Fuentes de Financiación

LA FINANCIACIÓN
EXTERNA
Prof. Fernando Ubeda
Departamento de Financiación
Universidad Autónoma de Madrid
Financiación espontánea
• Estas fuentes se producen sin negociación.
• Pueden ser recursos propios como la autofinanciación o pueden
provenir de terceros como crédito de proveedores.
• Dentro de la financiación espontánea ajena se pueden establecer
dos grupos.
• Obligaciones de pago que no tiene coste explicito: en este tipo de
financiación se supone que existe un coste que se carga al cliente en el
precio. Estos costes son:
• costes de cobertura de riesgos por cuenta de incobrables
• costes de operación.
• Coste financiero de la inversión en Clientes.
• Operaciones de pago a c/p a suministradores que practican un descuento
por pronto pago. El hecho de tener un descuento por p.p. nos lleva a un
coste tangible aunque oculto, del crédito comercial.
Coste de las operaciones de descuento
comercial
• N: Valor nominal o cantidad a pagar
• d: Descuento en porcentaje si el cliente se acoge al pronto pago
• n: Plazo de pago
• n1: días considerados pronto pago
• Coste de un descuento por pronto pago del 2% si se produce en 10
días, plazo de vencimiento 90 días.
100
 98  0
100
1  k  80 
360
100
80 k 360
80
   1  0,0204
98
360
98 k  1  k  360

80  1  9,52%
80
PRÉSTAMOS
Préstamos ai  Ai  I i
a1 a2 a3 an
  
i
I i   P   A j ii (m)
 j 1 
+ Principal
- Comisión de Apertura ii
- Costes de formalización de ii (m) 
las operación no imputables m
a la entidad financiera
a1 a2 an
 P  c A  cf    2
 n
0
(1  k (m)) (1  k (m)) (1  k (m))
Coste Efectivo del k  (1  k (m)) m  1

Préstamo
Préstamos Amortización Constante
ai  A  I i
a1 a2 a3 an
P
A
 n
+ Principal I i  P  i·Aii (m)
- Comisión de Apertura
- Costes de formalización de
las operación no imputables ii
a la entidad financiera ii (m) 
m
a1 a2 an
 P  c A  cf    2
 n
0
(1  k (m)) (1  k (m)) (1  k (m))

Préstamo
Principal 1.000.000,00 €
Comisión de Apertura 1,00%
Ejemplo 1 Costes no imputables

a la entidad Financiera 0,05%
Duración 2
Periodicidad semestral
Tipo interés Nominal Anual 8%
0 1 2 3 4
Pendiente de Amortizar 1.000.000,00 € 750.000,00 € 500.000,00 € 250.000,00 € 0,00 €
Amortización Constante 250.000,00 € 250.000,00 € 250.000,00 € 250.000,00 €
Intereses 40.000,00 € 30.000,00 € 20.000,00 € 10.000,00 €
Comisión de Apertura 10.000,00 €
C. formalización 500,00 €
FC -989.500,00 € 290.000,00 € 280.000,00 € 270.000,00 € 260.000,00 €
k(2) 4,46%
K 9,11%
290 280 270 260

 1.000  10,5   2
 3
 4
0
(1  k (m)) (1  k (2)) (1  k (2)) (1  k (2))
k (2)  4,46%
k  (1,0446) 2  1  9,11%
Principal 1.000.000,00 €
Ejemplo 1
Costes no imputables
(Sin comisiones) Duración 2
0 1 2 3 4
Intereses 40.000,00 € 30.000,00 € 20.000,00 € 10.000,00 €
Comisión de Apertura 0,00 €
FC -1.000.000,00 € 290.000,00 € 280.000,00 € 270.000,00 € 260.000,00 €
k(2) 4,00%
K 8,16%
Coste de la periodificación 0,16%
290 280 270 260

