LECTURA 2

¿QUÉ ES LA INGENIERÍA FINANCIERA?

La siguiente definición es la que captura en mayor medida el verdadero enfoque de esta disciplina:
Ingeniería Financiera implica el diseño, el desarrollo y la implementación de instrumentos y procesos
financieros innovadores, y la formulación de soluciones creativas a problemas comunes en finanzas.
El meollo de la definición, radica en las palabras innovadora y creativa. En muchas ocasiones,
esta innovación y creatividad, implica un cambio radical en nuestra forma de pensar. Esta es la clase de
creatividad implicada en la introducción de nuevos y revolucionarios productos como el primer swap, el
primer producto de una hipoteca respaldada, el primer cupón cero, etc. Otras veces implica ver a un viejo
problema desde otro punto de vista. Esta es la clase de creatividad implicada en la extensión de
negociación de futuros para un producto o para un instrumento financiero, sin un antecedente previo, o la
introducción de una variante de swap, o la creación de un fondo mutualista con un nuevo enfoque. En
otras ocasiones implica el descomponer en piezas más simples, a productos ya existentes, volverlas a unir
y crear un nuevo instrumento financiero llamado “sintético”.
No es fácil distinguir las ideas verdaderamente innovadoras de los nuevos enfoque a las viejas
ideas, por ejemplo, cuando se busca explotar, con el uso de computadoras, discrepancias de precios, entre
el precio en de acciones en efectivo, y los futuros de índices de acciones. La estrategia básica de arbitraje,
comprar y vender un activo en efectivo, mientras se compra o se vende contratos de futuros sobre el
mismo activo, es una práctica muy antigua. Sin embargo, para hacer esto hoy en día, se requiere de
modelos matemáticos complejos, computadoras de alta velocidad y negociación electrónica de títulos.
Aquí se puede observar como el arbitraje es una vieja práctica con un nuevo enfoque.
La Ingeniería Financiera no sólo se enfoca a las grandes instituciones o empresas, también se ha
aplicado al consumidor final, por ejemplo, en hipotecas de tasa ajustable, cuentas de manejo de efectivo,
variados tipos de seguros de vida, etc.
Los ingenieros financieros están relacionados en un amplio e importante número de áreas.
Incluyen finanzas corporativas para desarrollar nuevos instrumentos que aseguren los fondos necesarios
para la operación de negocios a gran escala; también intervienen en estudios de fusiones y adquisiciones,
siendo el mejor ejemplo, la intervención de los ingenieros financieros en la emisión de bonos chatarra y
financiamiento puente, para asegurar los fondos necesarios para compras forzadas de empresas (takeover)
y compras apalancadas (levereged buyout).
Los ingenieros financieros también han trabajado sobre negociación de títulos y productos
derivados (futuros, opciones y swaps). Son muy dados al desarrollo de estrategias de arbitraje. El arbitraje
puede implicar oportunidades a través del espacio, del tiempo, instrumentos financieros nuevos, cobertura
de riesgo y asimetrías de impuestos.
Los ingenieros financieros han jugado un enorme papel en la administración de inversiones y de
dinero. Han desarrollado nuevos instrumentos tales como fondos mutualistas de “alto rendimiento”,
fondos de mercado de dinero, el mercado de repos, por mencionar sólo algunos. También han
desarrollado sistemas para transformar instrumentos de alto riesgo en instrumentos de bajo riesgo.
Finalmente, los ingenieros financieros son más bien reconocidos como administradores de riesgo, y esto
se debe al origen del término. Se dice que el término Ingeniero Financiero se introdujo en algunos bancos
ingleses, a mediados de los 80’s, al formar departamentos de administración del riesgo, quienes
inicialmente se dedicaron a proponer soluciones para las exposiciones corporativas al riesgo, con un
nuevo enfoque estratégico. Inicialmente examinaron todos los riesgos financieros a los que está expuesta
una empresa, observaron que algunos riesgos eran aparentes, otros eran directos y algunos otros
indirectos. También observaron que algunos riesgos se compensan a si mismos y otros en cambio, se
refuerzan entre ellos. El trabajo inicial del área de administración del riesgo, consistió en: 1.- Identificar
los riesgos 2.- Medir los riesgos 3.- Determinar la clase de resultados que le gustaría tener a la
administración de la empresa sujeta a esos riesgos.
Se inició el análisis de la situación, donde se pusieron en jugo las verdaderas habilidades de
creatividad del equipo. Se tenía una serie de instrumentos conocidos, swaps, futuros, caps de tasas de
interés, floors de tasas de interés, etc. Mezclando estas piezas sueltas, se llegaba a estructurar la solución
deseada por la empresa. La construcción de este enfoque, vino a ser la piedra angular para que los
ingenieros financieros analizaran y administraran el riesgo.
Antes de finalizar esta introducción, se mencionan las características que debe tener un Ingeniero
Financiero. Debe de jugar tres papeles: deben ser buenos para vender las nuevas ideas, deben ser
generadores de nuevas ideas (innovadores), y deben ser exploradores intrépidos, incluso fuera de la ley, lo
cual no implica necesariamente la ilegalidad, sino más bien interpretar la ley como otros no la han visto
antes, es decir, encontrar las famosas “lagunas” dentro de las leyes de impuestos. Cuando todo mundo ya
ha encontrado y explotado las “lagunas”, el gobierno cierra esa salida, y entonces los ingenieros
financieros empezarán a buscar la siguiente.
Su creatividad y poder de análisis le capacita para asir rápidamente una nueva idea, analizándola
en todos sus detalles. Son intelectualmente liberales y evitan el proceso de pensamiento “encajonado”, el
cual reduciría su creatividad. Para ellos las cosas no están dadas, y cuando ven que algo no se puede
hacer, su primera pregunta es ¿porqué no? ven cada problema como un desafío personal.

HERRAMIENTAS DE LA INGENIERÍA FINANCIERA.

Todo ingeniero necesita herramientas, y el ingeniero financiero no es la excepción. Él necesita
herramientas conceptuales y físicas. Las conceptuales implican a todas las finanzas como disciplina
formal y conceptos tales como la teoría de la valuación, teoría del portafolio, teoría de la cobertura,
análisis financiero, leyes fiscales, etc. Las herramientas físicas son los instrumentos financieros tales como
títulos de ingreso fijo, acciones de empresas, contratos de swaps, etc., además de una buena calculadora y
disponer de información financiera por medios electrónicos.
INGENIERÍA FINANCIERA CONTRA ANÁLISIS FINANCIERO.
Un analista financiero es una persona que se dedica a realizar análisis financieros. Análisis se
define como el proceso o el método de estudiar la naturaleza de algo, para determinar sus rasgos
esenciales y sus relaciones. Un ingeniero financiero es una persona que practica la ingeniería financiera, la
cual, como ya se comentó, implica generar soluciones creativas e innovadoras a los problemas prácticos
de las finanzas.
La tarea del analista financiero es descifrar una situación. En el proceso, el analista entiende la
situación, pero cuando se detecta un problema que hay que resolver, el analista financiero puede ser que
no esté suficientemente entrenado o que no tenga la habilidad para proponer una buena solución al
problema. La mayoría de las veces, el analista ofrece una solución, pero en general, esta no es la solución
óptima. El papel del analista es analizar, el papel del ingeniero es crear.
Considere a una empresa con un flujo de efectivo muy inestable. A la empresa le gustaría
conocer 1.- el origen de la inestabilidad 2.- como cambiar la inestabilidad por unos flujos de efectivo
estables. La empresa contrata a un analista financiero, quien determina, luego del análisis, que los flujos
de efectivo tienen una tendencia secular, además un componente estacional, un componente de tasa
cambiaría y un pequeño componente aleatorio. Cada componente se aísla y se mide. Hasta aquí, el analista
ha terminado su trabajo, localizó apropiadamente los orígenes y los componentes de la variabilidad de los
flujos de efectivo de la empresa, pero esta no es la solución que se requiere, ya que el problema es
eliminar la inestabilidad de los flujos. Ahora viene el turno del ingeniero financiero, quien deberá
estructurar una solución, la cual seguramente consistirá en ir neutralizando cada uno de los componentes
que causan la inestabilidad de los flujos, por eso se le llama solución estructurada.
Desde luego, el analista puede ser también el ingeniero financiero, pero el ejemplo va
encaminado a mostrar que el ingeniero financiero va un paso más allá que el analista, por lo que es un
requisito que, en primer lugar, el ingeniero entienda perfectamente los resultados de un análisis financiero.
Un aspecto importante es que en la solución de un problema, un ingeniero financiero nunca
trabaja sólo, sino que es parte de un equipo, en el cual debe haber analistas financieros, personal que
maneje modelos en computadora, expertos en impuestos, contadores, etc. la clave para que este equipo
ofrezca soluciones óptimas se llama comunicación.

Factores que han contribuido al desarrollo de la ingeniería financiera.

Estos factores se pueden dividir en dos grandes grupos: el ambiente externo a la empresa y el
ambiente interno a la empresa. Los factores externos no pueden ser controlados por la empresa, pero su
desempeño impacta notablemente el desempeño de la empresa. Los factores internos pueden ser
controlados en cierta medida por la empresa.
Dentro de los factores externos se puede mencionar la fijación de las tasas de interés, la
globalización de los mercados, avances tecnológicos, políticas impositivas, etc. Dentro de los factores
internos se tiene a las necesidades de liquidez, la forma en que le guste a los dueños de la empresa
manejar el riesgo, costos de administración al contratar cada día mejores especialistas, etc.
Volatilidad (inestabilidad) de los precios.
La palabra precio tiene muchos significados. El más simple es el más común, es decir, es el
dinero que se paga por adquirir un producto cualquiera. Otros conceptos son, por ejemplo, el precio que
se paga por usar dinero ajeno se llama tasa de interés. El precio que se paga en moneda propia por una
unidad de diferente moneda se llama tasa cambiaria. El precio que los aportadores de capital hacia una
empresa (accionistas) esperan recibir a cambio de proporcionar capital de riesgo para esa empresa, se le
llama tasa de ganancia del capital, el cual es un concepto de precio más abstracto, ya que es incierta,
aunque puede estimarse con cierto error y es la llamada tasa interna de rendimiento.
Cualquier tipo de precio se determina por el equilibrio de las fuerzas de oferta y demanda del
mercado. Si la oferta y demanda de un mercado son suficientemente estables, entonces los precios de ayer,
de hoy y de mañana, tendrán muy poca variación, y a esto se le llama estabilidad de precios. Pero si los
valores de la oferta o de la demanda cambian muy rápido en un periodo corto de tiempo, entonces los
precios del mercado sufrirán, cambios drásticos, y a esto se le llama volatilidad del precio. La volatilidad
del precio tiene tres dimensiones: la velocidad del cambio de precio, la frecuencia del cambio y la
magnitud del cambio de precio.
En economía, una curva clásica de oferta contra demanda, muestra como se comporta el precio si
tanto oferta como demanda varían en ambas direcciones. Las cantidades de oferta y demanda se verán
afectadas por cambios en los costos de producción, cambios en el precio de otros productos, pronóstico de
la demanda basado en el poder adquisitivo de los consumidores, el cual depende en gran medida de la
inflación futura de la economía de un país, etc. Todos estos cambios irán ajustando los precios
progresivamente, y esto no es ni bueno ni malo, ya que los precios simplemente reflejan las condiciones
de oferta y demanda del mercado. Los cambios de precios exponen a consumidores y a las empresas a una
serie de riesgos. Esto no tiene nada de nuevo, pero, dado que a partir de los años 70’s se ha incrementado
notablemente la volatilidad de los precios, la intervención de los ingenieros financieros se ha vuelto más
necesaria.
No es fácil puntualizar porqué se incrementó la volatilidad de los precios, pero algunos factores
han sido las fuerzas inflacionarias presionando a los mercados financieros en los años 70’s, rompimiento
de acuerdos internacionales, como los acuerdos de Breton Woods en 1971, la globalización de los
mercados, la rápida industrialización de muchos países en desarrollo, básicamente en el oriente, y el
incremento en el procesamiento y disponibilidad de la información financiera.
La tasa de ganancia de capital o tasa interna de rendimiento, puede expresarse como el valor que
tiene una acción común de una empresa. Quien compra tal acción, también está expuesto a un riesgo, ya
que el precio de la acción puede fluctuar ampliamente, dependiendo de las expectativas de ganancia de la
misma, la cual a su vez, depende de las expectativas de crecimiento de la economía, la cual a su vez,
depende de la estabilidad de los mercados mundiales en muchos aspectos. La volatilidad de los precios no
puede ser controlada por la empresa, y como es un riesgo que no se puede evitar, es mejor aprender a
manejarlo.
Globalización de los mercados.
Hubo un tiempo en que las empresas norteamericanas, sólo comerciaban internamente a su país,
y el resto del mundo era irrelevante para ellos. Todavía hasta los años 60’s, después que los Estados
Unidos ganaron la segunda guerra mundial, se preocupaban poco por los mercados extranjeros. Es a partir
de esos años, en este país, con casi el pleno empleo por un largo periodo, el rápido avance de su estándar
de vida, enormes diferencias entre los sueldos pagados en los Estados Unidos y otros países, en que las
grandes empresas norteamericanas, empiezan a buscar mano de obra más barata en otros países, abriendo
instalaciones productivas en muchos otros países, básicamente los subdesarrollados, donde había y sigue
habiendo una mano de obra muy barata.
Al principio, se exportaron industrias de baja tecnología y mano de obra intensiva, pero con el
tiempo, esa mano de obra se adiestró, disminuyeron los diferenciales de salarios con los Estados Unidos y
este mismo país se encargó de difundir alta tecnología de producción hacia esos países. Algunos países
destruidos por la guerra y el Japón, copiaron el modelo norteamericano y empezó la globalización de los
mercados, ya que todos estos países descubrieron las grandes ventajas de instalar centros de producción,
más cerca de las materias primas que ellos no tienen, pero también exportaron su alta tecnología. Estas
fueron las precursoras de las empresas transnacionales de hoy día.
El hecho de tener unidades productoras en varios países y manejar ganancias en distintas
monedas, dependiendo de las tasas de interés de los diferentes países, hizo que esas empresas estuvieran
expuestas a dos tipos de riesgos: los riesgos de las tasas cambiarias y los riesgos de las tasas de interés.
Como son riesgos que no pueden ser evitados, también es necesario aprender a manejarlos.
Asimetrías de impuestos.
Muchos ingenieros financieros se han inspirado en las asimetrías de impuestos, las cuales existen
por dos razones. Primero, el gobierno puede decidir apoyar a cierto sector productivo, o cierta actividad,
por medio de la exención de impuestos parcial o total. Segundo, diferentes países tienen diferentes tasas
impositivas, incluso algunos países gravan de manera distinta a una empresa nacional que a una
extranjera.
La asimetría de impuestos existe si dos empresas están sujetas a diferentes tasas de impuestos.
Esas diferencias pueden ser explotadas con grandes ventajas económicas por un ingeniero financiero.
Consideremos el siguiente ejemplo.
En los EUA, el interés por deudas, pagado de una corporación a otra es, en general, totalmente
gravable para la empresa que recibe estos pagos, y totalmente deducible para la empresa que realiza estos
pagos de interés. Los dividendos sobre acciones comunes y preferentes generados en una corporación,
están casi exentos de impuestos para quien los recibe (una corporación)debido a que el ingreso del cual se
han derivado esos dividendos, ya fue gravado sobre la propia corporación. En la mayoría de las
situaciones, la exención es del 80 % de los dividendos recibidos.
Suponga que la Cía. A que paga una tasa de impuestos al ingreso corporativo de 40 %, puede
pedir prestado fondos a un interés de 10 %. La Cía. A pide prestado $10 m (millones) a la Cía. B, los
cuales utiliza para comprar acciones preferentes de la Cía. B, la cual paga un interés, como dividendos,
de 8 % a los tenedores de las acciones preferentes, como porcentaje de su valor par, lo cual es $800 000 al
año. A primera vista, la transacción no parece tener mucho sentido para A, ya que pide dinero al 10 % de
interés, para comprar acciones que sólo le van a proporcionar el 8 % de interés, pero cuando se
consideran las asimetrías de impuestos, entonces se encuentra el sentido. El costo del interés para A,
después de impuestos, es en realidad de 6 %, debido a que el interés pagado es totalmente deducible de
impuestos y la tasa gravable sobre el ingreso corporativo es de 40 % (los intereses recibidos por poseer
acciones preferentes de B son un ingreso corporativo). Al mismo tiempo, el beneficio después de
impuestos para A, es de los dividendos que recibe y asciende a 7.36 %, debido a que el 80 % de tales
dividendos está exento de impuestos y el resto es gravado al 40 %. El cálculo es:
rendimientos después de impuestos = 8% - (8% x 20% x 40%) = 7.36 %
Ahora supóngase que la Cía. B está sujeta a sólo el 12 % de impuestos sobre sus ganancias,
debido a un incentivo fiscal por parte del gobierno. ¿Aceptará A pedir prestados fondos a B a un interés
de 10 % y usar esos fondos para comprar acciones preferentes de B, que pagan un interés anual de 8 %?
La respuesta es sí, pues ambas salen ganando.
Por cada $1 que B le presta a A, B recibirá $0.1 como pago de interés; de esto, B tendrá $0.088
después de impuestos 0.1 -(0.12 x 0.1) = 0.88 u $880 000. Entonces B pagará un dividendo preferente de
$0.08 por cada $1 que A haya invertido en B. Así, B gana neto $0.008 por cada $1 invertido por A. Al
mismo tiempo, A tiene un beneficio de $0.0136 por cada $1 intercambiado.
Beneficios de A. Pide $10 m, paga 10 % de interés, igual a $1 m, pero como paga impuesto de
40 % sobre su ingreso normal, en realidad su costo es 0.1(1 - 0.4) = 6 %, es decir, paga 6 % sobre $10 m
o $600 000. A cambio recibe un dividendo de 8 % sobre $10 m, pero sólo se grava el 20 % de esa
percepción, y de ese 20 % se paga el 40 % de impuestos, que viene a ser su ingreso gravable, con lo que
su percepción neta es 8% - (8% x 20% x 40%) = 7.36 % x 10 000 000 = $736 000 es decir, su ganancia
neta es de $736 000 - 600 000 = $136 000.
Beneficio para B. Presta $10 m y recibe 10 % de interés, pero de ese 10 % sólo paga el 12 % de
impuestos, es decir $1 000 000 - 120 000 = $880 000. Luego tiene que pagar el 8 % de dividendos sobre
los $10 m de las acciones que le compraron, es decir, paga $800 000. Su ganancia neta es $880 000 - 800
000 = $ 80 000.
Este ejemplo muestra como aprovechar asimetrías de impuestos. Este ejemplo no muestra como
evadir impuestos, puesto que eso es un fraude, sino muestra como evitar impuestos, lo cual es legal.
Necesidades de liquidez.
La liquidez se define como la facilidad con la cual un activo se convierte en efectivo, la facilidad
para poner a trabajar al dinero en efectivo, la facilidad para obtener efectivo en caso de apuro, la
capacidad de pago a corto plazo, el grado al cual el valor de un título se desviará de su valor par,
dependiendo del cambio que ocurra en las tasas de interés del mercado, etc. La liquidez de un mercado se
mide por el tamaño del diferencial compra-venta (bid-ask spread). Mientras más estrecho sea el
diferencial, habrá más liquidez.
Sobre la necesidad de liquidez, ha trabajado la ingeniería financiera los últimos años. Se
diseñaron algunos instrumentos para tener fácil acceso al efectivo, mientras otros se diseñaron para poner
a trabajar al efectivo en periodos cortos, mientras no se necesite. Ejemplos de ello son los repos, fondos
del mercado de dinero, transferencia electrónica de fondos, certificados de depósito, etc. En otros casos,
los instrumentos fueron diseñados para que su valor no se desviara del grado al cual varían los otros
instrumentos del mercado, en un momento dado.
 Aversión al riesgo.
A todo inversionista tradicionalmente le ha gustado correr riesgo sobre su dinero, siempre que las
ganancias esperadas por correr ese riesgo, estén compensadas y en proporción a la cantidad de riesgo que
se corre. Para ello se han desarrollado instrumentos como deuda de tasa ajustable, acciones preferentes de
tasa ajustable, instrumentos de tasa cupón de vencimiento fijo, opciones monetarias, swaps monetarios,
etc. Estos instrumentos exponen al inversionista a un riesgo mucho menor. Además, se han desarrollado
estrategias para disminuir el riesgo, tales como administración activo/pasivo, inmunización de portafolios,
straddle de opciones, diferenciales alcista y bajista, etc.

