Apuntes de Economia Financiera

Unin de Estudiantes de Ciencias Econmicas | AECUC3M
APUNTES
ECONOMA
FINANCIERA

Unin de Estudiantes de Ciencias Econmicas
Realizado y Distribuido por ZHOUJIE MA
TEMA 1 Introduccin a los mercados financieros

1. Introduccin a Finanzas
a) Concepto de Finanzas.
i. Estudio de los procesos de inversin y financiacin y el intercambio de
fondos que estos procesos generan.
b) reas de estudio de las Finanzas.
i. Valoracin de activos: Decisiones de Inversin en activos reales y
financieros.
ii. Instituciones Financieras: Funcionamiento de las Instituciones que
permiten el intercambio de fondos.
iii. Financiacin y Gobierno de las Empresas: Decisiones de financiacin de
las empresas.
2. Introduccin a los mercados financieros
a) Los Activos Financieros.
i. Activos Reales: Bienes tangibles e intangibles.
ii. Activos Financieros: Contrato que da derecho a recibir un pago futuro a
cambio de un pago presente.
1. Ttulo de deuda (Prstamo, bono, letra, pagar...): Contrato que
otorga a la parte compradora el derecho de recibir una corriente
futura de pagos peridicos predeterminados.
2. Ttulo de propiedad (Acciones): Contrato que otorga a la parte
compradora el derecho a:
a) Recibir dividendos.
b) Controlar las decisiones de la empresa mediante el ejercicio de
los derechos de voto.
3. Productos Derivados: No son activos propiamente dichos, sino
apuestas sobre los valores futuros que tendrn los activos. Por
ejemplo: Opciones de Compra o de Venta.
b) Tipo de Operaciones.
i. Operaciones de Compra: Invertimos en activos financieros.
1. Trasladar nuestra riqueza actual al futuro.
2. El valor de un activo va a subir en el futuro.
ii. Operaciones de Venta: Vendemos activos financieros.
1. Trasladar nuestra riqueza futura al presente.
2. El valor de un activo va a bajar en el futuro.
iii. Venta en corto (o Prstamo de Valores): Tomamos prestado un activo
financiero para venderlo y recomprarlo ms tarde cuando creemos que el
valor de ese activo, que no poseemos, va a bajar.
c) Tipos de Mercados Financieros.
i. Concepto de Mercados Financieros: Son mercados (fsicos o no)
donde se emiten y se intercambian activos financieros.
ii. Clasificacin:

1. Segn su funcin:
a) Mercados Primarios: Mercados en los que se emiten los
activos financieros y los agentes que los venden obtienen
financiacin.
b) Mercados Secundarios: Mercados de compra-venta o
intercambio de activos ya emitidos entre los inversores. Dan
liquidez a los activos financieros.
2. Segn el tipo de activos financieros negociados:
a) Mercados de Deuda Pblica o Privada.
b) Mercados de Acciones.
c) Mercados de Derivados.
3. Segn el grado de regulacin:
a) Mercados no organizados y OTC (Over the Counter):
Mercados no regulados donde cada operacin es nica (no
estadarizadas).
b) Mercados organizados: Mercados regulados donde las
operaciones estn estandarizadas y la liquidez es alta.
d) Agentes en los Mercados.
i. Inversor: Persona o Institucin que compra o vende activos financieros.
ii. Especulador: Persona o Institucin que compra o vende activos
financieros esperando movimientos favorables en los precios de los
mismos.
iii. Regulador: Institucin encargada de determinar las normas del
funcionamiento de los mercados organizados.
iv. Banco (Comercial): Institucin que ofrece depsitos a la vista y
concede prstamos con los fondos obtenidos.
v. Banco de Inversin: Institucin que ayuda a las empresas en sus
procesos de financiacin y emisin de ttulos.
vi. Analista: Persona que estudia las caractersticas de los emisores de
activos financieros para estimar el valor correcto de estos activos.
1. Anlisis Fundamental: Estudio de los estados contables y de la
situacin de la empresa y su sector, calidad de la gestin, ventajas y
problemas competitivos y posicin relativa frente a sus
competidores.
2. Anlisis Tcnico: Estudio de los datos histricos de mercado de los
activos de inters, principalmente los precios y el volumen.
vii. Trader: Persona que compra o vende activos financieros.
viii. Broker: Persona o agencia que intermedia una transaccin entre un
comprador y un vendedor.
ix. Gestor de un fondo de inversin colectivo: Persona o Institucin que
gestiona el dinero de un conjunto de inversores que se agrega en un
fondo con participaciones proporcionales.
x. Arbitrajista: Persona que realiza operaciones de arbitraje. En los
mercados financieros, los arbitrajistas suelen trabajar para los bancos de
inversin y sociedades gestoras de fondos.
1. Una oportunidad de Arbitraje es una oportunidad de obtener un
beneficio sin riesgo y sin necesidad de realizar ningn desembolso.

TEMA 2 Matemticas Financieras

1. El Valor Temporal del Dinero y el Concepto de Inters.

a) Concepto de Valor Temporal del Dinero.
i. El dinero tiene un valor temporal.
ii. No es lo mismo 1 Euro de hoy que 1 Euro dentro de un ao.

b) Capitalizacin Simple:
i. Concepto de Capitalizacin Simple: En una inversin a capitalizacin
simple, el pago de intereses se calcula como una proporcin constante de
la cantidad invertida. A esta proporcin se le denomina Tipo de Inters
Nominal.
ii. Frmula de Aplicacin:

Notaciones:
C
t:
Valor Futuro
C
0
: Inversin Inicial
t: Tiempo
i: Intereses
iii. Concepto de Valor Futuro de una Inversin: Es la cantidad a la que
crecer una inversin despus de aadirle los intereses.
iv. Concepto de Inters: Es la recompensa que recibe el prestamista (Quien
presta el dinero).
v. Inters Simple Fraccionado.
1. Se define como el equivalente del Inters simple anual de referencia.
2. Sera cuando los pagos de intereses se realizan al final de cada
semestre o de cada mes.
3. Es indiferente pagar uno u otro pues el montante final a pagar es el
mismo.
4. Frmula de Aplicacin:

Notacin:
i
*
: Inters Fraccionado
i: Inters Anual
m: Es el nmero de veces que se pagan intereses al ao.

c) Capitalizacin Compuesta:
i. Concepto de Capitalizacin Compuesta:
1. Es el inters ganado sobre el capital inicial y sobre los intereses que
se van devengando durante ese periodo.
2. En una inversin a tipo de inters compuesto, los intereses
devengados son reinvertidos para obtener ms intereses.
3. En la siguiente tabla se muestra cmo evolucionan los intereses en
una inversin de n aos a inters compuesto:

Ao Capital al principio del
ao
Intereses devengados durante
el ao
1 C
0
C
0
i
2 C
0
+ C
0
i=C
0
(1+i) C
0
(1+i)i
3 C
0
(1+i)+ C
0
(1+i)i=
C
0
(1+i)
2

C
0
(1+i)
2
i
*** ****** ******


iii. Frmula para calcular el Valor Futuro de una inversin a inters
compuesto durante n aos es:

Donde (1+i)
n
es el Factor de Capitalizacin (La cantidad final que
recibimos al prestar 1 euro de hoy hasta dentro de n aos)

iv. Frmula para calcular el Valor Actual de una inversin a inters
compuesto durante n aos es:

Donde
es el Factor de Descuento (Se corresponde con el valor

actual de 1 euro recibido dentro de n aos)

v. Tipo de Inters compuesto fraccionado:

Notacin:
n: Nmero de ao correspondiente.
m: Nmero de veces que se pagan intereses al ao.

