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Relación entre el tipo de cambio a futuro y el tipo de cambio spot

El tipo de cambio a futuro se basa en el tipo de cambio spot prevaleciente más (o


menos) una prima (o descuento) determinada por la diferencia en las tasas de interés
sobre títulos comparables entre los dos países involucrados.

Por ejemplo, si las tasas de interés en Suiza son más altas que en Estados Unidos, el
franco muestra un descuento a futuro, que significa que el tipo de cambio a futuro es
menor que el tipo de cambio spot. Por el contrario, cuando las tasas de interés en Suiza
son más bajas que en Estados Unidos, el franco muestra una prima a futuro, que
significa que el tipo de cambio a futuro es más alto que el spot.

Para ilustrarlo suponga que la tasa de interés sobre los certificados del Tesoro de
Estados Unidos a seis meses es de 5 por ciento y de 3 por ciento en Suiza; por lo que
existe una diferencia de 2 por ciento a favor de Estados Unidos. Suponga también que
tanto el tipo de cambio spot como el tipo de cambio a futuro entre el dólar y el franco
son idénticos. En esta situación los inversionistas suizos venderán francos por dólares al
tipo de cambio spot prevaleciente y utilizarán los dólares para comprar certificados del
Tesoro estadounidense. Para asegurarse de que no perderán dinero al volver a convertir
los dólares en francos al vencimiento de los certificados del Tesoro, obtendrán un
contrato a futuro de seis meses que permite comprar los francos con dólares a un tipo de
cambio garantizado (el tipo de cambio a futuro). Cuando los inversionistas vendan los
francos por dólares en el mercado spot, y compren francos con dólares en el mercado a
futuro, sus acciones reducirán el precio del franco en el mercado spot y aumentarían su
precio en el mercado a futuro. Por tanto, el franco tendrá una prima en el mercado a
futuro.6 El siguiente diagrama de flujo ilustra este proceso.

Vender francos El precio spot


Para obtener una por dólares en el de los francos
utilidad de las mercado spot. disminuye.
tasas de interés El franco tiene
relativamente una prima en
altas en Estados el mercado a
Unidos, los futuro.
inversionistas Comprar francos
suizos van a con dólares en el El precio a futuro
mercado a de los francos
futuro. aumenta.
Por esta razón las monedas de los países cuyas tasas de interés son relativamente bajas
suelen venderse con una prima sobre el tipo de cambio spot en el mercado a futuro, y las
monedas de los países con tasas de interés relativamente altas suelen venderse con un
descuento a futuro en relación con el tipo de cambio spot. También es la razón por la
cual las fechas en los contratos a futuro están en intervalos regulares de un mes, tres y
seis; por lo general, los títulos comerciales tienen vencimientos a estos intervalos.

Manejo del riesgo cambiario: contrato de divisas a futuro

Es posible utilizar el mercado a futuro para proteger a comerciantes e inversionistas


internacionales de los riesgos que representan las fluctuaciones desfavorables en el tipo
de cambio spot. El proceso de evitar o protegerse contra el riesgo de los tipos de cambio
se conoce como cobertura cambiaria. A la gente que espera hacer o recibir pagos en
moneda extranjera en una fecha futura le preocupa que, si el tipo de cambio spot
cambia, tendrá que hacer un pago mucho más alto o recibir menos de lo esperado en
términos de la moneda nacional.

Esto podría terminar con los niveles de utilidad proyectados. En 1997 muchas empresas
asiáticas perdieron grandes sumas de dinero cuando las monedas de ese continente
tuvieron una fuerte depreciación frente al dólar. Por ejemplo, Siam Cement PCL, un
gigante de los químicos en Tailandia se vio obligada a absorber una pérdida
extraordinaria de 517 millones de dólares en el tercer trimestre de 1997. La empresa
tenía 4,200 millones de dólares en deuda externa, y no estaba cubierta. ¡La pérdida
cambiaria eliminó todas las utilidades que Siam Cement había acumulado entre 1994 y
1996! Antes de1997, pocas economías asiáticas se preocupaban por protegerse contra
los riesgos de las divisas, porque casi todas sus monedas estaban relacionadas con el
dólar. Sin embargo, estos lazos se rompieron como resultado de la crisis financiera de
1997, que tomó por sorpresa a muchos gerentes asiáticos; no estaban preparados para
los efectos adversos de la volatilidad en las monedas.