ESPECULACIÓN Y ARBITRAJE.
Generalmente se asocian las actividades de especulación y arbitraje como prácticas inmorales, y
nada está más alejado de la verdad. Estas actividades proporcionan muchos beneficios indirectos a
consumidores y productores. Un mercado financiero no podría funcionar el día de hoy, sin la intervención
de especuladores y arbitrajistas. Tampoco hay que negar que estas actividades, en un momento dado
hayan perjudicado enormemente a las Bolsas de Valores de todo el mundo.
Con la ayuda de las computadoras, los especuladores han atacado fuertemente al índice de
futuros, al financiamiento con bonos chatarra para compras apalancadas, incluso se dice que la
especulación fue una de las principales causas de la gran depresión de los EU en 1929.
Como funciona el mercado.
Una economía de mercado consta de miles de mercados individuales, en los que se intercambia bienes y
servicios. Los consumidores demandan los que los productores ofrecen. Los consumidores satisfacen sus
necesidades individuales y los productores satisfacen sus necesidades como empresa que es ganar dinero.
Los precios del mercado se rigen por la ley de la oferta y la demanda, de manera que el precio justo se
obtiene por el equilibrio de ambas fuerzas, aunque ese equilibrio está en constante movimiento.
Recuérdese que la frase en economía es: si hay algo constante en la economía es el cambio.
La eficiencia de un sistema de mercado, depende de la eficiencia con la cual los precios reflejan
con precisión toda la información disponible, y la honestidad con la cual esa información está
representada por los precios. Los consumidores deben tener fe de que los precios que encuentre son los
justos y que están representando verdaderamente la situación económica vigente. Es sobre esta capacidad
que el papel del especulador es muy importante.
Especulación.
Implica la contemplación del futuro, la formulación de expectativas y tomar posiciones para
obtener beneficios. De esta definición, vemos que un especulador, es básicamente un pronosticador, que
actúa bajo sus pronósticos para obtener alguna ganancia. Un especulador nunca se ve a si mismo como
teniendo control sobre los precios.
El precio justo del mercado es el que se obtiene cuando la oferta y la demanda están en
equilibrio. El precio futuro estará determinado por las condiciones de equilibrio entre la oferta y la
demanda en el futuro, por lo que la especulación viene a ser más bien un ejercicio de pronosticar. Los
pronósticos se harán de mejor manera, si se cuenta con buena información, con capacidad para analizar e
interpretar correctamente los resultados.
Esta forma de especular con productos y el pronóstico del precio, es similar para paridades
monetarias, tasas de interés o productos agrícolas. En una economía de mercado, cada especulador
individual tiene poca influencia en la fijación de los precios, pero si todos actúan de manera similar,
entonces el comportamiento agregado de todos los especuladores si puede mover el precio de un producto
en el mercado, por lo que nunca se considera al especulador como un manipulador. En economías más
pequeñas y con hombres muy poderosos económicamente, como el mercado mexicano, si es posible que
una sola persona pueda manipular el precio o los precios de unos productos. En este caso se les llama
manipuladores de mercado, definidos como aquellas personas con un poder personal muy elevado, que
pueden hacer subir o bajar los precios del mercado, dependiendo de la posición que hayan tomado,
siempre obtienen beneficios personales por haber tomado esa posición, sin compartir tales beneficios con
otras personas.
Si un especulador toma una posición, siempre tendrá un riesgo. Por ejemplo, si después de su
análisis considera que el precio de artículo esta subvaluado, es decir, por debajo del precio justo de
mercado, entonces comprará ese producto, pues sabe que subirá su precio en poco tiempo, o al contrario,
si después de su análisis determina que el precio de un producto esta por arriba del precio justo de
mercado, entonces venderá todo el producto que pueda, porque sabe que su precio bajará en poco tiempo.
Pero si él se equivoca en sus apreciaciones, entonces puede perder mucho dinero, por lo que un
especulador siempre estará llevando un riesgo al tomar una posición, y esto merece que gane un premio.
 En ausencia de los especuladores, los precios del mercado responderían más lentamente a
cambios de las condiciones del mercado y retrasarían la óptima asignación de recursos. ¿Cómo logra la
especulación la asignación óptima de recursos? Esto es muy claro en productos que se cosechan en cortos
periodos de tiempo, pero se pueden almacenar por largos periodos de tiempo. Suponga un producto
agrícola cualquiera, el cual, cuando se cosecha, inunda el mercado y hace bajar los precios. Cuando se
termina de vender toda la cosecha, viene una escasez, lo que provoca una súbita elevación de los precios.
El especulador conoce perfectamente esta historia, por lo que compra el producto barato en el mercado
cuando se cosecha, lo almacena por un tiempo, y lo pone a la venta cuando empieza la escasez, atenuando
un poco la drástica subida de los precios, ya que gracias a que ellos almacenaron, la escasez no es tan
pronunciada. El efecto de esta actividad, es elevar los precios en la época de cosecha, creando una mayor
demanda de carácter especulativo, y disminuyendo los precios un tiempo después, introduciendo una
oferta especulativa.
Cuando se realiza una cobertura de cualquier tipo, sierpes es necesario que exista una
contraparte, y quien es esa contraparte, sino los especuladores que asumen ese riesgo. Por tanto, la
función básica del especulador es tomar el riesgo en todas las funciones de cobertura, y por esa, que es
una función social, ganan un premio al riesgo. Todo esto provoca que los productores produzcan más, ya
que saben que las fluctuaciones de precio serán menores, y los consumidores se benefician con una menor
oscilación de los precios, y una oferta más constante de los productos.
Existen dos métodos especulativos: el análisis fundamental y el análisis técnico. El analista
fundamental examina toda la información sobre relaciones económicas oferta y demanda, producción
interna, exportaciones, desarrollos tecnológicos, etc., y de aquí determina cual es el precio correcto de un
producto en el mercado, tomando entonces una posición de compra o venta, dependiendo si observa que
el precio de tal producto está sobrevaluado o subvaluado en el mercado. El mismo enfoque se puede
aplicar sobre productos agrícolas, acciones, paridades, tasas de interés, etc. El fundamentalista
generalmente espera un plazo mayor a que se cumplan sus pronósticos en el mercado, que en general los
realiza para el largo plazo, en contraste con los técnicos.
El análisis técnico tiene un enfoque distinto para pronosticar. Se enfocan básicamente sobre los
llamados datos de transacción, que son datos de precios negociados, volumen abierto (cantidad de
acciones negociadas), ventas en corto, volúmenes pequeños de acciones, etc. Los técnicos examinan el
patrón de comportamiento de esos datos, los cuales suponen que se repetirán en el futuro, siguiendo un
movimiento específico. Toman una posición, esperando que se repitan esos patrones de conducta. Su
creencia es que los precios se mueven en tendencias identificables, aunque no es claro el porqué los
precios deban seguir ciertas tendencias. Los argumentos que tienen los técnicos para esperan la repetición
de las tendencias son: 1.- La gradual diseminación de la información que conduce al patrón de
comportamiento 2.- La tendencia a que el mercado se mueve lentamente en una nueva dirección 3.- El
instinto de manada que domina la psicología del inversionista 4.- El acceso de algunos participantes del
mercado a información confidencial.
Arbitraje.
Es la toma simultánea de posiciones en dos o más mercados para aprovechar diferencias en el
precio de activos en diferentes mercados. La especulación busca aprovecharse de un cambio futuro en el
nivel de precios, en tanto que el arbitraje busca aprovecharse de la disparidad actual de precios sobre un
activo específico.
El arbitraje se define como un esfuerzo para obtener un beneficio económico sin riesgo y sin
inversión, por actividades simultáneas en diferentes mercados. A esto se le llama arbitraje puro o
arbitraje académico. En la realidad, el arbitraje casi siempre lleva riesgo y al menos una pequeña
inversión.
Las primeras formas de arbitraje fueron arbitraje a través del espacio, llamado arbitraje espacial
o arbitraje geográfico, y arbitraje a través del tiempo, llamado arbitraje temporal. El arbitraje espacial,
implica vender un activo en un lugar donde hay dinero para comprarlo, y simultáneamente, comprar el
mismo activo en un sitio donde existe relativa abundancia por lo que es barato. Los fondos obtenidos de la
venta del activo en el mercado rico, son utilizados para la compra del mismo en el mercado abundante y
barato. En teoría, como las dos operaciones, compraventa del activo se realizan simultáneamente, la
operación es sin riesgo, aunque rara vez realmente son operaciones simultáneas, lo cual lleva un riesgo.
Las ganancias obtenidas por el diferencial de precio, deberán cubrir costos de transportación y de
administración en toda la operación.
En el arbitraje temporal, las condiciones son exactamente las mismas, excepto que primero se
compra el activo, y después existe un compromiso de venta del activo en el futuro. Este tipo de arbitraje
es muy común en contratos adelantados, donde la ganancia obtenida debe ser suficiente, no sólo para
cubrir los costos de almacenamiento, sino el interés que se está generando al comprar el activo y
almacenarlos. Estos costos son llamados costos de acarreo. Si estos costos de acarreo son menores que la
ganancia esperada por la diferencia de precios en la compraventa, será conveniente realizar el arbitraje. Es
muy común encontrar en la práctica del arbitraje una mezcla de ambos tipos, e incluso una mezcla de
varias monedas en la transacción.
HIPÓTESIS DE LOS MERCADOS EFICIENTES.
Sostiene que las presiones ejercidas en los mercados debido a la competencia tan intensa, entre
especuladores y arbitrajistas, para obtener información y beneficios de la diferencia de precios, asegurará
que los mercados sean competitivos e informacionalmente eficientes, es decir, que los precios del
mercado reflejarán siempre, toda la información disponible. Como tal, es imposible obtener una enorme
ganancia, si se toma como base el riesgo que se toma en alguna transacción.
Mucho se ha hablado de la eficiencia de los mercados, los cuales casi son eficientes. Si realmente
fueran eficientes al 100 %, entonces la Ingeniería Financiera tendría poco que hacer. Lo que se ha
aceptado es que existe un equilibrio de ineficiencia en cierto grado, es decir, la ineficiencia existente da
origen a la especulación y al arbitraje, pero no a tal grado que provoque una ganancia desmedida. Existe
un incentivo para crear nuevos instrumentos y estrategias para poder aprovechar las ineficiencias del
mercado, aunque estas son cada vez más escasas y con frecuencia, el obtener provecho de tales
ineficiencias es sólo temporal. Por tanto, se puede decir que las actividades de especulación y arbitraje,
están haciendo a los mercados cada vez más eficientes, pero la carrera continuará, los Ingenieros
Financieros deberán encontrar otras ineficiencias, que probablemente aún no descubran, luego, esas
ineficiencias se acabarán, etc.

CÓMO TRABAJA UN ESPECULADOR.

Introducción al análisis técnico.
El análisis técnico es el estudio de la actividad del mercado, esencialmente a través del uso de
gráficas, para pronosticar tendencias de precios en el futuro. Más que examinar los factores externos que
afectan la oferta y la demanda de productos, monedas e instrumentos financieros, el análisis técnico utiliza
las estadísticas generadas por los mercados; haciendo ajustes estadísticos de esos datos los técnicos
(especuladores técnicos) intentan describir y explicar el movimiento de los precios a corto y a largo plazo
La base del análisis técnico del mercado, es que al estudiar las estadísticas generadas por el
mercado, se pueden obtener conclusiones significativas sobre los precios futuros. En otras palabras, lo que
sucedió ayer en el mercado, bien puede indicar lo que sucederá en los precios de mañana.
El análisis técnico es popular porque es eficiente y preciso. Las únicas tres series de datos que se
requieren son precio, volumen y volumen abierto (open interest). La información es fácil de obtener y
almacenar con los modernos modelos de computadora. La historia de los precios volumen y volumen
abierto forman una estructura o punto de referencia para el análisis técnico. Haciendo gráficas diarias,
semanales o mensuales, el técnico puede hacer una buena investigación del mercado a corto y a largo
plazo.
Volumen representa la cantidad total de actividad de compra - venta en un mercado por
cualquier periodo de tiempo. Es el número total de contratos negociados durante el día. El volumen se
registra por una barra vertical en el fondo de la gráfica bajo la barra del precio del día.
Volumen abierto (open insterest) es el número total de contratos en circulación que se
mantienen por los participantes del mercado al final de un periodo. El volumen abierto se marca sobre la
gráfica con una línea a lo largo de la base, normalmente por arriba del volumen pero debajo del precio.
El análisis técnico hace uso de toda la información disponible en el mercado. Esto es posible
debido a que se supone que el precio actual de mercado abarca todas las cosas que se conocen
actualmente, especialmente la oferta y la demanda de todos los compradores y vendedores. El objetivo del
análisis técnico es estimar la fuerza relativa de vendedores y compradores, determinando qué comprar y
que vender o cuando tomar determinada posición, controlando y limitando el riesgo.
Hay tres premisas en las cuales se basa el análisis técnico:
La actividad del precio refleja todo lo que está a su alrededor.- Los técnicos creen que cualquier cosa
que pueda afectar el precio de mercado de un producto o de una moneda, tales como factores políticos,
psicológicos, etc., realmente se refleja en el precio de ese producto o moneda.
Los precios se mueven en tendencias.- El propósito de graficar la actividad de un precio es identificar su
tendencia en sus primeras etapas de desarrollo con el propósito de negociar en la dirección de esas
tendencias. Un especulador intentará identificar las tendencias en su inicio y la seguirá hasta que esta
muestre signos de que la tendencia se ha terminado.
La historia se repite a si misma.- Los patrones gráficos reflejan ciertas tendencias de la psicología alcista
o bajista del mercado. Ya que esos patrones han trabajado bien en el pasado, se supone que continuarán
trabajando bien en el futuro.
Tipos de gráficas (construcción de gráficas).
Se hará énfasis en el análisis de gráficas de precios que presenten ciertos patrones,
particularmente patrones de barra, de línea, de candelabro y de puntos y cifras.
Gráfica de barra.- Una gráfica de barra muestra la actividad de cada periodo por medio de una
barra vertical. Este tipo de gráfica normalmente sólo muestra los precios alto, bajo y al cierre. En lo que
es la barra, se puede identificar una pequeña señal a derecha para identificar el precio de cierre o una
pequeña señal a izquierda para identificar el precio de apertura.
Una gráfica de barras se puede construir para cualquier periodo de tiempo. Las de corto plazo,
como las que indican las negociaciones durante un día indican los precios alto, bajo y último en periodos
tan cortos como un minuto. Una gráfica de barras diaria promedio cubre de 6 a 9 meses de la actividad del
precio. Sin embargo, para análisis de tendencia a largo plazo, deben utilizarse gráficas de barras
semanales o mensuales. Si la gráfica es semanal, una barra representa la fluctuación del precio en la
semana completa y lo mismo para la barra mensual. Este tipo de gráficas, semanales o mensuales, son más
útiles para análisis de tendencia a largo plazo.

Gráfica de líneas.- Muchos especuladores creen que el precio de cierre del día es el más
importante en la negociación, es más apropiado construir una gráfica con una línea continua o casi
continua como una medida más válida de la actividad del precio, aunque el tipo de gráfica construida
depende de lo que busque al graficar.
Gráfica de vela.- Esta gráfica muestra la actividad de cada día, llenando o vaciando el hueco que
queda hacia abajo al hacer una gráfica de barras. Se dibuja una vela entre el precio de apertura y el precio
de cierre. Si existe un hueco en la vela muestra precio de cierre más alto que el precio de apertura. Una
vela llena muestra lo opuesto.
Gráfica de punto y figura.- Esta grafica presenta la actividad de una acción en un formato más
comprimido. Las columnas X muestran precios a la alza y las columnas = muestran precios a la baja. Los
signos de compra venta son más precisos y más fáciles de distinguir en este tipo de gráfica que en una
gráfica de barras.

Líneas de tendencia
Una suposición obvia derivada de los estudios de las gráficas es que los precios muestran
tendencias que se mueven en direcciones particulares. Esta tendencia con frecuencia supone un patrón
definido que se puede ajustar a una línea recta. La capacidad de ajustar el movimiento de los precios a una
línea recta es una característica de las gráficas. Una línea de tendencia se construye cuando existen tres
puntos, uno bajo, intermedio y alto que pueden ser unidos por una línea.
Las tres direcciones de la tendencia son hacia arriba, hacia abajo y tendencia lateral. Una
tendencia hacia arriba es una serie de picos y valles sucesivamente más altos. Una tendencia hacia abajo
es una serie de picos y valles sucesivamente declinantes. Picos y valles horizontales resultan en una
tendencia de precio lateral o periodo sin tendencia. En la figura se puede identificar a a la porción A
como una tendencia a la baja, a la porción B como una tendencia a la alza y a C como tendencia lateral o
sin tendencia.

Niveles de apoyo y resistencia.

Un área de apoyo es un rango de precio en el que puede haber un incremento en la demanda para
un producto o moneda. Un área de apoyo no es difícil de encontrar sobre una gráfica cuando el mercado
tiene una tendencia alcista. Cualquier área de congestión previamente establecida en una tendencia alcista
normalmente es un área de soporte. Cuando una área de soporte se penetra sobre el lado bajo, se convierte
en el área de resistencia más cercana para un avance subsiguiente. El apoyo es un nivel de precio en el
que los compradores son lo suficientemente fuertes para derrotar a los vendedores. Un área de resistencia
es un rango de precio caracterizado por un incremento de la presión para vender o un incremento en la
presión para ofrecer una moneda o producto en particular que tiende a estabilizar los avances.

Si en el mercado hay un área de congestión previamente declarada a la baja, en esa tendencia existe una
área de resistencia. En un mercado con tendencia alcista, cualquier punto previo superior será una
resistencia importante. La resistencia es un nivel de precio en el que los vendedores son lo suficientemente
fuertes como para derrotar a los compradores.
Una vez que se penetra un área de resistencia por la parte superior, se convierte en el área más cercana de
apoyo para la declinación subsiguiente. El rompimiento de un apoyo se convierte en la resistencia más
cercana.

Tendencia inversa
 Para que continúe una tendencia alcista, cada nivel inferior sucesivo (nivel de apoyo) debe ser
superior que el previo. Cada rally superior (nivel de resistencia) debe ser superior que el anterior. Si la
declinación correctiva en una tendencia alcista sea toda hacia abajo, es decir, que cada dato sucesivo sea
inferior que el dato previo, puede ser una temprana advertencia de que la tendencia alcista está por
terminar o al menos que se está moviendo una tendencia alcista hacia una tendencia lateral. Si se viola el
nivel de apoyo, entonces estará en camino una tendencia inversa.

En la primera gráfica se observa una falla en el punto 3 donde este excedió el pico previo en el
punto 1, seguido por una violación del lado inferior del punto inferior previo en el punto 2, lo que
constituye una tendencia inversa a la baja (doble cresta) En la siguiente gráfica se observa una falla de
precio en el punto 3 que se rompe debajo del punto inferior previo en el punto 1, seguido por una
violación del punto superior del pico previo en el punto 2, lo que constituye una tendencia inversa hacia
arriba (doble fondo).

Tipos de líneas de tendencia

Hay dos tipos básicos de líneas de tendencia: la tendencia superior (línea de apoyo) y la
tendencia inferior (línea de resistencia). Una línea de tendencia superiores una línea recta que se dibuja a
la derecha de valles sucesivos al alza. Una línea de tendencia inferior es una línea recta dibujada por
abajo y a la derecha de picos sucesivos a la baja. El dibujo correcto de líneas de tendencia es un arte,
como cualquier otro aspecto en la construcción de gráficas. La regla es tomar dos puntos para dibujar una
línea de tendencia y luego considerar un tercer punto para confirmar la validez de esa tendencia. Una vez
que el tercer punto ha sido confirmado y que la tendencia es correcta, la línea de tendencia puede ser útil
de muy diversas formas.
Por ejemplo, uno de los conceptos básicos de la tendencia es que una tendencia en movimiento
tenderá a permanecer en movimiento. Como corolario a esto, una vez que una tendencia tiene una
pendiente definida o tasa de velocidad, la cual se identifica por la línea de tendencia, normalmente
mantendrá la misma inclinación. La línea de tendencia envía una señal cuando empieza a cambiar una
tendencia.
Una línea de tendencia ascendente proporciona un área de soporte para propósitos de compra. En
la siguiente gráfica, los puntos 3 y 4 podrían haber sido usados como oportunidades de compra y al
cambiar de dirección, más o menos en el punto 5, la línea de tendencia indicaría una tendencia inversa.
Una línea de tendencia descendente proporciona una área de resistencia para propósitos de venta.
Los puntos 8 y 9 podrían haber sido usados como oportunidades de venta y el cambio de pendiente de la
línea de tendencia indicaría una tendencia inversa. En la medida en que no se viole una línea de tendencia,
puede utilizarse para determinar áreas de compra o venta.
El cambio de pendiente de una línea de tendencia es una de las mejores y más tempranas
advertencias de que el mercado está cambiando. Dos factores afectan el significado de una línea de
tendencia. Mientras la línea de tendencia haya permanecido durante más tiempo sin cambiar, la tendencia
es más significativa. Por ejemplo, si una línea de tendencia ha estado vigente por unos 3 años, esto es más
importante que sólo tiene una vigencia de 9 meses. Segundo, mientras más sea el número de veces que
haya sido probada una línea de tendencia, será más fuerte esa línea de tendencia será más fuerte esa línea
de tendencia. Una línea de tendencia que ha sido probada 8 veces y que ha demostrado su validez es
mucho más significativa que aquella que sólo se ha validado una o dos veces. Por tanto, una violación a
una línea de tendencia más significativa sería un indicativo más confiable de que la tendencia se va a
revertir, en tanto que si se viola una tendencia poco confiable, probablemente no signifique gran cosa.
 Los que construyen gráficas utilizan los filtros de precio y tiempo para determinar la validez de la
violación de unan línea de tendencia. El filtro de precio más comúnmente utilizado es un criterio de
penetración de 1 a 3 % lo que asegura la validez. Una penetración de precio más fuerte más allá de las
líneas de tendencia será más significativa que un análisis de un sólo día. El filtro de tiempo requiere que
los precios cierren más allá de las líneas de tendencia por dos días sucesivos.
Los niveles de apoyo y resistencia se convierten en lo opuesto después de que han sido violados.
Se mantiene el mismo principio para líneas de tendencia. Una tendencia alcista (línea de apoyo)
normalmente se convertirá en una línea de resistencia una vez que de manera definitiva ha cambiado su
pendiente. De forma inversa, una tendencia descendente (línea inversa) con frecuencia se convertirá en
una línea de apoyo una vez que cambia su pendiente. Por lo anterior, normalmente las líneas de tendencia
se proyectan a la derecha y tan lejos como sea posible en la gráfica, aún después de que ha cambiado su
pendiente
En la gráfica adjunta, las líneas de tendencia se utilizan para determinar objetivos de precio. Una
vez que una línea de tendencia ha cambiado su pendiente, su precio normalmente se moverá más allá de la
línea de tendencia que es igual a la distancia vertical que los precios adquieren sobre el otro lado de la
línea, antes de la tendencia inversa. La máxima altura vertical normalmente se toma como el objetivo para
considerarla inversa, a partir del nivel de terminación de la tendencia o de cambio de pendiente.

La mayoría de las líneas de tendencia válidas se desarrollan en un ángulo de 45° (línea 1). Si las líneas de
tendencia son demasiado pronunciadas (líneas 2 y3), normalmente indica que el movimiento de precio no
se puede sostener. Si la línea de tendencia es muy plana sugiere que la tendencia alcista es muy débil.
Algunas veces las líneas de tendencia tienen que ajustarse para que muestren una tendencia lenta o
acelerada.
Se utilizan diferentes líneas de tendencia para definir diferentes grados de tendencia. La línea 1 muestra
una tendencia alcista fuerte. Las líneas 2, 3 y 4 muestran una tendencia alcista intermedia y las líneas 5, 6
y 7 muestran una tendencia alcista al corto plazo dentro de la última tendencia alcista intermedia. Cuando
no se presenta claramente una tendencia recta, es posible utilizar tendencias no lineales

Líneas de canal
Algunas veces los precios tienden a estar entre dos líneas paralelas: la línea de tendencia básica y
la línea de canal. Una línea de canal con frecuencia proporciona buenas oportunidades a corto plazo para
obtener beneficios o para establecer posiciones de corto plazo contra tendencias a plazos mayores. Con
frecuencia los precios permanecen dentro de ese canal de tendencia. Mientras mayor tiempo permanezca
intacto el canal y mientras sea probado con éxito más veces, será mucho más importante y confiable. De
los dos, la línea de tendencia básica es mucho más importante y confiable que la línea de canal. La línea
de canal es de uso secundario para la técnica de línea de tendencia. Pero el uso de la línea de canal trabaja
lo suficiente como para justificar su inclusión en las técnicas más utilizadas por los graficadores. Si
cambia una línea de canal, no implica que cambie la tendencia, sólo significa que se está acelerando.
En la siguiente gráfica se observa que existe una falla para alcanzar la línea de canal, lo cual
proporciona una advertencia temprana de la debilidad de una tendencia. La línea de tendencia básica
alcista (ABCD) puede usarse para nuevas oportunidades de compra. La línea de canal (EFG) puede usarse
para obtener beneficios a corto plazo. El punto máximo alcanzado en H, señala que la tendencia es fuerte
y también podría usarse para tomar posiciones largas (comprar).
 Patrones de precio
Los patrones de precio son figuras o formaciones que aparecen en las gráficas de precios, que
pueden clasificarse en diferentes categorías y que tienen cierto valor predictivo. Los patrones de precio
con frecuencia aparecen en los periodos de tiempo cuando no existe una tendencia definida y pueden ser
una señal de que continúa el mismo precio o lo inverso. Los patrones gráficos son extremadamente útiles
para establecer posibles objetivos de precio. Hay alguna controversia sobre el uso de patrones para este
fin, pero en cierto número de patrones gráficos se puede reconocer objetivos medidos. Hay dos clases de
patrones: patrones inversos y patrones de continuación. Un patrón inverso implica que está teniendo lugar
un movimiento inverso fuerte, mientras que un patrón de continuación es un periodo de consolidación
antes de resumir la tendencia prevaleciente.

