Métodos de Valoración Sesión 1 y 2

MÉTODOS DE VALORACIÓN
Métodos basados en el balance

Estos métodos determinan el valor de una empresa teniendo en cuenta
exclusivamente la información que aparece en su balance. Son métodos con una
visión estática y no tienen en cuenta la posible evolución favorable o desfavorable
de la empresa.
En este grupo encontramos los siguientes métodos:
1. Valor contable o de los libros

2. Valor contable ajustado o sustancial
3. Valor de liquidación
4. Valor de reposición

Método del Valor Contable o del Valor en Libros
También conocido como valor Patrimonial. Se parte del Balance de la

empresa o de los últimos Balances si se quiere tener una mayor
información y el valor de la empresa se calcula como la diferencia entre el
Activo total y el Pasivo exigible.
Valor empresa = Activo total – Pasivo exigible

El valor de la empresa es el excedente que tiene sobre aquello que debe a
terceros.

b) Método del Valor Contable ajustado o del Valor Sustancial
Este método difiere del anterior en que se analizan las distintas partidas y
se ajustan a su valor de mercado, y una vez ajustado el procedimiento del
cálculo del valor es igual que en el caso anterior.

c) Método del valor de liquidación
Es el valor de una empresa en el supuesto de que se va a liquidar. Sería el
resultado de a su valor contable ajustado restarle los gastos de liquidación
del negocio (indemnizaciones a empleados, gastos jurídicos, etc.).
Puede considerarse también como un valor mínimo de la empresa, ya que

el valor de una empresa en marcha es superior a una empresa en
liquidación.

d) Método del valor de reposición
El valor de reposición representa la inversión que debería efectuarse para

constituir una empresa en idénticas condiciones a la que se está valorando.
Es el equivalente al que en valoración de inmuebles urbanos denominamos
de reemplazamiento o reposición.
El interés de este método se produce cuando nos encontramos con el caso

de una empresa con un inmovilizado sobredimensionado que no aporta
mayor valor a la empresa como tal.

Caso 1: Valoración de la Empresa A:
Calcular el valor de la Empresa A, cuyo balance y cuenta de resultados son:
Activo (S/.) Pasivo(S/.)
Teso rería 100.000 P rov eed o res 600.000
D eudo res 300.000 D eu d a a corto 200.000
Inv entario 500.000 D eu d a a largo 450.000
A ctiv o s Fijos 1.500.00 C ap ital y reservas 1.150.000
TOTAL 2.400.000 TOTAL 2.400.000


CUEN TA DE RESULTA D O S S/.
V entas 450.000
C o ste de v entas 225.000
G astos generales 180.000
Intereses 8.000
BENEFICIO ANTES DE
37.000
IMPUESTOS
Impuestos (30%) 11.100
BENEFICIO NETO 25.900


CUEN TA DE RESULTA D O S S/.
V entas 450.000
C o ste de v entas 225.000
G astos generales 180.000
Intereses 8.000
BENEFICIO ANTES DE
37.000
IMPUESTOS
Impuestos (30%) 11.100


Valor contable

VE = 2.400.000 – (600.000+200.000+450.000) = S/. 1.150.000
Coincide con el valor del Capital y reservas


Valor contable ajustado
En este caso hay que analizar las partidas del Estado de Situación
Financiera y ajustarlas al valor de mercado. Por ejemplo el análisis de los
deudores nos podría llevar a considerar S/.10.000 como incobrables por lo
que esa partida debería pasar a ser de S/. 290.000. Por otro lado los activos
fijos podrían valorarse actualmente en S/.1.600.000. Con todo ello el activo
pasaría a ser:

Valor contable ajustado
ACTIVO
100.000+ 290.000 + 500.000 +1.600.000 = S/. 2.490.000
Y el valor contable ajustado

