OBJETO DE APRENDIZAJE 1: VALORACIÓN

TEMA 2: VALORACIÓN DE BONOS

SUBTEMA 1: FLUJOS DE EFECTIVOS DE LOS BONOS, PRECIOS Y RENDIMIENTOS:

Terminología de los bonos:

Bono: Título que venden los gobiernos o las corporaciones para obtener dinero de los inversionistas hoy con
Fecha de vencimiento: Fecha hasta la cual se realizan pagos periódicos del bono y se realiza el pago del saldo
Plazo: Tiempo que resta para la fecha final de pago.
Cupón: Pagos de interés prometidos por el bono. En el certificado del bono se define como se pagarán. Pued
semestrales, anuales y se pagan hasta la fecha de vencimiento del bono. Se denomina con las letras CPN.
Valor nominal: Cantidad conceptual que se utiliza para calcular los pagos de intereses.
Tasa cupón: Tasa de interés que establece el emisor ó tasa a la que se emite el bono en la subasta en bolsa d
TPA.

Formula:
Pago del cupón:
CPN = Tasa cupón X Valor nominal
Número de pagos de cupón por año

Ejemplo:
Determine el valor del cupón de un bono de $1000 con 10% de tasa cupón y pagos semestrales.

CPN = 10% X 1000 = 100 =

2 2

Bonos cupón cero:

Es el tipo más sencillo de bonos, no hace pagos de cupón. El único pago efectivo que recibe el inversionista es
de vencimiento. Los títulos del Tesoro, que son bonos del gobierno de los Estados Unidos con vencimiento ha
Teniendo en cuenta que el valor presente de un flujo de efectivo es menor que el flujo de efectivo, entonces
el precio de un bono cupón cero siempre será menor que su valor nominal.
Los bonos cupón cero siempre se comercian con un descuento, un precio más bajo que su valor nominal, por
bonos de descuento puro.

Ejemplo:
Un bono cupón cero a un año, libre de riesgo y con valor nominal de $100.000 tiene un precio inicial de $96.6
vencimiento, determine los flujos de caja del título.
$ 100,000

0 1
Años
$ (96,618.36)
Aunque el bono no paga intereses en forma directa, se recompensa al inversionista por el valor de su dinero
bono con un descuento sobre su valor nominal.

Rendimiento al vencimiento:
La TIR de una inversión es la tasa de descuento con la que el VPN es igual a cero. La TIR de una inversión en u
rendimiento que percibirán los inversionistas sobre su dinero.
La TIR de una inversión en un bono recibe el nombre de rendimiento al vencimiento (RAV) o rendimiento.
El rendimiento al vencimiento de un bono es la tasa que hace que el valor presente de los pagos prometido
actual del bono en el mercado.

Ejemplo:
Determine el rendimiento del bono del ejemplo anterior.

$ 96,618.36 = $ 100,000
1 + RAV1

Despejando RAV1 :

1 + RAV1 = $ 100,000 = 1.034999973

$ 96,618.36

RAV1 = 1.034999973 - 1

RAV1 = 3.5%

Interpretación:
Debido a que el bono está libre de riesgo, invertir en él y conservarlo hasta que se venza equivale a ganar el 3
inversión inicial.
Según la Ley del Precio Único, la tasa de interés libre de riesgo en un mercado competitivo es del 3.5%. Lo qu
inversiones libres de riesgo a un año deben ganar el 3.5%.

Generalizando el procedimiento utilizado en el último ejemplo, tenemos:

Formula:
P= VF
(1 + RAVn)^n

Donde:
P: Precio actual del bono
VF: Valor nominal
n: número de períodos al vencimiento
^: Símbolo que indica exponencial o elevado a la n

Para obtener el rendimiento tenemos:

Formula:
 Rendimiento al vencimiento de un bono cupón cero a n años:
RAVn = VF ^(1/n) -1
P

Ejemplo:
Para los siguientes bonos cupón cero con los precios de mercado que se indican a continuación, por un valor
rendimiento al vencimiento que corresponde a cada uno.

Vencimiento 1 año 2 años 3 años 4 años

Precio $ 96.62 $ 92.45 $ 87.63 $ 83.06

Utilizando la última formula tenemos:

Valor nominal: $ 100 $ 100 $ 100 $ 100
Años 1 2 3 4
RAV1 RAV2 RAV3 RAV4
Rendimiento 3.50% 4.00% 4.50% 4.75%

Según la Ley de Precio Único, la tasa de interés libre de riesgo que se usa como el costo de capital para desco
libre de riesgo es igual al rendimiento al vencimiento de un bono cupón cero sin riesgo de incumplimiento qu
Entonces:
rn = RAVn

Bonos cuponados:
Pagan al inversionista su valor nominal al vencimiento y además hacen pagos de cupón periódicamente por c

Ejemplo:
El tesoro de los Estados Unidos acaba de emitir un bono de $1000 a cinco años, con tasa cupón de 5% y cupo
efectivo recibirán los inversionistas si se conserva el bono hasta su vencimiento?

Solución:
CPN = $1000 X 5% =
2

Valor nominal $ 1,000

Tasa de interés 5%
Períodos año 2 semestres
Plazo 5 años X 2

CPN = $ 25

$ 25 $ 25 $ 25
($ 1,000)
 ...

0 1 2 3 10
Semestres

* Observe que el último pago está compuesto por el pago del cupón por $ 25 y por el pago del valor nominal

Rendimiento del bono cuponado:

Debe encontrarse la TIR de invertir en él y conservarlo hasta el vencimiento. Tasa de interés que iguala el valo
restantes del bono y su precio actual.
Para encontrar la TIR se parte de la siguiente formula:

$ 25 $ 25 $ 25
($ 1,000)
...

0 1 2 3 10
Semestres

Los cupones de $25 conforman una anualidad y se descuentan con la formula de valor pr
El valor nominal de $1000 corresponde a un valor futuro y se descuentan con la formula
entonces:

P = CPN X 1 1- 1 + VF
y (1 + y)^N (1 + y)^N

Formula para traer a valor Formula para traer a valor

presente una anualidad, presente el valor futuro o
en este caso los cupones valor nominal del título

y es la tasa de interés que debe despejarse para encontrar la TIR, el proceso para encontrarla de forma manu
de prueba y error, pero puede simplificarse este proceso utilizando una función de Excel:

Ejemplo:
Considere el bono de $1000 del ejemplo anterior, si este bono se comercializa actualmente en un precio de $
al vencimiento?

Período Valores
0 -957.35
1 25
2 25
3 25
4 25
 5 25
6 25
7 25
8 25
9 25
10 1025

TIR = 3.00% Solución

o puede resolverse con la función tasa:

Tasa = 3.00% Solución

Como el bono paga intereses semestrales, la tasa encontrada se convierte en una TPA multiplicando por el nú
El bono tiene un rendimiento al vencimiento igual al 6% TPA con capitalización semestral.

Cálculo del precio de un bono a partir de su rendimiento al vencimiento:

En muchos casos los bonos se negocian por el rendimiento que ofrecen, de esta forma se visualizan en los sis
los datos de cierre de las negociaciones.

Ejemplo:
Considere otra vez el bono de $1000 del ejemplo anterior, suponga que su rendimiento al vencimiento se ha
capitalización semestral. ¿Cuál sería el precio al que se comercializa el bono ahora?

Solución:
La tasa anual del 6.30% equivale a una tasa semestral del 3.15%. (Dividiendo la tasa anual entre dos, ya que u

P= Valor presente de la anualidad +

a una tasa del 6.30%

Anualidad $ 25 Valor que paga cada cupón semestralmente

Períodos 10 semestres
Valor nominal $ 1,000
Tasa de rendimiento 3.15%

Precio del = ($ 211.63) +

Bono =VA(tasa,nper,pago,vf,tipo)
=VA(3.15%,10,25,,)
Precio del = ($ 944.98) Solución
Bono

De manera directa se puede calcular:

Precio del = ($ 944.98) Solución
Bono =VA(3.15%,10,25,1000)
SUBTEMA 2: COMPORTAMIENTO DINÁMICO DE LOS PRECIOS DE LOS BONOS:

Descuentos y premios:
Tabla resumen: Precios de los bonos inmediatamente después del pago de un cupón

mayor que el igual que el menor que el

Cuando el precio
valor nominal valor nominal valor nominal
del bono es:

"Por arriba de "a la par" "por debajo de

Se dice que el la par" o "con la par" o "con
bono se negocia: premio" descuento"

Tasa del cupón Tasa de cupón Tasa del cupón

> Rendimiento = Rendimiento < Rendimiento
Esto ocurre
al vencimiento al vencimiento al vencimiento
cuando:

Ejemplo:
Considere tres bonos a 30 años con pagos anuales de cupón. Un bono tiene una tasa cupón de 10%, otro de 5
rendimiento al vencimiento de los tres bonos es del 5%. ¿Cuál es el precio de cada uno para un valor nominal
con premio, cuál con descuento y cuál a la par?

Solución:
Bonos 1 2 3
Plazo 30 30 30 años
Tasa cupón 10% 5% 3%
Rendimiento 5% 5% 5%
Valor nominal $ 100 $ 100 $ 100
Cupón $ 10 $5 $3
Valor presente ($ 176.86) ($ 100.00) ($ 69.26) Solución - Primera parte

Verificando la tabla resumen:

Bonos 1 2 3
Mayor que el Igual al valor Menor que el
Precio
valor nominal nominal valor nominal
Tasa cupón
Tasa cupón > Tasa cupón
Tasa cupón vs menor que
tasa de igual que tasa
rendimiento tasa de
rendimiento de rendimiento
rendimiento
Se negocia Con premio A la par Con descuento Solución - Segunda parte
La mayoría de emisores de bono cupón eligen una tasa de modo que al inicio se negocien a la par o sea a su v
Después de la fecha de emisión, el precio de un bono cambia con el tiempo por dos razones:
1. Con el paso del tiempo, el bono se acerca a su fecha de vencimiento, al mantenerse fijo el rendimiento del
los flujos de efectivo restantes a medida que disminuye el tiempo para que se venza.
2. En cualquier punto de tiempo las tasas de interés de mercado afectan el rendimiento del bono a su vencim

El tiempo y los precios de los bonos:

En bonos cupón cero:
Ejemplo:
Suponga que adquiere un bono cupón cero a 30 años con rendimiento de 5% al vencimiento con un valor nom
de negociación del bono?

Solución:
P(30 años para su vencimiento) = 100 =
1.05^30

P, VA Valor presente, Valor de negociación

VF 100
Tasa de rendimiento 5%
Plazo 30 años

VA = $ 23.14

Cual será el precio cinco años más tarde?

P, VA Valor presente, Valor de negociación

VF 100
Tasa de rendimiento 5%
Plazo 25

VA = $ 29.53

Observe que el valor nominal es más alto y por ello el descuento del valor nominal es más pequeño, cuando f
venza el bono. El monto del descuento disminuye porque el rendimiento no ha cambiado, pero queda menos
nominal. Si se compra el bono en 23.14% y se vende 5 años más después en $29.53, la TIR de la inversión ser

29.53 ^1/5 -1 = 5%
23.14

El rendimiento es el mismo que el del vencimiento del bono.

Si su rendimiento no cambia , entonces la TIR de la inversión en un bono es igual a su rendimiento al vencim
de que esto ocurriera.

En bonos cuponados:
Ejemplo:
Considere un bono a 30 años con tasa de cupón del 10% (pagos anuales) y valor nominal de $100. ¿Cuál es el
un rendimiento del 5% al vencimiento? Si no cambia el rendimiento, ¿cuál será el precio inmediatamente ant
el primer cupón?

P Precio, valor presente ?

CPN Valor de cada cupón ?
n Plazo en años 30
VF Valor nominal, valor al vencimiento 100
TPA Tasa de descuento o rendimiento 5%
i% Tasa cupón 10%

CPN = VF * i%

CPN = 10

P= $ 176.86

Consideremos los flujos de efectivo del bono en un año, en el momento inmediato antes de que se pague el p
29 años para que se venza.

Solución:

$ 10 $ 10 $ 10 $ 10

...

0 1 2 3
Años

P= 10 + 10 X 1 1 - 1 + 100
0.05 1.05^29 1.05^29

P Precio, valor presente ?

CPN Valor de cada cupón 10
n Plazo en años 29
VF Valor nominal, valor al vencimiento 100
TPA Tasa de descuento o rendimiento 5%
i% Tasa cupón 10%

P (Justo antes de pagar el primer cupón) = 185.71

El precio del bono es más alto de lo que era inicialmente, se recibirá la misma cantidad de pagos por cupones
que esperar tanto para recibir el pago del primer cupón.

Cuál será el valor del bono después de pagar el primer cupón?

Solución:

$ 10 $ 10 $ 10

...

0 1 2 3
Años

P Precio, valor presente ?

CPN Valor de cada cupón 10
n Plazo en años 29
VF Valor nominal, valor al vencimiento 100
TPA Tasa de descuento o rendimiento 5%
i% Tasa cupón 10%

P (Justo después de pagar el primer cupón) = $ 175.71

El precio del bono se disminuirá en $10 del primer cupón, en el momento inmediato posterior al pago de éste
Debido a que hay menos pagos de cupón restantes, los inversionistas con permio pagarán por la disminución
Un inversionista que compre el bono al inicio y reciba el primer cupón y después vende el bono, ganará el sig

TPA = ( 10 + 175.71 ) = $ 185.71 =

176.86 $ 176.86

Interpretación:
Los precios de todos los bonos se aproximan al valor nominal cuando vencen y se paga su último cupón.

Precio limpio y precio sucio de un cupón:

Precio sucio: Precio del bono con los intereses acumulados del próximo cupón.
Precio limpio: Precio del bono que no incluye los intereses acumulados del próximo cupón.
Precio limpio = Precio sucio (efectivo) - Interés acumulado

Interés acumulado = Cantidad cupón X días transcurridos desde el último pago cupón
días en el período del cupón actual

Los cambios en la tasa de interés y los precios de los bonos:

Ejemplo:
Considere un bono cupón cero a 30 años, con rendimiento al vencimiento del 5% y un valor nominal de $100

Solución:
P(30 años para su vencimiento) = 100
1.05^30

P, VA Valor presente, Valor de negociación

VF 100
Tasa de rendimiento 5%
Plazo 30 años

VA = $ 23.14

Suponga que las tasas de interés aumentan de forma súbita, ahora los inversionistas demandan un rendimien
invertir en este bono. Determine el precio del bono. ¿Cuál es el cambio en el precio del bono?

P, VA Valor presente, Valor de negociación

VF 100
Tasa de rendimiento 6%
Plazo 30 años

VA = $ 17.41

El cambio en el precio del bono es:

$17.41 - $23.14 = -24.75%
$ 23.14

Interpretación:
A medida que suben las tasas de interés y el rendimiento de un bono, los precios de éste caerán y viceversa

La sensibilidad del precio de un bono al cambio en las tasas de interés depende de los tiempos de sus flujos d
Los bonos cupón cero con vencimientos más cercanos son menos sensibles a los cambios en las tasas de inte
a largo plazo.
Los bonos con tasas cupón más altas son menos sensibles a los cambios de tasas de interés que los bonos co
 La sensibilidad del precio de un bono a los cambios en las tasas de interés se mide por la duración del bono. L
altas son muy sensibles a los cambios en las tasas de interés.

Ejemplo:
Considere un bono cupón cero a 15 años y un bono cuponado a 30 años con cupones del 10% anual. ¿En qué
uno si su rendimiento al vencimiento aumenta del 5% al 6%?

Solución:
Se debe calcular el precio de cada bono para cada rendimiento al vencimiento:

Bono cupón cero

Plazo 15 años
RAV 5% 6%
Valor nominal 100

Bono cuponado
Plazo 30 años
RAV 5% 6%
Tasa cupón 10%
Valor nominal 100
Cupón 10

Rendimiento al Bono cupón Bono con

vencimiento cero a 15 años cupón al 10%
anual a 30
años
5% $ 48.10 $ 176.86
6% $ 41.73 $ 155.06
Cambio -13.25% -12.33%

Interpretación:
Aunque el bono cuponado tiene un vencimiento más largo, debido a su tasa cupón elevada, su sensibilidad
menor que la del bono cupón cero.

SUBTEMA 3: LA CURVA DE RENDIMIENTO Y EL ARBITRAJE DEL BONO:

Replicación de un bono cuponado:
Es posible replicar los flujos de efectivo de un bono cuponado con el uso de bonos cupón cero, se puede usar
el precio de un bono cuponado a partir de los bonos cupón cero.

Ejemplo:
Replicar un bono de $1000 a tres años que paga cupones del 10% anual en bonos cupón cero.

Solución:
Bono cuponado:
$ 1,100
 $ 100 $ 100

0 1 2 3
Años
Cero año 1: $ 100
Cero año 2: $ 100
Cero año 3: $ 1,100
Portafolio de
bonos $ 100 $ 100 $ 1,100
Cupón cero

Se asocia cada pago de cupón con un bono cupón cero con valor nominal igual al pago del cupón y vencimien
fecha del cupón.
La Ley del Precio Único establece que el precio del portafolio de los bonos cupón cero debe ser el mismo que

Si los precios de los bonos cupón cero tienen el siguiente comportamiento:

Vencimiento 1 año 2 años 3 años 4 años

Precio $ 96.62 $ 92.45 $ 87.63 $ 83.06
Rendimiento 3.50% 4.00% 4.50% 4.75%

Calcule el precio del bono cuponado.

Valor nominal Precio/100 Costo

Bono cupón cero requerido
1 año 100 96.62 96.62
2 años 100 92.45 92.45
3 años 1,100 87.63 963.93
Costo Total: 1,153.00 Solución

Interpretación:
Según la Ley de Precio Único, el bono cuponado a tres años debe comerciarse en un precio de $1153. Si el p
alto, se ganaría una utilidad de arbitraje vendiéndolo para comprar el portafolio de bonos cupón cero. Si el
bajo, la utilidad de arbitraje se obtendría comprando el bono cuponado y de esta forma hacer la venta cort

Valuación de un bono cuponado con el uso de los rendimientos de cupón cero:

En el ejemplo anterior se utilizaron los precios del bono cupón cero para calcular el precio del bono cuponado
el precio del bono cuponado con los rendimientos de los bonos cupón cero, teniendo en cuenta que los rend
corresponden a la tasa de interés del mercado competitivo para una inversión libre de riesgo.
El precio de un bono cuponado debe ser igual al valor presente de los pagos de su cupón el valor nominal des
mercado competitivo.
Formula:
Precio de un bono cuponado:
P = VP (Flujos de efectivo del bono)

P= CPN + CPN +
(1 + RAV1) (1 + RAV2)^2

Donde:
CPN: Pago del cupón del bono
RAVn: Rendimiento al vencimiento de un bono cupón cero que vence al mismo tiempo que el n
VF: Valor nominal del bono

Ejemplo:
Determine el valor del bono del ejemplo anterior utilizan los rendimientos de los bonos cupón cero.

Tomamos los rendimientos de la tabla del primer ejemplo del archivo:

Vencimiento 1 año 2 años 3 años 4 años
Precio $ 96.62 $ 92.45 $ 87.63 $ 83.06
Rendimiento 3.50% 4.00% 4.50% 4.75%

P= 100 + 100 +
(1 + 0.035) (1 + 0.04)^2

P= $ 100 + $ 100 +
1.035 1.082

P= 96.62 + 92.45 +

P= 1,153.00

La información que hay en la curva de rendimiento del cupón cero es suficiente para fijar el precio de todos

Rendimientos del bono cuponado:

Dado el rendimiento de los bonos cupón cero, se usa la última formula para encontrar el precio de un bono c
se determinó la formula para calcular el rendimiento de un bono cuponado a partir de su precio. Con la comb
es posible determinar la relación entre los rendimientos de un bono cupón cero y bonos que pagan cupones.

Ejemplo:
Tomando el resultado del ejemplo anterior, determine el rendimiento del bono cuponado.

P= 1153 = 100 + 100

(1 + y) (1 + y)^2

Flujos:
Pasando 1153 a restar:
 -1153 100 100 1100

TIR = 4.44%

Interpretación:
Debido a que el bono cuponado proporciona flujos de efectivo en diferentes momentos del tiempo, el rend
bono cuponado es el promedio ponderado de los rendimientos del cupón cero de vencimientos iguales y m

A medida que se incrementa el cupón, los flujos de efectivo que se generan más pronto adquieren importanc
tardíos, para calcular el valor presente.
Si la curva de rendimiento es creciente, el rendimiento al vencimiento resultante disminuye con la tasa de cu
Cuando la curva de rendimiento del cupón cero es decreciente, el rendimiento al vencimiento se incrementar
Cuando la curva de rendimiento es plana, todos los bonos cupón cero y los que pagan cupón, tendrán el mism
de sus vencimientos y tasa cupón.

SUBTEMA 4: BONOS CORPORATIVOS:

Los bonos con riesgo cero corresponden a aquellos emitidos por el gobierno de los Estados Unidos.
Son los bonos emitidos por corporaciones o empresas diferentes al gobierno. Los bonos corporativos pueden
esto quiere decir que el emisor podría dejar de pagar la cantidad completa prometida en el prospecto de los

Rendimientos de los bonos corporativos:

Los flujos que el comprador de un bono con riesgo crediticio pueden ser menores que los flujos de efectivos p
Los inversionistas pagan menos por un bono con riesgo crediticio que los que pagarán por bonos idénticos qu
Debido a que el rendimiento al vencimiento de un bono se calcula con el empleo de los flujos de efectivo pro
bonos con riesgo será mayor que el de otros iguales libres de riesgo.

Analicemos tres situaciones en las que puede estar un bono corporativo:

Sin incumplir:
Ejemplo:
Suponga que un título cupón cero del Tesoro de los EEUU, a un año tiene un rendimiento al vencimiento del 4
rendimiento de un bono cupón cero de $1000, emitido por Avant Corporation?
Suponga que todos los inversionistas están de acuerdo en que NO hay posibilidad de que Avant incumpla dur
caso recibirán $1000 seguros en un año, como lo promete el bono.

Solución:
Debido a que el bono no tiene riesgo, la Ley de Precio Único garantiza que debe tener el mismo rendimiento
del tesoro. El precio del bono será:

P= 1000 = 1000 =
1 + RAV1 1.04

Incumplimiento seguro:
Ejemplo:
Imagine que los inversionistas creen que es seguro que Avant incumpla al final de un año y solo podrá pagar e
vigentes. Es decir, así el bono prometa pagar $1000, al finalizar el año sus tenedores solo recibirán $900. El pa
tanto los $900 son libres de riesgo.

Solución:
El precio se calcula descontado el flujo de efectivo con la tasa de interés libre de riesgo como costo de capital

P= 900 = 900 =
1 + RAV1 1.04

Interpretación:
Al disminuir el flujo de efectivo que recibirán los inversionistas, también se reducirá el precio que están dis

Debido a que tenemos el precio del bono, podemos encontrar el rendimiento al vencimiento de este, utilizan
en lugar de los reales:

RAV = VF -1 = 1000
P 865.38

El rendimiento del 15.56% al vencimiento del bono de Avant es mucho mayor que el del documento del teso
significa que los inversionistas que lo compren ganen el 15.56% de rendimiento. Debido a que Avant fallará, e
bono es igual a:

RAV = VF -1 = 900
P 865.38

Igual a su costo de capital.

Interpretación:
El rendimiento al vencimiento de un bono que tiene riesgo de fallar no es igual al rendimiento esperado de
rendimiento se calcula con el empleo de los flujos de efectivo prometidos y no de los esperados, siempre se
más alto que el esperado por invertir en el bono.

Riesgo de incumplimiento:
La probabilidad de que una empresa incumpla se encuentra en algún punto entre el riesgo cero y la seguridad
Estas dos situaciones se ha expuesto en los casos anteriores.

Ejemplo:
Considere el bono cupón cero de $1000 emitido por Avant. Suponga que los pagos del bono son inseguros. Ex
el bono pague por completo su valor nominal y 50% de que incumpla.

Solución:
Debe descontarse el flujo de efectivo esperado con el uso del costo de capital igual al rendimiento esperado d
Como es más probable que Avant incumpla cuando la economía está débil que cuando está fuerte, los invers
por riesgo al invertir en este bono. El costo de capital de la deuda de Avant, que es el rendimiento esperado q
compensación por el riesgo que corren los flujos de efectivo del bono, será mayor que el 4% de la tasa libre d
Supongamos que los inversionistas demandan un premio del 1.1% por el riesgo del bono. Determine precio d

Tasa libre de riesgo 4%

Prima por riesgo 1.10%
Rendimiento esperado ( 50% * 1000 )+ (50% * 900) 950

P= $ 950 = 903.90
(1 + (4% + 1.1%))

Determine el rendimiento del bono:

RAV = VF -1 = 1000
P 903.90

Resumiendo las tres situaciones en las que puede estar un bono corporativo en cuanto a su cumplimiento:

Bono de Avant Precio del Rendimiento Rendimiento

cupón cero, 1 año bono al vencimiento esperado

Sin incumplimiento 961.54 4% 4%

Probabilidad del
50% de que
incumpla 903.90 10.63% 5.10%
Incumplimiento
seguro 865.38 15.56% 4%

Interpretación:
El precio del bono disminuye y su rendimiento al vencimiento aumenta, con una probabilidad más alta de i
El rendimiento esperado del bono, que es igual al costo de capital de la deuda de la empresa, es menor que
si existe riesgo de incumplimiento.
Un rendimiento al vencimiento mayor no implica necesariamente que el rendimiento esperado del bono se

Calificación de los bonos:

Varias compañías califican el riesgo crediticio de los bonos y distribuyen la información entre los inversionista
calificadoras, los inversionistas evalúan el riesgo crediticio de una emisión particular de bonos. Las calificador
inversionista general y una relativa liquidez en los mercados.
Las dos compañías más conocidas que califican bonos son Standard & Poors y Moody´s.

En el caso de Moody´s la calificación puede ir desde Aaa hasta C.

En el caso de Standard and Poors la calificación puede ir desde AAA hasta C, D.
(Se puede observar la tabla completa en la página 232 del libro Finanzas Corporativas, Berk y Demarzo, Editor
Los bonos de las cuatro categorías superiores se les conozca como bonos con grado de inversión por su bajo
aquellos en las cinco categorías inferiores se conocen como bonos especulativos, bonos chatarra o bonos de
la probabilidad de incumplimiento es alta.

La calificación depende del riesgo de quiebra de la empresa emisora, así como de la capacidad que tengan los
los activos de ésta en caso de que ocurra la quiebra.
os inversionistas hoy con la promesa del pago futuro.
e realiza el pago del saldo final.

e como se pagarán. Pueden ser períodos de pago trimestrales,

na con las letras CPN.

en la subasta en bolsa de valores. Se denomina con las letras

emestrales.

50 cada seis meses

e recibe el inversionista es el valor nominal del bono a la fecha

nidos con vencimiento hasta de un año, son bonos cupón cero.
ujo de efectivo, entonces antes de la fecha de vencimiento,

que su valor nominal, por esto se llaman

un precio inicial de $96.618,36. Si se conserva hasta el

por el valor de su dinero en el tiempo, al comprar el

TIR de una inversión en un bono cupón cero es la tasa de

o (RAV) o rendimiento.
e de los pagos prometidos por el bono sea igual al precio

= 0.03499997

enza equivale a ganar el 3.5% de intereses sobre la

etitivo es del 3.5%. Lo que significa que todas las

ontinuación, por un valor nominal de $100. Determine el

Respuesta

sto de capital para descontar un flujo de efectivo

go de incumplimiento que se vence en la fecha n.

pón periódicamente por concepto de intereses.

tasa cupón de 5% y cupones semestrales. ¿Qué flujos de

= 10 semestres

$25 + $1000 *
el pago del valor nominal de $1000.

interés que iguala el valor presente de los flujos de efectivo

$25 + $1000

con la formula de valor presente de una anualidad.

escuentan con la formula de valor presente de un valor futuro,

contrarla de forma manual implica realizar un proceso

lmente en un precio de $957.35, ¿Cuál es su rendimiento

PA multiplicando por el número de pagos cupón por año.

ma se visualizan en los sistema de negociación y se confirmar

nto al vencimiento se ha incrementado a 6.30% TPA con

anual entre dos, ya que un año comprende dos semestres).

Valor presente del valor nominal pagado al vencimiento

a una tasa del 6.30%

mestralmente

($ 733.34)

=VA(3.15%,10,,1000)
a cupón de 10%, otro de 5% y el último de 3%. Si el
no para un valor nominal de $100. ¿Cuál bono se comercia
ocien a la par o sea a su valor nominal.

se fijo el rendimiento del bono cambia el valor presente de

nto del bono a su vencimiento y a su precio.

cimiento con un valor nominal de $100. Cuál será el valor

s más pequeño, cuando falta menos tiempo para que se

biado, pero queda menos tiempo para recibir el valor
la TIR de la inversión será:

su rendimiento al vencimiento, aun si se vendiera antes

minal de $100. ¿Cuál es el precio inicial de este bono si tiene
ecio inmediatamente antes y después de que se pague

antes de que se pague el primer cupón. Al bono le quedan

$10 + $100

29

=
 Suma del primer cupón y el valor presente del flujo de los otros
29 cupones de $10 y el valor nominal de $100

ad de pagos por cupones pero el inversionista no tiene

$10 + $100

29

No se tiene en cuenta el pago del primer cupón en el año

cero, solo se traen a valor presente los 29 cupones de $10
que faltan por pagar y el valor nominal de $100.

posterior al pago de éste.

garán por la disminución del bono.
nde el bono, ganará el siguiente rendimiento:

1.05 o sea que el rendimiento es del 5%.

paga su último cupón.

el último pago cupón
el cupón actual

un valor nominal de $100. Determine el precio del bono.

demandan un rendimiento al vencimiento del 6% para

e éste caerán y viceversa.

os tiempos de sus flujos de efectivo.

mbios en las tasas de interés que los bonos cupón cero

interés que los bonos con tasas cupón más bajas.

or la duración del bono. Los bonos con duraciones más

s del 10% anual. ¿En qué porcentaje cambia el precio de cada

elevada, su sensibilidad a un cambio en el rendimiento es

upón cero, se puede usar la Ley de Precio Único para calcular

go del cupón y vencimiento igual al tiempo restante a la

ro debe ser el mismo que el precio del bono cuponado.

Estos valores vienen del primer ejemplo del cálculo d

rendimientos del bono cupón cero.

n precio de $1153. Si el precio del bono cuponado fuera más

e bonos cupón cero. Si el precio del bono cuponado fuera más
orma hacer la venta corta de los bonos cupón cero.

precio del bono cuponado, de igual forma se puede calcular

o en cuenta que los rendimientos de los bonos cupón cero

upón el valor nominal descontado a las tasas de interés del

 ... + CPN + VF
(1 + RAVn)^n

al mismo tiempo que el n-esimo pago de cupón.

nos cupón cero.

100 + 1000
(1 + 0.045)^3

$ 1,100
1.141

963.93

ra fijar el precio de todos los demás bonos libres de riesgo.

ar el precio de un bono cuponado. Al inicio del archivo

de su precio. Con la combinación de estas dos formulas
onos que pagan cupones.

+ 100 + 1000
(1 + y)^3
entos del tiempo, el rendimiento al vencimiento de un
vencimientos iguales y menores.

nto adquieren importancia relativa mayor que la de los más

minuye con la tasa de cupón del bono.

ncimiento se incrementará con la tasa cupón.
an cupón, tendrán el mismo rendimiento, independientemente

Estados Unidos.
nos corporativos pueden tener riesgo crediticio,
da en el prospecto de los bonos.

ue los flujos de efectivos prometidos por la empresa.

án por bonos idénticos que no tengan dicho riesgo.
los flujos de efectivo prometidos, el rendimiento de los

iento al vencimiento del 4%. ¿Cuáles son el precio y el

e que Avant incumpla durante el próximo año. En este

er el mismo rendimiento que el bono cupón cero a un año

961.54
n año y solo podrá pagar el 90% de sus obligaciones
solo recibirán $900. El pago de los $900 es seguro, por lo

go como costo de capital.

865.38

rá el precio que están dispuestos a pagar por el bono.

cimiento de este, utilizando los flujos de efectivo prometidos

-1 = 15.56%

l del documento del tesoro libre de riesgo. Pero esto no

bido a que Avant fallará, el rendimiento esperado del

-1 = 4.00%

endimiento esperado de invertir en él. Debido a que el

os esperados, siempre será el rendimiento al vencimiento

riesgo cero y la seguridad de que incumpla.

del bono son inseguros. Existe un 50% de probabilidad de que

al rendimiento esperado de otros títulos con riesgo equivalente.

do está fuerte, los inversionistas demandarán una prima
l rendimiento esperado que sus acreedores pedirán como
ue el 4% de la tasa libre de riesgo.
bono. Determine precio del bono.

-1 = 10.63%

nto a su cumplimiento:

robabilidad más alta de incumplimiento.

a empresa, es menor que el rendimiento al vencimiento

nto esperado del bono sea más alto.

ón entre los inversionistas. Al consultar a esas

de bonos. Las calificadoras estimulan la participación del

s, Berk y Demarzo, Editorial Pearson)

de inversión por su bajo riesgo de incumplimiento y
nos chatarra o bonos de alto rendimiento debido a que

capacidad que tengan los tenedores de bonos para reclamar