Tipos de triángulos.
Hay tres tipos de triángulos: simétrico, ascendente y descendente. Cada tipo de triángulo tiene
una forma ligeramente diferente y tiene diferentes implicaciones para pronosticar. El triángulo ascendente
es una continuación del patrón alcista, y normalmente se resuelve con un cambio de pendiente en la parte
superior del triángulo. Se forma por la elevación de una línea inferior con una línea superior plana u
horizontal. El patrón indica que los compradores son más agresivos que los vendedores. Es un patrón en
que lo de abajo se mueve progresivamente hacia arriba, mientras que lo que está arriba encuentra
resistencia a un nivel de precio. Cuando se termina la tendencia alcista la señal es por un cierre decisivo
por arriba de la línea de tendencia superior plana. La medida del objetivo de precio se obtiene al medir la
altura del triángulo AB y proyectando la distancia hacia arriba desde el punto C donde cambia la
pendiente.

El triángulo descendente es una imagen de espejo del ascendente y en general se considera un

patrón bajista. Este patrón indica que los vendedores son más agresivos que los compradores y
normalmente se resuelve con una penetración hacia abajo de la línea de apoyo. Algunas veces un triángulo
ascendente se desarrolla al final de una tendencia descendente como un patrón inverso. Aún en esta
situación tiene una interpretación alcista y el objetivo de la medida del movimiento permanece igual,
constituyendo de esa forma un patrón inverso. También se espera la conducta opuesta para un triángulo
descendente que aparece en una tendencia alcista.
El triángulo simétrico muestra dos líneas de tendencia convergentes, la línea superior
descendente y la línea inferior ascendente. En esos patrones, los que están arriba bajan progresivamente,
así como los que están abajo ascienden progresivamente. Cada rally cae un poco por debajo del valor
previo superior debido a que se intensifica la presión de venta. Por otro lado, cada disminución cae un
poco después del valor bajo previo, debido a que el poder de compra se fortalece. En cierto sentido, esta
es una área de congestión sin una clara tendencia. Tarde o temprano, predomina alguno de esos grupos
(compradores o vendedores) para establecer una nueva tendencia. El triángulo simétrico es un patrón de
continuación. El analista simplemente debe observar la tendencia previa y suponer que va a continuar así.
Formaciones de doble techo o de doble fondo.
Una formación de doble techo o M es un patrón inverso, normalmente indicativo de que una
tendencia alcista se está nivelando y de que una tendencia bajista está principiando. Las fallas de precio en
el punto 5 exceden el pico previo en el punto 3 seguido por una violación descendente del valor inferior
previo en el punto 4, lo cual constituye una tendencia inversa descendente. Este tipo de patrón se llama de
doble techo.
Una formación de doble fondo o W normalmente señala la terminación de una tendencia descendente y el
principio de una tendencia ascendente. A un doble fondo también se le llama fulcrum o eje de palanca.
Normalmente la primera señal de un fondo es la capacidad de los precios en el punto 5, de mantenerse
sobre el valor previo inferior en el punto 3. Se confirma que hay un fondo cuando se supera al pico en 4.
Banderas y Pendones.
Esos dos patrones representan breves pausas en el movimiento de un mercado dinámico. En
efecto, una de las características de una bandera y de un pendón es que están precedidos por un mástil
bien definido y recto (línea AB). Ellos representan situaciones donde una declinación o un avance
pronunciado se han dado por si mismos con anterioridad, y donde el mercado hace una breve pausa para
tomar aliento, antes de continuar por la misma dirección. Las banderas y los pendones son de los patrones
más confiables para observar la continuación de tendencias y rara vez producen una tendencia inversa. Se
dice que las banderas están a media asta. Después de que se ha resumido el movimiento, el objetivo de la
medición del movimiento se obtiene al proyectar una línea desde el mástil (flagpoloe) hasta el punto de
ruptura o de discontinuidad C.

Discontinuidades (gaps).
Las discontinuidades son simplemente áreas sobre una gráfica de barras donde no se observan
negociaciones. Por ejemplo, en una tendencia ascendente, los precios de apertura, sobre los precios más
altos del día previo, dejan una discontinuidad o espacio abierto sobre la gráfica que no se llena durante el
día. En una tendencia descendente, el precio más alto del día está por debajo del precio más bajo del día
anterior.
Existen cuatro tipos generales de discontinuidades:
• Discontinuidad común.- Generalmente ocurre en mercados con escasa negociación o en la mitad de
rangos horizontales de negociación.
• Discontinuidad de arranque (breakaway gap).- Normalmente ocurre cuando se completa un patrón
importante de precios y generalmente señala el inicio de un movimiento significativo en el mercado.
• Discontinuidad galopante o acompasada (Runaway or measuring gap).- Después de que el
movimiento se inicia dejando atrás un momento de reposo, más o menos a la mitad del movimiento,
los precios brincarán hacia delante para formar un segundo tipo de discontinuidad (o series de
discontinuidades). En una tendencia ascendente, esto señala la fuerza del mercado, pero en una
tendencia descendente esto señala una debilidad del mercado.
• Discontinuidad de agotamiento (Exhaustion gap).- cerca del final de una tendencia ascendente, los
precios brincan hacia adelante en una última discontinuidad. Sin embargo, este brinco hacia arriba se
desvanece rápidamente y los precios empiezan a disminuir. Cuando los precios cierran bajo la última
 discontinuidad, significa una revelación involuntaria de que la discontinuidad de agotamiento ha hecho
su aparición.

Formación de cabeza y hombros.

Después de que se ha establecido una tendencia y ha continuado por un tiempo, ciertos patrones
gráficos pueden señalar que está por entrar una tendencia inversa. El más antiguo y probablemente más
confiable signo de un patrón inverso se llama formación de cabeza y hombros. Puede señalar una
tendencia descendente, de la misma forma en que una cabeza y hombros invertidos pueden señalar una
tendencia ascendente.
Un rally y una declinación de proporciones similares dentro de una tendencia ascendente podrían
constituir el hombro izquierdo. Un segundo rally que fuera más allá del primero y una reacción hacia el
punto inicial (hacia atrás) podría delinear la cabeza. El hombro derecho podría formarse por un tercer
rally que cae muy cerca del rally previo y una declinación que se extiende muy por debajo de los tres
puntos señalados, bien podrían delinear la línea del cuello (una línea conectando esos puntos se llama
línea del cuello, neckline). La formación de una cabeza con hombros nunca se completa hasta que la línea
del cuello cambia definitivamente de dirección. En realidad, hasta que la línea del cuello no cambia de
dirección, el patrón delineado no forma una cabeza y unos hombros y por tanto, no hay señal alguna de
una tendencia inversa. Debería notarse que después de una cambio de dirección significativo en la línea
del cuello, con frecuencia los precios hacen un movimiento de regreso hacia la línea del cuello o al menos
hacen un intento antes de que el movimiento principal esté por empezar nuevamente.

Una regla común para medir que se aplica a la formación de la cabeza y a los hombros, es que
una vez que cambia de dirección la línea del cuello, el grado del movimiento subsiguiente será al menos
igual a la distancia desde el punto superior de la cabeza hasta la línea del cuello. Un hombro derecho
caído predice una declinación más drástica. La regla se aplica inversamente para señales de ascenso.
 Promedios móviles.
Los promedios móviles son probablemente los indicadores técnicos más versátiles y de más
amplio uso. Son esencialmente dispositivos para seguir tendencias. Su propósito es identificar o señalar
que ha empezado una nueva tendencia o que ha terminado o se está revirtiendo una antigua tendencia. El
promedio móvil es un seguidor del mercado no un líder. Nunca anticipa, sólo reacciona.
Como su nombre lo dice, es un promedio de un cuerpo de datos. Por ejemplo, si se desea un
promedio móvil de precios de cierre de 10 días, se suman los precios de los últimos 10 días y el total se
divide entre 10. El término móvil se utiliza debido a que solamente los precios de los últimos 10 días se
utilizarán para el cálculo. Así, el cuerpo de datos serán promedios que se irán moviendo o variando con
los datos de cada nuevo día de negociación.
El promedio móvil es un dispositivo de suavización. Al promediar los datos de precios, se genera
una línea más suave, haciendo mucho más fácil observar la tendencia subyacente. Sin embargo, por su
propia naturaleza, la línea del promedio móvil también retrasa la acción del mercado. Un promedio móvil
más corto, tal como un promedio de cuatro o diez días, generaría un precio mucho más cercano al real,
que un promedio de 18 o de 40 días. El tiempo de retraso se reduce con promedios más cortos pero nunca
podrá eliminarse por completo. Los promedios de plazos más cortos son más sensibles a la acción del
precio, mientras que los promedios de más largo plazo, siempre estarán más alejados del precio real del
día.
Hay varias clases de promedios móviles: Promedio simple, el cual como se describió
previamente, es el promedio o media aritmética de los últimos n datos, dando la misma importancia a
todos los datos.
Promedio móvil ponderado. Esta clase de promedio se emplea en un intento de corregir el
problema de la ponderación. En este cálculo, a los datos más recientes se les da más peso y se reduce el
significado de los precios más antiguos. El precio de cierre del décimo día (en el caso de un promedio de
10 días) se multiplicaría por 10, el del noveno día por nueve, el del octavo por ocho, etc. El total se divide
por la suma de los multiplicadores. El precio más antiguo se multiplica así por el número más pequeño,
dando de esta forma, más importancia o peso al dato más reciente.
Promedio móvil exponencial. Es otra forma de promedios móviles ponderados. Mientras que
otros promedios móviles se basan en el número de periodos, el promedio móvil exponencial requiere de
un factor de suavización. El promedio suavizado exponencialmente, asigna un promedio móvil ponderado
mayor a los datos más recientes, pero mientras que esta asignación disminuye la importancia de los
precios más antiguos, incluye en el cálculo, a todos los datos de precios disponibles. La experiencia
muestra que mientras el cálculo de los promedios móviles ponderados y exponenciales, se vuelve más
complejo, realmente no incrementa la precisión de los pronósticos significativamente. La mayoría de los
corredores de piso utilizan el promedio móvil simple en sus análisis. Normalmente se grafican dos
promedios móviles con diferente número de datos. El corredor traza a mano una línea que abarque o que
toque ambas líneas de promedios, para observar una tendencia y señalar el inicio de una negociación. En
general, cuando un promedio de corto plazo (rápido) corta la línea del promedio de largo plazo, indica
una señal de compra.
Inversamente, la línea de corto plazo cortando la línea del promedio a mayor plazo, pero por la
parte superior de la línea, es una señal para vender. Hay dos tipos de dibujos principales para promedios
móviles de periodos más largos. En el primero, los promedios tienden a cambiar de dirección poco tiempo
después de que el precio señala que la tendencia se va a invertir. En la segunda, los promedios identifican
muy bien la dirección de la tendencia subyacente pero no indican cuando hay que detenerse después de
que el precio ha señalado que la tendencia se empieza a invertir ni tampoco miden si las condiciones han
sido de sobre compra o de sobre venta.
 Hemos estado utilizando muchas veces el precio de cierre. Sin embargo, mientras que muchos
analistas consideran que el precio de cierre es el más importante de todo el día de negociaciones, sobre
todo para el cálculo de promedios móviles, algunos técnicos utilizan otros tipos de precios.

Osciladores de momentum.
Son extremadamente útiles en mercados que no muestran una clara tendencia, donde los precios
fluctúan en una banda horizontal de precios, o en un rango de negociación, creando condiciones de
mercado tales que no funciona ningún de los sistemas de análisis de tendencias descritos.
Hay muchas formas distintas de construir osciladores de momentum. Hay muy pocas diferencias
en la interpretación entre una técnica y otra. Una declaración común es que los niveles por arriba de 70
indican una sobre compra en el mercado y por abajo de 30 indica una sobre venta en el mercado.
Ejemplos de osciladores de momentum son el Índice de Fuerza Relativa (RSI), el Proceso Estocástico K
% D y dos promedios móviles de momentum.

Índice de Fuerza Relativa

El RSI (por sus siglas en inglés) fue desarrollado por Welles Wilder y presentado en su libro de
1978, Nuevos Conceptos en Sistemas Técnicos de Negociación. El REI es un indicador muy común de
sobre compra / sobre venta que expresa la fuerza del movimiento de precios sobre una escala de 0 a 100.
Originalmente Wilder empleó un periodo de 14 días.
Mientras más corto sea el periodo de tiempo, se volverá más sensible el oscilador y más amplia
su amplitud. El RSI trabaja mejor cuando sus fluctuaciones alcanzan los extremos inferior y superior. Por
tanto, si el usuario está negociando sobre una base muy corta y desea que el movimiento del oscilador sea
más bien pronunciado, puede acortar el periodo de tiempo.
El periodo de tiempo se alarga para hacer al oscilador más liso y estrecho en amplitud. Si se
utiliza un pequeño número de periodos, serán más frecuentes las señales de comprar y vender, implicando
más riesgo. Si se utiliza un intervalo más largo, las señales serán menos frecuentes y con menos riesgo.
El RSI se grafica sobre una escala vertical de 0 a 100. Los movimientos por arriba de 70 se consideran
sobre compra, mientras que una sobre venta se presenta por debajo de 30. Debido a que las variaciones
del oscilador son más amplias utilizando un periodo de 9 días, entonces si se utilizan 9 días, también
deberían considerarse como límites nuevos a los valores de 80 y 20, en vez de 70 y 30. Debido al salto
que tiene lugar en los mercados alcista y bajista, el nivel de 80 normalmente se vuelve el nivel de sobre
compra en los mercados alcistas y el nivel de 20 se convierte en el nivel de sobre venta en los mercados a
la baja.

Procesos estocásticos.
Estos procesos fueron creados por George Lane hace muchos años, pero en años recientes los mercados
financieros se han fijado en ellos. Se basan en la observación de que si los precios se incrementan, los
precios de cierre tienden a estar más cercanos del extremo superior del rango de precios. Inversamente, en
tendencias a la baja, los precios de cierre tienden a estar más cerca del extremo inferior del rango de
precios. Se utilizan dos líneas en el proceso estocástico: la línea % K y la línea % D. La línea % D es la
más importante ya que es la que proporciona las principales señales. Lo que intentan es determinar donde
está la relación entre los precios de cierre más recientes y el rango de precios para un periodo de tiempo
seleccionado. Lo más común es que este oscilador utilice un periodo de cinco días.
La fórmula simplemente se mide sobre una base porcentual de 0 a 100, donde el precio de cierre está en
relación con el rango total de precios para cierto número de días. Una lectura muy alta (arriba de 70)
pondrá al precio de cierre cerca de la porción superior del rango, mientras que una lectura baja (inferior a
30) se acercaría a la base del rango. La segunda línea % D es una versión suavizada de la línea de % K.
Ambas líneas oscilan entre una escala vertical de 0 a 100.

La línea K es una línea sólida, mientras que la línea D es una línea entrecortada. La señal principal para
observar una divergencia entre la línea D y el precio es cuando la línea D está en una área de sobre
compra o de sobre venta.
Las zonas extremas inferior y superior, están en los mismos valores de 70 y 30 que se utilizan en el
oscilador de RSI. El oscilador estocástico puede utilizarse sobre gráficas semanales o si se desea una
perspectiva a más largo plazo, entonces las gráficas podrían ser mensuales. El Dr. Lane recomienda
graficar un oscilador semanal para ayudar a determinar la tendencia imperante en el mercado. También se
usa con efectividad en gráfica de un sólo día para negociaciones de corto plazo.

Promedios móviles de convergencia divergencia

Los MACD (por sus siglas en inglés) son un indicador de sobre compra o de sobre venta que
observa las relaciones entre promedios móviles de corto plazo y de largo plazo. La línea de MACD es la
diferencia entre esos dos promedios móviles. Una segunda línea, la línea de señal, es un promedio móvil
de corto plazo de la línea de MACD.
Los factores de una suavización defectuosa son aquellos definidos por el autor del MACD y los
promedios móviles son exponenciales. Esos valores y el tipo de promedio móvil pueden cambiarse con
facilidad. Cuando se usan los parámetros de los autores, se considera una señal de compra cuando la línea
MACD cruza de abajo hacia arriba su línea de señal. Se considera una señal de venta cuando la línea
MACD cruza de arriba hacia abajo su línea de señal.

El oscilador MACD convierte a las dos líneas del MACD en un oscilador único que fluctúa alrededor de
cero. Esto se efectúa restando la línea de señal de la línea de MACD. Cuando se cruzan las dos líneas de
MACD su diferencia es cero y entonces se genera una señal de compra o de venta. Las señales dadas por
el MACD y el oscilador MACD son idénticas. La elección de cualquier a de ellas es sólo cuestión de
preferencia personal.

Retrocesos.
 De acuerdo a los principios de análisis técnico, se supone que una tendencia permanecerá hasta
que muestre signos de debilidad. Sabemos que una tendencia tiene un periodo de vida limitado, pero
tenemos que esperar un tiempo por algo que indique que va a tener lugar un retroceso. Los retrocesos son
saludables y aseguran la permanencia de una tendencia por un tiempo mayor. De acuerdo a la tendencia
de los precios, siempre habrá que tomarse un tiempo para tomar beneficios y hacer algún ajuste que pueda
identificarse en la gráfica como un retroceso en una tendencia alcista y un rebote en una tendencia bajista.
Los dos se consideran retrocesos de una tendencia principal.
Si se mide la diferencia de precio cubierta por el movimiento principal, se pueden esperar tres
retrocesos principales: 38.2 %, 50 % y 61.8 % tomados de las constantes de Fibonacci. Mientras más
pronunciada sea la pendiente del movimiento, más alto será el retroceso esperado. Un retroceso de 100 %
implicaría que la principal tendencia fue sólo una parte de una tendencia lateral mayor. Algunos
escépticos no están de acuerdo con el hecho de que un retroceso debe obedecer a este criterio, apoyando
su opinión en la Teoría de la caminata Aleatoria.

ANÁLISIS FUNDAMENTAL
Introducción.
Mientras que el análisis técnico se concentra en el estudio de la actividad del mercado, el análisis
fundamental se enfoca al estudio de la fuerza de la demanda y de la oferta en el mercado, que causa que
los preciso se eleven disminuyan o que no cambien. El análisis fundamental analiza todos los factores
relevantes que afectan el precio de un artículo para determinar el valor intrínseco de ese artículo. El
análisis fundamental estudia las causas, el análisis técnico estudia los efectos.
Los factores de mercado que afectan la demanda y la oferta de una moneda pueden clasificarse
en factores de mercado (intervención del gobierno, factores tecnológicos, confianza en el mercado y
especulación) y factores externos (políticas del gobierno, tasas de interés, indicadores económicos,
acuerdos internacionales, complicaciones políticas, intervenciones conjuntas, rumores y cambios en la
estructura económica internacional). El número de factores que afecta a cualquier mercado es enorme, por
lo que sólo se analizarán algunos factores relevantes.
Intervención del Banco central.
Un Banco central puede intervenir en su mercado doméstico para comprar o vender su propia
moneda cuando:
• El gobierno tiene la política de tasas cambiarias fijas. La intervención prevendría una
devaluación de la moneda, comprando la moneda y vendiendo algunas reservas de alguna moneda
extranjera) o la reevaluación de la moneda (vendiendo su moneda por alguna moneda extranjera).
• Cuando el gobierno permite que su moneda flote, el Banco central aún puede intervenir para
comprar o vender su moneda, si el gobierno considera que la tasa cambiaria de su moneda se ha revaluado
o depreciado a un nivel injusto o indeseable.
En otras ocasiones, el gobierno también interviene verbalmente el mercado, forzando a la
especulación en la dirección deseada sin colocar dinero en ese momento. La intervención monetaria
normalmente está precedida por la intervención verbal. En muchas circunstancias la intervención del
banco central tendrá el efecto deseado de establecer las tasas cambiarias. La intervención no será exitosa
si la moneda se encuentra bajo presión constante de ataques especulativos. La presión especulativa sobre
una moneda puede ser más fuerte que los esfuerzos en dirección opuesta del banco central para que el
valor de la moneda se mueva en otra dirección. Cuando existe poca probabilidad de que las intervenciones
protejan el valor de la moneda, el gobierno puede decidir la imposición de reglas de control cambiario.
Esas reglas restringen la salida de capitales o bien pueden controlar otros factores que pueden tener un
impacto sobre las reservas de moneda extranjera o el valor de la moneda nacional en términos de otras
monedas.
Especulación y confianza.
La confianza de los corredores de bolsa en la posición política y económica de un país en
particular, basada quizá en rumores o en la especulación, probablemente afectará la paridad monetaria de
ese país. La confianza, o la carencia de ella, pueden conducir a la especulación de la moneda. La
especulación en favor de una moneda puede tomar la forma de comprar la moneda a su valor de contado o
incluso en contratos adelantados. La especulación contra una moneda puede tomar la forma de vender la
moneda a su precio de contado o en contratos adelantados. La presión de la demanda para o en contra de
una moneda forzará a movimientos e la paridad en la dirección en que lo intenten los especuladores.
Indicadores económicos.
Los indicadores económicos reflejan la salud de una economía y son observados por los
participantes del mercado para predecir los cambios que pueden ocurrir en las políticas económicas y
monetarias de un país. Algunos de los indicadores económicos más importantes son:
Indicadores del crecimiento económico.
Producto nacional bruto (PNB).- Es la suma total de los bienes y servicios producidos por
cualquier país. Existen cuatro principales componentes incluidos en la cuenta del PNB: el consumo, la
inversión, las compras del gobierno y las exportaciones netas. Este es el indicador más importante debido
a que es la medida más general de la actividad económica. En los EUA, los datos del PNB están
disponibles del día 21 al 30 de cada mes y su frecuencia es trimestral, aunque se revisan mensualmente. Si
se eleva el PNB sube o se aprecia la moneda de ese país.
Producto interno bruto (PIB).- Es el valor total de la producción de un país, ingresos o gastos
producidos dentro de las fronteras físicas. El PIB se publica en la tercera semana de cada mes por el
Departamento de Comercio de los EUA. El PIB indica dos cosas en particular: el crecimiento económico
y la inflación. Si los EUA tienen una inflación más alta que los países con los cuales tiene negocios,
entonces el dólar debería devaluarse. Sin embargo, el gobierno de los EUA normalmente responde a ese
incremento de inflación con un aumento en las tasas de interés. Así, el impacto final de un aumento de la
inflación finalmente favorecería al dólar. El razonamiento detrás de tal resultado, es que la inflación es
peligrosa para la economía. La inflación se causa por un exceso de demanda en una economía; la manera
más efectiva de tratar el problema es elevar las tasas de interés. Esto puede conducir a una intensificación
del ahorro y a una disminución general de la demanda de productos y del crédito.

