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Por ejemplo, si las tasas de interés en Suiza son más altas que en Estados Unidos, el
franco muestra un descuento a futuro, que significa que el tipo de cambio a futuro es
menor que el tipo de cambio spot. Por el contrario, cuando las tasas de interés en Suiza
son más bajas que en Estados Unidos, el franco muestra una prima a futuro, que
significa que el tipo de cambio a futuro es más alto que el spot.
Para ilustrarlo suponga que la tasa de interés sobre los certificados del Tesoro de
Estados Unidos a seis meses es de 5 por ciento y de 3 por ciento en Suiza; por lo que
existe una diferencia de 2 por ciento a favor de Estados Unidos. Suponga también que
tanto el tipo de cambio spot como el tipo de cambio a futuro entre el dólar y el franco
son idénticos. En esta situación los inversionistas suizos venderán francos por dólares al
tipo de cambio spot prevaleciente y utilizarán los dólares para comprar certificados del
Tesoro estadounidense. Para asegurarse de que no perderán dinero al volver a convertir
los dólares en francos al vencimiento de los certificados del Tesoro, obtendrán un
contrato a futuro de seis meses que permite comprar los francos con dólares a un tipo de
cambio garantizado (el tipo de cambio a futuro). Cuando los inversionistas vendan los
francos por dólares en el mercado spot, y compren francos con dólares en el mercado a
futuro, sus acciones reducirán el precio del franco en el mercado spot y aumentarían su
precio en el mercado a futuro. Por tanto, el franco tendrá una prima en el mercado a
futuro.6 El siguiente diagrama de flujo ilustra este proceso.
Esto podría terminar con los niveles de utilidad proyectados. En 1997 muchas empresas
asiáticas perdieron grandes sumas de dinero cuando las monedas de ese continente
tuvieron una fuerte depreciación frente al dólar. Por ejemplo, Siam Cement PCL, un
gigante de los químicos en Tailandia se vio obligada a absorber una pérdida
extraordinaria de 517 millones de dólares en el tercer trimestre de 1997. La empresa
tenía 4,200 millones de dólares en deuda externa, y no estaba cubierta. ¡La pérdida
cambiaria eliminó todas las utilidades que Siam Cement había acumulado entre 1994 y
1996! Antes de1997, pocas economías asiáticas se preocupaban por protegerse contra
los riesgos de las divisas, porque casi todas sus monedas estaban relacionadas con el
dólar. Sin embargo, estos lazos se rompieron como resultado de la crisis financiera de
1997, que tomó por sorpresa a muchos gerentes asiáticos; no estaban preparados para
los efectos adversos de la volatilidad en las monedas.
¿De qué manera las empresas y los inversionistas pueden protegerse de la volatilidad de
los valores de las divisas? Al acudir al mercado a futuro, como muestran los ejemplos
siguientes:
Caso 1
Para cubrirse del riesgo, Sears podría comprar de inmediato un millón de dólares en el
mercado spot, pero esto inmovilizaría sus fondos durante tres meses. De manera alterna,
Sears podría firmar un contrato para comprar un millón de francos en el mercado a
futuro, al tipo de cambio a futuro actual, para entregarlos en tres meses. Dentro de tres
meses, Sears compraría los francos con dólares al precio contratado y utilizaría los
francos para pagar al exportador suizo. De esta forma, Sears se cubre contra la
posibilidad de que los francos cuesten más de lo proyectado en un periodo de tres
meses. Cabe hacer notar que para cubrirse en el mercado a futuro no es necesario que
Sears inmovilice sus fondos al adquirir el contrato a futuro. Sin embargo, ésta es una
obligación que puede afectar el crédito de la empresa. El banco de Sears querrá estar
seguro de que la empresa tenga un saldo o una línea de crédito adecuada para pagar la
cantidad necesaria en tres meses. Recuerde que Sears no obtendrá ningún beneficio si el
tipo de cambio se mueve a su favor y participa en un contrato de venta a futuro que debe
cumplir.
Caso 2
Para los gigantes corporativos como General Electric y Ford Motor Company, las
fluctuaciones de las divisas son un hecho cotidiano, dada la producción global. Sin
embargo, para las pequeñas empresas como Markel Corporation, los movimientos en el
mercado mundial de divisas tienen implicaciones importantes para su productividad.
Markel Corporation es una empresa familiar dedicada a la fabricación de tuberías, con
sede en Plymouth Meeting, Pensilvania. Sus tuberías y cables de plomo aislados se
utilizan en las industrias de electrodomésticos, automotriz y purificación de agua.
Alrededor de 40 por ciento de los productos de Markel se exportan, sobre todo a
Europa.
