Modelos de Predicción

de Quiebra

Bustamante, D. (2019). Modelos de Predicción de Quiebra. [Apunte]

Universidad Andrés Bello, Santiago, Chile.
 MODELOS DE PREDICCIÓN DE QUIEBRA
A N Á L I S I S F I N A N C I E R O

1. ANÁLISIS DISCRIMINANTE: MODELO DE ALTMAN (1)

2
Los modelos de predicción de Altman, creado por Edward Altman, suma la ponderación de

ANÁLISIS FINANCIERO
cinco ratios financieros con el fin de clasificar a empresas en solventes e insolventes. Gracias a la
maduración de tecnologías a fines de los años sesenta, Altman desarrolla técnicas multivariables,
basadas en el Análisis Discriminante Múltiple (MDA), con el objetivo de predecir la posibilidad
de futuras quiebras mediante razones financieras. Para su investigación, Altman selecciona una
muestra de 22 indicadores orientados a cinco categorías: liquidez, rentabilidad, endeudamiento,
actividad y solvencia, en la que tenían insuficiente correlación entre sí y además, poseían un mayor
grado de predicción.
Estas fueron aplicadas a 66 empresas, la cual 33 de estas habían quebrado y las 33 restantes
marcharon en el tiempo, es decir, no asumieron tal riesgo. Finalmente, la muestra de razones se
redujo a cinco, considerando los siguientes criterios:

La observación de la importancia estadística de diversas funciones alternativas,

conteniendo el aporte relativo de las variables independientes.
La evaluación de inter correlaciones en las principales variables.
La precisión de predicción de los indicadores escogidos.
Criterios o juicios del analista o investigador.

El modelo de Altman propone tres modelos de predicción de quiebra: Z, Z1 y Z2, donde tienen distintas
ponderaciones, distintos tipos de criterios de evaluación y se aplica para distinto tipo de empresa.

(1) Altman Edward [2000]: pp.7-27

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1.1 MODELO Z – SCORE

1.1 MODELO Z – SCORE
La aplicación deLaZ-Score funciona
aplicación para lasfunciona
de Z-Score empresas manufactureras
para las empresascon cotización
manufactureras con cotización
bursátil o empresas productivas que son productivas
bursátil o empresas Sociedades que
Anónimas Abiertas. Anónimas
son Sociedades El modelo Abiertas.
Z-Score El modelo Z-Score
se determina con la siguiente fórmula:
se determina con la siguiente fórmula:
Z = 1,2*X1 + 1,4*X2 + 3,3*X3 + 0,6*X4 + 0,99*X5

Donde:
Donde;
Z = Índice general
X1= Capital de trabajo / Activo total
Z = Índice general X2= Utilidades Retenidas / Activo total
X3 =
X1= Capital de trabajo Utilidad
/ Activo Antes de Impuesto e Intereses / Activo total
total
X4 = Valor de Mercado del Capital/ Pasivo total
X2= Utilidades Retenidas / Activo total
X5 = Ventas totales/ Activo total
X3 = Utilidad Antes de Impuesto e Intereses / Activo total
Regla
X4 = Valor de Mercado deldeCapital/
análisis:
Pasivo total
Si Z > 3 No tiene riesgo de quiebra futura. Si el indicador Z se encuentra sobre este
X5 = Ventas totales/ Activo total
valor la empresa no tiene riesgo de insolvencia futura.
Si Z < 1,81 existen altas probabilidades de que la empresa caiga en insolvencia. 3
Regla de análisis: Si el nivel de Z se encuentra bajo este valor, la empresa tiene altas probabilidades de caer