Indicadores de empleo.
Tasa de desempleo.- Es un indicador muy importante. No sólo refleja el bienestar de la
economía, sino también se utiliza para pronosticar el ingreso futuro y el nivel de inflación en la economía.
Mientras existan más trabajadores empleados, también existirá un mayor ingreso nacional en el futuro.
Nómina de pago sin incluir a la agricultura.- Esta cifra refleja la salud del sector comercial e
industrial de una economía. El tamaño de esta cifra se relaciona directamente con la tasa de crecimiento
de una economía.
Ingreso personal.- Muestra el ingreso personal dispensable promedio de una nación. Dispensable
significa el ingreso neto después de impuestos. Mientras una persona tenga un ingreso más alto, estará
más dispuesto a incrementar su demanda y a pagar más altos precios por los productos que consume. Si el
desempleo es bajo, y el ingreso personal es elevado, la gente tendrá más dinero y será capaz de gastarlo,
incrementando la demanda de los productos, lo cual, a su vez, reforzará los precios, conduciendo a la
inflación. Un Bajo desempleo y cifras de altos ingresos, son una señal de un posible endurecimiento de la
política monetaria para prevenir la inflación, todo lo cual es bueno para la moneda local.

Indicadores de ventas y de consumo.

Ventas al menudeo.- Refleja el poder de compra de una economía. Este índice es un indicador
importante de la tasa de inflación. Si las ventas al menudeo elevan el precio de mercado de la moneda
extranjera en relación a la moneda local, ésta podría devaluarse.
 Gastos personales de consumo.- Muestra el crecimiento en el gasto promedio. Este indicador, el
del ingreso personal y el de la tasa de ahorro personal, normalmente se publican en la misma fecha.

Oferta de dinero.
La oferta de dinero tiene un poderoso efecto sobre la inflación, sobre la producción y sobre el
desempleo. Los economistas han encontrado una estrecha relación entre la rapidez con que el dinero se
expande o disminuye y la rapidez con que la economía se expande o se hace más pequeña. Por ley, la
Federación en los EUA (en México el banco Central), es responsable de fijar las tasas de crecimiento de
la oferta del dinero. Los economistas y los políticos tienen mucho cuidado en calcular la oferta de dinero
en una nación. Cada semana se publican las últimas cifras obtenidas. M1, M2 y M3 son simplemente tres
formas de medir la oferta de dinero.
Las M’s quieren decir agregados monetarios. Son un intento de agrupar activos que la gente usa
generalmente de la misma forma. La división entre grupos puede parecer muy arbitraria. El objeto, sin
embargo, dinero ahorrado de dinero utilizado en transacciones.
M1 es la medida más estrecha de la oferta de dinero. Contiene todo el dinero que se puede gastar
de manera inmediata, como efectivo, cheques. M2 es una medida más general. Incluye a M1 pero agrega
dinero ahorrado y dinero depositado a muy corto plazo (como el ahorrado en certificados de Depósito) ; el
dinero que no puede ser utilizado directamente en pagos pero puede convertirse fácilmente en formas de
dinero para gastar. M3 es la medida más general de la oferta de dinero. Incluye tanto a M1 como a M2,
más los instrumentos financieros de grandes instituciones, las cuales no se convierten fácilmente en
formas de dinero para gastar. Si se incrementa la oferta de dinero, el precio de mercado de la moneda
extranjera en relación al dólar (o la moneda local) disminuye.
Indicadores de negocios.
Balanza comercial - Comercio visible (comercio invisible). Representa el valor de las
exportaciones menos las importaciones. Normalmente el término excluye al comercio informal, en cuyo
caso se refiere a la balanza comercial en mercancías. Si las exportaciones son mayores que las
importaciones se dice que la balanza comercial tiene un superávit. Lo opuesto puede producir un déficit.
Un incremento del superávit comercial o una reducción en el déficit comercial es favorable a la economía
del país y sería totalmente desfavorable un incremento en el déficit o una disminución en el superávit.
El comercio invisible se refiere a las exportaciones o importaciones de servicios para
distinguirlos del comercio de mercancías (comercio visible). Los servicios incluyen elementos tales como
viajes, servicios de la banca, seguros, transporte, etc. El balance del comercio invisible puede verse como
el valor de la exportación de servicios menos la importación de servicios.
Balanza de pagos es una declaración en la cual todos los beneficios y gastos de un país se
registran junto con la diferencia entre la cuenta de la inversión extranjera y la cantidad de inversión que
los residentes de ese país tienen en otros países. El superávit o el déficit de la balanza de pagos,
influencian tanto la tasa cambiaria de contado de la moneda así como también influencia la tasa cambiaria
de la moneda pero en los mercados extranjeros, y es a esta última tasa en que se compra o se vende la
moneda en el extranjero.
Cuenta corriente.- Representa el balance neto de los pagos internacionales de un país que vienen
de las importaciones y las exportaciones de bienes y servicios, junto con transferencias internacionales,
tales como regalos, envíos de dinero de parientes que trabajan en otros países, etc. Excluye flujos de
capital
Cuenta de capital.- Comprende la recepción de todas las monedas extranjeras menos el pago de
todas las monedas extranjeras por concepto de transacciones de movimientos finales de corto y largo
plazo. El movimiento de capital se asocia con la inversión en activos físicos, acciones y títulos de
inversión, o con el depósito de dinero a corto plazo.
Un registro sistemático de toda la actividad de una economía durante cierto periodo, entre los
residentes de un país y el resto del mundo cubre las ganancias de flujos de recursos reales, cambios en los
activos y pasivos extranjeros de un país provenientes de transacciones económicas. Las transacciones
económicas incluidas en la cuenta de la balanza de pagos pueden agruparse de tal forma que puedan
mostrar a la balanza comercial y el balance de la cuenta corriente. Sin embargo, en lenguaje ordinario, con
frecuencia balanza de pagos significa ya sea: a).- la balanza de pagos sobre la cuenta corriente o b).- La
cuenta corriente más ciertos movimientos de capital. Por ejemplo, el “balance básico” incluye la cuenta
corriente más movimientos de capital a largo plazo.

Indicadores de producción.
Producción industrial.- Muestra la producción industrial de una economía. Mientras más elevada
sea esta cifra mejor estará la economía. El banco Central puede permitir que caigan las tasas de interés
para estimular la economía. Si disminuye la producción industrial, el precio de mercado de la moneda
extranjera podría apreciarse en relación al dólar (o a la moneda local).
Ordenes de fabricación.- Es el total de nuevas órdenes de compra recibidos por las fábricas para
un periodo dado, por ejemplo, un mes. Proporciona una medida de como están percibiendo el mercado
futuro los exportadores y los vendedores al menudeo. La cifra de este indicador proporciona alguna señal
del crecimiento de la economía en las siguientes semanas. Mientras mayor sea esta cifra, será más fuerte el
precio de la moneda de ese país.
Inventarios de los negocios.- Representa la producción final no consumida dentro de un país.
Proporciona un indicador de la demanda reciente de productos manufacturados y del nivel de producción
que puede ser elaborado en el periodo entrante. Un mayor nivel de inventario refleja que la demanda del
mercado se frenó en el mes pasado y un bajo nivel refleja un incremento en la demanda del mercado. Si se
elevan los inventarios, el precio de mercado de la moneda extranjera se puede elevar en relación al dólar
(o a la moneda local).
Índice de la Asociación Nacional de los Administradores de Compras (NAPM por sus siglas en
inglés).- Este índice se basa en cinco indicadores: nuevas órdenes de compra, producción, entregas de
productos efectuadas, inventarios y empleo. Si la cifra está por ariba de 50 indica que la economía está en
expansión, un valor por debajo de 50 indica que la economía está en descenso.
Índice de órdenes de bienes duraderos.- Revela la cantidad de nivel de consumo que deberá estár
en el mes siguiente. Los bienes durables incluyen metales primarios, maquinaria y equipo de transporte.
La cantidad de estas órdenes puede reflejar el dinero gasta en la nueva inversión. Este puede ser un
indicador muy útil. Sin embargo, no es así por dos razones. Primero, este índice se publica del 22 al 25 de
cada mes, lo cual es sólo una semana antes de que se publique uno de los principales indicadores: el
índice de la venta de autos. Por esto, la mayoría de los especuladores esperan mejor a que se publique el
índice de la venta de autos, antes de tomar alguna acción. También, este índice fluctúa ampliamente mes
con mes. Para el crecimiento de la economía es esencial una alta tasa de inversión. Si las órdenes de
bienes duraderos elevan el precio de mercado de una moneda extranjera, el dólar (o la moneda local)
puede devaluarse.

Indicadores de la construcción.
Construcción de casas nuevas.- esta cantidad es un uen reflejo del futuro de la economía. Una
gran cantidad de casas que están siendo construidas muestra que la economía tiene una tendencia a la alza
y lo inverso también es cierto si disminuye la cantidad de casas nuevas que se construyen. Si se eleva esta
cantidad, se leva el PNB, pero un número mayor de casas en construcción que las esperadas, indica que la
economía está sobre calentada. Esto puede conducir a que el gobierno eleve las tasas de interés y causar
que el dólar (o la moneda local) eleve su valor. Por otro lado, las solicitudes de permisos para construir
puede revelar la cantidad de construcción de casas que habrá en el siguiente mes.
Reservas oficiales.
La reserva oficial es el oro y las reservas de moneda que mantiene el Banco Central. Se usa como
base para la creación de créditos a bancos comerciales, incremento o reducción de oferta de dinero y
varias operaciones de mercado tales como compra y venta de una moneda particular en el mercado
abierto. La tendencia subyacente en reservas, lo cual es la cantidad neta pagos y préstamos obtenidos, con
frecuencia se ve por los mercados financieros como un indicativo de la intervención del banco central en
el mercado monetario.

Pagos adelantados y pagos retrasados.

Las expectativas sobre los movimientos futuros de las tasas cambiarias, probablemente afecten la
forma en que las empresas tomen decisiones sobre la compra o venta de monedas extranjeras. El resultado
de esas acciones pueden ser adelantos o retrasos en los pagos. Adelantos significa apresurarse a pagar (o
vender) en alguna moneda extranjera, adelantando el tiempo normal de pago. Retraso significa retardar el
pago en determinada moneda.
Una combinación de adelantos y pagos puede producir un rápido deterioro en la balanza de
pagos y un empeoramiento en la balanza comercial. Las importaciones se incrementarán drásticamente y
las exportaciones se frenarán. Si los pagos adelantados o los retrasos en los pagos no se manejan
adecuadamente, pueden generar una gran crisis monetaria.

Dinero caliente.
El dinero caliente es una cantidad substancial de dinero internacional que está disponible para
inversión (o especulación). El dinero caliente fluye hacia un país cuando las tasas de interés son más altas
que en otros países, o cuando hay especulación que indica que la tasa cambiaria se va a recuperar
(apreciar). El dinero caliente puede fluir fuera de un país tan fácilmente como entró, poniendo presión
especulativa sobre la moneda local para debilitarla.
Los técnicos y fundamentalistas dicen que pueden trabajar juntos para obtener beneficios mutuos.
Muchos técnicos no quieren ser molestados con información que influenciaría la lectura o interpretación
de sus gráficas. Los fundamentalistas por su parte, parece que no toman en consideración a los factores
técnicos. Para un técnico es de poca utilidad el que tenga advertencias de las condiciones fundamentales
de un mercado. Un técnico podría preguntar a un fundamentalista lo que tendría que suceder para
justificar un movimiento de mercado identificado en una gráfica de precio. Además, viendo como
reacciona el mercado a factores técnicos, puede ser una buena base de señales técnicas. Lo cierto es que
un análisis completo debe contar con la mayor cantidad de información que sea útil para tomar mejores
decisiones.

PREGUNTAS
1.- Mencione una definición de Ingeniería Financiera.
2.- Mencione cinco factores, externo e internos, que han contribuido al desarrollo de la Ingeniería
Financiera.
3.- Mencione una definición de volatilidad ¿Cuántas y cuales dimensiones tiene?
4.- ¿Qué es la especulación en los mercados financieros?
5.- ¿Qué es el arbitraje en los mercados financieros?
6.- ¿Cuántos y cuáles son los tipos de arbitraje que existen? ¿Cómo funcionan?
7.- ¿En que consiste la hipótesis de los mercados eficientes?
8.- Mencione brevemente en que consiste la hipótesis de los mercados eficientes.
9.- Mencione las tres premisas en las cuales se basa el análisis técnico.
10.- Mencione en que consiste el análisis fundamental.
11.- Mencione cuatro indicadores básicos que utiliza el análisis fundamental.
El desarrollo de la ingeniería financiera es fruto de la innovación y creatividad de los
agentes participantes en el mercado, para hacer frente a los cambios modernos del
mundo globalizado, buscando siempre satisfacer necesidades y resolver problemas
económicos y financieros, las consecuencias de la reciente innovación financiera en los
últimos años están relacionados a:
• Se ha reducido bastante el coste de realizar las transacciones financieras,
incrementándose las posibilidades de transformar posiciones de renta fija en flujos de
renta variable o viceversa
• Se puede realizar distintas operaciones para cubrir necesidades financieras, lo que
conlleva tener varias alternativas de financiamiento en distintos mercados y bajo
distintas condiciones o modalidades de crédito.
• Permite compartir el riesgo de manera más efectiva, desplazando el riesgo de las
entidades adversas al mismo a aquellas otras que lo encuentran deseable, por
• Permite una mejor asignación de recursos monetarios en el sistema financiero de cada
nación.
• Obliga a redefinir los agregados de la política monetaria y a flexibilizar su consecución,
además de dar lugar a la introducción de nuevas variables, como el tipo de cambio y las
tasas de interés referenciales.
• Obligan a redefinir los objetivos sobre la supervisión del sistema financiero, por cuanto
gran parte de las nuevas herramientas surgidas eluden los antiguos controles
establecidos, además que obligan a las instituciones empresariales a actualizar su
sistema contable, obligan a las naciones a actualizar sus normas de contabilidad y
normas tributarias para regular las operaciones con derivados financieros.
Las aplicaciones de la ingeniería financiera se resumen en cuatro aspectos básicos:
• Realizar operaciones de cobertura, cuando la entidad empresarial o persona particular
que ya se encuentra expuesta a un riesgo financiero, intenta eliminar esa exposición
adoptando una posición opuesta en uno o más derivados financieros.
• Realizar operaciones de especulación, cuando alguna entidad empresarial o persona
natural quiere sacar beneficios de su expectativa particular respecto a la evolución de
los precios de los activos en el mercado, puede especular con los cambios que intuye,
así que toma una posición con instrumentos derivados financieros creando de este
modo una exposición al riesgo financiero, donde inicialmente no existía, este tipo de
aplicación necesita de un elevado grado de apalancamiento, los derivados financieros
ofrecen la posibilidad de crear, aplicar y ejecutar estrategias complejas dependiendo a
las expectativas y objetivos de cada agente participante.
• Operaciones de arbitraje, que es el aprovechamiento de situaciones circunstanciales
donde las relaciones matemáticas que vinculan los precios de los activos discrepan
entre oferta y demanda, ofreciendo la posibilidad de obtener estrechos márgenes de
utilidad libre de riesgo por realizar la compra y venta simultanea de dichos activos en
diferentes mercados geográficos o diferentes series de tiempo.
• Operaciones de estructuración, la innovación financiera puede utilizarse para
reestructurar las características de una operación o exposición en particular,
modificando dichas operaciones mediante la creación de instrumentos sintéticos
Un instrumento derivado se define como un contrato financiero cuyo valor depende o
“se deriva” del valor sustancial de un activo subyacente, donde el activo subyacente
puede ser un commodity , una acción, un índice inflacionario, un índice bursátil, una tasa
de interés referencial, un tipo de cambio, cualquier bien o activo ya sea físico o
instrumento financiero que posea volatilidad en su precio o valor, entonces los
instrumentos derivados son contratos o productos cuyo valor deriva del valor de un
activo sobre el cual se suscribió y se valora al precio al contado en cada fecha
recurrente.
La aplicación de las herramientas y técnicas de ingeniería financiera a los productos
financieros modernos ha motivado el desarrollo de innumerables derivados que pueden
quedar resumidos en cuatro tipos de contratos fundamentales.

Los derivados financieros se clasifican en cuatro:

- Los contratos a plazo (Forward).
- Los contratos de futuros (Futures).
- Los contratos de opciones (Options).
- Los contratos de intercambio (Swaps).
 1. Historia de los Contratos Forward.

La evidencia histórica indica que hacia el siglo XIX a.C., en la Mesopotamia, se

celebraban contratos de venta a plazo (forwards) y operaciones de venta en corto de
granos. Asimismo, se preservan escritos en cuneiforme sobre tablas de arcilla que
demuestran que se utilizaban contratos de venta a plazo con opciones añadidas a estos,
para financiar o gestionar los riesgos de transacción de esclavos. Estos documentos, que
se estima datan del año 1750 a.C. aproximadamente, incorporan una característica
sumamente relevante para su negociación al incluir entre sus condiciones la posibilidad
de que el derecho a recibir el producto de la misión comercial (los esclavos) pudiera ser
transferido a terceros (Weber, 2010). Esto último representa un dato no menor, puesto
que habilita la posibilidad de que algunos de los participantes del mercado no hayan
tenido intención de perfeccionar la transacción mediante la recepción del activo
subyacente, sino que simplemente aplicaban fondos de financiamiento esperando obtener
una ganancia de la cesión del derecho a recibir las “mercancías”. En otras palabras, el rol
de estos participantes del mercado era meramente especulativo, puesto que no contaba al
momento de ingresar al mercado con una exposición a las variaciones en el precio que
pudiera registrar el precio del activo subyacente. La transferibilidad de los contratos es
un requisito sine qua non para la organización y desarrollo de mercados
institucionalizados.

En la operatoria babilónica de estos primitivos derivados existían ya algunos rudimentos

de elementos modernos del mercado. Los templos – que además d funciones vinculadas
a la religión eran centros militares y comerciales – actuaban como depósitos de
mercaderías, validaban calidades y cantidades de las entregas. A su vez, intermediaban
los pagos actuando como un antecedente de las casas compensadoras al llevar a cabo un
primitivo proceso de clearing. Para el siglo XV a.C., la utilización de estos contratos se
había extendido a las transacciones comerciales de trigo realizadas entre Egipto y Creta,
Chipre, las islas del Egeo, Asiria y pueblos hititas de Anatolia (Kummer & Pauletto,
2012).
Otro antecedente histórico, posiblemente uno de los más difundidos (y cuestionados), de
la utilización de contratos semejantes a opciones está dado por la narración que hace
Aristóteles de una exitosa operación especulativa realizada por el filósofo Tales de
Mileto, argumentando que Tales – al prever una abundante cosecha de aceitunas – celebró
en forma anticipada contratos de compra (por adelantado) sobre los derechos de uso de
las prensas para la extracción de aceite disponibles en Mileto y Quíos, enriqueciéndose
luego con su venta tras cumplirse sus previsiones de producción olivícola.
Al analizar la evolución de la utilización de los derivados en transacciones comerciales
que involucran la financiación de operaciones, gestión de riesgos y actividades
especulativas, se considera que el uso de contratos a plazo estuvo ampliamente difundido
en la Antigua Grecia y Roma, especialmente para la provisión de trigo egipcio que
permitiera alimentar la creciente población (Weber, 2010).
Tras la caída de Roma, la evolución de los derivados encuentra un impasse, propio de las
características de la economía medieval, para recobrar impulso durante el Renacimiento.
Esto no quita la aparición, durante el Medioevo, de algunos avances que pueden
considerarse antecedentes de características que siglos después serán claves en la
operatoria de los derivados.
Aunque no puede determinarse con precisión el origen de la práctica (por aparecer
probablemente en forma espontánea y no deliberada), en la Edad Media se operaba en
ferias mediante un sistema centralizado de anotaciones en cuentas que contemplaba un
proceso de compensación de posiciones y exposición a diferentes signos monetarios. En
los tiempos de la Primera Cruzada (1095-1099), la ciudad de Génova se posicionaba
como un importante nodo comercial con un dinámico puerto marítimo. Las ferias
realizadas en esta ciudad atraían comerciantes de distintas locaciones próximas al
Mediterráneo.
A fin de resolver el problema de la utilización de varias monedas, las ferias genovesas
implementaron un sistema de pagos centralizados. Así, un foro arbitral determinaba los
tipos de cambios aplicables y liquidaba las compras y ventas de los feriantes (Poitras,
2009). En un sentido práctico, esto guarda una estrecha relación con los procesos de
clearing aplicados en mercados institucionalizados en la actualidad.
El desarrollo comercial de las ciudades-estado italianas y los Países Bajos a partir del
siglo XII de nuestra era generó necesidades cada vez más complejas que llevaron a la
implementación de nuevas modalidades transaccionales vinculadas a este tipo de
contratos.
Definición De Forward.
Un contrato forward se define como un contrato por adelantado que
establece el mutuo acuerdo entre dos partes (se realiza de manera bilateral)
para comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio previamente
establecido (denominado precio de ejercicio) y bajo condiciones previamente
acordadas.
Los contratos forward son transacciones de compra o venta por adelantado,
estos contratos se transan en el mercado extrabursátil también llamado
mercado OTC (Over The Counter), se transan entre dos contrapartes en el
presente, para la compra o venta que se realizara en una fecha futura.
La operación se acuerda en un tiempo presente, tomando como referencia el
precio al contado del activo subyacente y la transacción acordad se realiza
en el tiempo futuro acordado.

Características Principales de un
Forward.
Los contratos de forward tienen las siguientes características principales:

• Los contratos forwards son instrumentos derivados que se utiliza

comúnmente para cubrir los riesgos de mercado, y son atractivos para
inversionistas dispuestos a asumir riesgos a cambio de una potencial
ganancia.
• Son contratos de mutuo acuerdo de manera bilateral entre las contrapartes
y no requieren intermediarios para su concreción.
• Este tipo de contratos no se transan en mercados regulados ni en bolsas,
solo se negocian en mercados extrabursátiles denominados OTC (Over The
Counter) que son mercados no regulados.
• No cuentan con mercados secundarios, por las diferentes necesidades de
cada contraparte, una vez tomada una posición en un forward es muy difícil
transferirlo a otro individuo.
• No permiten la disolución del contrato ni el ejercicio del mismo antes de la
fecha de vencimiento pactada.
• El activo que subyace a un contrato forward puede ser cualquier activo
relevante cuyo precio fluctúe en el tiempo, debe contar con volatilidad en
función a la variabilidad de sus precios.
• No son productos líquidos, porque no se pueden convertir en dinero
fácilmente, ni se puede liquidar antes de la fecha de su vencimiento.
• No requieren el pago de una inversión inicial, no involucra costos iniciales ni
la entrega de ninguna garantía física.
• Son muy rígidos, ya que una vez acordado, no se puede cambiar las
condiciones iniciales del contrato.
• Las partes comprometidas con el contrato, que están expuestas a riesgos
opuestos, pueden utilizarlos para mitigar el riesgo de fluctuación del precio
del activo subyacente, y de esta forma estabilizar sus flujos de cajas,
convirtiendo flujos de caja variables en flujos de caja conocidos.
• Son contratos diseñados a la medida para cada situación particular de las
contrapartes y tienen alto riesgo de incumplimiento, principalmente por ser
contratos realizados fuera de mercados regulados.
• Tiene el mismo formato a un contrato de compra o venta de bienes de
manera formal y puede ser una actividad notariada mediante notario de fe
pública.

