10.

PARTICULARIDADES DEL FLUJO

DE CAJA Y
EVALUACIÓN DEL RIESGO DE
INVERSIONES

Inversión Resultados netos

comprometida Rentabilidad esperados
(Presente)
Presente (Futuro)
Futuro

Variabilidad
1
de la Rentabilidad
 Particularidades del flujo de caja y
evaluación del riesgo de inversiones
10.1. El estado de resultados y su efecto en el flujo de caja
10.2. Impacto de la participación de trabajadores y del
impuesto a las ganancias en la rentabilidad de la
inversión
10.3. Tratamiento fiscal de las pérdidas pasadas para la
determinación de la utilidad imponible
10.4. Valor residual de las inversiones
10.5. Flujo de caja considerando ventas y compras a plazos
10.6. Estructuración del modelo financiero de evaluación de
inversiones
10.7. Identificación de los factores críticos de una alternativa
de inversión
10.8. Límites o rangos de variación de la rentabilidad
10.9. Efecto del financiamiento con deuda en la rentabilidad de
una inversión
10.10. Tratamiento de la inflación y la variación del tipo de
2
cambio en la rentabilidad de las inversiones
 PARTICULARIDADES DEL
FLUJO DE CAJA

Inversión Resultados netos

comprometida Rentabilidad esperados
(Presente)
Presente (Futuro)
Futuro

3
10.1. El Estado de Resultados y su
Efecto en el Flujo de Caja
Premisas
y Proyecciones Previas

Estado de Resultados

Flujo de Caja

Criterios de Rentabilidad
 Estado de resultados
 Representa la situación económica de la
Empresa (Ganancia Neta)
 Ingresos: ventas realizadas (transacciones
comerciales)
 Costos y gastos: recursos utilizados o
devengados (operaciones de producción,
administración, ventas y financieras)
 (Ingresos – Costos y gastos) se utilizan
como base para el cómputo de la
participación de trabajadores
 Con ganancia después de participación de
trabajadores se determina el impuesto a
ganancias (impuesto a la renta)
 Flujo de caja
 Representa la situación financiera de
la Empresa (Disponibilidad de caja o
efectivo)
 Ingresos: entradas de efectivo a la
Empresa (percibido o cobrado)
 Egresos: Salidas de efectivo de la
Empresa (transferido o pagado), por
todo concepto: operativos, financieros
y fiscales (tributarios)
 (Ingresos – Egresos) explican la
generación neta de caja (Flujo Neto)
del periodo analizado
10.2. Impacto de la Participación de
Trabajadores y del Impuesto a las
Ganancias en la Rentabilidad de la
Inversión

Utilidad antes del

Participación de
impuesto a las ganancias
(sin considerar x tasa PT trabajadores:
Costo de producción
participación de
Gastos operativos
trabajadores en costos)

Utilidad antes del

Impuesto a las
impuesto a las x tasa IR
ganancias
ganancias
 Obligaciones fiscales
 Empresa con más de 20 trabajadores en
planilla:
 Distribuyen utilidades a trabajadores
 Esta deducción “es gasto” para
Impuesto a las Ganancias
 Empresas bajo Régimen General del
impuesto a la renta, el Impuesto a las
Ganancias se paga a cuenta según
ventas mensuales y se regulariza con el
cierre del ejercicio
 Algunas empresas se encuentran bajo
un Régimen Especial del impuesto a la
renta, que es una excepción
 Participación de trabajadores
Se aplica sobre la ganancia antes del
impuesto a las ganancias
10%
Telecomunicaciones, pesqueras e Industria
manufacturera
8%
Mineras, restaurantes y comercio
5%
Empresas de otros rubros
 Impuesto a las ganancias
(Régimen general del impuesto a la renta)
Se aplica sobre la ganancia después
del cómputo de participación de
trabajadores
28% - años 2015 y 2016
27% - años 2017 y 2018
26% - a partir del año 2019
Existen excepciones para algunos
sectores empresariales
10.3. Tratamiento Fiscal de las Pérdidas
Pasadas para la Determinación de
la Utilidad Imponible

