Materia: Renta Variable

Tema: Abnormal Earnings Discount Model

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 DEFINICIÓN

I) EMPRESAS CON BENEFICIOS CÍCLICOS

- Son aquellas firmas cuyos resultados financieros resultan ser

volátiles y que dependen del estado de la economía,
concretamente, del ciclo económico.

- Se presentan cómo mínimo dos cuestiones:

a) Cómo encarar la volatilidad de los beneficios?

b) Cómo incorporar la volatilidad en el valor de la empresa?

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 DEFINICIÓN

Posibles soluciones:

1) Ajustar la tasa esperada de crecimiento con

respecto al ciclo económico
La solución plantea la posibilidad de ajustar la tasa de
crecimiento sobre la base de los posibles cambios que se
esperan. Por ejemplo, si me encuentro al final de un ciclo
alcista, la tasa de crecimiento a pronosticar debe ser
menor; caso contrario, si me encuentro al final de un ciclo
bajista, estimo una tasa de crecimiento mayor.

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 DEFINICIÓN

2) Normalización de los beneficios respecto del año

base
La solución al problema de la volatilidad plantea la
posibilidad de calcular un beneficio antes de impuestos
promedio, calculado sobre la base de un horizonte de
planificación suficientemente largo de manera tal que el
mismo contemple un ciclo económico completo (ciclo
alcista y ciclo bajista).

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 Cómo normalizamos los beneficios?

1) Si los beneficios oscilan sólo por el ciclo, lo ideal es calcular el beneficio

medio a lo largo de un período que englobe tanto una recesión como una
etapa de crecimiento.
2) Si los beneficios oscilan por el ciclo y por el accionar de la propia
compañía, en este caso, la historia de la compañía no cuenta por lo tanto
debe tomarse en consideración una empresa que sea comparable.
Entonces tomamos el ROE promedio de la comparable y el CI de la
empresa a valorar.

En “Fusiones y Adquisiciones de Empresas”, Capítulo 10, 4º Edición.

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 3) Si la empresa tiene calificación de su riesgo de
crédito, entonces se toma el ratio de cobertura de
los intereses (BAIT/ Intereses) de las empresas
de la misma calificación, se lo multiplica por los
intereses que tiene que pagar esta empresa y se
obtiene el BAIT normalizado, para luego calcular
el BAIDT normalizado.

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 Como en una empresa cíclica los flujos elevados
compensan a los bajos, lo que importa en verdad es la
tendencia de largo plazo.
Una de las mejores maneras de encarar el problema de las
empresas cíclicas es bajo el enfoque probabilístico, ya que
permite trabajar con un rango más amplio de resultados.
Es posible que los directivos de las empresas cíclicas
envíen señales erróneas al mercado toda vez que se
embarquen en proyectos en la fase ascendente del ciclo,
lo que puede suponer que la proyección teórica genere
una expectativa de fuerte crecimiento de acá en más.

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 II) START- UPS

Ejemplo: las DOT.COM

También puedo utilizar DCF para valuarlas. Puedo
partir de los retornos normalizados de una firma.
Respecto del WACC, suelen ser firmas más
riesgosas, incluso que las cíclicas, por lo tanto, la tasa de
descuento a utilizar debe ser mayor.
Nuevamente, pueden armarse distintos escenarios y
asignársele a cada uno de ellos distintas probabilidades.

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