¿De qué manera las empresas y los inversionistas pueden protegerse de la volatilidad de
los valores de las divisas? Al acudir al mercado a futuro, como muestran los ejemplos
siguientes:
Caso 1

Un importador estadounidense se cubre contra la depreciación del dólar. Suponga que


Sears Roebuck and Co., debe un millón de francos a un fabricante de relojes suizos con
un vencimiento de tres meses. Durante este periodo, Sears se encuentra en una posición
expuesta o descubierta. Sears acepta el riesgo de que el precio del franco en dólares
aumente en tres meses (el dólar podría depreciarse frente al franco), de 0.60 a 0.70
dólares por franco; de ser así, para comprar un millón de francos necesitaría 100,000
dólares adicionales.

Para cubrirse del riesgo, Sears podría comprar de inmediato un millón de dólares en el
mercado spot, pero esto inmovilizaría sus fondos durante tres meses. De manera alterna,
Sears podría firmar un contrato para comprar un millón de francos en el mercado a
futuro, al tipo de cambio a futuro actual, para entregarlos en tres meses. Dentro de tres
meses, Sears compraría los francos con dólares al precio contratado y utilizaría los
francos para pagar al exportador suizo. De esta forma, Sears se cubre contra la
posibilidad de que los francos cuesten más de lo proyectado en un periodo de tres
meses. Cabe hacer notar que para cubrirse en el mercado a futuro no es necesario que
Sears inmovilice sus fondos al adquirir el contrato a futuro. Sin embargo, ésta es una
obligación que puede afectar el crédito de la empresa. El banco de Sears querrá estar
seguro de que la empresa tenga un saldo o una línea de crédito adecuada para pagar la
cantidad necesaria en tres meses. Recuerde que Sears no obtendrá ningún beneficio si el
tipo de cambio se mueve a su favor y participa en un contrato de venta a futuro que debe
cumplir.

Caso 2

Un exportador estadounidense se protege de una apreciación del dólar. Suponga que


Microsoft Corporation proyecta recibir un millón de francos dentro de tres meses,
producto de sus exportaciones de software para computadora a un minorista suizo.
Durante este periodo, Microsoft se encuentra en una posición descubierta. Si el precio
del franco en dólares disminuye (el dólar se aprecia frente al franco), de 0.50 a 0.40
dólares por franco, Microsoft recibirá 100 000 dólares menos al convertir un millón de
francos en dólares. Para evitar este riesgo cambiario, Microsoft puede celebrar un
contrato para vender en el mercado a futuro la cantidad en francos que espera recibir a
un tipo de cambio a futuro actual. Al asegurar un tipo de cambio a futuro, Microsoft
tendrá la garantía de que el valor de la cantidad que reciba en francos se mantendrá en
términos del dólar, aun cuando el valor del franco disminuya.

De esta manera, el mercado a futuro elimina de las transacciones internacionales la


incertidumbre de los tipos de cambio spot fluctuantes. Los exportadores se pueden
cubrir de la posibilidad de que la moneda nacional se deprecie frente a la moneda
extranjera, y los importadores se cubren de la posibilidad de que la moneda de su país se
deprecie frente a una moneda extranjera. Pero esta protección no es sólo para
exportadores e importadores, sino que aplica para cualquiera que, en un futuro, esté
obligado a hacer o vaya a recibir un pago en una moneda extranjera. Por ejemplo, los
inversionistas internacionales también utilizan el mercado a futuro para cubrirse.

