INGENIERÍA ECONÓMICA

CONCEPTOS FLUJO DE CAJA

2018

Profesor: Juan Carlos Sapaj D.

EL FLUJO DE CAJA
Revisar en Pizarra conceptos de:

Flujo descontado

Indicadores o Métodos de Evaluación

Como: VAN, TIR, P.R.I o Payback

Curva de Van / Tasa de Descuento

ELABORACIÓN DEL FLUJO DE
CAJA
La elaboración del flujo de caja de
un proyecto provee la metodología
básica para ordenar la información
y obtener los Indicadores Económicos
o Métodos de Evaluación de un proyecto.
Primero deberemos determinar
los Fi , flujos para cada período “ i “, los
que podremos descontar o actualizar,
para determinar finalmente, a través
de los indicadores económicos, la
conveniencia de realizar o no un proyecto,
es decir si finalmente se obtiene un
excedente y aumento patrimonio del
Inversionista.
El Flujo de Caja de cualquier proyecto se
compone de tres elementos básicos:

Los ingresos de operación.

Los costos de operación.
Los flujos de inversiones.

Estudiaremos la forma de obtener estos

elementos y construir correctamente los flujos
de caja.
Veremos las correcciones al Estado de
Resultados para construir un Flujo de Caja.

Veremos posteriormente en el flujo que:

La Depreciación
Las Pérdidas de ejercicios anteriores
Las Ganancias y Pérdidas de Capital

Aparecerán nuevamente, después que ya se

consideraron para en cálculo de las utilidades
contables.
Sabemos que un Estado de Resultado:
Utiliza los ingresos y egresos efectuados en
un período de tiempo.

Muestra el desempeño de la empresa y

proporciona el resultado neto de cada período,
comúnmente un año.

Muestra el resultado contable, de las

operaciones de la empresa durante el período
determinado.

Resultado = Utilidad o pérdida

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 Estructura de un Estado de Resultados
Ingresos de la Explotación
(-) Costos de la Explotación
Margen de Explotación
(-) Gastos de Administración y Ventas
Resultado Operacional
Ingresos financieros
Utilidad inversión en Empresas Relacionadas
Otros Ingresos Fuera de la Explotación
(-) Pérdida Inversión en Empresas Relacionadas
(-) Amortización Menor Valor de Inversiones
(-) Gastos Financieros
(-) Otros Egresos Fuera de la Explotación
Corrección Monetaria
Resultado no Operacional
Resultado Antes del Impuesto a la Renta
(-) Impuesto a la Renta
Utilidad (Pérdida) del Ejercicio
La estructura de un Flujo de Caja debe reflejar
los factores que determinarán los flujos
monetarios del proyecto y distinguiremos dos
partes o ítems para determinarlos:

A) Flujo de Caja Operacional

+B) Flujo de Capitales o Flujo de

Caja no operacional

FLUJO DE CAJA
Estructura del Flujo de Caja

(+) Ingresos por ventas

(+) Intereses por Inversiones en depósitos
(+) Otros ingresos
(+/-) Ganancias o Pérdidas de Capital
(-) Costos Fijos
(-) Costos Variables
(-) Gastos Financieros
(-) Depreciaciones
(-) Pérdidas de Ejercicios Anteriores

= Utilidad Antes de Impuesto

(-) Impuesto de Primera categoría o a la Renta
= Utilidad Después de Impuesto o Neta
= Utilidad Después de Impuesto o Neta

(-/+) Ganancias o Pérdidas de Capital

(+) Depreciaciones
(+) Pérdidas de Ejercicios Anteriores

FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

= FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

(-) Inversión Activo Fijo

(-) IVA de la Inversión en Activo Fijo
(+) Recuperación del IVA de la Inversión
(+) Valor Residual de los Activos
(-) Capital de Trabajo
(+) Recuperación del Capital de Trabajo
(+) Préstamos
(-) Amortizaciones del Préstamo

= FLUJO DE CAPITALES

= FLUJO DE CAJA
A) Flujo de Caja Operacional
 Flujo de Caja Operacional

Representa los flujos de la explotación del

negocio que pagan y descuentan impuestos.