Contenido De Un Contrato Forward.

Un contrato de forward debe contener minimamente:

• El número de contrato.
• La ciudad y la fecha de la firma de contrato.
• Posición compradora y posición vendedora.
• El activo subyacente (Debidamente especificado a detalle).
• La descripción de la operación.
• El precio de ejercicio.
• La fecha de vencimiento/Entrega (Puede ser una fecha fija o un periodo de
tiempo futuro).
• Especificación del tamaño del contrato.
• Otras condiciones específicas (Referentes al lugar de la entrega física, o
liquidación por diferencial, multas por incumplimiento, circunstancias de
resolución del contrato, toda condición necesaria de especificar).
• Firmas de la posición compradora y posición vendedora.

Ventajas de los Contratos Forward.

El utilizar contratos forward genera las siguientes ventajas:
• Son instrumentos financieros que se pueden utilizar para distintos
propósitos, pueden ser utilizados con fines de cobertura para protegerse de
la variabilidad de los precios de algunos activos, con fines de especulación
cuando se tenga alguna expectativa alcista o bajista con la esperanza de
obtener ganancias potenciales y con fines de arbitraje cundo se pretende
obtener utilidad libre de riesgo aprovechando las imperfecciones entre los
precios de oferta y demanda de mercado respecto al precio del activo
subyacente.
• Son instrumentos financieros muy útiles para la planificación y gestión de
riesgos, porque permiten convertir flujos de efectivo variables o inciertos en
flujos de efectivo conocidos o ciertos.
• Son instrumentos financieros que permiten transferir el riesgo asociado a
los activos subyacentes, de manera que el riesgo de la variabilidad de precios
sea transferido a otro mercado geográfico o a otro sector económico.
• Son instrumentos en formato de contrato común, de modo que son fáciles
de combinar con otros instrumentos financieros convencionales,
generalmente para conseguir mejores resultados afines a las necesidades
iniciales del inversionista.
• No necesitan de una inversión inicial, ningún margen ni ninguna garantía
inicial.
• Las operaciones con forward aseguran el constante movimiento en la
fijación de precios de los activos subyacentes, ya que influyen en la oferta y
demanda del activo subyacente transado.

Principales Desventajas de los Forward.

El utilizar contratos forward genera las siguientes desventajas:
• La fijación del precio de ejercicio se realiza en el tiempo presente para una
transacción en el futuro, el precio de ejercicio se basa en un modelo teórico o
de no arbitraje.
• No se pueden vender en un mercado secundario dado que no son contratos
estandarizados, porque las condiciones de la transacción se pactan entre las
contrapartes según a sus necesidades circunstanciales.
• Son instrumentos que están sujetos a un alto riesgo de incumplimiento por
las contrapartes, la posibilidad de que una de las contrapartes incumpla el
contrato es muy alta.
• No son instrumentos financieros que gocen de alta liquidez, dado que no
pueden convertirse en efectivo en cualquier momento, solo pueden realizarse
en la fecha de vencimiento del contrato.
• Son instrumentos poco flexibles, ya que difícilmente se pueden modificar
las condiciones establecidas en el contrato.

TEMA 2

1. Introducción a la Ingeniería de
Forwards
Los forward al ser contratos bilaterales (compuestos de dos personas
naturales o jurídicas como contrapartes), diseñados y firmados en base a los
detalles circunstanciales por dos contrapartes, tienen la característica de
tener dos tipos de posiciones respecto al contrato, estas posiciones son la
posición larga (posición compradora) y la posición corta (posición
vendedora).

La posición larga (Long Position) es la persona (natural o jurídica)

comprometida a comprar el activo subyacente al precio de ejercicio
previamente establecido, la compra se realiza en la fecha de vencimiento del
contrato, la persona que toma la posicion larga tiene una expectativa alcista,
espera que los precios del activo subyacente suban en el mercado.
La posición corta (Short Position) es la persona (natural o jurídica)
comprometida a vender el activo subyacente al precio de ejercicio
previamente establecido, la venta se realiza en la fecha de vencimiento del
contrato, la persona que toma la posicion corta tiene una expectativa bajista,
espera que los precios del activo subyacente bajen en el mercado.
2. POSICIÓN COMPRADORA O POSICIÓN LARGA (LONG POSITION).
La posición larga en un contrato de forward representa a la contraparte que asume el compromiso de
comprar o adquirir el activo subyacente (es la persona que entregara el efectivo a cambio del activo) en una
fecha futura.

Así que una persona individual o persona jurídica mantiene una posición larga cuando al pactar el contrato
de forward, adquiere la obligación de comprar el activo subyacente en un tiempo futuro y al precio de
ejercicio previamente acordado.

Si se tiene una posición larga y el precio de mercado del activo subyacente aumenta por encima al precio
de ejercicio, se registra una utilidad en la posición, de lo contrario, si el precio de mercado del activo
subyacente disminuye por debajo del precio de ejercicio del contrato, entonces se registrara una perdida en
la posición. El perfil de pago de una posición larga en contratos forward es el siguiente:

𝐹𝑀 − 𝐾
Donde K es el precio de ejercicio acordado para la compra del activo (que será el parámetro fijo) y FM es
el precio de mercado del activo subyacente en la fecha de vencimiento (que será el parámetro variable),
dicho precio de mercado varía en función a la oferta y la demanda del activo subyacente.

La figura 3.1. Muestra la gráfica de la utilidad o perdida de una posición larga (comprador) de un contrato
forward.

Utilidad o Pérdida De Una Posición Larga En Forwards.

+
Valor Monetario

Utilidad

Perdida
K FM

- Precio del Activo

Figura. Representa la utilidad o perdida que se puede obtener en una posición larga, cuando el precio de
mercado es inferior al precio de ejercicio, existe una perdida en la posición, cuando el precio de mercado
es superior al precio de ejercicio, existe una utilidad en la posición.

Los escenarios posibles que podría obtener el inversionista que toma una posición larga en un contrato de
forward son:
Si 𝐹𝑀 > 𝐾 la posición larga obtiene utilidad.
Si 𝐹𝑀 = 𝐾 es el punto de equilibrio (No existe utilidad ni perdida).
Si 𝐹𝑀 < 𝐾 la posición larga obtiene perdida.
3. POSICIÓN VENDEDORA O POSICIÓN CORTA.

La posición corta en un contrato de forward representa a la contraparte que asume el compromiso de vender
o entregar el activo subayacente (es la persona que recibe el efectivo a cambio de entregar el activo) en una
fecha futura.

Así que una persona individual o persona jurídica mantiene una posición corta cuando al suscribir el
contrato de forward, adquiere la obligación de vender el activo subyacente en un tiempo futuro y al precio
de ejercicio previamente acordado.

Si se tiene una posición corta y el precio de mercado del activo subyacente aumenta por encima al precio
de ejercicio, se registra una perdida en la posición, de lo contrario, si el precio de mercado del activo
subyacente disminuye por debajo del precio de ejercicio del contrato, entonces se registrara una utilidad en
la posición. El perfil de pago de una posición larga en contratos forward es el siguiente:

𝐾 − 𝐹𝑀
Donde K es el precio de ejercicio acordado para la venta del activo (que será el parámetro fijo) y FM es el
precio de mercado del activo subyacente en la fecha de vencimiento (que será el parámetro variable).

La figura. Muestra la gráfica de la utilidad o perdida de una posición corta (vendedor) de un contrato
forward.
Utilidad o Pérdida De Una Posición Corta En Forwards

+
Valor Monetario

Utilidad

Perdida
K FM

-
Precio del Activo

Figura. Representa la utilidad o perdida que se puede obtener en una posición corta, cuando el precio de
mercado es inferior al precio de ejercicio, existe una utilidad en la posición, cuando el precio de mercado
es superior al precio de ejercicio, existe una perdida en la posición.

Los escenarios posibles que podría obtener el inversionista que toma una posición larga en un contrato de
forward son:

Si 𝐹𝑀 > 𝐾 la posición corta obtiene perdida.

Si 𝐹𝑀 = 𝐾 es el punto de equilibrio (No existe utilidad ni perdida).
Si 𝐹𝑀 < 𝐾 la posición corta obtiene utilidad.
 Mgr. Atora Soliz Alex Angel

4. REPRESENTACIÓN SIMULTÁNEA DE AMBAS POSICIONES.

Un contrato de forward desde el punto de vista de ambas contrapartes (Posición larga y Posición
Corta) se representa de la siguiente manera:

Utilidad o Pérdida De La Posición Larga y La Posición Corta.

+
Valor Monetario

Utilidad Utilidad

Perdida K Perdida FM

-
Precio del Activo

Figura. La línea azul representa la posición larga de un inversionista, la línea verde representa la
posición corta de un inversionista, ambos inversionistas dentro el mismo contrato de forward.

Cuando el precio de mercado del activo subyacente al vencimiento es mayor al precio de ejercicio
del contrato, la posición larga obtiene utilidad y la posición corta obtiene perdida, cuando el precio
de mercado del activo subyacente al vencimiento es menor al precio de ejercicio del contrato, la
posición larga obtiene perdida mientras que la posición corta obtiene utilidad.

Un resumen de los escenarios que podrían ocurrir a las posiciones larga y corta de manera
simultánea:

Situación Posición Larga Posición Corta

Si 𝐹𝑀 > 𝐾 Obtiene Utilidad Obtiene perdida
Si 𝐹𝑀 = 𝐾 Punto de Equilibrio (Ni utilidad Punto de Equilibrio (Ni utilidad ni
ni perdida) perdida)
Si 𝐹𝑀 < 𝐾 Obtiene perdida Obtiene Utilidad

De esta manera se concluye que la utilidad de una posición larga es igual a la perdida de la
posición corta y viceversa, este comportamiento hace que los forward sean instrumentos de suma
cero, ya que no generan valor económico en sí, solo transfieren valor de un inversionista hacia
otro.
5. Determinación del Precio a Plazo de
un Forward.
Este punto del tema sobre contratos forward, está destinado a presentar la
manera de determinar los precios a plazo para los contratos forward y
examinaremos la relación del precio spot del activo subyacente con el precio
a plazo del contrato forward.
Comenzaremos analizando contratos forward por su facilidad de estudio
respecto a los contratos de futuros y opciones, aunque el precio a plazo de
un forward, un futuro y una opción suelen ser aproximados cuando los
vencimientos de dichos derivados financieros son en la misma fecha. Antes
de realizar el estudio de la fijación de los precios a plazo, debemos clasificar
los activos subyacentes objeto de derivados financieros en dos grandes
grupos, que son los activos de inversión y los activos de consumo, esta
clasificación servirá posteriormente para adecuar el modelo de fijación del
precio de no arbitraje a cada caso específico.

5.1. Activos de Inversión y Activos de

Consumo.
Para comenzar el proceso de determinación de precios a plazo en contratos
forward se hace necesario clasificar los activos subyacentes en activos de
inversión y activos de consumo.
Un activo de inversión se identifica por ser un bien que genera utilidades por
su tenencia, muchos inversionistas están interesados en adquirir dichos
bienes, principalmente con fines de inversión financiera, buscando
beneficiarse de ellos con el pasar del tiempo, las acciones y los bonos son
activos que generan beneficios por su tenencia.
Un activo de consumo se identifica por ser un bien que se adquiere con el fin
de consumirlo o utilizarlo y no generalmente con fines de inversión
financiera, los commodities como las materias primas, los alimentos y los
materiales, la característica principal de un bien de consumo es que será
utilizado para procesos de producción de bienes superiores o serán
consumidos (fuera cual fuera, estos bienes en el futuro tienden a
desaparecer).
Acalorar esta clasificación de activos subyacentes es importante para la
fijación del precio de ejercicio de contratos forward, dado que cada activo
subyacente contiene sus propios factores y variables de mercado específicos
para cada caso.

5.2. El Modelo de Fijación del Precio de

no Arbitraje.
El método que se utiliza para fijar el precio a plazo de un contrato forward
sigue el modelo de fijación del precio de no arbitraje, este modelo permite
calcular el precio de ejercicio idóneo para un contrato forward, tomando en
cuenta las variables necesarias para cada tipo de activo, aplicando este
modelo se garantiza que el precio del contrato forward ni permita
oportunidad de arbitraje, impidiendo que una persona pueda aprovechar
imperfecciones del mercado del activo subyacente y obtener beneficios libres
de riesgo.

5.3. Supuestos del Modelo del PNA -

Precio de No Arbitraje.
Los supuestos para la fijación del precio que no permita oportunidad de
arbitraje asume que las siguientes afirmaciones son ciertas para los
participantes del mercado del activo subyacente objeto del contrato forward.
Estos supuestos de no arbitraje no son necesariamente ciertos, pero si son
aproximadamente ciertos para todos los participantes del mercado, los
grandes inversionistas con su poder de negociación se encargan de
garantizar que las oportunidades de arbitraje sean inconsistentes en el
tiempo, dado que aprovechan dichas oportunidades cuando se presentan,
estos factores determinan la relación entre el precio a plazo del contrato y el
precio spot o al contado del activo subyacente.
Los supuestos del modelo del precio de no arbitraje son:
1) Los participantes no están sujetos a costos transaccionales cuando
negocian y acuerdan el contrato.
2) Los participantes están sujetos a la misma tasa impositiva sobre sus
utilidades obtenidas de sus acuerdos contractuales relacionados a la
operación.
3) Los participantes se pueden financiar fondos a la tasa libre de riesgo y
también prestan sus recursos a la tasa libre de riesgo, es decir, no existe una
tasa activa y una tasa pasiva, solo la tasa libre de riesgo.
4) Todos los individuos aprovechan las pequeñas oportunidades de arbitraje
rápidamente, garantizando su inconsistencia a través del tiempo.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz.

5.4. PRECIO A PLAZO DE UN ACTIVO COMÚN.

Este punto, un activo común es un bien que no genera ingresos por inversión en su tenencia y no
genera costos de mantenimiento o resguardo, para comenzar la introducción a la fijación de
precios a plazo, utilizaremos una generalizaciones, considerando un contrato forward sobre un
activo común con un precio S0, que no proporciona ingresos, el vencimiento del contrato es en un
tiempo t en años, utilizamos la tasa libre de riesgo r para calcular el precio a plazo F0, entonces la
relación entre el precio a plazo y el precio spot del activo subyacente es:

𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 𝑟𝑡

Donde:
F0: Es el precio a plazo del contrato forward el día de hoy.
S0 : Es el precio al contado del activo subyacente a la fecha al día de hoy.
e : Es la constante de Euler, utilizada para el interés compuesto continuamente.
r : La tasa de interés libre de riesgo anual con composición continua, para una inversión que
vence en el tiempo t en años.
t : El tiempo hasta la fecha de vencimiento, la fecha donde se realiza la entrega en un forward.

Mediante el modelo de fijación del precio de no arbitraje, se relaiza la comparación entre el precio
a plazo calculado y el precio de ejercicio fijado para el contrato forward y podrían ocurrir alguna
de las siguientes situaciones:

𝐹0 = 𝐾 Si el precio a plazo es igual al precio de ejercicio del contrato

de forward, no existe oportunidad de arbitraje.

𝐹0 ≠ 𝐾 Si el precio a plazo no es igual al precio de ejercicio del

contrato de forward, existe oportunidad de arbitraje.

Donde:
K: Es el precio de ejercicio previamente acordado entre las partes para el contrato de forward.

Si F0 > S0ert, los arbitrajistas comprarían el activo y tomarían una posición corta en contratos
forward sobre ese mismo activo para el tiempo t.
Si F0 < S0ert, los arbitrajistas venderían en corto el activo y tomarían una posición larga en
contratos forward sobre el mismo activo para el tiempo t.

En ambos casos, obtienen utilidad libre de riesgo, es por ello que si F0 ≠ K, existe oportunidad de
arbitraje.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

Ejemplo – Caso de un Activo Común – Caso General:

La persona A acuerda un contrato de forward con otra persona B el día 27 de agosto de 2019
mediante el cual, la persona A se compromete a comprar 1000 acciones de la empresa PIL Andina
S.A. el 30 de noviembre de 2019.
El precio spot de las acciones de PIL al momento del acuerdo es de 181,30 USD, las acciones no
pagan dividendos durante el periodo comprendido en el contrato, la tasa de interés libre de riesgo
es de 2,4% anual compuesta continuamente. ¿Cuál debería ser el precio pactado si utilizamos el
modelo de fijación del precio de no arbitraje?
Solución: A B

Contrato de
Forward

Posición Larga Posición Corta

(Expectativa Alcista) (Expectativa Bajista)

Datos:
S0 = 181,30 USD por acción.
r = 2,4% anual compuesta continuamente.
t = 95 días.

95 días

Inicio Vencimiento
27-Ago-2019 30-Nov-2019

Aplicación de la condición de no arbitraje:

𝑭𝟎 = 𝑲
𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 𝑟𝑡
95
𝑭𝟎 = 181,30𝑒 0,024∗365

𝑲 = 182,4360 𝑼𝑺𝑫 𝒑𝒐𝒓 𝒂𝒄𝒄𝒊ó𝒏.

Respuesta: El precio de ejercicio del contrato de forward debería ser de 182,4360 USD por cada
acción de la empresa PIL Andina S.A., de esta manera se garantiza la no existencia de oportunidad
de arbitraje.
5.5. Precio a Plazo Para Activos de
Inversión.
Hasta el momento sabemos que un activo de inversión se identifica por ser
un bien que genera utilidades por su tenencia, muchos inversionistas están
interesados en adquirir dichos bienes, principalmente con fines de inversión
financiera, buscando beneficiarse de ellos con el pasar del tiempo, las
acciones y los bonos son activos que generan beneficios por su tenencia.

Los activos de inversión se clasifican en:

- Activos que generan ingresos conocidos: Que son todos aquellos que
generan beneficios en valor monetario concreto, beneficios en términos
absolutos.
- Activos que generan rendimientos conocidos: Que son todos aquellos que
generan beneficios porcentuales, beneficios en términos relativos.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

5.5.1. Activos con Ingresos Conocidos.

Los contratos a plazo sobre activos con ingresos conocidos, son contratos forward sobre un activo
de inversión que proporciona a su poseedor ingresos en términos absolutos, estas ganancias son
producto de la tenencia del activo, estos ingresos deben ser perfectamente previsibles a través del
tiempo, algunos activos como las acciones generan dividendos, los bonos proporcionan cupones
periódicamente.

La ecuación sobre la fijación del precio de no arbitraje para activos con ingresos conocidos, parte
de la ecuación para activos comunes agregando los ingresos conocidos como una deducción del
valor presente de los ingresos conocidos al precio spot del activo, debemos llevar a valor presente
todos los ingresos conocidos durante la vida de un contrato a plazo, para mantener el concepto
del valor del dinero en el tiempo, para distintos periodos de tiempo.

𝑭𝟎 = (𝑆0 − 𝐼)𝑒 𝑟𝑡

Donde:
I: Es el valor presente de todos los ingresos conocidos a lo largo de la vida del contrato.

La ecuación anterior se aplica para activos de inversión que generen ingresos en efectivo, de esta
manera se neutraliza los ingresos conocidos que tendría inicialmente el poseedor del activo,
generando una situación donde ni la posición larga (comprador) ni la posición corta (vendedor)
comienzan con ventajas respecto a su contraparte.

Si F0 > (S0 – I)ert, los arbitrajistas comprarían el activo y tomarían una posición corta,
comprometiéndose a venderlo en un tiempo futuro, mediante un contrato forward sobre ese
mismo activo para el tiempo t.
Si F0 < (S0 – I)ert, los arbitrajistas venderían en corto el activo y tomarían una posición larga,
comprometiéndose a comprarlo nuevamente en un tiempo futuro, mediante un contrato forward
sobre el mismo activo para el tiempo t.

De igual manera si F0 ≠ K existe oportunidad de arbitraje, si F0 = K se cumple la condición, donde

el precio a plazo es igual al precio de ejercicio del contrato forward, de esta manera no existe
oportunidad de arbitraje.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

Ejemplo – Caso de un Activo con Ingreso Conocido:

La persona A acuerda un contrato de forward con otra persona B el día 27 de agosto de 2019
mediante el cual, la persona A se compromete a comprar 1000 acciones de la empresa PIL Andina
S.A. el 30 de noviembre de 2019.
El precio spot de las acciones de PIL al momento del acuerdo es de 181,30 USD, las acciones
pagan dividendo de 1 USD en fecha 31 de octubre de 2019, la tasa de interés libre de riesgo es de
2,4% anual compuesta continuamente. ¿Cuál debería ser el precio pactado si utilizamos el modelo
de fijación del precio de no arbitraje?

Solución: A B

Contrato de
Forward

Posición Larga Posición Corta

(Expectativa Alcista) (Expectativa Bajista)

Datos:
S0 = 181,30 USD.
r = 2,4% anual compuesta continuamente.
t = 95 días.
Dividendo = 1 USD el 31 de octubre de 2019.

95 días 1 USD
31-Oct-2019

Inicio Vencimiento
27-Ago-2019 65 días 30 días 30-Nov-2019

Primeramente expresamos los ingresos conocidos a valor presente, para tomarlos en cuenta en el
cálculo del precio de no arbitraje, al inicio del contrato:

65
𝑰 = 1𝑒 −0,024∗365 = 0,9957 𝑼𝑺𝑫

Aplicación de la condición de no arbitraje:

𝑭𝟎 = 𝑲
𝑭𝟎 = (𝑆0 − 𝐼)𝑒 𝑟𝑡
95
𝑭𝟎 = (181,30 − 0,9957)𝑒 0,024∗365
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

𝑲 = 181,4341 𝑼𝑺𝑫

Respuesta: El precio de ejercicio del contrato de forward debería ser de 181,4341 USD por cada
acción de la empresa PIL Andina S.A., de esta manera se garantiza la no existencia de oportunidad
de arbitraje tomando en cuenta el pago del dividendo del 31 de octubre de 2019.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

5.5.2. Activos con Tasas de Rendimiento.

Los contratos a plazo sobre activos que generan una tasa de rendimiento conocida, son contratos
forward sobre un activo de inversión que proporciona a su poseedor ingresos en términos
relativos, estas ganancias se expresan como una tasa de interés o un porcentaje de ingresos a través
del tiempo, normalmente los rendimientos conocidos se expresan en tasas de interés con
capitalización discreta1, entonces para el procedimiento se hace necesario aplicar el
procedimiento de conversión de tasa de interés con capitalización discreta a tasa de interés con
capitalización continua2.

La ecuación sobre la fijación del precio de no arbitraje para activos con rendimientos relativos,
parte de la ecuación para activos comunes deduciendo los rendimientos relativos a la tasa libre de
riesgo, durante la vida de un contrato a plazo.

𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟−𝑖)𝑡

Donde:
i: Es el rendimiento promedio anual con capitalización continua sobre el activo durante la vida
del contrato.

La ecuación anterior se aplica para activos de inversión que generen ingresos porcentuales, al
deducir el rendimiento conocido de la tasa libre de riesgo generamos una situación donde ni la
posición larga (comprador) ni la posición corta (vendedor) comienzan con ventajas respecto a su
contraparte.

Si F0 > S0e(r-i)t, los arbitrajistas comprarían el activo y tomarían una posición corta,
comprometiéndose a venderlo en un tiempo futuro, mediante un contrato forward sobre ese
mismo activo para el tiempo t.
Si F0 < S0e(r-i)t, los arbitrajistas venderían en corto el activo y tomarían una posición larga,
comprometiéndose a comprarlo nuevamente en un tiempo futuro, mediante un contrato forward
sobre el mismo activo para el tiempo t.

De igual manera si F0 ≠ K existe oportunidad de arbitraje, si F0 = K se cumple la condición y no

existe oportunidad de arbitraje.

1 Una tasa de interés con capitalización discreta es una tasa que capitaliza los intereses periódicamente, en
intervalos de tiempo determinados, algunos ejemplos son tasas con capitalización anual, semestral, trimestral,
mensual, semanal y diría.
2 Una tasa de interés con capitalización continua es una tasa que capitaliza los intereses de manera continua, los

intereses forman parte del capital continuamente, es por eso que no se habla de una periodicidad determinada, dado
que el proceso de capitalización es continuo.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

Ejemplo - Caso de un Activo con Rendimientos.

Un exportador mexicano tiene una exportación a los Estados Unidos por 10´000.000 USD el 30
de noviembre de 2019, requiere cubrir sus ganancias, por dicha razón decide pactar un contrato
de forward con un bono americano.

Sabiendo que el tipo de cambio actual el día de hoy (28 de agosto de 2019) está a 20,01
MXN/USD, la tasa de interés libre de riesgo es del 4% anual compuesta continuamente para los
pesos mexicanos (MXN) y del 2% anual compuesta anualmente para los dólares (USD), si el tipo
de cambio de ejercicio se fija en función al modelo del precio de no arbitraje. ¿Cuánto debería ser
el tipo de cambio de ejercicio para el contrato que necesita el exportador mexicano?

Datos:
S0 = 20,01 MXN/USD
r = 4% anual compuesta continuamente
i = 2% anual compuesta anualmente
t = 94 días
94 días

Inicio Vencimiento
28-Ago-2019 30-Nov-2019

Primeramente expresamos los rendimientos de modalidad discreta (capitalizable anualmente) a

modalidad continua (capitalizable continuamente), para tomarlos en cuenta en el cálculo del
precio de no arbitraje:

0,02
𝒓𝒄 = 1𝐿𝑛 ∗ (1 + ) = 0,019803 o 1,9803% anual capitalizable continuamente.
1

Aplicación de la condición de no arbitraje:

𝑭𝟎 = 𝑲

𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟−𝑖)𝑡

94
(0,04−0,0198)∗
𝑭𝟎 = 20,01𝑒 365

𝑲 = 20,1144 𝐌𝐗𝐍/𝐔𝐒𝐃

Respuesta: El precio de ejercicio del contrato de forward debería ser de 20,1144 MXN/USD para
garantizar que ninguna de las contrapartes tenga oportunidad de arbitraje.
5.6. Precio a Plazo para Activos de
Consumo.
Los activos de consumo son activos destinados a producir bienes superiores,
sirviendo de materia prima para la industrialización y producción de otros
bienes, o son utilizados para el consumo humano, estos bienes a su vez, se
clasifican en activos que generan costos de mantenimiento o
almacenamiento en términos conocidos o en términos porcentuales.

Los activos de inversión se clasifican en:

- Activos que generan costos de almacenamiento: Que son todos aquellos
que generan costos o gastos en valor monetario concreto, costos en
términos absolutos monetarios.
- Activos que generan tasa de mantenimiento: Que son todos aquellos que
generan costos porcentuales, costos en términos relativos, normalmente
expresados en tasas porcentuales.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

5.6.1. Activos con Costo de Almacenamiento o Mantenimiento.

Los contratos a plazo sobre activos con costos de mantenimiento o almacenamiento, son contratos
forward sobre un activo de consumo que genera a su poseedor egresos en términos absolutos,
estos pagos son realizados por conceptos de resguardo, mantenimiento o almacenamiento, estos
egresos deben ser perfectamente previsibles a través del tiempo y se tratan como un ingreso
negativo.

La ecuación sobre la fijación del precio de no arbitraje para activos con costos de mantenimiento
o almacenamiento, parte de la ecuación para activos comunes agregando los egresos conocidos
como una adición al valor presente de los egresos conocidos al precio spot del activo, debemos
llevar a valor presente todos los costos de mantenimiento o almacenamiento durante la vida de un
contrato a plazo, para mantener el concepto del valor del dinero en el tiempo, para distintos
periodos de tiempo.

𝑭𝟎 = (𝑆0 + 𝑈)𝑒 𝑟𝑡

Donde:
U: Es el valor presente de todos los costos de mantenimiento o almacenamiento conocidos a
lo largo de la vida del contrato.

La ecuación anterior se aplica para activos de consumo que generen costos en efectivo por
conceptos de mantenimiento, resguardo o almacenamiento, adicionando los costos al precio spot
del activo se genera una situación donde ni la posición larga (comprador) ni la posición corta
(vendedor) comienzan con ventajas respecto a su contraparte.

Si F0 > (S0 + U)ert, los arbitrajistas comprarían el activo y tomarían una posición corta,
comprometiéndose a venderlo en un tiempo futuro, mediante un contrato forward sobre ese
mismo activo para el tiempo t.
Si F0 < (S0 + U)ert, los arbitrajistas venderían en corto el activo y tomarían una posición larga,
comprometiéndose a comprarlo nuevamente en un tiempo futuro, mediante un contrato forward
sobre el mismo activo para el tiempo t.

De igual manera si F0 ≠ K existe oportunidad de arbitraje, si F0 = K se cumple la condición y no

existe oportunidad de arbitraje.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

Ejemplo - Caso de un Activos con Costo de Almacenamiento o Mantenimiento.

Una empresa dedicada a la producción de cereales pacta un forward con un agricultor, donde se
le establece la obligación de comprar 250 Toneladas métrica de maíz en fecha 30 de noviembre
de 2019, el precio actual hoy (2 de septiembre de 2019) es de 167,62 USD y la tasa de interés
libre de riesgo es de 1,8% anual compuesta trimestralmente. El costo de almacenamiento es de 2
USD por Tonelada métrica de maíz que se paga el 30 de septiembre de 2019.

¿Cuál es el precio que no permite oportunidad de arbitraje para este contrato?

Datos:
S0 = 167,62 USD/TM.
r = 1,8% anual compuesta trimestralmente.
t = 89 días.
Costo de Almacenamiento = 2 USD el 30 de septiembre de 2019.

2 USD
30-Sept-2019
89 días

Inicio Vencimiento
2-Sep-2019 28 días 61 días
30-Nov-2019

En primer lugar debemos convertir la tasa discreta del 1,8% anual compuesta trimestralmente a
la modalidad anual compuesta continuamente.

0,018
𝒓𝒄 = 4𝐿𝑛 ∗ (1 + ) = 0,017960 o 1,7960% anual capitalizable continuamente.
4

En segundo lugar expresamos los costos de almacenamiento conocidos a valor presente, para
tomarlos en cuenta en el cálculo del precio de no arbitraje, al inicio del contrato:

28
𝑰 = 2𝑒 −0,017960∗365 = 1,9972 𝑼𝑺𝑫

Aplicación de la condición de no arbitraje:

𝑭𝟎 = 𝑲
𝑭𝟎 = (𝑆0 + 𝑈)𝑒 𝑟𝑡
89
𝑭𝟎 = (167,6 + 1,9972)𝑒 0,017960∗365

𝑲 = 170,3416 𝑼𝑺𝑫/𝑻𝑴

Respuesta: El precio de ejercicio del contrato de forward que no permite oportunidad de arbitraje
a ninguna de las contrapartes debería ser de 170,3416 USD por cada Tonelada métrica de maíz,
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

tomando en cuenta el pago de costo de almacenamiento de 2 USD por Tonelada métrica de maíz
el 30 de septiembre de 2019.
5.6.2. Activo Con Tasa De Mantenimiento/Almacenamiento.
Los contratos a plazo sobre activos que generan una tasa mantenimiento o costo de
almacenamiento en termino porcentual, son contratos forward sobre un activo de consumo que
proporciona a su poseedor costos o egresos en términos relativos, estas salidas de dinero se
expresan como una tasa de mantenimiento a través del tiempo, normalmente los costos
porcentuales se expresan en tasas de interés con capitalización discreta, entonces para el
procedimiento se hace necesario aplicar el procedimiento de conversión de tasa de interés con
capitalización discreta a tasa de interés con capitalización continua.

La ecuación sobre la fijación del precio de no arbitraje para activos con costos en términos
relativos, parte de la ecuación para activos comunes agregando los costos en términos relaticos
como una adición a la tasa libre de riesgo, durante la vida de un contrato a plazo.

𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟+𝑢)𝑡

Donde:
u: Es el pago porcentual o proporcional promedio anual con capitalización continua sobre el
activo durante la vida del contrato.

La ecuación anterior se aplica para activos de consumo que generen egresos en términos
porcentuales, al adicionar los costos relativos a la tasa libre de riesgo, generamos una situación
donde ni la posición larga (comprador) ni la posición corta (vendedor) comienzan con ventajas
respecto a su contraparte.

Si F0 > S0e(r+u)t, los arbitrajistas comprarían el activo y tomarían una posición corta,
comprometiéndose a venderlo en un tiempo futuro, mediante un contrato forward sobre ese
mismo activo para el tiempo t.
Si F0 < S0e(r+u)t, los arbitrajistas venderían en corto el activo y tomarían una posición larga,
comprometiéndose a comprarlo nuevamente en un tiempo futuro, mediante un contrato forward
sobre el mismo activo para el tiempo t.

De igual manera si F0 ≠ K existe oportunidad de arbitraje, si F0 = K se cumple la condición y no

existe oportunidad de arbitraje.
Ejemplo - Caso de un Activo con Tasa de Almacenamiento o Mantenimiento.

Una empresa dedicada a la producción de cereales pacta un forward con un agricultor, donde se
le establece la obligación de comprar 250 Toneladas métrica de maíz en fecha 30 de noviembre
de 2019, el precio actual hoy (2 de septiembre de 2019) es de 167,62 USD y la tasa de interés
libre de riesgo es de 1,8% anual compuesta trimestralmente. El costo que la empresa que almacena
y resguarda las 250 Toneladas métricas de maíz es un 2% anual compuesto continuamente sobre
el valor del activo depositado.

¿Cuál es el precio que no permite oportunidad de arbitraje para este contrato?

Datos:
S0 = 167,62 USD/TM
r = 1,8% anual compuesta trimestralmente
t = 89 días
u = 2% anual compuesta continuamente
89 días

Inicio Vencimiento
2-Sep-2019 30-Nov-2019

En primer lugar debemos convertir la tasa discreta del 1,8% anual compuesta trimestralmente a
la modalidad anual compuesta continuamente.

0,018
𝒓𝒄 = 4𝐿𝑛 ∗ (1 + ) = 0,017960 o 1,7960% anual capitalizable continuamente.
4

Aplicación de la condición de no arbitraje:

𝑭𝟎 = 𝑲

𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟+𝑢)𝑡

89
(0,017960+0,02)∗
𝑭𝟎 = 167,62𝑒 365

𝑲 = 169,1787 𝑼𝑺𝑫/𝑻𝑴

Respuesta: El precio de ejercicio del contrato de forward que no permite oportunidad de arbitraje
para ninguna de las contrapartes debería ser de 169,1787 USD por cada Tonelada métrica de maíz.
5.7. Precio a Plazo Para Activos Mixtos.
Para efectos de ingeniería financiera y mercado de derivados financieros, los
activos mixtos son bienes que pueden cumplir con la doble funcionalidad de
la clasificación para activos subyacentes, pueden ser activos de inversión y
generar ganancias por su tenencia, de manera simultánea pueden también
ser activos de consumo al ser utilizados para la producción de otros bienes.
5.7.1. Activo Con Ingresos y Costos Conocidos.
Los contratos a plazo sobre activos con rendimientos de conveniencia, son operaciones sobre activos
que pueden generar ingresos (conocidos o porcentuales) por su tenencia y a la vez generar egresos
(costos conocidos o porcentuales) por su mantenimiento o almacenamiento, el tener el activo
físicamente como propiedad permite al inversionista obtener utilidades, pero el mismo activo en las
manos de un empresario productor, le permite a este mantenerlo en un proceso de producción y quizás
beneficiarse de alguna situación de escasez temporal del bien en su mercado local, por otro lado,
mantener un activo en un contrato forward no permite la misma oportunidad de usarlo para producir
un bien superior y venderlo, pero el mantener el activo genera un costo de almacenamiento.

El efecto de obtener ganancias por la tenencia del bien y a la vez pagar costos de mantenimiento o
almacenamiento se conoce como rendimiento de conveniencia que proporciona dicho activo, algunos
ejemplos de este tipo de activos pueden ser el oro y la plata, utilizados para inversión o también para
la producción de collares, brazaletes y todo tipo de adornos, otros activos similares son los diamantes,
todo tipo de piedras preciosas, los materiales bélicos y el petróleo crudo comparado al petróleo
refinado.

Cabe recalcar que los activos que sufran estas condiciones en su tratamiento financiero, son activos
en situaciones mucho más específicas, su tratamiento financiero corresponde a casos muy especiales.

Si los ingresos son conocidos y los costos de almacenamiento son conocidos (ambos elementos
cumplen la condición de ser perfectamente previsibles), la ecuación que se utiliza en dicha situación
es:
𝑭𝟎 = (𝑆0 − 𝐼 + 𝑈)𝑒 𝑟𝑡

Donde:
I: Es el valor presente de todos los ingresos conocidos a lo largo de la vida del contrato.
U: Es el valor presente de todos los costos de mantenimiento o almacenamiento conocidos a lo
largo de la vida del contrato.

Si F0 > (S0 – I + U)ert, los arbitrajistas comprarían el activo y tomarían una posición corta,
comprometiéndose a venderlo en un tiempo futuro, mediante un contrato forward sobre ese mismo
activo para el tiempo t.
Si F0 < (S0 – I + U)ert, los arbitrajistas venderían en corto el activo y tomarían una posición larga,
comprometiéndose a comprarlo nuevamente en un tiempo futuro, mediante un contrato forward sobre
el mismo activo para el tiempo t.
De igual manera si F0 ≠ K existe oportunidad de arbitraje, si F0 = K se cumple la condición y no existe
oportunidad de arbitraje.

Ejemplo:

Supongamos que un inversionista tiene 1000 acciones de PIL Andina S.A., dichas acciones
hoy (4 de septiembre de 2019) valen 187,14 BOB por acción, el inversionista tiene
físicamente los títulos y por su importancia los mantiene en una institución de resguardo
pagando 2 Bs por acción cada inicio de trimestre (1ro de Enero, 1ro de Abril, 1ro de Julio y
1ro de Octubre), la acción paga dividendos de 10 BS este 20 de diciembre de 2019, el
inversionista decide tomar una posición corta en un contrato forward que vencerá el 31 de
diciembre de 2019, la tasa de interés libre de riesgo es de 5.18% anual compuesta
continuamente.

¿Cuál será el precio de ejercicio que no permita oportunidad de arbitraje para esta situación
en particular?

Datos:
S0 = 187,14 BOB.
r = 5,18% anual compuesta continuamente.
t = 118 días.
Costo de Resguardo = 2 Bs el 1ro de Octubre de 2019.
Dividendo = 10 Bs el 20 de Diciembre de 2019.

2 BOB. 118 días 10 BOB.

1-Oct-2019 20-Dic-2019

27 días 107 días

Inicio Vencimiento
4-Sep-2019 31-Dic-2019

Primero expresamos los costos de almacenamiento conocidos a valor presente y los ingresos
conocidos (dividendos) a valor presente, para tomarlos en cuenta en el cálculo del precio de no
arbitraje, al inicio del contrato:

27
𝑼 = 2𝑒 −0,0518∗365 = 1,9923 𝑩𝑶𝑩

107
𝑰 = 10𝑒 −0,0518∗365 = 9,8493 𝑩𝑶𝑩
Aplicación de la condición de no arbitraje:

𝑭𝟎 = 𝑲
𝑭𝟎 = (𝑆0 − 𝐼 + 𝑈)𝑒 𝑟𝑡
118
𝑭𝟎 = (187,14 − 9,8493 + 1,9923)𝑒 0,0518∗365

𝑲 = 182,3107 𝑩𝑶𝑩

Respuesta: El precio de ejercicio del contrato de forward que no permite oportunidad de arbitraje a
ninguna de las contrapartes debería ser de 182,3107 BOB por acción de PIL Andina S.A., tomando
en cuenta el pago de un costo de resguardo de 2 BOB por acción el 1ro de Octubre de 2019 y el cobro
de dividendos de 10 BOB el 20 de diciembre de 2019.
5.7.2. Activos Con Rendimientos y Tasas de Mantenimiento Porcentuales.
Si los ingresos son rendimientos porcentuales y los costos de almacenamiento son tasas porcentuales
o están expresados como una proporción del precio del activo, la ecuación que se utiliza en dicha
situación es:

𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟−𝑖+𝑢)𝑡

Donde:
i : Es el rendimiento promedio anual con capitalización continua sobre el activo durante la vida
del contrato.
u : Es el pago porcentual o proporcional promedio anual con capitalización continua sobre el
activo durante la vida del contrato.

Si F0 > S0e(r-i+u)t, los arbitrajistas comprarían el activo y tomarían una posición corta,
comprometiéndose a venderlo en un tiempo futuro, mediante un contrato forward sobre ese mismo
activo para el tiempo t.
Si F0 < S0e(r-i+u)t, los arbitrajistas venderían en corto el activo y tomarían una posición larga,
comprometiéndose a comprarlo nuevamente en un tiempo futuro, mediante un contrato forward sobre
el mismo activo para el tiempo t.

De igual manera si F0 ≠ K existe oportunidad de arbitraje, si F0 = K se cumple la condición y no existe

oportunidad de arbitraje.

Ejemplo:

Un banco ofrece a un cliente corporativo la oportunidad de prestarle financiamiento en oro

al 2% anual con composición continua, la tasa de interés libre de riesgo es del 4,12% anual
compuesta continuamente y los costos de almacenamiento sobre el oro son de 0,6% anual
con composición anual, el precio de una onza troy de oro hoy (4 de septiembre de 2019) es
1.480,90 USD. El Banco desea tomar una posición larga sobre el oro ¿Cuál debería ser el
precio de ejercicio que no permita oportunidad de arbitraje para un contrato forward con
fecha de vencimiento para el 31 de Diciembre de 2019?

Datos:
S0 = 1.480,90 USD por Onza Troy.
r = 4,12% anual compuesta continuamente.
t = 118 días.
i = 2% anual compuesta continuamente.

u = 0,6% anual compuesta continuamente.

118 días

Inicio Vencimiento
4-Sep-2019 31-Dic-2019
𝑭𝟎 = 𝑲

𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟−𝑖+𝑢)𝑡

118
(0,0412−0,02+0,006)∗
𝑭𝟎 = 1.480,90𝑒 365

𝑲 = 1.493,9796 𝑼𝑺𝑫

Respuesta: El precio de ejercicio del contrato de forward que no permite oportunidad de arbitraje
debería ser de 1.493,9796 USD por Onza Troy de Oro.
6. Mecánica de Entrega en Contratos
Forward.
Los contratos forward al pactarse, especifican la fecha y el lugar exacto de la
entrega, al hacerse efectivo la transacción del contrato de forward, la
posición corta poco antes del vencimiento del contrato debe prever llevar
físicamente el activo al lugar de entrega, para poder cumplir con el contrato
en la fecha de vencimiento del contrato, también los contratos pueden
establecer clausulas para liquidar sus contratos mediante el pago de
diferenciales calculados entre el precio de ejercicio y el precio de mercado
del activo subyacente al vencimiento.
7. Valoración de Contratos Forward.
Los contratos forward al cumplir con la condición de no arbitraje, su valor inicial es de cero, a
medida que vaya pasando el tiempo, puede generar utilidades o perdidas, adquiriendo valor
positivo o negativo, el valor de un forward también depende de si el inversionista ha tomado una
posición larga (posición compradora) o si tomamos una posición corta (posición vendedora).

La expresión matemática aplicable para un inversionista que ha tomado una posición larga
(posición compradora) en un contrato forward (tanto en activos de inversión, de consumo o
mixtos) es:

𝒇𝑳 = (𝐹0 − 𝐾)𝑒 −𝑟𝑡 𝒇𝑳 = −𝑓𝐶

La expresión matemática aplicable para un inversionista que ha tomado una posición corta
(Posición vendedora) en un contrato forward (tanto en activos de inversión, de consumo o mixtos)
es:

𝒇𝑪 = (𝐾 − 𝐹0 )𝑒 −𝑟𝑡 𝒇𝑪 = −𝑓𝐿

Donde:
fL : Valor del contrato para la posición larga.
fC : Valor del contrato para la posición corta.
K : El precio de ejercicio del contrato.
F0 : Es el precio a plazo del contrato forward el día de hoy.
e : Es la constante de Euler, utilizada para el interés compuesto continuamente.
r : La tasa de interés libre de riesgo anual con composición continua, para una inversión que
vence en el tiempo t en años.
t : El tiempo hasta la fecha de vencimiento, la fecha donde se realiza la entrega en un forward.
7.1. Fases en la Valoración de Contratos Forward.

La valuación de contratos forward se puede realizar en cualquier momento a partir del inicio hasta el
vencimiento de contrato, reconociéndose tres tipos de fechas dependiendo a la situación del
inversionista respecto al contrato tomado, este proceso nos permite valorar los contratos forward en
la fecha de inicio, en cualquier fecha intermedia entre el inicio y vencimiento, y en la fecha de
vencimiento del contrato de forward.

Fechas De Inicio, Intermedias y Vencimiento De Un Forward.

t0 t1, t2, t3, …………………… tn

Inicio Vencimiento

Figura. Representa la fecha de inicio (t0), las fechas intermedias dentro el ciclo de vida del contrato
(t1, t2, t3,…) y la fecha de vencimiento del forward (tn).