VE = 2.490.000 – (600.000+200.000+450.000) = S/. 1.240.000

Valor de liquidación
Si la empresa cuyo valor contable ajustado hemos valorado anteriormente
entrase en fase de liquidación, deduciríamos del valor calculado los gastos
en que se incurre para su liquidación.
Indemnizaciones a los empleados: 225.000 Gastos jurídicos: 75.000 Otros

gastos: 50.000
Total gastos liquidación = 225.000 + 75.000+ 50.000 = S/. 350.000
Valor de liquidación = 1.240.000 – 350.000 = S/. 890.000

Métodos de Valoración de Múltiplos
Estos métodos basan la determinación del valor de una empresa en el estudio de

variables de la cuenta de resultados, por comparación con empresas similares.
La información puede proceder de dos fuentes:
• Múltiplo de cotización: Consiste en estimar el valor de la empresa por

comparación de éste con el de otras empresas similares cotizadas en bolsa.
• Múltiplos de transacción: Basado en analizar el precio pagado en

transacciones anteriores por compañías parecidas a la empresa objetivo.
La mayor dificultad de este método radica en la selección de las compañías

realmente comparables.
Múltiplos Utilizados
PER: Price earning ratio. Según este ratio, el precio de una empresa, es un
múltiplo de sus beneficios netos anuales.
PER = Precio (Capitalización Bursátil)/Beneficio
PER = Cotización / Beneficio por Acción
 Precio/Ventas: Se calcula el precio de la acción como un múltiplo de las

ventas anuales. No tiene en cuenta la eficiencia, productividad y rentabilidad
de los negocios.
 Precio/EBITDA: El precio se obtiene como una relación con una magnitud de

la cuenta resultados, en este caso el EBITDA. Vale decir, el beneficio antes de
impuestos, intereses y amortizaciones.
 Otros: Precio/Cash Flow, Precio/Valor en Libros.

Ejemplo Valoración Múltiplos

La empresa ZYW, presenta la siguiente cuenta de resultados en millones de soles
GAMMA
Ventas 2,558,000,000.00
Gastos de explotación (1,889,000,000.00)
EBITDA 669,000,000.00
Amortización (123,000,000.00)
EBIT 546,000,000.00
Gastos Financieros (96,000,000.00)
Beneficio antes de Impuesto 450,000,000.00
Impuesto sobre beneficio (135,000,000.00)
BENEFICIO NETO 315,000,000.00

A efectos de calcular su valor por múltiplo, se han seleccionado las empresa
GAMMA, DELTA Y KAPPA, por su afinidad con ZYW y que presentan las siguientes
cuentas de resultados.
GAMMA DELTA KAPPA
Ventas 3,172,000.00 2,779,000.00 1,997,000.00
Gastos de explotación (2,385,000.00) (2,047,000.00) (1,464,000.00)
EBITDA 787,000.00 732,000.00 533,000.00
Amortización (157,000.00) (139,000.00) (103,000.00)
EBIT 630,000.00 593,000.00 430,000.00
Gastos Financieros (104,000.00) (99,000.00) (67,000.00)
Beneficio antes de Impuesto 526,000.00 494,000.00 363,000.00
Impuesto sobre beneficio (156,000.00) (147,000.00) (108,000.00)
BENEFICIO NETO 370,000.00 347,000.00 255,000.00
Número de Acciones 200,000,000.00 150,000,000.00 100,000,000.00
Cotización 15.95 17.45 21.67
Capitalización 3,190,000,000.00 2,617,500,000.00 2,167,000,000.00
Los múltiplo seleccionados son PER, Precio/Ventas y Precio/Ebitda

Se pide: Proporcionar un rango de valoración de ZYW según los múltiplos propuestos.

