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UNIVERSIDAD AUTNOMA DE BUCARAMANGA

Especializacin en Gerencia de Recursos Energticos

Finanzas Internacionales
MA MF Jorge Ral Serrano Daz

Enero de 2013

FINANZAS INTERNACIONALES

M.A. M.F. JORGE RAUL SERRANO DIAZ

FINANZAS INTERNACIONALES - CONSIDERACIONES INICIALES Docente: Jorge Ral Serrano Daz: Administrador de Empresas UNAB, Especialista en Finanzas UNAB, Magister en Administracin de Empresas con nfasis en Finanzas, ITESM-CEM, Instituto Tecnolgico de Estudios Superiores de Monterey Campus Estado de Mxico, Magister en Finanza ITESM, Docente de estudios de Posgrado en diferentes Universidades del pas en el campo de las Finanzas y la Administracin, nacionalidad Colombiano, pas de residencia Puerto Rico. Objetivo del Curso: Objetivo General Proporcionar a los estudiantes los conceptos tericos relacionados con el funcionamiento de los mercados internacionales y los derivados, cmo pueden ser utilizados y la forma como se determinan los precios para poder aplicar su creatividad en el desarrollo de nuevos productos financieros. Objetivos especficos Proporcionar a los estudiantes los conceptos tericos acerca del funcionamiento de los mercados de divisas. Comprender los conceptos bsicos del Mercado Forex y sus alcances. Proporcionar a los estudiantes los conceptos para la valoracin de tipos de cambio. Proporcionar a los estudiantes los conceptos tericos acerca del funcionamiento de los mercados de activos derivados. Capacitar a los estudiantes en la comprensin de la naturaleza de los derivados como instrumentos de cobertura, especulacin y arbitraje.. Entrenar a los estudiantes en la formulacin de estrategias con opciones financieras.

Metodologa y reglas de juego: La asignatura se desarrollar a partir de la discusin de las lecturas asignadas de acuerdo con los temas contemplados dentro del curso. Ejemplos, ejercicios y anlisis de casos se utilizarn para ilustrar los conceptos a estudiar dentro de cada tema. En las sesiones se llevar a cabo una presentacin del tema por parte del profesor, se resolvern las dudas pertinentes segn el tema y se desarrollarn ejercicios de aplicacin y talleres.

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FINANZAS INTERNACIONALES - CONTENIDO

I. MERCADOS INTERNACIONALES

Globalizacin y mercados financieros internacionales Sistema monetario internacional

II. DETERMINACIN DE TIPOS DE CAMBIO

Organizacin del mercado Arbitraje en monedas: Hedging Tipos de cambio Factores que afectan los tipos de cambio Tipo de cambio spot Tipo de cambio forward Tasas de cambio cruzadas Teora de la paridad del poder adquisitivo Teora de la paridad de los tipos de inters Teora cerrada o efecto FISHER Sistema SWIFT - society for worldwide interbank financial telecommunication Cdigos de monedas - ISO 4217

III. MERCADO FOREX

IV. EL MERCADO DE DERIVADOS Caso de estudio sobre derivados - enseanzas del caso BARINGS

V. FORWARDS Mercado forward Usos del mercado forward


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Cobertura de riesgo (hedging) Intermediacin / especulacin Arbitraje

VI. MERCADO DE FUTUROS

Historia de los mercados de futuros Bolsas de futuros Factores estandarizables en los contratos de futuros Cmara de compensacin Basis Liquidacin de los contratos de futuros Operaciones con contratos de futuros Especulacin Cobertura Tipos de cobertura Futuros financieros Futuros sobre materias primas (commodities) Lista de contratos

VII. OPCIONES

Introduccin Factores que inciden en el precio de una opcin Utilizacin de las opciones Opcin como instrumento de cobertura Opcin como instrumento de inversin / especulacin Opcin como instrumento de arbitraje Clases de opciones
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Estrategias con opciones Bolsas de opciones

VIII. CUADRO COMPARATIVO FORWARD, FUTUROS Y OPCIONES IX. DIRECCIONES DE INTERNET FINANZAS INTERNACIONALES BIBLIOGRAFA ANEXOS INVESTIGACIN

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FINANZAS INTERNACIONALES I. MERCADOS INTERNACIONALES


GLOBALIZACIN Y MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES El mundo tiende a constituirse en una inmensa zona franca, promovida por la velocidad de las comunicaciones y de la tecnologa. La competitividad se convierte en la palabra de moda y la eficiencia en el medio para lograrla. Gobiernos y empresas a nivel mundial se enfrentan diariamente a la ms intensa competencia. Los gobiernos se dedican a abrir sus economas para obtener mejores tasas de crecimiento, mejor distribucin del ingreso y menor inflacin. Las empresas para llegar a ser ms eficientes, mantienen su participacin en un mercado no protegido ampliando su demanda, mediante la incursin en los mercados mundiales. La integracin econmica est dndose a pasos acelerados. Las fronteras nacionales, ya no separan a los negocios ni a los inversionistas de la competencia ni de las grandes oportunidades que ofrece la integracin. De esta manera, los inversionistas y los negocios que no se relacionen con los fundamentos bsicos de las finanzas internacionales tendrn muy pocas posibilidades de competir eficientemente o mostrar ptimos resultados. El objeto de las Finanzas Internacionales es el anlisis y la toma de decisiones gerenciales en el contexto de los diferentes pases. Tales decisiones son asumidas en ambientes de incertidumbre, relacionados con la conducta diaria de los negocios y con los distintos sistemas polticos y econmicos que predominan alrededor del mundo. Es por esto, que la apertura econmica y la globalizacin de los mercados, ha llevado a los pases a intercambiar productos de todas partes del mundo; estas negociaciones son el resultado de complejos procedimientos del comercio exterior as como de las finanzas internacionales. El estudio de estos tpicos le permitir a los empresarios y administradores en general, estar preparados para afrontar los eventos propios de la volatilidad de los mercados internacionales. La disminucin de aranceles, de controles y trmites propios de una economa globalizada ha generado una liberacin del comercio y de las inversiones consiguiendo un mayor flujo internacional de bienes y capitales. Las tecnologas de comunicaciones y de transporte han permitido una reduccin tanto del espacio econmico como de los costos. Todo esto conlleva a un crecimiento en la actividad financiera internacional. Como consecuencia de la liberacin del comercio los pases se han visto obligados a concentrarse en la produccin de bienes y servicios que sean de su especialidad y por ende tengan un proceso ms eficiente, logrando un intercambio de estos a travs de los medios de pago existentes. En un principio el intercambio directo de bienes y servicios se hacia a travs del trueque, con el transcurso del tiempo, la economa se fue desarrollando, volvindose necesario el uso de dinero como medio de pago, expresndose el valor de cada cosa e intercambindose por cualquier producto.

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SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL En el momento en que la moneda comienza a surgir como medio de pago se da la necesidad de crear el Sistema Monetario Internacional, debido a que se deja a un lado el uso como tal de los bienes (1.870). Como consecuencia de esto se implementa el papel moneda. El Sistema Monetario Internacional (SMI) se encarga de crear un conjunto de reglas, normas y leyes necesarias para regular el intercambio de monedas y transacciones entre los diferentes pases. Este sistema se vuelve necesario porque debe llevarse a cabo en un entorno en el cual no se vea incertidumbre ni dudas, es decir, en un entorno real donde todos los aspectos funcionen claramente. En toda relacin econmica existe incertidumbre, pero cuando alcanza lmites superiores, las relaciones no se llevan a cabo, es decir, se asume un riesgo muy elevado. El Sistema Monetario exige que las normas utilizadas para realizar los intercambios financieros sean aceptadas y entendidas por todos los involucrados, es decir, que sean efectivas y que al ser planteadas perduren en el tiempo. Una de las normas ms importantes es la que regula el valor de las monedas, cuando existe intercambio de unas monedas por otras es necesario un sistema que determine la valoracin de unas en trminos de las otras. En el caso de que se concedan crditos de un pas a otro o se aplacen pagos, es imprescindible que tanto el que tiene que cobrar como el que tiene que pagar, sepan anticipadamente cmo va a ser la valoracin de sus monedas en un momento futuro, cmo van a realizar los cobros o los pagos y en qu condiciones sern llevados a cabo. Podemos resumir diciendo que durante el ltimo siglo el mundo ha experimentado varios sistemas monetarios internacionales, entre los aspectos ms importantes podemos recalcar los siguientes: Entre 1821-1914, las principales monedas estuvieron bajo el patrn oro. Dado que el oro es la moneda internacional dominante, cada moneda es valorada en trminos de su equivalencia en oro. Los precios domsticos son completamente estables, desde que el valor relativo del oro de otros bienes y servicios no cambia mucho por largos perodos de tiempo. Los ajustes de las balanzas de pago son automticos puesto que los precios a travs de los pases son equilibrados. El perodo durante el cual el patrn oro estuvo vigente se caracteriz por un rpido desarrollo del comercio internacional, tasas de cambio y precios estables, libre flujo de capital y mano de obra entre los pases, rpido crecimiento econmico y paz mundial. El patrn oro tuvo una breve existencia de 1925-1931. Bajo este estndar, solamente E.U. y Gran Bretaa podan mantener reservas de oro, mientras otras naciones podan mantener reservas en oro dlares y libras. El Sistema Bretton Woods retorn el mundo al patrn oro en 1944. Cada pas se comprometi a mantener una tasa de cambio fija, o vinculada a otra moneda en trminos de oro o del dlar. El dlar norteamericano fue la moneda clave en este sistema y su valor fue establecido como el equivalente a 1/35 de onza oro.

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Dado que cada moneda tuvo un valor en oro, todas las monedas estuvieron vinculadas en un sistema de tasas de cambio fijas. A las tasas de cambio se les permiti fluctuar 1% por encima o por debajo de sus tasas establecidas inicialmente. Los gobiernos mantuvieron las tasas de cambio fijas comprando y vendiendo monedas en el mercado de monedas extranjeras. Crisis de tipo de cambio surgieron peridicamente cuando los gobiernos fallaron en el ajuste de tipos de cambio o en hacer los ajustes econmicos necesarios. El sistema de Bretton Woods cay en 1971, cuando la tasa de inflacin en E.U. comenz a crecer y algunos pases rehusaron compartir la inflacin impuesta por el dlar norteamericano. Bretton Woods estableci el Fondo Monetario Internacional para ayudar a los piases en sus balanzas de pagos y en sus polticas de tasas de cambio, y el Banco Mundial para el desarrollo econmico general. Los aos siguientes al fin de Bretton Woods, se caracterizaron por las alzas y bajas del dlar norteamericano causadas bsicamente por los cambios en la poltica econmica de E.U. En diciembre de 1971, bajo el acuerdo Smithsonian, los valores de cambio extranjero de las principales monedas fueron realineados. El dlar norteamericano fue devaluado cerca del 8%, lo cual cambi el valor del dlar por onza oro de USD35.00 A USD38.02 por onza de oro. La crisis del petrleo de 1973-1974 ocasion crisis en los mercados de monedas, alejando cualquier esperanza de retornar a un sistema de tasas de cambio fijas. Adems ocasion dficit en la balanza de pagos de los pases en va de desarrollo. Con la cada del valor del dlar norteamericano durante 1977 - 1978, los pases perdieron confianza en la moneda norteamericana lo cual ocasion mayor inestabilidad en los mercados de monedas. Entre 1980-1985, el dlar se fortaleci substancialmente, dado que el presidente Reagan controlar la inflacin. logr

El dlar alcanz su punto mximo en 1985 y luego comenz a descender debido a la baja del crecimiento econmico de los E. U. con relacin al resto del mundo. Para septiembre de 1985, el valor del dlar habida declinado cerca del 15%. Esta devaluacin no se considera para ayudar al creciente dficit comercial de los E.U. Con el acuerdo de Plaza en septiembre de 1985, el grupo de los 5 dise un programa coordinado que devaluara an mas el dlar frente a otras monedas fuertes. Esta poltica funcion bastante bien y otra reunin fue convocada a comienzos de 1987, conocida como el acuerdo Louvre, en el cual el grupo de los siete, acordaron apoyar la cada del dlar, vinculando las tasas de cambio en una banda estrecha. Mientras el valor del dlar pudo haberse estabilizado en un nivel sostenible a comienzos de 1988, ste comenz a caer abruptamente en 1990 continuando las alzas y bajas de los anteriores 15 aos. Con la exitosa conclusin de la guerra del Golfo Prsico en la primavera de 1991, la confianza en los E.U. se restableci, lo cual result en un fortalecimiento del dlar frente al Marco Alemn y le Yen Japons. El dlar comenz a caer nuevamente en1993.
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Desde inicio del sistema de tasas flotantes en 1973, las tasas de cambio han sido voltiles. An cuando esta inestabilidad puede ser atribuida parcialmente a los disturbios en la economa mundial, tambin refleja una creciente incertidumbre sobre las polticas gubernamentales futuras. El Sistema Monetario Europeo (SME) es un acuerdo sobre una banda objetivo, la cual es mantenida mediante una coordinacin de polticas macroeconmicas de los pases miembros. El objetivo del SME es proveer estabilidad en las tasas de cambio a todas las monedas participantes, lo cual es logrado mantenindolas dentro de unos lmites especficos. Los pases miembros tienen sus monedas vinculadas a la Unidad Monetaria Europea (ECU), la cual es una canasta de monedas con un peso porcentual especfico. Aunque el SME ayud a mantener las monedas participantes en una franja estrecha de estabilidad entre 1987-1992, ha experimentado sus alzas y bajas. La intervencin en el mercado de monedas fall en contener la especulacin porque no fue soportada con ajustes en las polticas monetarias nacionales. En 1992, el SME reforz la intervencin en un intento por controlar el creciente desajuste en las tasas de cambio; pero una vez mas el sistema quebr en septiembre de 1992. La crisis monetaria aument cuando el Bundesbank alemn decidi contraer la poltica monetaria y forzar el incremento de las tasas de inters alemanas, para enfrentar las presiones inflacionarias asociada con el creciente costo de financiar la reunificacin alemana. Para defender la paridad con el marco alemn los pases miembros tuvieron que incrementar sus tasas de inters. Ellos tambin intervinieron agresivamente en los mercados de monedas. En septiembre 14, 1992 Gran Bretaa e Italia fueron forzadas a salir del Mercado de tasas Europeo a pesar de sus costosos esfuerzos; Espaa , Portugal e Irlanda devaluaron su monedas, y Suecia, Noruega y Finlandia abandonaron su vinculacin no oficial al Mecanismo de Tasas de Cambio Europeo. Durante el verano de 1993, los especuladores en monedas, probaron la estabilidad del Sistema Monetario Europeo atacando las monedas dbiles, particularmente el Franco Francs. Los devastadores asaltos especulativos forzaron el abandono del Mecanismo de Tasas de Cambio Europeo en agosto de 1993. Los efectos econmicos adverso del Mecanismo de tasas de cambio Europeo durante otoo de 1992 hizo imposible para sus miembros bajar las tasas de inters y mantener sus monedas dentro de la banda cambiara, aunque Alemania lo hizo. Cuando Alemania se rehus a bajar su tasa de descuento en julio 29, 1993, los especuladores comenzaron a dudar de que los pases con monedas dbiles, tales como Francia y Blgica, pudieran mantenerse con la poltica monetaria contraccionista del Bundesbank . Los especuladores obtuvieron grandes utilidades a un alto costo para los Bancos Centrales. En agosto 1 de 1993, la desviacin de la banda cambiaria permitida en el Mecanismo de Tasas de Cambio Europea fue ajustada a +/- 15% para todos los miembros excepto el Marco y el Guilder, quienes voluntariamente mantuvieron el antiguo +/-2.5%. Para las monedas de Espaa y Portugal, la banda se estableci entre +/-6%.

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Dado que a la nueva banda es demasiado amplia, el S.M.E. volvi a ser un sistema de tasa flotante. La razn bsica para el fracaso del S.M.E. de proveer estabilidad en las monedas fue el que los Estados permitieron que las prioridades polticas prevalecieran sobre consideraciones de las tasas de cambio. A pesar de todo, el S.M.E. logr algunos xitos. Los diferenciales de la inflacin en Europa disminuyeron, lo cual result en una reduccin de la volatilidad en la tasas de cambio hasta 1992. Los avances hacia la unin monetaria Europea, formalizada en el tratado de Maastricht, requerir el establecimiento de un Banco Central con el poder de emitir una nica moneda para Europa en 1999. El adoptar una moneda nica ayudar a eliminar la incertidumbre monetaria y los costos de conversin.

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II. DETERMINACIN DE TIPOS DE CAMBIO


INTRODUCCIN En el mundo actual en el cual no existen barreras, las decisiones financieras se concentran principalmente en dos grandes variables: la tasa de inters y el tipo de cambio. Lo particular de estas variables es que tienen significado tanto para economistas como para hombres de negocios. Como consecuencia de esto, los empresarios deben tener opciones bsicas de economa y los economistas deben reconocer los elementos claves de los negocios que, finalmente, son los que mueven la economa. La conjugacin de las dos variables, tasa de inters y tipo de cambio, se hace ms latente en el caso de los inversionistas internacionales que, en su decisin de colocar su dinero en otro pas, deben examinar su efecto compuesto. Cuando un Colombiano, por ejemplo, compra dlares tiene en cuenta la tasa de inters que le renta los papeles en esa moneda y el efecto de la devaluacin del peso frente al dlar. De igual manera, la empresa que se endeuda en dlares se ver influenciada por los tipos de inters externos y por la fluctuacin del tipo de cambio. La base de todos los mercados financieros internacionales es el mercado financiero de divisas, puesto que en l se establece el valor de cambio de las monedas en que se van a realizar los flujos monetarios internacionales. Es un mercado en el que se intercambian monedas y en el cual se realizan transacciones entre compradores y vendedores a un determinado precio. El precio aqu, sin embargo, no tiene el mismo sentido que el resto de los mercados ya que se trata de una relacin de intercambio, que recibe la denominacin de tipo de cambio. No se debe confundir este mercado con el de monedas, debido a que en los mercados de divisas lo que se negocia no es la moneda en su estado fsico, sino la 1 divisa. Las divisas se pueden disponer a travs de documentos como cheques de viajero, tarjetas de crdito, etc. ORGANIZACIN DEL MERCADO La soberana de los pases crea la necesidad de transacciones internacionales. Esta soberana no se ve desde un punto de vista poltico ni geogrfico, sino monetario. La mayor parte de las transacciones en divisas son canalizadas a travs del mercado interbancario, aunque la mayor parte de estas ocurren en muy pocas divisas: Euro Franco Suizo Dlar Canadiense Yen Japons Libra Esterlina Dlar Australiano Corona Danesa EUR CHF CAD JPY GBP AUD DKK

Se entiende por divisa como la moneda que cumple con tres requisitos bsicos: 1. Estabilidad relativa. 2. Aceptada como activo de reserva. 3. Aceptada para transacciones internacionales. El mercado cambiario o Forex es un mercado OTC (Over-The-Counter), esto es, no existe un lugar fsico donde los operadores (traders) se juntan para intercambiar divisas. Los traders estn localizados en las oficinas de los bancos ms grandes y se comunican a travs de terminales de computadora, telex, fax u otros medios.
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Comprende tantos los billetes de bancos extranjeros como los saldos bancarios denominados en moneda extranjera. Son derechos sobre el extranjero como: cheques, letras, giros, saldo de cuentas corrientes, etc., expresados en monedas extranjeras y pagaderas en el exterior. 2 Forex es la abreviacin del mercado de divisas en ingls: Foreing Exchange Market.
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Cuando un banco llama a otro banco para pedir un precio spot, el operador se identifica a s mismo y establece en cual moneda se requiere la cotizacin. En el transcurso de los aos a ciertas monedas se les han acuado nombres que se han permanecido. Algunos nombres son: British Pounds Swiss Francs Canadian Dollar Danish Krone Swedish Krona Australian Dollar New Zealand Dollar Cable Swissy Funds Copey Stocky Aussie Kiwi

Una vez que los traders se ponen de acuerdo sobre el tipo de cambio y las cantidades a intercambiar, la mecnica de transferencia la llevan a cabo otros departamentos. Estos mensajes de confirmacin se hacen entre los dos bancos, llevndose a cabo la transaccin por medios electrnicos. El medio mas importante para transacciones financieras internacionales se llama: The Society for Worldwide Interbank 3 Financial Communication (SWIFT) , que es una sociedad que no persigue fines de lucro. La sede se encuentra en Bruselas y tiene dos centros de operacin adicionales: msterdam y Culpeper. El mercado cambiario es un mercado de 24 horas, ya que cuando un centro financiero est cerrando, otro se encuentra abierto alrededor del mundo. Los mayores centros financieros se encuentran en Londres, Nueva York y Tokio (60% del total), participando en un 20% Zurich, Singapur y Hong Kong.

El mercado de divisas es un mecanismo para: 1. Transferir el poder de compra entre pases: Usualmente cada agente quiere su propia moneda, aunque las transacciones comerciales o de capital pudieran ser facturadas en otra moneda. Cualquier moneda que sea utilizada, uno o ms de los agentes deben transferir el poder de compra o desde su propia moneda nacional. 2. Fuente de Crdito para Transacciones Internacionales: Debido a que los movimientos de mercancas toma tiempo, se debe instrumentar un medio para financiar el inventario en transicin. Existen instrumentos especializados, tales como aceptaciones bancarias y cartas de crdito para financiamiento del comercio internacional. 3. Minimizacin a la Exposicin del Riesgo Cambiario: Ninguna de las partes en una transaccin internacional desea cargar con el riesgo cambiario. En este caso, el mercado cambiario debera ofrecer una cobertura del riesgo cambiario. Los principales participantes del mercado de divisas son: 1. Bancos Comerciales: Los dealers tanto de bancos como las casas de cambio operan tanto en el 5 mercado interbancario como al menudeo. Esto se beneficia al comprar a un precio mas barato (BID) 6 7 y vender a un precio de venta (ASK) . La competencia entre los operadores hace que el SPREAD sea pequeo. Solos las oficinas matrices u oficinas regionales de los principales bancos comerciales
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Es un sofisticado sistema de comunicaciones participado por numerosos bancos de diferentes pases. Permite a los bancos enviarse mensajes de una forma segura dando instrucciones sobre los pagos que se han de realizar entre ellos. Tiene su sede en Bruselas.
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Operadores expertos que actan por cuenta propia en un grupo de valores en las bolsas anglosajonas, que son miembros autorizados de las mismas y actan a la vez como brokers, es decir, contratando por cuenta de sus clientes . 5 (Oferta) Posicin compradora: La tasa de inters BID es la tasa a la cual el banco aceptar depsitos de otros bancos. (Pedir) Posicin vendedora: La tasa ASK es la tasa a la cual el banco prestar a otros bancos. 7 Diferencia entre el precio de venta y el precio de compra, dividido entre el precio de venta.
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funcionan como marketmakers (Especialistas), que se definen como aquellos agentes que toman una posicin en el mercado, independientemente de que tengan inventario de las divisas. 2. Clientes individuales e institucionales: Estos utilizan el mercado para facilitar sus transacciones en mercancas y servicios. Estos grupos son: exportadores, importadores, inversionistas institucionales, empresas multinacionales y turistas. 3. Especuladores y Operadores de Arbitraje: Tanto especuladores buscan una utilidad dentro del mercado.
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como operadores de arbitraje

4. Bancos Centrales y Tesoreras: Estos agentes utilizan el mercado ya sea para adquirir o utilizar reservas, o influenciar el precio en el que su propia divisa es comercializada. Por lo tanto, su motivacin no es tener ganancias, sino influir en el tipo de cambio de tal forma que beneficie a los intereses de todos los ciudadanos. 5. Corredores Cambiarios (brokers): Son personas que facilitan el comercio entre dealers, sin participar ellos directamente en la transaccin, cobrando solo una comisin. Estos brokers mantienen acceso instantneo a cientos de dealers va lneas de telfono.

En el mercado de divisas se encuentran varios tipos de transacciones, entre ellos estn: 1. ARBITRAJE EN MONEDAS: Se refiere a la compra de moneda en aquellos lugares donde su precio es bajo y se vende donde el precio es alto. En este tipo de transacciones son muy utilizados los trminos BID y ASK. 2. HEDGING: Es una estrategia inversora que consiste en combinar las diferentes alternativas inversoras: en acciones, opciones, compra y venta de posiciones a largo plazo, etc. con el fin de cubrirse de los riesgos derivados de las fluctuaciones de precios o de los tipos de cambio.

TIPOS DE CAMBIO Los tipos de Cambio son considerados como la cantidad de una moneda que puede ser intercambiada con relacin a otra moneda. Dependiendo de las circunstancias, se puede definir una moneda por el precio de la otra; por lo tanto, los tipos de cambio pueden ser cotizados en ambas direcciones. Por ejemplo, el tipo de cambio entre el peso Colombiano y el dlar de Estados Unidos podra ser calculado en los siguientes trminos: 1. El nmero de pesos Colombianos necesarios para adquirir un dlar Americano. 2. La cantidad de dlares de Estados Unidos necesaria para adquirir un peso Colombiano. Las cotizaciones de los tipos de cambio pueden ser directas o indirectas. La diferencia depende en identificar una moneda como el tipo de cambio local y la otra moneda como el tipo de cambio extranjero. Por ejemplo, para un Colombiano, el tipo de cambio local sera peso Colombiano y cualquier otro tipo de moneda, como el Dlar Americano, sera el tipo de cambio extranjero. Por lo tanto, una cotizacin directa o Europea es el nmero de unidades de tipo de cambio local intercambiables por una unidad de un tipo de cambio extranjero.
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Personas que compran o venden a corto plazo, con intencin de vender o recomprar en el futuro, buscando un beneficio en las respectivas diferencias. Cumple la funcin niveladora de cambios. 9 Personas que actan en los mercados financieros por cuenta propia o ajena, comprando y vendiendo valores u otros activos con el fin de obtener un beneficio.
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A su vez, una cotizacin indirecta o Americana es el nmero de unidades de tipo de cambio extranjero que puede ser cambiado por una unidad de un tipo de cambio local. Estas transacciones se realizan a plazo o a futuro en los mercados de cambio exterior. El tipo de cambio 10 11 actual para las monedas es determinado por las condiciones de la oferta y la demanda en el mercado en un momento especfico. Dependen de los dficits o supervits de las balanzas de pagos, de la economa y de la demanda que existe de esas monedas para hacer frente a obligaciones y expectativas acerca de futuros movimientos del tipo de cambio. Cuando existe control gubernamental en el mercado de cambio, opera un tipo de cambio fijo, significando que la autoridad econmica define una equivalencia de la moneda local con una moneda o con un conjunto de monedas de aceptacin internacional y un tipo de cambio flotante, en el cual su valor se obtiene por la libre interaccin de la oferta y demanda de moneda extranjera. Un sistema de libre flotacin, no requiere oro y reservas de divisas, mientras el tipo de cambio se ajuste hasta que la oferta y la demanda de estas monedas estn balanceadas. De acuerdo con las reglas del Fondo Monetario Internacional, creado en la conferencia de Bretton Woods hacia el fin de la segunda guerra mundial, los tipos de cambio fueron fijados con valor a la par en relacin con el dlar, y las fluctuaciones acerca de este valor fueron designadas dentro de un margen del ms o menos 1%; sin embargo, el dlar no qued sujeto a esta restriccin. Lo que pretenden las teoras que explican los movimientos del tipo de cambio es proporcionar una base para posibles predicciones, y de esta manera poder explicar la razn por la que se producen diferencias entre la oferta y la demanda de una moneda determinada, implicando una alteracin de su precio o tipo de cambio. Estas diferencias entre la oferta y la demanda constituyen la principal razn de los movimientos de los tipos de cambio, que se producen debido a la existencia de un gran nmero de personas que necesitan comprar y vender una determinada moneda. Todo esto se debe a una serie de causas:

El comercio internacional de bienes. Debido a la adquisicin de bienes en otros pases. La inversin. Las personas que colocan recursos financieros en el exterior pueden variar la cantidad tanto en inversiones productivas como en inversiones financieras. Especulacin. Esta especulacin se basa en adquirir divisas o vender las mismas con la esperanza de llegar a obtener una ganancia en el cambio de una moneda por otra. La ganancia se lograr si los tipos de cambio se mueven en la direccin esperada por la persona que realiza la especulacin. El arbitraje. Consiste en adquirir la moneda en un mercado a precio inferior e instantneamente, venderla en otro distinto por un precio superior. Con esto se consigue una ganancia segura, al mismo tiempo, que permite que todos los mercados tengan cotizaciones similares de las diversas divisas.

Las teoras que tratan de explicar las variaciones existentes en los tipos de cambio, se basan en dos factores que condicionan los comportamientos del comercio internacional: La razn por la que se venden o se compran ms o menos productos en el exterior radica en la diferencia que existe en los precios de los mismos, mientras que la evolucin de los capitales invertidos en uno u otro pas se debe a la diferente retribucin de esos capitales.

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En el lenguaje de los mercados financieros, es el precio o el rendimiento que desea recibir el vendedor o un miembro del mercado que acta por cuenta propia o de un tercero para vender un ttulo o un producto financiero determinado. 11 Cantidad de un bien a la que puede darse salida a cada precio posible durante una unidad de tiempo determinada y en un mercado dado.
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Los mercados financieros internacionales son eficientes, por lo tanto permiten caracterizar el equilibrio resultante a travs de una serie de teoras que relacionan el tipo de cambio con la tasa de inflacin y con el tipo de inters: 1. Teora de la Paridad del Poder Adquisitivo: liga al tipo de cambio con el tipo de inflacin siendo la relacin de orden directo: cuando la inflacin disminuye el tipo de cambio desciende (la moneda se aprecia), y viceversa. 2. Teora de la Paridad de los Tipos de Inters: liga el tipo de inters con el tipo de cambio a plazo 12 (Forward Exchange Rate) en sentido directo. 3. Teora de Fisher (Cerrada): relaciona el tipo de inflacin con el tipo de inters. La relacin es de tipo positivo, pues a un aumento del ndice de inflacin le seguir un aumento del tipo de inters nominal y lo contrario. 4. Teora de las expectativas: utiliza el tipo de cambio a plazo como estimador del tipo de cambio al 13 contado (Spot Exchange Rate) , relacionndolos de forma directa. 5. Teora de Fisher Internacional (Abierta): existe una relacin entre el tipo de cambio y el de inters de forma directa. A largo plazo, a un aumento del tipo de inters de una moneda le seguir la depreciacin de la misma, es decir, una aumento del tipo de cambio. Relacin que existe entre el tipo de cambio en forma directa, el de inflacin y el de inters. Existen diversas categoras de tasas de cambio, bsicamente son: TASA DE CAMBIO NOMINAL: Hace referencia a la cantidad de unidades de moneda nacional que se debe dar a cambio de una unidad de moneda extranjera. TASA DE CAMBIO EFECTIVA: Hace referencia a la tasa de cambio nominal cuando ha sido ajustada con los sobre costos que se generan sobre las operaciones cambiarias, por aplicar tarifas, aranceles y subsidios. TASA DE CAMBIO REAL: Se utiliza como indicador del verdadero valor externo de la moneda Nacional.

Las tasas de cambio son fijadas por los Bancos Centrales o por autoridades dentro de las que se encuentran el mximo representante del Banco Central. Las Tasas de cambio desempean las mismas funciones que cualquier otro precio en una economa. Entre las funciones fundamentales se encuentran:

Ligan los precios internos de una economa y los de los otros pases con los cuales esta comercia. Dan informacin que gua a los diferentes agentes econmicos en sus decisiones de consumo y produccin. Es instrumento de poltica que puede incentivar las exportaciones y desestimular las importaciones con el fin de mantener un adecuado balance en las operaciones del sector externo.

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Tipo de cambio fijado para cambiar divisas en una fecha futura. Tipo de cambio fijado para cambiar divisas con entrega inmediata.
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FACTORES QUE AFECTAN LOS TIPOS DE CAMBIO TRMINOS DE INTERCAMBIO

El precio de las exportaciones de un pas respecto al precio de sus importaciones recibe el nombre de trminos de intercambio del pas. Estos trminos mejoran cuando el precio de las exportaciones aumenta con relacin al precio de las importaciones. El tipo de cambio proveniente de las importaciones y exportaciones es aquel en el cual la cantidad ofrecida de una divisa es igual a la cantidad demandada. Ciertos factores, diferentes al tipo de cambio, que afectan el valor de las importaciones y exportaciones modifican las curvas de la oferta y la demanda monetaria y de esta manera ocasionan variaciones en el tipo de cambio de equilibrio. INFLACIN

Los efectos del intercambio se relacionan con los precios de las exportaciones vs los precios de las importaciones, donde las exportaciones y las importaciones representan diferentes productos. Los tipos de cambio se ven afectados por la inflacin, la cual afecta la competitividad de los productos de un pas vs los mismos productos o vs productos similares de otro pas. DERIVACIN DE LA CURVA DE LA DEMANDA DE IMPORTACIONES

Hace referencia a que la cantidad de importaciones demandadas a cada precio es el exceso de la cantidad de un producto que se demanda sobre la cantidad de ese mismo producto que se produce en un determinado pas. DERIVACIN DE LA CURVA DE OFERTA DE EXPORTACIONES

Hace referencia a que la cantidad de exportaciones ofrecidas a cada precio es el exceso de la cantidad de un cierto producto que se ofrece sobre la cantidad que se demanda en un determinado pas. INVERSIN EXTRANJERA

La inversin extranjera que se realiza en un pas representa la demanda que existe por la moneda de ese mismo pas cuando ocurre esa inversin. Por lo tanto, la inversin extranjera en un pas, ya sea que se 14 trate de una inversin directa , de una inversin en cartera y de adiciones a los depsitos bancarios de no residentes. De manera similar, la inversin extranjera realizada por los residentes de un pas representa la oferta que existe por la divisa de ese pas.