En la fecha de inicio del contrato forward, respetando una fijación del precio de ejercicio que no
permita arbitraje, los valores de la posición larga (fL) y el valor de la posición corta (fC) son:

𝒇𝑳 = 0 𝒇𝑪 = 0

En cualquier fecha intermedia entre el inicio y el vencimiento del contrato forward, la siguiente
expresión también representa el valor de ambas posiciones si no se respeta la fijación del precio de
no arbitraje para el contrato de forward, así que los valores de la posición larga (fL) y el valor de la
posición corta (fC) son:

𝒇𝑳 = (𝐹0 − 𝐾)𝑒 −𝑟𝑡 𝒇𝑪 = (𝐾 − 𝐹0 )𝑒 −𝑟𝑡

En la fecha de vencimiento del contrato forward, en dicha fecha el precio spot de la fecha de
vencimiento es la referencia porque representa el valor de mercado al contado del activo en dicha
fecha de vencimiento, los valores de la posición larga (fL) y el valor de la posición corta (fC) son:

𝒇𝑳 = (𝑆0 − 𝐾) 𝒇𝑪 = (𝐾 − 𝑆0 )
Cabe recalcar que como los contratos forward se liquidan únicamente en la fecha de vencimiento, el
valor real de un forward para una posición larga y una posición corta se define necesariamente en
función al precio a plazo de la fecha de entrega, y al vencimiento el precio a plazo será igual al precio
spot del activo en dicha fecha, existirá la convergencia entre F0 y S0, porque al vencimiento t = 0, así
que la expresión matemática sufre la siguiente variación:

F0 = S0ert

Reemplazando valor de t, donde t es igual a 0

F0 = S0er0

Cualquier número o variable elevada a 0, es igual a 1

F0 = S0

Si el precio de mercado del activo a la fecha de vencimiento (S0), es mayor al precio de ejercicio (K)
estipulado en el contrato, gana la posición larga (posición compradora) porque pagara K (valor
menor) por un activo que vale S0 (valor mayor) y pierde la posición corta (posición vendedora) porque
recibirá el valor K (valor menor) por un activo que vale S0 (valor mayor), esto ocurre porque el activo
en el mercado vale más comparado al precio de ejercicio del contrato forward.

De igual manera, si el precio de mercado del activo a la fecha de vencimiento (S0), es menor al precio
de ejercicio (K) estipulado en el contrato, gana la posición corta (posición vendedora) porque recibirá
K (valor mayor) por un activo que vale S0 (valor menor) y pierde la posición larga (posición
compradora) porque pagara K (valor mayor) por un activo que vale S0 (valor menor), esto ocurre
porque el activo en el mercado vale menos comparado al precio de ejercicio del contrato forward.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

Planteamiento de Ejemplo – Valoración de Contratos Forward.

El día de hoy (9 de septiembre de 2019) la empresa AFP Futuro S.A., pacta un contrato forward
con un fondo de inversión X, el contrato estipula que el fondo de inversión X se compromete a
vender 20.000 acciones de la empresa Morphic Holding. Inc. el 15 de marzo de 2020.

El día de hoy (9 de septiembre de 2019) el precio de las acciones de la empresa Morphic Holding.
Inc. es de 20.94 USD por acción, la tasa libre de riesgo es de 2% anual con composición continua,
además se tiene previsto que la empresa pague dividendos de 0,6 USD por acción el 31 de octubre
de 2019 y 0,3 USD el 28 de febrero de 2020.

a) Identifique, grafique y explique ¿Cuál es la posición larga y la posición corta en este

contrato forward?
b) ¿Cuál debería ser el precio de ejercicio pactado para la entrega de las acciones, si se
cumple la condición de no arbitraje?
c) ¿Cuál es el valor inicial del contrato?
d) Al 27 de noviembre de 2019 el precio spot de la acción es de 20,30 USD y la tasa de
interés libre de riesgo es de 1,9% anual con capitalización continua. ¿Cuál es el valor
del contrato forward para ambas posiciones?
e) Al 6 de febrero de 2020 el precio spot de la acción es de 20,49 USD y la tasa de interés
libre de riesgo es de 1,95% anual con capitalización continua. ¿Cuál es el valor del
contrato forward para ambas posiciones?
f) Determine el resultado (ganancia y pérdida) para la posición larga y la posición corta, y
grafique sus resultados asumiendo los siguientes precios de mercado para las acciones
de Morphic Holding. Inc. al 15 de marzo de 2020 (fecha de vencimiento):

Escenarios 1 2 3 4 5 6
S0 18 USD 19 USD 20 USD 21 USD 22 USD 23 USD

g) Determine el resultado total (ganancia o pérdida) por posición y grafique sus resultados
en base a los mismos escenarios detallados en el inciso anterior (f) para el vencimiento
en fecha 15 de marzo de 2020.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

Soluciones al Ejemplo – Valoración de Contratos Forward.

Solución a: AFP FUTURO S.A. FONDO DE INVERSIÓN “X”

Contrato de
Forward

Posición Larga Posición Corta

(Expectativa Alcista) (Expectativa Bajista)

Respuesta a: Como el Fondo de Inversión “X” se compromete a vender 20.000 acciones de la

empresa Morphic Holding. Inc. el 15 de marzo de 2020 y tiene expectativa bajista, asume la posición
corta del contrato forward.

Por otro lado, la contraparte AFP Futuro S.A. al tomar la posición contraria, se compromete a
comprar las 20.000 acciones de la empresa Morphic Holding. Inc. el 15 de marzo de 2020, tiene
expectativa alcista así que asume la posición larga en el contrato forward.

Solución b:
Datos al inicio del contrato – 9 de septiembre de 2019:
S0 = 20.94 USD por acción.
r = 2% anual con composición continua.
Dividendos = 0,6 USD por acción el 31 de octubre de 2019 y 0,3 USD el 28 de febrero de 2020.
t = 188 días.

0,6 USD 0,3 USD

31-Oct-2019 188 días 28-Feb-2020

Inicio 52 días
172 días
Vencimiento
9-Sep-2019 15-Mar-2020

Primeramente expresamos los ingresos conocidos a valor presente, para tomarlos en cuenta en el
cálculo del precio de no arbitraje, al inicio del contrato:

52 172
𝑰 = 0,6𝑒 −0,02∗365 + 0,3𝑒 −0,02∗365 = 0,8955 𝑼𝑺𝑫

Aplicación de la condición de no arbitraje:

𝑭𝟎 = 𝑲
𝑭𝟎 = (𝑆0 − 𝐼)𝑒 𝑟𝑡
188
𝑭𝟎 = (20,94 − 0,8955)𝑒 0,02∗365

𝑲 = 20,2521 𝑼𝑺𝑫/Acción

Respuesta b: El precio de ejercicio del contrato de forward debería ser de 20,2521 USD por cada
acción de la empresa Morphic Holding. Inc., de esta manera se garantiza la no existencia de
oportunidad de arbitraje tomando en cuenta el pago de los dividendos del 31 de octubre de 2019 y el
28 de febrero de 2020.

Solución c:
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝑰𝒏𝒊𝒄𝒊𝒂𝒍 𝒅𝒆𝒍 𝑪𝒐𝒏𝒕𝒓𝒂𝒕𝒐 = 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝐸𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 ∗ 𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

𝑈𝑆𝐷
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝑰𝒏𝒊𝒄𝒊𝒂𝒍 𝒅𝒆𝒍 𝑪𝒐𝒏𝒕𝒓𝒂𝒕𝒐 = 20,2521 ∗ 20.000 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 = 405.041,49 𝑼𝑺𝑫
𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛

Respuesta c: El valor inicial del contrato forward hoy 9 de septiembre de 2019 es de 405.041,49
USD por las 20.000 acciones de la empresa Morphic Holding. Inc. (para un vencimiento al 15 de
febrero de 2020).

Solución d:
Datos al 27 de noviembre de 2019:
S0 = 20.30 USD por acción.
r = 1,9% anual con composición continua.
Dividendos = 0,3 USD el 28 de febrero de 2020.
t = 109 días.

0,3 USD
109 días 28-Feb-2020

Hoy 93 días Vencimiento

27-Nov-2019 15-Mar-2020

Primeramente expresamos el ingreso conocido a valor presente, para tomarlos en cuenta en el cálculo
del precio de no arbitraje, al inicio del contrato:

93
𝑰 = 0,3𝑒 −0,019∗365 = 0,2986 𝑼𝑺𝑫/𝑨𝒄𝒄𝒊ó𝒏

Aplicación de la condición de no arbitraje:

𝑭𝟎 = (𝑆0 − 𝐼)𝑒 𝑟𝑡
109
𝑭𝟎 = (20,30 − 0,2986)𝑒 0,019∗365

𝑭𝟎 = 20,1153 𝑼𝑺𝑫/𝑨𝒄𝒄𝒊ó𝒏

Evaluación del contrato forward para ambas posiciones:

Valor de la posición compradora (Posición Larga) Valor de la posición vendedora (Posición Corta)

𝒇𝑳 = (𝐹0 − 𝐾)𝑒 −𝑟𝑡 𝒇𝑪 = (𝐾 − 𝐹0 )𝑒 −𝑟𝑡

109 109
𝒇𝑳 = (20,1153 − 20,2521)𝑒 −0,019∗365 𝒇𝑪 = (20,2521 − 20,1153)𝑒 −0,019∗365

𝒇𝑳 = −0,136041351 USD/Acción 𝒇𝑪 = 0,136041351 USD/Acción

Por las 20.000 acciones de Morphic Holding. Inc. Por las 20.000 acciones de Morphic Holding. Inc.

𝑭𝑳 = −2.720,83 𝑼𝑺𝑫 𝑭𝑪 = 2.720,83 𝑼𝑺𝑫

Respuesta d: En fecha 27 de noviembre de 2019 valorando el contrato en función al precio de

mercado, la AFP FUTURO S.A. (Posición Larga) obtendrá una pérdida de 2.720,83 USD y la
empresa FONDO DE INVERSIÓN “X” (Posición Corta) obtendrá una ganancia de 2.720,83 USD.

Solución e:
Datos al 6 de febrero de 2020:
S0 = 20.49 USD por acción.
r = 1,95% anual con composición continua.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

t = 38 días. 0,3 USD

38 días 28-Feb-2020

Hoy 22 días Vencimiento

6-Feb-2019 15-Mar-2020

Primeramente expresamos el ingreso conocido a valor presente, para tomarlos en cuenta en el cálculo
del precio de no arbitraje, al inicio del contrato:

𝟐𝟐
−𝟎.𝟎𝟏𝟗𝟓∗
𝑰 = 𝟎. 𝟑𝒆 𝟑𝟔𝟓 = 0.2996 𝑼𝑺𝑫/𝑨𝒄𝒄𝒊ó𝒏

Aplicación de la condición de no arbitraje:

𝑭𝟎 = (𝑆0 − 𝐼)𝑒 𝑟𝑡
38
𝑭𝟎 = (20,49 − 0.2996)𝑒 0,0195∗365

𝑭𝟎 = 20,2314 𝑼𝑺𝑫/𝑨𝒄𝒄𝒊ó𝒏

Evaluación del contrato forward para ambas posiciones:

Valor de la posición compradora (Posición Larga) Valor de la posición vendedora (Posición Corta)

𝒇𝑳 = (𝐹0 − 𝐾)𝑒 −𝑟𝑡 𝒇𝑪 = (𝐾 − 𝐹0 )𝑒 −𝑟𝑡

38 38
𝒇𝑳 = (20,2314 − 20,2521)𝑒 −0,0195∗365 𝒇𝑪 = (20,2521 − 20,2314)𝑒 −0,0195∗365

𝒇𝑳 = −0.020658, USD/Acción 𝒇𝑪 = 0,020658 USD/Acción

Por las 20.000 acciones de Morphic Holding. Inc. Por las 20.000 acciones de Morphic Holding. Inc.

𝑭𝑳 = −413,16 𝑼𝑺𝑫 𝑭𝑪 = 413,16 𝑼𝑺𝑫

Respuesta e: En fecha 6 de febrero de 2020 valorando el contrato en función al precio de mercado,

la AFP FUTURO S.A. (Posición Larga) obtendrá una pérdida de 413,16 USD por acción y la empresa
FONDO DE INVERSIÓN “X” (Posición Corta) obtendrá una ganancia de 413.16 USD por acción.

Solución f:
Datos al vencimiento del contrato – 15 de marzo de 2020:

Escenarios 1 2 3 4 5 6
S0 18 USD 19 USD 20 USD 21 USD 22 USD 23 USD

Al vencimiento el tiempo restante para el cálculo es de 0, entonces:

Valor de la posición compradora (Posición Larga) Valor de la posición vendedora (Posición Corta)

𝒇𝑳 = (𝑆0 − 𝐾) 𝒇𝑪 = (𝐾 − 𝑆0 )
Escenario #1 Escenario #1
𝒇𝑳𝟏 = (18 − 20,2521) = −2,2521 𝑈𝑆𝐷/𝐴cción 𝒇𝑪𝟏 = (20,2521 − 18) = 2,2521 𝑈𝑆𝐷/𝐴cción
Escenario #2 Escenario #2
𝒇𝑳𝟐 = (19 − 20,2521) = −1,2521 𝑈𝑆𝐷/𝐴cción 𝒇𝑪𝟐 = (20,2521 − 19) = 1,2521 𝑈𝑆𝐷/𝐴cción
Escenario #3 Escenario #3
𝒇𝑳𝟑 = (20 − 20,2521) = −0,2521 𝑈𝑆𝐷/𝐴cción 𝒇𝑪𝟑 = (20,2521 − 20) = 0,2521 𝑈𝑆𝐷/𝐴cción
Escenario #4 Escenario #4
𝒇𝑳𝟒 = (21 − 20,2521) = 0,7479 𝑈𝑆𝐷/𝐴cción 𝒇𝑪𝟒 = (20,2521 − 21) = −0,7479 𝑈𝑆𝐷/𝐴cción
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

Escenario #5 Escenario #5
𝒇𝑳𝟓 = (22 − 20,2521) = 1,7479 𝑈𝑆𝐷/𝐴cción 𝒇𝑪𝟓 = (20,2521 − 22) = −1,7479 𝑈𝑆𝐷/𝐴cción
Escenario #6 Escenario #6
𝒇𝑳𝟔 = (23 − 20,2521) = 𝑈𝑆𝐷/𝐴cción 𝒇𝑪𝟔 = (20,2521 − 23) = −2,7479 𝑈𝑆𝐷/𝐴cción
Grafica inciso f: Para el grafico tomaremos como referencia el precio de 21 USD por acción.

+
Valor en USD/Acción

0,7479 Utilidad Utilidad

0 18 19 20 21 22 23
20,2521
Perdida Perdida FM ; K
-0,7479

- Precio de acciones de Morphic Holding. Inc.

Solución g:
Valor de la posición compradora (Posición Larga) Valor de la posición vendedora (Posición Corta)

𝑭𝑳 = (𝑆0 − 𝐾) ∗ 𝑁𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑭𝑪 = (𝐾 − 𝑆0 ) ∗ 𝑁𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

Escenario #1 Escenario #1
𝑭𝑳𝟏 = −2,2521 ∗ 20.000 = −45.041,49 𝑼𝑺𝑫 𝑭𝑪𝟏 = 2,2521 ∗ 20.000 = 45.041,49 𝑼𝑺𝑫
Escenario #2 Escenario #2
𝑭𝑳𝟐 = −1,2521 ∗ 20.000 = −25.041,49 𝑼𝑺𝑫 𝑭𝑪𝟐 = 1,2521 ∗ 20.000 = 25.041,49 𝑼𝑺𝑫
Escenario #3 Escenario #3
𝑭𝑳𝟑 = −0,2521 ∗ 20.000 = −5.041,49 𝑼𝑺𝑫 𝑭𝑪𝟑 = 0,2521 ∗ 20.000 = 5.041,49 𝑼𝑺𝑫
Escenario #4 Escenario #4
𝑭𝑳𝟒 = 0,7479 ∗ 20.000 = 14.958,51 𝑼𝑺𝑫 𝑭𝑪𝟒 = −0,7479 ∗ 20.000 = −14.958,51 𝑼𝑺𝑫
Escenario #5 Escenario #5
𝑭𝑳𝟓 = 1,7479 ∗ 20.000 = 34.958,51 𝑼𝑺𝑫 𝑭𝑪𝟓 = −1,7479 ∗ 20.000 = −34.958,51 𝑼𝑺𝑫
Escenario #6 Escenario #6
𝑭𝑳𝟔 = 2,7479 ∗ 20.000 = 54.958,51 𝑼𝑺𝑫 𝑭𝑪𝟔 = −2,7479 ∗ 20.000 = −54.958,51 𝑼𝑺𝑫
Grafica inciso g: Para el grafico tomaremos como referencia el precio de 21 USD por acción.

14.958,51 Utilidad Utilidad

Valor en USD

0 18 19 20 21 22 23
20,2521
Perdida Perdida FM ; K
-14.958,51

Precio de acciones de Morphic Holding. Inc.

-
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

Planteamiento de Ejemplo 2 – Valoración de Contratos Forward.

El día de hoy (12 de septiembre de 2019) el Gobierno Nacional de Bolivia a través de la empresa
Yacimientos de Litio Bolivia – YLB pacta un forward fijando como fecha de vencimiento el 31
de agosto de 2020 con la empresa alemana ACI System Alemania – ACISA, dicho contrato de
forward cuenta con las siguientes características:

- Activo Subyacente: Litio (Medido en Toneladas).

- Tamaño del Contrato: 100.000 Toneladas.
- Precio de entrega: Fijado en función al modelo del precio de no arbitraje.

El contrato forward estipula la obligación de la empresa estatal Boliviana “Yacimientos de Litio

Bolivia – YLB” a vender Litio a la empresa alemana “ACI System Alemania – ACISA”,
actualmente el precio spot de la Tonelada de Litio es de 5.952 USD/TON, la tasa interés libre de
riesgo es del 2,59% anual con composición continua, además se tiene costos de almacenamiento
sobre el Litio, calculados a una tasa porcentual del 2% anual con composición anual.

a) Explique ¿Cuál es la expectativa y la posición tomada de cada una de las contrapartes

al inicio del contrato forward? y determine el valor inicial del contrato.
b) ¿Cuál es el precio de ejercicio para la entrega por Tonelada de Litio, precio que no
permite oportunidad de arbitraje?
c) Al 27 de febrero de 2020 el precio de mercado del Litio es de 5.674,24 USD/TON, la
tasa de interés libre de riesgo es de 2,85% anual con composición continua, bajo estas
condiciones ¿Cuál es el valor del contrato forward para cada una de las contrapartes?
d) Al 16 de agosto de 2020 el precio de mercado del Litio es de 6.216,03 USD/TON, la
tasa de interés libre de riesgo es de 3,10% anual con composición continua, bajo estas
condiciones ¿Cuál es el valor del contrato forward para cada una de las contrapartes?
e) Si en la fecha de vencimiento del contrato (31 de agosto de 2019) el precio de mercado
del Litio fuera de 6.037 USD/TON ¿Cuál sería el valor del contrato forward para cada
una de las contrapartes?
f) Si en la fecha de vencimiento del contrato (31 de agosto de 2019) el precio de mercado
del Litio fuera de 6.236 USD/TON ¿Cuál sería el valor del contrato forward para cada
una de las contrapartes?
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

Soluciones al 2do Ejemplo – Valoración de Contratos Forward.

Solución a: ACI System Alemania – ACISA Yacimientos de Litio Bolivia –
YLB

Contrato de
Forward

Posición Larga Posición Corta

(Expectativa Alcista) (Expectativa Bajista)

Respuesta a: La empresa ACI System Alemania – ACISA desea asegurarse un precio de compra
por cada tonelada de litio, para ello toma una posición larga en un contrato forward, esto involucra
que tiene una expectativa alcista, por ello se asegura comprar 100.000 Toneladas de Litio a un
precio de ejercicio constante para el 31 de agosto de 2020.

Por otro lado el Gobierno Nacional de Bolivia a través de la empresa Yacimientos de Litio Bolivia
– YLB desea vender la explotación de Litio que tiene en el departamento Potosí, para asegurarse
ingresos fijos, toma una posición corta en un forward, esto involucra que tiene expectativa bajista,
por ello se asegura vender 100.000 Toneladas de Litio a un precio de ejercicio constante para el
31 de agosto de 2020.

Solución b:
Datos al inicio del contrato – 9 de septiembre de 2019:
S0 = 5.952 USD/TON.
r = 2,59% anual con composición continua.
u = 2% anual con composición anual.
t = 354 días.
354 días

Inicio Vencimiento
12-Sep-2019 31-Ago-2020

En primer lugar debemos convertir la tasa discreta del 2% anual con composición anual a la
modalidad anual con composición continua.

0,02
𝒖𝒄 = 1𝐿𝑛 ∗ (1 + ) = 0,019803 o 1,9803% anual con composición continua.
1

Aplicación de la condición de no arbitraje:

 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

𝑭𝟎 = 𝑲

𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟+𝑢)𝑡

354
(0,0259+0,019803)∗
𝑭𝟎 = 5.952𝑒 366

𝑲 = 6.221,0073 𝑼𝑺𝑫/𝑻𝑶𝑵 de Litio

Respuesta b: El precio de ejercicio del contrato de forward que no permite oportunidad de

arbitraje para ninguna de las contrapartes debería ser de 6.221,0073 USD por cada Tonelada de
Litio.

Solución c:
Datos al 27 de febrero de 2020:
S0 = 5.674,24 USD/TON.
r = 2,85% anual con composición continua.
u = 1,9803% anual con composición continua.
t = 186 días.

186 días

Hoy Vencimiento
27-Feb-2020 31-Ago-2020
Aplicación de la condición de no arbitraje:

𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟+𝑢)𝑡
186
𝑭𝟎 = (5.674,24)𝑒 (0,0285+0,019803)∗366

𝑭𝟎 = 5.815,2516 𝑼𝑺𝑫/𝑻𝑶𝑵 𝑑𝑒 𝐿𝑖𝑡𝑖𝑜

Evaluación del contrato forward para ambas posiciones:

Valor de la posición compradora (Posición Larga) Valor de la posición vendedora (Posición Corta)

𝒇𝑳 = (𝐹0 − 𝐾)𝑒 −𝑟𝑡 𝒇𝑪 = (𝐾 − 𝐹0 )𝑒 −𝑟𝑡

186 186
𝒇𝑳 = (5.815,2516 − 6.221,0073)𝑒 −0,0285∗366 𝒇𝑪 = (6.221,0073 − 5.815,2516)𝑒 −0,0285∗366

𝒇𝑳 = −399.9212 𝑼𝑺𝑫/𝑻𝑶𝑵 𝑑𝑒 𝐿𝑖𝑡𝑖𝑜 𝒇𝑪 = 399.9212 𝑼𝑺𝑫/𝑻𝑶𝑵 𝑑𝑒 𝐿𝑖𝑡𝑖𝑜

Por las 100.000 de Toneladas de Litio Por las 100.000 de Toneladas de Litio

𝑭𝑳 = −𝟑𝟗´𝟗𝟗𝟐. 𝟏𝟐𝟒, 𝟖 𝑼𝑺𝑫 𝑭𝑪 = 𝟑𝟗´𝟗𝟗𝟐. 𝟏𝟐𝟒, 𝟖 𝑼𝑺𝑫

 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

Respuesta c: En fecha 27 de febrero de 2020 valorando el contrato en función al precio de

mercado, la ACI System Alemania – ACISA (Posición Larga) obtendrá una pérdida de
39´992.124,8 USD y la empresa estatal boliviana Yacimientos de Litio Bolivia – YLB (Posición
Corta) obtendrá una ganancia de 39´992.124,8 USD,.

Solución d:
Datos al 16 de agosto de 2020:
S0 = 6.286,03 USD/TON.
r = 3,10% anual con composición continua.
u = 1,9803% anual con composición continua.
t = 15 días.