Calculamos los múltiplos de las empresa seleccionadas.
RATIO GAMMA DELTA KAPPA
PER 8.62 7.543 8.50
Precio/Ventas 1.01 0.94 1.09
Precio/Ebitda 4.05 3.58 4.07
Aplicando los máximos y mínimos de cada múltiplo de la empresa ZYW:
MÚLTIPLO Mínimo Máximo

PER 2,376,116,714.70 2,715,810,810.81
Precio/Ventas 2,409,343,288.95 2,775,756,634.95
Precio/Ebitda 2,392,223,360.66 2,719,930,581.61
Pon tanto, el rango de valoración de ZYW por este método será de:
S/. 2’376,116,715 – S/. 2’775,756,635


Calculamos los múltiplos de las empresa seleccionadas.
RATIO GAMMA DELTA KAPPA
PER 8.62 7.543 8.50
Precio/Ventas 1.01 0.94 1.09
Precio/Ebitda 4.05 3.58 4.07
Aplicando los máximos y mínimos de cada múltiplo de la empresa ZYW:
MÚLTIPLO Mínimo Máximo

PER 2,376,116,714.70 2,715,810,810.81
Precio/Ventas 2,409,343,288.95 2,775,756,634.95
Precio/Ebitda 2,392,223,360.66 2,719,930,581.61
Pon tanto, el rango de valoración de ZYW por este método será de:
S/. 2’376,116,715 – S/. 2’775,756,635

Método Flujo de Caja Descontado

Consiste en la actualización de los flujos de caja futuros de la compañía al
momento actual.
Existen tres variables fundamentales y críticas para este método:
• Los flujos de caja (Cash Flow)

• La Tasa de descuento.
• El valor residual

CASH FLOW
BENEFICIOS DESPUES DE IMPUESTOS (BDT O NET PROFIT)
+ Intereses netos de impuestos (Resultado Financiero x (1-t)
= Beneficios antes de intereses y después de impuestos (BAIDT o NOPAT)
+ Amortizaciones y Deterioros
= FGO (Fondos generados por las operaciones) = BOCF (Basic Operating Cash Flow)
- Incremento Clientes (+ Disminución Clientes)
- Incremento de Existencias (+ Disminuciones Existencias)
+ Incremento de Proveedores ( - Disminución de proveedores)
= CGO (Caja Generada por las Operaciones) = OCF (Operating Cash Flow)
+ / - Desinversiones / Inversiones en Inmovilizados
CASH FLOW LIBRE (CFL) ó FREE CASH FLOW (FCF)
+ / - Ingresos / Gastos Financiero x (1-t)
+ / - Nueva Financiación / Devolución de financiación
= CASH FLOW LIBRE PARA EL ACCIONISTA ó EQUITY CASH FLOW (FCE)
- Dividendos y recompra de acciones (Reducción de capital)
+ Ampliaciones y desembolsos de capital
= CASH FLOW NETO (CFN) ó NET CASH FLOW (NCF)

Calcular el FCF y el ECF de la empresa ALFA PLUS que presenta los siguientes estados
financieros, con una tasa impositiva del 30%
ACTIVO N-1 N PASIVO N-1 N Ventas 985.00

Inmobilizado 490.00 477.00 Patrimonio 367.00 495.00 Gastos de explotación (692.00)
EBITDA 293.00
Existencias 97.00 95.00 Deuda L/P 227.00 225.00
Amortización (59.00)
Clientes 179.00 183.00 Deuda C/P 176.00 79.00
EBIT 234.00
Tesorería 138.00 207.00 Proveedores 134.00 163.00 Gastos Financieros (30.00)
Total Activo 904.00 962.00 Total Pasivo 904.00 962.00 Beneficio antes de Impuesto 204.00
Impuesto sobre beneficio (61.00)

Calculamos el BAIDT = Beneficio Neto + Intereses x (1-t)
BAIDT = 143 + 30 (1-0.3) = 143 + 21 = 164
Variaciones de NOF ( Circulante ):
Existencias: 95 - 97 = 2
Clientes: 183 - 179 = (4)
Proveedores: 163 - 134 = 29
Total = 27 (Incremento de Caja)
Inversiones : 477 - (490 - 59) = 46 (Disminución de Caja)
Los gastos financiero, libres de impuestos son 30 x (1-0.30) = 21