Como estos ejemplos indican, importadores y exportadores participan en el mercado a


futuro para evitar el riesgo de las fluctuaciones en los tipos de cambio. Como realizan
las transacciones a futuro a través de los bancos comerciales, el riesgo de los tipos de
cambio pasa a esos bancos, que lo minimizan al relacionar las compras a futuro de los
exportadores con las ventas a futuro de los importadores. Sin embargo, debido a que,
por lo regular, la oferta y la demanda de transacciones con divisas a futuro por parte de
exportadores e importadores no coinciden, es probable que los bancos absorban parte
del riesgo.

Suponga que, un día determinado, las compras a futuro de un banco comercial no


coinciden con sus ventas a futuro de una divisa en particular. El banco puede buscar
otros bancos en el mercado que tengan posiciones compensatorias. De este modo, si
Bank of America tiene un excedente de compras a futuro de 50 millones de euros en
comparación con las ventas a futuro durante el día, tratará de encontrar otro banco (o
bancos) que tengan un exceso de ventas a futuro sobre las compras. Así, estos bancos
pueden participar en contratos a futuro entre ellos mismos para eliminar cualquier riesgo
cambiario que pudiera existir.

Cómo Markel Corporation sobrellevó las fluctuaciones en los tipos de cambio

Para los gigantes corporativos como General Electric y Ford Motor Company, las
fluctuaciones de las divisas son un hecho cotidiano, dada la producción global. Sin
embargo, para las pequeñas empresas como Markel Corporation, los movimientos en el
mercado mundial de divisas tienen implicaciones importantes para su productividad.
Markel Corporation es una empresa familiar dedicada a la fabricación de tuberías, con
sede en Plymouth Meeting, Pensilvania. Sus tuberías y cables de plomo aislados se
utilizan en las industrias de electrodomésticos, automotriz y purificación de agua.
Alrededor de 40 por ciento de los productos de Markel se exportan, sobre todo a
Europa.

Para cubrirse de las fluctuaciones en los tipos de cambio, Markel compra contratos a
futuro a través de PNC Financial Services Group en Pittsburgh. Markel promete al
banco 50,000 euros en tres meses, y el banco garantiza cierta cantidad de dólares, sin
importar lo que suceda con el tipo de cambio. Cuando la directora de finanzas de
Markel piensa que el dólar está a punto de apreciarse frente al euro, puede cubrir sus
ingresos esperados en euros con un contrato a futuro. Y cuando cree que el dólar se va a
depreciar, puede cubrir la mitad y manejar la probabilidad de ganar más dólares
permaneciendo expuesta a las fluctuaciones de la moneda.

Sin embargo, no siempre acierta. Por ejemplo, en 2003, Markel tuvo que dar a PNC
50,000 euros por un contrato que la empresa había comprado tres meses antes. El banco
pagó 1.05 dólares por euro, o 52 500 dólares. Si Markel hubiera esperado, podrían
haberlos vendido al tipo de cambio vigente, 1.08 dólares, y ganar otros 1 500 dólares.

Para empeorar las cosas, en 1998, Markel estableció un convenio de exportación con un
fabricante alemán y estableció el precio de venta suponiendo que el euro costaría 1.18
dólares para 2003, más o menos el nivel en el que se comercializaba cuando se introdujo
oficialmente en 1999. Pero el valor de cambio del euro disminuyó en gran medida,
llegando a 82 centavos en 2000. Esto significó que cada euro que Markel recibió por sus
productos valía mucho menos en dólares de lo que la empresa había pensado. En el
periodo 2000-2002, Markel sufrió pérdidas de divisas por más de 650 000 dólares y la
empresa declaró pérdidas generales.