15 días

Hoy Vencimiento
16-Ago-2020 31-Ago-2020

Aplicación de la condición de no arbitraje:

𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟+𝑢)𝑡
15
𝑭𝟎 = (6.216,03 )𝑒 (0,0310+0,019803)∗365

𝑭𝟎 = 6.229,0212 𝑼𝑺𝑫/𝑻𝑶𝑵 de Litio

Evaluación del contrato forward para ambas posiciones:

Valor de la posición compradora (Posición Larga) Valor de la posición vendedora (Posición Corta)

𝒇𝑳 = (𝐹0 − 𝐾)𝑒 −𝑟𝑡 𝒇𝑪 = (𝐾 − 𝐹0 )𝑒 −𝑟𝑡

15 15
𝒇𝑳 = (6.229,0212 − 6.221,0073)𝑒 −0,0310∗365 𝒇𝑪 = (6.221,0073 − 6.229,0212)𝑒 −0,0310∗365

𝒇𝑳 = 8,0037 𝑼𝑺𝑫/𝑻𝑶𝑵 𝑑𝑒 𝐿𝑖𝑡𝑖𝑜 𝒇𝑪 = −8,0037 𝑼𝑺𝑫/𝑻𝑶𝑵 𝑑𝑒 𝐿𝑖𝑡𝑖𝑜

Por las 100.000 de Toneladas de Litio Por las 100.000 de Toneladas de Litio

𝑭𝑳 = 800.369,7012 𝑼𝑺𝑫 𝑭𝑪 = −800.369,7012 𝑼𝑺𝑫

Respuesta d: En fecha 16 de agosto de 2020 valorando el contrato en función al precio de

mercado, la ACI System Alemania – ACISA (Posición Larga) obtendrá una ganancia de
800.369,7012 USD y la empresa estatal boliviana Yacimientos de Litio Bolivia – YLB (Posición
Corta) obtendrá una pérdida de 800.369,7012 USD.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

Solución e:
Datos al vencimiento del contrato – 31 de agosto de 2020:
S0 = 6.037 USD/TON.
Valor de la posición compradora (Posición Larga) Valor de la posición vendedora (Posición Corta)

𝒇𝑳 = (𝑆0 − 𝐾) 𝒇𝑪 = (𝐾 − 𝑆0 )

𝒇𝑳 = (6.037 − 6.221,0073) 𝒇𝑪 = (6.221,0073 − 6.037)

𝒇𝑳 = −184.0073 𝑼𝑺𝑫/𝑻𝑶𝑵 𝑑𝑒 𝐿𝑖𝑡𝑖𝑜 𝒇𝑪 = 184.0073 𝑼𝑺𝑫/𝑻𝑶𝑵 𝑑𝑒 𝐿𝑖𝑡𝑖𝑜

Por las 100.000 de Toneladas de Litio Por las 100.000 de Toneladas de Litio

𝑭𝑳 = −18´400.730 𝑼𝑺𝑫 𝑭𝑪 = 18´400.730 𝑼𝑺𝑫

Respuesta e: Al vencimiento del contrato el 31 de agosto de 2020 si el precio de mercado de la

tonelada de litio fuera de 6.037 USD/TON, la ACI System Alemania – ACISA (Posición Larga)
obtendrá una pérdida de 18´400.730 USD y la empresa estatal boliviana Yacimientos de Litio
Bolivia – YLB (Posición Corta) obtendrá una ganancia de 18´400.730 USD.

Solución f:
Datos al vencimiento del contrato – 31 de agosto de 2020:
S0 = 6.236 USD/TON.
Valor de la posición compradora (Posición Larga) Valor de la posición vendedora (Posición Corta)

𝒇𝑳 = (𝑆0 − 𝐾) 𝒇𝑪 = (𝐾 − 𝑆0 )

𝒇𝑳 = (6.236 − 6.221,0073) 𝒇𝑪 = (6.221,0073 − 6.236)

𝒇𝑳 = 14,9927 𝑼𝑺𝑫/𝑻𝑶𝑵 𝑑𝑒 𝐿𝑖𝑡𝑖𝑜 𝒇𝑪 = −14,9927 𝑼𝑺𝑫/𝑻𝑶𝑵 𝑑𝑒 𝐿𝑖𝑡𝑖𝑜

Por las 100.000 de Toneladas de Litio Por las 100.000 de Toneladas de Litio

𝑭𝑳 = 1´499.270 𝑼𝑺𝑫 𝑭𝑪 = −1´499.270 𝑼𝑺𝑫

Respuesta f: Al vencimiento del contrato el 31 de agosto de 2020 si el precio de mercado de la

tonelada de litio fuera de 6.236 USD/TON, la ACI System Alemania – ACISA (Posición Larga)
obtendrá una ganancia de 1´499.270 USD y la empresa estatal boliviana Yacimientos de Litio
Bolivia – YLB (Posición Corta) obtendrá una pérdida de 1´499.270 USD.
 PRACTICA – CONTRATOS FORWARD

DOCENTE: Mgr. Alex Angel Atora Soliz NOMBRE: ___________________

CARRERA: Lic. En Ingeniería Financiera MATERIA: Ingeniería Financiera I

1. Usted se presta 15000 USD de un acreedor por el lapso de 1 año, donde se compromete a pagar
10% anual compuesto continuamente, se establece que debes realizar el pago de solo los
intereses al finalizar el primer semestre y finalizando el 2do semestre del año pagaras lo
adeudado en capital más el monto de interés adeudado.
2. Un inversionista norteamericano compro lingotes de plata a 30000 USD hace 7 años, si hoy
vende los lingotes de plata, recibirá 90000 USD. Calcule cuál sería su rendimiento anual con:
a) Composición Anual.
b) Composición Mensual.
c) Composición Continua.
3. Un contrato forward a 9 meses sobre una acción que no paga dividendos se firmó hoy, hoy el
precio de la acción es de 40 Bs y la tasa libre de riesgo es de 2% anual compuesta
continuamente. ¿Cuál es precio a plazo que no permite oportunidad de arbitraje en este
contrato?
4. Se toma una posición larga en un contrato a plazo a un año sobre una acción, el precio de la
acción es de $60 y la tasa de interés libre de riesgo es de 8% anual con una composición anual.
Además la acción paga un dividendo de 2$ en 4 meses.
a) ¿Cuál es el precio a plazo que no permite oportunidad de arbitraje?
b) ¿Cuál sería el precio que no permite oportunidad de arbitraje, si no existiera ese
dividendo a los 4 meses?
5. Un inversionista pacta un forward para adquirir 100 acciones de la empresa TSLA a 901 USD
por acción, dicha acción paga dividendos de 2 USD hoy y 2 USD el 23 de junio de 2021, la
tasa de interés libre de riesgo es del 1,59% anual con composición semestral, el contrato se
pacta hoy (08 de mayo de 2021) con vencimiento al 7 de agosto de 2021.
a) ¿Cuál es su posición asumida?, ¿Cuál es su expectativa? y ¿Cuánto es el valor inicial
del contrato?
b) Siguiendo la condición de no arbitraje ¿Cuánto debería ser el precio que no permite
oportunidad de arbitraje?
6. Considere un contrato forward sobre 100 Toneladas Métricas de Maíz, se pacta hoy (08 de
mayo de 2021), usted toma la posición larga en el contrato, el precio al contado de las 100
Toneladas Métricas de Maíz es de 1000 USD, la tasa libre de riesgo es de 4% anual con
composición continua y las 100 Toneladas tienen un costo de almacenamiento de 10 USD que
debe pagarse el 8 de agosto de 2021, el contrato vence el 1ro de diciembre de 2020.
a) Si la posición corta te ofrece un precio de ejercicio de entrega a 1020 USD ¿Aceptas?,
explique ¿Cuál es tu situación?
b) Si la posición corta te ofrece un precio de ejercicio de entrega a 980 USD ¿Aceptas?,
explique ¿Cuál es tu situación?
7. La empresa Arcor S.A. asume una posición corta con un Banco Argentino, el Banco
argentino se compromete a comprar 10 millones de dólares en 270 días, conociendo que
la tasa de interés libre de riesgo del dólar es de 3% y del peso argentino es de 9% ambos
anuales compuestos continuamente.
¿Cuál debería ser el precio de ejercicio del contrato? (Sabiendo que hoy se necesitan
154.260 pesos argentinos para comprar 10.000 dólares).
TEMA 3

1. Introducción.
En la actualidad todos los instrumentos financieros son parte de los
conglomerados financieros relacionados a flujos de efectivo, que se diseñan
para ser utilizados por los participantes de mercado con distintas
posibilidades de negociar flujos de efectivo tomando en cuenta diferentes
características y niveles de riesgo.
En el presente tema veremos casos mas específicos de tipos de contratos
forward, como los son:
- Los contratos de forward sobre divisas.
- Los contratos de forward sobre tasas de interés.
También veremos lo que son las estrategias de forward sintéticos.
 2. Ingeniería De Forward Sobre Divisas.
Los contratos forward al ser instrumentos líquidos, tienen diversos usos en una gama de problemas
en la ingeniería financiera, una de las modalidades más comunes en forwards es su uso sobre divisas
tomando como base los tipos de cambio existentes entre divisas.

Consideraremos la perspectiva de un inversionista boliviano, en un contrato forward sobre divisas, el

activo subyacente será una unidad de la divisa pactada. Por lo tanto, definiremos la variable S0 como
el precio spot actual en bolivianos de una unidad de la divisa y F0 como el precio a plazo en dólares
de una unidad de la divisa, dicha aplicación es similar con la manera en que hemos definido S0 y F0
para otros activos subyacentes en contratos a plazo.

Para aclarar la afirmación anterior, podemos explicar que existen dos maneras de convertir 1.000
unidades de una divisa determinada a bolivianos en un tiempo determinado t, la siguiente figura nos
muestra un diagrama de ambas alternativas:

Dos maneras de convertir una divisa a bolivianos.

1.000 unidades de
divisa extranjera.

1.000erf*t unidades de 1.000(S0) bolivianos

divisa extranjera en el en el tiempo presente
tiempo t (tiempo 0)

1.000erf*t(F0) 1.000(S0ert) bolivianos

bolivianos en el en el tiempo t
tiempo t

Suponga que alguien inicia con 1.000 unidades de la divisa extranjera. Hay dos maneras de convertir
la moneda extranjera a bolivianos en el tiempo t. Una es invirtiéndola durante t años a rf y participando
en un contrato a plazo para vender el producto por bolivianos en el tiempo t. Esto genera 1.000erf*t(F0)
bolivianos. La otra es cambiando la moneda extranjera por bolivianos en el mercado spot e invirtiendo
el producto durante t años a la tasa r. Esto genera 1.000S0ert bolivianos. A falta de oportunidades de
arbitraje, ambas estrategias deben dar el mismo resultado.

Entonces:
 1.000𝑒 𝑟𝑓 𝑡 𝐹0 = 1.000𝑆0 𝑒 𝑟𝑡

Las operaciones detalladas en la figura anterior guardan una relación entre S0 y F0, para explicar
aquello debemos despejar F0 de modo que podemos presentar la ecuación que será utilizada en
contratos forward sobre divisas:

𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟−𝑟𝑓 )𝑡

Donde:
F0: Es el tipo de cambio a plazo del contrato forward el día de hoy.
S0: Es el tipo de cambio spot (al contado) a la fecha al día de hoy.
e : Es la constante de Euler, utilizada para el interés compuesto continuamente.
r : La tasa de interés libre de riesgo con composición continua, para la moneda base en el contrato
forward.
rf : La tasa de interés libre de riesgo con composición continua, para la moneda extranjera (divisa
negociada).
t : El tiempo hasta la fecha de vencimiento, la fecha donde se realiza la entrega en un forward.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

2.1. Convencionalismos Del Contrato A Plazo Sobre Divisas.

Los contratos forward sobre divisas extranjeras tienen convencionalismos especiales en su cotización,
ya que los mercados no cotizan tasas forward directas, sino cotizan los llamados puntos forward y
estos derivan de la diferencia entre el tipo de cambio a plazo obtenido mediante el modelo del precio
de no arbitraje y el tipo de cambio spot o al contado.

A estos putos forward también se les denomina “Pips” y se describen como la relación del diferencial
Bid-Ask 1(Oferta/Demanda).

Ejemplo de cotización USD/EUR.

USD/EUR BID ASK

Contado 1,1100 1,1107

Pip primera año -22.7 -21.9

Pip segundo año 40,20 48,20

Nota: La presente tabla presenta cotizaciones entre Dólar Estadounidense y el Euro en fecha 3 de
diciembre de 2019, además muestra los puntos forward a 1 año y a 2 años.

Con base a la tabla anterior, es posible calcular el tipo de cambio forward a 1 año y a 2 años:

Para el primer año, como los puntos forward son negativos, debemos sustraer los pips negativos para
obtener los tipos de cambio forward directos a 1 año.

22,7 21,9
(1,1100 − ) = 𝟏, 𝟏𝟎𝟕𝟕𝟑 (1,1107 − ) = 𝟏, 𝟏𝟎𝟖𝟓𝟏
10.000 10.000

Para el segundo año, como los puntos forward son positivos, debemos sumar los pips positivos para
obtener los tipos de cambio forward directos a 2 años.

40,20 48,20
(1,1100 + ) = 𝟏, 𝟏𝟏𝟒𝟎𝟐 (1,1107 + ) = 𝟏, 𝟏𝟏𝟓𝟓𝟐
10.000 10.000

1Bid-Ask representa el diferencial entre el precio máximo de compra (Precio Ask que representa la Demanda, precio al
cual podemos comprar el activo) y el precio mínimo de venta (Precio Bid que representa la Oferta, precio al cual podemos
vender el activo).
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

Ejemplo de precios forward entre USD/EUR a 1 año y a 2 años.

USD/EUR BID ASK

Contado 1,1100 1,1107

Precio Forward a 1 año 1,10773 1,10851

Precio Forward a 2 años 1,11402 1,11552

Nota: Como podemos ver, los puntos forward o denominados pips, nos muestran los montos
necesarios para ajustar el tipo de cambio al contado para obtener el tipo de cambio forward directo,
según sea la ocurrencia del mercado los puntos forward se sustraen o se suman sobre el tipo de cambio
al contado.

Todos los convencionalismos antes mencionados garantizan la consistencia de la relación del

diferencial Bid-Ask, garantizando que el precio de demanda Ask fuera mayor al precio de oferta Bid,
también podemos observar que el diferencial Bid-Ask sobre el forward directo será mayor al
diferencial Bid-Ask al contado.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

3. Valoración De Forwards Sobre Divisas.

La expresión matemática aplicable para un inversionista que ha tomado una posición larga en un
contrato forward sobre divisas sigue siendo la expresión presentada en el Capítulo III punto 8:

𝒇𝑳 = (𝐹0 − 𝐾)𝑒 −𝑟𝑡 𝒇𝑳 = −𝑓𝐶

La expresión matemática aplicable para un inversionista que ha tomado una posición corta en un
contrato forward sobre divisas sigue siendo la expresión presentada en el Capítulo III punto 8:

𝒇𝑪 = (𝐾 − 𝐹0 )𝑒 −𝑟𝑡 𝒇𝑪 = −𝑓𝐿

Donde:
fL : Valor del contrato para la posición larga.
fC : Valor del contrato para la posición corta.
K : El precio de ejercicio del contrato.
F0 : Es el precio a plazo del contrato forward el día de hoy.
e : Es la constante de Euler, utilizada para el interés compuesto continuamente.
r : La tasa de interés libre de riesgo anual con composición continua, para una inversión que
vence en el tiempo t en años.
t : El tiempo hasta la fecha de vencimiento, la fecha donde se realiza la entrega en un forward.

Pero antes realizar la valoración del contrato debemos de recordar que la mecánica del cálculo del
tipo de cambio a plazo entre dos monedas (divisas) diferentes es similar a la definición del precio
futuro de un activo de inversión con rendimiento en términos porcentuales:

𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟−𝑟𝑓 )𝑡

Donde:
F0: Es el tipo de cambio a plazo del contrato forward el día de hoy.
S0: Es el tipo de cambio spot (al contado) a la fecha al día de hoy.
e : Es la constante de Euler, utilizada para el interés compuesto continuamente.
r : La tasa de interés libre de riesgo con composición continua, para la moneda base en el contrato
forward.
 Mgr. Alex Angel Atora Soliz

rf : La tasa de interés libre de riesgo con composición continua, para la moneda extranjera (divisa
negociada).
t : El tiempo hasta la fecha de vencimiento, la fecha donde se realiza la entrega en un forward.

Para el caso de valoración de la aplicación de la estrategia del forward sintético, la valoración se

realiza de la misma manera, con la diferencia que al no tener un contrato con un tipo de cambio
pactado previamente, se utiliza el tipo de cambio obtenido después de la aplicación de todas las
acciones necesarias para la construcción del forward sintético.
4. Instrumento Sintético.
El concepto de un instrumento sintético, o portafolio replicante, es
fundamental para la ingeniería financiera, principalmente para entender cómo
se valúa y protege un instrumento, así que todo ingeniero financiero debe
aprender los riesgos asociados con él y deben considerar los flujos de
efectivo generados por un instrumento durante la vida de su contrato.
Posteriormente, mediante el empleo de otros instrumentos más líquidos o
más sencillos, se forma un portafolio que replica estos flujos de efectivo de
manera exacta. Esto se conoce como un portafolio replicante, que será un
instrumento sintético del instrumento original. Los elementos constitutivos
del portafolio replicante serán más fáciles de valuar, de entender y de
analizar que el instrumento original.

4.1. Principales Operaciones Para Crear

Instrumentos Sinteticos.
Se puede crear forward sintéticos utilizando operaciones e instrumentos del
mercado de dinero, donde los instrumentos más utilizados son:

• Depósitos/Prestamos: Son operaciones liquidas en el mercado de dinero,

normalmente vencen en periodos de tiempo menores a 1 año, se denominan
en unidades nacionales y en divisas, con liquidaciones en el mismo día en el
caso de depósitos nacionales y en un lapso corto entre 72 horas en el caso
de depósitos en divisas extranjera, estas operaciones no tienen ningún
proceso de registro involucrado y no son instrumentos negociables.
• Certificados de depósitos (CD´s): Son instrumentos que por lo general
vencen en 1 año, pagan un cupón y se pueden venderse aplicándose un
descuento sobre ellos, su cotización se realiza sobre un rendimiento, existen
certificados de depósito nacionales y en divisas, con liquidaciones en el
mismo día en el caso de depósitos nacionales y en un lapso corto entre 72
horas en el caso de depósitos en divisas extranjera, estas operaciones
normalmente son al portador y si son instrumentos negociables.
• Certificados de la tesorería (CETES): son títulos de deuda pública emitidos
por el Banco de un país, estos certificados constituyen un pilar fundamental
en el desarrollo del mercado de dinero en cada país. Actualmente, son
utilizados para regular la función de política monetaria, dentro sus
características estos títulos pertenecen a la familia de los bonos cupón cero,
debido a que, cotizan a descuento (por debajo de su valor nominal), no
devengan intereses en el transcurso de su vida y liquidan su valor nominal en
la fecha de vencimiento.
• Bonos de desarrollo (BONDES): Son instrumentos de deuda gubernamental
de largo plazo, denominados en moneda nacional, emitidos por el tesoro
general de cada estado, con el propósito de financiar proyectos de mediano y
largo plazo del Gobierno, así como regular flujos monetarios, promover el
ahorro interno y proporcionar a las Sociedades de fondos de pensiones y
seguros de instrumentos de inversión que les permiten proteger el poder
adquisitivo del ahorro de los trabajadores y enriquecer la gama de
instrumentos a disposición de los inversionistas naturales e institucionales.
• Aceptaciones Bancarias: Son letras de cambio en moneda nacional, con
modalidades a descuento, normalmente aceptadas por los bancos, emitidas
por personas morales a su propia cuenta. Representan fuente de recursos a
corto plazo para empresas medianas como pequeñas y una opción más de
inversión cuyo rendimiento se ubica por arriba de otros instrumentos
tradicionales. Representan una porción importante de la captación bancaria,
ya que proporcionan rápida liquidez y rendimientos atractivos.
En cada uno de los países existe mucha más diversidad de instrumentos
financieros en el mercado de dinero, pero ¿cómo podemos utilizar todos
estos instrumentos líquidos para replicar comportamientos de contratos
forward sobre divisas?

4.2. ¿Qué Instrumento Sintético Usar?.

Cuando se crean instrumentos sintéticos para un cierto instrumento
financiero en muchas formas, ¿cuál de ellos debería usar un ingeniero
financiero para las coberturas, para la administración de riesgos y para la
valuación?, la respuesta a esta pregunta depende del objetivo que se busca.
Para responder a dicha pregunta necesitamos seleccionar el instrumento
sintético que resulte más deseable de acuerdo a los siguientes atributos:
1) El instrumento que cuente con un menor costo, cuando el costo financiero
fuese una variable muy importante en las operaciones de la organización.
2) El instrumento que sea más líquido, cuando la organización requiere de
mayor flexibilidad en la conversión a efectivo de los instrumentos
financieros.
3) El instrumento que sea más conveniente y adecuado en cuanto a
propósitos regulatorios, para el adecuado cumplimiento de la normativa local
y nacional de cada país o región.
4) El instrumento que sea más apropiado para las consideraciones
pertinentes en los estados financieros de la organización.
Por adelantado podemos asegurar que la decisión final corresponderá a una
mezcla de consideraciones sobre las 4 sugerencias anteriores,
principalmente porque el ingeniero financiero debe buscar el equilibrio entre
las necesidades particulares de la organización y las operaciones disponibles
en los mercados financieros.

4.3. Forward Sintético Sobre Divisas.

ALEX ANGEL ATORA SOLIZ
•
28 abr
Después de analizar todas las secciones anteriores, el instrumento sintético
más fácil de replicar es el contrato de forward sobre divisas principalmente
por su rapidez en las operaciones financieras que lo conforman y en la
flexibilidad sobre liquidez que este brinda.
Desde el punto de vista de la ingeniería financiera y sus aplicaciones.
¿Por qué un banco preferiría realizar varias operaciones financieras sobre
distintas monedas en lugar de hacer contratos forward directamente?
La respuesta a dicha pregunta está compuesta por una diversidad de
factores que responden las ventajas que tiene un forward sintético (que es un
conjunto de operaciones que componen una estrategia) sobre el forward
directo (que es un derivado financiero), estas ventajas son:
• Los forward sintéticos están compuestos por operaciones de
intermediación financiera, así que están al alcance de todo el público, a
diferencia del forward convencional, donde es muy difícil y costoso conseguir
una contraparte con necesidades similares.
• Los bancos y entidades de los sistemas financieros realizan operaciones
diariamente con un riesgo de incumplimiento nulo (no existente) para el
cliente, además de contar con liquidez inmediata.
• Los forward sintéticos construidos a base de préstamos y cajas de ahorro
son más líquidos y más flexibles (pero menos rentables) que los forward
construidos a base de depósitos a plazo fijo, compras de certificados de
tesorería, bonos, etc. y son mucho más líquidos y flexibles que los contratos
de forward en el mercado de derivados financieros.
• Con un forward sintético un ingeniero financiero puede solicitar y realizar
préstamos en ambas monedas sin la existencia de precios movibles, porque
en un forward sintético el inversionista no compra ni vende depósitos, en
lugar de ello, realiza el intercambio de depósitos.
• El ingeniero financiero que aplica un forward sintético evita entrar en el
mercado de divisas, evitando todos los convencionalismos que este
involucra.