Si corregimos la utilidad contable después del

Impuesto a la Renta, para determinar solo
contar con flujos, en lo que respecta
a lo ya señalado anteriormente deberemos
nuevamente anotar :
La Depreciación

Las Pérdidas de ejercicios anteriores

Las Ganancias o Pérdidas de capital

“Con signo contrario”

Así se obtiene un Flujo Real que resume los

resultados de la operación del proyecto.
Componentes del Flujo Operacional
(+) Ingresos por Ventas

Son los ingresos de la explotación del negocio

definidos como PxQ.

Son los ingresos referidos al Giro de la empresa.

No consideramos el precio P con IVA, ya que es un

impuesto por transacción y se opera con él solo como
recaudador del Fisco, que es quien finalmente lo
percibe.
Podemos obtener el precio de un bien sin IVA
a partir de uno ya gravado con el impuesto:

PRECIO CON IVA

= PRECIO SIN IVA
(1 + 0,19)
Ingresos por Inversiones Financieras
Son ingresos fuera de la explotación, se refieren a los
intereses por inversiones en depósitos a plazo u otros
instrumentos financieros.

Otros Ingresos
Son ingresos fuera del giro del negocio. Por ejemplo,
rentas por inversiones financieras, arriendos, etc.
Los ingresos por venta no los consideraremos en el
período T = 0 ya que es solo un período de
inversiones.

No es común que se inicie un proyecto en su

período cero, y se comience de inmediato con la
producción.

Comúnmente se podría dar un tiempo de un año.

Desde el año uno al “n” , puede haber ingresos, pero

no necesariamente en el primer año.

Hay proyectos que tienen sus ingresos al final del

período de evaluación (proyectos forestales)
 Costos
Un Costo NO es sinónimo de Gasto.

El costo es un desembolso necesario para la

producción de un bien.

El gasto es un desembolso que no vamos a

recuperar, disminuye la utilidad y puede llegar a
generar pérdidas.
Generalmente en una empresa de producción
se tiene que procesar la materia prima y
transformarla en nuevos productos para su
venta.

Entonces definimos el COSTO DE

PRODUCCIÓN, que no sólo es el precio de
comprar los insumos , sino que el precio de
compra más todos los gastos de fabricación.

Esto comprende tres elementos del costo:

Materia Prima Directa Son aquellos insumos o
materiales que se pueden transformar.

Mano de Obra Directa Es el sueldo que se les

paga a los trabajadores que transforman la
materia prima.

Gastos Indirectos de Fabricación Son todos

los gastos necesarios para el área de
producción. Como la luz, empaque,
depreciaciones , sueldos de supervisor ,etc.
(-) Costos Variables:

CV = Cvu x Q

Cvu , Costo variable unitario de producción

Q , Cantidad producida

El costo variable es un desembolso, (-) en el

flujo, que tiene que ver con las variaciones en la
producción.
Las variaciones de la producción se generan por
cambios en:

Los Costos Directos (Insumos, Materia prima,

Mano de Obra)

Los Costos indirectos: CIF. (GIF)

No se consideran con IVA

(-) Gastos Fijos ,Costos Fijos.

Es un desembolso , son los gastos o costos que

no dependen de la producción.

Si una empresa produce bienes , entonces

estos gastos estarán asociados a
remuneraciones, arriendos, gastos de luz, de
agua, etc.

Se considera fijo desde el punto de vista de la

operación de la empresa.

No se considera IVA.
(-) Gastos Financieros

Son gastos que se reflejan en el flujo solo

cuando hay un financiamiento o un préstamo de
una institución financiera.

