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ANALISIS FINANCIERO PARA

DETERMINAR PROBABILIDAD
DE QUIEBRA DE LAS EMPRESAS

•LOS INDICES FINANCIEROS DE

WILLIAM BEAVER

•EL ANALISIS DISCRIMINANTE DE

EDWARD ALTMAN

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 INDICES FINANCIEROS DE
WILLIAM BEAVER
William Beaver
•Usó una muestra igual de empresas
manufactureras que quebraron y que no
quebraron, para analizar el desempeño de 30
indicadores financieros.

•Los resultados encontrados muestran que de

los indicadores financieros utilizados los
mejores predictores de la quiebra fueron los
siguientes en orden descendente:
 INDICES FINANCIEROS DE
WILLIAM BEAVER
Indicadores mejores predictores de la
quiebra:
•Relación flujo de efectivo / deuda total
•Relación utilidad neta / activos totales
•Relación deuda total / activos totales
•Relación capital de trabajo neto / activos
totales
•Índice de liquidez corriente.
 INDICES FINANCIEROS DE
WILLIAM BEAVER
El estudio de esos indicadores en particular,
sus resultados mostraron, por ejemplo que:
•Las empresa en no quiebra, durante los
cinco años previos al análisis, tenían estos
indicadores en una situación bastante
buena.

•Por su parte las empresa en quiebra tenían

los mismos seriamente deteriorados.
 INDICES FINANCIEROS DE
WILLIAM BEAVER

•Señalando algunos valores se tiene:

Flujo de Caja Entre 0.45 y 0.50 para las empresas buenas

=
Deuda Total Entre 0.15 y -0.15 para las empresas malas

Utilidad Neta 0.08 a -0.09 no quiebra

=
Activo Total 0.02 a -0.2 quiebra

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 INDICES FINANCIEROS DE
WILLIAM BEAVER

Deuda Total 0.37 a 0.45 no quiebra

=
Total Activos 0.52 a 0.81 quiebra

Capital Trab. Neto 0.36 a 0.42 no quiebra

=
Activo Total 0.30 a 0.06 quiebra

Activo Circulante 3.2 a 3.4 no quiebra

=
Pasivo Circulante 2.5 a 2.0 quiebra
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 INDICES FINANCIEROS DE
WILLIAM BEAVER
Beaver señala en sus los estudios que un año
antes de la quiebra:
•El primer indicador es capaz de predecir
correctamente la quiebra en casi el 90% de la
muestra de empresas seleccionadas.
•El indicador de liquidez corriente, por su parte,
predecía correctamente en sólo el 80% de los casos.
•Cinco años antes de la quiebra, estos porcentajes
eran de 78% y 55%, respectivamente.
ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE

•El análisis discriminante fue desarrollado por el

economista financiero Eduard Altman.
• El mismo consiste en un análisis financiero
especializado.
•En el mismo se aplica una técnica estadística
sofisticada, para la selección y evaluación de los
indicadores que más probablemente diferencian
o distinguen entre empresas en quiebra y
empresas no en quiebra
ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE

•El análisis discriminante primero prueba la

correlación entre indicadores individuales y
entonces selecciona aquellos que contribuyen
más al valor discriminante, el cual es llamado
“Z”.

•Se combina el análisis tradicional de

indicadores financieros con la técnica
estadística llamada análisis discriminante
múltiple (ADM). (Altman utilizó 22 indicadores
financieros)
ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE

•La ventaja del análisis discriminante

múltiple consiste en el hecho de que
permite combinar muchas características
en un solo valor. (“Valor Z”)

•Es diferente al análisis tradicional de

indicadores financieros donde se tienen
tantos valores como indicadores se
utilicen.
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ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE

•Un valor Z suficientemente alto, por

encima de determinado valor, implica que la
empresa es financieramente saludable, es
decir, que tiene baja probabilidad de
quiebra.

•Un valor Z lo suficientemente bajo, menor

que determinado parámetro, significa que la
empresa está cerca de la quiebra o que
tiene alta probabilidad de quebrar. 12
ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE

•Un valor intermedio de Z, coloca a la

empresa en una zona de incertidumbre
llamada “zona gris ó zona nublada, dando la
connotación de no verse bien.

•Altman definió a las empresas ubicadas en la

zona gris como aquellas empresas buenas
pero mal gerenciadas o empresas malas
bien gerenciadas.
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ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE

PRIMER MODELO Z: este modelo esta

dirigido a empresas manufactureras cotizadas
en bolsa de valores.
La función discriminante de la primera
versión de Z, es la siguiente:

Z = 0.012X1 + 0.014X2 +0.033X3 +0.006X4 +0.999X5

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 Capital Trab. Neto
X1 =
Total Activos

Utilidades Retenidas
X2 =
Total Activos

Utilidad Operativa
X3 =
Total Activos
Valor de Mercado Capital
X4 =
Total Pasivos

Ventas Netas
X5 =
Total Activos 15
ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE

En la primera versión del modelo el valor de

corte de Z es 2.675.
Los parámetros o límites de referencia para
la separación de los grupos se estableció, en
esta versión de la manera siguiente:
Z >= 2.99: Baja probabilidad de quiebra
Z <= 1.81: Alta probabilidad de quiebra
1.81 < Z < 2.99 : Zona Gris
ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE
La contribución de los indicadores al modelo, a los
efectos de la discriminación entre empresas con alta
probabilidad de quiebra o baja probabilidad de
quiebra, se posiciona de la manera siguiente:
Indicador Posición

X3 1ro.
X5 2do.
X4
3ro.
X2
4to.
X1
ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE
VERSIONES REVISADAS DEL MODELO:
Criticas a la primera versión:
•No todas las empresas son manufactureras
que cotizan en bolsa.
•Existen además empresas comerciales y de
servicios que cotizan y no cotizan en bolsa de
valores.
•Todo lo anterior hace no muy aplicable la
primera versión en la mayor parte de las
situaciones.
ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE
VERSIONES REVISADAS DEL MODELO:
Ante las criticas a la primera versión, Altman
desarrolló dos nuevas versiones: Valor Z1 y Valor
Z2.
EL VALOR Z1 DE ALTMAN: es utilizable
cuando la empresa objeto de análisis, es
manufacturera que no cotiza en bolsa de valores.
Los indicadores quedaron prácticamente iguales,
con excepción de X4:
Total Capital Contable
X4 =
Total Pasivos
ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE
VALOR Z1 DE ALTMAN:
Z1 = 0.00717X1 + 0.00847X2 + 0.03107X3 + 0.0042X4 + 0.998X5

Los límites de separación, o parámetros de

referencia, cambiaron de la siguiente forma:

Z1 >= 2.90: Baja probabilidad de quiebra

Z1 <= 1.23: Alta probabilidad de quiebra
1.23 < Z1 < 2.90: Zona Gris.
ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE
VALOR Z2 DE ALTMAN: Es aplicable para
empresas no manufactureras, es decir, empresas
comerciales o de servicios.
Función discriminante de Z2:
Z2 = 0.0656X1 + 0.0326X2 + 0.0672X3 + 0.0105X4
Los límites o parámetros de referencia se
modificaron de la manera siguiente:
Z2 >= 2.60: Baja probabilidad de quiebra
Z2 <= 1.10: Alta probabilidad de quiebra
1.10 < Z2 < 2.60: Zona Gris.
ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE

•Una tendencia de Z con valores

suficientemente mayores que el límite o
parámetro de la clasificación de baja
probabilidad de quiebra,
•refleja un desenvolvimiento histórico
financieramente saludable.

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ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE
•Cuando la tendencia es descendente, cabe
preguntarse, ¿es una tendencia peligrosa?.

•Todo depende, pues podría servir como un aviso

temprano de la llegada de problemas,

•o que la empresa está ajustando un valor

desusadamente alto y ha iniciado el
aprovechamiento de nuevas oportunidades de
crecimiento.

•Por eso es importante vigilar la caída de un

valor Z.
ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE

•Un valor bajo de Z indica que la empresa está

bastante peligrosa, con una alta probabilidad
de quebrar. Si la gerencia no toma decisiones
estratégicas adecuadas la empresa podría quebrar.