ANÁLISIS FINANCIERO
en quiebra.
Si 3 > Z > 1,81 Área incierta o gris. Si el indicador Z se encuentra dentro de estos dos
• Si Z > 3 → No tiene riesgo de quiebra futura.enSiprecaución
valores, la empresa se encuentra el indicador Z se
o en encuentra
zona inciertasobre
para determinar si tiene
o no riesgo de insolvencia.
este valor la empresa no tiene riesgo de insolvencia futura.
• Si Z < 1,81 → existen altas probabilidades de que la empresa caiga en insolvencia. Si
El capital de trabajo corresponde a la diferencia entre activo corriente total y pasivo
el nivel de Zcorriente
se encuentra
total. bajo este valor, la empresa tiene altas probabilidades de
El valor del mercado de capital representa el precio de mercado de la acción multiplicado
caer en quiebra.
por número de acciones.
• Si 3 > Z > 1,81 → Área incierta o gris. Si el indicador Z se encuentra dentro de estos
dos valores, la empresa se encuentra en precaución o en zona incierta para determinar
si tiene o no riesgo de insolvencia.

El capital de trabajo corresponde a la diferencia entre activo corriente total y pasivo

corriente total.
El valor del mercado de capital representa el precio de mercado de la acción multiplicado
por número de acciones.
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1.2 MODELO Z1 – SCORE

A diferencia del modelo anterior, el numerador de la variable X4, que se define como
1.2 MODELO Z1 – SCORE
valor de mercado del capital, cambia a valor del capital contable, ya que como se origina en
base a Z- Score, Asediferencia
modifica con el objetivo
del modelo de emplearla
anterior, a empresas
el numerador de laprivadas,
variableno
X4,solo
quease
lasdefine como valor
de mercado del capital, cambia a valor del capital contable, ya que
que coticen en bolsa. Además, las ponderaciones son distintas, pero se asemeja a que otorga como se origina en
base a Z- Score, se modifica con el objetivo de emplearla a empresas privadas, no solo a
mayor importancia al factor X3 pero en menor proporción.
las que coticen en bolsa. Además, las ponderaciones son distintas, pero se asemeja a que
otorga mayor importancia al factor X3 pero en menor proporción.
Así, la nueva fórmula consiste en:
Así, la nueva fórmula consiste en:

Z = 0,717*X1 + 0,847*X2 + 3,1*X3 + 0,42*X4 + 0,998*X5

Donde; Donde:
Z1= Índice general
X1= Capital de trabajo / Activo total
Z1 = Índice general
X2= Utilidades Retenidas / Activo total
X3= Utilidad
X1= Capital de trabajo / ActivoAntes
total de Impuesto e Intereses / Activo total
X = Patrimonio
X2= Utilidades Retenidas / Activocontable/
total Pasivo total
4
4
X5= Ventas totales/ Activo total
X3 = Utilidad Antes de Impuesto e Intereses / Activo total

ANÁLISIS FINANCIERO
Si Z > 2,9
X4 = Patrimonio contable/
1
Pasivo se espera que la entidad no corra riesgo de insolvencia. Si el indicador Z
total
se encuentra
X5 = Ventas totales/ sobre este valor la empresa no tiene riesgo en quiebra futura.
Activo total
Si Z1 < 1,23 hay alta posibilidad de que la empresa tenga problemas de quiebra. Si
el nivel de Z se encuentra bajo este valor, la empresa tiene altas probabilidades de caer
• Si Z1 > 2,9en→ se espera que la entidad no corra riesgo de insolvencia. Si el indicador
insolvencia.
Si 2,9
Z se encuentra > Z1
sobre > valor
este 1,23 la empresa
Asumenoentiene riesgo
zona en quiebra
incierta Si el indicador Z se encuentra
o gris.futura.
dentro
• Si Z1 < 1,23 de estos
→ hay dos valores,
alta posibilidad de la
queempresa se encuentra
la empresa en precaución
tenga problemas o en zona incierta
de quiebra.
para determinar si tiene o no riesgo de insolvencia.
Si el nivel de Z se encuentra bajo este valor, la empresa tiene altas probabilidades de
caer en insolvencia.
• Si 2,9 > Z1 > 1,23 → Asume en zona incierta o gris. Si el indicador Z se encuentra
dentro de estos dos valores, la empresa se encuentra en precaución o en zona incierta
para determinar si tiene o no riesgo de insolvencia.