2. El Valor Actual de Flujos de Tesorera Mltiples

a) Concepto General.
i. Generalmente en una inversin no existe un nico pago, sino que existen
ms.
ii. Estos pagos o flujos de caja pueden ser: creciente, decrecientes,
constantes o aleatorios.
iii. Frmula de Aplicacin para el clculo del VALOR ACTUAL TOTAL
DE UNA SERIE DE PAGOS EN DIFERENTES MOMENTOS
TEMPORALES:

b) Valoracin de Anualidades.
i. Concepto:
1. Anualidad es una serie de pagos peridicos (A
1
, A
2
,A
3
....A
n
)
crecientes hasta vencimiento segn una regla A
t
=A
t-1
(1+f).

ii. Frmula de Aplicacin para el clculo del VALOR ACTUAL DE UNA
ANUALIDAD:

iii. Anualidad Constante y Perpetua:

iv. Anualidad Constante:

v. Valor Final de una Anualidad:

3. Amortizacin de Prstamos:

a) Concepto de Prstamo:
i. Es un contrato por el cual un agente (Prestatario o deudor) obtiene
durante un determinado periodo de tiempo la disposicin de un capital
perteneciente a otro agente (Prestamista o Acreedor), quedando obligado
el agente que dispondr del capital a devolver al final del periodo el
capital ms unos intereses.
ii. Tipos de Prstamos:
1. Con cuotas de amortizacin constantes.
2. Con anualidades constantes.

b) Prstamos con cuotas de amortizacin constantes:
Ao Anualidad Intereses Cuota de
Amortizacin
Total
Amortizado
Capital
por
amortizar
0 0 0 0 0 10000
1 2600 600 2000 2000 8000
2 2480 480 2000 4000 6000
3 2360 360 2000 6000 4000
4 2240 240 2000 8000 2000
5 2120 120 2000 10000 0
PASO 5 PASO 4 PASO 1 PASO 2 PASO 3

PASO 1: Fijar la Cuota de Amortizacin Constantes.
PASO 2: Calcular la Amortizacin Acumulada.
PASO 3: Capital por Amortizar=Prstamo-Cuota de Amortizacin.
PASO 4: Se calcula mediante (Capital por Amortizar) * Tipo de Inters.
PASO 5: Anualidad=Cuota de Amortizacin+Cuota de Intereses.

c) Prstamos con anualidades constantes:
i. En este caso, cada ao la cuota total pagada debe ser constante.
ii. Clculo de la cuota constante que se va a pagar cada ao: Igualando el
valor actual de todos los pagos que realiza el prestatario a la cantidad
inicialmente prestada por el prestamista.

, siendo C= la anualidad constante.

Ao Anualidad Intereses Cuota de
Amortizacin
Total
Amortizado
Capital
por
amortizar
0 0 0 0 0 10000
1 2374 600 1774 1774 8226
2 2374 493.6 1884.4 3654.4 6345.6
3 2374 380.7 1993.3 5647.7 4352.3
4 2374 261.1 2112.9 7760.6 2239.4
5 2374 134 2240 10000 0
PASO 1 PASO 2 PASO 3 PASO 4 PASO 5


TEMA 3 El valor de una inversin: Introduccin al VAN

1. El VAN y Fundamentos del VAN.
a) Objetivo de las decisiones de inversin: Maximizar el valor de la empresa,
es decir, maximizar la riqueza del accionista.

b) El valor de una empresa hoy es el valor de los flujos de caja de sus
proyectos descontados.

c) Criterios de Evaluacin y Seleccin de proyectos de inversin:
i. Mtodos Estticos: Son aquellos que no tienen en cuenta el valor del
dinero en el tiempo.
1. Pay-Back o Plazo de Recuperacin.
2. Tasa de Rendimiento Contable.
ii. Mtodos Dinmicos: Si van a considerar el valor del dinero en el
tiempo.
1. VAN (Valor Actual Neto).
2. TIR (Tasa Interna de Rentabilidad).

d) El VAN.
i. Definicin.
1. Se define como la diferencia entre el valor actual de los flujos de
caja futuros y el desembolso inicial necesario para realizar el
proyecto.

2. Pasos a seguir ante la decisin de realizar o no un proyecto de
inversin.
a) Realice una previsin de los flujos de tesorera incrementales
generados por el proyecto a lo largo de toda su vida econmica.
b) Calcule el coste de oportunidad del proyecto (Tasa de
Descuento) teniendo en cuenta el valor del dinero en el tiempo y
el riesgo asumido por el proyecto.
c) Descuente los Flujos de Caja al coste de oportunidad y reste la
inversin inicial.
d) Si el resultado es positivo invierta, si es negativo no invierta en
ese proyecto.

ii. Propiedades del VAN.
a) El VAN reconoce el valor temporal del dinero.
b) El VAN depende nicamente de factores relevantes:
i. Coste de Oportunidad
ii. Flujos de tesorera esperados.
c) El VAN cumple la propiedad de aditividad.
d) El VAN es un buen criterio porque maximiza el valor de la
empresa y por tanto, la riqueza de los accionistas.
iii. El VAN de una inversin.
1. El Valor Actual (VA) de un proyecto de inversin es el valor actual
de los flujos monetarios incrementales netos futuros del proyecto.
2. El Valor Actual Neto (VAN) de un proyecto de inversin es la
diferencia entre su valor actual y el coste inicial de inplementar el
proyecto. El VAN tambin se conoce como el valor actual o valor
descontado de todos los flujos de caja del proyecto.

t=0 t=1 t=2 t=3
Flujos.
Increm.Netos
-743.000 1.284.000 1.284.000 1.293.500
Tipos de Inters
Aplica.
10% 10% 10%
Valores
Descontados
-743.000 1.167.000 1.061.000 972.000
VA 3.200.000
VAN 2.457.000

iv. Interpretacin del VAN.
1. VAN=0:
a) El valor presente de los flujos futuros que obtendremos es igual
al coste inicial.
b) La rentabilidad que podemos esperar de esa inversin nos
compensa exactamente del nivel de riesgo que hemos asumido.
2. VAN>0:
a) El valor presente de los flujos futuros que obtendremos es
superior al coste inicial.
b) Podemos esperar de esa inversin una rentabilidad
extraordinaria por encima de la mnima que nos compensara
por el nivel de riesgo que hemos asumido.
3. VAN<0:
a) El valor presente de los flujos futuros que obtendremos es
inferior al coste inicial.
b) La rentabilidad esperada de esa inversin est por debajo de la
mnima que nos compensara por el riesgo a asumir.
4. La regla de Oro es Adoptar todos los proyectos con VAN0, y
rechazar los proyectos con VAN<0.
5. Todos los inversores quieren maximizar su riqueza y compiten por
las mejores oportunidades de inversin.
a) Cuando apatece una oportunidad con VAN positivo, muchos
inversores estarn interesados y el efecto de la competencia har
subir el coste inicial o precio de la misma.
b) Si no hay barreras a la entrada, el proceso de competencia
continuar hasta que el VAN llegue a 0.
6. Hay diferencias importantes entre las inversiones en activos reales y
las inversiones en activos financieros:
a) Mercados de Activos Reales: Hay muchas barreras a la entrada
y hay potencialmente muchas inversiones con VAN positivo.
b) Mercados Financieros: Hay pocas barreras a la entrada y el
VAN de las inversiones financieras tiende a 0 muy rpidamente.

2. La TIR y otras tcnicas de inversin alternativas.

a) El plazo de Recuperacin de la Inversin (Pay-Back).
i. El Pay-Back es el nmero de aos que han de transcurrir para que la
suma de los flujos de caja futuros iguale al flujo negativo inicial.
ii. La idea es aceptar slo proyectos con plazo de recuperacin menor que
K aos.
iii. Este criterio es incorrecto:
1. No tiene en cuenta el valor temporal de los flujos que ocurren antes
que K.
2. Ignora los que ocurren despus de K penalizando los proyectos a
Largo Plazo.

T=0 T=1 T=2 T=3 T=4 Pay-Back
Proyecto
A
-2.0 2.30 0.00 0.00 0.00 1
Proyecto
B
-2.0 1.25 1.25 1.25 1.25 2

b) Pay-Back Descontado.
i. Una inversin mejorada del Pay-Back calcula el nmero de aos que han
de transcurrir para que la suma de los flujos de caja futuros
descontados iguale al flujo negativo inicial.
ii. En este caso se tiene en cuenta el valor temporal de los flujos que
ocurren antes que K pero seguimos ignorando los que ocurren despus
de K y se penaliza todava ms la inversin a largo plazo.

T=0 T=1 T=2 T=3 T=4 Pay-Back
Proyecto
A
-2.0 2.10 0.00 0.00 0.00 1
Proyecto
B
-2.0 1.1 1.0 0.9 0.9 2

iii. Por qu se emplea el Pay-Back?
1. La incertidumbre hace difcil estimar flujos de caja lejanos,
especialmente en entornos muy cambiantes y de alta inflacin.
2. Si hay restricciones de capital, hay que generar flujos de caja
rpidamente para poder iniciar nuevos proyectos.
3. Es atractivo para los gestores si son evualuados en el corto plazo.
c) La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR).
i. Es la tasa de descuento que hace que la funcin VAN del proyecto
tome el valor cero.

iii. Regla de Decisin:
1. Aceptamos el proyecto si la tasa de referencia es inferior a la TIR:
TIR > r
2. En muchos casos, el criterio TIR equivale al VAN, pero en algunos
casos VAN y TIR no son equivalentes.
3. Aunque el empleo del VAN es ms sencillo y siempre ofrece la
solucin correcta, la tendencia a usar tasas de rentabilidad para
resumir las inversiones en un nico nmero hace que en muchas
empresas se calcule y comunique la TIR.


TEMA 4 Caracterizacin de los activos y carteras:
Rentabilidad riesgo

1. Valoracin de Acciones.
a) Podemos calcular el Valor de una accin de diferentes formas o vas:
i. Valor Contable: Es la valoracin Neta de la empresa, atendiendo al
balance. (Neto = Activos-Pasivos). Es el capital aportado por los
accionistas ms los beneficios reinvertidos.
ii. Valor de Liquidacin: Sera la tesorera obtenida si se venden todos los
activos de la empresa y se paga a los acreedores. Sera la cantidad de
euros por accin que una empresa podra conseguir si cierra y liquida
todos sus activos (mercado de segunda mano).
iii. Valor de Mercado: Es el precio de la accin en el mercado secundario.
Es lo que los inversores valoran esa empresa. Estos valoran:
1. La capacidad de la empresa de generar beneficios.
2. Posibles activos intangibles (I+D).
3. Expectativas futuras de crecimiento de beneficios.

b) Podemos valorar las acciones como cualquier otro activo financiero
calculando el VALOR ACTUAL de los flujos de caja esperados para el
futuro.

c) Rentabilidad obtenida en un periodo por una accin:

d) El Valor Actual de una accin (Modelo de Gordon):

e) Frmula General para la valoracin de acciones:


i. Esta frmula tiene sentido dado que las acciones de una empresa no
mueren a no ser que la empresa quiebre o exista una adquisicin de la
misma.

f) Valoracin de Acciones con Dividendos Futuros Constantes.
i. Utilizando la frmula del VA de una renta perpetua:

ii. Si los dividendos crecen a una tasa g constante:

2. Rentabilidad y Riesgo
a) Cartera de valores.
i. Definicin.
1. Una cartera de valores es el conjunto de activos (acciones, bonos,
letras, derivados, inmuebles, etc. ) que un individuo posee en un
momento dado.
2. Cada activo representa un porcentaje del valor total de la cartera. El
peso de cada activo se representa por W
i
, y debe cumplir:

ii. Dado que una cartera es una combinacin de activos, existen muchas
combinaciones posibles, y por tanto, muchas carteras.
iii. Objetivo de los inversores: Maximizar la Rentabilidad de su cartera y
Minimizar el Riesgo.
1. Ante dos activos con igual rentabilidad esperada, prefieren aquel que
posee un menor riesgo.
2. Estos inversores prefieren un pago seguro al mismo pago promedio
arriesgado.

La utilidad de carteras conjuntas > La utilidad de carteras
individuales

b) Clculo de la rentabilidad esperada de un activo.
i. Forma normal del Clculo de la rentabilidad:


Notaciones:
: Rentabilidad de una accin.
: Dividendos.
: Precio de maana.
: Precio de hoy.

iii. Dado un activo con diferentes resultados o pagos posibles, se define la
Rentabilidad Esperada como:

iv. Sin embargo, los inversores desconocen la distribucin de probabilidades
de las rentabilidades futuras de los activos, pero los inversores si poseen
los datos de las rentabilidades histricas de cada activo. Y van a usar la
Media de las rentabilidades pasadas como la rentabilidad esperada de
cada activo. De acuerdo a la siguiente frmula:

Notacin:
: Promedio de las rentabilidades pasadas.

T: Nmero de datos histricos utilizados.
: La rentabilidad que ofreci ese activo en el ao t.

c) Clculo de la rentabilidad de una Cartera.
i. Frmula de Aplicacin:

Notacin:
es el nmero de acciones en porcentajes de una cartera.

ii. Cuando utilizamos Rentabilidades Histricas de los activos individuales,
entonces medidos la Rentabilidad Histrica de una Cartera:

d) Medicin del riesgo de un activo.
i. Concepto General:
1. Vamos a expresar el riesgo de una inversin como la dispersin de
las rentabilidades respecto a su rentabilidad esperada: VARIANZA o
DESVIACIN TPICA.
2. Clculo de la Varianza de las acciones:

Notacin: es la rentabilidad media histrica.

3. Regla General: A mayor Varianza o Desviacin Tpica, mayor es
el Riesgo.

ii. Medicin del riesgo de una cartera de activos.
1. Clculo de la varianza de una cartera con solo 2 activos:

Notacin:
Si
es positivo: El riesgo de la Cartera es mayor que

los Riesgos individuales.
Si
es negativo: El riesgo de la Cartera es menor que

los Riesgos individuales.

2. Clculo de la varianza de una cartera con N activos:

La Covarianza se calcula:

3. Expresin de la Varianza de una cartera usando el Coeficiente de
Correlacin:

El Coeficiente de Correlacin entre dos activos:

4. Podemos observar que al agregar los activos, se reducir el riesgo
de una cartera:
a) Si aumentamos el nmero de activos (N tiende a ), la
varianza de la cartera tiende a la covarianza media entre todos
los activos de la cartera.
b) Parte del riesgo es eliminado al agregar ms ttulos a la cartera.
c) Conclusin: A mayor nmero de ttulos que forman la
cartera, el conjunto de riesgo tiende al riesgo del conjunto,
eliminando los riesgos individuales.

5. A travs de la diversificacin se elimina el riesgo individual de los
activos (Riesgo especfico, riesgo nico o idiosincrtico).
a) El riesgo de una cartera bien diversificada ser igual al riesgo
sistemtico o riesgo de mercado.
TEMA 5 Teora de Carteras

1. Combinaciones de dos activos financieros inciertos en el contexto media-varianza.
a) En el caso de una cartera compuesta por dos activos:
i. Rentabilidad de una Cartera:

ii. Riesgo de una Cartera:

b) Analizamos tres casos en funcin de las correlaciones entre los rendimientos.
i. Correlacin Perfecta y Positiva:

Luego, (si 0<
1)

Si
, rendimiento esperado y desviacin tpica estndar son

combinaciones lineales de los rendimientos y volatilidades de los
componentes de la Cartera: Todas las posibles combinaciones de ambos
activos en el espacio media-desviacin estndar estn situadas en una
lnea recta.
ii. Correlacin Perfecta y Negativa:

Lo que implica,

Luego, (si 0<
1)

Todas las posibles combinaciones de rendimiento esperado-volatilidad
alcanzables estn situadas en una lnea recta que tiene dos tramos
perfectamente diferenciados (dependiendo del valor de las
ponderaciones). Es posible combinar los dos activos y eliminar
completamente el riesgo de la cartera.
iii. Correlacin estrictamente entre -1 y +1:
.
En este caso las combinaciones posibles de rendimiento
esperado-volatilidad estn situadas a lo largo de una hiprbola.

c) Ejercicio Resuelto.
Activos Rendimiento Esperado Volatilidad
1 16% 10%
2 10% 4%
i. Correlacin perfecta y positiva:

As, el rendimiento esperado de la cartera es:

ii. Correlacin perfecta y negativa:

La cartera de varianza mnima (
) es
=0.2857 (se halla
), que ofrece un rendimiento esperado y una volatilidad,

As, el rendimiento esperado de la cartera es:

#1 (100% en activo 1)
#2 (100% en activo 2)
11.71


1. Modelo de Markowitz.
a) La Teora de Carteras estudia cmo construir carteras que maximicen la
utilidad esperada del inversor.
b) Aunque existen diferentes modelos o teoras, pero el modelo ms importante
histricamente en teora de carteras ha sido el Modelo de Markowitz o
Modelo Media-Varianza.
c) El Modelo Media-Varianza es denominado as, porque la eleccin de los
activos para configurar una cartera se hace nicamente en funcin de :
i. Momento de Primer Orden: La rentabilidad esperada (Media).
ii. Momento de Segundo Orden: La varianza.
d) Supuestos que hay que considerar:
i. Los rendimientos de los activos siguen una distribucin normal.
ii. Los inversores estn representados por una funcin de utilidad
cuadrtica.

Cartera combinando activos con riesgo
PLANO
MEDIO-VARIANZA
DE MARKOWITZ

Carteras Eficientes: Son aquellas que permiten maximizar la rentabilidad
para cada nivel de riesgo.
Frontera Eficiente: Es el conjunto de todas las carteras eficientes.

El Modelo de Markowitz analiza cmo formar una cartera ptima si:
1. Existen activos con riesgo y activo libre de riesgo.
2. Todos los agentes son aversos al riesgo.
3. Es posible tomar prestado y prestar al mismo tipo de inters.

2. El Modelo de Markowitz (II):
a) El inversor debe elegir un porcentaje de su cartera en una cartera con riesgo
(w), y el resto en activo libre de riesgo (1-w).
b) As, la rentabilidad esperada y varianza de la cartera sern:

c) Si despejamos w de la varianza y sustituimos en

d) Obtenemos la rentabilidad esperada de la cartera como funcin de su
desviacin tpica:

e) Grfica de la relacin entre rentabilidad esperada y desviacin tpica de la
cartera:

En la recta denominada CAL (Lnea de asignacin de activos o Capital
Allocation Line) se encuentran todas las carteras que puede formas el
inversor con la cartera con riesgo y con el activo libre de riesgo.
La pendiente de la recta ser:

f) Qu cartera con riesgo elegir el inversor?
i. El inversor elegir una de las carteras de la frontera eficiente.
ii. La que le permite conseguir una mayor rentabilidad-ajustada al riesgo es
la CAL 3. Esto siempre ocurre donde la lnea de asignacin de activos
(CAL) es tangente a la Frontera eficiente.


iii. Qu cartera final elegir el inversor?
1. Teorema de Separacin de Fondos: Cualquier inversor maximizar
su utilidad esperada, con independencia de su comportamiento
frente al riesgo, repartiendo su presupuesto nicamente entre
y la
cartera tangente.

Tema 6 El Modelo de Valoracin de activos CAPM

1. Supuestos y Origen del CAPM.

a) El CAPM (Capital Asset Pricing Model) es desarrollado por William Sharpe
(1962).
b) Es un modelo basado en que el mercado de capitales est en equilibrio:
Oferta=Demanda.
c) El CAPM es un modelo que parte del modelo media-varianza de Markowitz.
d) Supuestos para poder desarrollarlo:
i. Es un modelo esttico, ya que los agentes solo miran al prximo
perodo.
ii. Mercado perfectamente competitivo. Existe una gran cantidad de
inversores (cada uno con una funcin de utilidad y una dotacin de
riqueza inicial). Adems, los inversores son precio-aceptantes.
iii. La oferta de los activos financieros con riesgo est dada exgenamente,
y estos son perfectamente divisibles.
iv. El tipo de inters al que se remuneran los fondos es igual que el que se
paga por disponer de capitales ajenos.
v. No existen costes de transaccin, ni impuestos.
vi. Todos los inversores optimizadores en sentido Markowitz (solo les
interesa la media-varianza).
vii. Todo inversor posee igual informacin e igual datos, y por tanto, sus
expectativas de rentabilidad y riesgo para cada activo son idnticas.