TIPO DE CAMBIO SPOT El Tipo de Cambio Spot (Spot Exchange Rate) son operaciones al contado, significa que cuando se compra moneda extranjera al precio de hoy recibe la entrega de la moneda dos das laborales despus. Esta tasa es determinada por la oferta y la demanda de acuerdo con el flujo de comercio e inversiones, tendencias econmicas, eventos polticos, sicologa del mercado, actividades de los bancos centrales, especulacin, etc. La forma en que se da esta transaccin es a travs de un depsito bancario en cada una de las monedas relevantes. Por ejemplo, si dos bancos uno en Estados Unidos y otro en Colombia, llevan a cabo una transaccin en dlares y pesos, el Banco en Colombia depositar dlares a nombre del Banco de Estados Unidos, mientras que este ltimo depositar pesos a nombre del Banco de Colombia. Para ser vlida, una fecha debe corresponder a un da laborable en los pases a los que pertenecen las divisas implicadas en la transaccin.
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Inversin realizada por las empresas extranjeras en empresas del sector productivo de un pas, en contraposicin a la inversin de cartera.
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La liquidacin de un contrato Spot siempre se establece depositando en el Banco de la contraparte el importe de la moneda relevante a este agente. Por ejemplo, si la moneda relevante es el dlar entonces una de las partes depositar el importe en dlares en un Banco Estadounidense. La localizacin del Banco corresponde al pas emisor de la moneda, es decir la localizacin de liquidacin . Si las dos partes estn fsicamente localizadas en un rea diferente a la divisa comercializada, se le conoce como la localizacin de la operacin . Por ejemplo, si dos bancos de Colombia comercializan dlares, la localizacin de la operacin es Colombia y la localizacin de la liquidacin ser Estados Unidos. A Febrero de 1990, el 90% de las cotizaciones de las divisas convertibles se llevaron a cabo respecto al dlar Norteamericano, en el mercado Spot casi todas las divisas se comercializan respecto al Dlar. Existen dos razones por las cuales las monedas se cotizan respecto a una moneda en comn, conocindose esta moneda como la moneda vehculo: Complejidad en la informacin : por ejemplo, si 10 monedas fueran comercializadas entre s, abra 45 tipos de cambio diferentes, es decir n*(n-1)/2. Arbitraje triangular: Debido a que un mal clculo podra conducir a que se pudieran generar ganancias extraordinarias.

Existen dos formas tradicionales de cotizar las divisas Spot. Cuando el dlar Americano (moneda extranjera) interviene directamente en la cotizacin, se dice que una moneda se cotiza en trminos Europeos (indirecta de la moneda local): Cuando se da el precio de la moneda local por unidad de dlares (moneda extranjera), es decir, se da la cantidad de unidades de la moneda local por la unidad de dlares. La segunda forma de cotizar se dice que es en trminos americanos (directa de la moneda local), cuando se da el precio del dlar (la moneda extranjera) por unidad de la moneda local, es decir, se da el nmero de unidades de dlares por unidad de moneda local.

TIPO DE CAMBIO FORWARD El Tipo de Cambio Forward (Forward Exchange Rate) son operaciones a plazo que se realizan mediante un acuerdo de intercambio de moneda en un determinado momento para materializarse en un perodo futuro: 1, 2, 3 6 meses. El contrato a plazo de compraventa de divisas es un contrato en firme, su cumplimiento no es opcional sino obligatorio. En este tipo de contrato se involucran dos tipos de participantes: primero, los que buscan seguridad (estos tratan de protegerse del riesgo de variacin del tipo de cambio, es decir, descartan la posibilidad de incertidumbre al asegurarse un determinado tipo de cambio) y segundo los especuladores (que tratan de beneficiarse de las variaciones que se puedan producir en el tipo de cambio). Se puede decir, que el contrato de compraventa de moneda a plazo, denominado tambin outright, fija de antemano el tipo de cambio a una fecha futura determinada. Hoy en da se consideran operaciones a plazo todas aquellas cuyo valor o vencimiento es superior a los dos das de contado. El precio a plazo en el mercado suele coincidir con el precio de contado del da en que se contrata la operacin ms el diferencial de intereses correspondiente al perodo en cuestin. El tipo de cambio a plazo no suele establecerse con base en la prediccin directa de lo que ser en el futuro el tipo de cambio de una moneda. Al contrario, es el resultado directo del clculo de tres factores con los cuales se cuenta el da de la operacin:

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Los mercados financieros son eficientes, lo que permite caracterizar el equilibrio que resulta a travs de una serie de teoras que relacionan el tipo de cambio con la tasa de inflacin y con el tipo de inters.

TASAS DE CAMBIO CRUZADAS Los Tipos de Cambio Cruzados ocurren cuando comercialmente no es utilizado el cambio directo y debe entonces convertirse la moneda de origen a una moneda estndar internacional (Dlar Americano) y luego esta ltima se convierte en la moneda requerida.

TEORA DE LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO Esta teora permite determinar cual ser el nivel de una tasa de cambio futura teniendo informacin sobre los niveles de inflacin. Establece que el precio de los bienes de consumo que se comercian internacionalmente debe ser el mismo en todos los pases, es decir, deben costar lo mismo. Por lo tanto se supone que a cualquier comprador le ser indiferente comprarlo en un pas o en otro cualquiera. Debido a que los precios de cada pas se determinan de acuerdo a su propia moneda, la igualdad de valor se produce en funcin del tipo de cambio. Segn esta teora, el tipo de cambio entre dos monedas se encontrar en equilibrio cuando se iguale e l precio de idnticas cestas de bienes y servicios en ambos pases. TEORA DE LA PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERS De igual manera, esta Teora se basa en la idea de la equivalencia, supone que las rentabilidades que se pueden obtener en las inversiones que se realicen en dos pases diferentes deben ser iguales. Esto solo se puede analizar con precisin en ausencia de riesgo y para que este sea eliminado totalmente habr que recurrir a comprar o vender la divisa a plazo, lo que asegura involucrar un determinado tipo de cambio a la hora de recuperar el inters obtenido por la inversin. TEORA CERRADA O EFECTO FISHER Esta Teora permite determinar cual ser el nivel de la tasa de cambio futura, teniendo informacin sobre los niveles de tasa de inters. Establece que el tipo de cambio inmediato debe cambiar en una cantidad igual, pero en direccin opuesta a la diferencia en los tipos de inters entre dos pases. La justificacin de esta Teora se basa en que los inversionistas extranjeros en determinado pas deben ser recompensados en una tasa de inters mayor cuando la moneda local en la cual hicieron sus inversiones se devala. SISTEMA SWIFT - Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication Es una industria que presta un servicio de mensajes a travs de un software que cubre 7000 instituciones financieras en 192 pases. En el ao 2000 llevaron 1.2 billones de mensajes alrededor del mundo. El promedio diario de los mensajes pagados a travs de este sistema supero los 5 trillones de dlares. La industria SWIFT le presta servicios de mensajes a los bancos, administradores financieros, brokerdealers, as como a mercados de ttulos de tesorera e intercambio. Estos servicios le ayudaran a sus clientes a reducir los costos, manejar el riesgo y mejorar la automatizacin. La mencionada industria reconoce su importante error en el sistema internacional financiero y siempre realiza su mejor esfuerzo para proveer un servicio con los mejores estndares de seguridad y confianza; error no es una opcin.
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SWIFT es una sociedad cooperativa regida por las leyes de Blgica, controlada y adueada por un grupo de bancos e instituciones financieras. Tiene un Board de hasta 25 directores responsables de vigilar, controlar y gobernar la compaa. Esta compuesta por cuatro comits: Auditoria y Finanzas, Compensacin, Operacin y Poltica. El board de trabajo le proporciona gua y direccin a los altos ejecutivos sobre importantes asuntos de negocios. Los board de trabajo son 4: e-commerce, nueva generacin, precios y estndares.

HISTORIA En 1973 nacen los SWIFT; en una oficina en el centro de Bruselas SWIF, apoyada por 239 bancos en 15 pases, empieza su misin de crear una red mundial de comunicaciones y de informacin compartida, adems de un lenguaje comn para las transacciones financieras internacionales. En 1976 se abren los primeros centros de operaciones en vivo, en Blgica y en Holanda, estos aseguran un sistema confiable y siempre disponible, ambos tienen sus propias facilidades y son capaces de apoyarse y complementarse el uno al otro. En este momento contaban con 515 clientes, 17 pases y/o mensajes. En 1977 SWIFT tiene vida. Alberto el prncipe de Blgica enva el primer mensaje. miembros a crecido a 518 bancos comerciales en 17 pases y 3400.000 mensajes El grupo de

En 1978 SWIFT confirma su xito al acumular ms de 10000.000 de mensajes despus de menos de 12 meses de actividad con n total de 586 clientes, 25 pases y 21600.000 mensajes. En 1979 se abre un centro de operaciones en Estados Unidos para manejar l trfico creciente de volmenes de 683 clientes, 30 pases, y 34500.000 mensajes. En 1981 SWIFT introduce la interfase ST100. La provisin de interfases y software ahora es manejada a travs de una sola subsidiaria, SWIFT terminal services. Con un grupo de miembros de 900 clientes, 40 pases, 62500.000 mensajes. En 1985 esta, instala un satlite de alto volumen entre los centros de operaciones de Estados unidos y Europa, para apoyar el trfico creciente de 1946 clientes, 58 pases y 157220.000 mensajes. En 1990 SIBOS 90 es lanzado en Berln. Los delegados examinan las consideraciones practicas de algunos negocios emergentes como: intercambio electrnico de informacin y transferencia interbancaria, adems se discuten asuntos de seguridad de las operaciones automatizadas. Con 349 clientes, 83 pases y 332895.000 mensajes. En 1991 SWIFT recibe el premio de Computerworld Smithsonion Information de tecnologa en el campo de la estandarizacin financiera de la telecomunicacin, reconociendo que sin su sistema, las instituciones financieras estaran reducidas a redes privadas, incompatibles, restringiendo su habilidad para servir a los flujos financieros internacionales. Con 3243 clientes, 94 pases y 365159.000 mensajes. En el ao 2000 SWIFT anuncia planes para dos nuevos servicios lo cual incrementa su reputacin dentro de las instituciones financieras, por su dominio de business-to-business: TrustAct, la cual asegura la identidad de los intercambios corporativos a travs de internet y e-payments plus, la cual le provee a los incorporados una capacitacin de la base web y le da servicios seguros. Con 7125 usuarios, 192 pases y 1274000.000 mensajes.

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ISO 4217 Campo de aplicacin y alcance ISO 4217 proporciona una estructura de cdigo de tres letras y su equivalencia con un cdigo numrico de tres dgitos para la representacin de unidades monetarias. Para las monedas con

unidades de rango inferior, muestra tambin la relacin decimal entre dicha subunidades y la moneda propiamente dicha. ISO 4217 establece tambin los procedimientos a seguir por la Agencia de Mantenimiento y especifica el mtodo para la aplicacin de los cdigos. El estndar internacional ISO 4217 fue creado por la ISO con el objetivo de definir cdigos de tres letras para todas las monedas del mundo. Esto elimina las confusiones causadas por algunos nombres de divisas como dlar, franco o libra, que son utilizados en numerosos pases pero tienen tipos de cambio muy diferentes. Las dos primeras letras del cdigo son las dos letras del cdigo del pas de la moneda segn el estndar ISO 3166-1 y la tercera es normalmente la inicial de la divisa en s. Esta norma define tambin las relaciones entre la unidad monetaria principal y sus subdivisiones.

CDIGOS DE MONEDAS - ISO 4217 AED AFA ALL AMD ANG AOA ARS AUD AWG AZM BAM BBD BDT BGN BHD BIF BMD BND BOB BRL BSD BTN BWP BYR BZD CAD CDF United Arab Emirates, Dirhams Afghanistan, Afghanis Albania, Leke Armenia, Drams Netherlands Antilles, Guilders Angola, Kwanza Argentina, Pesos Australia, Dollars Aruba, Guilders Azerbaijan, Manats Bosnia and Herzegovina, Convertible Marka Barbados, Dollars Bangladesh, Taka Bulgaria, Leva Bahrain, Dinars Burundi, Francs Bermuda, Dollars Brunei Darussalam, Dollars Bolivia, Bolivianos Brazil, Brazil Real Bahamas, Dollars Bhutan, Ngultrum Botswana, Pulas Belarus, Rubles Belize, Dollars Canada, Dollars Congo/Kinshasa, Congolese Francs 20 Dirham de los Emiratos rabes Unidos Afganistan Lek Albans Dram Armenio Guilder de Antillas holandesas Kwanza Angols Peso Argentino Dlar Australiano Guilder de Aruba Manat de Azerbaijan Dinar de Bosnia-Herzogovinia Dlar de Barbados Taka de Bangladesh Lev Bulgaro Dinar de Barein Franco de Burundi Dlar de Bermudas Dlar de Brunei Boliviano de Bolivia Real de Brazil Dlar de Bahamas Ngultrun de Butan Pula de Botswana Rublo de Belorusia Dlar de Belize Dlar Canadiense Franco Congoleo
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CHF CLP CNY COP CRC CSD CUP CVE CYP CZK DJF DKK DOP DZD EEK EGP ERN ETB EUR FJD FKP GBP GEL GGP GHC GIP GMD GNF GTQ GYD HKD HNL HRK HTG HUF IDR ILS IMP INR IQD IRR ISK JMD JOD JPY KES KGS KHR KMF KPW KRW KWD KYD

Switzerland, Francs Chile, Pesos China, Yuan Renminbi Colombia, Pesos Costa Rica, Colones Serbia, Dinars Cuba, Pesos Cape Verde, Escudos Cyprus, Pounds Czech Republic, Koruny Djibouti, Francs Denmark, Kroner Dominican Republic, Pesos Algeria, Algeria Dinars Estonia, Krooni Egypt, Pounds Eritrea, Nakfa Ethiopia, Birr Euro Member Countries - EURO Fiji, Dollars Falkland Islands (Malvinas), Pounds United Kingdom, Pounds Georgia, Lari Guernsey, Pounds Ghana, Cedis Gibraltar, Pounds Gambia, Dalasi Guinea, Francs Guatemala, Quetzales Guyana, Dollars Hong Kong, Dollars Honduras, Lempiras Croatia, Kuna Haiti, Gourdes Hungary, Forint Indonesia, Rupiahs Israel, New Shekels Isle of Man, Pounds India, Rupees Iraq, Dinars Iran, Rials Iceland, Kronur Jamaica, Dollars Jordan, Dinars Japan, Yen Kenya, Shillings Kyrgyzstan, Soms Cambodia, Riels Comoros, Francs Korea (North), Won Korea (South), Won Kuwait, Dinars Cayman Islands, Dollars 21

Franco Suizo Peso Chileno Yuan Chino Peso de Colombia Colon de Costa Rica Dinar Servio Peso Cubano Escudo de Cabo Verde Libra de Chipre Krona Checa Franco de Djibouti Corona Danesa Peso Dominicano Dinar de Algeria Corona de Estonia Libra Egipcia Nakfa de Eritrea Birr de Etiopa Moneda nica Europea. Moneda de los estados miembros de la Union Europea EU (EURO) Dlar de Fiji Libra de Falkland Libra Britnica Lari de Georgia Libra de Guernsey Cedi de Ghana Libra de Gibraltar Dalasi de Gambia Franco de Guinea Quedzal de Guatemala Dlar Guayans Dlar de Hong Kong Lempira de Honduras Dinar de Croacia Gourde de Haiti Florn Hngaro Rupia Indonesia Scheckel Israel Libra Isla del Hombre Rupia India Dinar Iraqu Rial Iran Corona Islandesa Dlar de Jamaica Dinar de Jordania Yen Japons Cheln de Kenya Som de Kirghizstan Riel de Camboya Franco de Comoros Won de Corea del Norte Won de Corea del Sur Dinar de Kuwait Dlar de las Islas Caimn
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KZT LAK LBP LKR LRD LSL LTL LVL LYD MAD MDL MGA MKD MMK MNT MOP MRO MTL MUR MVR MWK MXN MYR MZM NAD NGN NIO NOK NPR NZD OMR PAB PEN PGK PHP PKR PLN PYG QAR ROL RUR RWF SAR SBD SCR SDD SEK SGD SHP SIT SKK SLL SOS SRD STD

Kazakstan, Tenge Laos, Kips Lebanon, Pounds Sri Lanka, Rupees Liberia, Dollars Lesotho, Maloti Lithuania, Litai Latvia, Lati Libya, Dinars Morocco, Dirhams Moldova, Lei Madagascar, Ariary Macedonia, Denars Myanmar (Burma), Kyats Mongolia, Tugriks Macau, Patacas Mauritania, Ouguiyas Malta, Liri Mauritius, Rupees Maldives (Maldive Islands), Rufiyaa Malawi, Kwachas Mexico, Pesos Malaysia, Ringgits Mozambique, Meticais Namibia, Dollars Nigeria, Nairas Nicaragua, Gold Cordobas Norway, Krone Nepal, Nepal Rupees New Zealand, Dollars Oman, Rials Panama, Balboa Peru, Nuevos Soles Papua New Guinea, Kina Philippines, Pesos Pakistan, Rupees Poland, Zlotych Paraguay, Guarani Qatar, Rials Romania, Lei Russia, Rubles Rwanda, Rwanda Francs Saudi Arabia, Riyals Solomon Islands, Dollars Seychelles, Rupees Sudan, Dinars Sweden, Kronor Singapore, Dollars Saint Helena, Pounds Slovenia, Tolars Slovakia, Koruny Sierra Leone, Leones Somalia, Shillings Suriname, Dollars So Tome and Principe, Dobras 22

Tenge de Kazakhstn Kip de Letonia Libra Libanesa Rupia de Ceiln Dlar de Liberia Loti de Lesotho Lita de Lituania Lat Latonia Dinar Libio Dirham Marroqu Lei de Moldavia Franco de Madagascar Dinar de Macedonia Kyats de Birmania Tugrik de Mongolia Pataca de Macao Ouguiya de Mauritania Lira de Malta Rupia de Mauritius Rufia de Maldivas Kwacha de Malawi Peso Mexicano Ringgit de Malaysia Metical de Mozambique Dlra de Namibia Naira de Nigeria Cordoba de Nicaragua Crona Noruega Rupia de Nepal Dlar de Nueva Zelanda Rial de Omn Balboa de Panam Sol de Per - Nuevo Kina de Papua Nueva Guinea Peso Filipino Rupia de Pakistn Zloty de Polonia Guarani de Paraguay Riyal de Qatar Lei de Rumania Rublo Ruso Franco de Rwanda Riyal de Arabia Saud Dlar de las Islas Solomon Rupias de Seychelles Dinar de Sudan Crona Sueca Dlar de Singapur Libra de St.Helena Tolar de Eslovenia Crona Eslovaca Sierra Len Chelln de Somalia Dlar de Surinan Sao Tome / Principe Dobra
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SVC SYP SZL THB TMM TND TOP TRL TTD TVD TWD TZS UAH UGX USD UYU UZS VEB VND VUV WST

El Salvador, Colones Syria, Pounds Swaziland, Emalangeni Thailand, Baht Turkmenistan, Manats Tunisia, Dinars Tonga, Pa'anga Turkey, Liras Trinidad and Tobago, Dollars Tuvalu, Tuvalu Dollars Taiwan, New Dollars Tanzania, Shillings Ukraine, Hryvnia Uganda, Shillings United States of America, Dollars Uruguay, Pesos Uzbekistan, Sums Venezuela, Bolivares Viet Nam, Dong Vanuatu, Vatu Samoa, Tala

Colon de El Salvador Libra de Siria Lilangeni de Swaziland Baht de Tailandia Manat de Turkmenistn Dinar de Tuncia Pa'anga de Tonga Lira de Turqua Dlar de Trinidad y Tobago Dlar de Tuvalu Dlar Nuevo de Taiwn Chelln de Tanzania karbowanez de Ucrainia Chelln de Uganda Dlar de los Estados Unidos de America Pesos Uruguayos Som de Uzbekistan Bolivar de Venezuela Dong de Vietnm Vatu de Vanuatu Tala de Samoa

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III.

MERCADO FOREX

Mercado Internacional de Divisas (FOREX), el mercado financiero ms lquido, dinmico y lucrativo del mundo: En el 2007, una encuesta auspiciada por Bank for International Settlements (BIS), revel que los volmenes promedios operados diariamente en el Mercado Forex, alcanzan un total de 3.2 trillones de dlares, siendo ste un 60% mayor respecto a los valores registrados en el 2004, esto lo convierte en el Mercado ms lquido. En comparacin, se estima que el volumen promedio operado por la Bolsa de Valores ms grande del mundo, la Bolsa de New York (NYSE) en un mes completo, es inferior al volumen que, diariamente, se negocia en el mercado Forex. Entre los distintos centros financieros de todo el mundo, el mayor volumen de inversiones en Forex se registra en Reino Unido, a pesar de que su moneda local, la libra esterlina, no se conforme como una de las divisas ms cotizadas. Como se muestra a continuacin en el grfico, las cuentas en el Reino Unido representan el 34% del total mundial, las de Estados Unidos se encuentra lejos en un segundo lugar con aproximadamente el 17%, Suiza ocupa el tercer lugar con 6.1%, mientras que Japn representa slo el 6%.

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Su funcionamiento las 24 horas del da y de la noche lo convierte en el Mercado ms dinmico.

Su financiacin, la ms alta de todos los mercados financieros, lo convierte en el Mercado potencialmente ms lucrativo . En FOREX, un inversor puede financiar 99,000 USD por cada 1,000 USD de margen que tenga depositado en su cuenta, pudiendo este depsito o margen alcanzar un potencial de movimiento diario entre un 100% y un 200%. La operativa en el Mercado Forex consiste en la simultnea compra de una divisa y la venta de otra. Las divisas son intercambiadas en pares, por ejemplo, EURO/DLAR o DLAR/YEN. En una posicin larga (long), un inversor compra una divisa a un precio y espera venderla ms tarde a un precio mayor. En una posicin corta (short), el inversor vende una divisa con anticipacin a que sta se deprecie. En cada posicin abierta, el inversor est long en una divisa y short en la otra. Hoy en da, el 85% de todas las transacciones en el Mercado Forex incluyen al Dlar USD (USD), al Yen Japons (JPY), el Euro (EUR), a la Libra Esterlina (GBP), al Franco Suizo (CHF), al Dlar Canadiense (CAD) y al Dlar Australiano (AUD). Los inversores toman en cuenta dos tipos de Anlisis: el Fundamental y el Tcnico. El primero utiliza como base las noticias macroeconmicas del acontecer mundial, incluyendo condiciones polticas, indicadores econmicos, polticas fiscales, inflacin, desempleo y tipos de inters. El segundo utiliza grficos, lneas de tendencia y niveles de soporte y resistencias (entre otros), con el fin de identificar oportunidades de generacin de plusvalas. Las operaciones son conducidas va plataformas de inversin o telefnicamente. No hay una locacin central, a diferencia de las bolsas. Es un verdadero mercado 24 horas que empieza a diario en Sydney y se mueve alrededor del mundo, a medida que comienza el da, en cada centro financiero mundial: primero Tokio, luego Londres y por ltimo Nueva York. A diferencia de otros mercados financieros, los inversores pueden responder a las fluctuaciones causadas por eventos econmicos, sociales y polticos en el mismo momento en que stos estn ocurriendo, da o noche

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El Mercado FOREX se negocia, principalmente, con un propsito especulativo. Los participantes tratan de anticiparse a los movimientos del mercado con el objetivo de obtener una ganancia en cada operacin. Se estima que el 95% de todas las transacciones del mercado Forex se realizan con fines especulativos. Por ello, es importante que todo aquel que est considerando la posibilidad de participar en este mercado tenga en cuenta que se trata de un mercado de naturaleza bsicamente especulativa y de una gran volatilidad. Es cierto que tambin ofrece rentabilidades potenciales extremadamente altas. En efecto, las operaciones que tienen lugar en el Mercado Forex se acercan ms a la especulacin que a la inversin. Por supuesto, es posible realizar una inversin (en el sentido clsico del trmino) en el Mercado Forex durante un largo perodo de tiempo, pero ello requiere de una suma importante de fondos y de un nivel de apalancamiento bajo. El volumen, la liquidez y la magnitud del Mercado FOREX son impresionantes. Se estima, por ejemplo, que las cotizaciones del EUR/USD (euro/dlar) varan hasta 18,000 veces en una sola jornada. Verdaderamente, es un Mercado apasionante. En todo momento, en alguna parte del planeta, inversores individuales, corporativos e institucionales estn operando su capital en los mercados de divisas. Y esto ocurre durante cada minuto del da y de la noche, porque se trata de un Mercado de 24 horas, que va persiguiendo al sol. Las horas de actividad se sobreponen: cuando Tokio comienza la actividad del da, en Suiza todava es de noche y en Nueva York apenas estn terminando la jornada anterior. Cuando Tokio ya est finalizando su sesin, Suiza y Europa ya han abierto sus plazas; seis horas ms tarde, Nueva York se une a la actividad, al tiempo que en Tokio ya es de noche. Existen dos tipos de operaciones en FOREX: al contado ( spot) y a plazo (forward). En teora, las operaciones SPOT tienen una duracin mxima de 48 horas, mientras que las operaciones FORWARD tienen una duracin mnima de 72 horas y mxima de 6 meses, y en ellas se debe pactar de antemano el plazo. En el Mercado Forex se negocian pares de divisas. Esto constituye una ventaja incomparable, ya que permite al inversor beneficiarse, no slo de las subidas en las cotizaciones de las divisas, sino tambin de las cadas. La primera divisa se denomina base, mientras que la segunda se conoce como su contraparte. A nivel interbancario, siempre se piensa en trminos del precio de la divisa base. Algo caracterstico del mercado Forex que no se encuentra en otros mercados financieros, es la existencia de cotizaciones tanto para la compra como para la venta: el precio BID es el precio que se le ofrece al inversor para que entre o salga del mercado VENDIENDO; mientras que el precio ASK es el precio que se le ofrece al inversor para que entre o salga del mercado COMPRANDO. El diferencial entre el BID y el ASK es lo que se denomina spread (horquilla). En general, la diferencia entre el BID y el ASK vara con el nivel de liquidez existente en el Mercado en un momento determinado. Los pares ms populares (EURUSD, USDJPY, USDCHF y GBPUSD) son negociados por tantos billones y billones de inversores en todo momento, que la enorme liquidez existente en estos mercados permite que haya siempre un comprador que absorba una venta determinada y un vendedor que absorba una compra determinada.

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El Mercado ms lquido del mundo. El mercado FOREX puede absorber volmenes de operacin tan gigantescos, que la capacidad de cualquier otro mercado financiero es despreciable si la comparamos con la que existe en los mercados cambiarios. En otros mercados, como la Bolsa o los futuros, la escasa liquidez de alguna accin o commodity hace que los inversores tengan que liquidar a menudo sus posiciones a un precio no deseado. La incomparable liquidez del Mercado FOREX es un poderoso reclamo para cualquier inversor, ya que da la libertad de abrir o cerrar una posicin a voluntad, en tres segundos, y al precio sobre el que uno hace click. Adems, la liquidez del Mercado FOREX significa que los inversores pueden retirar sus fondos de su cuenta de inversiones ms fcil y rpidamente que en otros mercados. Mercado transparente. Dada la multibillonaria negociacin que cada da tiene lugar en los mercados de divisas, es virtualmente imposible una manipulacin del mercado. Mercado de negociacin continua. Algo que les resulta fascinante a participantes en el mercado de FOREX es su naturaleza de 24 horas.. Aqu no hay un horario de apertura y de cierre, sino que los inversores pueden operar durante un horario corrido de 24 horas al da, durante los 5 das de la semana. Mercado sin plazos forzosos. Los participantes de otros mercados financieros se ven limitados por tener que respetar un horizonte particular en el tiempo. En el mercado de FOREX, en cambio, una posicin puede mantenerse abierta el tiempo que el inversor considere necesario. Mercado sin costes de ejecucin. Tradicionalmente, el mercado FOREX no ha contado con comisiones en concepto de servicios, a excepcin de una natural diferencia entre los precios de compra y de venta (el spread). Mercado con tendencias identificables. Por varios perodos histricos, las divisas han mostrado tendencias sustanciales e identificables. El hecho de que cada divisa ofrezca un esquema histrico de tendencia bien definido, facilita el establecimiento de estrategias de rentabilizacin de capital. Mercado con doble direccin. A diferencias de otros mercados financieros, el FOREX es un mercado de doble direccin. Es decir, los inversores pueden ganar tanto si sube como si baja. Mercado apalancado. El apalancamiento te permite participar en el Mercado FOREX con slo una centsima parte de lo que has invertido. En otras palabras, con una pequea inversin puedes controlar una suma mucho mayor de capital. Esto te permite comprar o vender una divisa frente a otra en mltiples de tus fondos disponibles.
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Nuestros clientes pueden mantener 1 posicin de 100,000 unidades monetarias con tan slo un depsito de 1,000 (el margen).

A diferencia de los mercados financieros tradicionales, que renen a compradores y vendedores bajo un mismo "techo" (los llamados "trading floors"), las transacciones en el Mercado FOREX no se realizan en una ubicacin centralizada, sino a travs de internet, plataformas de inversin, terminales informticas y telfono. Es decir, el mercado FOREX no tiene un recinto de negociaciones y, por este motivo, se dice que es un Mercado OTC (del ingls: Over the Counter Market). Precios competitivos las 24 horas al da. El Mercado Forex est abierto las 24 horas del da y de la noche. Empieza en Asia alrededor a las 24:00 h. (CET) de la noche del domingo, y finaliza el viernes, en Estados Unidos, alrededor de las 23:00h. (CET). En los mercados de Bolsa y futuros, durante las llamadas after hours (normalmente entre una sesin y otra, cuando hay menos volumen y menos actividad en el mercado), los precios ofrecidos son, a menudo, muy poco competitivos. Posibilidad de entrar en el Mercado vendiendo. En Bolsa, un inversor no puede vender sus acciones si antes no las ha comprado. En cambio, en el Mercado Forex al contado (SPOT), los inversores no slo pueden entrar comprando una divisa frente a otra (si esperan que la primera se vaya a apreciar respecto de la segunda), sino que tambin pueden entrar en el mercado vendiendo una divisa frente otra (cuando esperan que la primera se vaya a depreciar frente a la segunda). De hecho, cuando se compra una divisa, automticamente se est vendiendo otra. Esto es una ventaja inigualable, a veces difcil de comprender por los no iniciados: los inversores en Forex pueden beneficiarse, no slo de las subidas en el mercado, sino tambin de las cadas Para realizar una inversin en Forex usted debe tener en cuenta que existen agentes reguladores en diferentes pases como en Estados Unidos la NFA (National Futures Association), la SEC (Securities Exchange Comission), en Suiza la SFDF (Swiss Federal Department of Finance), en el Reino Unido la FSA ( Financial Services Authority), entre otras. Es importante que en el momento de realizar su inversin tenga en cuenta que estos agentes no realizan este tipo de auditaras ya que se presume que toda persona que realice operaciones en forex tiene el conocimiento que es un mercado de alto riesgo y que la perdida del capital puede presentarse en cualquier momento. Para escoger una compaa que administre cuentas es necesario evaluar la trayectoria, el respaldo financiero, confiabilidad, responsabilidad, resultados histricos y la experiencia de sus traders.

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IV.

EL MERCADO DE DERIVADOS

Un producto derivado es aquel cuyo precio o valor est en funcin de las fluctuaciones de otro activo financiero que funciona como subyacente. Puede ser una divisa, una tasa de inters, un ndice accionario, una accin o canasta de acciones o un commodity (productos agrcolas, metales y energticos), entre otros. Objetivos de los derivados: Cubrir el RIESGO de precios. La cobertura es la actividad de manejo de riesgo asociado con los precios de los commodities Descubrir precios futuros de los activos: Descubrimiento de los precios es la informacin que se revela en el mercado sobre los precios al contado en el futuro. Tener informacin sobre el precio a lo cual los vendedores y compradores estn dispuestos a negociar hoy por una entrega diferida, puede resultar en operaciones y decisiones de inversin ms eficientes.