1.3 MODELO Z2 – SCORE

 MODELOS DE PREDICCIÓN DE QUIEBRA

Este modelo proviene de Z1- Score, en donde se descarta el valor de X5, debido a que el
valor de predicción
1.3 noMODELO
está sujeto
Z2 –aSCORE
empresas manufactureras, sino más bien, a todo tipo de
giro, por lo tanto, se elimina el factor rotación de activos incluida en el modelo anterior.
Este modelo proviene de Z1- Score, en donde se descarta el valor de X5, debido a que el
Realizando una comparación, se visualiza
valor de predicción no estáque nuevamente
sujeto se modifica sino
a empresas manufactureras, la ponderación detipo
más bien, a todo
de giro, por lo tanto, se elimina el factor rotación de activos incluida en el modelo anterior.
cada variable, enfatizando en la una
Realizando razón “resultadoseantes
comparación, de que
visualiza impuesto e intereses”
nuevamente conla relación
se modifica ponderación
a activos totales (X3). de cada variable, enfatizando en la razón “resultado antes de impuesto e intereses” con
relación a activos totales (X3).

Z2 = 6,56*X1 + 3,26*X2 + 6,72*X3 + 1,05*X4

Donde:
Donde; Z2= Índice general
X1= Capital de trabajo / Activo total
X2= Utilidades Retenidas / Activo total
Z 2= Índice general X3= Utilidad Antes de Impuesto e Intereses / Activo total
X4= Valor de Mercado del Capital/ Pasivo total
X1= Capital de trabajo / Activo total 5
El valor del mercado de capital representa el precio de mercado de la de acción multiplicado
X2= Utilidades Retenidas / Activo total

ANÁLISIS FINANCIERO
por número de acciones.
X3 = Utilidad Antes de Impuesto e Intereses / Activo total
Si Z2 > 2,6 se espera que la entidad no corra riesgo de insolvencia. Si el indicador Z
X4 = Valor de Mercado
se del Capital/
encuentra sobrePasivo total
este valor la empresa no tiene riesgo de quiebra futura.
Si Z2 < 1,1 hay alta posibilidad de que la empresa tenga problemas de quiebra. Si
el nivel de Z se encuentra bajo este valor, la empresa tiene altas probabilidades de caer
El valor del mercado deen capital representa el precio de mercado de la de acción multiplicado
insolvencia.
Si 2,6 > Z2 > 1,1 Asume en zona incierta o gris. Si el indicador Z se encuentra dentro
por número de acciones.
de estos dos valores, la empresa se encuentra en precaución o en zona incierta para
determinar si tiene o no riesgo de insolvencia.

• Si Z2 > 2,6 → se espera que la entidad no corra riesgo de insolvencia. Si el indicador

Z se encuentra sobre este valor la empresa no tiene riesgo de quiebra futura.
• Si Z2 < 1,1 → hay alta posibilidad de que la empresa tenga problemas de quiebra. Si
el nivel de Z se encuentra bajo este valor, la empresa tiene altas probabilidades de
caer en insolvencia.
• Si 2,6 > Z2 > 1,1 → Asume en zona incierta o gris. Si el indicador Z se encuentra
dentro de estos dos valores, la empresa se encuentra en precaución o en zona incierta
para determinar si tiene o no riesgo de insolvencia.
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2. MODELO DE PROBIT Y LOGIT (OHLSON) (2)

Sistema utilizado por James A. Ohlson para su investigación. Se denomina logit condicional,
que consiste en un método de estimación de máxima certeza que evita limitantes o problemas que
presenta el análisis discriminante múltiple.
Al igual que el modelo de Z-Score de Altman, se suman la ponderación de razones financieras.

Estas se basan según tres criterios:

P (O1): Probabilidad de quiebra dentro de un año.
P (O2): Probabilidad de quiebra dentro de dos años.
P (O3): Probabilidad de quiebra dentro de uno y dos años.