La amortización de deuda = (176 + 227) - (225 + 79) =403 - 304 = 99
NOPAT 164.00 FREE CASH FLOW 204.00
AMORTIZACIONES 59.00 Intereses netos de impuestos -21.00
VARIACIONES NOF 27.00 Amortización de Deuda -99.00
INVERSIONES -46.00 EEQUITY CASH FLOW 84.00
FREE CASH FLOW 204.00
La Tasa de Descuento
La elección de la tasa de descuento relevante dependerá del flujo de caja a
descontar. Para este propósito se puede utilizar el Cash Flow Libre o el Cash
Flow Libre para el Accionista. En función del flujo de caja utilizado, se obtendrá
el Valor de la Empresa o el Valor de los Recursos Propios
Flujo de Caja Descontado Tasa de Descuento Valor Calculado
Coste Medio Ponderado de Valor de la Empresa (Enterprise

Cash Flow Libre (FCF) Capital (CMPC ó WACC) Value) o de sus Activos
Valor de los Recursos Propios
Cash Flow Libre para el accionista (FCF) Coste de los Recursos Propios
(Equity Value)
WACC = Kd X D/(D+E) + Ke X E/(D+E)
Kd= Costo de la deuda D = Deuda E= Recursos Propios Ke= Costo de

recursos propios
El Valor Residual
Tres aproximaciones:
• Valor Patrimonial
• Capitalización de Resultados
• Capitalización de Cash Flows: Modelo Gordon
CFn x (1+g)
VRn = ------------------------
(k-g)
CF = Cash Flow del año n
k = Tasa de descuento
g = Tasa de crecimiento estimada de los cash flows a partir del año n
(Normalmente se da entre 1% y 3%)
El Valor Residual
La empresa EPSILON, que tiene un WACC del 7%, presenta un cash flow
estimado en el año 5 de S/. 1,580. Se estima una tasa de crecimiento del
2%. ¿Cuál será el valor residual? ¿Y si el crecimiento fuera del 3%?
El Valor Residual
Para un crecimiento del 2%:
VRn (g = 2%) = 1,580 x (1+ 0.02) / (0.07 – 0.02) = 32,232
Para un crecimiento del 3%:
VRn (g = 3%) = 1,580 x (1+ 0.03) / (0.07 – 0.03) = 40,685

El Proceso de Valoración por FCD
Aplicación
Elaboración
Obtención Cálculo de de la tasa Cálculo del Determinación
de
de Cash la tasa de de valor del valor de la
Proyecciones
Flow descuento descuento a residual empresa
Financieras
los CF

La empresa MASNUEVE presenta el siguiente estado de situación financiera
ACTIVO PASIVO
Inmobilizado 325.00 Patrimonio 275.00
Existencias 50.00 Deuda L/P 75.00
Clientes 60.00 Deuda C/P 25.00
Tesorería 35.00 Proveedores 95.00
Total Activo 470.00 Total Pasivo 470.00
De las proyecciones financieras realizadas, hemos obtenido los siguientes

Cash Flow Libres (FCF) previstos:
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
37 43 49 54 59
Se ha estimado el WACC de la empresa en un 7.25%. Así mismo se estima

que la tasa de crecimiento de los Cash Flow a partir del 5º año sea de 2.5%

Cálculo del Valor Actual de los Flujos de Caja :
VAN = 37/1.0725 + 43/(1.0725)2 + 49/(1.0725)3 + 54/(1.0725)4 + 59/(1.0725)5 = 194
Cálculo del Valor Actual del valor residual:
VR(5) = 59 x (1.025)/(0.0725 - 0.025) = 1,273
VA (VR) = 1,273 / (1.0725)5 = 897
El valor de la empresa (Enterprise Value) será: 194 + 897 = 1,091
Para llegar al valor de las acciones, deduciremos la deuda neta, la cual es igual a:
75 + 25 – 35 = 65
Valor Acciones (Equity Value) = 1091 – 65 = 1,026

Del valor al precio de venta de la empresa:
VALOR = Múltiples
PRECIO = Solo 1
Condicionantes:
• Expectativas y situación de las partes.