Markel superó sus pérdidas y, para 2003, volvieron los buenos tiempos. La mayor parte
de las transacciones de Markel en divisas se suscribieron con el supuesto de que el euro
tendría un valor de 90 a 95 centavos de dólar. Pero cuando el euro aumentó a 1.08
dólares, ayudado por una guerra inminente con Irak, la incertidumbre en los mercados
financieros estadounidenses y las preocupaciones por el déficit comercial de Estados
Unidos, Markel empezó su recuperación. Los directivos de la empresa calcularon que, si
el euro permanecía entre 1.05 y 1.07 dólares y la libra esterlina se conservaba en 1.60
dólares, Markel ganaría de 400,000 a 500,000 dólares en divisas durante 2003; cantidad
insuficiente para compensar sus pérdidas en los tres años anteriores, pero que por lo
menos constituía un paso en la dirección correcta.

Volkswagen se protege del riesgo cambiario

Otro ejemplo de protección contra las fluctuaciones en los tipos de cambio es el de


Volkswagen, compañía automotriz con sede en Alemania. En 2005 Volkswagen
anunció que aumentaría su protección contra el riesgo cambiario. La empresa había
estado expuesta a este riesgo debido a que la mayor parte de sus costos operativos, en
especial los de mano de obra, estaban nominados en euros, mientras que una parte
importante de sus ingresos estaban nominados en dólares. De esta manera, Volkswagen
pagaba a sus empleados en euros y recibía dólares por los automóviles que vendía en
Estados Unidos.

Entre 2002 y 2004, el euro se apreció de forma considerable en relación con el dólar. Es
decir, eran necesarios más dólares para comprar cada euro. Como Volkswagen no podía
o no estaba dispuesta a cambiar el precio de sus automóviles vendidos en Estados
Unidos, ni siquiera lo suficiente para compensar esta fluctuación en el tipo de cambio,
los ingresos en dólares de la empresa provenientes de las ventas en Estados Unidos
perdían mucho valor en términos de euros. Con los costos constantes y los ingresos a la
baja, las utilidades de Volkswagen sobre las operaciones en Estados Unidos
disminuyeron gracias a una variación desfavorable en el tipo de cambio entre el euro y
el dólar.

Para evitar pérdidas similares en el futuro, la empresa eligió combatir la apreciación del
euro y aumentó su cobertura contra el riesgo cambiario. Entre 2004 y 2005,
Volkswagen incrementó en más del doble el uso de una gran variedad de contratos en el
mercado de divisas. En esencia, esta estrategia de protección comprendía la compra de
contratos a futuro para los euros a un tipo de cambio predeterminado de modo que, si el
euro se apreciaba frente al dólar y provocaba una baja inesperada en los ingresos en
dólares, la empresa recibiría una utilidad compensatoria gracias a este contrato a futuro.
Si el euro se depreciaba y provocaba un incremento inesperado en los ingresos en
dólares, la empresa incurriría en una pérdida compensatoria debida a su posición en el
mercado de divisas. De esta manera, Volkswagen pudo cubrir su flujo de ingresos de la
volatilidad de las divisas por la duración de sus contratos a futuro.
La estrategia de Volkswagen destaca los beneficios de cubrirse contra el riesgo que
representan las fluctuaciones a corto plazo en los tipos de cambio. Sin embargo, cuando
enfrentan una variación permanente en los tipos de cambio, las empresas que operan
con varias monedas se ven obligadas a modificar sus precios, que están en una moneda,
o a modificar sus costos, que están en otra moneda. Entre 2005 y 2007, Volkswagen
cambió parte de sus costos en euros a costos en dólares al ampliar sus instalaciones de
producción en Estados Unidos. Esta estrategia tenía como objetivo eliminar de forma
permanente la diferencia de divisas entre los ingresos y los costos.