Al igual que el modelo de Altman, el modelo de Ohlson toma 9 indicadores que son representativos
para predecir una posible quiebra, donde también son ponderados por factores que van cambiando
según el nivel de probabilidad (O1, O2 y O3).

Por lo tanto, la fórmula O- Score es la siguiente:

ANÁLISIS FINANCIERO
Por otro lado, los indicadores que deben ser calculados para medir la probabilidad de insolvencia son:

X1 = Logaritmo (Activos totales/Índice de precios (3) )

X2 = Pasivo total / Activo total
X3 = Capital de trabajo / Activo total
X4 = Pasivo Corriente/ Activo corriente
X5 = Dummy (4) de solvencia
Si Pasivos > Activos 1
Si Pasivos < Activos 0
X6 = Utilidad neta/ Activo total
X7 = Utilidad antes de impuesto/ Pasivo total

(2) Ohlson, James [1980]: pp.6-15

(3)La variable Índice de precios representa al índice de precios al consumidor anual (IPC), que se toma en base 100. Existen aplicaciones de Modelo Ohlson que también aplica el
índice de precios como el IPC en porcentaje. En Chile, el dato lo otorga el Instituto Nacional de Estadística (INE).
(4) Variable Dummy también llamadas binarias o dicotómicas, cuantifican variables cualitativas o como en este caso representan una condición.
 MODELOS DE PREDICCIÓN DE QUIEBRA

X8 = Dummy de rentabilidad
Si Resultado neto de los últimos dos años fueron negativos 1
Si Resultado neto de los últimos dos años no fueron negativos 0

X9 = Resultado neto t – Resultado neto (t-1)

| Resultado neto t | + | Resultado neto (t-1)|
X5: se debe comparar el pasivo total (pasivo corriente y pasivo no corriente) con el
total activo, donde si es mayor el indicador es 1, y si es menor el indicador es 0.
Con respecto a las variables Dummy:
X8: Se debe revisar la ganancia
X5: se(pérdida) de loselúltimos
debe comparar dos años,
pasivo total (pasivodonde si han
corriente sido no corriente)
y pasivo
con el total activo, donde si es mayor el indicador es 1,
negativos (pérdidas) el indicador es 1, y si no han sido los dos negativos el indicador
y si es menor el indicador es 0.
es 0. X8: Se debe revisar la ganancia (pérdida) de los últimos dos años,
donde si han sido negativos (pérdidas) el indicador es 1,
y si no han sido los dos negativos el indicador es 0.
sultar la variable dependiente, O1, O2 y O3, se debe reemplazar su valor en la siguiente
ión de probabilidad:Al resultar la variable dependiente, O1, O2 y O3, se debe reemplazar su valor en la siguiente
ecuación de probabilidad:
7
1
P(O1) =
(1 + e−O1 )

ANÁLISIS FINANCIERO
1
P(O2) =
(1 + e−O2 )

1
P(O3) =
(1 + e−O3 )
e = Euler
uler
Donde:
Si reemplazamos O1 en la fórmula P(O1) nos dará la probabilidad de insolvencia
Donde: que tiene la empresa dentro de un año.
Si reemplazamos O2 en la fórmula P(O2) nos dará la probabilidad de
i reemplazamos O1 en la fórmula P(O1)
insolvencia que nos
tienedará la probabilidad
la empresa de insolvencia
dentro de dos años. que
Si reemplazamos O3 en la fórmula P(O3) nos dará la probabilidad de insolvencia
ene la empresa dentro de un año.
que tiene la empresa dentro de uno y dos años.
i reemplazamos O2 en la fórmula P(O2) nos dará la probabilidad de insolvencia que
ene la empresa dentro de dosque
Recordar años.
como se está calculando probabilidad, los resultados P(O1), P(O2), y P(O3) deben dar
entre 0 y 1, si se multiplica por 100 debe dar entre 0% y 100%.
i reemplazamos O3 en la fórmula P(O3) nos dará la probabilidad de insolvencia que
ene la empresa dentro de uno y dos años.

ecordar que como se está calculando probabilidad, los resultados P(O1), P(O2), y