• Psicología de la transacción.
• Liquidez.
• Participación minoritaria vs. Paquete de Control.
• Operaciones hostiles vs. Amistosas.
VALUACIÓN DE ACCIONES Y BONOS
Instrumentos de renta fija y renta variable

Instrumentos de renta fija. Estos instrumentos generan unos flujos de
dinero conocidos a lo largo del tiempo, lo que permite calcular la
rentabilidad aproximada de la inversión. Se los denomina “bonos u
obligaciones”, y los flujos que producen a lo largo del tiempo son
llamados “cupones”. El hecho de que se llamen “instrumentos de renta
fija” no indica que la rentabilidad sea siempre positiva y fija; de hecho,
puede darse que una inversión de este tipo provoque rentabilidades
diferentes de las esperadas, o incluso pérdidas.

Instrumentos de renta variable. Instrumentos de renta variable. Son
aquellos en los que la rentabilidad de la inversión se origina
principalmente a partir de un incremento en el precio futuro, el cual no es
conocido, lo que genera una incertidumbre sobre las rentabilidades
futuras. Asi también, dependiendo de la utilidad del ejercicio, estos
instrumentos pagan periódicamente un monto de dinero, conocido como
“dividendos”.
Cuando los gobiernos o las empresas piden prestado dinero pueden

hacerlo a través de una emisión de obligaciones. La obligación se
corresponde con la parte alícuota del préstamo (deuda) que recibe las
entidad emisora de los títulos de parte de los inversores.
A cambio de la financiación proporcionada el inversor tendrá derecho a

cobrar en el futuro unos flujos de caja determinados. Los elementos más
importantes son:
Constituye el principal de cada uno estos préstamos
VALOR NOMINAL (títulos) y sobre él se calcula el pago futuro.
Interés periódico calculado sobre el Valor Nominal de la

obligación (expresado como % del nominal) que recibirá
CUPÓN el inversor mientras la mantenga en su poder. Los tipos
de interés del cupón pueden ser fijos durante la vida de
la obligación o variables.
Devolución del principal en la fecha de vencimiento de
AMORTIZACIÓN la obligación. La amortización se realiza con prima si el
valor de reembolso es una cantidad superior al valor
nominal ( o sobre la par).
Valoración obligaciones :
Suponga que en el 2019 usted compra una Obligación del Tesoro con valor
nominal de S/. 1000, cupón anual del 6% y vencimiento a 5 años.
– Los flujos de caja al final de cada año durante el resto de la vida de la
obligación (hoy = año 2019)
2020 2021 2022 2023 2024
60 60 60 60 1060
¿Cuánto estaría un inversor dispuesto a pagar hoy por esta obligación?

El Valor Actual de estos flujos
¿Por qué? Lo que el inversor querrá pagar para obtener esos ingresos
futuros depende del valor que tengan hoy dichos ingresos.

El calculo de ese VA depende de los tipos de interés del mercado o lo que es
igual también de la rentabilidad de inversiones alternativas con el mismo nivel
de riesgo.
• Necesitamos observar la rentabilidad que proporcionan títulos similares.

• Imaginemos que otras obligaciones del Tesoro con el mismo plazo ofrecían
una rentabilidad del 7.7% anual. Esto es a lo que renuncia el inversor si compra
esta obligación que queremos valorar.
• Por tanto, necesitamos descontar los flujos de caja al 7.7%

El calculo del VA:
VA = 60 + 60 + 60 + 60 + 60 = 931.58
(1.077)1 (1.077)2 (1.077)3 (1.077)4 (1.077)5
Podemos decir que la obligación del tesoro al 7.7% vale 931.58 o un

