000)
6.546
TIR B
19,03%

2
6.546

3
6.547

6%
4.107
3.497
610

8%
3.249
2.869
380

Tasa de Descuento
VPN A
VPN B
VPN A - VPN B

4%
5.027
4.165
862

10%
2.448
2.278
170

12%
1.699
1.722
(23)

14% 16% 18% 20%

22%
997
339 (279) (859) (1.405)
1.197
701
232 (211)
(632)
(200) (362) (511) (648)
(773)

El proyecto A es aceptable para tasas de descuento por debajo de 17.08%

El proyecto B es aceptable para tasas de descuento por debajo de 19.03
Para tasas de descuento por debajo de 12% el proyecto A supera al proyecto B
Para tasas de descuento superiores al 12% el proyecto B resulta preferible.
Una decisin de ordenamiento de proyectos basada en la Tasa Interna de Retorno
puede conducir a equvocos. Una decisin basada en Valor Presente Neto es
siempre correcta.

La Tasa Interna de Retorno y el Valor

Presente Neto
Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento
6.000

Valor presente neto

5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00
(1.000)
%
(2.000)

12,50
%

15,00
%

17,50
%

20,00
%

Tasa de descuento

VPN A

VPN B

22,50
%

25,00
%

Un problema de tasa de retorno

mltiples
Una compaa maderera est analizando la
adquisicin de una concesin de madera tropical.
El gobierno se la da mediante una inversin en
caminos vecinales por $5000.000 y la otroga por
seis aos, con el compromiso de que en el ao 8
se realice un programa intensivo de reforestacin o
se pague una multa igual al costo del programa. El
equipo para la explotacin costar $5000.000 y
los ingresos anuales sern de $5000.000, el valor
de mercado del equipo al cabo de seis aos es nulo
y el costo del programa de reforestacin ser
$25000.000. Si la tasa de inters mnima es de
20% anual, Debe la compaa aceptar la
concesin?

Tasas Internas de Retorno Mltiples

Proyecto A
Flujo de caja libre
TIR A
TIR A
Tasa de Descuento
VPN A

0
(12.000.000)
5,79%
19,77%

1
5.000.000

2
5.000.000

3
5.000.000

4
5.000.000

5
5.000.000

6
5.000.000

0,00%
(2.000.000)

2,50%
(874.305)

5,00%
(158.327)

7,50%
255.187

10,00%
446.156

12,50%
474.306

15,00%
384.378

8
0 (20.000.000)

17,50%
209.939

20,00%
(23.810)

22,50%
(297.956)

Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento

1.000.000

Valor presente neto

500.000
0
0,00%
(500.000)

5,00%

10,00%

15,00%

(1.000.000)
(1.500.000)
(2.000.000)
(2.500.000)
Tasa de descuento
VPN A

20,00%

25,00%

Tasas Internas de Retorno Mltiples

Valor Presente Neto

CCPP
VP FCL
VPN Acumulado

5,79%
(12.000.000)
(12.000.000)

4.726.533
(7.273.467)

4.468.022
(2.805.445)

4.223.650
1.418.205

3.992.644
5.410.849

3.774.273
3.567.845
0 (12.752.966)
9.185.122 12.752.966 12.752.966
0

CCPP
VP FCL
VPN Acumulado

19,77%
(12.000.000)
(12.000.000)

4.174.795
(7.825.205)

3.485.783
2.910.486
(4.339.422) (1.428.936)

2.430.137
1.001.201

2.029.065
3.030.265

Valor Futuro Neto

1.694.186
4.724.451
6

0
4.724.451
7

(4.724.451)
0
8

CCPP
VF FCL
VFN Acumulado

5,79%
(18.819.151)
7.412.444
(18.819.151) (11.406.707)

6.623.793
2.224.118

6.261.515
8.485.632

5.919.051
5.595.317
0 (20.000.000)
14.404.683 20.000.000 20.000.000
0

CCPP
VF FCL
VFN Acumulado

19,77%
(50.799.550)
17.673.143
14.756.351 12.320.949
(50.799.550) (33.126.407) (18.370.056) (6.049.108)

10.287.487
4.238.380

8.589.631
7.171.990
0 (20.000.000)
12.828.010 20.000.000 20.000.000
0

7.007.032
(4.399.675)

Perodo de Pago o Perodo de

Recuperacin de la Inversin PRI
Es el nmero de aos requerido para que los flujos de caja
netos recuperen las inversiones a una tasa de descuento 0%.
Cuando la tasa de descuento es mayor que cero se dice que
el perodo de pago o perodo de recuperacin de la inversin
es descontado.
Proyecto A
Crecimiento
Flujo de caja libre
CCPP
VPN
VP FCL
VPN FCL
PRI
Proyecto A
Crecimiento
Flujo de caja libre
CCPP
VPN
VP FCL
VPN FCL
PRI descontado

1
10%
(15.000.000)
3.500.000
0,00%
18.205.099
(15.000.000)
3.500.000
(15.000.000) (11.500.000)

1
10%
(15.000.000)
3.500.000
15,00%
3.718.354
(15.000.000)
3.043.478
(15.000.000) (11.956.522)

4.235.000

4.658.500

5.124.350

5.636.785

6.200.464

3.850.000
4.235.000
(7.650.000) (3.415.000)

4.658.500
1.243.500
4

3.850.000

5.124.350
5.636.785
6.200.464
6.367.850 12.004.635 18.205.099

4.235.000

4.658.500

5.124.350

5.636.785

6.200.464

2.911.153
2.784.581
2.663.512
2.547.708
(9.045.369) (6.260.787) (3.597.275) (1.049.567)

2.436.938
1.387.370
6

2.330.984
3.718.354

3.850.000

Perodo de Pago o Perodo de

Recuperacin de la Inversin PRI
El perodo de recuperacin de la inversin es un
criterio til para la estimacin de el riesgo de un
proyecto de inversin.
Cuando el perodo de recuperacin de la inversin
es superior a la vida til econmica del proyecto
el proyecto debe rechazarse pues esto equivale a
que el valor presente neto es menor que cero.
Mientras mayor sea el PRI de un proyecto, mayor
ser la incertidumbre de la recuperacin de su
inversin y viceversa.

Costo Anual Equivalente

El costo anual equivalente consiste en calcular la
anualidad equivalente del flujo de caja de un
proyecto de inversin a la tasa de descuento de
los inversionistas del proyecto.
Tambin
puede
calcularse
anualizando
las
diferentes componentes del flujo de caja del
proyecto de inversin para luego acumularla
usando por supuesto la tasa de descuento de los
inversionistas.

Costo Anual Equivalente CAE

Particularmente til para proyectos que constituyen
fuentes de egresos, tales como prestacin de
servicios de apoyo.
En la mayora de los casos no resulta prctico
definir los ingresos de las diferentes alternativas de
un proyecto, pero si se puede garantizar que se
obtienen los mismos beneficios, aun cuando no se
puedan cuantificar explcitamente.
En estos casos no se puede calcular la TIR y por lo
tanto se debe recurrir a otro indicador mas
adecuado como el CAE.
Los indicadores VPN y CAE son plenamente
consistentes en las evaluaciones que producen.

Costo Anual Equivalente CAE

Una empresa compra una mquina por $ 600,000 y la explota durante
cinco aos sin problemas . Entonces la vende por $300,000.
Si los costos anuales de operacin y mantenimiento empiezan en
$100,000 y crecen con una tasa de 10%.
Cual es el CAE?
Tasa de descuento
Tasa de crecimiento
Inversin
Costos
Salvamento
Flujo neto
VPN
CAE

20%
10%
0
-600.000

-600.000
-832.209
278.274
0

Serie1 Inversin
Serie 2 Recuperacin
Serie 3 Mantenimiento y operacin
Costo Anual Equivalente

-100.000

-110.000

-121.000

-133.100

-100.000

-110.000

-121.000

-133.100

-146.410
300.000
153.590

1
200.628
-40.314
117.960
278.274

2
200.628
-40.314
117.960
278.274

3
200.628
-40.314
117.960
278.274

4
200.628
-40.314
117.960
278.274

5
200.628
-40.314
117.960
278.274

Qu es el Valor Econmico Agregado

VEA?
Puesto de la manera mas simple el valor econmico
agregado VEA es:
VEA = UNODI - CCPP * CNE
VEA
UNODI
CCPP
CNE

Valor econmico agregado.

Utilidad neta operativa despus de
impuestos.
Costo de capital promedio ponderado.
Capital Neto Empleado.

Valor Econmico Agregado

Expectativas

Logros

CEo

EVA

CEo * CCPP

t=0

UNODI

t=1

Qu es el Valor Econmico Agregado

VEA?
Otra manera de
agregado VEA es:

calcular

el

valor

econmico

VEA = UNODI - CCPP * CNE

Como
RSCNE = UNODI / CNE
Luego
UNODI = RSCNE * CNE
Entonces:
VEA = RSCNE * CNE - CCPP * CNE
Y finalmente
VEA = (RSCNE CCPP) * CNE
1

Utilidad neta operativa despus de

impuestos UNODI
Ingresos operativos.

Io

- Costo de la operacin.

Co

= Utilidad bruta operativa.

Mo

- Gastos de admn. y ventas.

Gav

= Utilidad operativa.

Unoai

- Impuestos operativos.

Impo

= UNODI

Unodi

Utilidad neta operativa despus de

impuestos UNODI
Io

Co

= Mo
-

Io - Co

Gav

= Unoai

Io - Co Gav

( Io - Co - Gav) * Imp

Impo

= UNODI

( 1 - Imp ) * (

Io - Co - Gav )

Costo de Capital Promedio Ponderado

El costo de capital promedio ponderado es una medida
de la mnima tasa de retorno que los inversionistas
esperan recibir por invertir en otras opciones de riesgo
comparable.
CCPP = Kp * P / VM + Kd * ( 1 - I ) * D /VM
Donde:
Kp
P
VM
Kd
D
I

Costo del patrimonio.

Valor de mercado del patrimonio.
Valor de mercado de la firma.
Costo de la deuda.
Valor en libros de la deuda.
Tasa marginal de impuestos.
4

Capital Neto Empleado

Dos puntos de vista
Operativo
Capital
de trabajo neto

Financiero
Deuda

Propiedad
planta
y equipo
Patrimonio
Otros activos
Ajustes VEA

Ajustes VEA
5

El Valor de la Compaa
Incremento
esperado

VAM

(Premio)

VEA

VEA

VEA

VEA

Nivel actual de VEA

Valor de
mercado
total

Capital
=
Deuda
+
Patrimonio

VAM es igual al
Valor
Presente
Neto de los VEA
futuros

10

El Flujo de Caja Libre

Valoracin con VEA
UNODI
Depreciacin
Capital Inicial
Costo de capital
Cargo de capital
VEA

Ao 0
0
0
0
12%
0
0

VPN VEA

535,09

Ao 1
84
0
1.500
12%
180
-96

Ao 2
324
300
1.200
12%
144
180

Ao 3
324
300
900
12%
108
216

Ao 4
324
300
600
12%
72
252

Ao 5
324
300
300
12%
36
288

Ao 1
84
-300
384

Ao 2
324
-300
624

Ao 3
324
-300
624

Ao 4
324
-300
624

Ao 5
324
-300
624

Valoracin con FCL

UNODI
Inversin neta
Flujo de caja
VPN FCL

Ao 0
0
1.500
-1.500
535,09

18

Costo Unitario Equivalente

VPN

CAE

CUE

Unidades

827.529

182.496

Ingresos

1.566.910

345.552

1,89

Costo de las ventas sin depreciacin

(944.340)

(208.256)

-1,14

Gastos admn. y ventas

(63.425)

(13.987)

-0,08

EBITDA

559.144

123.309

0,68

Depreciacin y amortizacin

(75.186)

(16.581)

-0,09

Utilidad operativa (EBIT)

483.959

106.728

0,58

(179.036)

(39.483)

-0,22

304.923

67.245

0,37

75.186

16.581

0,09

Variacin de capital de trabajo neto operativo

(104.728)

(23.096)

-0,13

Inversin PPE

(330.000)

(72.775)

-0,40

75.246

16.594

0,09

20.626

4.549

0,02

Impuestos ajustados a la operacin

UNODI (NOPLAT)
Depreciacin y amortizacin

Recuperacin del Capital Empleado

Flujo de caja libre (Proyecto puro)

Costo Unitario Equivalente

20%

6%

11%
4%
Costo de las ventas sin depreciacin
Impuestos ajustados a la operacin
Inversin PPE

59%
Gastos admn y ventas
Variacin de capital de trabajo neto operativo

Valoracin de Empresas vs. Evaluacin de

Proyectos

FCi

V0

FCi
I0
VPN0

I0
Fci
V0
VPN0

Inversin inicial
Flujo de caja del perodo i
Valor de Mercado de la Empresa en el ao 0
Creacin de Valor Presente de Mercado del proyecto

VNA en EXCEL

FCo

FC1

FC2

V0 = VPN( CCPP , FC1 ; FC7 )

FC3

FC4

FC5

FC6

FC7

V1 = VPN ( CCPP , FC2 ; FC7) + FC1

El valor se ubica un perodo antes del primer
dato incluido en el rango de valores de la
funcin

V0 = V1 / ( 1+ CCPP )

V1 = V0 * ( 1+ CCPP )

Contribucin Financiera
RSP = UN/P

RSCE = UNODI/CE

i = GF*(1-t)/D

68/600

100/1000

32/400

11.33%

10%

8%

Contribucin financiera = (10% - 8% )*400/600 = 1.33%

RSP = UN/P

RSCE = UNODI/CE

i = GF*(1-t)/D

52/600

100/1000

48/400

8.66%

10%

12%

Contribucin financiera = (10% - 12% )*400/600 = -1.33%

RSP = RSCE + Contribucin financiera = RSCE + (RSCE - I)*D/P

Modelacin de la Deuda
Deuda 2

Crdito 1
Desembolso 1
Saldo1
Amortizacin 1
Inters 1
Crdito 2
Desembolso 2
Saldo 2
Amortizacin 2
Inters 2
Resumen
Desembolso
Saldo
Amortizacin
Interes
Desembolso neto

2.000

15,00%

2006

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

1.000
1.000

0
750
(250)
(150)

0
500
(250)
(113)

0
250
(250)
(75)

0
0
(250)
(38)

0
0
0
0

0
0
0
0

0
0
0
0

0
0
0
0

0
0

2.000
2.000
0
0

0
1.500
(500)
(300)

0
1.000
(500)
(225)

0
500
(500)
(150)

0
0
(500)
(75)

0
0
0
0

0
0
0
0

0
0
0
0

1.000
1.000
0
0
1.000

2.000
2.750
(250)
(150)
1.750

0
2.000
(750)
(413)
(750)

0
1.250
(750)
(300)
(750)

0
500
(750)
(188)
(750)

0
0
(500)
(75)
(500)

0
0
0
0
0

0
0
0
0
0

0
0
0
0
0

1.000
1.000

2.750
1.750
(150)

2.000
(750)
(413)

1.250
(750)
(300)

500
(750)
(188)

0
(500)
(75)

0
0
0

0
0
0

0
0
0

0,00
0,00

0,00
0,00

0,00
0,00

0,00
0,00

0,00
0,00

0,00
0,00

0,00
0,00

0,00
0,00

0,00
0,00

Otro mtodo
Saldo
Desembolso neto
Inters
Control desembolso neto
Control Inters