Posición larga y corta de los forwards

Gráfica de una posición larga y una corta en el contrato de francos suizos a tres meses

Uno puede comprar (tomar una posición larga) o vender (tomar una posición corta)
forwards de divisas. Los clientes de los bancos pueden contratar con su banco
internacional la compra o la venta de una cantidad específica de divisas para su entrega
en una fecha determinada. Asimismo, los operadores interbancarios pueden establecer
una posición larga o una corta al negociar con un corredor de un banco de la
competencia. La ilustración presenta una gráfica de una posición larga y una corta para
el contrato de francos suizos a tres meses, con la cotización del 3 de marzo de 2005.
La gráfica mide las ganancias o las pérdidas en el eje vertical. El eje horizontal muestra
el precio spot de la divisa en la fecha de vencimiento del contrato de forwards,
S3($/FS). Si alguien utiliza un contrato de forwards, habrá “asegurado” el precio futuro
de una compra o venta de divisas. Independientemente de cuál sea el precio spot en la
fecha de vencimiento del contrato de forwards, el corredor compra (si su posición es
larga) vende (si es corta) a F3($/FS) = 0.8517 por unidad de la divisa. Los contratos de
forwards también se utilizan con fines especulativos

Operaciones de swaps

Las operaciones de forwards se pueden clasificar como operaciones directas o de swaps.


Los agentes bancarios, cuando realizan sus operaciones, adoptan posiciones
especulativas con las monedas que intercambian, pero los intermediarios con frecuencia
compensan la exposición monetaria inherente a una operación. Desde el punto de vista
del banco, una transacción directa de forwards es una posición especulativa al
descubierto en una moneda, a pesar de que la misma pudiera ser parte de una cobertura
monetaria para el cliente del banco que está en el otro extremo de la transacción. Las
transacciones de swaps ofrecen al banco un medio para amortiguar la exposición
monetaria en una operación de forwards. Una transacción de swaps es la venta (compra)
simultánea de una divisa a precio spot frente a la compra (o venta) forward de una
cantidad aproximadamente igual de esa misma divisa.

Las operaciones de swaps representan aproximadamente el 53% de las operaciones


interbancarias de divisas, mientras que las directas sólo suman el 12%.

Promedio de la rotación diaria de divisas por instrumento y contraparte


Dado que las operaciones interbancarias de forwards se realizan con frecuencia como
parte de una transacción de swaps, cuando los corredores bancarios hablan entre sí
utilizan una notación abreviada para cotizar precios de la compra-venta de forwards en
términos de puntos de forwards que suman o restan de las cotizaciones spot de compra-
venta.

Cotizar las tasas forward en términos de puntos de forwards es cómodo por dos razones.
En primer término, los puntos de forwards pueden permanecer constantes durante largos
periodos, a pesar de que los tipos spot fluctúen con frecuencia. En segundo, en las
transacciones de swaps en las que el corredor trata de minimizar la exposición
monetaria, los tipos spot y los forwards directos no suelen tener consecuencia alguna.
Lo importante es el diferencial de la prima o el descuento, medidos en puntos de
forwards. Para ilustrar el caso, suponga que el cliente de un banco quiere vender
forwards de dólares a tres meses frente a la libra esterlina británica. El banco puede
manejar esta transacción para su cliente y, al mismo tiempo, neutralizar el riesgo
cambiario de la operación al vender dólares spot (de un crédito) a cambio de libras
británicas.

El banco prestará las libras esterlinas durante tres meses, hasta que se necesiten para su
entrega frente a los dólares forward que ha comprado. Los dólares recibidos se
emplearán para liquidar el préstamo de dólares. Está implícito en la transacción el
diferencial de las tasas de interés entre la tasa del crédito en dólares y la tasa del
préstamo otorgado en libras esterlinas. El diferencial de las tasas de interés se captura
por la prima o el descuento de los forwards medidos en puntos de forwards. Por regla
general, cuando la tasa de interés de la divisa extranjera es superior a la tasa de interés
de la moneda que cotiza, el tipo del forward directo es inferior al tipo de cambio spot y
viceversa. Este punto quedará claro en el capítulo siguiente, que habla de las relaciones
internacionales de paridad.

Prima en los forwards


Con frecuencia, la prima o el descuento de un forward se expresan como porcentaje
anualizado de la desviación a partir del tipo spot. La prima (el descuento) del forward es
muy útil para compararlo con el diferencial de las tasas de interés de dos países.
Podemos calcular la prima o el descuento de los forwards mediante la cotización del
término estadounidense o el europeo.
¿Por qué se pacta un contrato forward?
Cobertura: El cliente reconoce la necesidad de fijar del tipo de cambio en una fecha
determinada, con el fin de conocer su flujo de caja real. Esta necesidad es consecuencia
de la actividad de negocios que realiza. El cliente desea eliminar el riesgo de que el
movimiento del tipo de cambio lo perjudique económicamente.
Inversión: Oportunidad de negocio
Forward Cerrado (Arbitraje): El cliente reconoce una oportunidad de comprar y vender
al mismo tiempo un contrato con un margen de utilidad.
Forward Abierto (Especulativo): El cliente especulativo es aquel que toma una posición
en un contrato forward esperando el movimiento del mercado cambiario favorezca su
posición. (posición larga o corta)
Beneficios de un contrato forward
 Mecanismo de cobertura mediante el cual el cliente obtiene una tasa de cambio
fija a futuro.
 El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo de cambio.
 No requiere de liquidez para realizar la cobertura.
 Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en forma
cierta la cantidad de soles a recibir o a pagar.
 Flexibilidad al cumplimiento, ya que el cliente, con previo acuerdo con el
Banco, puede escoger el Forward Delivery o Non-Delivery.
 Se puede combinar de forma atractiva con otros instrumentos del mercado

CÁLCULO DE UN FORWARD DE TIPO DE CAMBIO

Donde:
TC FWD: Tipo de cambio futuro
del Forward
Aplicación
Ejemplo 1: Cuando el Banco Compra Forward
Caso de un exportador peruano que vende artesanías al mercado norteamericano en
dólares, que los recibe 60 días posterior al día de embarque, y los costos de producción
están en soles.
Tipo de cambio Forward a 60 días
60/360
TC FWD = 3.152 x (1 + 4.70%)
60/360

(1 + 6.00%)
TC FWD = 3.1455

En este caso el clientees beneficiado dado que el tc al vencimiento fue menor del
pactado.
Ejemplo 2: Cuando el Banco Vende Forward
Caso de un importador de juguetes que vende en el mercado peruano en soles y tiene
costos de venta en dólares, que serán pagados a 90 días, y busca fijar su margen de
venta.
Tipo de cambio Forward a 90 días
60/360
TC FWD = 3.152 x (1 + 5.75%)
60/360
(1 + 5.50%)
TC FWD = 3.1539
El tc al vencimiento no ha beneficiado al cliente, pero le permitió determinar su margen
de ganancia.
BIBLIOGRAFÍA
Finanzas Internacionales- Zbigniew Kozikowki
https://www.uv.mx/personal/clelanda/files/2016/03/Kozikowski-Z-2013-Finanzas-
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fbclid=IwAR1AF8Q68eLHIC8kOUP6bEmyqAgfGtW1sgkOWLtX99BhmPJx2XTb0c
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Economia Internacional- Robert J. Carbaugh


https://iesfi.com/wp-content/uploads/2018/11/Economiainternacional.pdf?
fbclid=IwAR1mr3r40SmwlHyLiKbRzL19MDJH637ADrhytDzxb2X3e-
H1ylPdokdp6qc

Administracion Financiera Internacional- Cheol. S. Eun y Bruce G. Resnick


https://www.uv.mx/personal/clelanda/files/2016/03/Eun-y-Resnick-2007-
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https://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Informes-Especiales/Cobertura-Cambiaria-
Forwards-Riesgos.pdf?fbclid=IwAR2CwAA_qejlaMal8jwK4-
DJlxsdkmsTNchJi2yf4OMTFjRdQZPO8m_5sMw

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