93.158%.
Por tanto, podemos valorar una obligación calculando

VA (cobros de cupón) + VA (cobro final)
VALUACIÓN DE ACCIONES

Puesto que las corporaciones tienen una vida que podría ser infinita, las
acciones comunes tienen vida infinita, nunca tienen que restituirlas. Cuando
un inversionista vende acciones, su valor depende de los flujos de efectivo
futuros esperados, que en teoría continuarán eternamente.
Los flujos de efectivo no se prometen explícitamente, se deben estimar con
base a las expectativas acerca de las ganancias futuras y la política de
dividendos de la compañía.
Desde el punto de vista financiero, el valor de una acción común depende
totalmente de los flujos de efectivo que la compañía vaya a distribuir a sus
propietarios y del rendimiento requerido de tales flujos de efectivo.

MODELO BÁSICO DE
Valor de VP de los dividendos Valor

= P = esperados a futuro + Terminal
la Acción
P = D1 + D2 Dn + Pn
+ …. +
(1+Ks) 1
(1+Ks)2 (1+Ks)n (1+Ks)n

MODELO BÁSICO DE
Valuar una acción común es más difícil que valuar un bono porque sus flujos
de efectivo futuros esperados son muy inciertos.
El valor de una acción tiene dos componentes: Sus dividendos suelen
denominarse componentes de ingreso y el segundo componente es el
cambio de valor, que suele llamarse componente de ganancia de capital, que
representa el incremento (o pérdida) de valor de la acción desde el momento
en que se compra hasta el momento en que se vende.

MODELO BÁSICO DE
Ejemplo:
Carlos Rodríguez está considerando invertir en acciones comunes de la

UCP Backus y Johnston. Él espera pague un dividendo de $ 1.48 en un
año y de $ 1.80 en dos años, y cree que las acciones se venderán a $
26.00 en dos años. ¿Cuánto vale la acción si su rendimiento requerido es
del 12%?
1.48 1.80 26.00

P0 = + + = $ 23.48
(1.12)1 (1.12)2 (1.12)2

¿Qué determina entonces los dividendos futuros?
Hay dos factores:

Las ganancias de la compañía: Para distribuirlas como dividendos.
Su política de dividendos: Reinvertir o pagar dividendos.
Una forma sencilla pero conveniente de describir una política de dividendos

es calcular la relación de pago
Relación de Pago Dividendos

=
Ganancias
A p l i c ac i ó n de l M o d e lo de Valuación
de di v i de nd os
L o s inversionistas miran a la empresa como una fuente de riqueza en

crecimiento; por eso, les interesa la tasa de crecimiento de la empresa y
su implicancia en el valor de las acciones.
L a mayor parte del valor de una acción está determinada por el valor
de sus dividendos más cercanos. Al igual que con cualquier flujo de
efectivo, cuando más tiempo falte para recibir un dividendo, menor será
su valor presente.
MODELO DE CRECIMIENTO
CONSTANTE
Se conoce comúnmente como “Modelo de Gordon”.
Este modelo supone que los dividendos crecerán a una tasa constante, g, es
una constante (Condición matemática es g<ks)
M O D E L O DE C R E C I M I E N T O C O N S TA N T E
Simplificando la ecuación:
D1
P
0 = Ks - g
Tasa de rendimiento esperada:
Ks = D1 + g
s
P0
Mientras más grande sea g, más grande será Kd, ya que una empresa que crece
rápidamente, será más riesgosa y tendría un rendimiento requerido mayor.
Ejemplo:
Se espera que Procter & Gamble pague un dividendo de $ 3.00 el año próximo
por sus acciones comunes, el rendimiento requerido es del 12% y se espera
que los pagos de dividendos crezcan al 4% anual eternamente. Determine el
precio justo de una acción común de Procter & Gamble.
3.00
P0 = = $ 37.50
0.12 – 0.04
12
Ejemplo:
El precio de las acciones de International Paper es de $ 51.00 y que su
dividendo del año anterior fue de $ 1.52. Si se espera que la tasa de
crecimiento del dividendo sea del 5.25% por año eternamente, ¿Cuál será la
tasa de capitalización de sus acciones comunes?
La tasa de capitalización implícita, que es nuestro rendimiento requerido es del