2. La lnea del Mercado de Capitales (CML).

a) Dado que todos los inversores poseen igual informacin y siguen el modelo
Media-Varianza, todo los inversores mantiene como cartera con riesgo la
cartera tangente (T).
b) La diferencia entre inversores est en la proporcin de su cartera que
invierten en esa cartera tangente y en el activo libre de riesgo.
c) La Cartera de Mercado coincide con la Cartera Tangente.
d) Definicin de la Cartera de Mercado:
i. Aquella cartera compuesta por todos los activos con riesgo de la
economa.
ii. Si agregamos todas las carteras con riesgo de todos los agentes de la
economa, esta es la cartera de mercado (Cartera M).
iii. La proporcin de un activo j en la cartera de mercado ser igual al
valor total de ese activo j en la economa partido del valor total de
todos los activos con riesgo de la economa.

Siendo
precio de equilibrio, tal que la Oferta=Demanda.

iv. Dado que todos los agentes mantienen como activo con riesgo la cartera
tangente (obtenida del modelo media-varianza) y que el CAPM es un
modelo en equilibrio (Exceso de Oferta=0), entonces, necesariamente el
peso de un activo en la cartera tangente ser igual al peso de ese
activo en la cartera de mercado.

v. As podemos sustituir la cartera tangente por la cartera de mercado en el
grfico utilizado en el modelo media-varianza.

3. La lnea del mercado de ttulos.

a) En el CAPM dado que todos los agentes poseen carteras bien diversificadas,
van a exigir una prima en funcin del riesgo sistemtico de cada activo, y
no del riesgo especfico.
b) Como el riesgo sistemtico se iba a medir por la beta, entonces, la
rentabilidad exigida ser funcin de la Beta.
c) La ecuacin fundamental del CAPM nos dice que la prima de riesgo de un
activo individual ser funcin de:
i. La Prima de riesgo esperada del mercado.
ii. El riesgo sistemtico de ese activo (su Beta).
d) Por tanto:

e) Vamos a representar en maysculas las primas de riesgo, as:

f) Expresin de la Beta:

g) Representacin Grfica de SML:

A la recta que representa la relacin entre rentabilidad esperada de todos los
activos en funcin de su riesgo sistemtico se le conoce como Lnea del
Mercado de activos (SML). El Pendiente de SML es la prima del mercado.

4. La Beta.

a) La Beta nos mide la contribucin de un activo al riesgo de una cartera
bien diversificada o a la cartera de mercado.
b) La Beta nos indica la sensibilidad de la rentabilidad en exceso de un activo
individual i ante movimientos de la rentabilidad del mercado.
c) Frmula de Clculo de la Beta:

d) Podemos distinguir entre diferentes tipos de acciones por su beta:
i. Beta<1: Accin Defensiva.
ii. Beta=1: Accin Neutra.
iii. Beta>1: Accin Agresiva.
e) La Beta de una Cartera:
i. Dado que la beta mide el riesgo no diversificable, la beta de una cartera
es simplemente la suma betas de cada activo ponderadas por el peso de
cada activo en la cartera.
ii. Con 2 activos:

iii. Con N activos:

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Unin de Estudiantes de Ciencias Econmicas | AECUC3M

es el Factor de Descuento (Se corresponde con el valor

, siendo C= la anualidad constante.

: Rentabilidad de una accin.

: Promedio de las rentabilidades pasadas.

: La rentabilidad que ofreci ese activo en el ao t.

es el nmero de acciones en porcentajes de una cartera.

es positivo: El riesgo de la Cartera es mayor que

es negativo: El riesgo de la Cartera es menor que

, rendimiento esperado y desviacin tpica estndar son

=0.2857 (se halla

), que ofrece un rendimiento esperado y una volatilidad,

precio de equilibrio, tal que la Oferta=Demanda.

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