Facultad de Ciencias Económicas

TEORÍA
MACROECONÓMICA
III
Ciclo II
2023-2024 Docente: Econ. Silvia Tagle León, MSc.
APERTURA DE LOS
MERCADOS FINANCIEROS

La elección entre los activos nacionales y los extranjeros

Relación de la paridad descubierta de los tipos de interés o condición de la paridad de
los tipos de interés.
Objetivo:
• Explicar que variables influyen en la decisión
de invertir en activos nacionales o
extranjeros
Recordemos:
El concepto de apertura tiene tres dimensiones:

APERTURA DE LOS APERTURA DE LOS

APERTURA DEL
MERCADOS MERCADOS DE
MERCADO DE BIENES
FINANCIEROS FACTORES
• Los consumidores y • Los inversores • Las empresas eligen
empresas compran financieros pueden donde producir, y
y venden bienes elegir entre los los trabajadores
interiores y activos interiores y donde trabajar.
extranjeros extranjeros.
Tormenta de ideas:

¿De qué variables depende la

decisión de invertir en activos
financieros nacionales o
extranjeros?
 La apertura de los
mercados financieros

• La apertura de los mercados

financieros permite a los
inversores financieros tener
tanto activos nacionales como
activos extranjeros, diversificar
su cartera, especular sobre las
variaciones de los tipos de
interés extranjeros en relación
con los tipos de interés
nacionales, sobre las variaciones
de los tipos de cambio, etc.
 • La apertura de los mercados financieros
implica que la gente (o las instituciones
financieras, por ejemplo, las sociedades
de inversión, que actúan en su nombre) se
Elección enfrenta a una nueva decisión financiera:
entre activos tener activos nacionales o activos
extranjeros.
nacionales • Por lo tanto, la decisión sobre invertir en
vs. el exterior, o en el mercado nacional,
depende no solo de las diferencias en los
extranjeros tipos de interés, sino también de las
expectativas de lo que sucederá con el
tipo de cambio nominal.
 Consideremos, por ejemplo, la elección entre los bonos
estadounidenses a un año y los bonos británicos a un año como
Elección si fuéramos inversores británicos.

entre activos 1. Supongamos que decidimos tener bonos británicos.

it= el tipo de interés nominal británico en el año t.
nacionales (el subíndice t se refiere al año), por cada libra que

vs.
invirtamos en bonos británicos, obtendremos (1 + it) libras
el año que viene

extranjeros 2. Supongamos que decidimos tener, por el contrario, bonos

estadounidenses.
Para comprarlos, tenemos que comprar primero dólares.
Et = el tipo de cambio nominal entre la libra y el dólar al
comienzo del año t; por cada libra recibiremos Et dólares.
it*= tasa de interés nominal externa (bonos
estadounidenses en dólares) en el año t. El año que viene
tendremos Et(1 + it*) dólares.
 Luego tenemos que convertir
nuevamente los bonos estadounidenses
a libras, por eso multiplicamos por el
inverso de la tasa de interés esperada
para el siguiente año.

Para comprar bonos estadounidenses

primero debo comprar dólares, por eso
multiplico por el tipo de cambio

Entonces, cuando valorarnos la elección entre activos nacionales y extranjeros. debemos

tener en cuenta no solo la tasa de interés. sino el tipo de cambio, y el tipo de cambio
esperado para el siguiente periodo (un año en el caso del ejemplo del libro).
Esto resulta en que. para los inversores británicos, tener bonos estadounidenses es más
riesgoso que tener bonos británicos, y viceversa, debido a la incertidumbre sobre el tipo de
cambio.
Elección entre activos nacionales vs. extranjeros
En ese caso, para tener tanto bonos estadounidenses
como británicos, estos deben tener la misma tasa
esperada de rendimiento. En otras palabras, la relación
de arbitraje que debe mantenerse es:

Reorganizando la ecuación, obtenemos lo que se

denomina relación de paridad descubierta de los tipos
de interés o simplemente condición de la paridad de
los tipos de interés.
 Elección entre activos nacionales vs. extranjeros
El supuesto de que los inversores financieros solo
tendrán los bonos cuya tasa esperada de
rendimiento sea más alta es claramente demasiado
restrictivo por dos razones:
• No tiene en cuenta los costes de transacción. La
compraventa de bonos estadounidenses exige tres
transacciones distintas, cada una de las cuales
tiene un coste.
• No tiene en cuenta el riesgo. El tipo de cambio de
un año a otro es incierto; eso significa que tener
bonos estadounidenses es más arriesgado en
libras que tener bonos británicos.
Tasas de interés y tipos de
cambio

La relación entre la tasa de interés

nominal doméstica, la tasa de interés
nominal extranjera, y la tasa de
depreciación esperada de la moneda
local es:

Una buena aproximación de la

ecuación anterior viene dada por:
≈
 Tasas de interés y tipos de cambio
≈
Esta es la forma de la condición de la paridad de los
tipos de interés que deben recordar: el arbitraje de
los inversores implica que el tipo de interés nacional
debe ser (aproximadamente) igual al tipo de interés =
extranjero más la tasa de apreciación esperada de la
moneda nacional.
También puede expresarse de la siguiente manera: el
tipo de interés nacional debe ser igual al tipo de
interés extranjero menos la tasa esperada de
depreciación de la moneda extranjera.
 ¿Debemos tener bonos británicos o estadounidenses?

• Apliquemos esta ecuación a los bonos estadounidenses frente

a los británicos. Supongamos que el tipo de interés nominal a
un año es del 2 % en Estados Unidos y del 5% en Reino Unido.
¿Debemos tener bonos británicos o estadounidenses?

Depende de que esperemos que la libra se deprecie frente al

dólar en un futuro próximo.

Si esperas que la libra se deprecie más del 3%, entonces, a

pesar de que el tipo de interés es más alto en Reino Unido
que en Estados Unidos, invertir en bonos de UK es menos
atractivo que invertir en bonos de USA.

Si esperas que la libra se deprecie menos del 3% o incluso

que se aprecie, entonces sucede todo lo contrario, los
bonos de UK son más atractivos que los bonos de USA.
La fijación del tipo de cambio y el
control monetario
 • Un país decide fijar su tipo de cambio
en un valor elegido; llamémoslo .
• Recordemos que el tipo de cambio y el
interés nominal deben cumplir la
condición de paridad de los tipos de
interés:

Si un país fijara su tipo de cambio E t en ,

La fijación del esto significaría que las expectativas
serían iguales a porque no se espera que
tipo de cambio y el tipo de cambio varié.
el control
monetario
La fijación del tipo de cambio y el control monetario
• La ecuación nos quedaría de la siguiente manera:

Es decir que:

En palabras, si los inversores financieros esperan que el tipo de

cambio no varíe, exigirán el mismo tipo de interés nominal en
ambos países. Con un tipo de cambio fijo y movilidad perfecta del
capital, el tipo de interés nacional debe ser igual al extranjero.
(Blanchard pág. 426).
Entonces para empezar, para tener un tipo de cambio fijo, se
debe mantener una tasa de interés igual a la del país emisor de la
moneda a la cual se va a fijar el tipo de cambio.
Ejemplo: Compra de bonos
• A septiembre de 1993 (el elevadísimo tipo de interés
existente en Brasil en ese momento nos ayuda con la
observación que queremos hacer). Los bonos brasileños
ofrecen un tipo de interés mensual del 36,9 %.
• Este parece muy atractivo en comparación con el tipo anual
del 3 % de los bonos estadounidenses, que corresponde a un
tipo de interés mensual del orden del 0,25 %.
• ¿Debemos comprar bonos brasileños?
• ¿Qué tasa de depreciación del cruceiro debemos esperar
para el próximo mes?
EJERCICIO NUMÉRICO:
El tipo de cambio es 1,5$/€; el tipo de interés en Europa es del 5% y en América es del 3%; se espera
que el tipo de cambio nominal se deprecie al año que viene a 1,4 $/€.
Determinar si es más interesante adquirir un bono europeo o uno americano.
Bonos europeos
• tipo de interés nominal europeo 5%
• rendimiento el próximo año [bonos europeos (en €) 1,05€ (1+0,05)
Bonos americanos
• con 1€ obtengo 1,5$
• el rendimiento en $ es 1,5*1,03=1,545$
¿cuántos euros puedo conseguir con 1,545$? Dependerá del tipo de cambio; como se espera que sea
1,4$/€, obtendré: 1,545$ / 1,4$/€ = 1,1035€
¿Cómo se ajusta el mercado?
Si: Los inversores sólo mantienen el activo con mayor tasa de rendimiento.
Entonces: Para mantener tanto bonos europeos como americanos deberán tener el mismo rendimiento.
 CONCLUSIONES
Hemos establecido los elementos básicos
para el estudio de la economía abierta:

• La elección entre bienes domésticos y

extranjeros depende principalmente de
los tipos de cambios reales.
• La elección entre que tipo de activos
comprar, locales o extranjeros, depende
principalmente de sus tasas de
rentabilidad relativas, las cuales a su vez
dependen de las tasas de interés
domésticas, y de la depreciación
esperada (tipos de cambio).
Links
Conversor de divisas
• https://www.oanda.com/currency-converter/es/?from=EUR
&to=USD&amount=1
Banco Central del Ecuador
• https://www.bce.fin.ec/cotizaciones