8.4%. Esta tasa consiste en un rendimiento por dividendos del 3.15% más un
rendimiento por ganancia de capital del 5.25%.
MODELO DE CRECIMIENTO CERO
El modelo más sencillo para valuar dividendos, es el modelo de crecimiento

cero, suponiendo una serie de dividendos constantes sin crecimiento.
D1 = D2 = D3 = Dn = Dividendos iguales
Toda vez que el dividendo siempre es el mismo, la acción puede verse como
una perpetuidad ordinaria con un flujo de efectivo igual a D1 en cada periodo
M OD E LO D E C R E C I M I E NTO CE RO
Algunas acciones preferentes nunca vencen. Por lo tanto, tales acciones

preferentes perpetuas no tienen un pago de principal final y se espera que
paguen dividendos en todos los períodos futuros.
El valor de cada perpetuidad es tan sólo el pago dividido entre la tasa de

descuento, por lo tanto el valor de una acción con crecimiento cero se reduce a
la siguiente fórmula.
P = D1 Ks = D1
0
Ks P0
C O N C R E C I M I E N TO S U P E R N O R M A L
Cuando la empresa experimenta un elevado crecimiento de dividendos durante

algún tiempo finito. Después de ese crecimiento supernormal, el crecimiento
de los dividendos continuará a una tasa normal eternamente en el futuro.
Ejemplo:
Netscape está operando en una industria nueva que apenas acaba de captar
el interés del público. Las ventas están creciendo a razón del 80% anual. Se
espera que esta elevada tasa de crecimiento de las ventas se traduzca en una
tasa de crecimiento del 25% en los dividendos en efectivo para cada uno de
los próximos cuatro años. Posteriormente, se espera que la tasa de
crecimiento de los dividendos sea del 5% anual eternamente. El dividendo
anual más reciente, que se pagó fue de $ 0.75. El rendimiento requerido de
estas acciones es del 22%. ¿Cuánto vale una acción de Netscape?
Tiempo 0 1 2 3 4 5 6 …..
Dividendos 0.75 0.938 1.172 1.465 1.831 1.923 2.019 …..

Crecimiento 25% 25% 25% 25% 5% 5% 5% …..
D6 2.019
P5 =
=
= $ 11.876
Ks - g 0.22 – 0.05
D1 D2 Dn Pn
P = + + …. + +
0
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks)n (1+Ks)n
s s s
P0 = 0.938 + 1.172 + 1.465 + 1.831 + 1.923 + 11.876 = $ 8.295

(1.22)1 (1.22)2 (1.22)3 (1.22)4 (1.22)5 (1.22)5
MODELO DE CRECIMIENTO
ERRÁTICO- SUPERNORMAL
Dt (1+g)
La expresión: P
t
=
Ks - g
Pueden escribirse de forma tal que permita valorizar acciones comunes con
tasas de crecimiento variables durante un período finito, que es seguido por
una tasa de crecimiento constante.
D1 D2 Dn Dn(1+g) (1+Ks)1
P = + + …. + +
0
(1+Ks)2 (1+Ks)n (1+Ks)n(Ks-g)
Ejemplo:
Novel está pasando por un período de construcción, y no se espera que

modifique su dividendo en efectivo anual mientras está desarrollando
proyectos nuevos durante los próximos tres años. Su dividendo fue de $ 1.00
el año pasado y será de $ 1.00 en cada uno de los próximos tres años. Una
vez que se hayan desarrollado los proyectos, se espera que las ganancias
crezcan con una tasa elevada durante dos años al efectuarse las ventas
resultado de los nuevos proyectos. Se espera que tales ganancias elevadas
produzcan un aumento del 40% en los dividendos durante dos años. Después
de estos dos extraordinarios aumentos en los dividendos, se espera que la
tasa de crecimiento de los dividendos sea del 3% anual eternamente. Si el
rendimiento requerido de las acciones de Novel es del 12%, ¿Cuánto vale hoy
una acción?
Tiempo 0 1 2 3 4 5 6 7 …..
Dividendos 1.00 1.00 1.00 1.00 1.40 1.96 2.019 2.079 …..
Crecimiento 0% 0% 0% 40% 40% 3% 3% 3% …
P0 1.00 + 1.00 + 1.00 + 1.40 + 1.96 + (1+0.03) 1.96