Estado de Hasta 4 años, es deducible

Resultados para determinar:
Participación de trabajadores
[Pérdida] Impuesto a las ganancias

Tiempo
0 1 2 3 n
 Efecto fiscal de las pérdidas
 Pérdida de cada ejercicio se aplica
para reducir utilidad imponible,
imponible
hasta por siguientes cuatro años

 Empresa, por pérdida pasada:

 Pagará menos participación de
trabajadores e Impuesto a las
ganancias, que se reflejará en el
estado de resultados
 Efecto de este menor pago se
observará en el flujo de caja (mayor
saldo neto)
 Ganancia antes
de participaciones e impuesto a las ganancias

(-)

Pérdidas pasadas

(=)
Utilidad imponible
10.4. Valor Residual de las Inversiones

V
I a
l
n o
v r
v Operación comercial R
r del negocio con la e
s s
inversión realizada i
i d
ó u
a
n l

-2 -1 0 1 2 3 4 5 … n
 “Liquidación” de las inversiones

 Valor Residual (valor de recupero,

valor de salvamento) se estima luego
de finalizado el periodo de operación
comercial de la empresa, y es un
ingreso de caja

 En la estimación del Valor Residual a

valor neto en libros contables, se
considera:
 Inversión en activos fijos
 Inversión en capital de trabajo
 Momento del valor residual (VR)
 Horizonte de proyección igual o mayor
a diez años,
años VR al final del último año

 Horizonte menor a diez años, VR en el

siguiente año al último

 Dependiendo de la relación entre el VR

(según el método de estimación
utilizado) y el valor en libros contables,
se afecta el Estado de Resultados
 Métodos para estimar el VR
 Valor neto en libros
VR = Inversión total – Depreciación acumulada
 Valor de Mercado:
Mercado
VR según mercado de activos usados, es
ingreso de caja
En estado de resultados, se registra el
resultado de la liquidación del activo:
Ganancia o pérdida=valor mercado-valor libros

 Valor presente, en el periodo n,

n del flujo
de caja constante y consecutivo a
perpetuidad; criterio de negocio en
marcha
10.5. Flujo de Caja Considerando
Ventas y Compras a Plazos

Ventas a plazos
(Crédito a
clientes) -/+  No afectan al Estado
de Resultados [*]
 Afectan al Flujo de
Compras a plazos +/- Caja
(Crédito de
proveedores)

[*] Excepción: cuando se aplican intereses (Ingresos

/ Gastos financieros
 Política comercial de ventas al crédito
 Según requerimiento del mercado de
compradores (clientes)
 Analizar los efectos de la venta al
crédito:
 Mayores ventas
 Gastos administrativos adicionales
 Riesgo de incobrabilidad
 Se requiere disponibilidad de capital de
trabajo
 Componentes del Ingreso de caja:
 Ventas al contado
 Cobranzas de ventas a plazo
Política comercial de compras al crédito
 De acuerdo a las exigencias del mercado
de vendedores (proveedores)
 Implicancias de la compra a crédito:
 Mayor disponibilidad de capital de trabajo
 Programar pagos para cumplir con los
proveedores
 El vendedor puede recargar en su precio de
venta el costo del dinero por la demora en
el pago
 Egresos de caja:
 Compras al contado
 Pagos de compras a plazo
EVALUACIÓN DEL RIESGO
DE LAS INVERSIONES

Costo de oportunidad

Inversión Resultados netos

comprometida Rentabilidad esperados
(Presente) (Futuro)

Premisas 21
10.6. Estructuración del Modelo
Financiero para la Evaluación
de Inversiones
Premisas

Proyección del
Estado de Resultados
Proyección del
Flujo de Caja

Criterios de
Rentabilidad 22
 Modelo financiero
 “ Un modelo financiero es una herramienta de
gestión que permite proyectar el resultado
futuro de las decisiones que se planean tomar
en el presente”.
 “ Es particularmente útil para los ejecutivos en
planificación que deben responder a sus
superiores, Directorio y Accionistas con rápidas
respuestas cada vez que se les consulta “qué
pasaría si …” ”.

http://www.invop.com/index_archivos/modelo_fina
nciero.htm
23
Componentes del modelo financiero

 Definición de premisas

 Elaboración de presupuestos previos

 Estado de resultados

 Flujo de caja

 Criterios de rentabilidad

 Evaluación del riesgo

24
 ¿Riesgo?
 "Riesgo es la probabilidad de que ocurran
acontecimientos, favorables o desfavorables,
asociados con los rendimientos, los flujos de
efectivo, o el valor de un activo o de un
proyecto de inversión".

 " ACTITUD HACIA EL RIESGO: RIESGO … los

humanos tendemos a adoptar posiciones
ante todas las circunstancias ante las cuales
nos exponemos …"
http://www.inosanchez.com/files/mda/fpenf/i_05_el_riesgo
_en_la_inversion_w.pdf
25
http://manuelvinadopico.blogspot.com/2012/02/gestion-corrien
te-optimizar-el-credito.html
26
 Evaluación del riesgo
 Riesgo tiene que ver con la variabilidad
del:
 Flujo de caja y del costo de oportunidad,
 lo cual da lugar a que la rentabilidad sea
diferente a la esperada

 Dicha variabilidad depende de las

premisas del escenario usado en las
proyecciones

27
Aproximación del riesgo con el análisis
de sensibilidad
 Este análisis permite:
 Apreciar cuan sensible es la
rentabilidad de una inversión,
 ante cambios en factores determinantes
del negocio (variación en premisas)
premisas

 Métodos de análisis de sensibilidad:

 Ajuste del costo de oportunidad
 Variación de premisas del flujo de caja

28
10.7. Identificación de los Factores
Críticos de una Alternativa de
inversión

¿Cuál es la
Inversión Máxima?

Límites ¿Cuáles son los Costos

de y Gastos Máximos?
Rentabilidad
¿Cuáles son los
Ingresos Mínimos?
29
 Simulación de escenarios

 Rentabilidad se estima para:

 un Escenario base,
base
 el cual considera como premisas los
valores más probables de los factores
(componentes) del flujo de caja

 Con cada valor de los factores más

sensibles del flujo de caja, se
construyen Escenarios alternativos

30
 Estimación de factores críticos

 Se cambia valor de factor del flujo de

caja, asumiendo que otros no varían

 Se estiman valores límites del factor

 Se determina la elasticidad de
rentabilidad

 Se sigue procedimiento con otros

factores, en forma independiente
31
10.8. Límites o rangos de Variación
de la Rentabilidad

Rentabilidad Rentabilidad Rentabilidad

muy baja esperada o deseada muy alta

α Mínima Máxima α

Escala con valores de la Rentabilidad

32
 Tres escenarios básicos
 Se analizan variaciones conjuntas
de los factores relevantes del flujo
de caja, para lo cual:
 se construye una matriz de
rentabilidad con dos factores del flujo
de caja
 se analiza rentabilidad para escenarios
probable, pesimista, y optimista

 Aquí los modelos financieros son

una ayuda importante
33
10.9. Efecto del Financiamiento con
Deuda en la Rentabilidad de
una Inversión

Vs
Inversión R Resultados netos
e
total n
t
esperados sin deuda
a
b
i
l
i
Inversión total d
a
Resultados netos esperados sin deuda
(-) Deuda d
(-) Deuda
= =
Vs Flujo neto para dueño34
Aporte propio
 Deuda financiera
 La deuda permite que los
inversionistas (dueños de negocios)
aporten menos capital en el negocio
(Empresa)
 El pago de la deuda, en lo referente a
intereses y otros gastos, la Empresa
que se endeuda lo contabiliza como
gastos financieros
 La deuda aumenta la rentabilidad,
pero también se incrementa el riesgo
35
Deuda: menores obligaciones fiscales y
mayor disponibilidad de caja
 Intereses y otros gastos de la deuda
bancaria son gastos financieros en el
Estado de Resultados

 En el Flujo de Caja,
Caja la deuda es:
 Ingreso cuando la empresa recibe el
desembolso de la deuda (capital)
 Egreso cuando la empresa devuelve la
deuda (capital más intereses) según el
calendario de pago pactado

36
 Beneficios de la deuda

 La deuda mejora la rentabilidad de la

empresa por:
 Efecto del palanqueo financiero
 Ahorro fiscal producido por intereses y
otros gastos de la deuda

 El beneficio de la deuda se analiza

con el costo de oportunidad del
accionista

37
Análisis de una alternativa y de varias
alternativas de inversión
 “Escudo fiscal”
fiscal es el ahorro en el pago de
participación de trabajadores (PT) e
impuesto a las ganancias (IG), por
Intereses y otros gastos de la deuda
 Este ahorro se aprecia indirectamente en
el Flujo de Caja,
Caja al considerar el egreso
por PT e IG (estimados en el Estado de
Resultados)
Resultados
 En el caso de analizar alternativas sin
considerar el estado de resultados, en el
flujo de caja, el ahorro fiscal se incluye
como beneficio 38
10.10. Tratamiento de la Inflación y la
Variación del Tipo de Cambio en la
Rentabilidad de las Inversiones

Rentabilidad  Inflación costos = Inflación ingresos

en escenario : (Se proyecta sin inflación)
base  Tipo de cambio constante

Rentabilidad  Inflación costos = Inflación ingresos

en escenario : (Se proyecta con inflación)
alternativo  Tipo de cambio variable
39
Compatibilidad en las proyecciones

 Si flujo de caja considera inflación,

costo de oportunidad debe ser
corriente (con inflación)

 Pero, si flujo de caja no considera

ajustes por inflación, costo de
oportunidad también debe ser real
(sin inflación)

40
 Inflación

 Se manifiesta por el incremento en el

precio de los bienes y servicios, de
modo que:
 los costos de la empresa aumentan, y
 surge la necesidad de reajustar los
precios de venta

 Lo que se espera son estrategias para

amortiguar los efectos de la inflación

41
 Devaluación de una moneda
 Es la pérdida de valor de una moneda
con respecto a otra
 Devaluación es la variación
porcentual del tipo de cambio (precio
de la moneda)
 Para medir el efecto de la
devaluación se debe uniformizar el
flujo de caja y el costo de
oportunidad
42
Práctica
 Aplicación 10-1
Una empresa minera con más de 20 trabajadores, invierte
S/100 000 en activos fijos (se deprecian al 20% anual) y
S/10 000 en capital de trabajo, y generaría ganancias netas
en efectivo (antes de depreciación, participación de
trabajadores e impuesto a las ganancias) de S/25 000 en
1er. año, S/45 000 en 2do. año y S/85 000 en 3er. año.
Valores sin IGV.
La empresa se encuentra bajo el régimen general del
impuesto a la renta. La inversión se concreta en el año
2015.
Analizar el rendimiento de la inversión, para un costo de
oportunidad de 12% del inversionista, y para diferentes
escenarios del Valor Residual.
El valor de mercado de los activos fijos, finalizado tres
años de operación equivale al 60% del monto invertido. A
partir del cuarto año de operación, por reposición de
activos fijos se debe invertir S/50 000 anuales sin IGV.
 Aplicación 10-2

Una inversión de S/40 000 se deprecia al 20%

anual, y se espera vender 2 400 unidades (año
1), 3 000 unidades (año 2) y 3 600 unidades
anuales (años 3 y 4). El precio de venta se
estima en S/15 la unidad.
Los costos fijos desembolsables al año
ascienden a S/12 000, y los costos variables son
S/5 la unidad de producto terminado.
Valores sin IGV y todas las operaciones son al
contado.
El 60% de la inversión se financia con deuda.
...
45
 Aplicación 10-2 (continuación ...)

La deuda se paga en cuotas anuales de

principal constante en un plazo total de tres
años (incluye un año de gracia), a la tasa de
12% anual.
El costo de oportunidad del accionista se
estima en 15% anual.
El impuesto a las ganancias es 26% anual.
Analice la rentabilidad y el riesgo de la
inversión.

46
 Aplicación 10-3

Tomando como base la Aplicación 10-2,

estime el valor límite de los siguientes
factores:
 Precio de venta
 Costo variable unitario
 Costo fijo
Asimismo, analice la elasticidad del VPN
con respecto a los factores mencionados.

47
 Aplicación 10-4

Tomando como base la Aplicación 10-

2, analice la rentabilidad para tres
escenarios de proyección y determine
la media de dicha rentabilidad.

48
 Ejercicio 10-1
Una empresa está evaluando la puesta en marcha de un negocio
que demanda una inversión de S/200 000 en activos fijos y S/40
000 en capital de trabajo. Los activos fijos se deprecian para
fines impositivas al 25% anual, pero su vida física es 5 años.
El 75% de la inversión en activos fijos se financia con deuda, a la
tasa de interés de 12% anual, pagadera en cuotas anuales de
capital constante en un plazo de 3 años. El saldo de la inversión
total se financia con recursos de los accionistas, quienes por su
aporte requieren un retorno mínimo de 15% anual.
Los ingresos por ventas se proyectan en S/60 000 en el primer
año, S/120 000 en el segundo año y S/180 000 anuales en los
siguientes 3 años. Los egresos operativos desembolsables se
estiman en S/10 000 por año más el equivalente al 25% de los
ingresos por ventas.
Determine y analice la rentabilidad del negocio, si la empresa
paga el 10% de las utilidades a sus trabajadores, y está afecta al
régimen general del impuesto a las ganancias.
 Ejercicio 10.2
Una empresa invierte S/36 000 en una máquina
que se deprecia al 12,5% anual y S/4 000 en
capital de trabajo. Los accionistas esperan un
rendimiento mínimo de 12% anual.
Con dicha inversión se esperan ingresos por
ventas de S/12 000 y S/18 000 en el primer y
segundo año, respectivamente, y S/21 000
anuales en los siguientes tres años. El costo
fijo sin considerar depreciación asciende a S/6
000 anuales y el costo variable equivale al 15%
de los ingresos por ventas.
La empresa está afecta al régimen general del
impuesto a las ganancias.
 Ejercicio 10.2 (continuación)
El 60% de la inversión fija se financia con una
deuda bancaria, a la tasa de interés de 12%
anual y un plazo total de cuatro años,
asumiendo dos alternativas de pago:
a)Cuotas totales constantes, luego de un año
de gracia para la amortización del capital.
Además se paga una comisión flat de 0,5%.
b)Cuotas de capital constante, sin plazo de
gracia. Además se pagan gastos de S/200
anuales al inicio de cada año.

Analice y seleccione la mejor alternativa de

financiamiento de la inversión.
 Ejercicio 10-3
Una inversión de S/80 000 se financia con deuda de
S/30 000 y saldo con aporte del accionista. Deuda
tiene un costo de 12% anual, se paga en tres
cuotas totales constantes anuales. El costo de
oportunidad del accionista es de 15% anual.
Inversión se deprecia al 25% anual, y su valor
residual, luego de tres años de operación equivale
al 35% de la inversión. En 1er. año, se espera una
venta de 100 unidades, con una utilidad operativa
de S/35 000 (costo fijo desembolsable asciende a
S/10 000). Las ventas se incrementan al 5% anual.
Para participación de trabajadores de 10% y la
empresa está afecta al régimen general del
impuesto a las ganancias es 26%, determine el
VPN. 52
 Ejercicio 10-4
Una compañía con una inversión de S/80 000 espera
obtener la siguiente proyección de utilidad neta: S/4
000 en 1er. año, S/18 000 en 2do. año y S/48 000 en
3er. año. Dicha inversión se deprecia al 20% anual y su
valor residual al final del tercer año equivale a la mitad
del monto invertido.
Asimismo el 40% de esta inversión se financia con
deuda a la tasa de interés del 12% anual, pagadero en
tres cuotas de amortización constante. La empresa
está afecta al régimen general del impuesto a las
ganancias, y los accionistas requieren un rendimiento
mínimo de 15% anual.
Determine la TIR para los accionistas.

53
 Ejercicio 10-5
Empresa de servicios, con inversión S/100 000
(deprecia 20% anual), generaría ganancias netas
en efectivo (antes de depreciación,
participaciones e impuesto a la renta) de S/12 000
en 1er. año, S/50 000 en 2do. año y S/75 000 en
3er. año. Empresa da empleo a 15 trabajadores.
60% de inversión se financia con deuda, interés
de 10% anual y se paga en tres años en cuota
anual de amortización constante.
Hallar el VPN, para un costo de oportunidad del
accionista de 12% anual.

54
 Ejercicio 10-6

Para generar ventas de S/40 000; S/80 000 y

S/110 000 en años 1 al 3, respectivamente, se
requiere invertir S/80 000, a que se deprecia al
10% anual. El margen de ganancia operativo
antes de depreciación equivale al 60% de las
ventas.
25% de inversión se financia con deuda, que
se paga en tres cuotas anuales constantes. La
participación de trabajadores es 8% y la
empresa está afecta al régimen general del
impuesto a las ganancias de 26%.
Inversionista requiere un retorno mínimo de
18% anual. ¿Inversión será rentable?
55
 Ejercicio 10-7
Empresa invierte S/40 000 (25% anual de
depreciación) y espera obtener ventas de
S/20 000 en 1er. año, S/30 000 en 2do. año y
S/50 000 en 3er. año. Costos fijos
desembolsables son S/8 000 anuales y costo
variable equivale al 25% de ventas. Impuesto
a la renta es 26%. 60% de inversión se
financia con deuda, a un costo de 12% anual
y se amortiza en una sola cuota de capital al
final del tercer año, intereses se pagan
anualmente.
Accionistas requieren un retorno mínimo de
15% anual. ¿Negocio rentable?
56
 Ejercicio 10-8
Con una inversión de S/100 000 se puede obtener una
utilidad operativa de S/45 000 en el primer año, S/65 000
y S/85 000 en el segundo y tercer año, respectivamente.
La depreciación es 10% anual.
El 60% de la inversión se financia con deuda, y la
diferencia con el aporte de los accionistas cuyo costo
de oportunidad es 10% anual. La deuda es a la tasa de
interés de 15% anual y a un plazo total de tres años. La
empresa está afecta al régimen general del impuesto a
las ganancias es 28%, previa deducción de
participación de trabajadores de 10%.
Seleccione el plan de pagos de la deuda más
conveniente para la empresa:
Pago anual de intereses y una sola cuota de capital.
Pago de capital en cuotas anuales constantes.
57
 Ejercicio 10-9
Con una inversión de S/120 000 (incluye S/20 000 de
capital de trabajo), se generan ventas S/75 000 en 1er.
año, S/95 000 en 2do. año y S/105 000 anuales del 3er.
al 5to. año. La depreciación del activo fijo es 12,5%
anual. Los costos operativos en efectivo representan
el 25% de las ventas más S/12 000 anuales. El 40% de
inversión se financia con deuda, a un interés de 10%
anual, a ser pagada en cuota anual constante y en un
plazo total de cuatro años (incluye uno de gracia).
Analizar la rentabilidad de la inversión si el costo de
oportunidad del accionista es 15% anual. La empresa
está afecta al régimen general del impuesto a las
ganancias (28%) y participación de trabajadores
(10%).
58
 Ejercicio 10-10