Para cubrirse de las fluctuaciones en los tipos de cambio, Markel compra contratos a
futuro a través de PNC Financial Services Group en Pittsburgh. Markel promete al
banco 50,000 euros en tres meses, y el banco garantiza cierta cantidad de dólares, sin
importar lo que suceda con el tipo de cambio. Cuando la directora de finanzas de
Markel piensa que el dólar está a punto de apreciarse frente al euro, puede cubrir sus
ingresos esperados en euros con un contrato a futuro. Y cuando cree que el dólar se va a
depreciar, puede cubrir la mitad y manejar la probabilidad de ganar más dólares
permaneciendo expuesta a las fluctuaciones de la moneda.
Sin embargo, no siempre acierta. Por ejemplo, en 2003, Markel tuvo que dar a PNC
50,000 euros por un contrato que la empresa había comprado tres meses antes. El banco
pagó 1.05 dólares por euro, o 52 500 dólares. Si Markel hubiera esperado, podrían
haberlos vendido al tipo de cambio vigente, 1.08 dólares, y ganar otros 1 500 dólares.
Para empeorar las cosas, en 1998, Markel estableció un convenio de exportación con un
fabricante alemán y estableció el precio de venta suponiendo que el euro costaría 1.18
dólares para 2003, más o menos el nivel en el que se comercializaba cuando se introdujo
oficialmente en 1999. Pero el valor de cambio del euro disminuyó en gran medida,
llegando a 82 centavos en 2000. Esto significó que cada euro que Markel recibió por sus
productos valía mucho menos en dólares de lo que la empresa había pensado. En el
periodo 2000-2002, Markel sufrió pérdidas de divisas por más de 650 000 dólares y la
empresa declaró pérdidas generales.
Markel superó sus pérdidas y, para 2003, volvieron los buenos tiempos. La mayor parte
de las transacciones de Markel en divisas se suscribieron con el supuesto de que el euro
tendría un valor de 90 a 95 centavos de dólar. Pero cuando el euro aumentó a 1.08
dólares, ayudado por una guerra inminente con Irak, la incertidumbre en los mercados
financieros estadounidenses y las preocupaciones por el déficit comercial de Estados
Unidos, Markel empezó su recuperación. Los directivos de la empresa calcularon que, si
el euro permanecía entre 1.05 y 1.07 dólares y la libra esterlina se conservaba en 1.60
dólares, Markel ganaría de 400,000 a 500,000 dólares en divisas durante 2003; cantidad
insuficiente para compensar sus pérdidas en los tres años anteriores, pero que por lo
menos constituía un paso en la dirección correcta.
Entre 2002 y 2004, el euro se apreció de forma considerable en relación con el dólar. Es
decir, eran necesarios más dólares para comprar cada euro. Como Volkswagen no podía
o no estaba dispuesta a cambiar el precio de sus automóviles vendidos en Estados
Unidos, ni siquiera lo suficiente para compensar esta fluctuación en el tipo de cambio,
los ingresos en dólares de la empresa provenientes de las ventas en Estados Unidos
perdían mucho valor en términos de euros. Con los costos constantes y los ingresos a la
baja, las utilidades de Volkswagen sobre las operaciones en Estados Unidos
disminuyeron gracias a una variación desfavorable en el tipo de cambio entre el euro y
el dólar.
Para evitar pérdidas similares en el futuro, la empresa eligió combatir la apreciación del
euro y aumentó su cobertura contra el riesgo cambiario. Entre 2004 y 2005,
Volkswagen incrementó en más del doble el uso de una gran variedad de contratos en el
mercado de divisas. En esencia, esta estrategia de protección comprendía la compra de
contratos a futuro para los euros a un tipo de cambio predeterminado de modo que, si el
euro se apreciaba frente al dólar y provocaba una baja inesperada en los ingresos en
dólares, la empresa recibiría una utilidad compensatoria gracias a este contrato a futuro.
Si el euro se depreciaba y provocaba un incremento inesperado en los ingresos en
dólares, la empresa incurriría en una pérdida compensatoria debida a su posición en el
mercado de divisas. De esta manera, Volkswagen pudo cubrir su flujo de ingresos de la
volatilidad de las divisas por la duración de sus contratos a futuro.
La estrategia de Volkswagen destaca los beneficios de cubrirse contra el riesgo que
representan las fluctuaciones a corto plazo en los tipos de cambio. Sin embargo, cuando
enfrentan una variación permanente en los tipos de cambio, las empresas que operan
con varias monedas se ven obligadas a modificar sus precios, que están en una moneda,
o a modificar sus costos, que están en otra moneda. Entre 2005 y 2007, Volkswagen
cambió parte de sus costos en euros a costos en dólares al ampliar sus instalaciones de
producción en Estados Unidos. Esta estrategia tenía como objetivo eliminar de forma
permanente la diferencia de divisas entre los ingresos y los costos.