Es el pago de los intereses cuando se ha

financiado el proyecto con deuda. Esto por
insuficiente dinero o por decisión de los dueños.

Si el préstamo se pacta en cuotas, una parte

serán intereses y la otra amortizaciones.
Revisar en Pizarra:

FÓRMULA DE CUOTA DE UN PRÉSTAMO

Y CUADRO DE PAGOS.

GRÁFICOS DE INTERESES Y AMORTIZACIONES

Se debe separar en el flujo los intereses y las
amortizaciones.

Los gastos financieros no son constantes, se

paga más intereses al principio de las cuotas y
van disminuyendo en las cuotas finales.

Como veremos más adelante no se pierde

todos los pagos de intereses.

Las cuotas se pueden Repactar a Valor Actual

si no hay capacidad de pago en un momento
del tiempo de servir la deuda.
Recordemos que existen otras formas de
financiamiento:
Bonos
Son ingresos producidos por las empresas con
pagos a largo plazo, son instrumentos que firma
y se compromete a devolver en un tiempo
determinado más los intereses que
corresponda.
Acciones
No se emite deuda, se capta u obtiene
financiamiento fragmentando la propiedad y
vendiendo esa parte del patrimonio de la
empresa
(-) Depreciación

Es la cuota que representa el desgate de un activo por

su uso durante su vida útil.

Se deduce o resta en el flujo operacional para efectos

de afectar la base tributaria, disminuyéndola, antes del
impuesto a la renta.

Para su cálculo, definido como Depreciación Lineal,

se considerará el Valor de adquisición o compra
menos su valor de desecho, dividido por el número de
años de vida útil que establece el organismo
fiscalizador , el Servicio de Impuestos Internos SII.
Los activos Fijos que se deprecian pueden ser :
Maquinarias, equipos, vehículos, instalaciones,
edificios, obras de infraestructura, etc.

Se considera una pérdida de valor por el desgaste por

uso y un gasto para efectos tributarios, pero no es un
gasto real.

Se exceptúan los terrenos que no se deprecian.

Estos podrían a veces revaluarse si están cercanos
a una conjunto empresarial, o del metro, o
construcciones de valor ,etc. Devaluarse en otros por
cercanía a un barrio de delincuencia, o al lado de un
colegio, o un vertedero, etc.), pero no sufren
desgaste como los demás activos fijos.
La operación de un proyecto o empresa, nunca
comienza en el período cero, To , este año es de
inversiones. Es variable y puede empezar en T1 , o
después .

La Depreciación no es operacional.

Si no hubiese una estructura tributaria , o no se

pagara impuestos, entonces en el Estado de
Resultados no existiría la Depreciación, porque no
es un flujo de efectivo.

Técnicamente y para poder operar se necesita los

activos , pero no se produce un total desgaste por el
valor de ese activo, sino que solo lo que corresponde
al desgaste.
Ganancias o Pérdidas de Capital
 Ganancias o Pérdidas de Capital

La partida puede ser positiva, negativa, o cero.

Es una partida que solo se refleja al final del

horizonte de evaluación del proyecto o período
“n”.

No existe ganancia de capital en los años iniciales.

Si el proyecto se evalúa hasta ∞ no hay ganancias

de capital, porque no se llega al último período.
Esta asociado a cuando se va a liquidar el proyecto
en el período “n”.

Hay proyectos que pueden seguir funcionando, y otros

se cierran (caso minería).

GANANCIA DE CAPITAL = Valor de Liquidación Valor Libro

Valor de Liquidación = Valor Residual

Si el valor de liquidación es igual al valor libro

entonces no existirán ganancias de capital.
El Valor de Liquidación o Residual del proyecto,
Su nombre no indica o significa dejar de operar, sino
que se le valora en un momento dado.

Valor Libro, es el valor contable que tiene el bien

en un momento cualquiera del tiempo.
Entonces podemos definir el Valor Libro:

VALOR LIBRO = Valor Adquisición Depreciación

Acumulada.

Valor Adquisición = Valor de Compra

Se compró un bien en M$1000.- , con depreciación lineal de 5

años. Desgaste o cuota anual de M$200 de depreciación.

Si se vende en el año 2 , contablemente vale M$600, y en ese

valor se debiera vender. Pero puede ocurrir que en el mercado
se pague otro valor, casi nunca será exacto respecto al valor
de la contabilidad.

Dependiendo del valor que se pague se tendrá una ganancia

o pérdida de capital.
Cuando se liquida algún activo fijo por término de
su vida útil o por un reemplazo , puede ocurrir dos
cosas:

Valor Libro > Valor Económico Pérdida

Valor Libro < Valor Económico Ganancia

Existe un valor de mercado y un valor libro

del proyecto que probablemente serán
diferentes.
(-) Pérdidas del Ejercicio Anterior

Se reconocerá como un “Gasto” , es deducible , se

resta de la base tributaria antes del cálculo del
impuesto a la renta.

Para el caso del proyecto, en su tratamiento tributario

se deberá analizar la norma legal específica.

Las pérdidas no están gravadas con impuesto.

Si en ejercicio actual se tuvo una pérdida , bajas
ventas, bajos ingresos y obligación de pagar los
costos fijos, entonces se podrá imputar ese valor
de pérdida en el ejercicio siguiente para rebajar la
base tributaria y pagar menos impuestos.

Algunas empresas adquieren otras empresas con

perdidas acumuladas y en quiebra, para “aprovechar”
esta franquicia tributaria rebajando sus impuestos
por pagar.
(+) Utilidad Antes de Impuesto (o Pérdida)

En el flujo es la suma de cada ítem anterior.

Representa el flujo y la base sobre la cual se aplicará

la tasa de impuesto de primera categoría, de acuerdo
a lo que determina la ley .

(-) Impuesto a la Renta

Es el cálculo porcentual que se aplica a la base
tributaria positiva determinada anteriormente. En
caso de tener una base negativa o pérdida este
impuesto no tiene aplicación.
(+) Utilidad después de Impuestos
Son las utilidades o montos disponibles que quedan
para los dueños del proyecto.
A continuación en el Flujo Operacional se deberá
anotar con signo contrario las partidas de :

+Depreciación
+Pérdidas del Ejercicio Anterior
- Ganancias
+Pérdidas de Capital

Esto con la finalidad de anular su efecto, por no ser

partidas de flujos reales y que solo se
consideraron para efectos de rebajar la base
tributaria y pagar menos impuestos.
(+) Depreciación

Anteriormente se restó para efectos de rebajar

impuestos, pero como no es un flujo que se
desembolsó, se debe restituir con signo contrario
(positivo).

En casos autorizados por SII , se puede depreciar

en forma “acelerada”.
 Concepto de Depreciación Lineal Acelerada
“Los requisitos para que los bienes del activo fijo se
puedan acoger a la depreciación acelerada es que sean
Bienes nuevos adquiridos o importados y tengan una
vida útil normal igual o superior a tres años. (SII)”

Consiste en depreciar el activo linealmente,

considerando una vida útil igual a un tercio de
la vida útil normal.
Tiene como objetivo incentivar la inversión en
Activos Fijos, a través de la postergación del
Impuesto a la Renta.
Esta Depreciación , después de estos tres períodos
se hace cero. Por ello se aplicará menos gasto a la
base tributaria y se pagará más impuestos.

El aplicarla tiene efectos en el valor del bien en el

tiempo, al principio refleja mayor gasto y menor pago
de impuestos, este efecto se va “pagando” en los
años posteriores, esto tendrá un impacto en el
cálculo del valor actual.
+ Pérdidas del Ejercicio Anterior

Es un ítem ficticio, ya se incurrió en la pérdida en un

ejercicio y se repuso en el siguiente para rebajar
impuestos.

Ganancia de Capital
Signo contrario al ítem anterior , aparece
ficticiamente y puede ser positivo, negativo o cero
(si el valor de adquisición es igual al valor libro).

Recordemos que si el proyecto se evaluara hasta

infinito, no existirían ganancias de capital
B) Flujo de Capitales o
Flujo de caja no operacional
 Flujo de Capitales

Son las inversiones necesarias para comenzar el

proyecto.

El financiamiento necesario y sus amortizaciones.

El Capital de Trabajo y su recuperación al término

del horizonte de evaluación.

El Valor Residual de los Activos.

Estas inversiones, para el flujo, no pagan ni

descuentan Impuesto a la Renta. Se gravan las
ganancias de un proyecto obtenidas por inversiones.
(-) Inversión
Son los recursos involucrados para adquirir los
activos fijos necesarios para la explotación del
proyecto. La inversión o compra de activos
puede ser en: terrenos, maquinarias, muebles,
equipos, vehículos, instalaciones, edificios,
obras de infraestructura, patentes,derechos,etc.

(-) IVA de la Inversión

Se determinó que el IVA no se considera dentro de un
flujo, es una retención a favor del fisco, no son fondos
del proyecto.
IVA Crédito es a favor y se determina con las compras.
IVA Débito es en contra se determina con las ventas.
Cuando se compra un bien , se está pagando un IVA
(19%) , que luego se recuperará.
Inicialmente se compra en T=0, y se paga este tributo
sin derecho a recuperarlo, solo hasta que se realice
las ventas.

Esta recuperación tiene un impacto en el valor del

dinero, ya que se paga en un período (es una resta
en To) ,luego se suma al flujo en el período siguiente
descontándolo, lo que hace un Valor Actual menor .

Contablemente se devuelve el mismo valor pero

desfasado
(-) Capital de Trabajo

La inversión en Capital de Trabajo

Conjunto de recursos, activos corrientes o de corto
plazo , para la operación del proyecto o hacer frente a
las necesidades del negocio, hasta antes de
percibir ingresos.

Se debe pagar siempre las remuneraciones al

personal, luz, arriendo , independiente de que ya se
haya percibido o no los ingresos necesarios por la
operación.
Comúnmente el Capital de trabajo se genera en
T=0, pero así también puede generarse en otros
períodos cuando ocurren aumentos de
producción. Se deberá tener los fondos necesarios
para enfrentar estos incrementos.
La necesidad de estos recursos se origina entre los
pagos de costos y los flujos de ingresos.

Los desfases ocurren debido a:

Adquirir y mantener volúmenes mínimos de materia
prima, productos en proceso y terminados,
repuestos.
(+) Recuperación del Capital de Trabajo

En el período T = n , se recupera el Capital de

Trabajo que se ha invertido en T = 0.

Sabemos que el Capital de trabajo es un conjunto de

recursos necesarios para el funcionamiento del
proyecto , es parte del patrimonio del inversionista
por ello tiene el carácter de recuperable.

No queda a disposición del inversionista al término del

período de evaluación, el proyecto debe seguir
funcionando, son parte de lo que tendrá por haber
realizado la inversión.
(+) Valor Residual o Desecho de los Activos

Es el valor de liquidación del total de los activos

del proyecto. Está determinado por su valor de
reventa.

El proyecto se supone de un valor determinado y que

podría ser liquidado , pero no significa que se
termina solo es el valor que se debiera aceptar pagar
por él.

Se imputa solo en el período final del horizonte de

evaluación.
(+) Préstamos
Corresponde al financiamiento proveniente de
créditos obtenidos en instituciones financieras.

Se puede usar para capital de trabajo, inversiones, y

puede obtenerse en T=0 o en períodos posteriores.

(-) Amortización
Son las devoluciones de los préstamos o parte de la
cuota, sin incluir los intereses ( que como vimos se
descuentan antes de utilidad, gastos financieros).