Los derivados se utilizan principalmente para: ESPECULACIN: Los especuladores toman riesgos en los mercados de materias primas o activos financieros con la esperanza de obtener grandes ganancias teniendo en cuenta una expectativa en cuanto al comportamiento futuro del precio de un activo. Los especuladores son quienes dan liquidez al mercado, aceptando el riesgo que le traspasa quien quiere cubrirse ese riesgo. Para los especuladores, los mercados de futuros posibilitan el apalancamiento financiero, pudiendo optar por posiciones a la baja o al alza, donde existe liquidez y los costos de transaccin son bajos. COBERTURA: Los coberturistas Hedgers utilizan los mercados de derivados para cubrirse contra un riesgo que no quieren asumir. Significa realizar una operacin financiera que reduzca el riesgo de una actividad econmica ms adelante. Cobertura de ventas Cobertura de compras ARBITRAJE: La compra y venta casi simultnea en dos mercados para obtener beneficios de la diferencia de precios. Los mercados tienden a ajustar rpidamente los precios para evitar el arbitraje. Ejemplo: El precio del dlar presenta diferencia en su cotizacin en dos mercados distintos. El arbitraje sera comprar donde esta barato y vender en el mercado que este caro.

Breve historia del mercado de Derivados. Entre 1537 y 1539, bajo el gobierno de Carlos V en los Pases Bajos, se puso en marcha un marco legislativo que dio apoyo a las transacciones financieras y comerciales en este pas. Entre 1630 y 1637 en Holanda el mercado de tulipanes se transformo de un mercado estacional sobre algunos bulbos en particular a una rueda de contratos de futuros y opciones con vencimientos anuales, el sistema colapso debido a la burbuja especulativa. El primer mercado organizado de futuros se abri en Japon a inicios del siglo XVIII sobre su principal mercanca de comercializacin, el arroz, cuyos precios fluctuaban bastante, por eso los comerciantes de Dojima ciudad cercana a Osaka disearon en 1730 un moderno sistema y estable de mercado a futuro, el primero en el mundo, denominado cho-ai-mai (mercado de arroz a plazo).

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A principios de 1800 aparecen los primeros contratos a plazo buscando cubrir el riesgo causado por la volatilidad del mercado de productos agrcolas. En 1859 mediante una ley especial del estado de Illinois se crea el Chicago Board of Trade que funcionaba informalmente como una asociacin privada desde 1848. El desarrollo de esta bolsa considerada la ms importante del mundo hasta el presente y que hoy se conoce como CME Group, con un historial colectivo de innovacin, que incluye el nacimiento de la contratacin de futuros, CME Group es artfice de importantes avances que han conformado el sector de futuros de hoy da, entre ellos destaca la normalizacin de los contratos de futuros, la formacin del proceso de compensacin, la creacin de futuros financieros, la liquidacin en efectivo y la contratacin electrnica, ha sido el siguiente: 1848 CBOT crea el primer mercado de futuros del mundo, radicado en Chicago 1851 CBOT ofrece el contrato a plazo ms antiguo jams registrado; los contratos a plazo comienzan a cobrar popularidad entre corredores y operadores 1865 CBOT formaliza la contratacin de grano con el desarrollo de acuerdos estandarizados denominados contratos de futuros, los primeros de esta clase en el mundo CBOT crea la primera unidad de compensacin de futuros del mundo cuando se empieza a exigir el registro de garantas de cumplimiento, llamado depsito de garanta, a los compradores y vendedores que operan en mercados del grano 1885 Para adaptarse al rpido crecimiento de la negociacin de futuros, CBOT construye un nuevo edificio en La Salle y Jackson, el ms alto de Chicago en aquella poca y la primera estructura comercial con iluminacin elctrica 1898 Se inaugura Chicago Butter and Egg Board, predecesor de Chicago Mercantile Exchange, en Chicago 1919 Chicago Butter and Egg Board se convierte en Chicago Mercantile Exchange. Se establece CME Clearing house, la cmara de compensacin de CME 1936 CBOT lanza contratos de compraventa de soja 1961 CME lanza los primeros contratos de futuros sobre carne congelada y en conserva: panceta de cerdo congelada 1964 CME lanza los primeros futuros agrcolas basados en materias primas no almacenables: ganado vivo 1968 CBOT comienza a negociar su primera materia prima ajena al grano, futuros sobre pollo 1969 CBOT comienza a negociar su primer producto no agrcola, con un contrato de futuros sobre plata 1972 CME lanza sus primeros contratos de futuros financieros, ofreciendo contratos sobre siete divisas extranjeras 1975 CBOT lanza sus primeros futuros sobre tipos de inters, ofreciendo contratos sobre la Government National Mortgage Association (Asociacin hipotecaria estatal nacional) 1981 CME lanza su primer contrato de futuros liquidado en efectivo, futuros en eurodlares

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1982 CME lanza con xito su primer contrato de futuros sobre ndices burstiles, futuros sobre el ndice S&P 500. CBOT lanza sus primeras opciones sobre un contrato de futuros, relativo a futuros sobre Obligaciones del Tesoro estadounidense 1987 CME presenta como novedad mundial los primeros futuros electrnicos que se negocian con la conceptualizacin e inicio del desarrollo de la plataforma CME Globex 1992 Las primeras operaciones de futuros electrnicos se cursan en la plataforma de contratacin electrnica CME Globex 1997 CME desarrolla y lanza los primeros contratos de futuros de tamao mini negociados por va electrnica, futuros E-mini S&P 500. Se introducen los contratos CBOT Dow Jones Industrial Average 1999 CME lanza sus primeros contratos de futuros basados en la climatologa 2002 CME se convierte en el primer mercado estadounidense en salir a bolsa; el valor se cotiza en la Bolsa de Nueva York 2003 CBOT acepta que CME Clearing sea la cmara de compensacin de sus productos, lo que redunda en amplias eficiencias de capital para los participantes del mercado 2005 CBOT deja de ser una mutualidad y se convierte en una sociedad con nimo de lucro que cotiza en la Bolsa de Nueva York 2006 CBOT y CME firman un acuerdo para fusionarse en una sola entidad, pendiente de la aprobacin del organismo regulador y de los accionistas. CBOT lanza la contratacin electrnica de futuros agrcolas. Se lanzan productos NYMEX en CME Globex. CME y Reuters alcanzan un acuerdo para formar la primera plataforma global de divisas con compensacin centralizada para el mercado OTC: FXMarketSpace 2007 CME y CBOT se fusionan oficialmente para formar CME Group, Inc., la Bolsa ms grande y diversificada del mundo.

El apoyo de las matemticas a los derivados. El primer esfuerzo reconocido por cambiar la intuicin por la racionalidad matemtica para valorar opciones fue realizado por Lois Bachelier en 1900, cuando en la Sorbona defendi su tesis doctoral en ciencias matemticas titulada Thorie de la spculation, dedicada al matemtico y fsico Poincar quien era miembro del tribunal. La fundamentacin matemtica del movimiento browniano fue realizada por Wiener y posteriormente por el matemtico japons Ito sent las bases de las operaciones fundamentales del clculo, diferenciacin e integracin, de los procesos brownianos, importante en la valoracin de activos financieros. En los aos cincuenta Samuelson, Osborne y Alexander basados en el trabajo de Bachelier lograron avances en la teora de la probabilidad y el clculo estocstico lo que apoyo la valoracin de opciones y los modelos de comportamiento de los precios de los activos financieros. Posteriormente fueron Black y Scholes por un lado y Merton por otro los que lograron un modelo de valoracin de opciones que fuera aprobado por los operadores del mercado. Cox, Ross y Rubinstein construyeron un modelo en tiempo discreto basado en arboles binomiales para la valoracin de opciones.

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En 1977 Vasicek publica su trabajo sobre la estructura temporal de los tipos de inters basndose en los modelos Uhlenbeck y Ornstein. Cox, Ingersoll y Ross generalizan el modelo de Vasicek introduciendo una volatilidad variable proporcional a la raz cuadrada del tipo de inters. Posteriormente surgen modelos ms flexibles como los de Hull y White que utilizan la informacin suministrada por la curva de contado de los tipos de inters. A finales de los 90 Miltersen, Sandmann y Sondermann obtuvieron formulas para las opciones sobre bonos cupn cero y para caps y floors.

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CASO DE ESTUDIO SOBRE DERIVADOS Con base en el siguiente articulo y la pelcula Roguer Trader los alumnos desarrollaran un ensayo sobre la temtica, el aspecto tico en el manejo de los Derivados.

ENSEANZAS DEL CASO BARINGS Los altos riesgos del mercado de derivados Una serie de desastrosas prdidas en el comercio internacional de derivados la ms reciente, la bancarrota del banco britnico Barings, plantea una interrogante: es conveniente mantener un sistema inestable y proclive a los desastres al margen de toda regulacin y control? Por Martin Khor Parte I. Delincuente o chivo expiatorio? Finalmente se efectu el rescate del bicentenario banco mercantil Barings, cuyas puertas estn abiertas desde hace 233 aos. Seguir manteniendo su nombre pero la propiedad pasar ahora a manos del grupo holands ING, que destinar 660 libras esterlinas para salvarlo. Este rescate de ltimo momento aliviar tal vez en algo la herida ocasionada a los inversores que an pueden perder sus depsitos por esta gran "tragedia" financiera. Segn informes de prensa, los bonos prometidos para 1994 a los corredores y personal sern pagados por el grupo holands. Pero por mucho tiempo todava la crisis original seguir siendo tema de intensas discusiones sobre la conveniencia y peligros de los derivados. Los interrogantes se desviaron rpidamente de "qu sucedi?" a "por qu y quin tiene la culpa?". Las respuestas arrojarn luz sobre el comercio de derivados y la situacin del sistema financiero mundial. La discusin central es si la crisis de Barings (y antes de ello, la crisis del mercado de derivados) es una falla o rareza en un mercado calmo y ventajoso, o si el sistema en s mismo est fallando, por su tendencia a la especulacin excesiva, el alto riesgo y el peligro probable de provocar la inestabilidad a escala mundial.

Apenas un delincuente Gran parte de este fenmeno puede ser el resultado del dogma de la desreglamentacin, que con la ayuda de la computacin y la tecnologa de la comunicacin, mueve "datos" de aqu para all a la velocidad de la luz, animado por la codicia y sin ningn control pblico o privado. Result fcil y tentador, en un principio, sealar a Nick Leeson, un joven corredor gerente de la filial de Barings en Singapur, como el culpable, en especial cuando se dio a la fuga al percatarse que el desastre que haba ayudado a crear era irreparable. El retrato que se pint fue el de un Leeson operando por su cuenta grandes sumas, probablemente sin el conocimiento o autorizacin de sus jefes en Londres. De inmediato, la prensa internacional lo etiquet como "el corredor delincuente". El trmino implicaba que Leeson era un "disidente", el tipo de persona que no se ajusta a las reglas del juego que todos los dems corredores cumplen. De haberlo hecho, nadie se hubiera visto perjudicado. La lucha contra la reglamentacin:

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Desde ese punto de vista, est todo bien con la desreglamentacin sistmica y el sistema de derivados, y no es necesario imponer nuevas reglamentaciones. En todo caso, por ms reglamentaciones que haya, el sistema nunca es a prueba de engaos, ya que cualquier corredor o compaa disidente-delincuente puede encontrar la forma de provocar una crisis. Slo podemos instruir a todos los corredores y empresas para que ajusten los controles internos, confiar en que aprendieron la leccin del caso Barings, y esperar, en el mejor de los casos, que no vuelva a suceder algo parecido. Este, al menos, parece ser el mensaje de la industria de derivados, que pele tan tenazmente para mantener alejada la mano del regulador y que todava hoy insiste en su libertad de conducir los negocios sin controles. Como inform Reuter la semana pasada: "Los profesionales de la industria de derivados insisten en que no hay necesidad de establecer nuevas leyes para regular su negocio, a pesar de la ltima crisis que los afect". Para ellos, el principio que debe seguir rigiendo es el de la autorregulacin, no el del control estatal. Un gerente de cartera de derivados del Banco LG en Stuttgart, Martin Siegert, sostiene: "No necesitamos leyes nuevas para estas cosas". "Por cada ganador tiene que haber un perdedor", dice por su parte Chris Golden, del Nomura International en Londres, comentando sobre la necesidad de asumir riesgos, y por lo tanto la posibilidad de sufrir prdidas, en el comercio de derivados. "A nadie se le ocurre decir que hay que cerrar la industria de los seguros debido a las prdidas del Lloyd's". Las autoridades reguladoras tambin han permanecido muy quietas con respecto a la necesidad de establecer controles. En enero, el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Alan Greenspan, rechaz todo tipo de reglamentacin con el fundamento de que el riesgo de prdida era la mejor manera de asegurar la vigilancia. Hans Tietmeyer, presidente del Bundesbank de Alemania, argument en setiembre del ao pasado contra la reglamentacin y dijo que los derivados esparcan el riesgo a travs de la economa a aqullos en mejores condiciones de asumirlo, y que la experiencia demostraba que hasta ese entonces los derivados no haban causado grandes dificultades. Las vctimas del riesgo. Se podra afirmar, mirando en retrospectiva, que los reguladores deberan haber estado ms informados. En realidad, no haca falta el derrumbe de Barings para enterarse de los peligros de los derivados. Aun cuando los reguladores hablaban tan positivamente de cmo los derivados repartan tan eficientemente los riesgos, la lista de vctimas (algunas con prdidas mayores que las de Barings) ha ido en rpido ascenso. En ella figuran: Orange County (California), que perdi 1.690 millones de dlares de derivados sobre tasas de inters; Metallgesellschaft (el grupo metalrgico alemn) que necesit un paquete de rescate de 2.200 millones de dlares despus de la prdida de derivados vinculados a productos energticos; Kashima Oil, de Japn, que sufri una prdida de 1.600 millones de dlares por derivados en divisas; Procter & Gamble, de Estados Unidos, que perdi 102 millones de dlares por crditos recprocos de tasas de inters; Glaxo (el laboratorio ingls) que perdi aproximadamente 131 millones de libras esterlinas por contratos de derivados. Esta lista muestra que si Leeson era un corredor de derivados delincuente, ciertamente no era el nico, y Barings no es la primera vctima, ni siquiera la mayor en trminos de los montos perdidos. Los 1.000 millones que segn las ltimas cifras perdi Barings son menores que las prdidas de Orange County, Metallgesellschaft y Kashima Oil.

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Banco desprevenido? Barings es el caso ms publicitado y espectacular, porque el banco se hundi. Tambin porque era el banco de la Reina de Inglaterra y de otros prestigiosos clientes (incluso muchos grupos filantrpicos) y, como lo reconoci un especialista en inversiones y activos en Asia, porque debi haber estado ms prevenido. Leeson, el apostador irresponsable, fue sealado como el principal culpable, mientras que Barings carg con la responsabilidad de la falta de control interno. Por ejemplo, no debera haberse autorizado a Lesson a encargarse de las funciones de negociacin y liquidacin, porque eso impidi un mecanismo de control y le dio espacio para, si quera, falsificar documentos con el fin de respaldar nuevas incursiones. La mayora de los observadores se han estado preguntando cmo un banco slido como Barings pudo haber tenido tantas fallas en su sistema que permitieron que un individuo, aparentemente desconocido para sus superiores, arriesgara sumas tan importantes en negocios especulativos que derribaron todo el edificio. Al finalizar la primera semana de marzo el retrato de Lesson haba cambiado. Se supo entonces que los superiores de Barings conocan bastante ms de lo que haban admitido en un principio. El Sunday Times, de Singapur, public extractos de un informe de auditoria interna realizado a fines de agosto del ao pasado en el que se adverta que la oficina de futuros de la filial de Barings en Singapur estaba expuesta a "riesgos importantes" ya que Lesson tena el control de las dos operaciones: de negociacin y liquidacin. Esto le daba una "concentracin excesiva de responsabilidad", deca el informe. Adems, se supo que Lesson no haba actuado por su cuenta sino que haba consultado a sus superiores en Londres, quienes le concedieron ms crdito para seguir operando. En una conferencia de prensa solicitada por las autoridades financieras de Singapur el sbado 5, se revel que durante enero y febrero la casa matriz de Barings en el Reino Unido envi 900 millones de dlares para cubrir los mrgenes de sus operaciones. De esta suma, 286 millones fueron recibidos del 17 al 24 de febrero, justo antes del derrumbe de Barings. En total, los depsitos de margen llegaron a los 900 millones de dlares. Representantes de SIMEX (Intercambio Monetario Internacional de Singapur) tambin revelaron que en enero haban advertido a la sede central de Barings en Londres sobre el enorme volumen de operaciones manejado por su oficina en Singapur, y le haban pedido explicaciones. Pero el tesorero del grupo Barings, Anthony Hawes, asegur a SIMEX que la posicin haba sido tomada por el grupo y estaba respaldada por los activos del mismo. Hawes lleg incluso a viajar a Singapur despus de una serie de intercambios entre SIMEX y Barings en Londres. Despus de todo eso, SIMEX decidi no suspender a Barings de las operaciones. Muchos ms implicados. Se sabe ahora que los directivos de Barings en Londres saban y respaldaban financieramente las actividades de Lesson. El propio Lesson le dijo a un amigo, luego de darse a la fuga, que haba actuado encuadrado en la institucin y que los altos jerarcas de Barings estaban al tanto de lo que l haca. Y a travs de su publicista en Londres, advirti que el Partido Conservador britnico y allegados al gobierno saban de sus actividades. Todava no queda claro si las autoridades de Singapur y Japn llamaron la atencin al Bank of England, que supuestamente debe ejercer la supervisin prudencial de los bancos cuyas oficinas principales estn

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en el Reino Unido, sobre las operaciones de Barings en su jurisdiccin y, en tal caso, qu hizo el Bank of England. Cada vez resulta ms claro que el "corredor delincuente" no actu solo. Y aun cuando Lesson sea encontrado culpable del cargo de falsificacin que las autoridades de Singapur le endilgaron, Barings como institucin tiene que cargar con la culpa. Al menos, por permitir que la gran mayora de sus fondos se canalizaran a una actividad de tan alto riesgo como son las transacciones de derivados, y por permitir tal deficiencia en su sistema de control interno que un individuo como Lesson pudo asumir poderes tan absolutos como para comprometer los fondos del banco en una maniobra especulativa. Y, ms que eso, es probable que algunos de los altos funcionarios del banco supieran y aprobaran gran parte de lo que Lesson estaba haciendo, y as el error de juicio fue cometido no slo por un individuo disidente sino por todo el banco como institucin en busca de ganancias rpidas y fciles. Pero as como resulta superficial culpar del fiasco de los derivados a un solo delincuente, tampoco bastara con culpar slo a Barings de ser un banco delincuente o una institucin disidente. Como se dijo anteriormente, muchas otras empresas perdieron enormes sumas de dinero por el negocio de derivados. Advertencias desodas Tal vez perder grandes sumas no es prctica normal, pero ciertamente no es poco comn en el actual sistema de transacciones de derivados. ltimamente ha habido numerosas advertencias de parte de instituciones independientes y banqueros centrales sobre los peligros de los derivados. En un informe de octubre de 1993, el Bundesbank de Alemania advirti que el comercio de derivados podra provocar la cada de un "importante operador de mercado" y que "esto podra traer una reaccin en cadena y poner en peligro el sistema financiero en su conjunto". A fines de febrero, el Banco de Pagos Internacionales (la cmara de compensacin de bancos centrales con sede en Basilea) public un informe exhortando a los bancos centrales a reunir ms datos sobre el comercio de derivados para evaluar el tamao y los tipos de riesgo creados por este sector no regulado. Advirti que los "derivados pueden liberar a los usuarios de limitaciones preexistentes sin imponer limitaciones compensatorias". Parece, pues, que los reguladores eran muy conscientes de los peligros, y sin embargo admitieron el argumento de la industria de que la reglamentacin era innecesaria e incluso imposible. Si la regulacin no es buena para el sistema, si el sistema no puede ser regulado o adecuadamente controlado, y si es tambin intrnsecamente inestable y proclive a los tipos de desastres que sufrieron Barings y Orange County, entonces el verdadero delincuente puede ser el propio sistema irregulable e ingobernable de derivados. Parte II. Se puede parar la especulacin? Antes de que la crisis de Barings invadiera los titulares de los peridicos y los noticieros de radio y televisin, muy pocos haban odo, y mucho menos conocan, los instrumentos financieros relativamente nuevos llamados derivados. Ahora incluso las discusiones en las mesas de los cafs abundan en las complejidades y teoras de cmo el famoso banco britnico se hundi, como el Titanic, en las crueles aguas del sistema financiero mundial.

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El derrumbe de Barings es pues una buena ocasin para hacer frente a algunas preguntas bsicas que el pblico est formulando. Un riesgo previsible Muchos especialistas financieros y comentaristas de medios de prensa sealaron que las prdidas en gran escala causantes de derrumbes como el de Barings ya se avizoraban. Dada la volatilidad de los mercados de futuros, los riesgos inherentes de las transacciones y la falta o imposibilidad de regulacin, era previsible que muchas compaas o instituciones perderan grandes sumas de dinero. En tal caso, por qu, entonces, se permiti al sistema funcionar como lo hizo? Y adems, no poda hacerse algo para impedir situaciones similares en el futuro? El mercado de derivados es proclive a altos riesgos a distintos niveles y de formas diferentes. En primer lugar, por su naturaleza misma, el comercio de derivados es riesgoso ya que negocia con apuestas a un futuro desconocido de "sombras" y no de "sustancia", se trate de tasas de inters, monedas o valores del mercado accionario de futuros. Dentro del sistema se crea un alto grado de especulacin. En segundo lugar, como seala James Glassman en el International Herald Tribune, los derivados generalmente implican un enorme efecto de palanca. Un pequeo desembolso puede dar ganancias proporcionalmente enormes, o prdidas. Lo que comenzara como una pequea inversin en trminos del efectivo asignado a la transaccin, puede finalmente llevar a una compaa a tener que desprenderse de una suma enorme que podra significar la prdida de las ganancias acumuladas durante varios aos o (como lo demuestra el caso de Barings) incluso el capital de los accionistas. Prdidas incalculables Las prdidas pueden amenazar no slo a una rama de la actividad de la compaa, sino la supervivencia de toda la compaa o institucin. En su libro, "The Death of Money" (La muerte del dinero), Joel Kurtzman demuestra que en Estados Unidos hay reglas diferentes en el mercado de capitales de Nueva York y en los mercados de futuros de Chicago, y que para estos ltimos "las normas de margen incitan ms a la especulacin que las de los mercados de Nueva York." En la bolsa de valores de Nueva York, uno puede comprar acciones pagando al contado o pidiendo prestado a un agente de bolsa. Las compras a crdito exigen la apertura de una "cuenta de margen" (o cuenta de adelantos) con el agente de bolsa. La Junta de la Reserva Federal exige que los depsitos se hagan en las cuentas de margen y equivalgan a la mitad del valor de las acciones compradas, para asegurar que las cuentas puedan cubrir las prdidas potenciales. En los mercados de futuros de Chicago (como la Junta de Comercio de Chicago) tambin hay exigencias de margen pero son mucho ms laxas que en el mercado accionario. Se le exige al inversor que pague un bono que alcance para cubrir las prdidas de un da. El valor del bono es slo el 5% o 10% del precio del contrato de materia prima objeto de la transaccin, lo cual es un margen mucho menor que el exigido para las acciones. As, con la misma cantidad de fondos destinados a inversin o especulacin pueden comprarse contratos a futuro de materias primas cuyo valor total podra ser cinco o diez veces ms que el valor total de las acciones. El volumen potencial de ganancia o prdida tambin es proporcionalmente elevado. Un juego sin reglas En tercer lugar, es bastante probable que ocurran grandes prdidas en la medida que las transacciones actualmente estn muy poco reguladas. La penosa experiencia ha demostrado que las empresas o bancos que entran en el juego de los derivados tal vez no estn preparados en trminos de

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infraestructura administrativa (vigilancia y controles internos), o clculo financiero de los riesgos y beneficios, o habilidad en trminos de evaluacin y operacin en el mercado. Los bancos centrales y los reguladores del mercado financiero parecen ser tan amplios y calmos que muchas empresas y operadores estn autorizados a jugar al juego de los derivados sin reglas obligatorias adecuadas. En cuarto lugar, el sistema financiero est tan integrado y funciona a tal escala mundial, que una actividad o decisin adoptada en un lugar o filial puede tener un efecto importante en otros lugares o filiales, o incluso desatar una reaccin en cadena. De esa forma, el riesgo no est localizado sino que tiene el potencial de manifestarse a escala mundial. El comercio mundial de derivados creci de manera explosiva, de cero en 1973 a 170.000 millones por da. Las transacciones de dinero y contratos de futuros excedieron en mucho el comercio de bienes fsicos. Gran parte de los mejores recursos y cerebros fueron desviados de la economa real (movilizando fondos para la produccin y la inversin) hacia actividades de especulacin en los mercados financieros y de futuros. La ficcin ms rentable Y dice mucho de los valores de la sociedad que Lesson y sus iguales fabriquen ganancias millonarias en esa actividad, a diferencia de los empresarios y administradores que producen bienes y servicios reales en el mundo real. La amenaza de los fenmenos a escala mundial fue manejada implcitamente por nada menos que el presidente de la Junta de la Reserva Federal de Estados Unidos, Alan Greenspan, quien declar hace poco en una reunin del Comit de Bancos de la Cmara de Representantes de Estados Unidos, "La legislacin no es suficiente para impedir que se repita la crisis de Barings en un mundo de alta tecnologa donde las transacciones se realizan apretando un botn. Pero esto tambin tiene la capacidad de trasladar errores por todo el mundo, lo que podra llegar a ser un gran problema." La crisis de Barings, y los casos menos publicitados pero igualmente trascendentes que ocurrieron anteriormente, deberan hacer pensar cuidadosamente a las autoridades financieras de los pases en desarrollo antes de desreglamentar y liberalizar sus sistemas financieros y establecer sus propios mercados de derivados. En la regin asitica, India y Malasia figuran entre los pases en vas de crear mercados de derivados. Estas son algunas de las preguntas que deberan hacerse los pases en desarrollo: Existen normas y reglamentaciones obligatorias? Los operadores tienen la experiencia y el conocimiento suficientes? Los reguladores y controladores pueden monitorear y hacerse cargo del sistema, o los grandes operadores armados con miles de millones de dlares son demasiado poderosos como para ser controlados? Pueden hacerse cumplir las normas? Cules son los beneficios, y son lo suficientemente grandes como para justificar las prdidas potenciales? Condiciones de control Es verdad que si los derivados son adecuadamente usados, es decir, por compaas o individuos para beneficiarse de una mayor estabilidad y previsin de aspectos tan voltiles como los tipos de cambio y las tasas de inters, los derivados pueden cumplir una funcin positiva. Este tipo de barrera contra los riesgos es un principio legtimo para los derivados. Pero si el comercio de derivados se hace principal o exclusivamente con fines especulativos, para obtener grandes y rpidas ganancias, entonces se est trampeando el verdadero propsito del comercio de futuros (repartir y disminuir los riesgos).

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Y si un mercado de derivados es dominado por especuladores y apostadores, en lugar de por aqullos que honestamente quieren protegerse de riesgos excesivos, entonces sobre bases netas o generales el comercio de derivados puede expandir en lugar de reducir los riesgos para la economa en su conjunto. El primer ministro de Malasia, Dr. Mahathir Mohammed, dijo el fin de semana pasado que Malasia no necesitaba empezar con las transacciones de derivados relacionadas con los ndices del mercado accionario. Segn el Dr. Mahathir, un mercado de derivados adecuadamente regulado podra ser til, pero el exceso de especulacin no beneficiara a nadie. "Debe haber un mercado de futuros para que la gente tenga cobertura del riesgo cambiario pero no para especular desenfrenadamente", seal, agregando que cobertura y especulacin son dos cosas diferentes. Los negocios a veces tienen que cubrir el riesgo para proteger las inversiones. "Pero cuando tan solo se ingresa al mercado para operar y ver si se puede obtener dinero de los movimientos del mercado, entonces creo que eso est mal", expres. Salvaguardias y reglamentos Los comentarios del Dr. Mahathir ubicaron el problema: Cmo puede el mercado cubrir las genuinas necesidades de cobertura de los negocios que querran mayor previsin y menores riesgos de las fluctuaciones cambiarias o de las tasas de inters, y a la vez desalentar o impedir las actividades especulativas perjudiciales de los apostadores que quieren enriquecerse rpidamente? Este es un gran problema para los reguladores financieros, a la luz del derrumbe de Barings. Antes de abrir ms mercados de derivados en las "economas emergentes", deberan instalarse salvaguardias y reglamentaciones, de lo contrario podra surgir nuevamente el mismo tipo de problemas que abruman a las empresas. Tampoco es demasiado tarde para considerar qu tipos de actividades de derivados permitir. La Asociacin de Inversores de Malasia, un grupo de presin de inversores comunes, declar, por ejemplo, que Malasia puede prescindir de los derivados financieros como instrumentos de ndices accionarios. Su presidente, el Dr. P.H.S. Lim, seal las prdidas sufridas por destacadas instituciones y advirti que muchas instituciones e individuos de Malasia podran sufrir grandes prdidas financieras en caso de introducir all los derivados. Tambin coincidi con la opinin de que slo con la legislacin establecida por las autoridades reguladoras no es posible impedir que se repita otra crisis como la de Barings. La pregunta ms difcil El estudio de cmo frenar la especulacin excesiva podra empezar por reexaminar la conveniencia de imponer ese tipo de requisito de margen tan dbil sobre las transacciones de derivados. Aumentar los requisitos podra alejar a quienes solo quieren apostar, si bien podra seguir siendo conveniente para aqullos que quieren usar los derivados para reducir los riesgos y la falta de previsin de su negocio. Pero tal vez sea cierto, como nos han dicho tantos especialistas, que es imposible impedir que especuladores y apostadores entren al mercado y lo usen como un casino, con consecuencias potencialmente desastrosas no slo para ellos mismos sino para otros inocentes, y que la regulacin no puede impedir crisis futuras similares a la de Barings y Orange County. De esa forma, dados los altos riesgos en juego y las consecuencias potencialmente desastrosas no slo para los apostadores sino tambin para otros inocentes, tal vez sea necesario formular la pregunta ms difcil de todas: Vale la pena que exista un instrumento financiero tan riesgoso?

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Los defensores de los derivados y los reguladores deben exponer sus razones, ahora que la crisis de Barings sac a luz los problemas y peligros de esos instrumentos financieros. Fuente: Red del Tercer Mundo

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V.
INTRODUCCIN

FORWARDS

Un contrato forward es un contrato hecho hoy para la entrega de un activo en el futuro, se realiza entre dos personas para comprar y vender un producto que ser entregado en una fecha futura. El comprador del contrato acuerda pagar una cantidad acordada en una fecha especfica en el futuro, para poder recibir una cantidad especfica de una divisa, de un commodity o del pago de un cupn por parte de la otra parte contratante. Este tipo de operaciones normalmente no se lleva a cabo a travs de una bolsa, y no existen autoridades ni leyes especficas. En algunos casos se utilizan contratos estndar que los participantes reconocen como un documento vlido. Los contratos Forwards se elaboran de acuerdo con las necesidades de los participantes y las partes involucradas acuerdan y detallan cuidadosamente la cantidad y calidad del bien, el plazo, el lugar de entrega y la forma de liquidacin. Adems, la relacin entre las partes y su calidad crediticia determinan la cantidad del depsito de las garantas. En estas operaciones el comprador (quien asume la parte larga), se compromete a adquirir la mercanca en cuestin a un precio y tiempo que se pactan al inicio. Por otro parte, el vendedor (quien asume la parte corta), est dispuesto a entregar la mercadera. Los contratos Forward sobre productos financieros se dividen en tres modalidades: 1. 2. 3. Instrumentos que no generan utilidades. Instrumentos que generan utilidades o rendimientos fijos. Instrumentos que generan utilidades que se reinvierten.

Cuando se efecta una inversin sabemos que el monto a recibir en el momento del vencimiento ser igual al monto invertir ms los intereses que se generaron en el perodo. Hay tres formas de expresar el precio de ejercicio, es decir el precio futuro del activo: Forward Directo (Outright Rate): En esta parte se hace referencia a que no se involucra una transaccin spot. Este tipo de transaccin ocurre casi siempre entre un banco y su cliente y donde no se intercambia dinero en el momento del contrato, sino que simplemente se estipula el precio en el futuro del activo en cuestin. Puntos Swaps: Esta transaccin se da en el mercado interbancario, donde se vende (compra) una divisa y al mismo tiempo se acuerda recomprarla (revenderla) en alguna fecha futura. A la diferencia que existe entre el precio de venta (compra) y precio de compra (venta) se le conoce como tasa swap. Porcentaje Anual del Premio / Descuento : Si el valor de una divisa (en trminos de la moneda nacional) es mayor el forward que su precio spot, se dice que la divisa cotiza con premio (lo que implica que la moneda domstica se cotiza con descuento). El precio forward de un contrato est definido como el precio de entrega que hara que ese contrato tuviera un valor de cero. Por lo tanto, el precio forward y el precio de entrega son igual a la fecha en que se firma el contrato. A medida que el tiempo pasa, el precio forward es probable que cambie, mientras que el precio de entrega permanece constante.