Gráfica de una posición larga y una corta en el contrato de francos suizos a tres meses
Uno puede comprar (tomar una posición larga) o vender (tomar una posición corta)
forwards de divisas. Los clientes de los bancos pueden contratar con su banco
internacional la compra o la venta de una cantidad específica de divisas para su entrega
en una fecha determinada. Asimismo, los operadores interbancarios pueden establecer
una posición larga o una corta al negociar con un corredor de un banco de la
competencia. La ilustración presenta una gráfica de una posición larga y una corta para
el contrato de francos suizos a tres meses, con la cotización del 3 de marzo de 2005.
La gráfica mide las ganancias o las pérdidas en el eje vertical. El eje horizontal muestra
el precio spot de la divisa en la fecha de vencimiento del contrato de forwards,
S3($/FS). Si alguien utiliza un contrato de forwards, habrá “asegurado” el precio futuro
de una compra o venta de divisas. Independientemente de cuál sea el precio spot en la
fecha de vencimiento del contrato de forwards, el corredor compra (si su posición es
larga) vende (si es corta) a F3($/FS) = 0.8517 por unidad de la divisa. Los contratos de
forwards también se utilizan con fines especulativos
Operaciones de swaps
Cotizar las tasas forward en términos de puntos de forwards es cómodo por dos razones.
En primer término, los puntos de forwards pueden permanecer constantes durante largos
periodos, a pesar de que los tipos spot fluctúen con frecuencia. En segundo, en las
transacciones de swaps en las que el corredor trata de minimizar la exposición
monetaria, los tipos spot y los forwards directos no suelen tener consecuencia alguna.
Lo importante es el diferencial de la prima o el descuento, medidos en puntos de
forwards. Para ilustrar el caso, suponga que el cliente de un banco quiere vender
forwards de dólares a tres meses frente a la libra esterlina británica. El banco puede
manejar esta transacción para su cliente y, al mismo tiempo, neutralizar el riesgo
cambiario de la operación al vender dólares spot (de un crédito) a cambio de libras
británicas.
El banco prestará las libras esterlinas durante tres meses, hasta que se necesiten para su
entrega frente a los dólares forward que ha comprado. Los dólares recibidos se
emplearán para liquidar el préstamo de dólares. Está implícito en la transacción el
diferencial de las tasas de interés entre la tasa del crédito en dólares y la tasa del
préstamo otorgado en libras esterlinas. El diferencial de las tasas de interés se captura
por la prima o el descuento de los forwards medidos en puntos de forwards. Por regla
general, cuando la tasa de interés de la divisa extranjera es superior a la tasa de interés
de la moneda que cotiza, el tipo del forward directo es inferior al tipo de cambio spot y
viceversa. Este punto quedará claro en el capítulo siguiente, que habla de las relaciones
internacionales de paridad.
Donde:
TC FWD: Tipo de cambio futuro
del Forward
Aplicación
Ejemplo 1: Cuando el Banco Compra Forward
Caso de un exportador peruano que vende artesanías al mercado norteamericano en
dólares, que los recibe 60 días posterior al día de embarque, y los costos de producción
están en soles.
Tipo de cambio Forward a 60 días
60/360
TC FWD = 3.152 x (1 + 4.70%)
60/360
(1 + 6.00%)
TC FWD = 3.1455
En este caso el clientees beneficiado dado que el tc al vencimiento fue menor del
pactado.
Ejemplo 2: Cuando el Banco Vende Forward
Caso de un importador de juguetes que vende en el mercado peruano en soles y tiene
costos de venta en dólares, que serán pagados a 90 días, y busca fijar su margen de
venta.
Tipo de cambio Forward a 90 días
60/360
TC FWD = 3.152 x (1 + 5.75%)
60/360
(1 + 5.50%)
TC FWD = 3.1539
El tc al vencimiento no ha beneficiado al cliente, pero le permitió determinar su margen
de ganancia.
BIBLIOGRAFÍA
Finanzas Internacionales- Zbigniew Kozikowki
https://www.uv.mx/personal/clelanda/files/2016/03/Kozikowski-Z-2013-Finanzas-
Internacionales.pdf?
fbclid=IwAR1AF8Q68eLHIC8kOUP6bEmyqAgfGtW1sgkOWLtX99BhmPJx2XTb0c
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