18 VALORIZACION DE

PROPIEDADES
MINERAS

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 INFORMACION BOLSA DE VALORES

INFORMACION BOLSA DE VALORES DE LIMA AL 17 DE FEBRERO DE 2011

Cotización Capitalizacion PER Precio/

(S/.) Bursatil (veces) Valor Contable
(millones US$)

MINAS EN OPERACIÓN

Gold Fields La Cima 3.59 1,846.00 12.34 2.65

Minas Buenaventura 118.30 11,767.10 16.42 4.44
Minera Corona 30.20 391.20 10.26 9.30
Minera El Brocal 56.90 2,219.30 30.94 6.81
Minera Milpo 7.24 2,550.10 17.82 4.14
Volcan 4.09 4,010.80 13.95 3.53

JUNIORS
Alturas Minerals Corp. 0.23 23.30 26.14
Candente Copper Corp. 2.17 204.00 4.43
Panoro Minerals Ltda. 0.51 44.80 1.66
Río Alto Mining Limited 2.38 291.00 9.08
Vena Resources 0.51 45.10 1.74
Zincore 0.80 114.50 4.25

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 POR QUÉ VALORIZAR MINAS?

• Compra- venta de propiedades

mineras
• Fusiones y escisiones de
empresas mineras.
• Para identificar las fuentes de
creación y destrucción del valor
económico de la empresa minera.

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OTRAS RAZONES PARA VALORIZAR MINAS

• Transparencia del valor al mercado

• Para control interno
• Para transferencia parcial o total de
acciones
• Para ingresar al mercado de valores
• Para realizar una oferta pública de
acciones, con la finalidad de adquirir una
empresa
• Para determinar el precio objetivo en caso
de reestructuraciones o reorganizaciones
empresariales.

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 DIFERENCIA ENTRE VALOR Y PRECIO
 

• La valorización, se refiere al intento de

encontrar un valor justificable para la
empresa minera.
• El precio es la cantidad a la que el
vendedor y comprador acuerdan realizar
una operación de compra venta y no tiene
que coincidir exactamente con el valor que
ha determinado la valorización.
• Una empresa minera normalmente tiene
distinto valor para distintos compradores
y también puede tener distinto valor para
comprador y vendedor.

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 PROSPECTOS MINEROS Y MINAS CON
RESERVAS MINERALES

PROSPECTOS MINEROS
 Son aquellos yacimientos que pueden
encontrarse en estado de prospección o
exploración, pero que no tienen definidas
sus reservas minerales, y los estudios
geológicos preliminares sólo dan una idea
del potencial.

 Para fines de valorización, se consideran

también como prospectos a las minas
paralizadas por carecer de reservas
minerales, y que no tienen un estudio de
factibilidad que demuestren su viabilidad.

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 PROSPECTOS MINEROS Y MINAS CON
RESERVAS MINERALES

MINAS CON RESERVAS MINERALES

 Se consideran a las minas en que el proceso
productivo es continuo, tiene definidas sus
reservas minerales y la operación minera tiene
instalada todos los equipos y máquinas necesarias.
 Para fines de valorización, se consideran también a
las minas nuevas por entrar en operación con
estudio de factibilidad concluido.
 Asimismo, se consideran a las minas que estando
actualmente paralizadas, tienen un estudio de
factibilidad que permitan establecer su valor como
negocio minero.

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 INFORMACION RELEVANTE PARA
VALORIZAR MINAS

1. Información legal
2. Estados Financieros Históricos
3. Tasación de activos y pasivos a valores de mercado
4. Valor de las acciones de la empresa en el mercado
de valores
5. Intangibles del negocio minero
6. Recursos y Reservas Minerales
7. Las expectativas de compradores y/o vendedores
8. Los proyectos mineros de la empresa
9. Flujo de ingresos y costos operativos futuros de la
empresa
10. La tasa de descuento del comprador/vendedor

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 ASPECTOS RELEVANTES EN LA
VALORIZACION DE PROPIEDADES MINERAS

 Aspectos Legales (Estudio Abogados)

 Reservas (Geólogo)
 Valorización (Mineros, Economistas, Banquero)
 Apreciaciones adicionales

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 ASPECTOS LEGALES

 Confirmar inscripción de la concesión en registros

públicos
 Confirmar vigencia de la concesión
 Verificar problemas con comunidades
 Verificar problemas con propietarios de terreno
superficial
 Verificar problemas relacionados con el medio
ambiente

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 RESERVAS

 Geología
 Localización del yacimiento (zona minera conocida)
 Vetas de oro en batolitos
 Vetas polimetálicas
 Cuerpos
 Diseminado
 Producción histórica, leyes, controles geológicos
 Leyes de corte, comparativo e histórico

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 PROCESO DE VALORIZACION

 Determinación de vida del yacimiento

 Determinación de tasa de producción, ley
 Recuperación metalúrgica
 Precios
 Costos (histórico, comparativo, proyectado)
 Modelo del flujo de caja
 VAN, TIR (comparar con valor en bolsa, en libros)
 Análisis de resultados
 Discusión con cliente
 Presentación final.

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 APRECIACIONES

 Si es vendedor, se espera mayores valores

 Si es comprador, espera menores valores
 Si es inversionista de corto plazo, priorizará el
análisis financiero
 Si es inversionista a largo plazo (institucional),
tomará en cuenta otros factores

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RECURSOS Y LEYES DE LOS PRINCIPALES
PROYECTOS

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RECURSOS Y LEYES DE LOS PRINCIPALES
PROYECTOS

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RECURSOS Y LEYES DE LOS PRINCIPALES
PROYECTOS

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 VARIABLES POR ANALIZAR EN UNA
VALORIZACION

 Inversiones
 Ingresos
 Costos y Gastos
 Horizonte del yacimiento
 Tasa de descuento

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FÓRMULAS EMPÍRICAS PARA DETERMINAR
EL TAMAÑO DEL PROYECTO

REGLA DE TAYLOR

n (años) = 6.5 * (R (mm))^0.25 * (1+-0.2)

T (millones TM/año)= 0.15 * (R(mm))^0.75 * (1+-0.2)

BRIAN MACKENZIE

MINAS SUBTERRÁNEAS
T (TM/año) = 4.22 * (R(ton))^0.756

MINAS A CIELO ABIERTO

T (TM/año) = 5.63 * (R(ton))^0.756

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FÓRMULAS EMPÍRICAS PARA DETERMINAR
EL TAMAÑO DEL PROYECTO

LÓPEZ JIMENO

COBRE
n (años) = 5.35 * (R (mm))^0.273

ORO
n (años) = 5.08 * (R(mm))^0.31

PLOMO-ZINC
n (años) = 7.61 * (R(mm))^0.276

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 INVERSION

 Es una función del tamaño de la operación (fórmulas

empíricas)
 Utilizar métodos comparativos (Economías de escala
de proyectos mineros)
 Estimar costos de inversión, según tipo de
procesamiento (concentración, lixiviación, etc)
 Indice de facturación (Ventas/Inversión=0.30 a 0.35)

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 INGRESOS PARA VALORIZAR

 Es una función dependiente de las

leyes del mineral, cotizaciones
consideradas, recuperación total,
producto final a vender, y tamaño
del proyecto

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 Ingresos por Venta de Minerales

V = ( (lm*p*Rm1*Rm2*…Rmn) - T ) * Qm

V= ventas en US$
lm= ley del mineral
p= precio del mineral
Rm1*Rm2*..Rmn = recuperaciones metalúrgicas
T= costo de los procesos faltantes para tener
mineral refinado
Qm= cantidad de mineral vendido (TM)

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COSTOS Y GASTOS PARA VALORIZAR

 Costos de producción
 Gastos de operación
 Impuestos y participaciones

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 COSTOS Y GASTOS PARA VALORIZAR

 Métodos comparativos (economías de

escala)
 Tomar datos de estados financieros
históricos de empresas en operación (por
ejemplo, porcentaje de ventas ajustando
el precio).

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 HORIZONTE DEL YACIMIENTO

 Es una función de los Recursos Mineros

y del Tamaño de la operación.

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 TASA DE DESCUENTO PARA VALORIZAR

 Considerar una tasa de descuento de

12% es apropiada.
 Sin embargo a nivel de perfil puede
considerarse una tasa de 15%, además
de hacer análisis de sensibilidad.

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MÉTODOS DE
VALORIZACION

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 MÉTODOS DE VALORIZACION DE MINAS

1. MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR

PATRIMONIAL

2. MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O

DIVIDENDOS FUTUROS DE LA EMPRESA
MINERA

3. MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE

COMERCIO O GOODWILL

4. MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA

DESCONTADO
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 1.- MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL

 Se valoriza la empresa a través de la

estimación del valor de su patrimonio
 Proporciona el valor desde una perspectiva
estática de la empresa
 No tiene en cuenta la evolución futura de la
empresa
 No es muy aplicable para minas en
operación con perspectivas de crecimiento.

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MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL

FÓRMULA BÁSICA:
VALOR ACCIONES DE LA EMPRESA=
ACTIVOS – PASIVOS

Ajustes:
a) Valor Contable
b) Valor Contable Ajustado
c) Valor Liquidación

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 MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL

a) Valor Contable:
Es la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible.

b) Valor Contable Ajustado

Es el ajuste de los activos y pasivos de la empresa a valores de
mercado, obteniéndose el patrimonio neto ajustado.

c) Valor de liquidación
Es el valor de una empresa en el caso se proceda a su liquidación,
es decir se venden sus activos y se cancelen sus deudas.

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 2. MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O
DIVIDENDOS

 Se valoriza las acciones de la empresa, a través de la

estimación de su rentabilidad futura
 Estos métodos, contempla la empresa desde un punto
de vista dinámico, pues tiene en cuenta el futuro del
negocio
 Son métodos basados en la capitalización de los
beneficios futuros, de los dividendos, o del PER
 Estos métodos pueden ser aplicados a minas en
operación con vida útil futura (Reservas Minerales)
 Fórmula Básica: Valor=F * Utilidad Neta

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 MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS

1. Capitalización Beneficios

Valor Acciones = F * Utilidad Neta

F= 1/(1+k)+1(1+k)^2+1/(1+k)^3+....+1/(1+k)^n
k= tasa descuento
n=vida mina

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 MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS

2. Método PER

Valor Acciones = PER * Utilidad Neta

PER= Cotización Acción/Utilidad por acción

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MÉTODOS BASADOS EN LOS DIVIDENDOS

3.- Método Dividendos

Valor Acciones = V
V = D/ r; donde
D= valor de los dividendos
r= rentabilidad esperada accionista
Si los dividendos crecen a una tasa g:
V = (D (1+g)) / (r-g)

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 3.- MÉTODOS BASADOS EN EL GOODWILL

 En estos métodos, se determina el valor de las

acciones de la empresa a través de la estimación de
su patrimonio, más una plusvalía resultante del
valor del rendimiento o beneficios futuros.

 Estos métodos parten de un punto de vista mixto,

por un lado realizan una evaluación estática del
patrimonio de la empresa y, por otro, le confieren
cierta dinamicidad a dicha valoración, tratando de
determinar el valor que tendrá las acciones de la
empresa en el futuro.

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VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA

GOODWILL

VALOR DE MERCADO
DE LA EMPRESA

VALOR PATRIMONIAL
CONTABLE

Goodwill= Valor añadido económico

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 MÉTODOS BASADOS EN EL GODWILL

 El Fondo de Comercio o Goodwill representa el valor de

los elementos inmateriales de la empresa, y es por tanto
un valor a añadir al patrimonio si se quiere efectuar una
valoración correcta. El problema surge al tratar de
calcular su valor, ya que no existe una unanimidad
metodológica para su calculo.

 Estos métodos pueden ser aplicados a minas en

operación, a minas con pocas reservas actuales, pero
que históricamente han tenido una vida útil larga.

 También puede ser aplicado a prospectos mineros, pero

con probabilidades altas de cubicar reservas minerales.

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 METODOS BASADOS EN EL GODWILL

Fórmula General:

V = Valor del Patrimonio (P) + Goodwill (G)

V = Valor de las acciones de la empresa

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 ESTIMACIÓN DEL GOODWILL

1. V = P + MVA
V= Valor Acciones de la Empresa
P= Patrimonio Neto
MVA = (Market Value Added)
Goodwill = MVA

2. V = P + f *CF
V = Valor acciones de la empresa
P = Patrimonio
f= factor < 1
CF= flujo caja accionista
Goodwill = f * CF

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 4.- MÉTODO DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO

- Determina el valor de la empresa a través de la

estimación de los flujos de dinero (CF) que
generará en el futuro, para luego descontarlos a
una tasa de descuento apropiada.
- Es el único método de valorización
conceptualmente correcto
- Método aplicable a minas en operación con
perspectivas de crecimiento, así como a minas
nuevas por entrar en operación.

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 MÉTODO DEL FLUJO DE CAJA
DESCONTADO
Objetivo de las Finanzas

Maximizar el valor de la empresa

Flujo de caja proyectado

Principal herramienta VAN
Costo de oportunidad

Emplear una tasa de descuento apropiada.

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HERRAMIENTA PRINCIPAL PARA VALORIZAR

El Valor Actual Neto el cual es determinado por:

• El Flujo de Caja Proyectado y,
• El Costo de Oportunidad del Capital

FC1 FC2 FCn

VAN   2
 ... 
(1  Cok ) (1  Cok ) (1  Cok ) n

Considera el valor del dinero en el tiempo.

Considera los flujos futuros y no los pasados.

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 HERRAMIENTAS PARA VALORIZAR

 EL FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA

 EL VALOR TIEMPO DEL DINERO
 EL CONCEPTO DEL VALOR ACTUAL
NETO

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VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA

FLUJO DEUDA

VAN BANCO
FLUJO ECONOMICO
VAN ECONOMICO

FLUJO FINANCIERO
VAN ACCIONISTA

VALOR EMPRESA= VALOR ACCIONES + VALOR DEUDA

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EVALUACION ECONÓMICA Y FINANCIERA

EVALUACION ECONOMICA

Flujo Económico
VANE = Flujo Económico/WACC

EVALUACION FINANCIERA

Flujo Económico

Flujo Deuda

Flujo Financiero o del accionista

VANF = Flujo Financiero/COK

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 FLUJO DEL CAJA DEL INVERSIONISTA

= Flujo de Caja Económico (del proyecto)

+ Préstamos
- Amortización de la deuda
- Intereses
+ Escudo fiscal de intereses
= FC del Inversionista (financiero)

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FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA
(Flujo Económico)

Año 0 1 2 3 4…………….N
FLUJO ECONÓMICO

INGRESOS

 Ventas
 Valor residual
 Recupero capital de trabajo

EGRESOS

 Inversiones
 Costos de producción
 Gastos de venta
 Gastos administrativos
 Impuesto económico

SALDO ECONÓMICO = INGRESOS - EGRESOS

48
Derechos Reservados 48
FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA
(Flujo Financiero)

Año 0 1 2 3 4 …..N

FLUJO FINANCIERO

INGRESOS
 Préstamos
 Ventas
 Valor residual
 Recupero de capital de trabajo

EGRESOS
 Inversiones
 Costos de producción
 Gastos de venta
 Gastos administrativos
 Gastos financieros
 Impuesto financiero
 Amortización de préstamos

SALDO FINANCIERO =INGRESOS-EGRESOS

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Derechos Reservados 49
 FLUJO DE CAJA RELEVANTES

FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO APROPIADA

FLUJO DE CAJA LIBRE WACC
(FLUJO DE CAJA ECONÓMICO) Costo ponderado de deuda (Kd) y
capital (ke)
FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA COSTO DE OPORTUNIDAD
EL ACCIONISTA Rentabilidad exigida a las acciones
(FLUJO DE CAJA FINANCIERO) (ke)
FLUJO DE CAJA PARA LA DEUDA COSTO DE LA DEUDA (Kd)

VALOR EMPRESA = FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO

ó
VALOR EMPRESA = FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA
+ FLUJO PARA LOS PROVEEDORES
DE LA DEUDA
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