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MERCADO FORWARD Usualmente los participantes del mercado forward son los bancos y sus clientes. Por lo tanto los contratos estarn hechos a la medida de las necesidades de los clientes. Es en esta relacin banco cliente en la que se hace el contrato, ya que el instrumento que genera el contrato estar fundamentado en la confianza. Se puede decir entonces que la negociacin de un contrato podra estar representado de la siguiente manera: VENDEDOR: Est de acuerdo en entregar una cantidad fija de divisas en la fecha de liquidacin. COMPRADOR: Est de acuerdo en recibir una cantidad fija de divisas en la fecha de liquidacin.

USOS DEL MERCADO FORWARD COBERTURA DE RIESGO (HEDGING): Se toma una posicin temporal en el mercado forward que sea exactamente igual y opuesta a una posicin actual o anticipada del flujo de efectivo, de tal forma que las prdidas / ganancias de la transaccin forward, compensen la ganancia / prdida de la transaccin en efectivo. INTERMEDIACIN / ESPECULACIN: Los operadores tienden a comprar y vender continuamente contratos forward, con la esperanza de beneficiarse de pequeos cambios en los precios y obtener utilidades al comprar barato y vender caro. Usualmente los especuladores tomarn posiciones largas y las mantendrn por un perodo mayor que los operadores. ARBITRAJE: Se define como la compra o venta en el mercado forward y simultneamente tomar una posicin contraria en otro mercado (futuros por ejemplo), en un intento de obtener una utilidad en ambos mercados. El Arbitraje puede ser posible entre los mercados forward y futuros, pero tambin en el mercado spot y forward. Al comprar la divisa spot y simultneamente venderla forward, o su operacin contraria, se le conoce como una operacin de Swaps.

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VI.

MERCADO DE FUTUROS

Existen diferentes tipos de negociaciones al momento de comprar o vender un producto en particular; entre los cuales tenemos la operacin cash, contratos forwards, contratos de futuros y contratos a trmino. La operacin Cash, es el mercado en efectivo en donde la entrega del producto y su pago es inmediata. Un Contrato Forward es un acuerdo entre un comprador y un vendedor para comprar o vender un producto que ser entregado en una fecha especfica, en cual no existen autoridades ni leyes especficas, ya que carecen de un ente que vigile y respalde el cumplimiento de los mismos. Un Contrato de Futuros es un acuerdo entre un comprador y un vendedor, negociado en una bolsa o lugar establecido vigilado por autoridades competentes y a travs de contratos estandarizados, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un producto que ser entregado en una fecha futura, pero con un precio acordado con anterioridad. Las Operaciones a plazo se pueden realizar en la bolsa como los futuros o fuera de ella como en los Forwards. La diferencia con los contratos de futuros y de forwards es que las ganancias o prdidas no se compensan cada da sino al final del contrato. Los mercados a plazos constituyen generalmente una etapa preliminar a la creacin de una Bolsa de Futuros. Al estandarizar los contratos, las operaciones se efectan con mayor facilidad, ya que se tiene un solo precio en todo momento para ese producto que, en particular, cumple con los requisitos de calidad, cantidad, fecha de entrega, etc. Quien compra contratos de futuros, adopta una posicin larga o long, ya que tiene derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociacin. De igual manera, 16 quien vende contratos de futuros adopta una posicin corta o short ante el mercado, por lo que al 17 llegar la fecha de vencimiento deber entregar el correspondiente activo subyacente , recibiendo a cambio el valor acordado en la fecha de negociacin del contrato. En sus inicios, los mercados de futuros tenan como fin ayudar a los compradores y vendedores de los productos fsicos; sin embargo, para que ellos pudieran participar ms gilmente en sus operaciones, se permiti la incursin de inversionistas que quisieran aprovechar las fluctuaciones de los precios para obtener utilidades. Este elemento permite que el nmero de participantes sea mayor y transfiere el riesgo de las fluctuaciones de los precios a aquellas personas que desean correrlo en busca de utilidades.
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HISTORIA DE LOS MERCADOS DE FUTUROS La primera forma de comercializacin se dio a travs del mercado en efectivo (cash). En este tipo de mercados las operaciones se efectan, por lo general, en forma privada, aunque existen algunos mercados organizados. Despus de la existencia de los mercados en efectivo, se present la necesidad de realizar operaciones cuya entrega fsica de la mercanca se llevar a cabo en una fecha futura, ya que tanto vendedores como compradores, buscaban seguridad y estabilidad en sus transacciones. Este tipo de negociaciones dieron inicio a los primeros mercados de futuros, los cuales tiene sus orgenes en 1650 en Japn, cuando la bolsa de Osaka negoci el primer contrato de futuro de arroz.

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La posicin larga se da cuando se compra un contrato de futuros ya que se espera que el mercado suba. La posicin corta se da cuando se vende un contrato de futuros ya que se espera que el mercado baje. 17 Activo Subyacente: En los mercados de opciones y futuros financieros se denomina as al activo financiero, por ejemplo, un ndice de acciones cotizadas o de activos financieros, que es objeto de un contrato normalizado de los negociados en el mercado.
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Dos siglos ms tarde, en Chicago, Illinois, agricultores y procesadores de grano comenzaron a enfrentar serios problemas, que impulsaron an ms la aceptacin y el despliegue de los mercados de futuros. Uno de los problemas que enfrentaron tuvo que ver con los precios, si estos suban durante la etapa de la cosecha, los agricultores decidan no cumplir su contrato buscando vender ms caro su producto en el mercado de contado. Si haba una plaga o sequa, entonces los productores no podan cumplir la entrega de la mercanca ya que no contaban con sta; en tanto que si los precios de los bienes caan, entonces los compradores no cumplan, ya que preferan adquirir la mercanca a precios ms bajos en los mercados de contado; con todos estos hechos, las bolsas decidieron crear un contrato estandarizado y una institucin que hiciera cumplir estos contratos. En 1848, naci el Chicago Board of Trade (CBOT), la primera bolsa de futuros de los Estados Unidos y actualmente la ms importante del mundo. Se escogi la ciudad de Chicago debido a su situacin geogrfica, que facilitaba la entrega fsica de las mercancas. El primer producto que se comercializ en este lugar fue el maz; lo siguieron el trigo y la semilla de soya; posteriormente se abrieron otros mercados en Nueva York, en donde se operaron caf, azcar, cacao, algodn, etc. Para los aos 60 ya se negociaban otros tipos de contratos de futuros como cerdos vivos, madera, plata y concentrado de jugo de naranja congelado. Sin embargo, a finales de esta dcada un grupo de investigadores del Chicago Board of Trade, encabezados por Mark J. Powers, comenz a realizar un proyecto para la creacin de contratos de futuros de tasas de inters y tipos de cambio, ya que hasta ese momento los contratos de futuros eran exclusivamente agrcolas. En 1972, como consecuencia del colapso del sistema de Bretton Woods, se crearon los primeros contratos de futuros financieros, el Chicago Mercantile Exchange (CME) organiz los primeros contratos de monedas y el CBOT las primeras opciones sobre acciones. En 1976, el CBOT cre los contratos de T-Bills y de T-Bonds. Para los aos 80 nacieron nuevos contratos, como el de los ndices de las bolsas, el contrato de eurodlares en CBOT, as como opciones sobre futuros comerciales y financieros. Inicialmente los contratos de futuros eran solamente de materias primas y a travs del tiempo los contratos financieros fueron desarrollndose, llegando en los ltimos aos, a ser los ms utilizados. De los 10 contratos ms transados, 9 son contratos de futuros financieros (7 de tasas de inters, 1 de monedas y 1 de ndice de bolsa). El petrleo es el nico contrato de materias primas que se encuentra dentro de los 10. En Colombia, el inters por los mercados de futuros se dio a raz de la Apertura econmica. Sin embargo, fue solamente en los dos ltimos aos que se tomaron medidas concretas para promover las operaciones de futuros en el pas. Entre estas medidas se encuentran las siguientes: El Banco de la Repblica autoriz de manera limitada, en la Resolucin 21, las operaciones de especulacin y cobertura con futuros. La Superintendencia Bancaria emiti la Resolucin 200 de valoracin a precio de mercado, que constituye un paso muy importante hacia la creacin de un mercado de futuros en Colombia. El Ministerio de Hacienda, en colaboracin con la Superintendencia de Valores y las Bolsas ha realizado un estudio que servir de base para el desarrollo de la bolsa de futuros financieros. La Bolsa Nacional Agropecuaria obtuvo la autorizacin del Gobierno para crear una Bolsa de futuros de productos agrcolas, negociando su primer contrato de Forwards.

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El sector financiero ha implementado un mercado interbancario de forwards Dlar/Pesos que toma cada da ms importancia.

Adems, las fluctuaciones de la tasa de inters y de cambio, han demostrado una vez ms la necesidad de organizar cuanto antes un mercado de futuros que permita al empresario colombiano cubrir sus riesgos de manera eficiente.

BOLSAS DE FUTUROS Las Bolsas son sitios organizados y centralizados en los cuales se negocian contratos de futuros, bajo la vigilancia de autoridades competentes en la materia, que vigilan que todas las transacciones se realicen bajo las normas y leyes establecidas. Las bolsas, por si mismas, no compran ni venden los contratos, tampoco son dueas de ningn producto, ni existe una emisin de contratos como ocurre por ejemplo con la emisin de acciones que se realizan en Bolsa. Cada Bolsa de Futuros tiene su Cmara de Compensacin, la cual garantiza el cumplimiento financiero de toda operacin realizada. El principal beneficio que ofrecen las Bolsas de Futuros es que estn dotadas de la infraestructura necesaria para que compradores y vendedores de un producto fsico fijen el precio de este con el fin de eliminar los riesgos de las posibles fluctuaciones de los precios. De la misma manera que facilitan el acceso a las personas que estn dispuestas a asumir el riesgo de las fluctuaciones de los precios buscando utilidades, los cuales son conocidos como especuladores. El xito de los mercados de futuros radica en que todas las transacciones se efectan a travs de contratos estandarizados, de manera que tanto vendedores como compradores saben lo que compran o lo que venden y permite una mayor liquidez de los mercados al poder negociar un producto bajo un solo parmetro de referencia. Los contratos son estandarizados en trminos de calidad, cantidad, lugar de entrega, meses de operacin, fecha de vencimiento, formas de entrega, horario de negociacin y las variaciones de precios mnimas y mximas.

FACTORES ESTANDARIZABLES EN LOS CONTRATOS DE FUTUROS

CALIDAD Y CANTIDAD
Este parmetro es determinado de acuerdo a estudios de oferta y demanda del producto, lo que permite obtener un marco de referencia en cuanto al precio, facilitando as las operaciones. La Bolsa permite diferentes grados de calidad (bajo ciertos lmites) sobre los cuales se premia o se castiga aplicndolo al precio negociado en la Bolsa. Existen productos sobre los cuales no se pueden aplicar parmetros de calidad, como es el caso de las divisas y los ndices.

MESES DE VENCIMIENTO
La Bolsa establece los meses de vencimiento a operar por cada producto dependiendo de su oferta y demanda. La mayora de los contratos tiene cuatro o cinco meses de vencimiento utilizando por lo general los meses de Marzo, Mayo, Junio, Septiembre y Diciembre. Sin embargo, existen productos

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como el petrleo y sus derivados, cuyos contratos tienen vencimiento todos los meses del ao, debido al alto volumen de operacin.

FECHAS Y TRMINOS DE LA ENTREGA


Cada vez que se compra o se vende un contrato de futuros existe la obligacin de cumplir con la entrega fsica. Para eliminar esta obligacin es necesario liquidar la posicin, la cual consiste en realizar la operacin contraria que fue adquirida, utilizando contratos con las mismas caractersticas como producto, mes de vencimiento, etc. la fecha de vencimiento son tres das hbiles antes del da 25 del mes de vencimiento. Sin embargo, esto slo es posible siempre que exista suficiente volumen de operacin (liquidez). Del total de contratos de futuros que se operan, slo 2% en promedio lleva a cabo la entrega fsica. El vendedor (que mantiene la posicin corta) es quien debe notificar al comisionista, y sta a su vez a la Cmara de Compensacin, acerca de la intencin de la entrega fsica. Una vez que el vendedor entrega el producto fsico, ste se somete a un proceso de inspeccin, de calificacin, de calidad y cantidad. Cuando el producto ha sido aprobado, la Cmara de Compensacin notifica la entrega del producto al comisionista del comprador, para hacer su respectivo pago.

HORARIOS Y DAS DE OPERACIN


La mayora de los contratos de futuros operan de lunes a viernes de cuatro a ocho horas, dependiendo del tipo de producto. Sin embargo, existen contratos que operan casi las 24 horas del da. Desde el inicio de los mercados de futuros en 1849, estos han operado a viva voz. Sin embargo, en 1992 el Chicago Mercantile Exchange (CME) inici operaciones en forma electrnica para expandir las horas de operacin. Este mercado es conocido como Globex y sus principales contratos de operacin son las divisas, eurodlares, T-Bonds y T-Bills. Existen algunas bolsas que se especializan en un solo tipo de productos como agrcolas, metales o financieros aunque en la actualidad son muy pocas las que se encuentran en esta situacin. La mayora de las bolsas se encuentran divididas de acuerdo con los tipos de productos que abarcan. De igual manera, existen Bolsas que manejan contratos

CMARA DE COMPENSACIN La cmara de Compensacin (clearing house) es un lugar legalmente independiente, encargado de garantizar el cumplimiento financiero de las operaciones realizadas dentro de una bolsa de futuros. Todas las Bolsas se encuentran afiliadas a una Cmara de Compensacin que puede ser independiente de la Bolsa o estar integrada dentro de esta. La funcin de la Cmara de Compensacin es la de romper el vnculo entre compradores y vendedores de los contratos futuros, de manera que las partes negociadoras no se obliguen entre s, sino que lo hagan directamente con la Cmara de Compensacin, quedando de esta manera como contraparte legal, esto quiere decir, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora. En caso de que algunos de los dos no cumpla, la Cmara lo har en su lugar. Para limitar su riesgo la Cmara de Compensacin exige antes de iniciar el contrato, un deposito de garanta o Depsito de 18 Margen a cada participante, el cual se libera en el momento en que se liquidan las operaciones, o bien se cumple con la entrega fsica; el Depsito de Margen representa generalmente entre el 3% y el 10% del
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Depsito de Margen: Es una suma que debe depositar tanto el vendedor como el comprador, ya sea en dinero, acciones, bonos, etc. como garanta de cumplimiento.
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valor total del contrato. Los participantes que negocian futuros con el objeto de cubrirse, es decir los hedgers, pueden tener depsitos de mrgenes reducidos. La Cmara de Compensacin tiene como funcin ajustar diariamente el valor del depsito a precio de mercado. En caso de que el valor de la prdida supere el 30% del depsito de margen, se solicita a los miembros a quienes corresponde dicha posicin que realicen depsitos adicionales suficientes para restablecer los mrgenes a sus niveles iniciales, esto se conoce como llamados de margen o Margin Call. Este deposito de realizarse antes de que inicien las operaciones del siguiente da hbil. Es labor de comisionistas exigir a sus clientes los depsitos sobre llamadas de margen con la oportunidad debida, de lo contrario se cierra la posicin. La Cmara de Compensacin tambin tiene otras funciones como llevar el registro de todas las operaciones que se efectan en el mercado de futuros asegurndose de que cada uno de sus miembros cuente con la solvencia financiera necesaria para realizar las operaciones, Liquida diariamente las prdidas o ganancias de los participantes, liquida los contratos en el momento de su vencimiento y establece los lmites respecto al numero mximo de contratos que un miembro puede reportar. La suma total de contratos que mantiene la Cmara de Compensacin es, en todo momento, igual a cero, ya que para cada comprador existe un vendedor. Hasta hoy, ningn inversionista ha perdido dinero por incumplimiento de la Cmara de Compensacin de una bolsa de futuros.

BASIS El Basis es la diferencia entre el precio cash de un producto y el precio futuro del mismo. El precio cash representa el precio de una entrega inmediata mientras que el precio futuro representa el precio de una entrega en el futuro. En consecuencia, el diferencial de precio entre el cash y el futuro, el basis corresponde a los costos de posesin del producto. Estos costos representan los costos financieros y de almacenamiento necesarios para tener el producto hasta el vencimiento del contrato. Como los costos de posesin son proporcionales al tiempo, el basis tiende a disminuir a medida que este transcurre, para llegar a cero el da del vencimiento cuando los futuros se vuelven cash. Aunque el basis tiende a cero al vencimiento del contrato, no ocurre de manera lineal, y durante ese tiempo, el basis puede aumentar o disminuir reflejando las fluctuaciones de los costos de posesin del producto. Es importante darse cuenta que el precio de un contrato de futuros corresponde al precio cash del producto mas los costos de posesin y no a las expectativas del precio cash al vencimiento del contrato de futuros. En circunstancias normales, el precio de los futuros es ms alto que el precio en el mercado cash, y el precio de los contratos con vencimientos ms lejanos es ms caro que el de los contratos con vencimientos ms cercanos. Esta situacin es lgica porque los costos de posesin del producto son proporcionales al tiempo. Cuando as funciona, se dice que el mercado es normal. Sin embargo, existen situaciones donde los contratos con vencimientos ms lejanos son ms baratos que aquellos con vencimientos ms cercanos y que el precio en el mercado cash. En este caso se habla de un mercado invertido. Los mercados invertidos existen cuando hay escasez del producto. Esta es una situacin frecuente para los productos agrcolas antes de la cosecha por la escasez que puede existir en estos momentos desaparecer tan pronto esta llegue. Durante la guerra del Golfo, hubo tambin un mercado invertido en los contratos de petrleo. La razn fue la percepcin de que una guerra poda tener un efecto negativo sobre la produccin a corto plazo, pero no se anticipaban problemas de aprovisionamiento en un futuro ms lejano.

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LIQUIDACIN DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS La Cmara de Compensacin realiza diariamente el ajuste de los mrgenes de garanta o Depsitos de Margen al precio actual del mercado. Cada ajuste representa una ganancia o prdida contable no realizada sobre el contrato de futuros. Estas ganancias o prdidas son acreditadas o debitadas diariamente de la cuenta de cada participante. Si una prdida contable supera el 30% del Depsito de Margen, al participante se le hace una Llamada de margen en el cual deber hacer un depsito adicional para seguir con la posicin abierta. Las mrgenes son depsitos para garantizar la apropiada liquidacin de cada contrato. Por ejemplo, para comprar un contrato de maz se requiere de un depsito de US$405, Oro US$1.080, Cacao US$560, Cobre US$1.900, Crudo US$1.500, Libra Esterlina US$1.350; ahora, estos mrgenes son variables, puede subir como pueden bajar. Por tal razn, de acuerdo al capital con el que se abre la cuenta es la cantidad y variedad de contratos que se pueden negociar. Si se tienen US$1.000 slo se podrn negociar dos contratos de maz; si se abriera con US$10.000 se podran negociar todos los productos antes mencionados.

OPERACIONES CON CONTRATOS DE FUTUROS ESPECULACIN Existen individuos que compran y venden contratos de futuros con la finalidad de obtener utilidades por las diferencias o fluctuaciones que presentan los precios de los productos, asumiendo el riesgo. El especulador pretende maximizar su beneficio en el menor tiempo posible, minimizando la aportacin de fondos propios. Su participacin en los mercados de futuros y opciones sobre futuros es vital para que exista suficiente liquidez y estabilidad que permita a quienes buscan cobertura traspasar el riesgo de posibles fluctuaciones adversas de los precios. Para realizar sus objetivos, los especuladores pueden comprar o vender contratos de futuros. COBERTURA Quien busca cobertura tiene como finalidad principal asegurar el precio de compra o venta de su producto a travs de la compra o venta de contratos de futuros, que le permiten fijar los precios durante un periodo. Con esto se trata de minimizar o eliminar el riesgo de posibles fluctuaciones del precio del producto. Estas personas son conocidas como los hedgers. Una operacin de cobertura siempre se compone de dos posiciones relacionadas: La posicin Cash es la compra o la venta que se realizar en el futuro y que se quiere cubrir. Por Ejemplo: Una cosecha para vender, unas materias primas para comprar, un portafolio de acciones, etc. La posicin en futuros es la que sirve para cubrir la posicin cash. En consecuencia siempre hay que considerar una posicin de cobertura como la suma de la posicin cash y de la posicin en futuros.

REGLAS FUNDAMENTALES DE LA COBERTURA El precio cash y el precio de los futuros tienden a moverse en la misma direccin. La posicin cash y la posicin en futuros siempre muestra resultados opuestos.
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Siempre hay una posicin que muestra ganancia y otra que muestra perdida. Como las ganancias y las perdidas son casi equivalentes, el resultado final es bastante previsible y en consecuencia el riesgo es controlable. A veces es la posicin cash la que muestra la perdida, otras veces es la posicin en futuros. TIPOS DE COBERTURA

LAS COBERTURAS CORTAS: Se hacen mediante la venta de contratos de futuros y sirven para protegerse contra una cada de precio de un producto que se vender ms adelante. Por ejemplo: un productor que tendr una cosecha o un exportador que recibir monedas extranjeras, deberan vender contratos de futuros para cubrirse. LAS COBERTURAS LARGAS: Se hacen comprando contratos de futuros para protegerse contra un alza de precio de un producto que deber comprarse ms adelante en el mercado cash. Por ejemplo: Un industrial que necesita comprar materias primas o un importador que necesita comprar monedas extranjeras en el futuro, deberan comprar contratos de futuros para cubrirse.

Cierto es que casi todos los contratos de futuros conllevan a la entrega fsica de un producto; sin embargo la mayora de los participantes que buscan cobertura no utilizan los mercados de futuros como un instrumento de venta o compra final de sus productos por las siguientes razones:

La calidad del producto fsico que se requiere comprar o vender no es la misma que especifica el
contrato.

El lugar de entrega fsica se encuentra muy alejado de su localidad. Las fechas de vencimiento no coinciden con las fechas de compra o venta fsica.
Es muy importante hacer notar que quien busca cobertura no esta interesado en obtener utilidades a travs de sus operaciones de futuros. Las utilidades en futuros compensan las prdidas en el mercado de fsicos, y las prdidas en futuros son compensadas por las utilidades en fsicos. Cuando un cliente firma el contrato de apertura de cuenta es necesario que se identifique como especulador o como quien busca cobertura, ya que los mrgenes de garantas son diferentes para cada uno. Cuando los mercados de futuros son utilizados correctamente, como una herramienta de cobertura, ofrecen una serie de ventajas:

Proteccin contra fluctuaciones adversas de los precios. Con esto se protegen los mrgenes de
utilidad.

Facilita el proceso de planeacin financiera. Al ser mercados burstiles las coberturas se pueden adquirir y liquidar de acuerdo a las
necesidades.

El anonimato se mantiene en todo momento. Elimina la necesidad de almacenar productos por largo plazo, ya que se puede hacer la fijacin de
los precios utilizando los diferentes meses de operacin.

Su operacin slo requiere de un porcentaje del valor total del producto. Esto implica alto
apalancamiento.

Al contar con coberturas es posible negociar crditos con trminos ms favorables e incluso
incrementos en las lneas de crdito. Debido a la gran cantidad de productos que se manejan a travs de los mercados de futuros, diferentes empresas y tipos de usuarios son susceptibles a utilizarlos.

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FUTUROS FINANCIEROS Los contratos de futuros sobre instrumentos financieros fueron creados con base en las caractersticas particulares que presenta cada instrumento; en algunos casos, estas se han adecuado para facilitar las coberturas, aunque en la vida real no existan instrumentos con las especificaciones que se muestran. En la actualidad, el volumen total de operacin de los contratos de futuros sobre instrumentos financieros representa ms de la mitad del volumen de toda esta industria. Los contratos de futuros financieros estn compuestos por tres tipos de contratos: de Tasas de Inters, Monedas e ndices Burstiles.

FUTUROS SOBRE TASAS DE INTERS Los contratos de tasas de inters se utilizan para cubrir ttulos de renta fija o para especular sobre las variaciones de las tasas de inters. COBERTURA CORTA Permiten cubrir el costo de un prstamo en el futuro, vendiendo futuros de tasa de inters. Su objetivo es bloquear una tasa de inters actual atractiva (baja), anticipando las necesidades futuras de cash para cubrirse de un aumento de la tasa de inters. Si la tasa llega a subir, el precio de los futuros bajar y la ganancia realizada en los futuros servir para compensar el mayor costo del endeudamiento. COBERTURA LARGA Se pueden utilizar para cubrir una inversin futura en papeles. La compra de contratos de futuros permite bloquear una tasa atractiva (alta) para una inversin en papeles planeada en el futuro. Si la tasa cae, la ganancia realizada en los mercados de futuros, vendiendo los contratos a un precio superior al precio de compra, compensar el rendimiento ms bajo obtenido en la inversin a realizar. Existen contratos de futuros sobre papeles a corto plazo y sobre papeles a largo plazo. En general, los papeles de largo plazo pagan ms intereses que los papeles de corto plazo porque tienen mayor riesgo. En consecuencia la curva de rendimiento es positiva. Sin embargo en circunstancias excepcionales, la curva es invertida y tienen una pendiente negativa. Esa situacin marca generalmente un cambio de tendencia de la tasa de inters. El rendimiento de papeles con vencimientos similares tiende a tener el mismo comportamiento. Por lo tanto, el rendimiento de los T-Bills, CDs y depsitos a trmino (todos de corto plazo) tiende a moverse a la misma tasa en la misma direccin. De igual forma, el rendimiento de los T-Bonds, T-Notes y GNMA (hipotecas) que son papeles de largo plazo, tienden a moverse de manera igual.

CONTRATOS DE FUTUROS SOBRE PAPELES A CORTO PLAZO Los principales contratos de futuros sobre instrumentos de tasa de inters a corto plazo son los contratos T-Bills a 3 meses que son papeles del Gobierno Americano, de CD que son Certificados de Depsito emitidos por bancos y de Eurodlares que son depsitos de dlares a 3 meses invertidos en los bancos europeos. Todos esos contratos se negocian en el Chicago Mercantile Exchange. Son contratos sobre papeles a 3 meses, tiene un valor nominal de 1 milln de dlares y el precio se negocia a descuento. Para calcular el precio de esos contratos de futuros se utiliza la siguiente frmula: 100% - RENDIMIENTO ANUALIZADO

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VALOR DE LOS PUNTOS Como los contratos de tasas de inters a corto plazo son de un milln de dlares, una variacin del 1% de rendimiento anual vale US$10.000. Sin embargo, los contratos son de 3 meses y no de un ao. Por eso, es necesario dividir esa suma entre 4 trimestres para de esta forma determinar el valor de la variacin de un punto. Por lo tanto, un cambio de 93.75 a 94.75 tiene un valor de US$10.000 dividido entre 4, es decir que cada punto vale US$2.500 por contrato. CONTRATOS DE T-BILLS Los contratos de T-Bills se hacen sobre T-Bills a 3 meses. Por cada contrato de futuros que expira, hay una sola emisin especfica de T-Bills que puede ser entregada. Los T-Bills a 3 meses son considerados sin riesgo porque son respaldados por el Gobierno americano, son de muy corto plazo y son tan lquidos que pueden ser convertidos en cash en cualquier momento. CONTRATOS DE CERTIFICADOS DE DEPOSITO (CD) Los futuros de certificados de depsitos son contratos sobre CDs a corto plazo. Aunque pueden ser utilizados para cubrir cualquier CD, solamente los CDs son bancos reconocidos con vencimiento entre 2 meses y medio y 3 meses y medio son aceptables para entrega. CONTRATOS DE EURODLARES Los futuros de eurodlares son contratos sobre depsitos a 3 meses en eurodlares, es decir depsitos en dlares realizados en bancos ubicados fuera de la Estados Unidos. Un depsito de eurodlares, lo mismo sers un depsito en dlares en la sucursal de Singapur del Hong Kong & Shanghai Bank. Los futuros sobre eurodlares no permiten entrega. Todos los contratos que no fueron liquidados antes del vencimiento se compensan en efectivo tomando como referencia el LIBOR (tasa interbancaria de Londres) del da del vencimiento. El Departamento del Tesoro de los Estados Unidos de Amrica peridicamente efecta subasta a diferente plazo a fin de obtener fondos para el gobierno de su pas. Cada uno de los instrumentos que subasta presenta diferentes caractersticas. En el caso de T-bills son instrumentos con plazos a tres meses (13 semanas), seis meses (26 semanas) y un ao (52 semanas). Los dos primeros plazos se subastan semanalmente (cada jueves) y el tercero cada mes. Este es un instrumento a descuento y, para entender mejor la forma en que funciona el contrato de futuros, es necesario conocer mas la manera de operacin del instrumento subyacente. Los T-bills son instrumentos de corto plazo con duracin no mayor a un ao. El numero de das base que se utiliza para su calculo es de 360.

CONTRATOS DE FUTUROS SOBRE PAPELES A LARGO PLAZO Los principales contratos de tasa de inters a largo plazo son los T-Notes que son papeles del Gobierno Americano a 5 o 10 aos, los T-Bonds a 30 aos y los GNMA que son titularizacin de finca raz garantizados por el Gobierno Americano. Todos esos contratos se negocian en el Chicago Board of Trade. Tienen un valor nominal de 100.000 dlares y los precios se negocian con prima o descuento sobre la base un bono de cupn del 8%. Los precios se cotizan en unidades y treinta y dozavos.

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Para determinar el precio de esos contratos de futuros se utilizan primas o descuentos calculados sobre 19 el precio de un bono del 8% de cupn que vale 100% de su valor nominal . El precio se determina en unidades (1-100) y 1/32 (0-01). El manejo de 1/32 obedece una costumbre americana de cotizar los precios en medios, cuartos, octavos, dieciseisavos y treinta y dozavos, y no en decimales como en otros pases.

MTODO DE LOS PUNTOS: Los profesionales utilizan el mtodo de los puntos para calcular de una manera ms rpida y sin calculadora el resultado de las operaciones que hacen. Para los contratos de futuros sobre papeles a largo plazo, cada punto vale 1% de 100.000 dlares, es decir 1.000 dlares.

FUTUROS DE T-BONDS Los futuros de T-Bonds son contratos sobre los bonos a 30 aos del gobierno de los Estados Unidos. Para poderlos entregar, deben tener ms de 15 aos faltando para su maduracin o para la primera fecha de reembolso anticipado. La entrega se puede efectuar depositando el monto apropiado de T-Bonds en cualquier banco que pertenezca al sistema de la Reserva Federal o transferir los bonos por cable al Federal Reserve Wire.

FUTUROS DE T-NOTES Los futuros de T-Notes son contratos sobre bonos a mediano plazo del gobierno de los Estados Unidos. Para ser entregados deben restarles por lo menos 6 aos y medio pero no ms de 10 aos a su maduracin o primera fecha de reembolso anticipativo. La entrega se hace de forma similar a los contratos de T-Bonds.

FUTUROS DE GNMA Los futuros de GNMA son contratos sobre certificados de hipotecas emitidos por la Government National Morgage Association (una agencia del Gobierno Americano cuyas emisiones son respaldadas por este). Como la mayora de las hipotecas se pagan antes de su maduracin, los traders que ponen precio a esos papeles suponen que tendrn una madurez promedio de 12 aos.

FUTUROS SOBRE MONEDAS O DIVISAS Desde 1944, cuando se estableci el acuerdo de Bretton Woods, el dlar estadounidense se tom como la divisa base para efectuar los pagos y las transacciones internacionales. Por ello, generalmente el precio de una divisa est dado en referencia al dlar estadounidense. En la actualidad, el 80% de las negociaciones que se realizan a nivel mundial son en dlares estadounidenses. Los contratos futuros sobre divisas iniciaron operaciones en mayo de 1972. Se utilizan para cubrir un riesgo cambiario, los principales usuarios son los exportadores e importadores, as como los inversionistas que quieren cubrir una inversin en monedas que tienen riesgos de devaluacin.

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El valor nominal es aquel que se pagar al vencimiento del papel.


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COBERTURA CORTA Se establecen para protegerse contra la cada de la tasa de cambio de una moneda extranjera (devaluacin). Sus principales usuarios son los exportadores que quieren protegerse contra una devaluacin del valor de la venta de sus productos y los inversionistas que quieren proteger el valor de su inversin contra una devaluacin cambiaria. COBERTURA LARGA Se establecen para protegerse contra el aumento de la tasa de cambio de una moneda extranjera. Los principales usuarios son los importadores que quieren evitar un aumento de sus costos de importacin en caso de que se presente un fortalecimiento de la moneda extranjera en el momento de pagar los productos importados. El precio de una divisa depende del costo del dinero que exista en los dos pases a los que la cotizacin hace referencia. El costo financiero no depende solamente de dos pases, sino tambin del costo que presenten las instituciones financieras que cotizan la divisa. La diferencia que existe entre las cotizaciones por una misma divisa se utiliza para ejecutar arbitrajes, que pueden ser de tipo geogrfico o de cruce de tipos de cambio. CARACTERSTICAS DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS DE DIVISAS Su negociacin se desarrolla en el International Monetary Market (IMM) del Chicago Mercantile Exchange, aunque existen otras bolsas que operan contratos de menor tamao sobre divisas como lo son el Financial Instrument Exchange (FINEX). Las divisas que operan a futuro son: Euro, Yen Japons, Libra Esterlina, Franco Suizo, Dlar Canadiense, Dlar Australiano, Peso Mexicano y, a partir de 1996, se opera el contrato real Brasileo. El tamao de cada contrato es diferente; por ejemplo, el contrato de EURO es por un total de 125.000 marcos y el del peso mexicano es de 500.000 pesos. EUR : 125.000 EUR CHF : 125.000 CHF GBP : 62.500 GBP JPY : 12500.000 JPY Tambin existen contratos de medio tamao que se negocian en el Mid Am de Chicago. Meses de vencimiento: marzo, junio, septiembre y diciembre. Algunas divisas slo cotizan hasta tres meses de vencimiento a futuro, mientras otras como el Yen japons y el peso mexicano cotizan hasta cinco meses. El ltimo de da de operacin es el tercer lunes del mes al que el contrato hace referencia. La entrega fsica se efecta dos das despus, por medio de un banco designado por la Bolsa y localizado en el pas de la divisa a la que el contrato hace referencia. Las bolsas determinan las variaciones mnimas de cada contrato. MTODO DE LOS PUNTOS Los profesionales utilizan el mtodo de los puntos para determinar el resultado de un contrato de compra o de venta, de manera ms rpida. Para los contratos de marcos y francos, la variacin mnima es igual a 0.0001 * 125.000 = 12.5 dlares / contrato. En consecuencia, una variacin de 0.001 tiene un valor de 125 dlares por contrato y una variacin de 0.01, que se llama un punto, tiene un valor de 1.250 dlares.

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FUTUROS SOBRE NDICES BURSTILES Los contratos de futuros de ndices de bolsa son contratos basados sobre un ndice de bolsa que representa una canasta de acciones determinadas. Los movimientos de los ndices de bolsa reflejan los movimientos de las acciones que lo componen. Los ndices pueden tener diferentes cantidades de acciones (20 en el MMI, 500 en el S&P 500 y 1750 en el Nyse Composite Index), representar acciones generales o sectoriales, de empresas grandes, pequeas o medianas y ser ponderados o promedios. Los futuros sobre ndices burstiles aparecieron en 1982 con el Value Line Average (VLA), el cual opera en el Kansas City Board o Trade, desde entonces estos contratos han experimentado un enorme crecimiento en volumen y popularidad. Uno de los contratos que ha experimentado mayor auge es el de futuros sobre el ndice S& P500 en Chicago. En estos contratos, las contrapartes que participan en la operacin se comprometen a comprar o a vender X veces el valor del ndice en cuestin medido en pesos. Supongamos que se realiza un 20 contrato sobre el ndice de precios y cotizaciones (IPC) de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y se le asigna un peso a cada punto del ndice. De esta forma, si el da de la compra o venta del futuro el ndice es de 2.630 puntos, entonces el valor del ndice, como subyacente del futuro, sera de $ 2.630. Sobre esta base, los agentes acuerdan a travs de un futuro comprar y/o vender el ndice cuyo valor asignado hoy es de $ 2.630, a un precio mayor, supongamos que a $ 2.700. Al vencimiento del contrato, la ganancia (o prdida) de comprador (o vendedor) sera la diferencia entre el valor del ndice que exista en la fecha de vencimiento y el acordado en el contrato, es decir, $ 2.700. COBERTURA CORTA Una cobertura corta con futuros sobre ndices de bolsas se puede utilizar para proteger una inversin en acciones. Cuando se espera una cada general del mercado accionario, se puede cubrir vendiendo futuros. Si los precios bajan, la prdida sufrida en el portafolio ser compensada por la compra de los contratos de futuros a un precio ms bajo del que se haban vendido. Una cobertura corta tambin puede remover el riesgo sistemtico de un portafolio, es decir, aquel que est relacionado con el mercado en general. El rendimiento de este portafolio cubierto depender entonces de la seleccin de las acciones particulares. Si las acciones se comportan mejor que el ndice seleccionado para hacer la cobertura, el resultado del portafolio ser positivo, an si la bolsa cae.

COBERTURA LARGA Las coberturas largas con futuros sobre acciones se pueden utilizar para bloquear el costo de una compra futura de acciones. Un inversionista que tendr dinero para invertir en el futuro y que piensa que el mercado subir antes de disponer de su dinero, puede comprar futuros de ndices de bolsa para asegurar el nivel del precio actual. Si el mercado sube, el aumento en el precio de compra se compensar por las ganancias que se obtengan en el futuro.

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El IPC es el principal indicador del mercado accionario y est compuesto por empresas seleccionadas de acuerdo a su nivel de bursatilidad y su valor de capitalizacin, generalmente est compuesto de entre 30 y 50 empresas representativas de los 7 sectores en los cuales se clasifican a las empresas listadas en la bolsa de acuerdo al sector productivo al que pertenezcan (Servicios, Comercio, Construccin, etc).
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Al igual que otros futuros su ventaja con respecto al mercado subyacente cash es su enorme liquidez y facilidad de ejecucin, as como sus bajos costos de transaccin con respecto a transacciones en acciones. Los futuros sobre ndices burstiles encuentran su principal aplicacin en el manejo de carteras y como instrumento de cobertura de riesgo ante movimientos adversos en el precio o valor de los portafolios de inversin, sin la necesidad de llegar a la entrega fsica del producto, ya que al vencimiento la entrega es en efectivo, lo que implica que compradores y vendedores realicen en forma tangible sus utilidades y prdidas, dependiendo del resultado que se obtiene por la diferencia del precio al cual se compr o vendi la posicin y el precio definitivo de cierre que presenta el contrato el da del vencimiento. El gerente de una cartera puede utilizar futuros para varios propsitos: Para protegerse de baja a corto plazo en el mercado en general, sin tener que vender su cartera de acciones cuidadosamente seleccionadas y compradas. Vendiendo futuros puede cancelar su riesgo de mercado sin tener que tocar la cartera. Para poder invertir rpidamente en un mercado teniendo luego tiempo de vender los futuros y reemplazarlos por una cartera cuidadosamente seleccionada de acciones. Un ejemplo puede ser un fondo de inversin (unit trust, o mutual fund) que consigue reunir dinero mediante una emisin ms rpido de lo que es capaz de invertirlo con el debido cuidado. Comprar futuros le permite estar invertido en el mercado y le gana el tiempo necesario para reunir una cartera adecuada. Para cambiar rpidamente de mercado. Usando futuros el gerente de una cartera puede fcilmente alterar su perfil de riesgo rente fija / renta variable, por ejemplo, comprando futuros sobre el ndice y vendiendo futuros sobre bonos, sin tener que alterar una cartera de bonos y acciones cuidadosamente construida. Esta flexibilidad permite aprovecharse de cambios a corto plazo en los rendimientos relativos de ambos mercados.

Los contratos de ndices de bolsa permiten tomar posiciones en los principales mercados accionarios del mundo. Su valor refleja el precio promedio de 1.700 empresas, donde cada una tiene el mismo peso. En general el valor de los ndices sobre mercados accionarios es medido de dos formas: por su propio valor, lo cual significa que cada accin del ndice afecta el valor de este en proporcin al valor del mercado de las acciones que lo componen. O bien, puede ser calculado por el peso que representa, lo que significa que cada accin tiene un peso, dependiendo de su precio y del total de acciones dentro del ndice. Existen contratos sobre la mayora de los ndices importantes del mundo. En Estados Unidos, se negocian contratos sobre varios ndices como el S&P500, el MMI o el NYSE Composite. Tambin existe un contrato sobre el ndice Nikkei Japons que se negocia en el CBOT. En Europa, se negocian contratos sobre el ndice DAX de Alemania, el Financial Times 100 de Inglaterra y el CAC 40 de Francia. Los contratos Standard and Poors 500 (S&P500) son los ms activos. El S&P 500 se compone de 500 acciones y se negocia en el Chicago Mercantile Exchange. Este ndice es medido por su propio valor. El Marjor Market Index (MMI) se compone de 20 acciones representativas del ndice Dow Jones y se negocia en el CBOT. Este ndice es valuado de acuerdo con el peso que presentan cada una de las acciones que los componen. El New York Stock Exchange Composite Index (NYSE) se negocia en el New York Financial Exchange. Se compone de todas las acciones de la Bolsa de Nueva York que son aproximadamente 1750 acciones. Es ponderado segn la importancia de cada empresa que lo conforma. El tamao de los contratos S&P500, MMI y NYSE es 500 veces el ndice. Por lo tanto, cada punto vale 500 dlares.
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FUTUROS SOBRE MATERIAS PRIMAS (COMMODITIES) El trmino anglosajn commodity, significa materia prima o mercanca, es decir, material en crudo o sin procesar el cual abarca una gran cantidad de productos como son los agrarios, metlicos y energticos.

DISTRIBUCIN DE LOS MERCADOS DE FUTUROS SOBRE COMMODITIES Existen en el mundo ms de 100 Bolsas de mercancas, pero en la mayor parte de ellas no se negocian contratos de futuros. nicamente en nmero inferior a un tercio de las Bolsas tienen mercados abiertos de futuros sobre materias primas. Los contratos de futuros negociados en las Bolsas mundiales, difieren entre s en la medida unitaria de materia prima, en el producto negociado o en su calidad. FUTUROS EN MATERIAS PRIMAS AGRARIAS Hasta el inicio de los aos setenta, los productos agrcolas y los metales eran las materias primas que monopolizaban la negociacin en los mercados de futuros. Desde la dcada de 1970, los activos financieros fueron objeto de transacciones a futuro y su importancia ha superado muy ampliamente la de productos de origen animal, vegetal o mineral. A pesar de que los productos agrcolas hayan sido ampliamente superados en su volumen de contratacin por los activos financieros, desde un punto de vista histrico, las materias primas han servido de soporte para las transacciones a futuro. Los cereales y las semillas oleaginosas han sido hasta 1975 los pilares de las Bolsas de Comercio. Los animales domsticos y la carne intervinieron en la negociacin a futuro a partir del decenio 1960-1970. Otras mercancas de menor importancia, que podramos agrupar bajo una denominacin genrica de otros productos agrcolas, son objeto de una negociacin ms o menos errtica sobre diversas Bolsas de Comercio americanas, europeas y japonesas. Los productos tropicales han sido, juntamente con los cereales, las primeras mercancas negociadas a futuro de una forma regular. Hoy en da, estos mercados mantienen su importancia, y su influencia tiene una tendencia comn a mantenerse. FUTUROS SOBRE METALES Los mercados de metales, y en particular los de la plata, platino, oro y cobre tienen un seguimiento internacional y son considerados barmetros importantes de la actividad econmica, dada la especial participacin tanto de inversores como de especuladores. Como consecuencia de ello, los metales mencionados, y algunos ms, resultan especialmente sensibles a los eventos de carcter poltico y econmico. Los bull markets, o mercados alcistas, en metales preciosos estimulan de forma sustancial la aparicin de inversores sobre los restantes tipos de metales. Tomar precauciones y asumir una buena informacin sobre dichos mercados es una condicin necesaria y previa a la inversin. Los contratos de metales se negocian en el Commodity Exchange de Nueva York. FUTUROS SOBRE PRODUCTOS ENERGTICOS Es bien conocido que el petrleo mantiene fuertes vnculos con la riqueza, el poder y el bienestar econmico. Con motivo de la crisis del Golfo Prsico, la economa mundial se manifest especialmente sensible a los avatares del precio del petrleo y puso en evidencia que los mercados petrolferos cash y de futuros asumen un singular protagonismo econmico en pocas de crisis.

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Las repercusiones ms significativas hay que observarlas, especialmente, en los pases del Este, que, excluyendo a los de la extinta Unin Sovitica, que son exportadores netos de petrleo y a Rumania (productor), estn abocados a graves dificultades por motivo de haber pasado de un coste de energa inferior al real, suministrado por la antigua Unin Sovitica, al coste del mercado internacional. A su vez, ciertos pases del rea del Pacfico, tales como Taiwan, Corea, Singapur, etc... que tienen una estructura industrial semejante a Japn, son bastante susceptibles a los incrementos de precio de la energa.

LISTA DE CONTRATOS Este captulo presenta informacin bsica de los Mercados de Futuros con el mayor volumen de negociaciones. Los mercados son presentados alfabticamente por grupo de producto; por ejemplo, comestibles, energa, granos y as sucesivamente. Dentro de cada grupo cada mercado es descrito individualmente. He incluido adems, algunas fuentes donde pueden conseguir informacin acerca del actual abastecimiento y demanda del producto. Las siguientes abreviaciones son utilizadas para identificar a las ms grandes Bolsas de Futuros (en los Estados Unidos de Norteamrica) en las cuales cada contrato de Futuros es negociado: CBOT - Chicago Board of Trade COMEX - Producto Exchange, Incorporated CME - Chicago Mercantil Exchange CSCE - Coffee, Sugar & Cocoa Exchange FINEX - Financial Instrument Exchange, a divisin of the New York Cotton Exchange IMM - International Monetary Market IOM - Index and Option Market of the Chicago Mercantile Exchange KCBT - Kansas City Board of Trade MGE - Minneapolis Grain Exchange NYCE - New York Cotton Exchange NYFE - New York Futures Exchange NYMEX - New York Mercantil Exchange Opciones de "puesta" (put) y "llamada" (call) es encontrada en todos los contratos de Futuros, excepto donde sea indicado.

Carnes Contratos de Futuros son negociados en Ganado vivo, Ganado sacrificado, Cerdos vivos y Tripa de chancho congelada. En el Chicago Mercantil Exchange es donde se negocian estos contratos y ha publicado una gran cantidad de informacin acerca de ellos a travs de los aos. La direccin de sta Bolsa es 30 South Wacker Drive, Chicago, IL 60606. Producto: Ganado vivo (Live Cattle) Meses de negociacin: Febrero, Abril, Junio, Agosto, Octubre, Diciembre. Precio: en centavos por libra. Fluctuacin Mnima: 2 1/2 centavos ($10.00) Bolsa: CME Tamao del Contrato: 40,000 libras. Margen: $810.00 por contrato (al 30/7/94). Producto: Ganado sacrificado (Feeder Cattle) Meses de negociacin: Enero, Marzo, Abril, Mayo, Agosto, Septiembre, Octubre, Noviembre. Precio: en centavos por libra Fluctuacin Mnima: 2 1/2 centavos ($11.00) Bolsa: CME
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Tamao del contrato: 50,000 libras Margen: $945.00 por contrato (al 30/7/94). Producto: Cerdos vivos (Live Hogs) Meses de Negociacin: Febrero, Abril, Junio, Julio, Agosto, Octubre, Diciembre Precio: en centavos por libra Fluctuacin Mnima: 2 1/2 centavos ($10.00) Bolsa: CME Tamao del contrato: 40,000 libras

Producto: Tripa de chancho congelada (Frozen Pork Bellies) Meses de Negociacin: Febrero, Marzo, Mayo, Julio, Agosto Precio: en centavos por libra Fluctuacin Mnima: 2 1/2 centavos ($10.00) Bolsa: CME Tamao del contrato: 40,000 libras El Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA) es la fuente principal de informacin de abastecimiento y demanda en cuestin de Ganados y Porcinos. El USDA publica reportes semanales, mensuales y trimestrales. Para mayor informacin contacte la Oficina de Informacin - USDA, Washington, DC 20250 (telfono: 202-447-7451) y solicite una copia del panfleto "How to Get Information from the U.S. Department of Agriculture."

Comestibles y Fibras Estn incluidos en la categora de comestibles y fibras el Caf, Cocoa, Azcar, Algodn y Jugo de Naranja congelado. Los contratos de Futuros de los primeros tres son negociados en el Coffee, Sugar y Cocoa Exchange. Algodn y Jugo de Naranja congelado son negociados en el New York Cotton Exchange. Ambas Bolsas se encuentran en la ciudad de Nueva York. Producto: Cocoa (Cocoa). Meses de Negociacin: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en dlares por tonelada mtrica Fluctuacin Mnima: $1.00 ($10.00) Bolsa: CSCE Tamao del Contrato: 10 toneladas mtricas (22,046 libras).

Producto: Caf (Coffee). Meses de Negociacin: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en dlares y centavos por libra. Fluctuacin Mnima: 5/100 de centavo ($18.75). Bolsa: CSCE Tamao del Contrato: 37,500 libras Producto: Algodn (Cotton). Meses de Negociacin: Marzo, Mayo, Julio, Octubre, Diciembre. Precio: en centavos por libra. Fluctuacin Mnima: 1/100 de centavo ($5.00). Bolsa: NYCE Tamao del Contrato: 50,000 libras (100 fardos).

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Producto: Jugo de Naranja congelada (Frozen Orange Juice) Meses de Negociacin: Enero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Noviembre. Precio: en centavos por libra. Fluctuacin Mnima: 5/100 de centavo ($7.50) Bolsa: NYCE Tamao del Contrato: 15,000 libras.

Producto: Azcar (Sugar). Meses de Negociacin: Marzo, Mayo, Julio, Octubre Precio: en centavos por libra. Fluctuacin Mnima: 1/100 de centavo ($11.20). Bolsa: CSCE Tamao del Contrato: 112,000 libras.

Gill & Duffus Ltd., es una firma Britnica privada (130 Johm Street , 20th floor, New York, NY 10038) que provee un reporte semanal ampliamente ledo, sobre el actual abastecimiento y demanda de Cocoa a nivel mundial. USDA publica varios reportes de informacin actual en caf. Entre stos se incluye el "Foreign Agricultural Trade of the U.S.A.", emitido por el Departamento del Servicio de Investigacin, adems del "Foreign Agricultural" y el "Foreign Agricultural Circular". Estos reportes pueden ser obtenidos del Foreign Agricultural Service - USDA, Washington, DC 20250. El New York Cotton Exchange emite un reporte llamado "Weekly Trade Report" y hay un otro publicado mensualmente por el U.S. Census Bureau, dando informacin relacionada con consumo y produccin de los graneros. La compaa Florida Crop and Livestock Reporting Service (1222 Woodward Street, Orlando, FL 32803) emite un reporte semanal conteniendo informacin sobre el tiempo y plantaciones de Naranjas, adems publica un informativo anual llamado "Citrus Summary". Una eminente organizacin privada en estadsticas sobre el Azcar es F.O. Licht, firma alemana que publica informaciones sobre produccin y consumo mundial de Azcar. Su direccin es F.O. Licht International Sugar Report, P.O.Box 1220 (D-2418), Ratzburg, Germany.

Energa Si hablamos en trminos de valor de un producto, el Petrleo es el negocio ms grande del mundo. El Petrleo (Crude Oil) es el contrato de Futuros ms activamente negociado en cualquier Bolsa de commodities. El Petrleo fue introducido al Mercado de Futuros a mediados de los 70, en respuesta a una inesperada volatilidad en los precios causada por el embargo dado por la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEC) en los aos 1973 y 1974. El Petrleo es la base para todos los productos derivados de ste. Una vez sacado a la superficie, el agua y el gas son removidos, y el crudo es graduado por densidad y contenido de sulfuro. Despus es transportado a los centros de refinamiento. En el Mercado de Futuros se negocia el Petrleo, Aceite para calderas No.2 y Gasolina (los dos ms importantes derivados del Petrleo); ltimamente se han introducido dos nuevos contratos: gas propano (1987) y gas natural (1990). Producto: Petrleo (Crude Oil). Meses de Negociacin: todos los meses. Precio: en dlares y centavos por barril. Fluctuacin Mnima: 1 centavo ($10.00). Bolsa: NYMEX Tamao del contrato: 1,000 barriles.

Producto: Gasolina (Unleaded Gasoline)


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Meses de Negociacin: todos los meses. Precio: en dlares y centavos por galn. Fluctuacin Mnima: 1/100 de centavo ($4.20). Bolsa: NYMEX Tamao del contrato: 42,000 galones. Producto: Aceite para calderas No.2 (Heating Oil No.2) Meses de Negociacin: todos los meses. Precio: en dlares y centavos por galn. Fluctuacin Mnima: 1/100 de centavo ($4.20). Bolsa: NYMEX Tamao del contrato: 42,000 galones. Producto: Gas natural (Natural Gas) (no se negocian Opciones) Meses de Negociacin: todos los meses. Precio: en dlares y centavos por MMBtu. Fluctuacin Mnima: 1/10 de centavo ($0.001 por MMBtu). Bolsa: NYMEX Tamao del contrato: 10,000 millones de British thermal units (MMBtu) El New York Mercantile Exchange publica una excelente revista trimestral llamada "Energy in the News". Esta contiene artculos actuales con respecto a precios y produccin de Petrleo y derivados, negociacin en Futuros y amplia informacin sobre la industria. Para mayor informacin contactar el departamento de marketing de sta Bolsa, la direccin es 4 World Trade Center, New York, NY 10048 (telfono: 212-938-2213). Un reporte mensual publica el American Petroleum Institute (1120 L Street NW, Washington, DC 20005), proveyendo de anlisis de recientes acontecimientos en la produccin, importacin, refinamiento e inventarios de Petrleo y derivados de Petrleo.

Granos Los mercados activamente negociados de granos son el Maz, Trigo y Avena. Aunque son clasificados como semillas aceiteras la Soya y sus derivados (Aceite de Soya y Harina de Soya) son tambin generalmente incluidas en este grupo. La negociacin de granos se efectan en el Chicago Board of Trade, el Kansas City Board of Trade y el Minneapolis Grain Exchange. Nosotros nos vamos a limitar a discutir los contratos negociados en el CBOT.

Producto: Maz (Corn). Meses de Negociacin: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en dlares y centavos por bushel. Fluctuacin Mnima: 1/4 de centavo ($12.50). Bolsa: CBOT Tamao del Contrato: 5,000 bushels. Producto: Trigo (Wheat). Meses de Negociacin: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en centavos por bushel. Fluctuacin Mnima: 1/4 de centavo ($12.50). Bolsa: CBOT Tamao del Contrato: 5,000 bushels

Producto: Avena (Oats). Meses de Negociacin: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en dlares y centavos por bushel.
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Fluctuacin Mnima: 1/4 de centavo ($12.50) Bolsa: CBOT Tamao del Contrato: 5,000 bushels Producto: Soya (Soybean). Meses de Negociacin: Enero, Marzo, Mayo, Julio, Agosto, Septiembre, Noviembre. Precio: en centavos por bushel. Fluctuacin Mnima: 1/4 de centavo ($12.50). Bolsa: CBOT Tamao del Contrato: 5,000 bushels. Producto: Harina de Soya (Soybean Meal). Meses de Negociacin: Enero, Marzo, Mayo, Julio, Agosto, Septiembre, Octubre, Diciembre. Precio: en dlares por tonelada Fluctuacin Mnima: 10 centavos ($10.00). Bolsa: CBOT Tamao del Contrato: 100 toneladas.

Producto: Aceite de Soya (Soybean Oil). Meses de Negociacin: Enero, Marzo, Mayo, Julio, Agosto, Septiembre, Octubre, Diciembre. Precio: centavos por libra Fluctuacin Mnima: 1/100 de centavo ($6.00). Bolsa: CBOT Tamao del Contrato: 60,000 libras. Para todo el grupo de granos, la mejor y nica fuente de informaciones es el USDA. La publicacin ms leda es "USDA Crop Report", publicada mensualmente con los datos ms actuales con respecto a plantaciones, consumo y existencia de todos los granos. Para mayor informacin contactar la Oficina de Informacin - USDA, Washington, DC 20250 (telfono: 202-447-7451) y solicite un panfleto llamado "How to get information from the U.S. Department of Agriculture". Informacin de la Soya molida, existencia y consumo tambin es provista por el U.S. Census Bureau. El National Soybean Association (1255 23rd. Street NW, Washington, DC 20037; telfono: 202-452-8040) publica un anuario de reglas de inversin relacionadas con la venta de Soya, adems de estadsticas semanales y mensuales. Informacin sobre el costo y disponibilidad de estos materiales puede ser obtenida contactando directamente con la asociacin. Indices Los ndices comprimen una categora relativamente nueva en el Mercado de Futuros. El activo correspondiente al contrato de Futuros no es un producto tangible, si no un valor intrnseco del ndice. La entrega actual se efecta por medio de dinero contado, al momento de vencimiento del contrato de Futuros. Los ndices que existen actualmente en el Mercado de Futuros son cuatro: ndices de acciones, un ndice del precio de Futuros, un ndice del dlar y un ndice de bonos municipales. Producto: Indice CRB (CRB Index). Meses de Negociacin: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en puntos y centsimos. Fluctuacin Mnima: .05 ($25.00). Bolsa: NYFE Tamao del Contrato: $500 x Indice. Producto: Indice del Mercado Mayor (Major Market Index).
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Meses de Negociacin: todos los meses. Precio: en puntos y centsimos. Fluctuacin Mnima: .05 ($12.50). Bolsa: CBOT Tamao del Contrato: $250 x Indice.

Producto: Indice de Bonos Municipales (Municipal Bond Index). Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en puntos porcentuales y treintadosavos. Fluctuacin Mnima: 1/32 ($31.25). Bolsa: CBOT Tamao del Contrato: $1,000 x Indice. Producto: Indice de la Bolsa de Nueva York (N.Y. Stock Exchange Index). Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en puntos y centsimos. Fluctuacin Mnima: .05 ($25.00). Bolsa: NYFE Tamao del Contrato: $500 x Indice.

Producto: Indice S&P 500 (S&P 500 Stock Index). Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en puntos y centsimos. Fluctuacin Mnima: .05 ($25.00). Bolsa: IOM Tamao del Contrato: $500 x Indice. Producto: Indice del Dlar Americano (U.S. Dollar Index). Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en puntos y centsimos. Fluctuacin Mnima: .01 ($10.00). Bolsa: FINEX Tamao del Contrato: $1,000 x Indice Producto: Indice VLA (Value Line Average Stock Index). Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en puntos y centsimos. Fluctuacin Mnima: .05 ($25.00). Bolsa: KCBT Tamao del Contrato: $500 x Indice. Para el Indice de la Bolsa de Nueva York y el Indice CRB la mejor fuente de informacin la puede conseguir en el New York Futures Exchange, del cual sus oficinas administrativas se encuentran en el 20 Broad Street, New York, NY 10005. Para el Indice del Mercado Mayor y el Indice de Bonos Municipales, ud. puede contactar el Chicago Board of Trade (Education and Marketing Services, Literature Department, La Salle at Jackson, Chicago, IL 60604); ste publica una serie de panfletos sobre tcnicas para invertir utilizando estos dos ndices. Dos publicaciones de mucho valor son "Monetary Trends" y "National Economic Trends", emitidas por el Federal Reserve Bank of St. Louis, Mo. Para el Indice del Dlar Americano una buena fuente de informacin es el Departamento del Tesoro Americano (U.S. Department of the Treasury) y el Departamento de Comercio Americano en Washington, DC. Adems, hay tres peridicos informativos sobre el tema: The Economist (527 Madison Avenue, New York, NY 10022); Financial Times of London (75 Rockefeller Plaza, New York, NY 10019); y Euromoney
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(14 Finbury Circus, London EC2, England). Finalmente, el Kansas City Board of Trade publica abundante informacin acerca del Indice VLA de Futuros. Su direccin es 4800 Main Street, Kansas City, MO 64112; telfono: 816-753-7500. Maderas Hoy en da, slo hay un contrato de Futuros en el grupo de las Maderas activamente negociado. Esta es la Madera aserrada y es negociada en el Chicago Mercantil Exchange. Por algunos aos tambin hubo un contrato de Futuros en Madera laminada (Plywood), pero actualmente ha cesado su negociacin. Producto: Madera aserrada (Lumber). Meses de Negociacin: Septiembre, Noviembre, Enero, Marzo, Mayo. Precio: en dlares y centavos por 1,000 pies tableados. Fluctuacin Mnima: 10 centavos por 1,000 pies tableados ($15.00). Bolsa: CME Tamao del Contrato: 150,000 pies tableados.

La organizacin WWPA (1500 Yeon Building, Portland, OR 97204) publica "Western Lumber Facts", "Lumber Price Trends" y "Statistical Yearbook". El Departamento de Bosques del USDA publica "Lumber Production & Mill Stocks"; ste es vendido a travs del Government Printing Office, Division of Public Documents, Washington, DC 20402. "Crow's Weekly Letter" es emitida por C.C. Crow Publications, Inc., Terminal Sales Building, Portland, OR 97205. Metales El grupo de Metales, en el Mercado de Futuros, est compuesto por el Cobre, Oro, Plata y Platino. Los ltimos tres son generalmente descritos como metales preciosos, donde el primero es considerado un metal industrial. Los contratos de Cobre, Oro y Plata son negociados en el Producto Exchange Inc. (COMEX) en la ciudad de Nueva York; mientras que el Platino es negociado en el New York Mercantile Exchange (NYMEX).

Producto: Cobre (High-Grade Copper). Meses de Negociacin: Enero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en dlares y centavos por libra. Fluctuacin Mnima: 5/100 de centavo ($12.50). Bolsa: COMEX Tamao del Contrato: 25,000 libras.

Producto: Oro (Gold). Meses de Negociacin: Febrero, Abril, Junio, Agosto, Diciembre. Precio: en dlares y centavos por onza troy. Fluctuacin Mnima: 10 centavos ($10.00). Bolsa: COMEX Tamao del Contrato: 100 onzas troy. Producto: Platino (Platinum). Meses de Negociacin: Enero, Abril, Julio, Octubre. Precio: en dlares por onza troy. Fluctuacin Mnima: 10 centavos ($5.00). Bolsa: NYMEX Tamao del Contrato: 50 onzas troy.

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Producto: Plata (Silver). Meses de Negociacin: Enero, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en centavos por onza troy. Fluctuacin Mnima: 1/10 de centavo ($5.00). Bolsa: COMEX Tamao del Contrato: 5,000 onzas

El U.S. Bureau of Mines en Washington, DC peridicamente emite informacin basada en el nivel de importacin de estos metales, explotacin en los Estados Unidos y reservas mantenidas por los importadores, negociantes y fabricantes en este pas. Ellos tambin publican el "Minerals Yearbook" y el "Mineral Industry Surveys". El American Bureau of Metal Statistics publica un reporte mensual que contiene informacin de precios a nivel mundial, produccin, embarques de minerales y reservas. Informacin general sobre abastecimiento y demanda de metales tambin puede conseguirse en el "Statistical Abstract of the U.S.", el cual puede ser obtenido de la Superintendent of Documents, Government Printing Office, Washington, DC 20402. Revistas dedicadas a sta materia son Engineering and Minig Journal Mc-Graw-Hill, New York, NY), Iron Age (Chilton, Radnor, PA), y Moden Metals (Chicago, IL). Monedas Internacionales Los contratos negociados activamente son la Libra Esterlina, Marco Alemn, Yen Japons, Franco Suizo y el Dlar Canadiense. Todos son negociados en el International Monetary Market (IMM), una divisin del Chicago Mercantil Exchange. Mini contratos en estas monedas tambin son negociadas en el MidAmerica Commodity Exchange en Chicago. Los factores que afectan el precio de las Monedas Internacionales son las tasas de inflacin entre naciones, el balance de Importaciones Exportaciones, tasas de inters, intervencin gubernamental y la tasa de crecimiento econmico. Existen tambin demanda de Monedas Internacionales por temporadas, causada por el flujo de turistas o la exportacin de productos durables. Producto: Libra Esterlina (British Pound), Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en dlares y centavos por Libra Esterlina. Fluctuacin Mnima: $.0002 ($12.50). Bolsa: IMM Tamao del Contrato: 62,500 Libras.

Producto: Dlar Canadiense (Canadian Dollar). Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en dlares y centavos por Dlar Canadiense. Fluctuacin Mnima: $.0001 ($10.00). Bolsa: IMM Tamao del Contrato: $100,000 (Canadienses).

Producto: Marco Alemn (Deutschemark). Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en centavos por Marco Alemn. Fluctuacin Mnima: $.0001 ($12.50). Bolsa: IMM Tamao del Contrato: 125,000 Marcos. Producto: Yen Japons (Japanese Yen). Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.
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Precio: en centavos por Yen Japons. Fluctuacin Mnima: $.000001 ($12.50). Bolsa: IMM Tamao del Contrato: 12,500,000 Yenes. Producto: Franco Suizo (Swiss Franc). Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en centavos por Franco Suizo. Fluctuacin Mnima: $.0001 ($12.50). Bolsa: IMM Tamao del Contrato: 125,000 Francos.

Informacin con respecto a las Monedas Internacionales la puede obtener del U.S. Department of Treasury y el U.S. Department of Commerce en Washington, DC. Adems, hay tres peridicos informativos en sta materia: The Economist (527 Madison Avenue, New York, NY 10022), Financial Times of London (75 Rockefeller Plaza, New York, NY 10019), y Euromoney (14 Finbury Circus, London EC2, England).

Tasas de Inters Contratos de Futuros son negociados en los tres valores del Tesoro: Bonos, Notas y Pagars. Hay tambin un Mercado de Futuros con bastante liquides, este es el de Eurodlares. Pagars del Tesoro y Eurodlares representan tasas de inters a corto plazo y son negociadas en el IMM. Bonos del Tesoro y Notas del Tesoro de 5 y 10 aos representan las tasas de inters a largo plazo y son negociadas en el Chicago Board of Trade. Producto: Eurodlar (Eurodollar). Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: 100 menos la tasa anual expresada como porcentaje. Fluctuacin Mnima: .01% ($25.00). Bolsa: IMM Tamao del Contrato: $1 milln. Producto: Pagar del Tesoro Americano (U.S. Treasury Bills) Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: 100% menos el inters del Pagar del tesoro. Fluctuacin Mnima: .01% ($25.00) Bolsa: IMM Tamao del Contrato: $1 milln. Producto: Bonos del Tesoro Americano (U.S. Treasury Bonds). Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en porcentaje y 1/32% de su equivalencia. Fluctuacin Mnima: 1/32 ($31.25). Bolsa: CBOT Tamao del Contrato: $100,000

Producto: Notas del Tesoro Americano a 10 aos (U.S. T-Notes, 10-Year). Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en porcentaje y 1/32% de su equivalencia. Fluctuacin Mnima: 1/32 ($31.25). Bolsa: CBOT Tamao del Contrato: $100,000
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Producto: Notas del Tesoro Americano a 5 aos (U.S. T-Notes, 5-Year). Meses de Negociacin: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en porcentaje y 1/32% de su equivalencia. Fluctuacin Mnima: 1/2 de 1/32 ($15.625). Bolsa: CBOT Tamao del Contrato: $100,000

Las oficinas administrativas de las Bolsas son buenas fuentes de informacin actualizada sobre estos contratos de Futuros, los cuales son activamente negociados. La direccin del International Monetary Market (IMM) es 30 South Wacker Drive, Chicago, IL 60606. La direccin del Chicago Board of Trade es La Salle at Jackson, Chicago, IL 60604. El Federal Reserve Bank of St.Louis, MO, publica "Monetary Trends" y "National Economic Trends". Informacin sobre el estado de las compaas en los Estados Unidos la puede conseguir de dos publicaciones del U.S. Department of Commerce Bank, Washington, DC. Estos son "Survey of Current Business" y "Business Conditions Digest". Una publicacin quincenal enfocada en la poltica econmica del Banco Central de Reserva (Federal Reserve) y la financiacin del Tesoro Americano es emitida por Goldsmith-Nagam, Inc., 1545 New York Avenue NE, Washington, DC 20002. Llamada "ROG/Bond and Money Letter", es disponible por suscripcin. "Fedwatch", es un peridico publicado semanalmente por MMS International (275 Shoreline Drive, Redwood City, CA 94065) cubre la poltica econmica del Banco Central de Reserva, adems de agregados monetarios, indicadores econmicos y remates del Tesoro Americano. Para terminar, dos libros que son interesantes de leer con respecto a sta materia son "Fed Watching and Interest Rate Projections" por David M. Jones; y "Yield Curve Analysis" por Livinston Douglas. Ambos son publicados por el New York Institute of Finance en Nueva York.

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VII.

OPCIONES

INTRODUCCIN Etimolgicamente la palabra OPCIN, viene del verbo latino OPTIO OPTIONIS que significa ELECCIN. Aunque solo recientemente se puede hablar de un mercado de opciones, desde la Antigua Grecia se encuentran opciones de compra sobre las cosechas de aceitunas. En el siglo XVII aparece en Holanda un mercado organizado en el que se negociaba la posibilidad de comprar o vender bulbos de tulipanes en una fecha futura. Desde esa fecha hasta la actualidad se han creado numerosos mercados de opciones en las principales plazas financieras del mundo, negocindose una amplia gama de activos. Una opcin es un contrato que otorga el derecho a una persona de comprar o vender un Activo a un precio determinado, en una fecha determinada. Por la posibilidad de ejercer dicho derecho el comprador de la opcin, viene obligado a pagar al vendedor un precio o prima. Los activos que pudieran ser el valor de referencia de una opcin seran los activos del mercado de capitales, tales como acciones, bonos, obligaciones, etc.; los activos de mercado de dinero como tasas de inters, notas, pagars de mediano plazo, etc.; las divisas, los fsicos como metales, comestibles, energticos, productos agrcolas. Existen dos tipos de opciones: Opcin de Compra: CALL: Es un contrato entre dos personas en el cual, el comprador ha pagado una prima al vendedor para tener el derecho pero no la obligacin de comprarle un producto en las condiciones determinadas en el contrato. Un vendedor que ha aceptado la prima del comprador contrae la obligacin de venderle este producto si el comprador lo desea. Este producto puede ser acciones, monedas, materias primas o un contrato de futuro. Opcin de Venta: PUT: Es un contrato entre dos personas en el cual, un comprador ha pagado una prima al vendedor para tener el derecho pero no la obligacin de venderle un producto en las condiciones determinadas en el contrato. Un vendedor que ha aceptado la prima del comprador contrae la obligacin de comprarle este producto si el comprador lo desea. Este producto puede ser acciones, monedas, materias primas o un contrato de futuro.

El contrato de puede terminar con:

La compra del producto por parte del comprador de una opcin CALL (y venta por parte del vendedor). La venta del producto por parte del comprador de una opcin PUT (y compra por parte del vendedor) La venta de la opcin por parte de un comprador. La compra por parte del vendedor de una opcin exactamente igual a la que haba vendido. El vencimiento sin ejecucin, si el comprador no desea ejercer.

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Las Opciones son similares a los Contratos de Futuros, con la diferencia de que en un pequeo 21 porcentaje el valor del activo subyacente necesita ser pagado inicialmente. La principal diferencia entre las opciones y los ttulos clsicos (acciones y obligaciones), radica en que las opciones no representan un derecho sobre el activo del emisor. Es decir, un accionista ordinario tiene derecho sobre una parte de los beneficios y activos de la compaa, mientras que el poseedor de una opcin de compra (call) slo tiene el derecho de comprar acciones en el futuro, lo que representa slo un derecho potencial sobre los activos de la empresa. Por otra parte, un accionista posee un ttulo emitido por la compaa al haberla provisto de recursos financieros a cambio de unos ingresos futuros. El poseedor de una opcin no tiene relacin alguna con la empresa sobre cuyos ttulos posee un derecho de compra o venta. Este tiene sencillamente un acuerdo con otra parte, el vendedor de la opcin (writer o emisor), que concierne a la posible adquisicin o venta en el futuro de los ttulos a un precio determinado. Ni el emisor de la opcin, ni el posible comprador de la misma, tienen efecto alguno sobre la compaa o sobre sus posibilidades de emitir acciones. Las opciones pueden llegar a no tener ningn valor si el precio de las acciones se ha movido en direccin contraria a las expectativas del adquiriente en la fecha que expira la opcin. Las opciones tambin le dan al inversor la posibilidad de variar el riesgo de las acciones en ambas direcciones. Es decir, el inversor puede aumentar o disminuir el rendimiento y riesgo esperados operando con opciones. El emisor (vendedor) de la opcin y el comprador de la misma no se conocen, actuando como intermediarios la Cmara de Compensacin (Clearing House), los brokers y los creadores de mercado. La adquisicin de una opcin de compra (call) sobre un determinado ttulo concede a su poseedor el derecho a comprarlo a un precio fijo, ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de la misma. La fecha fijada como lmite para ejercer el derecho, es conocida como fecha de expiracin o vencimiento (expiration date) y el precio al que se puede ejercer es el precio de ejercicio, o de cierre (strike price). Por otra parte, una opcin de venta (put) sobre un determinado ttulo concede a su poseedor el derecho a venderlo a un precio fijo, ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de la misma. Cuando se emite (vende) una opcin de compra que no tiene su correspondiente accin subyacente, recibe el nombre de opcin al descubierto (naked). La fecha en la cual se vence el contrato se denomina, Fecha de Ejercicio. Se distinguen dos tipos de opciones en funcin de su vencimiento: Opciones Americanas: Son las opciones que pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta la fecha de su vencimiento. Opciones Europeas: Solo se pueden ejercer en la fecha de su vencimiento.

Esta distincin de opciones no corresponde a alguna divisin geogrfica, pudindose negociar cualquiera de las dos en cualquier mercado. El poseedor de una opcin, tanto si es de compra como de venta, puede optar por tres posibles decisiones:
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Bien sobre el que se efecta el contrato de opcin. Puede ser materias primas o instrumentos financieros.
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Ejercer el derecho comprando o vendiendo los ttulos que la opcin le permite. Dejar pasar la fecha de vencimiento sin ejercer su opcin. Venderla antes de su vencimiento en el mercado secundario de opciones.

Las opciones son creadas con un rango de precios de ejercicio, que incluye al menos, un precio inferior y otro superior al precio actual de la accin subyacente. Si una accin vale actualmente en el mercado de valores 129.000 pesos se podra emitir, como mnimo, una opcin sobre la misma a 120.000 pesos, y otra, a 140.000 pesos, denominndose in the money a una opcin cuyo precio de ejercicio es inferior al precio de mercado de la accin, en el momento de emitirla (los 120.000 por ejemplo) y si fuese superior out of the money (la de los 140.000 pesos). Cuando el precio de mercado de la accin es igual o muy cercano al de ejercicio de la opcin se denomina at the money. El comprador de una opcin debe asegurarse que el vendedor puede entregarle las acciones o el dinero (segn que aquella sea de compra o de venta) cuando as se lo requiera. Para ello y aunque la Cmara de Compensacin garantiza dicha entrega, al vendedor se le requiere que proporcione algn tipo de garanta (margin) con objeto de asegurar la realizacin de su obligacin. A la hora de adquirir una opcin, un intermediario (broker) actuando en representacin de su cliente, enva la orden a un floor broker (agente encargado de ejecutar las rdenes en el 22 parquet ), que intentar casar la operacin con otro floor broker, con un order book official (agente que tramita las rdenes procedentes del pblico) o con un dealer (agente que puede operar por cuenta propia o ajena). Cerrado el acuerdo, se informa a la Cmara para que realice la compensacin de la operacin. Un da despus, el miembro de la Cmara que representa al comprador est obligado a pagar el precio de la opcin. En el momento en que el comprador desea ejecutar el derecho de compra o venta, ordena al agente intermediario que lo notifique a la Cmara. Esta asigna la obligacin de entrega, o compra, mediante un procedimiento aleatorio a otro agente que tenga clientes en disposicin de satisfacer el derecho del comprador. Este ltimo agente, siguiendo un mtodo justo, selecciona a uno de dichos clientes, el cual deber entregar el ttulo subyacente, si la opcin es de compra, o el precio del ejercicio, si es de venta. En caso de fallo entra en accin el sistema de garantas de la Cmara. Hasta el momento solo se ha hablado de la compra de opciones financieras, pero para poder efectuar un contrato de compra de opciones se necesita la otra parte, la parte vendedora de opciones. El comprador de una opcin tanto sea de venta como de compra, abre una posicin en el mercado llamada LONG (Larga). Al contrario, el vendedor de una opcin tanto sea de venta como de compra abre una posicin en el mercado llamada SHORT (Corta). Cada una de las partes tiene una serie de derechos y obligaciones, los cuales se muestran en la tabla siguiente:

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(Trading Floor): Recinto, rodeado de una barandilla, en el saln de contratacin de la Bolsa y a la vista del pblico, donde los agentes de Bolsa se renen para concertar las operaciones de cuya ejecucin estn encargados.
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COMPRADOR POSICION LONG


Derecho a comprar Activo Subyacente Precio del ejercicio Prdida pagada Ganancia Ilimitada mxima: el al

VENDEDOR POSICION SHORT


Obligacin a vender Activo Subyacente Precio de Ejercicio Prdida mxima: Ilimitada Ganancia mxima: Prima cobrada Espera que el precio baje o se quede estable Tiene el tiempo a su favor el al

OPCION DE COMPRA CALL

Prima

Mxima:

Espera que el precio suba Tiene el tiempo en su contra Derecho a vender el Activo Subyacente al Precio de Ejercicio Prdida pagada Ganancia Ilimitada mxima: Prima

Obligacin de comprar el Activo Subyacente al Precio de Ejercicio Prdida mxima: Ilimitada Ganancia mxima: Prima cobrada Espera que el precio suba o se quede estable Tiene el tiempo a su favor.

OPCION DE COMPRA PUT

mxima:

Espera que el precio baje Tiene el tiempo en su contra

Existen dos formas de intercambiar las opciones: 1. En un mercado OTC , en los principales centros financieros (Londres, New York y Tokio). 2. En un mercado regulado(Chicago CBOE y Philadelphia-PHLX), donde existe una casa liquidadora (Clearing House) que garantiza la ejecucin de los contratos al ser el writer de los contratos. Histricamente, los mercados de opciones son mercados OTC, y en ellos los contratos se negocian de forma bilateral y el riesgo de incumplimiento (riesgo crediticio o default) es asumido por ambas partes. La principal innovacin que incorpora la aparicin del CBOE como primer mercado organizado de opciones, es la existencia de una cmara de compensacin que se interpone entre ambas partes y que asume todos los riesgos crediticios del mercado de opciones.
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Mercados libres que no estn oficialmente regulados ni poseen una ubicacin fsica concreta, y donde se negocian valores financieros directamente entre sus participantes. 24 Chicago Board Options Exchange
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FACTORES QUE INCIDEN EN EL PRECIO DE UNA OPCION Aunque el precio de una opcin, viene determinado por la ley de la oferta y la demanda que se produce dentro del mercado de contratacin las principales variables que inciden en la formacin del mismo son las siguientes:

Precio del Subyacente: Entre mas alto sea el precio del activo subyacente, el vendedor de un call, solicitar una mayor prima por vender dicha opcin de compra, debido a que la posibilidad de que se pueda ejercer la opcin de compra es mayor. Al contrario, entre mas baja sea la posibilidad de ejercer la opcin de compra, la prima a pagar ser menor. En caso de que lo que se quisiera adquirir fuera un put, el criterio sera igual pero totalmente inverso. Volatilidad: Es un concepto fundamental en el mercado de opciones. Si no existiera la 25 volatilidad , es decir, productos con precios prcticamente fijos, no tendra razn de existir el mercado de futuros y opciones. Entre mayor sea la volatilidad, existe mayor posibilidad de que se ejerza la opcin, influyendo en un mayor precio en la opcin, tanto de compra CALL, como de venta PUT. Vencimiento: Si el plazo del vencimiento de la opcin es corto, habr menor probabilidad de que se ejerza la opcin, mientras que si es un plazo largo, aumentar la probabilidad de ejercerla. Esto es vlido tanto para un CALL, como para un PUT. Por lo tanto, el precio de una opcin ser mas caro, cuanto ms largo sea su plazo de ejercicio y viceversa. Precio de Ejercicio: Si el precio de la opcin que se desea comprar es mas alto en comparacin con el precio actual del subyacente, menor ser la prima que toque pagar debido a que la probabilidad de que la opcin se pueda ejercer ser menor. Por el contrario, la compra de un PUT, resultar mas cara cuanto mayor sea la el precio de ejercicio en relacin con la cotizacin actual del subyacente, debido a que existe una mayor probabilidad de que se ejerza la opcin de venta (PUT). Tipos de inters: Esta variable influye en el precio de la opcin en la medida que afecta la disponibilidad de tesorera para los que intervienen en la operacin. As, el vendedor de una opcin CALL, dispondr del efectivo una vez se ejecuta la misma, por lo que en caso de subir el tipo de inters, necesitar una mayor compensacin por la imposibilidad de la ausencia de inversin inmediata, por lo que el precio de la prima subir. Por el contrario un ofertante de un PUT, puede disponer de efectivo hasta que le ejerzan la opcin, momento en que cambiara tesorera por el activo, por lo que si suben los tipos de inters puede beneficiarse de ello, pudiendo ofrecer la accin a un precio ms bajo. Dividendos: Afecta el valor de las opciones en funcin del efecto que producen sobre las cotizaciones de las acciones. El pago de dividendos supone un descenso en la cotizacin de las acciones, por lo tanto el comprador de una opcin de compra sobre una accin que pague dividendo dentro del plazo de ejecucin, tendr menos posibilidades de poder ejercerla, por lo que el precio de la accin bajar. En caso de la compra de un PUT, el caso sera totalmente inverso. El valor de una opcin de venta ser mas alto cuanto ms altos sean los dividendos futuros esperados.

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Medida de dispersin del Activo Subyacente.


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UTILIZACIN DE LAS OPCIONES Las opciones pueden ser utilizadas por tres motivos diferentes, como cobertura de riesgo, con fines de especulacin / inversin, o como instrumento para efectuar arbitrajes. OPCIN COMO INSTRUMENTO DE COBERTURA La opcin quiz sea el mejor instrumento para cualquier riesgo sobre el precio del Activo Subyacente. Se puede asumir como una pliza de seguro, se paga una prima a cambio de cubrir un riesgo. Una estrategia de cobertura con opciones, tendra como objetivo la proteccin de una posible prdida sobre un Activo o Pasivo de una propiedad, de manera que la prdida obtenida en una determinada posicin sea compensada por la ganancia de la otra. Las estrategias de cobertura ms simples son: La cobertura de un Activo, con la compra de una opcin de venta (PUT) sobre el mismo. Tambin se llama call sinttica, permite limitar las prdidas, como mximo al importe de la prima pagada, en caso de que el activo que se posee se ubique por debajo del precio de ejercicio, y permitiendo ganancias ilimitadas en caso de que el activo est por encima del precio del ejercicio. La cobertura de un Activo mediante la venta de una opcin de compra (CALL) sobre el mismo. Tambin se llama call cubierta, esta disminuye los efectos producidos por una eventual cada de la cotizacin de los activos, retrasando la entrada en prdida de los mismos, quedando limitados, a cambio; los posibles beneficios a obtener en caso de que los activos superen el precio de ejercicio, debido a que la opcin de compra (CALL) que se ha vendido no sea ejercida.

OPCIN COMO INSTRUMENTO DE INVERSIN / ESPECULACIN Las opciones le ofrecen a los usuarios de las mismas, amplias posibilidades, si es capaz de anticipar correctamente, los potenciales movimientos de los precios o la volatilidad del Activo Subyacente. OPCIN COMO INSTRUMENTO DE ARBITRAJE El arbitraje es una operacin financiera que trata de aprovechar las ineficiencias de los mercados, para conseguir una ganancia, sin soportar como contrapartida, riesgo alguno. Esta tcnica requiere una presencia continua en el mercado y una enorme rapidez de intervencin, as como una amplia informacin, llevndola casi al uso exclusivo de grandes profesionales. Las opciones financieras como cualquier otro activo en un mercado de libre competencia, se rigen por la ley de la oferta y la demanda. Sin embargo, existen unas limitaciones al valor de un CALL o un PUT, que en caso de rebasarse podra generar una operacin de arbitraje. CLASES DE OPCIONES OPCIONES DE COMPRA (CALL OPTIONS) PUNTO DE VISTA DEL COMPRADOR El inversor que adquiere una opcin de compra sobre un activo posee el derecho a adquirirlo a un precio de ejercicio especificado pero no tiene la obligacin de ejercerlo en la fecha de vencimiento. Por dicho derecho l paga una prima.
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PUNTO DE VISTA DEL EMISOR El inversor que emite, o vende, una opcin de compra espera que la cotizacin de la accin subyacente se mantenga estable, o que tienda a bajar durante los prximos meses. Su nico cobro ser el valor de la prima, mientras que sus pagos dependern de si el precio del ejercicio es inferior, o no, al de mercado en la fecha de cotizacin. Si el precio de mercado supera al de ejercicio (situacin in the money), en dicha fecha, el propietario de la opcin reclamar la accin a la que tiene derecho, lo que redundar en una prdida (o menor ganancia) para el emisor. Si ocurre lo contrario, la opcin no ser ejercida y no habr que entregar la accin. Est claro que el emisor de una opcin de compra se encuentra en una posicin corta en ellas, pero puede estar en posicin larga o corta en acciones, segn que disponga, o no, de ellas. Si posee la accin subyacente y esta le es reclamada por el propietario de la opcin, no tendr ms que entregarla. Pero si no la posee (posicin corta) deber adquirirla en el mercado y despus venderla a un precio inferior al comprador de la opcin; cuando se emite una opcin de compra sin estar respaldada por el activo subyacente se denomina opcin de compra al descubierto (naked call option). As que el emisor de una opcin de compra (writer) no puede determinar si la misma ser ejercida o no. l asume un papel pasivo en espera de la decisin del comprador de la misma. Por lo tanto, l recibe una prima (el precio de la opcin), que mejora su rendimiento. Por otra parte, deber estar preparado para entregar las acciones que le sean solicitadas por parte del poseedor de las opciones en el caso de que este ltimo desee ejercer su derecho.

OPCIONES DE VENTA (PUT OPTIONS) PUNTO DE VISTA DEL COMPRADOR Cuando se espera que bajen los precios de las acciones, la adquisicin de una opcin de venta (put) puede aportar ingresos con un riesgo limitado. La compra de dicha opcin sobre una accin subyacente asegura contra una cada inesperada de los precios de esta, aunque tambin puede ser utilizada con fines especulativos, como puede ser la obtencin de ingresos con un mercado a la baja. PUNTO DE VISTA DEL EMISOR El emisor de una opcin de venta cree que la tendencia del precio de la accin subyacente ser neutra o ligeramente alcista y la emisin de este tipo de opcin le ofrece la oportunidad de obtener un ingreso en forma de prima.

ESTRATEGIAS CON OPCIONES Las estrategias con opciones son combinaciones de Instrumentos Derivados, especficamente opciones bsicas, mediante las cuales un cliente renuncia a un incremento potencial de ganancias, a cambio de una cobertura de prdidas a un costo normalmente menor; se desarrollan para satisfacer en forma mas adecuada las necesidades precisas de los clientes, ofreciendo un precio ms razonable. En principio se podran clasificar estas estrategias como:

ESTRATEGIAS SIMPLES Compra de un CALL: Si se piensa que el Activo Subyacente subir. Compra de un PUT: Si se quiere anticipar a una baja del mercado.
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Emisin de un CALL: Si se cree que el precio del Activo Subyacente bajar. 26 Emisin de un PUT: Si se piensa que el mercado est en una clara fase alcista . ESTRATEGIAS COMPLEJAS Reciben nombres curiosos en funcin de la figura que se dibuja en los grficos de resultados/cotizacin. Por lo tanto se encuentran estrategias llamadas: butterfly (mariposa), strangle (cuna), straddle (cono), etc., que pueden ser utilizadas segn las necesidades y las expectativas que se tengan del mercado como puede ser el alza o baja en los precios del subyacente, aumento o disminucin en la volatilidad con un riesgo limitado, la combinacin de estos mismos.

BOLSAS DE OPCIONES Las opciones se pueden negociar en las bolsas de opciones (listed options) o en el mercado intercomisionista OTC (Over the Counter). Las opciones que se negocian en bolsa tienen vencimiento y precios de ejercicio estandarizados. Las principales bolsas de opciones en Estados Unidos son: El American Stock Exchanges (AMEX) El Chicago Board Option Exchanges El New York Stock Exchanges (NYSE) El Philadelphia Stock Exchanges (PHLX)

La compra o venta de opciones tiene que hacerse a travs de las firmas comisionistas de bolsa o de futuros. Las comisiones de corretaje se pagan a la compra y a la venta. Cada orden debe especificar al mnimo los siguientes puntos: compra o venta, nmero de contrato, opcin call u opcin put, el producto, mes de vencimiento, precio de ejercicio, precio de compra o de venta y eventualmente el tipo de orden. Tambin se debe especificar si se trata de una operacin que se abre o que se cierre.

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La emisin de un Put venta de un Put, llamado SHORT PUT


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COMO INICIAR UNA POSICION EN EL MERCADO ALCISTA BAJISTA INDETERMINADA

VOLATILIDAD EN AUMENTO

5 LONG CALL
Comprando un call

7 LONG PUT
Comprando un put

13 LONG STRADDLE
Comp. 1 call y vend. 1 put al mismo precio de ejercicio

19 CALL RATIO BACKSPREAD


Vend. 1 call y comp.2 con precios de ejercicio ms alto

20 PUT RATIO BACKSPREAD


Vend. 1 put y comp. 2 con precios de ejercicio ms bajos

15 LONG STRANGLE
Comp. un call y vend. un put a precios de ejercicio distintos

VOLATILIDAD EN DESCENSO

8 SHORT PUT
Vendiendo un put

6 SHORT CALL
Vendiendo un call

14 SHORT STRADDLE
Vendiendo un call y un put al mismo precio de ejercicio

17 RATIO CALL SPREAD


Comprando un call y vendiendo dos con precios de ejercicios ms altos.

18 RATIO PUT SPREAD


Comprando un put y vendiendo dos con precios de ejercicio ms bajos.

16 SHORT STRANGLE
Vendiendo un call y un put a precios de ejercicios distintos.

VOLATILIDAD INDETERMINADA

1 LONG FUTURES
Comprando un contrato de futuros

2 SHORT FUTURES
Vendiendo un contrato de futuros

21 BOX/ CONVERSION
Utilizando una de muchas combinaciones de contratos de futuros y opciones para beneficiarse de subvaloraciones de los instrumentos y obtener una cierta ganancia fija.

9 BULL SPREAD
Comp. 1call y vend. otro a un precio de ejercicio + alto (o) comp 1 put y vend.otro a un precio de ejercicio ms alto.

10 BEAR SPREAD
Comp.1 put y vend. Otro a un precio de ejercicio + bajo (o) comp. 1 call y vend. otro a precio de ejercicio + bajo.

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VIII.

CUADRO COMPARATIVO FORWARD, FUTUROS Y OPCIONES


FORWARD FUTUROS OPCIONES

Contrato

Operacin a plazo que obliga a comprador y vendedor.

Operacin a plazo que obliga a comprador y vendedor .

Operacin a plazo que obliga al vendedor. El comprador tiene la opcin, pero no la obligacin.

Tamao

Determinado segn transacciones y las necesidades de las partes contratantes.

Estandarizado

Estandarizado

Fecha de Vencimiento

Determinada segn la transaccin.

Estandarizada

Estandarizada

Mtodo de transaccin

Contratacin y negociacin Actuacin y cotizacin abierta Actuacin y cotizacin abierta en directa entre en el mercado. el mercado. comprador y vendedor.

Aportacin garantas

No existe. Resulta muy difcil deshacer la operacin; beneficio o prdida al vencimiento del contrato.

El margen inicial lo efectan ambas partes contratantes, si bien los complementarios se llevarn a cabo en funcin de la evolucin de los precios de mercado marking to market.

El tomador del contrato pagar una prima que a su vez cobrar el vendedor del mismo. El vendedor aportar un margen inicial y otros complementarios en funcin de la evolucin de los mercados. Tambin puede aportar como garanta el activo subyacente.

Mercado secundario

No existe. Resulta muy difcil deshacer la operacin; beneficio o prdida al vencimiento del contrato.

Mercado organizado Bolsa de Futuros. Posibilidad de deshacer la operacin antes de su vencimiento. Beneficio o perdida materializable en cualquier momento.

Mercado organizado Bolsa de Opciones. Posibilidad de deshacer la operacin antes de su vencimiento. Beneficio o perdida materializable en cualquier momento.

Institucin Garante

Los propios contratantes.

Cmara de Compensacin Clearing House

Cmara de Compensacin Clearing House

Cumplimiento del Mediante la entrega por contrato diferencias

Posible entrega al vencimiento, pero generalmente se cancela la operacin anticipadamente con una operacin de signo contrario a la efectuada. Tambin se puede liquidar por diferencias.

Posible entrega por ejercicio de la posicin long, o bien por liquidacin al vencimiento por diferencias, pero generalmente se cancela la posicin anticipadamente por estar out the money

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IX.

DIRECCIONES DE INTERNET FINANZAS INTERNACIONALES

DIRECCIONES DE BOLSAS DE DERIVADOS EN TODO EL MUNDO Finance.Wat.ch/exchanges/list.htm DIRECCIONES DE BOLSAS PARTICULARES Chicago Mercantile Exchange: www.cme.com/ The Chicago Board of Options Exchange www.cboe.com/ Chicago Board of Trade: www.cbot.com/ New York Board of Trade: nybot.com/ New York Mercantile Exchange www.nymex.com/ Bolsa de Mercaderas & Futuros www.bmf.com.br/indexespanhol.asp Mercado Mexicano de Derivados www.mexder.com.mx/ ORGANISMOS REGULADORES Y ASOCIACIONES Commodity Futures Trading Comisin National Futures Association Futures Industry Association Comisin Nacional Bancaria y de Valores www.cftc.gov www.nfa.futures.org www.fiafii.org www.cnbv.gob.mx

DIRECCIONES DE DOCUMENTOS GENERALES Agricultural Metric Conversion Guide: Includes tables for converting metric tons to U.S. measurements. Also included in this handy pocket guide are price conversion tables equating the dollar value of a given commodity to the dollar value in metric tons? www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html Mrgenes: www.lfgfutures.com/backtool/margins.htm Glosario de trminos: www.cboe.com/LearnCenter/Glossary.asp, www.cme.com/market/glossary.html DOCUMENTOS IMPORTANTES EN INTERNET 1) Lecciones bsicas de futuros: http://www.cme.com/education/courses/interactive_features/education_courses_interactivefeatures_w ebinstantlessons.cfm 2) An Introduction to Hand Signals. http://www.cme.com/education/courses/interactive_features/education_courses_interactivefeatures_w ebinstantlessons.cfm 3) Chicago Mercantile Exchange Currency Futures Delivery: A Brief Description. www.cme.com/market/institutional/strategy papers/delivery.htm 4) Understanding Basis: www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html 5) Action in the Marketplace. Provides an overview of the history of the CBOT describes the workings of the market and explains how futures contracts are traded. www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+142,00.html 6) A Close-Up Look at CME Orders: http://www.cme.com/education/courses/interactive_features/education_courses_interactivefeatures_a closeuplookatcmeorders.cfm
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7) How To Trade CME Stock Index Futures" http://www.cme.com/products/index/index.cfm 8) Hedging Mexican Money Market Instruments with CME Mexican Peso Futures Contracts, Chicago Mercantile Exchange: http://www.cme.com/education/library/index.cfm

9) The Role of the Mexican Peso in Actively Managed Currency Portfolios by Emmanual Acar, Dresdener Kleinwort Benson & Shane James, Titan Capital Management: http://www.cme.com/education/library/index.cfm 10) Comparing Futures and Forwards for Managing Currency Exposures. By Ira G. Kawaller. July 2000: http://www.cme.com/education/library/index.cfm 11) Introduction to CBOT Financial Futures and Futures Options Gives a brief overview of options on CBOT financial futures contracts, including basic option terminology and some fundamental strategies: www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+145,00.html 12) Trading in Futures: An Introduction for Speculators Describes the fundamentals of speculating, the mechanics of the market, and trading techniques incorporating fundamental and technical analysis. www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html 13) Managed Futures: Portfolio Diversification Opportunities Explains the benefits, the types of investment opportunities available, and who currently participates in the managed futures market. www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html 14) Strategies for Managing Price Risk. Provides buying strategies for food processors using futures and options. A special section compares a variety of buying strategies-highlighting the pros and cons of each one. www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html 15) Characteristics and Risks of Standarized Options, publicado por The Options Industry Council. La direccin en internet es la siguiente: www.cboe.com/Resources/Intro.asp. Esta informacin es fundamental para cualquier persona que va a operar en un mercado de opciones. 16) Agricultural Options for Beginners. Gives an overview of the advantages of using options on futures, including common option terminology, and provides basic trading examples. www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html 17) Option Institute Learning Center: Options Basics and Advanced Strategies www.cboe.com/LearnCenter/cboeeducation/CourseList.html 18) Complete tutorial on riskmanagement nybot.com/coffeeworkbook/ 19) How to Get Started Trading CME Interest Rate Products http://www.cme.com/products/interest_rate/index.cfm Software y hojas de clculo para opciones gratuitos 20) "The Option Toolbox Version 3.0": www.cboe.com/LearnCenter/OptionsToolbox.asp 21) Paquete de opciones SOFTSware, del CSCE. www.nybot.com/ 22) Equity, Index and Interest Rate Strategy Workshop www.cboe.com/LearnCenter/BuyingCalls.asp 23) Option Institute Learning Center: Options Basics and Advanced Strategies www.cboe.com/LearnCenter/cboeeducation/CourseList.html

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24) Dow, Treasury and Agency Investor free kit: www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+366,00.html 25) E-Mini S&P 500 Trading Kit. www.cme.com/market/equity/e-mini/kit.html

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BIBLIOGRAFIA

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Panorama de otra unin monetaria


Alfred Schipke

El avance de las reformas debera ayudar a la Unin Monetaria del Caribe Oriental a superar la actual incertidumbre econmica

A UNIN Monetaria del Caribe Oriental (ECCU), una de las cuatro uniones monetarias en el mundo, es pese a ciertas diferencias un microcosmos de la Unin Econmica y Monetaria Europea. Los crecientes dficits fiscales, la falta de integracin fiscal, la deuda insostenible y los desafos en el sector privado amenazan los cimientos de la ECCU. Como en la zona del euro, la continuidad de la moneda comn depende de la capacidad a escala regional para aplicar una disciplina fiscal colectiva y armonizar la regulacin y supervisin del sector financiero. Seis miembros de la ECCU son pases independientes: Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca y San Vicente y las Granadinas. Dos son territorios del Reino Unido: Anguilla y Montserrat. Los ocho son pequeas economas insulares abiertas que dependen en gran medida del turismo, especialmente de Estados Unidos, su principal socio comercial, razn por la cual son muy vulnerables a los shocks externos. Para la ECCU, las ventajas de una mayor integracin son las economas de escala, la distribucin del riesgo, la racionalizacin de los servicios pblicos y una mejor representacin en el mbito internacional. A diferencia de la zona del euro, y dado el tamao reducido de las economas, el mayor comercio intrarregional aportar menos beneficios. Pero la crisis econmica y financiera mundial de 200809 dej al descubierto importantes fallas estructurales de la unin. La fuerte deuda pblica aument ms an y evidenci las deficiencias del sector financiero. Las autoridades han actuado en varios frentes, pero las polticas han sido fragmentarias y desiguales, y persisten muchas dificultades.

prestamista de ltima instancia, y por eso el ECCB se concentra en preservar el valor externo de la moneda. Adems, gestiona un fondo comn de reservas y, si es necesario, concede crditos a gobiernos y bancos, hasta un tope dado por la cobertura de las reservas y los lmites de cada pas. El rgimen cambiario exige al ECCB mantener divisas por un monto equivalente a por lo menos el 60% de sus pasivos a la vista (compuestos principalmente de circulante y reservas de bancos comerciales que no devengan intereses), pero la meta operativa es de 80%, y en la prctica la cobertura se ha acercado al 100%. Adems de tener una unin monetaria y un banco central regional, el Caribe oriental es una zona de libre comercio. Sin embargo, la unin aduanera vigente en la mayora de los sectores Schipke, 1/24/12 no se ha cristalizado porque no hay una plena armonizacin de aranceles y porque los pases an dependen de la renta de las importaciones; y no hay un verdadero mercado comn porque solo la mano de obra calificada y el sector informal gozan de

Deudores arrepentidos
El promedio de la deuda en las uniones monetarias de Europa y el Caribe oriental es casi idntico, como lo son las deudas pblicas de Grecia y Saint Kitts y Nevis.
(deuda del sector pblico, porcentaje del PIB, 2010) 200 150 100 50 0 Promedio Pases de la zona del euro Pases de la ECCU Otros pases del Caribe Otros pases

No todo es negativo
El dlar del Caribe oriental, que est vinculado al dlar de EE.UU., se basa en un rgimen de cuasi caja de conversin que ha facilitado la estabilidad macroeconmica, una inflacin baja y un sistema financiero relativamente sofisticado. Con activos bancarios que superan el 200% del PIB, la regin es una de las economas ms monetizadas del mundo. El Banco Central del Caribe Oriental (ECCB) determina la poltica monetaria y regula y supervisa el sector bancario. A diferencia de la zona del euro, la cuasi caja de conversin limita el uso de herramientas de poltica monetaria y la funcin de
50 Finanzas & Desarrollo marzo de 2012

Zon ad el int ur 2 Kit Ee ts y CC o2 Ne U Jam vis Graica Lbecia ano Ba Ita rba lia Gra d n os Irlaada nd P o Se rtu a ych ga Sa e l An nV tig Belles ice nte ua y g lice B y la a ipt s G rbudo ran Bra a ad sil Sa Jord inas nta an Lucia Gu Uruyana a P gu Do olonay min ia MaMalaica rr sia M ueco Las Argaurici s Ba entino h Filiamaa p s Minas Trin Tur xico qu ida a d y Tn Tab ez Re ago Let p blic C Pan onia a D ost am om a R ica Suinican rina a me Fuente: FMI, Perspectivas de la economa mundial; y clculos del personal tcnico del FMI. 1 Economas de mercados emergentes y en desarrollo. 2 Promedio ponderado; ECCU = Unin Monetaria del Caribe Oriental. Sa

Salir del atolladero


Con una deuda pblica de casi 160% del producto interno bruto similar a la de Grecia, Saint Kitts y Nevis es el pas ms endeudado de la Unin Monetaria del Caribe Oriental y uno de los ms endeudados del mundo. La mayor parte de la deuda es interna, y el gobierno ha recurrido mucho al financiamiento a corto plazo, que acarrea importantes riesgos de renovacin. Ante estos problemas, el gobierno adopt reformas integrales y en varios frentes para que de aqu a 2020 la razn deuda/PIB se reduzca a 60%. Ajuste fiscal. Los pilares del programa son un nuevo impuesto al valor agregado, un alza drstica de 80% de las tarifas elctricas y medidas para contener los salarios. Con eso, para 2016 la deuda pblica bajara a alrededor de 130% del PIB, pero seguira siendo insostenible y muy susceptible a shocks de crecimiento.

Reestructuracin de la deuda. En junio de 2011 el gobierno anunci una reestructuracin integral para reducir significativamente el monto de la deuda. Garanta. Para respaldar esa reestructuracin, el Banco de Desarrollo del Caribe acord proporcionar una garanta parcial para los nuevos instrumentos de canje, que deberan facilitar significativamente el proceso. Canje de deuda. Para reducir el elevadsimo endeudamiento del pas, el gobierno tambin est canjeando deuda por participaciones de capital o terrenos. Fondo de estabilizacin. Para preservar la salud del sistema financiero durante la reestructuracin, el gobierno cre en el Banco Central del Caribe Oriental una reserva bancaria especial para proporcionar liquidez temporal a las instituciones financieras que la necesiten. Prstamo del FMI. El FMI aprob un Acuerdo Stand-by a tres aos por US$80,7 millones para apoyar el programa de reforma econmica del gobierno.

libre movimiento, aunque se est procurando garantizar el libre movimiento de los ciudadanos. El sector financiero ya est bien integrado gracias a la apertura de la cuenta de capital y a que las empresas e instituciones financieras pueden operar en cualquier lugar de la regin. Y pese a ser pequea, la regin ha empezado a desarrollar un mercado regional relativamente eficaz de letras y bonos pblicos.

Seguir avanzando
Ante el impacto de la crisis econmica y financiera mundial, la regin ha acelerado su campaa de integracin. En 2010, los gobernantes caribeos se comprometieron a estabilizar sus economas y a propiciar un crecimiento econmico vigoroso. Poco despus, la regin ratific un tratado revisado de la unin econmica que reforzar la gestin de gobierno al delegar ciertas facultades legislativas directamente en los jefes de gobierno. Se acord adems crear una asamblea integrada por parlamentarios procedentes de todos los miembros de la unin (de partidos gobernantes y de oposicin), que podra ser la antesala de un parlamento regional. El nuevo tratado tambin menciona la coordinacin de la poltica fiscal, que a diferencia de la poltica comercial, financiera y monetaria, an es responsabilidad exclusiva de los gobiernos nacionales. La experiencia de Europa ha demostrado que la coordinacin de la poltica fiscal puede ser especialmente difcil, y en la ECCU esa coordinacin an es incipiente. La idea de que para 2020 las razones deuda/PIB no superen el 60% tena por objeto generar una importante presin colectiva sobre las polticas presupuestarias, pero su ejecucin ha sido difcil. Algunos de los miembros de la unin monetaria estn entre los ms endeudados del mundo (vase el grfico), y entre los pases independientes solo Dominica tiene una razn deuda/PIB inferior al 60%.

El alto nivel actual de endeudamiento hace necesario un mecanismo a corto plazo de disciplina fiscal. A mediano plazo, cabe pensar en una unin fiscal o autoridad fiscal regional ms centralizada. Como primer paso, en 2011 los gobiernos anunciaron metas fiscales anuales, y varios pases han ejecutado reformas fiscales integrales para corregir el sobreendeudamiento (vase el recuadro sobre Saint Kitts y Nevis). Pero otros pases tienen que fijarse metas ms ambiciosas para lograr una razn deuda/PIB de 60% para 2020, y la unin por ahora no cuenta con mecanismos que permitan exigir el cumplimiento. El ECCB supervisa los bancos en el Caribe oriental, pero la responsabilidad sobre las entidades financieras no bancarias sigue recayendo en los gobiernos nacionales, y eso puede dar lugar a arbitraje regulatorio y a un nmero excesivo de bancos. Para gestionar las limitaciones de capacidad y los riesgos graves de contagio entre entidades bancarias y no bancarias se necesita un regulador o supervisor regional competente del sector no bancario, adems de una colaboracin ms estrecha entre supervisores bancarios y no bancarios y una consolidacin del sector financiero.

Dar el ejemplo
La ECCU ha dado varios pasos ltimamente en pos de una integracin ms fuerte que impulse el crecimiento econmico y estabilice el sector financiero. Pero el persistente endeudamiento muy alto, los problemas del sector financiero y la coordinacin insuficiente de las polticas regionales han dejado a la regin en una situacin vulnerable y podran minar la confianza en el futuro. Pero si hay un liderazgo firme, ahora es el momento de aplicar reformas enrgicas que apuntalen la unin monetaria, sobre todo en lo que se refiere a poltica fiscal y al sector financiero.

El eslabn ms dbil
El xito de la moneda comn depender de que se respeten simultneamente ocho presupuestos nacionales, ya que los efectos de contagio provenientes del miembro ms dbil, sobre todo por va del sector financiero, podran socavar la confianza y desencadenar una crisis regional.

Alfred Schipke es Jefe de Divisin del Departamento del Hemisferio Occidental del FMI.
Este artculo se basa en el libro de prxima publicacin titulado Macroeconomics and Financial Systems in the Eastern Caribbean Economic and Currency Union (OECS/ECCU)A Handbook, editado por Aliona Cebotari, Alfred Schipke y Nita Thacker (Washington: Fondo Monetario Internacional).
Finanzas & Desarrollo marzo de 2012 51

Reinar el renminbi?

L
La moneda china est adquiriendo ms importancia a escala mundial, pero es poco probable que destrone al dlar en el futuro cercano

Eswar Prasad y Lei Ye

a economa china ya es la segunda en el mundo y es uno de los motores cruciales del crecimiento mundial. Representa entre el 10% y el 15% del PIB mundial (segn cmo se mida), y en 2011 aport aproximadamente una cuarta parte del crecimiento del PIB mundial. Pero de las monedas de las seis mayores economas, el renminbi chino es la nica que no se cotiza ni se acepta con facilidad en todo el mundo; es decir, no es una moneda fuerte. ltimamente el gobierno chino ha tomado medidas para promover el uso internacional del renminbi, pero sin abrir su economa al libre flujo de capitales y sin flexibilizar el tipo de cambio. Sin embargo, el gran tamao de la economa china y su creciente aporte al producto y al comercio mundial hacen pensar que con esas medidas el renminbi adquirir ms preponderancia en las finanzas y el comercio internacional. Pero una pregunta clave es si el renminbi alcanzar la misma preponderancia mundial que la economa china, o quiz la del dlar. La respuesta depende de tres conceptos individuales pero interrelacionados sobre la moneda: Internacionalizacin: Su uso como unidad de denominacin y pago de transacciones comerciales y financieras transfronterizas, es decir, como medio de cambio internacional. Convertibilidad de la cuenta de capital: El grado en que un pas restringe la

entrada y salida de capital financiero; una cuenta de capital completamente abierta no tiene restricciones. Moneda de reserva: Es decir, si los bancos centrales acumulan la moneda como proteccin contra crisis de balanza de pagos. La moneda de un pas puede ser de uso internacional aun si la cuenta de capital del pas no est completamente abierta, y su uso internacional puede ser escaso o nulo aun si los capitales fluyen libremente. Pero el uso internacional y la apertura de la cuenta de capital son requisitos para la aceptacin de la moneda como moneda internacional de reserva. Aqu se evalan el estado actual y las perspectivas del renminbi en cada una de estas dimensiones, considerando el equilibrio y la sostenibilidad del desarrollo econmico de China y sus implicaciones para el sistema monetario mundial.

Convertirse en moneda de reserva


El tamao y las perspectivas de crecimiento de China obligan a pensar en que el renminbi a la larga se convertir en moneda de reserva. La probabilidad y el plazo de esa transicin dependen de los atributos tpicos de una moneda de reserva y del avance de China en cada una de las tres dimensiones. El que una moneda sea de reserva suele depender de los siguientes factores: Tamao de la economa: El PIB del pas y su participacin en el comercio y las finanzas mundiales son factores importantes, pero no cruciales. Polticas macroeconmicas: Quienes inviertan en los activos soberanos de un pas deben confiar en la solidez de las polticas econmicas, y en especial en el compromiso de mantener una inflacin baja y una deuda pblica sostenible, para evitar la desvalorizacin de la moneda. Tipo de cambio flexible: Las monedas de reserva suelen cotizarse libremente y el mercado determina su valor externo, aunque esto no descarta por completo la posible intervencin del banco central en el mercado de divisas. Una cuenta de capital abierta no es lo mismo que libre flotacin. Cuenta de capital abierta: Las reservas deben ser una forma de pago aceptable para

26 Finanzas 26 Finanzas & & Desarrollo Desarrollo marzo marzo de de 2012 2012

los socios comerciales y financieros de un pas, y para eso es necesario que la moneda se negocie fcilmente en los mercados financieros mundiales. Esto es difcil si un pas restringe los flujos de capital y si sus mercados cambiarios estn poco desarrollados y bajo control directo del gobierno. Desarrollo del mercado financiero: Los mercados financieros del pas, en especial los de bonos pblicos, deben ser profundos y lquidos, con muchos compradores y vendedores que proporcionen activos seguros a los inversionistas y bancos centrales de otros pases. El volumen de negocios en los mercados de bonos tambin es importante, y es un indicador de la liquidez. No hay una regla firme que indique cuales de estos factores son importantes o incluso esenciales. Por ejemplo, el franco suizo es una moneda mundial de reserva pese a lo poco que Suiza aporta al PIB y al comercio mundial. Adems, las principales economas emisoras de monedas de reserva Japn, Estados Unidos y la zona del euro, por ejemplo tienen deudas pblicas grandes y crecientes que hacen dudar sobre su estabilidad macroeconmica, pero que hasta ahora no han afectado la situacin de sus monedas. Basndose en la experiencia de Estados Unidos, algunos analistas deducen que la cuenta corriente de China deber registrar dficits enormes para que el pas pueda ofrecer activos de reserva al resto del mundo. Pero eso no sucede. El yen japons y el franco suizo son monedas de reserva pese a los permanentes supervits en cuenta corriente de los emisores.

Cmo encaja el renminbi


China ahora representa un 10% del comercio mundial de bienes, frente a 4% hace 10 aos, y mantiene numerosos vnculos comerciales con otras economas. Es discutible si la poltica fiscal y monetaria de China ancla las expectativas de inflacin a largo plazo y fomenta la estabilidad macroeconmica. La deuda pblica explcita y el dficit presupuestario pblico de China son moderados en comparacin con los de las principales economas emisoras de monedas de reserva. Y pese al rgimen cambiario estrictamente dirigido, que ha comprometido la independencia de la poltica monetaria, la tasa de inflacin de China ha sido relativamente estable en los ltimos aos. En lo que respecta a la cuenta de capital de China, los controles siguen siendo considerables, pero estn eliminndose selectiva y cuidadosamente. Como resultado, las entradas brutas aumentaron drsticamente en los ltimos 10 aos, gracias a las ventajas de China como destino para la inversin extranjera. Las salidas distintas de reservas internacionales, incluidas las inversiones en el extranjero de empresas e inversionistas institucionales, como los fondos de pensiones, tambin han aumentado mucho, pero a partir de un nivel ms bajo. Es decir, la cuenta de capital de China se est abriendo, pero an es ms cerrada que las de las economas emisoras de monedas de reserva, como Estados Unidos, Japn, el Reino Unido, Suiza y la zona del euro. El grado de desarrollo del mercado financiero del pas es un determinante crucial del estatus internacional de la moneda. Histricamente, cada moneda de reserva debe su importancia a diferentes circunstancias y motivaciones, pero una constante es la presencia de mercados financieros slidos. Los siguientes son aspectos destacados del desarrollo de los mercados financieros:

Amplitud: La disponibilidad de diversos instrumentos financieros, incluidos los mercados de cobertura de riesgos. Profundidad: Un gran volumen de instrumentos financieros en mercados especficos. Liquidez: Un alto volumen de negocios. Sin un mercado de deuda suficientemente grande, el renminbi no puede usarse de forma creble en transacciones internacionales. Si los mercados de deuda denominada en renminbi no gozan de suficiente liquidez, la moneda no ser atractiva para las empresas extranjeras. La mayor volatilidad del tipo de cambio debida a la apertura de la cuenta de capital puede ser motivo de preocupacin para los importadores y exportadores que no tienen acceso a la proteccin cambiaria de los mercados de derivados. En China, los bancos siguen dominando el sistema financiero, y el gobierno controla directamente la mayor parte del sistema bancario. El volumen total del crdito bancario interno supera el volumen combinado de los mercados de acciones y bonos. El tamao y la estructura del sistema bancario, que protegen las utilidades de los bancos al limitar la competencia, junto con las barreras regulatorias, han reprimido el desarrollo del mercado financiero. Los mercados de deuda en China son de mucho menor tamao y liquidez que los de las principales economas emisoras de monedas de reserva (grfico 1). El mercado de deuda pblica es de buen tamao en trminos absolutos, pero su volumen de negocios es bajo, mientras que el mercado de bonos empresariales es an pequeo pero tiene un volumen de negocios relativamente alto. El panorama es similar si se analizan las proporciones de ttulos de deuda internacional por moneda de emisin. Las monedas de reserva existentes dominan, y tan solo un 0,1% de la deuda internacional est denominada en renminbi. El mercado de ttulos de deuda en China es pequeo en compaPrasad, 2/12/12 racin con otros pases, pero su crecimiento es rpido, y concuerda con el plan de convertir al renminbi en una moneda internacional
Gr co 1

A la zaga
Los mercados de deuda chinos son mucho ms pequeos y menos lquidos que los mercados de deuda de los pases emisores de las principales monedas de reserva.
(ttulos de deuda interna pendientes de pago, billones de dlares, 2010) 30 25 20 15 10 5 0 Estados Japn Zona China Unidos del euro Reino Brasil India Unido Suiza Sudfrica Financieros Empresariales Pblicos

Fuentes: Banco de Pagos Internacionales y clculos de los autores. Nota: El gr co muestra el monto de deuda interna pendiente de pago por residencia y sector del emisor. Los datos de la zona del euro no incluyen los datos de Estonia.

Finanzas & Desarrollo marzo de 2012 27

(grfico 2), pero la transicin del renminbi a moneda de reserva probablemente se llevar a cabo en un plazo mucho ms largo. El desarrollo de los mercados de acciones en China ha sido significativo. Tras las reformas de 2005, la capitalizacin y la actividad del mercado se sextuplic, y el volumen de negocios aument ms de diez veces. Sin embargo, los mercados de acciones en China son muy voltiles y su gestin empresarial tiende a generar dudas, y por eso quiz no ayuden mucho a convertir el renminbi en moneda internacional. El ritmo de internacionalizacin del renminbi depende de su uso no solo en el comercio sino tambin en transacciones financieras internacionales. El volumen de negocios en el mercado cambiario es un buen indicador del potencial de una moneda como medio de pago de transacciones internacionales comerciales y financieras. En 2010 el renminbi represent menos de un 1% de todas las operaciones cambiarias, pero esa cifra oculta algo: para el pago de transacciones cambiarias, China utiliza la RAE de Hong Kong, que en 2010 absorbi un 5% del volumen total de negocios del mercado cambiario. A travs de la RAE de Hong Kong, el renminbi puede competir con otras monedas de mercados emergentes como posibles monedas internacionales. La mayora de los mercados de derivados en China an son incipientes, pero tres de las bolsas de futuros de materias primas estn entre las 20 mayores del mundo en cuanto a nmero de contratos y opciones negociados. Pero para promover el uso internacional de una moneda es ms valioso contar con mercados de derivados financieros ms diversos y lquidos. En cierta medida, las polticas que canalizan la actividad hacia la RAE de Hong Kong estn desempeando la funcin que suelen desempear los mercados financieros internos dinmicos. Tanto el monto de depsitos en renminbi como el nmero de instituciones autorizadas para efectuar transacciones en renminbi en la RAE de Hong Kong se han disparado en el ltimo ao. Las polticas para incrementar el uso internacional del renPrasad, 2/12/12 minbi en realidad han promovido la importancia mundial de la moneda evitando los riesgos que implica la liberalizacin de la cuenta de capital. Sin embargo, no es posible explotar todo el

potencial del uso internacional del renminbi sin promover ms activamente su uso interno. A la larga, ser difcil desarrollar plenamente los mercados cambiarios y de derivados si no se liberaliza sustancialmente la cuenta de capital. En resumen, en el ltimo decenio la amplitud, profundidad y liquidez de los mercados financieros chinos mejoraron moderadamente, pero la mejora de las dimensiones clave del desarrollo del mercado financiero fue insuficiente, y las deficiencias del sistema financiero probablemente frustrarn los esfuerzos para promover el papel del renminbi a escala internacional.

Creciente presencia internacional


Pese a una dbil estructura financiera de apoyo, el renminbi est ampliando su presencia internacional (grficos 3 y 4). La RAE de Hong Kong ha sido un importante campo de prueba de las iniciativas para promover el uso internacional del renminbi. En 2004 se permiti que los residentes de la RAE de Hong Kong abran cuentas de depsito en renminbi, y posteriormente se autorizaron los pagos comerciales transfronterizos y la emisin de bonos en renminbi. Dado el auge del comercio chino, promover los pagos comerciales transfronterizos en renminbi es el primer paso lgico hacia la internacionalizacin de la moneda. Dichos pagos han aumentado notablemente desde que se iniciaron en 2009, y en 2011 representaron aproximadamente el 8% del comercio total de China en bienes y servicio. Las remesas mensuales en renminbi que recibe la RAE de Hong Kong para esos pagos ascendieron a casi US$25.000 millones mensuales en 2011, o sea, ms del doble del promedio de 2010. La emisin de bonos denominados en renminbi (bonos dim sum) en la RAE de Hong Kong se triplic entre 2007 y 2010 y lleg a un mximo de aproximadamente US$10.000 millones en el segundo trimestre de 2011; de ah en adelante la emisin disminuy al empeorarse las condiciones del mercado mundial por el enconamiento de la crisis en Europa. Prasad, 2/13/12 Otro indicador del uso internacional del renminbi es su presencia en las transacciones interbancarias. Esas transacciones

Gr co 2

Gr co 3

Ganando terreno
Los mercados de deuda chinos son pequeos en cifras absolutas, pero estn creciendo con rapidez.
(ttulos de deuda interna pendientes de pago, billones de dlares) 1,8 Pblicos 1,6 De empresas no nancieras 1,4 Financieros 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0 1998:T4 2000:T4 02:T4 04:T4 06:T4 08:T4 10:T4

Creciente presencia internacional


En la RAE de Hong Kong, China est emitiendo bonos denominados en renminbi (bonos dim sum) y pagando transacciones comerciales con renminbi.
(miles de millones de dlares) 100 80 60 40 20 0 2010:T1 10:T2 10:T3 10:T4 11:T1 11:T2 11:T3 11:T4 Emisin de bonos dim sum (escala derecha) Pago de transacciones comerciales transfronterizas con renminbi (escala de la izquierda) 12 10 8 6 4 2 0

Fuente: Banco de Pagos Internacionales. Nota: Datos hasta septiembre de 2011.

Fuentes: CEIC Data, Bloomberg y clculos de los autores.

28 Finanzas & Desarrollo marzo de 2012

prcticamente no existieron hasta mediados de 2010, cuando se autoriz a las instituciones financieras de la RAE de Hong Kong a abrir cuentas en renminbi. Desde entonces, las transacciones han aumentado considerablemente en volumen y valor, y superaron los US$500.000 millones en agosto de 2011. La apertura y rpida expansin de varios frentes del mercado internacional del renminbi an son de escala moderada, pero presagian una fuerte presencia de la moneda en las transacciones comerciales y financieras en Asia. No obstante, hay quienes piensan que la emisin de bonos dim sum y los pagos transfronterizos en renminbi an son de alcance limitado, y que la actividad se concentra en empresas de China continental y sus filiales en la RAE de Hong Kong. Esto en parte puede deberse a intentos por eludir los controles de capital. Es decir, incluso la influencia del uso internacional del renminbi no se ha desarrollado completamente. Por otro lado, el banco central de China est creando y ampliando lneas bilaterales de swap de moneda local con otros bancos centrales para fomentar el uso del renminbi en las transacciones internacionales comerciales y financieras. Las lneas son por montos pequeos, pero denotan los esfuerzos por familiarizar a los bancos centrales de otros pases con instrumentos y servicios financieros denominados en renminbi. El renminbi tambin ha empezado a aparecer en las reservas internacionales de algunos bancos centrales. Malasia y Nigeria declararon reservas en renminbi por primera vez en 2011, y un 0,3% de los activos de la cartera de inversin del Banco Central de Chile est denominado en renminbi. Otros bancos centrales estn considerando incluir en sus reservas activos en renminbi. Estas tenencias no son reservas oficiales dada la falta de convertibilidad del renminbi, pero eso no parece haber impedido que estos bancos vean en los activos denominados renminbi un seguro contra las presiones de balanza de pagos similar al de otras monedas de reserva. Estos hechos son modestos, pero simbolizan el cambio de percepcin con respecto a la estabilidad del renminbi y su futuro Prasad, 2/13/12 papel en el sistema monetario internacional.
Gr co 4

Ganarle al dlar
Destronar el renminbi al dlar de EE.UU. como principal moneda de reserva mundial? Tal vez, pero para eso falta mucho. Es ms probable que en el prximo decenio el renminbi se convierta en una moneda de reserva que tan solo erosione el dominio del dlar. Unos dos tercios de las reservas mundiales de divisas son instrumentos financieros denominados en dlares de EE.UU. La proporcin del dlar en el volumen de operaciones del mercado cambiario y en los pasivos internacionales en divisas de los bancos no estadounidenses confirman el dominio de esa moneda en las finanzas mundiales. Pero la creciente preocupacin acerca de la estabilidad macroeconmica de Estados Unidos podra restar atractivo al dlar. Si bien la Reserva Federal tiene una credibilidad muy bien ganada en todo el mundo gracias a su lucha contra la inflacin, la creciente deuda pblica representa una preocupacin grave. La deuda bruta del gobierno general de Estados Unidos equivale a aproximadamente el 90% del PIB, y el FMI pronostica que para 2016 podra ascender al 110% del PIB, o casi US$21 billones. Este es un terreno peligroso para la mayor economa del mundo, pero paradjicamente dadas las debilidades de Japn y la zona del euro y la demanda de activos seguros por parte de las economas emergentes que siguen acumulando reservas internacionales la deuda creciente de Estados Unidos podra afianzar el dominio del dlar en el sistema financiero mundial. Por otro lado, sigue habiendo una brecha entre China y Estados Unidos en cuanto a la disponibilidad de activos seguros y lquidos, como los bonos pblicos. La profundidad, amplitud y liquidez de los mercados financieros de Estados Unidos no tienen par. En lugar de acercarse a Estados Unidos mediante la acumulacin de deuda, el desafo para China consiste en desarrollar otros mercados financieros y ampliar la disponibilidad de activos de alta calidad denominados en renminbi. La importancia del renminbi en el comercio y las finanzas internacionales sigue creciendo, pero aun as es poco probable que el renminbi se convierta en una moneda de reserva prominente y menos probable an que amenace el dominio del dlar, salvo que China dote al renminbi de libre convertibilidad y liberalice su cuenta de capital. El desafo para el gobierno chino est en respaldar sus modestas medidas internacionales con importantes reformas internas. Las perspectivas del renminbi como moneda mundial y la trayectoria del crecimiento de China dependern de las decisiones que se tomen con respecto a un conjunto ms amplio de polticas, sobre todo en lo que se refiere a desarrollo del mercado financiero, flexibilidad cambiaria y liberalizacin de la cuenta de capital.

Los bancos promueven el papel del renminbi en el exterior


Los depsitos, las remesas y las transacciones de compensacin internacionales denominadas en renminbi estn muy por encima de los niveles registrados en 2008.
(miles de millones de dlares) 600 500 400 300 200 100 0 2008 09 10 11 120

Transacciones de compensacin en renminbi (escala izquierda) Depsitos en renminbi (escala derecha) Remesas en renminbi (escala derecha)

100 80 60 40 20 0

Eswar Prasad es profesor titular de la ctedra Tolani de Poltica Comercial de la Universidad de Cornell, y titular de la ctedra New Century de Economa Internacional en la Brookings Institution. Lei Ye es estudiante de posgrado en la Universidad de Cornell.
Este artculo se basa en un estudio de la Brookings Institution realizado por los autores y titulado The Renminbis Role in the Global Monetary System.
Finanzas & Desarrollo marzo de 2012 29

Fuentes: CEIC Data y Autoridad Monetaria de Hong Kong.

SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

Mercados Financieros Internacionales


MERCADO
1. El mercado de divisas 2. Mercados domesticos en otros paises a corto plazo 3. Mercados domesticos en otros paises a largo plazo 4. El mercado de 5. El mercado de eurobonos 6. El sistema monetario internacional (FMI) 7. El sector real

INSTRUMENTOS
Depositos, efectivo

PARTICIPANTES
Bancos, empresas, corredores, gobiernos Bancos, empresas, gobiernos

T-bills, depositos, papel comercial, fondos money market; cuentas NOW Bonos, acciones, depositos; ADR regla 144A Depositos, IBF europapel comercial Bonos; FRN; MTN; GDR DEG, $US, ORO, posicion en FMI

Bancos, empresas, corredores Bancos, clientes eurodivisas Empresas, bancos corredores Bancos centrales, el Fondo FMI

Dividends Fees, royalties, corporate overhead for services Interest and repayment of credit/loans Equity investment Loans Credit on goods and services Payment on goods and services

Financial Flows

The Multinational Corporate Financial System

Affiliate A
Capital goods Technology Management Intermediate goods Finished products Technology/market intelligence

Product or Services Flows

Similar to links from A to parent Affiliate B

Parent Company

Dividends Transfer prices Leads and lags Fees and royalties Debt vs. equity Intracompany loans, interest rates Invoicing currency Compensating balances

Decision Variables

ServiciosFinancieros en los Aos 00


1. Disminucion de diferencias entre bancos y otras instituciones financieras
Citibank vs. Merrill Lynch General Electric Capital Corp. vs. Bank of America

2. Proliferacion de instrumentos nuevos


Papel Comercial Fondos Money Market Titularizacion de Activos

3. Cambios enormes de tecnologia


Cajeras Automaticas Sofisticadas Tarjetas de Debito (tarjetas inteligentes) Banca por Internet

4. Desintermediacion fuerte
Solo 35% de Activos Financieros en Manos de los Bancos en 2004 en EE-UU

El Desafio a los Bancos en EE-UU


Fondos mutuos en USA manejan $US 2000 mil millones en 2000 Prestamista mas grande en EE-UU = Citibank Numero 3 = General Electric Capital Corporation Prestamista de hipotecas mas grande en EE-UU = Countrywide Mortgage Corporation (un intermediario que no capta depositos) Titularizacion de hipotecas hasta que mas del 80% son vendidos en el mercado secundario

Desintermediacion
MERRILL LYNCH; AMERICAN EXPRESS
DESINTERMEDIACION

DEUDORES

BANCA

DEPOSITANTES

Riesgos Principales
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Riesgo de credito Riesgo de liquidez Riesgo de intereses Riesgo de cambio Riesgo de inversion Riesgo comercial Riesgo inflacionario Riesgo de pais

Innovaciones Financieras
PARA CONSEGUIR FINANCIAMIENTO
American Depositary Receipt (ADR) Bonos Basura (Junk) Bonos Cero Cupon Bonos Convertibles Cash Management Account (CMA) CATS Debt-Equity Swaps Derivados de Credito Europapel Comercial Fanny Maes (FNMA) Floating Rate Note (FRN) Fondo Money Market Ginny Maes (GNMA) Leveraged Buy-Out (LBO) Note Issuance Facility (NIF) Repurchase Agreement (REPO) Revolving Underwriting Facility (RUF) STRPS
PARA GENERAR CREDITO

Titularizacion PARA ASEGURAR LIQUIDEZ TIGRS

Innovaciones Financieras
PARA CONTROLAR RIESGOS
Caps. Collars, Floors Contratos Forward Forward Rate Agreement (FRA) Futuros de: Intereses Divisas Commodities Opciones de: Intereses Divisas Commodities Swaps de Intereses Swaps de Divisas

PARA PROTEGER CONTRA RIESGO DE INTERES PARA PROTEGER CONTRA RIESGO INFLACIONARIO PARA PROTEGER CONTRA RIESGO DE CAMBIO

Alternativas de Financiamiento Disponible a Las Empresas Grandes

recuperacin
mundial
M. Ayhan Kose, Prakash Loungani y Marco E. Terrones

Tras la pista de la

La mayora de los mercados emergentes van bien, pero la mayora de las economas avanzadas no, y parece poco probable que las cosas vayan a cambiar

L MUNDO ha experimentado cuapoltica a menudo firmes y no convencionales tro recesiones a escala global desde esto no ocurri. Desde 2010, la economa munla Segunda Guerra Mundial: en 1975, dial avanza por la senda de la recuperacin, 1982, 1991 y 2009. En estos aos el aunque esta sea frgil. ingreso promedio del ciudadano mundial se Cun diferente es la actual recuperacin redujo en la jerga econmica, el producto mundial de las registradas anteriormente durante interno bruto (PIB) per cpita mundial dismiel perodo de la posguerra? En qu difieren las nuy y se produjo una cada Grfico 1 general de otros indicadores de la actividad econmica mundial. En marcha Cada recesin gener el temor a En trminos del PIB mundial per cpita, la recuperacin de la un apocalipsis econmico, pero recesin ms reciente avanza a un ritmo ms rpido que en cada vez la economa mundial se las tres recesiones anteriores. recuper en un ao o dos. (PIB real per cpita indexado a 100 en el punto mnimo, ponderado por la paridad de poder adquisitivo) La recesin mundial de 2009, 115 que sigui a la crisis de los merProyecciones cados financieros provocada por 110 la cada del banco de inversin Lehman Brothers el ao anterior, 105 fue la ms profunda de las cuatro recesiones y la ms sincronizada 100 Recuperacin actual entre los distintos pases. Algunos Promedio de recuperaciones anteriores teman que el mundo reviviera 95 2 1 0 1 2 3 4 la Gran Depresin de los aos Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. treinta. Afortunadamente, y graNota: Calculado anualmente; el cero denota el punto mnimo de la recesin. cias a la aplicacin de medidas de

10

Finanzas & Desarrollo junio de 2012

perspectivas de las economas avanzadas de las de las economas emergentes? Y a qu riesgos se enfrenta la recuperacin mundial?

Recesiones y recuperaciones mundiales


Vivimos en un mundo globalizado es uno de los clichs de nuestro tiempo. Al buscar esta frase en Google se obtienen ms de 700.000 resultados. No obstante, resulta sorprendente que no exista una definicin comnmente aceptada de recesin mundial. La definicin utilizada en este caso es la siguiente: un perodo de disminucin del PIB real per cpita mundial, acompaado de una cada general de otros indicadores de la actividad mundial (como la produccin industrial, el comercio, los flujos de capital, el consumo de petrleo y el desempleo). Estos criterios muestran cuatro recesiones mundiales en el perodo posterior a la Segunda Guerra Mundial: en 1975, 1982, 1991 y 2009 (Kose, Loungani y Terrones, 2009). Una vez establecidas estas fechas, la definicin de recuperacin mundial es fcil: se trata sencillamente del perodo de expansin de la actividad mundial que sigue a una recesin mundial.

A marcha lenta
Aunque llegar a una definicin de recesin mundial requiere cierto esfuerzo (vase el recuadro), es ms fcil definir una recuperacin mundial. Se trata sencillamente del perodo de expansin de la actividad econmica que sigue a una recesin mundial. La lenta trayectoria de la recuperacin econmica desde 2010 ha sido bastante similar, en promedio, a la de las otras tres recesiones mundiales (vase el grfico 1). De hecho, si las proyecciones del ingreso mundial promedio el PIB real per cpita mundial se materializan, la recuperacin tras la Gran Recesin, como se denomina a menudo, habr sido ms rpida que la registrada despus de esas tres recesiones mundiales anteriores. Pero la trayectoria del ingreso mundial no muestra una diferencia esencial entre las economas avanzadas y las economas emergentes. La recuperacin en las economas avanzadas ha sido muy lenta en comparacin con las recuperaciones anteriores (vase el grfico 2, panel de la izquierda). El ingreso promedio en estas economas an no ha repuntado hasta el nivel registrado antes de la recesin y no se proyecta que lo haga incluso para 2014. El dbil crecimiento del ingreso se refleja del lado del consumo y la inversin. En muchas economas avanzadas, el consumo se ha contrado dado que los hogares estn reduciendo su deuda con respecto al ingreso a niveles ms seguros (desapalancamiento) y la inversin en estructura ha sido dbil despus del auge inmobiliario.

Ritmo acelerado
En marcado contraste con la evolucin en las economas avanzadas, el ingreso promedio en las economas emergentes crece en general al rpido ritmo registrado antes de la Gran Recesin (vase el grfico 2, panel de la derecha). El crecimiento del ingreso en estas economas ya es mayor que el observado durante las recuperaciones mundiales anteriores, y se proyecta que mantendr este ritmo en los prximos aos. En la mayora de las economas
Grfico 2

emergentes el crecimiento es robusto. Una notable excepcin es el caso de las economas emergentes de Europa, que se encuentran en una senda de recuperacin similar a la emprendida por las economas avanzadas. El comercio mundial se derrumb de manera dramtica durante la recesin mundial de 2009 y fue una de las razones por las cuales la recesin provoc el temor a que se produjera otra Gran Depresin y a que algunos gobiernos recurrieran a medidas proteccionistas para proteger a las industrias nacionales de la competencia externa. Pero el comercio exterior se ha recuperado, y tambin en este caso el ritmo es ms rpido en las economas emergentes que en las avanzadas (vase el grfico 3). La especializacin vertical, en la que varios pases participan en el proceso de produccin de determinados bienes, posiblemente haya restringido el uso de las medidas proteccionistas tradicionales (vase Poltica comercial: Hasta ahora, todo bien? en este nmero). Los mercados burstiles han tenido un mejor desempeo en promedio durante esta recuperacin que en las anteriores, debido
Grfico 3

Repunte a dos velocidades


La recuperacin en las economas avanzadas ha sido mucho ms lenta (panel de la izquierda) que en las economas emergentes (panel de la derecha).
(PIB real per cpita indexado a 100 en el punto mnimo, ponderado por la paridad de poder adquisitivo) 115 110 105 Proyecciones 100 95 100 Economas avanzadas 130 120 110 Economas emergentes Proyecciones

Expansin del comercio exterior


El volumen del comercio internacional, que se desplom en el punto mximo de la recesin, ha repuntado ms en las economas emergentes (panel de la derecha) que en las economas avanzadas (panel de la izquierda).
(volumen del comercio exterior indexado a 100 en el punto mnimo) 140 130 120 110 100 90 Proyecciones Economas avanzadas 160 150 140 130 120 110 100 90 2 80 1 0 1 2 3 4 2 1 0 1 2 3 4 Promedio de recuperaciones anteriores Recuperacin actual 80 Economas emergentes Proyecciones

90

Promedio de recuperaciones anteriores

Recuperacin actual

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Calculado anualmente; el cero denota el punto mnimo de la recesin.

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Calculado anualmente; el cero denota el punto mnimo de la recesin.

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posiblemente a que las empresas estn operando cada vez ms a nivel mundial. Adems, la actividad mundial en su conjunto gracias a las economas de mercados emergentes se ha recuperado mejor despus de esta recesin que de las anteriores.

Grfico 4

A la bsqueda de empleos
La tasa de desempleo aument drsticamente en las economas avanzadas y la recuperacin probablemente seguir siendo lenta. La tasa se redujo en las economas emergentes.
(variacin de la tasa de desempleo, 200614) 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0 Economas avanzadas Economas emergentes 200609 200914

Esperando el aumento del empleo


En general, las variaciones de la tasa de desempleo van a la zaga de las del ingreso. Al comienzo de una recesin, cuando la demanda disminuye, las empresas reducen las horas extra y realizan otros ajustes antes de despedir a los trabajadores. Al iniciarse la recuperacin, las empresas generalmente esperan a ver si es duradera antes de volver a contratar trabajadores. A pesar de este rezago, a lo largo de un ao, existe una fuerte correlacin entre las variaciones del ingreso y del desempleo. Esta correlacin denominada la ley Okun por un artculo del economista Arthur Okun (1962) se mantuvo durante la recesin mundial de 2009. Durante la recesin, la tasa de desempleo aument en las economas avanzadas alrededor de 2 puntos porcentuales entre 2006 y 2009. Coincidiendo con el dbil crecimiento del ingreso en estas economas, el desempleo se ha reducido muy lentamente durante la recuperacin. Incluso para 2014, se proyecta que la tasa de desempleo en las economas avanzadas se reducir menos de 0,5 puntos porcentuales, es decir, menos de una cuarta parte del aumento registrado durante la recesin (vase el grfico 4). En las economas emergentes, en cambio, las tasas de desempleo en promedio apenas variaron durante la recesin y se proyecta que se reducirn para 2014. En las economas avanzadas, el aumento del desempleo vari mucho de un pas a otro durante la recesin. Esta variacin obedece a tres factores: el nivel (o su falta) de crecimiento del ingreso, los cuellos de botella estructurales y el impacto de las polticas

Fuentes: FMI, Perspectivas de la economa mundial, abril de 2012; y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Los datos correspondientes a 200914 son pronsticos.

predominante del crecimiento del ingreso como impulsor del mercado de trabajo explica por qu se prev que el desempleo se reduzca a un ritmo bastante lento en las economas avanzadas.

Volvemos a 1992?
Aunque la economa mundial se ha recuperado y se ha evitado otra Gran Depresin, la recuperacin sigue sujeta a riesgos. La turbulencia financiera en Europa es un riesgo evidente. A este respecto, el perodo actual de recesin y recuperacin en las economas avanzadas presenta algunas caractersticas

Aunque la economa mundial se ha recuperado y se ha evitado otra Gran Depresin, la recuperacin sigue sujeta a riesgos.
macroeconmicas y del mercado de trabajo. Los factores estructurales posiblemente desempearon un papel complementario en algunos pases, especialmente en aquellos en que el derrumbe del sector de la vivienda fue una de las principales causas de la cada del producto. Y el papel de las polticas, sobre todo en el mercado de trabajo, como el reparto del trabajo, puede ser importante en algunos casos, como por ejemplo para explicar la cada del desempleo ocurrida en Alemania. En este pas, los empleadores recibieron subsidios para alentarles a mantener el mismo nmero de trabajadores pero reducir las horas de trabajo y los salarios. No obstante, el factor del crecimiento fue sin duda el ms importante. El grfico 5 muestra que Espaa, Irlanda, Portugal y Estados Unidos registraron los mayores aumentos de la tasa de desempleo entre 2007 y 2011. Sin embargo, en Australia, Suiza, Austria, Blgica y Alemania, el desempleo apenas aument o incluso se redujo a lo largo de esos aos. Estas diferencias en el desempleo entre los distintos pases pueden explicarse casi perfectamente por las variaciones del crecimiento del ingreso en estos pases. En otras palabras, la ley Okun se cumple bastante bien (Ball, Leigh y Loungani, de prxima publicacin). Este papel
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similares al perodo de recesin y recuperacin de 199192. Ambas recesiones estn asociadas con la contraccin del crdito y la cada de los mercados de la vivienda en las principales economas avanzadas. En 1991, se produjeron fuertes contracciones del crdito y desplomes burstiles en Estados Unidos, Reino Unido, Japn y los pases escandinavos. La reciente recesin est asociada con los graves problemas vinculados al crdito y los mercados de la vivienda en Estados Unidos y otras economas avanzadas, como Irlanda, Espaa y Reino Unido. La trayectoria del crecimiento del ingreso en las economas avanzadas desde 2010 es muy similar a la de la recuperacin de 1992. Ambas recuperaciones fueron ms lentas debido en parte a las dificultades que atravesaba Europa. El episodio de recuperacin de 1992 se caracteriz por una fase de contraccin en muchas economas europeas ocurrida durante la crisis del mecanismo europeo de tipos de cambio en 199293, un precursor del euro. En ese perodo, se tuvieron que aumentar las tasas de inters para defender el rgimen de tipo de cambio, y varias economas avanzadas de Europa se vieron obligadas a reducir sus abultados dficits fiscales. Esto fren la actividad

Grfico 5

Grfico 6

Correlacin estrecha
La variacin del PIB real (ajustado segn la inflacin) explica casi toda la variacin de la tasa de desempleo en las economas avanzadas entre 2007 y 2011.
(porcentaje) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2 4 Variacin de la tasa de desempleo, 200711 Variacin prevista de la tasa de desempleo derivada de la variacin del PIB real

El petrleo amenaza la recuperacin


Un aumento de los precios del petrleo del 60% daar gravemente el producto econmico en todo el mundo.
(variacin porcentual del PIB real dos aos despus del aumento de precios) 0

0,5 1,0

1,5 2,0
a d tu or

Es p Ir la a ta P n a do s U ga Nu Din nid l ev am os a a Re Zela rca ino nd Un ia id I o Ca talia na S u d e Fra cia nc F Pa inl ia se an s B dia aj Ja os No pn Au rueg s tr a al Su ia Au iza s B tria Ale lgic ma a nia

2,5

Fuente: Ball, Leigh y Loungani (de prxima publicacin).

Es

Estados Unidos

Zona del euro

Japn

Economas emergentes de Asia

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

econmica y deprimi an ms el crdito y el mercado de la vivienda en la regin. Actualmente, las elevadas primas de riesgo de la deuda soberana estn causando un dao similar o peor a los saldos fiscales y al crecimiento. En ambos casos, la falta de una estrategia de poltica econmica coordinada, creble y oportuna, agrav la turbulencia financiera. El crecimiento de la inversin y el consumo interno ha sido lento, debido al legado de la crisis financiera: los hogares y las empresas han reducido sus actividades para llevar sus altos niveles de deuda a niveles ms seguros (vase Deshacerse de la deuda en este nmero).

reducir el ingreso de los hogares estadounidenses en casi 2% a lo largo de un perodo de dos aos, y los efectos seran levemente mayores en Europa, Japn y las economas emergentes de Asia (vase el grfico 6).

Temor al estancamiento
La recuperacin mundial en curso es similar en varias dimensiones a los episodios anteriores, pero tambin muestra algunas diferencias importantes. La divergencia de resultados entre las economas avanzadas y de mercados emergentes ha sido una de las mayores sorpresas de la actual recuperacin mundial. Los mercados emergentes han registrado su mayor repunte de la actividad y se han convertido en el motor del crecimiento mundial. En cambio, se prev que la recuperacin en curso ser una de las ms dbiles del perodo de posguerra para las economas avanzadas. La trayectoria de recuperacin en las economas avanzadas muestra algunos aspectos similares a los de la recuperacin en 1992: ambas se vieron frenadas por problemas en los mercados financieros de las economas avanzadas de Europa. Si no se resuelven estos problemas, la recuperacin podra estancarse y empeorar las perspectivas laborales, ya de por s dbiles, en las economas avanzadas. Los shocks petroleros son otro factor de riesgo para las perspectivas econmicas mundiales.

La recuperacin mundial y los shocks petroleros


Otro riesgo para la recuperacin mundial son los shocks petroleros, es decir, las posibles perturbaciones en el suministro de petrleo y los consiguientes aumentos de los precios del petrleo. Estos shocks contribuyeron a la recesin mundial de 1975. Desde entonces, los pases importadores de petrleo han tomando muchas medidas para reducir su vulnerabilidad ante los shocks petroleros. Han aumentado el nmero de fuentes de las que importan petrleo y han utilizado otras fuentes como el gas natural y las energas renovables para sustituir al petrleo. En las economas avanzadas y emergentes, ha mejorado la eficiencia energtica; el monto de energa necesaria para generar un dlar de ingreso se ha reducido gradualmente. Y los bancos centrales han logrado anclar de manera ms eficaz las expectativas de inflacin al comunicar que los aumentos de precios del petrleo no modifican las expectativas de inflacin a ms largo plazo. Por lo tanto, el pblico en muchos pases est menos preocupado que en el pasado por las consecuencias inflacionarias que tendrn los precios del petrleo. Un aumento de los precios del petrleo ya no causa una espiral de precios-salarios, como ocurra en los aos setenta. No obstante, si bien los pases han reforzado su capacidad para hacer frente a los shocks petroleros, siguen siendo vulnerables a graves trastornos de la oferta o a la incertidumbre derivada por la volatilidad extrema de los precios del petrleo. Segn las estimaciones, un aumento del 60% del precio del petrleo podra

M. Ayhan Kose es Asistente del Director, Prakash Loungani es Asesor y Marco E. Terrones es Asistente del Director, todos en el Departamento de Estudios del FMI.
Referencias: Ball, Laurence, Daniel Leigh y Prakash Loungani, de prxima publicacin, Okuns Law: Fit at 50?, IMF Working Paper (Washington, DC: Fondo Monetario Internacional). Kose, M. Ayhan, Prakash Loungani y Marco Terrones, 2009, Sin comparacin, Finanzas & Desarrollo, vol. 46, No. 2, pgs. 2528. Okun, Arthur M., 1962, Potential GNP: Its Measurement and Significance, Proceedings of the Business and Economic Statistics Section of the American Statistical Association, pgs. 89104.
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ARREGLAR el
Tras un primer impulso por reformar la regulacin nanciera, que a los ojos de muchos fue un factor que contribuy a la crisis mundial, el ritmo se ha desacelerado
Laura Kodres y Aditya Narain

SISTEMA
mercado hipotecario estadounidense, la sensacin es que el impulso de reforma regulatoria se ha atenuado, en parte debido a la fatiga y a la indiferencia cada vez mayor de la ciudadana, ms preocupada por los remezones econmicos del lento crecimiento y el alto nivel de desempleo que por la regulacin financiera. La industria financiera mundial tambin se ha resistido, alineando su posicin con los estudios que hacen hincapi en el costo de la sobrerregulacin y el riesgo de que el cambio regulatorio tenga consecuencias no deseadas. Las autoridades nacionales se ven asediadas por sus instituciones financieras, preocupadas por los efectos internos de las medidas tomadas en otros pases. A las autoridades les preocupa que los beneficios de la globalizacin financiera se pierdan, debido en algunos casos a divergencias en la forma de aplicar el plan de reformas en cada pas. Frente a este contexto, en este artculo se analiza lo que se ha logrado y lo que queda por hacer.

NA DBIL regulacin financiera en las economas avanzadas mal diseada, imprctica e incoherente entre las distintas instituciones y segmentos del mercado, y ms incoherente an entre los distintos pases fue un factor importante que contribuy a la peor crisis econmica mundial desde la Gran Depresin. Tambin se consideraba que la regulacin era demasiado laxa, y que las autoridades eran demasiado permisivas con el sector privado a fin de reducir el costo de cumplir con las normas. No es sorprendente entonces que, a partir de 2009, la agenda de los lderes del Grupo de los Veinte (G-20) se haya centrado en la reforma de la regulacin financiera para controlar el tipo de riesgo sistmico y el contagio a otras instituciones y pases y a la economa real que la crisis puso de manifiesto. Ha habido cambios sustanciales desde 2009 como resultado de la presin sobre el Consejo de Estabilidad Financiera para que coordine mejor la regulacin financiera mundial y de algunos cambios en la regulacin en Estados Unidos y Europa. Pero cinco aos despus de que hicieran su aparicin los primeros signos de la crisis en el

Los avances
Es mucho lo logrado ya. Dado que los lderes del G-20 se mostraron directamente interesados en la reforma financiera durante esta crisis, el mpetu regulatorio es mayor que nunca. Se ha

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fortalecido la arquitectura internacional otorgando al Consejo de Estabilidad Financiera mayores facultades para coordinar la reforma a escala mundial. Se han reescrito las reglas de juego a tal punto que podra hablarse de una re-regulacin. Un importante logro es el acuerdo de Basilea III para reforzar la calidad y cantidad del capital. Este acuerdo tambin establece requisitos de liquidez (efectivo y ttulos que pueden venderse rpida y fcilmente a cambio de efectivo). Cuando se aplique plenamente a fines de 2017, los bancos dispondrn de colchones para hacer frente a tensiones sbitas como las que surgieron en 2008, cuando prcticamente se interrumpi el crdito interbancario y los costos de fondeo se fueron a las nubes. El

El sistema paralelo contribuy en gran medida tanto a la oferta como a la demanda de productos titulizados exticos y riesgosos, que desencadenaron el colapso financiero en Estados Unidos. Los entes titulizadores agrupan prstamos (por ejemplo, hipotecas, saldos de tarjetas de crdito, prstamos para automviles) que sirven de respaldo a los ttulos vendidos a los inversionistas. Los pagos de principal y de intereses de los prstamos se usan para pagar a los propietarios de los ttulos, normalmente en tramos que otorgan diferente prioridad de pago. Debido a las bajas tasas de inters, los inversionistas se vieron atrados por el pequeo rendimiento adicional que ofrecan estos ttulos.

Las autoridades nacionales se ven asediadas por sus instituciones financieras, preocupadas por los efectos internos de las medidas tomadas en otros pases.
capital adicional que se impondr a las llamadas instituciones financieras de importancia sistmica global es una respuesta internacional a los riesgos derivados de la interconexin, es decir, los efectos que puede tener una institucin sobre otras debido a la interrelacin de sus posiciones financieras. La nocin en que se basa la Ley Dodd-Frank de Estados Unidos de que los bancos demasiado importantes para quebrar deben planificar su propia extincin es una seal de que su complejidad interna y los consiguientes efectos derivados de la interconexin se estn considerando con seriedad. Estos planes procuran asegurar que una institucin en quiebra pueda liquidar sus operaciones sin desbaratar el sistema financiero. Tambin se han logrado avances en lo que alguna vez se consider la ltima frontera: las normas internacionales de resolucin bancaria que faciliten el cierre de instituciones financieras que operan en ms de un pas. Las regulaciones orientadas a lograr que los productos titulizados sean ms seguros han abordado muchos de los defectos detectados. Por ejemplo, los originadores ahora deben mantener en su poder una mayor cantidad de los productos que crean, lo cual los obliga a ser ms cautelosos a la hora de evaluar el riesgo de los prstamos subyacentes. Las nuevas normas contables internacionales limitan la capacidad de las instituciones financieras para mantener activos titulizados en entidades fuera del balance. La ley Dodd-Frank exige ms transparencia a los originadores en cuanto a los activos que forman parte de estos productos. Las regulaciones en vigor en Estados Unidos y la Unin Europea exigen que las agencias de calificacin presten ms atencin a los productos que califican. Otras actividades bancarias paralelas tambin estn bajo la lupa del Consejo de Estabilidad Financiera y de otros entes para determinar si presentan las mismas posibilidades de apalancamiento y otros riesgos que podran perjudicar al sistema financiero.

El epicentro de la crisis
La re-regulacin tambin apunta directamente a ciertos tipos de actividades que estuvieron en el epicentro de la crisis. El llamado sistema bancario paralelo en el cual las instituciones financieras realizan actividades que en general se asocian a la banca pero que estn fuera del sistema bancario regulado ahora ocupan el centro de la escena en la revisin de las actividades e instituciones que posiblemente deban quedar comprendidas en el permetro de la regulacin. En gran parte, las actividades que desencadenaron la crisis global tuvieron lugar entre el sistema paralelo y el sistema bancario ms formal. En Estados Unidos, corredores burstiles, sociedades de gestin especializada, fondos del mercado monetario, fondos de inversin libre (hedge funds)y una variedad de instituciones financieras interactuaron de modo tal que crearon crecientes desajustes sistmicos entre los activos a largo plazo y los pasivos a corto plazo con que se financiaban dichos activos. Algunas de las instituciones dependan de manera malsana de instrumentos a corto plazo similares a los depsitos que se negocian en los mercados monetarios (vase Qu son los mercados monetarios, en esta edicin de F&D).

A cierta distancia
Aun actividades bancarias que no estuvieron involucradas en la crisis por ejemplo, la negociacin de ttulos por cuenta propia (no para clientes) y los hedge funds patrocinados por bancos se consideran demasiado riesgosas para entidades que reciben apoyo estatal. La llamada regla Volcker en Estados Unidos y el informe Vickers en el Reino Unido propugnan la separacin de las actividades bancarias tradicionales depsitos y prstamos de actividades ms arriesgadas que podran poner a los bancos en peligro de necesitar respaldo con dinero de los contribuyentes. La mayora de los bancos afectados se han resistido, dado que estas iniciativas, en caso de aplicarse plenamente, probablemente reduzcan los rendimientos que reciben los accionistas. Si bien la mayor parte de las normas apuntan a fortalecer las instituciones, otras abordan la disfuncionalidad del mercado financiero en su conjunto. Entre estas se incluyen las relacionadas con la liquidacin de los contratos de derivados extraburstiles por contrapartes centrales. Cuando un nmero suficiente de
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estos contratos se liquidan de manera centralizada, en lugar de hacerlo directamente entre las partes, se reduce el riesgo debido a que la contraparte central puede compensar el flujo de fondos de mltiples contratos. Por supuesto, si surgen mltiples contrapartes centrales (como est ocurriendo) las ventajas de la compensacin multilateral son menores y se necesitan ms recursos para que esta pieza clave de la infraestructura financiera funcione de manera segura. El mercado de repos en el cual las instituciones venden ttulos de su propiedad para obtener fondos a corto plazo con la promesa de recomprarlos en un futuro cercano tambin concita atencin. Si repentinamente estos mecanismos de financiacin se interrumpen o su costo resulta prohibitivo, algunas instituciones que dependen de ellos pueden verse debilitadas por la insuficiencia de efectivo. Este mercado se vera fortalecido si se compilara y publicara informacin sobre el costo de los repos (los descuentos aplicados al valor nominal de los activos de garanta) y sobre los tipos de activos admisibles como garanta. Pese a toda la atencin que ha recibido este mercado, los grupos de trabajo que han estudiado el tema no han logrado impulsar reformas. Tambin se han logrado avances en la gestin del riesgo sistmico por medio de polticas macroprudenciales, que reconocen que no basta con mantener la solidez de las instituciones financieras individualmente consideradas para garantizar la solidez de todo el sistema. (Vase Proteger el todo, en la edicin de marzo de 2012 de F&D). Los enfoques ms holsticos abordan algunos de los fenmenos que hacen que el crdito y el apalancamiento amplifiquen las oscilaciones del ciclo econmico. Tambin se alude a la interconexin de las instituciones y los mercados para explicar por qu un problema en una institucin o mercado puede afectar rpidamente a otros. Entre las medidas iniciales para atender los problemas ms sistmicos se cuentan el colchn de capital anticclico de Basilea III que exige a las instituciones incrementar su capital en los tiempos de prosperidad y el recargo de capital acordado recientemente para las instituciones financieras de importancia sistmica mundial.

La resistencia a las reformas acordadas provino inicialmente del sector financiero, pero ahora tambin las autoridades de algunos pases estn oponiendo resistencia. Los requisitos de capital y liquidez reforzados aceptados por un comit de organismos reguladores de todo el mundo Basilea III an no han entrado en juego, aunque se han establecido algunas mejoras menores (Basilea 2.5). Sin embargo, se est culpabilizando a las reglas de Basilea III por el proceso actual de desapalancamiento de los bancos y la desaceleracin del crecimiento del crdito. Algunos pases tambin han comenzado a levantar un dedo acusador frente a otros, alegando manipulacin competitiva, por ejemplo por no cumplir con los plazos acordados. El resultado de la inadecuada implementacin se observa en varios aspectos. Se ha prestado poca atencin a la asignacin de los recursos necesarios para fortalecer la supervisin, y el arbitraje regulatorio est haciendo su aparicin. Recin empiezan a identificarse las formas de reforzar la capacidad supervisora en general, y su autonoma, mandato, recursos, autoridad y tcnica en particular, a fin de asegurar que se implemente de manera uniforme en todas las instituciones, mercados y pases. Aun as, es improbable que la autonoma de los entes supervisores llegue pronto a tener el mismo status que la independencia del banco central, y los supervisores seguirn enfrentndose a la presin del sector y del gobierno en su intento por influir en los incentivos a que se enfrentan las instituciones demasiado importantes para quebrar, que muestran poca inclinacin a reducir su tamao o su alcance.

Un camino difcil
Puede que la reforma regulatoria se haya desacelerado, pero ha habido progresos. Se han recogido los frutos al alcance de la mano, y queda por delante la tarea ms ardua, la de abordar los problemas ms difciles. Entre las cosas por hacer se pueden mencionar las siguientes: Disear y crear herramientas para mitigar el riesgo sistmico, una tarea an en las primeras etapas. Mejorar la capacidad de las autoridades para hacer frente a las consecuencias si dichas herramientas fallan. Crear un marco para la intermediacin financiera (la transferencia del ahorro a la inversin) que contribuya a un crecimiento econmico fuerte y estable, sin una regulacin demasiado preceptiva. La persistencia de tensiones financieras en algunas regiones, sobre todo en Europa, es una traba, en particular debido a los problemas adicionales para reformar el rgimen regulatorio cuando la capacidad de un gobierno soberano para respaldar al sistema financiero se ve potencialmente comprometida. No obstante, no se puede desperdiciar el impulso, porque si no se abordan las cuestiones ms espinosas sin duda la futura estabilidad financiera mundial se ver afectada. Se necesita claridad sobre el punto de llegada a fin de infundir confianza en el futuro, una confianza que hace mucha falta en el contexto actual.

Queda ms por hacer


Mucho se ha reflexionado sobre lo que hay que hacer, pero estamos lejos de llegar a la meta. En algunas reas, como la unificacin de las normas contables aplicadas a ambos lados del Atlntico, el cambio ha sido lento. Y tres aos despus de haber llegado a un compromiso de reforma a escala mundial, los pases an no han comenzado a aplicar algunos de sus elementos clave, como las polticas de gestin del riesgo de liquidez sistmico En cierta medida esto es as deliberadamente, porque su aplicacin debe ser gradual a fin de amortiguar el impacto en el sector y en la economa en general. Con todo, el retraso en su aplicacin significa que el mundo sigue expuesto a que se repitan los mismos riesgos que paralizaron los mercados financieros hace tan solo tres aos. Adems, las reformas se ven ante dos obstculos: la resistencia ante lo ya acordado y una inadecuada implementacin.
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Laura Kodres es Directora Adjunta y Aditya Narain es Jefe de Divisin en el Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI.

UNIVERSIDAD AUTNOMA DE BUCARAMANGA ESPECIALIZACIN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGTICOS FINANZAS INTERNACIONALES Enero de 2013 Preguntas: 1) En que consiste la norma ISO 4217, quien la regula, como se actualiza, quienes estn incluidos en ella. 2) En que consiste el SISTEMA SWIFT - Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication, a quien presta servicios, a cuantas instituciones atiende y en cuantos pases, cuando se fund y donde est su centro de operaciones. 3) Qu relacin hay entre la norma ISO 4217 y el estndar ISO 3166-1. 4) Que es el cdigo aba (ABA ROUTING NUMBER). 5) En que consisti el tratado de Maastricht y cules fueron sus exigencias en cuanto a las variables econmicas. 6) Que pases de la comunidad econmica europea no se acogieron al cambio de su moneda por el EURO. 7) Escriba el cdigo y el nombre de las monedas de los pases que cambiaron por el EURO. 8) Que es un Outright Forward, que son los puntos swap cuando se calcula un tipo de cambio forward, cuando un divisa cotiza con premio y cuando cotiza con descuento, como se calculan los puntos swap, cuando los puntos swap se suman hay premio o hay descuento. 9) Cual es el cdigo y el nombre actual de las monedas de los siguientes pases, explique por que ese cdigo corresponde al nombre, los pases son: Rusia, Brasil, Argentina, Mxico y Per. 10) Averige el numero Swift de una entidad financiera, citando el nombre de la entidad, averige el cdigo ABA de una entidad financiera, citando el nombre de la entidad financiera.