 1.000    2
 3
 4
0
(1  k (m)) (1  k (2)) (1  k (2)) (1  k (2))
k (2)  4,00%
k  (1,04) 2  1  8,16%
Principal 1.000.000,00 €
(Comisiones a vencimiento)
Duración 2
0 1 2 3 4
Intereses 40.000,00 € 30.000,00 € 20.000,00 € 10.000,00 €
FC -1.000.000,00 € 290.000,00 € 280.000,00 € 270.000,00 € 270.500,00 €
k(2) 4,39%
K 8,96%
Costes Comisiones 0,80%
290 280 270 260  10  0,5

 1.000    2
 3
 4
0
(1  k (m)) (1  k (2)) (1  k (2)) (1  k (2))
k (2)  4,39%
k  (1,04) 2  1  8,96%
Principal 1.000.000,00 €
(Comisiones)
Duración 2
0 1 2 3 4
Intereses 40.000,00 € 30.000,00 € 20.000,00 € 10.000,00 €
FC -989.500,00 € 290.000,00 € 280.000,00 € 270.000,00 € 260.000,00 €
k(2) 4,46%
K 9,11%
Tirón de las Comisiones 0,15%
290 280 270 260

 1.000  10,5   2
 3
 4
0
(1  k (m)) (1  k (2)) (1  k (2)) (1  k (2))
k (2)  4,46%
k  (1,0446) 2  1  9,11%
Préstamos Cuotas Constantes P
a
a a a a an i / m
 an i / m 
1  (1  i / m)  n
i/m
+ Principal a  Ai  I i
 i 
I i   P   A j i (m)
las operación no imputables
 j 1 
a a a
 P  c A  cf    2
 n
0
(1  k (m)) (1  k (m)) (1  k (m))

Préstamo
Principal 1.000.000,00 €

Duración 2
0 1 2 3 4
Intereses 40.000,00 € 30.580,40 € 20.784,01 € 10.595,77 €
FC -989.500,00 € 275.490,05 € 275.490,05 € 275.490,05 € 275.490,05 €
k(2) 4,45%
K 9,10%
 1.000  10,5  275,49a4 k ( 2 )  0 a

1.000.000
 275.490,05
4
1  (1  0,08 / 2)
k (2)  4,45%
0,08 / 2
k  (1,0445) 2  1  9,10%
Préstamo Simple: Amortización del
Principal al finalizar operaciónI  i (m) P
i i
Ii Ii Ii Ii  P
 i ( m) 
i
m
+ Principal
las operación no imputables
I1 I2 In  P
 P  c A  cf    2
 n
0
(1  k (m)) (1  k (m)) (1  k (m))

Préstamo
Principal 1.000.000,00 €

Duración 2
0 1 2 3 4
Pendiente de Amortizar 1.000.000,00 € 1.000.000,00 € 1.000.000,00 € 1.000.000,00 € 0,00 €
Amortización Constante 0,00 € 0,00 € 0,00 € 1.000.000,00 €
Intereses 40.000,00 € 40.000,00 € 40.000,00 € 40.000,00 €
FC -989.500,00 € 40.000,00 € 40.000,00 € 40.000,00 € 1.040.000,00 €
k(2) 4,29%
K 8,77%
1.000.000
 1.000  10,5  40a4 k ( 2 )  2
0
(1  k (2))
k (2)  4,29%
k  (1,0429) 2  1  8,77%
Préstamo Cupón Cero
VN: Valor Nominal
P: Precio de colocación
VN
P n
0
(1  k )
Coste Efectivo del k

Préstamo
Prestamo 250.000,00 €
Tipo de Interés Mibor+0,5%
Ejemplo 5 Tipo de Duración

Pagos Mensuales
3 años
Cuotas constantes
Interés Variable Comisión de Apertura
Comisión por
0,50%
cancelación anticipada 0,50%
1 2 3 4 5 6
Previsión del MIBOR 3% 4% 5% 3,50% 3% 3%
Tipo previto 3,50% 4,50% 5,50% 4,00% 3,50% 3,50%
aan i / m 5,65 4,68 3,74 2,88 1,95 0,98
Cuota 44.255,64 € 44.902,55 € 45.446,66 € 44.790,76 € 44.626,69 € 44.626,69 €

0 1 2 3 4 5 6
Capital Vivo 250.000,00 € 210.119,36 € 169.944,49 € 129.171,31 € 86.963,98 € 43.859,16 € 0,00 €
Amortización 39.880,64 € 40.174,87 € 40.773,18 € 42.207,33 € 43.104,82 € 43.859,16 €
Intereses 4.375,00 € 4.727,69 € 4.673,47 € 2.583,43 € 1.521,87 € 767,54 €
Flujo de Caja -248.750,00 € 44.255,64 € 44.902,55 € 45.446,66 € 44.790,76 € 44.626,69 € 44.626,69 €
K(2) 2,2%
Coste 4,54%
Prestamo 250.000,00 €

Pagos Mensuales
3 años
Cuotas constantes
Interés Variable Comisión de Apertura
Comisión por
0,50%

1 2 3 4 5 6
Tipo previto 3,50% 4,50% 5,50% 4,00% 3,50% 3,50%
aan i / m 5,65 4,68 3,74 2,88 1,95 0,98
En el semestre 3 50.000,00 €
Reducir 1 semestre
Cuota 44.255,64 € 44.902,55 € 45.446,66 € 40.777,14 € 40.677,20 € 0,00 €

0 1 2 3 4 5 6
Capital Vivo 250.000,00 € 210.119,36 € 169.944,49 € 79.171,31 € 39.977,59 € 0,00 € 0,00 €
Amortización 39.880,64 € 40.174,87 € 40.773,18 € 39.193,72 € 39.977,59 € 0,00 €
Intereses 4.375,00 € 4.727,69 € 4.673,47 € 1.583,43 € 699,61 € 0,00 €
Aportación Adicional 50.000,00 €
Comisión Cancelación Anticipada 250,00 €
Flujo de Caja -248.750,00 € 44.255,64 € 44.902,55 € 95.696,66 € 40.777,14 € 40.677,20 € 0,00 €

K(2) 2,3%
Coste 4,75%
Prestamo 250.000,00 €

Pagos Mensuales
3 años
Interés Variable
Cuotas constantes
Comisión por
1 2 3 4 5 6
Tipo previto 3,50% 4,50% 5,50% 4,00% 3,50% 3,50%
aan i / m 5,65 4,68 3,74 2,88 1,95 0,98
En el semestre 3 50.000,00 €
Reducir cuota
Cuota 44.255,64 € 44.902,55 € 45.446,66 € 27.453,02 € 27.352,47 € 27.352,47 €

0 1 2 3 4 5 6
Capital Vivo 250.000,00 € 210.119,36 € 169.944,49 € 79.171,31 € 53.301,72 € 26.882,03 € 0,00 €
Amortización 39.880,64 € 40.174,87 € 40.773,18 € 25.869,60 € 26.419,69 € 26.882,03 €
Intereses 4.375,00 € 4.727,69 € 4.673,47 € 1.583,43 € 932,78 € 470,44 €
Aportación Adicional 50.000,00 €
Comisión Cancelación Anticipada 250,00 €
Flujo de Caja -248.750,00 € 44.255,64 € 44.902,55 € 95.696,66 € 27.453,02 € 27.352,47 € 27.352,47 €

K(2) 2,3%
Coste 4,69%
PÓLIZAS DE CRÉDITO
EJEMPLO
0 1 2 3 4
Saldo Inicial 150.000 150.000 - 40.000 10.000 - 165.000
Cobros 10.000 50.000 0 250.000
Pagos 200.000 0 175.000 80.000
Saldo Final 150.000 - 40.000 10.000 - 165.000 5.000
Descubierto - - 40.000 - - 165.000 -
5 6 7 8
Saldo Inicial 5.000 37.000 - 38.000 - 68.000
Cobros 300.000 50.000 45.000 325.000
Pagos 268.000 125.000 75.000 200.000
Saldo Final 37.000 - 38.000 - 68.000 57.000
Descubierto - - 38.000 - 68.000 -
9 10 11 12
Saldo Inicial 57.000 - 218.000 - 168.000 52.000
Cobros 45.000 80.000 300.000 125.000
Pagos 320.000 30.000 80.000 150.000
Saldo Final - 218.000 - 168.000 52.000 27.000
Descubierto - 218.000 - 168.000 - -
Saldo Final
200.000
150.000
100.000
50.000
Saldo Final €
-
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
-50.000
-100.000
-150.000
-200.000
-250.000
Semanas
Mínimo 218.000
Medio 53.615
Préstamo 53.615
Póliza 164.385
Préstamo Políza de Crédito
Comisión de Apertura 0,50% Comisión de Apertura 0,50%

Tipo de interés 4,50% Tipo de interés 6,50%
Liquidación Mensual de intereses Comisión de disponibilidad 0,125%
Amortización al finalizar la opertación Liquidación Mensual
Préstamo
Prestamo: - 53.615
0 1 2 3
Principal - 53.615
Intereses 201 201 201
Amortización 53.615
Comisión de Apertura 268,08
FC - 53.347,31 201 201 53.816
k(12) 0,54%
k 6,72%
Préstamo 53.615
Saldo Final Descubierto Utilización
0 150.000 - -
Póliza de Crédito 1
2
3
- 40.000
10.000
- 165.000
- 40.000
-
- 165.000 111.385
-
-
4 5.000 - -
5 37.000 - -
6 - 38.000 - 38.000 -
7 - 68.000 - 68.000 14.385
8 57.000 - -
9 - 218.000 - 218.000 164.385
10 - 168.000 - 168.000 114.385
11 52.000 - -
12 27.000 - -
Poliza de Crédito
0 1 2 3
Principal - 164.385
Utilización 27.846 3.596 69.692
Intereses 151 19 378
Comisión de Disponibilidad 171 201 118
Amortización 164.385
Comisión de Apertura 821,92
FC - 163.562,69 322 220 164.880
k(12) 0,38%
k 4,63%
Coste de la Operación
Coste Medio Ponderado
Ponderación 24,59% 75,41%

Coste 6,72% 4,63%
CMP 5,15%
Excto
0 1 2 3
FC - 216.910 523 422 218.697
k(12) 0,42%
k 5,14%
Optimización
Préstamo 13.404
Póliza 204.596
Coste Medio Ponderado
Ponderación 6,15% 93,85%

Coste 6,72% 4,88%
CMP 4,99%
Excto
0 1 2 3
FC - 216.910 492 389 218.680
k(12) 0,41%
k 4,99%
DESCUENTO DE
EFECTOS
Descuento de Efectos
Valor Nominal del
Efecto
+ Valor nominal del efecto i  t (días )

- Intereses I
- Comisión de gestión de cobro 360
- Timbre
VN
 VN  I  C  T   0
(1  k (m))

Letra
Valor Nominal 10.000 €
Comisión 0,40% 10.000 €
Comisión Mínima 3,01 €
Timbre 12 €
Vencimiento 90 días +VN= 10.000
Tipo de interés 8% 10.000  0,08  90
I   200
360
 C  10.000  0,004  40
-T= 12
10.000
 (10.000  200  40  12)  0 k ( 4)  2,6% k  (1  0,026) 4  1  10,75%
(1  k (4))
FACTORING
FACTORING
Comisión 0,50%
Tipo de Interés 9,50%
Anticipo 80%
Tipo de Derecho de Cobro Vencimiento VN

Efecto domiciliado y aceptado 30 10.000 €
Efecto domiciliado y sin aceptar 60 7.500 €
Efectos no domiciliados 90 9.000 €
Factura 30 6.000 €
Total 32.500 €
Comisión Intereses Fianza Total

Efecto domiciliado y aceptado 50,00 € 79,2 € 2.000 € 2.129,2 €
Efecto domiciliado y sin aceptar 37,50 € 118,8 € 1.500 € 1.656,3 €
Efectos no domiciliados 45,00 € 213,8 € 1.800 € 2.058,8 € total
Factura 30,00 € 47,5 € 1.200 € 1.277,5 € 7.121,7 €
Factura 0 30 60 90
FC -25.378,33 € 12.800 € 6.000 € 7.200 €
K(30) 1,37%
K 17,72%
Leasing Financiero
• La sociedad de leasing no se compromete
a su mantenimiento o reparación del bien
• El cliente queda obligado a pagar el
importe del alquiler durante toda la vida del
contrato sin poder rescindirlo
unilateralmente.
• Al final del contrato, el cliente podrá o no
ejercitar la opción de compra.
Leasing Operativo
• El arrendatario se compromete a
proporcionar mantenimiento y a reponerlo
a medida que surjan modelos
tecnológicamente más avanzados
• Es el arrendamiento puede ser revocable
por el arrendatario en cualquier momento,
previo aviso.
• Existe una opción de compra al
vencimiento del contrato
Lease-back
• Operación que consiste en que el bien a
arrendar es propiedad del arrendatario, que
se lo vende al arrendador, para que éste
de nuevo se lo ceda en arrendamiento.
Ventajas
• Se consigue una amortización acelerada

del bien a gusto de la empresa y no de la
Ley del Impuesto de Sociedades.
• La adecuación del periodo de financiación
a la vida económica del bien reduce el
riesgo de obsolescencia tecnológica.
Ventajas
• A diferencia de alguna otra fuente de
financiación, el leasing permite la financiación
del 100% del bien.
• No es necesario hacer un desembolso inicial,
con lo que la empresa no sufre una
disminución del activo circulante.
Ejemplo del cálculo Valor del Automovil 24.000,00 €
del coste del Leasing Duración

Pago Mensuales
3 años
12
a1 a2 a3 an O.C Cuotas constantes 36
Prepagable

Tipo de interés 7,50%
Gastos de Apertura 2,20%
Opción de Compra Mensualidad
+ Valor del bien

- Comisión de Apertura P 24.000
a  36
 741,91
- Costes de formalización de las a36 0,075 1  (1  0,075 12)
(1  0,075 12)
operación no imputables
12
0,075 12
Capital Vivo Amortización Intereses Cuota Comisión Opción de Compra
23.258,09 € 741,91 € 741,91 511,68 €
1.1 22.661,54 € 596,55 € 145,36 € 741,91
1.2 22.061,26 € 600,28 € 141,63 € 741,91
1.3 21.457,23 € 604,03 € 137,88 € 741,91
1.4 20.849,43 € 607,80 € 134,11 € 741,91
3.8 2.198,20 € 723,65 € 18,26 € 741,91
3.9 1.470,03 € 728,17 € 13,74 € 741,91
3.10 737,30 € 732,72 € 9,19 € 741,91
3.11 0,00 € 737,30 € 4,61 € 741,91
3.12 0,00 € 0,00 741,91 €
k (12)  1,09%
k  (1  0,09)12  1  0,1386
AMPLIACIÓN DE
CAPITAL
Las Acciones como fuente de
financiación
• Las acciones son partes alícuotas del capital social de la
empresa.
• Lleva implícito control de la empresa
• Retribución mediante dividendos
• Se emiten a la par o por encima de la par.
• Prima de emisión deben quedar recogidas en las reservas
• Valor teórico de la acción
Capital  Reservas
Precio Teórico 
Número de acciones en circulació n
• Valor de mercado de la acción
La emisión de acciones
VENTAJAS DESVENTAJAS
• No constituyen un coste • Accionistas no deseados
fijo • Son una fuente de
• No se amortizan financiación costosa
• Son una garantía para los • Los dividendos no son un
acreedores (efecto gasto fiscalmente
expansión) deducibles.
• Más liquidez que la deuda
• Los rendimientos de las
acciones tienen un mejor
tratamiento fiscal que los
rendimientos de la deuda
Valoración de Acciones
D1 P1
P0  
(1  k ) (1  k )
D2 P2
P1  
(1  k ) (1  k )
D2  P2
D1 (1  k ) D1 D P
P0     2 22
(1  k ) (1  k ) (1  k ) (1  k )
D1 D2 D3 
Dt
P0  
(1  k ) (1  k ) 2
t 
(1  k ) 3
   
t 1 (1  k )
t
Patrones Básicos de Comportamiento
Crecimiento
Diferencial Crecimiento
Dividendo
por g2 Constante
Acción g
g1
Crecimiento 0
g=0
Años
Valoración de Acciones Ordinarias
Ejemplo
Actualmente se prevé que la Empresa XYZ distribuya dividendos de 3$, 3,24$ y
3,50$ durante los tres próximos años. Al final de estos tres años, usted prevé
vender la acción a un precio de mercado de 94,48$. ¿Cuál es el precio de la
acción dada una rentabilidad esperada del 12%?
3,00 3,24 3,50  94,48

VA   
(1  0,12)1 (1  0,12) 2 (1  0,12)3
VA  75,00$
Crecimiento Cero
Crecimiento Cero
g  0  t , Dt  D
1  (1  k )  D
P0  Da k  D 
k k
Crecimiento Constante
t , Dt 1  Dt (1  g )
D0 (1  g ) D0 (1  g ) 2 D0 (1  g ) 3 D0 (1  g ) n 
D0 (1  g )t
P0   2
 3
  n

(1  k ) (1  k ) (1  k ) (1  k ) t 1 (1  k )
1 k
1 g
P0 (1  k ) D0 (1  g ) D0 (1  g ) 2 D0 (1  g ) n 1
 D0   2
 
(1  g ) (1  k ) (1  k ) (1  k ) n 1
P0 (1  k ) D0 (1  g ) n
 P0  D0 
(1  g ) (1  k ) n
k  g; n    (1  k ) 
P0   1  D0
 (1  g ) 
D0 (1  g )
P0 
kg
Crecimiento Diferencial
g1 g2 g3

0 T T’
T
D0 (1  g1 ) t T
DT (1  g 2 ) (T t ) T  DT ´ (1  g 3 )
P0   t
  t
 (1  k )
t 1 (1  k ) t T 1 (1  k ) k  g3
¿De dónde viene k y g?
BN t 1  BN t  A  k
D1
P
1 BN t 1 BN t
 
A
k
kg
BNT BN t BN t BN t
D
k g
1  g  1  % BN no distribuido  k P
g  % BN no distribuido  k
k  ROE
VAOC: Valor actual de las opciones de
crecimiento
Empresa sin crecimiento, Empresa con crecimiento
Por tanto sin autofinanciación
DPA BPA BPA

P  P  VAOC
ka ka ka
Un ejemplo
Acción Precio BPA DPA ka
Kellog $29,00 $1,42 $0,36 5,6%
0,36 0,38  29,0  0,056

29,0  g  4,28
0,056  g  29,0
1,42
VAOC  29   3,64$
0,056
Un ejemplo
Acción Precio BPA DPA ka
Kellog
Amazon $8,88 -$0,30 $0,00 24,00%
g  24,00%
 0,30
VAOC  8,88   10,13
0,24
El Valor de la Inversión de 1$ en 1926
S&P
6402
Pequeñas Empresas
Obligaciones de empresa 2587

1000
Obligaciones del gobierno
Letras del Tesoro

64.1
48.9
Índice
10 16.6
0,1
1925 1940 1955 1970 1985 2000
Fuente: Ibbotson Associates Año

El PER y el Modelo de Gordon
P0 1 D1 1 BPA1 (1  b)
PER   
BPA1 BPA1 (k  g ) BPA1 (k  g )
(1  b)
PER 
(k  g )
Descomposición del PER
(1  b)
PER 
(k  g )
ROE  g
Si g  ROE (1  b)  b 
ROE
(1  b)
PER 
(k  g )
Tasas de Rentabilidad 1926-2000
Rentabilidad (porcentaje)
60
40
20
Acciones Ordinarias
-20
Obligaciones del Tesoro
-40 Letras del Tesoro
-60
Año
Fuente: Ibbotson Associates
Brealy y Myers (2004)
La Medición del Riesgo
Histograma de las Rentabilidades Anuales del Mercado de Acciones

Nº de Años
13
12
11
10
9
8
7
6 13 13 12 13
5 11
4
3
2 4 3
1
1 1 2 2 Rentabilidad %
0
0 a 10
-50 a -40
-30 a -20
-20 a -10
10 a 20
30 a 40
40 a 50
50 to 60
-40 a -30
-10 a 0
20 a 30
Brealy y Myers (2004)

¿Qué es la diversificación?
Fabricante Centro
de Paraguas Turístico Probabilidad
Temporada Lluviosa 50% -25% 50%
Temporada Soleada -25% 50% 50%
Esperanza 12,50% 12,50%
Desviación Típica 37,50% 37,50%
Diversificación
Fabricante Centro
de Paraguas Turístico
Ponderaciones 50% 50%
Temporada Lluviosa 13%

Temporada Soleada 13%
Media 13%
Desv. Típica 0%
Esperanza y Varianza de dos Variables
Aleatorias
E ( i   k )  E ( i )  E ( k )
E (k i )  kE ( i )
 2 ( i   k )   2 ( i )   2 ( k )  2Cov( i ,  k ) 
  2 ( i )   2 ( k )  2  i ,k ( i ) ( k )
 2 (k i )  k 2 2 ( i )
n Cov( i ,  k )
Covarianza : Covi ,  k     i  E ( i )  k  E ( k )  p j  i ,k 
 ( i ) ( k )
j 1
Ejemplo de Diversificación Perfecta
Fabricante Centro
de Paraguas Turístico Probabilidad
Temporada Lluviosa 50% -25% 50%
Temporada Soleada -25% 50% 50%
Esperanza 12,50% 12,50%
Desviación Típica 37,50% 37,50%
Coeficiente de
Cov -0,141 Correlación -1
La diversificación en la realidad
Riesgo
Mercado Local
Ganancia
Mercado Internacional
Diversificación
Internacional Riesgo Sistemático
Número de Acciones
El Modelo de Equilibrio de Activos
Financieros
R = rf + B ( rm - rf )
CAPM

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LA FINANCIACIÓN

Coste Efectivo del k  (1  k (m)) m  1

Coste Efectivo del k  (1  k (m)) m  1

Ejemplo 1 Costes no imputables

290 280 270 260

290 280 270 260

290 280 270 260  10  0,5

290 280 270 260

Coste Efectivo del k  (1  k (m)) m  1

Ejemplo 2 Costes no imputables

 1.000  10,5  275,49a4 k ( 2 )  0 a

Coste Efectivo del k  (1  k (m)) m  1

Ejemplo 3 Costes no imputables

Coste Efectivo del k

Ejemplo 5 Tipo de Duración

cancelación anticipada 0,50%

Cuota 44.255,64 € 44.902,55 € 45.446,66 € 44.790,76 € 44.626,69 € 44.626,69 €

Ejemplo 5 Tipo de Duración

cancelación anticipada 0,50%

Cuota 44.255,64 € 44.902,55 € 45.446,66 € 40.777,14 € 40.677,20 € 0,00 €

Flujo de Caja -248.750,00 € 44.255,64 € 44.902,55 € 95.696,66 € 40.777,14 € 40.677,20 € 0,00 €

Ejemplo 5 Tipo de Duración

Cuota 44.255,64 € 44.902,55 € 45.446,66 € 27.453,02 € 27.352,47 € 27.352,47 €

Flujo de Caja -248.750,00 € 44.255,64 € 44.902,55 € 95.696,66 € 27.453,02 € 27.352,47 € 27.352,47 €

Comisión de Apertura 0,50% Comisión de Apertura 0,50%

Coste Medio Ponderado

Ponderación 24,59% 75,41%

Coste Medio Ponderado

Ponderación 6,15% 93,85%

+ Valor nominal del efecto i  t (días )

Coste Efectivo del k  (1  k (m)) m  1

Tipo de Derecho de Cobro Vencimiento VN

Comisión Intereses Fianza Total

• Se consigue una amortización acelerada

del coste del Leasing Duración

+ Valor del bien

3,00 3,24 3,50  94,48

DPA BPA BPA

0,36 0,38  29,0  0,056

Obligaciones de empresa 2587

Letras del Tesoro

Fuente: Ibbotson Associates Año

-40 Letras del Tesoro

Histograma de las Rentabilidades Anuales del Mercado de Acciones

Brealy y Myers (2004)

Temporada Lluviosa 13%

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