Una empresa invierte S/80 000, que se deprecia

al 20% anual, para generar ganancias netas
antes de depreciación, participación de
trabajadores e impuesto a renta de S/15 000;
S/45 000 y S/75 000 en 1er., 2do. y 3er. año,
respectivamente.
La participación de trabajadores es 10% y la
empresa está afecta al régimen general del
impuesto a las ganancias.
Para una tasa de descuento de 15% anual, se
pide analizar la rentabilidad.
59
 Ejercicio 10-11
Una empresa requiere una inversión de S/80 000, la cual
se financia con una deuda de S/30 000 y el saldo con el
aporte propio del accionista. Deuda tiene un costo de
12% anual, a ser pagada en tres cuotas totales
constantes con vencimiento anual. Costo de
oportunidad del accionista es 15% anual.
Inversión se deprecia al 25% anual, y su valor residual,
luego de tres años de operación equivale al 35% de la
inversión inicial.
Para el primer año de operación, se espera una venta de
100 unidades, con una utilidad neta de S/35 000; donde
el costo fijo desembolsable y costo variable ascienden a
S/10 000 y S/50 000, respectivamente. La empresa está
afecta al régimen general del impuesto a las ganancias.
Las ventas se incrementan al 5% anual.
Analice la rentabilidad y el riesgo de la inversión.
60
 Ejercicio 10-12
Para realizar un negocio se requiere invertir S/100 000, que
se deprecia al 20% anual; dicha inversión se reajusta por
inflación al 4% anual.
Las ventas son 1 000 y 1 200 unidades, en los años uno y
dos de operación. El precio de venta es S/80, que se
reajusta por inflación a 4% anual. Los costos fijos
desembolsables son S/25 000 anuales, y el costo variable
S/25 la unidad; ambos costos se reajustan al 5% anual por
efecto de la inflación.
El 60% de la inversión se financia con deuda, a la tasa
corriente de 12% anual, a ser pagada en dos cuotas
anuales de principal constante. El Costo de oportunidad
real es 15% anual. Tanto para la deuda como el aporte se
tiene una inflación de 3% anual. La participación de
trabajadores de 10% y la empresa está afecta al régimen
general del impuesto a ganancias de 26%.
Evalúe la rentabilidad y el riesgo de la inversión. 61
 Ejercicio 10-13
Una persona natural está evaluando una deuda
bancaria por S/20 000 a la tasa de interés de
15% anual, a ser amortizada el 50% del capital
en el segundo mes de obtenida la obligación y
el saldo se paga en partes iguales al final de
cada uno de los siguientes dos meses. Los
intereses se pagan mensualmente.
Por la deuda se deben asumir gastos
colaterales por S/20 mensuales, que se pagan
por mes adelantado.
Si el costo de oportunidad de esta persona es
18% anual, ¿le conviene asumir la indicada
deuda bancaria?
62
 Ejercicio 10-14
Una pequeña empresa afecta al pago de impuesto a
la renta de 30%, está interesada en ejecutar un
negocio con una inversión de S/50 000 en activos
fijos y S/6 000 en capital de trabajo. La inversión fija
se deprecia al 20% anual.
Para el negocio se proyectan ingresos por ventas
de S/40 000 para el primer año, que aumentan al 5%
anual. Los costos fijos desembolsables son S/8 000
anuales y el costo variable equivale al 25% de los
ingresos. El costo de oportunidad del dueño de
esta empresa es 15% anual.
Determine si el negocio es rentable (en % anual),
para un horizonte de operación del negocio de 4
años.
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 Ejercicio 10-15
Una empresa está analizando la producción y ventas de un producto industrial,
considerando la siguiente información:
Inversión compuesta por S/120 000 en activos fijos que se deprecian en 3 años (método
lineal), S/20 000 en terreno y S/10 000 en capital de trabajo. Estos montos están antes del
IGV (18%).
Los ingresos por ventas, incluido IGV, se prevén por S/236 000 en el primer año, con un
crecimiento de 10% anual. El 60% de los ingresos se cobra al contado y el saldo al año
siguiente.
Los costos operativos desembolsables representan el 58% de los ingresos, de los cuales
la mitad corresponde a insumos (gravados con IGV). A los proveedores de insumos se
paga el 40% al contado y el saldo al año siguiente. Asumir que los otros costos no están
afectos al IGV y se pagan al contado.
La inversión puede financiarse con relación deuda a capital (D/C) de 1/3. La tasa de
interés de la deuda es 20% anual y el plan de pago es con amortización anual de capital
constante en tres años.
El costo de oportunidad de los accionistas de la empresa es 15% anual.
La empresa está afecta al régimen general del impuesto a las ganancias y la participación
de trabajadores es 10% de la utilidad. El impuesto a la renta se paga en el mismo año en
que es generado y la participación de trabajadores se paga en el siguiente año.
El horizonte de planeamiento para tomar la decisión de invertir o no es 5 años. El valor de
salvamento es a valor libros tanto para el terreno como para el capital de trabajo; para los
activos fijos el valor de salvamento se estima en S/12 000.
Analice la rentabilidad del producto y determine los límites de variación de los ingresos
por ventas del primer año, proporción de los costos de operación desembolsables de los
ingresos e inversión en activos fijos para el producto evaluado sea rentable. 64