=
= = (1.12)1 (1.12)2 (1.12)3 (1.12)4 (1.12)5 (1.12)5(0.12-0.03)
P0 = $ 17.13
55

MODELO BÁSICO DE

Métodos de Valoración Sesión 1 y 2

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Métodos de Valoración Sesión 1 y 2

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MÉTODOS DE VALORACIÓN

Métodos basados en el balance

En este grupo encontramos los siguientes métodos:

1. Valor contable o de los libros

Métodos basados en el balance

También conocido como valor Patrimonial. Se parte del Balance de la

Valor empresa = Activo total – Pasivo exigible

Métodos basados en el balance

Métodos basados en el balance

Puede considerarse también como un valor mínimo de la empresa, ya que

Métodos basados en el balance

El valor de reposición representa la inversión que debería efectuarse para

El interés de este método se produce cuando nos encontramos con el caso

Métodos basados en el balance

Calcular el valor de la Empresa A, cuyo balance y cuenta de resultados son:

Activo (S/.) Pasivo(S/.)

Teso rería 100.000 P rov eed o res 600.000

D eudo res 300.000 D eu d a a corto 200.000

Inv entario 500.000 D eu d a a largo 450.000

A ctiv o s Fijos 1.500.00 C ap ital y reservas 1.150.000

TOTAL 2.400.000 TOTAL 2.400.000

Métodos basados en el balance

Calcular el valor de la Empresa A, cuyo balance y cuenta de resultados son:

CUEN TA DE RESULTA D O S S/.

C o ste de v entas 225.000

G astos generales 180.000

Impuestos (30%) 11.100

BENEFICIO NETO 25.900

Métodos basados en el balance

Calcular el valor de la Empresa A, cuyo balance y cuenta de resultados son:

CUEN TA DE RESULTA D O S S/.

C o ste de v entas 225.000

G astos generales 180.000

Impuestos (30%) 11.100

BENEFICIO NETO 25.900

Métodos basados en el balance

Coincide con el valor del Capital y reservas

Métodos basados en el balance

Valor contable ajustado

Métodos basados en el balance

Valor contable ajustado

Y el valor contable ajustado

Métodos basados en el balance

Indemnizaciones a los empleados: 225.000 Gastos jurídicos: 75.000 Otros

Valor de liquidación = 1.240.000 – 350.000 = S/. 890.000

Métodos de Valoración de Múltiplos

Estos métodos basan la determinación del valor de una empresa en el estudio de

• Múltiplo de cotización: Consiste en estimar el valor de la empresa por

• Múltiplos de transacción: Basado en analizar el precio pagado en

La mayor dificultad de este método radica en la selección de las compañías

PER = Precio (Capitalización Bursátil)/Beneficio

PER = Cotización / Beneficio por Acción

 Precio/Ventas: Se calcula el precio de la acción como un múltiplo de las

 Precio/EBITDA: El precio se obtiene como una relación con una magnitud de

 Otros: Precio/Cash Flow, Precio/Valor en Libros.

Ejemplo Valoración Múltiplos

Ejemplo Valoración Múltiplos

Los múltiplo seleccionados son PER, Precio/Ventas y Precio/Ebitda

Ejemplo Valoración Múltiplos

Aplicando los máximos y mínimos de cada múltiplo de la empresa ZYW:

MÚLTIPLO Mínimo Máximo

S/. 2’376,116,715 – S/. 2’775,756,635

Ejemplo Valoración Múltiplos

Aplicando los máximos y mínimos de cada múltiplo de la empresa ZYW: