TEMA 2: El sistema de objetivos empresariales

2.1. LOS OBJETIVOS DE LA EMPRESA

2.2. LOS GRUPOS DE INTERÉS EN LA EMPRESA
(STAKEHOLDERS)
2.3. EL GOBIERNO DE LA EMPRESA
2.3.1. Mecanismos internos
2.3.2. Mecanismos externos
2.4. EL CONCEPTO DE CREACIÓN DE VALOR DE
LA EMPRESA: EL MODELO DE LAS CURVAS
DE VALOR
 LOS OBJETIVOS DE LA EMPRESA

TEORÍA CLÁSICA DE LA TEORÍA FINANCIERA

EMPRESA MODERNA
El empresario maximiza su Creación de valor para los
beneficio accionistas

OPERATIVIZACIÓN:
Maximización del valor de los fondos propios en el mercado
Maximización de la empresa en el mercado
JUSTIFICACIÓN:
Mide mejor la eficiencia de la empresa en la utilización de recursos
Implica una orientación hacia la búsqueda del beneficio a largo plazo
Prima el beneficio económico sobre el beneficio contable
Supone un control externo a la empresa que limita actuaciones particulares
Constituye un criterio más consistente para la toma de decisiones
 LIMITACIONES AL OBJETIVO DE
MAXIMIZAR LA CREACIÓN DE VALOR
Existencia de otros grupos de interés
distintos de la propiedad
(stakeholders) GRUPO DIRECTIVOS
(tecnoestructura)

Los grupos de interés tienen sus

propios objetivos Separación entre propiedad y dirección

Los grupos de interés plantean Objetivos empresariales diferentes

reivindicaciones a la propiedad
Conflicto de objetivos
Los objetivos de la empresa dependen
de los objetivos y comportamiento de
Gobierno de la empresa
los grupos de interés
 LOS GRUPOS DE INTERÉS

IDEAS CLAVE DEL CONCEPTO

• Personas o grupos de personas que se relacionan con la empresa
• Los grupos de interés tienen objetivos propios
• La búsqueda de objetivos propios está condicionada y condiciona los
objetivos y el comportamiento de la empresa

TEORÍA DEL EQUILIBRIO EN LA ORGANIZACIÓN

La empresa como una coalición de grupos que defienden sus intereses
Objetivos empresa proceso de negociación y regateo entre
grupos situación de equilibrio
Restricciones al proceso de negociación:
La supervivencia de la empresa como objetivo mínimo y prioritario
Grupo de más poder tiende a atraer hacia sí objetivos respetando
mínimos
 ANÁLISIS DE LOS GRUPOS DE INTERÉS

RELEVANCIA PARA EL ANÁLISIS ESTRATÉGICO

Conflicto de objetivos recursos escasos
Utilización del poder y la influencia. Posible retirada de
apoyo a la empresa
Riesgo de entorpecer o impedir el logro de objetivos y el
éxito de la estrategia

ETAPAS EN EL ANÁLISIS DE LOS GRUPOS DE INTERÉS

1. Identificación de los grupos de interés y sus objetivos
2. Valoración de la importancia de cada grupo
3. Implicaciones para los objetivos y estrategia de la empresa
 IDENTIFICACIÓN DE LOS
GRUPOS Y DE SUS OBJETIVOS

ACCIONISTAS ENTIDADES
CLIENTES
FINANCIERAS
DIRECTIVOS

COMUNIDAD
PROVEEDORES LOCAL

TRABAJADORES

SINDICATOS ESTADO

ORGANIZACIONES SOCIALES
 TIPOLOGÍA Y RELEVANCIA
DE LOS STAKEHOLDERS

PODER
LEGITIMIDAD
1
4

2 8
5 7

URGENCIA 7- GRUPOS CRUCIALES

3

4, 5, 6 – GRUPOS EXPECTANTES

1, 2, 3 – GRUPOS LATENTES
Fuente: Mitchell, Agle y Wood (1997), p. 872
8 – NO GRUPO INTERÉS
 IMPLICACIONES PARA LA
DIRECCIÓN

LA RELEVANCIA DE CADA GRUPO VA A CONDICIONAR

La atención que se va a prestar a cada grupo y al conocimiento de sus
objetivos
El esfuerzo para atender a los objetivos de cada grupo
El esfuerzo por mantener informado al grupo de la marcha de la
empresa

CONDICIONANTES Y PELIGROS PARA LA DIRECCIÓN

Supervivencia de la empresa necesidad de un cierto equilibrio
entre los grupos relevantes
Posibilidad de un poder excesivo por parte del grupo más poderoso
Depende de las condiciones del mercado
No perder de vista el objetivo de maximización del valor como requisito
de supervivencia
 EL CONFLICTO DE OBJETIVOS
PROPIEDAD DIRECCIÓN

PROPIEDAD SEPARACIÓN DIRECCIÓN

Maximización Funciones de Retribución,

riqueza, valor utilidad diferentes promoción, poder

Crecimiento/ CONFLICTO Valoración

creación de OBJETIVOS del riesgo
valor empresarial

Independencia mercado de capitales

 Necesidad compatibilización

CONFLICTO Control propiedad dirección

OBJETIVOS

GOBIERNO DE LA EMPRESA

MECANISMOS DE CONTROL

INTERNOS EXTERNOS
Mercado de empresas
Supervisión directa
Mercado de capitales
Sistemas de incentivos Mercado trabajo directivos
Mercado bienes-servicios
finales
 MECANISMOS INTERNOS DE CONTROL DE
LA PROPIEDAD SOBRE LA DIRECCIÓN

SUPERVISIÓN DIRECTA
Idea: vigilancia y control directo de los accionistas
Mecanismos:
Consejo de Administración
Control directo de un accionista mayoritario
Consultores o auditores externos
Vigilancia entre directivos: competencia, jerarquía

SISTEMAS DE INCENTIVOS
Idea: vincular intereses de directivos con creación de valor
Mecanismos:
Retribución variable directa
Carrera profesional
Sistemas basados en la participación en la propiedad
 MECANISMOS INTERNOS DE CONTROL DE
LA PROPIEDAD SOBRE LA DIRECCIÓN

RECOMENDACIONES DEL INFORME OLIVENCIA

COMPOSICIÓN DEL CONSEJO:

Aumentar el protagonismo de los consejeros externos
(independientes frente a dominicales)
PRESIDENCIA DEL CONSEJO:
Separación entre Presidente del consejo y Director General
REGLAS DE FUNCIONAMIENTO DEL CONSEJO:
Frecuencia de reuniones, criterios de remuneración
COMISIONES ESPECIALES DELEGADAS:
Seguimiento de áreas relevantes
Comisión ejecutiva, auditoría, nombramientos y retribuciones
 MECANISMOS EXTERNOS DE CONTROL DE
LA PROPIEDAD SOBRE LA DIRECCIÓN

MERCADO DE EMPRESAS

IDEA:
No maximizar el valor de la empresa puede inducir a inversores
externos a comprar la empresa y reemplazar a la dirección
PROBLEMAS:
Falta de información fiel sobre el valor real de la empresa
Pactos con el comprador a cambio de información
Maniobras de defensa del equipo directivo
CONDICIONES:
Mercado de empresas eficiente
Compras no pactadas
 MECANISMOS EXTERNOS DE CONTROL DE
LA PROPIEDAD SOBRE LA DIRECCIÓN

MERCADO DE CAPITALES

IDEA:
Mercado de acciones: mala gestión bajada cotización
despido
Mercado deuda: necesidad rentabilidad mínima pago intereses
PROBLEMA:
La eficiencia del mercado se ve alterada por la información que
proporciona la dirección
CONDICIONES:
Mercado de capitales eficiente (inversores institucionales)
La empresa necesita del mercado para captar fondos
 MECANISMOS EXTERNOS DE CONTROL DE
LA PROPIEDAD SOBRE LA DIRECCIÓN

MERCADO TRABAJO DE DIRECTIVOS

IDEA:
Los directivos son valorados en función de sus éxitos pasados
incremento reputación y valoración en el mercado
PROBLEMAS:
A veces la valoración en el mercado depende de otros factores
Autoprotección con contratos blindados
 MECANISMOS EXTERNOS DE CONTROL DE
LA PROPIEDAD SOBRE LA DIRECCIÓN

MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS

IDEA:
Si el mercado no es de competencia perfecta no crear
valor pone en peligro la supervivencia de la empresa
PROBLEMAS:
Si el mercado es de competencia imperfecta…
La dirección tiene mayor discrecionalidad
Los grupos con mayor poder se apropian de rentas a costa de
otros
Mantenimiento de recursos ociosos para asegurar la
flexibilidad
CONDICIONES:
Mercado de bienes y servicios eficiente
 LA CREACIÓN DE VALOR

VALOR DE LAS COSAS

Cualidad por la que se está dispuesto a pagar una cierta suma de dinero o
equivalente por poseerlas

VALOR DE LA EMPRESA PARA LOS ACCIONISTAS

Capacidad de ésta para generar rentas o beneficios en virtud de lo cual se está
dispuesto a pagar por su posesión

Íntima relación entre rentabilidad y creación de valor

OBJETIVO ACCIONISTAS
Maximización de su riqueza Maximización del valor de la empresa en
el mercado

No siempre son objetivos idénticos pero están muy relacionados

 METODOLOGÍA PARA ESTABLECER EL
VALOR ECONÓMICO DE UNA EMPRESA

DOS APROXIMACIONES

1. Valor actual neto de los flujos futuros de caja generados descontados a

una tasa ajustada a la inflación y el riesgo
2. Precio de mercado de las acciones consenso sobre el valor
actual asignado por los inversores a la empresa

FACTORES SOBRE LOS QUE EL MERCADO

DETERMINA EL VALOR DE LA EMPRESA

Flujos monetarios a que se tiene derecho por la posesión del activo

Tiempo o momento en que son obtenidos esos fondos
Riesgo asociado a la obtención y reparto de los mismos

Importancia de la tasa de descuento tasa mínima requerida por los

inversores para facilitar fondos a la empresa
 FORMA DE MEDIR LA
CREACIÓN DE VALOR
IDEA CLAVE:
Conocer cuándo la empresa está creando valor o
cuándo lo está destruyendo

INDICADOR MÁS UTILIZADO

>1 Se ha creado valor

VMFP
=1 Ni se ha creado ni se ha destruido
FP
<1 Se ha destruido valor

VMFP = Valor de mercado de los fondos propios

FP = Valor contable de los fondos propios
 ÍNDICE DE CREACIÓN DE VALOR

RELACIÓN BÁSICA VMFP RFP – g

=
RFP = Rentabilidad fondos propios FP Ke - g
Ke = Rendimiento requerido por el inversor
g = tasa de crecimiento por reinversión de beneficios

CONDICIÓN PARA LA RFP > Ke

CREACIÓN DE VALOR

> 1 (creación)
ÍNDICE DE RFP
CREACIÓN = 1 (indiferencia)
DE VALOR Ke < 1 (destrucción)
 Cada unidad invertida
LA “CURVA DE VALOR” contribuye más que
proporcionalmente al
valor de la empresa

VMFP/FP
b2 b1
VMFP RFP – g b0
=
FP Ke - g

g = b * RFP Cada unidad invertida

1 contribuye menos que
b = tasa reinversión beneficios proporcionalmente al
valor de la empresa

1 RFP/Ke
 IMPLICACIONES PARA LA DIRECCIÓN
DEL OBJETIVO DE CREACIÓN DE VALOR

Criterio eficiencia económica para tomar decisiones empresa

Crecimiento vía reinversión de beneficios sólo es defendible
bajo el supuesto de creación de valor de las nuevas
inversiones
Criterio condicionante de la política de dividendos
Analizar el impacto estrategia empresa sobre valor de mercado
La empresa puede clasificar sus negocios en dos categorías:
Negocios que crean valor nuevas inversiones
Negocios que destruyen valor candidatos a ser
eliminados