•La zona gris coloca a la empresa en una zona

de incertidumbre que refleja una connotación
de no verse muy bien. Ante ello se deben
realizar mayores esfuerzos en buscar y encontrar
las estrategias más adecuadas para sacar la
empresa de esta zona.
ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE

La importancia de determinar el valor Z :

1. Le permite saber la alta gerencia como
se encuentra financieramente la
empresa,
2. lo cual la obliga a tomar decisiones
adecuadas y efectivas a los fines de
mejorar la situación de la empresa y
evitar con ello la quiebra.
 LATESA
ANALISIS FINANCIERO DISCRIMINANTE (VALOR Z1) N-5 N-4 N-3

EMPRESA MANUFACTURERA QUE NO COTIZA EN

MERCADO DE VALORES

X1 = Capital de Trabajo Neto / Activos Totales (%) 9.98% 7.06% 8.83%

X2. = Utilidades Retenidas / Activos Totales (%) 5.53% 10.83% 16.86%
X3 = Utilidades Operativas / Activos Totales (%) 19.72% 21.35% 28.26%
X4 = Capital Contable Total / Total Pasivos (%) 100.40% 101.51% 104.37%
X5 = Ventas Netas / Activos Totales (Veces) 0.85 1.00 1.21

Z1 = 0.00717X1 + 0.00847X2 + 0.03107X3 + 0.0042X4+0.998X5 2.006 2.233 2.725

Z1 >= 2.90: Baja probabilidad de quiebra. Empresa financieramente fuerte y saludable.

Z1 <= 1.23: Alta probabilidad de quiebra. Empresa con grandes debilidades financieras.
1.23 >Z1 <2.90: Zona Gris. Empresa con incertidumbre y algunas debilidades financieras
(Empresas malas con buena gerencia y/o empresas buenas con mala gerencia).
AREAS DE APLICACION DEL VALOR Z EN
LOS NEGOCIOS

•Análisis de Crédito
•Análisis de Inversiones
•Análisis de auditorias
•Análisis de Fusiones y Adquisiciones
•Análisis de Costo-Beneficio
•Control e Informes de Gestión
 AREAS DE APLICACION DEL VALOR Z EN
LOS NEGOCIOS

•Análisis de Crédito: Los bancos emplean el

valor Z para ayudar a decidir si aceptar o rechazar
una concesión de un préstamo. Las instituciones no
financieras lo emplean para apoyar decisiones
acerca de créditos comerciales.
•Análisis de Inversión: Si una firma se
encamina a un desastre financiero, los inversionistas
preferirán conocer este hecho. También Z puede
actuar como un indicador temprano de un revés.
AREAS DE APLICACION DEL VALOR Z EN
LOS NEGOCIOS

•Análisis de Auditorias: El valor Z ayuda a los

inspectores públicos a valorar si un cliente auditado
continuará en pleno funcionamiento.

•Análisis de Fusiones y Adquisiciones:

Analizando la tendencia reciente del valor Z de una
posible adquisición, un comprador puede obtener
una visión adicional de la dirección hacia el que se
dirige el panorama. También el valor Z puede
ayudar a valorar como podría afectar la fusión a
la salud financiera de la empresa
AREAS DE APLICACION DEL VALOR Z EN
LOS NEGOCIOS

•Análisis Costo-Beneficio: El valor Z sirve

para guiar decisiones de costo-beneficio.
•Por ejemplo, muchos gerentes dudarían en
vender activos con pérdidas contables para
liquidar débitos. Pero podrían pensar
diferente si supieran que tal venta elevaría el
Valor Z de manera significativa.
AREAS DE APLICACION DEL VALOR Z EN
LOS NEGOCIOS

•Control e Informes de Gestión:

El valor Z es uno de los pocos indicadores
que pueden resumir en rendimiento
general de una empresa:

resultados, administración de activos,

administración de capital de trabajo,
rentabilidad del capital, todo está resumido
en al cálculo del valor Z.