Curso de

Administración Financiera

MCA Eva Leticia Amezcua García

 Unidad 4

Apalancamiento y estructura
de capital
 Objetivo

Determinación de los distintos grados de

apalancamiento que tienen las organizaciones
y análisis de la estructura óptima de capital así
como del impacto que tienen las fuentes de
financiamiento en la rentabilidad y riesgo de las
organizaciones.
 Subtemas

4.1 Apalancamiento operativo, financiero y total

4.2 Estructura de capital de la empresa

4.3 Método UAII-GPA para determinar la estructura

de capital

4.4 Elección de la estructura óptima de capital

 Para comenzar…

El apalancamiento se relaciona directamente

con el punto de equilibrio.
 Punto de equilibrio operativo

Nivel de ventas que se requiere para cubrir

todos los costos operativos (fijos y variables).

Donde:
Donde:
PEop
PEop =
= CF
CF PEop
PEop =
= Punto
Punto de
de equilibrio
equilibrio operativo
operativo
P
P -- CV
CV CF
CF = = Costos
Costos fijos
fijos totales
totales
P
P =
= Precio
Precio de
de venta
venta unitario
unitario
CV
CV = = Costo variable unitario
Costo variable unitario
 Apalancamiento

Se refiere a los efectos que tienen los costos

fijos sobre el rendimiento ganado por los
accionistas.

Por lo general:
 A mayor apalancamiento, mayor rendimiento y
riesgo.
 A menor apalancamiento, menor rendimiento y
riesgo
Tipos de apalancamiento
Ubicación del apalancamiento
en el Estado de Resultados

Ventas totales
Apalancamiento

-- Costo de ventas
operativo

Utilidad
Utilidad bruta
bruta
- Gastos operativos
Utilidad antes intereses e imptos (UAII)

Apalancamiento
- Intereses
Intereses

total
Utilidad neta antes de impuestos
- Impuestos
Apalancamiento

Utilidad
Utilidad neta
neta después
después de
de impuestos
impuestos
financiero

- Dividendos de acc. preferentes

Ganancias disp. para acc. comunes
/ Núm. de acc. com. en circulación
Ganancia por acción (GPA)
 Apalancamiento operativo

Uso de los costos fijos operativos para

acrecentar los efectos de los cambios en las
ventas sobre las utilidades antes de intereses
e impuestos de la empresa.

UAII VENTAS

CFO
 Fórmulas del
apalancamiento operativo

GAO
GAO =
= Cambio
Cambio porcentual
porcentual en
en UAII
UAII
Cambio
Cambio porcentual
porcentual en
en ventas
ventas

Donde:
Donde:
GAO
GAO == Grado
Grado de
de apalancamiento
apalancamiento
GAO
GAO =
= Q
Qx x (P
(P –
– CV)
CV) operativo
operativo
Q
Qxx (P
(P –
– CV)
CV) –
– CF
CF UAII
UAII =
= Utilidad
Utilidad antes
antes intereses
intereses
e
e impuestos
impuestos
Q
Q =
= Unidades vendidas
Unidades vendidas
P
P =
= Precio
Precio de
de venta
venta
CV
CV = = Costo
Costo variable
variable unitario
unitario
CF
CF = = Costos
Costos fijos
fijos totales
totales
 El grado de apalancamiento operativo
(GAO) es una medida numérica del
apalancamiento operativo de la empresa.

Si GAO > 1 Hay apalancamiento

operativo
 Apalancamiento financiero

Uso de los costos fijos financieros para

acrecentar los efectos que tienen los cambios
en las utilidades antes de intereses e impuestos
sobre las ganancias por acción de la empresa.

GPA UAII

CFF
 Fórmulas del
apalancamiento financiero

GAF
GAF =
= Cambio
Cambio porcentual
porcentual en
en GPA
GPA
Cambio
Cambio porcentual
porcentual en
en UAII
UAII

Donde:
Donde:
GAF GAF
GAF == Grado
Grado dede apalancamiento
apalancamiento
GAF =
= UAII
UAII
UAII financiero
financiero
UAII –
– II –
– DP
DP x
x 1
1
1 GPA
GPA == Ganancia
Ganancia porpor acción
acción
1––TT
UAII
UAII =
= Utilidad
Utilidad antes
antes intereses
intereses
e
e impuestos
impuestos
II = Intereses
= Intereses
DP
DP == Dividendos
Dividendos preferentes
preferentes
T
T =
= Tasa
Tasa impositiva
impositiva
 El grado de apalancamiento financiero
(GAF) es una medida numérica del
apalancamiento financiero de la empresa.

Si GAF > 1 Hay apalancamiento

financiero
 Apalancamiento total

Uso de los costos fijos tanto operativos como

financieros para acrecentar los efectos de los
cambios en las ventas sobre las ganancias por
acción de la empresa.
GPA VENTAS

CFT
 Fórmulas del
apalancamiento total
Donde:
Donde:
GAT
GAT =
= Grado
Grado dede apalancamiento
apalancamiento
GAT
GAT =
= GAO
GAO x
x GAF
GAF total
total
GPA
GPA =
= Ganancia
Ganancia porpor acción
acción
Q
Q = = Unidades
Unidades vendidas
vendidas
P
P =
= Precio de venta
Precio de venta
CV
CV == Costo
Costo variable
variable unitario
unitario
GAT
GAT =
= Cambio
Cambio porcentual
porcentual en
en GPA
GPA CF
CF == Costos
Costos fijos
fijos totales
totales
Cambio
Cambio porcentual
porcentual en
en ventas
ventas II =
= Intereses
Intereses
DP
DP =
= Dividendos
Dividendos preferentes
preferentes
T
T = Tasa impositiva
= Tasa impositiva

GAT
GAT =
= Q
Qxx (P
(P –
– CV)
CV)
Q
Q x (P – CV) – CF –
x (P – CV) – CF – II –
– DP
DP xx 1
1
1
1 -- T
T
 El grado de apalancamiento total (GAT) es
una medida numérica del apalancamiento
total de la empresa.

Si GAT > 1 Hay apalancamiento

total
 Estructura de capital

Parte de la estructura financiera de las

empresas que está conformada
exclusivamente por las fuentes de
financiamiento a largo plazo.
 Estructura de capital

Pasivo circulante
Activo circulante
Deuda a largo plazo
Capital

Estructura de
Activo no circulante Acciones preferentes

capital
Acciones comunes
Ganancias retenidas

Total activos Total pasivo y capital

Estructura de Estructura
inversión financiera
 Función de la estructura de capital

Proveer de recursos a la largo plazo a las

empresas para que puedan llevar a cabo
principalmente inversiones de capital.
 Impacto de las diferentes fuentes

Dependiendo de las fuentes de

financiamiento a largo plazo que utilicen las
empresas, esto afectará principalmente su:

Rendimiento Riesgo
 Fuentes Costo financiero

Deuda a LP Intereses

Acciones preferentes Dividendos preferentes

Acciones ordinarias Dividendos comunes

Ganancias retenidas = Acciones ordinarias

Ubicación del costo de las fuentes en el
Estado de Resultados

Ventas totales
- Costo de ventas
Utilidad
Utilidad bruta
bruta
- Gastos operativos
Utilidad de operación
-- Intereses
Intereses
Utilidad neta antes de impuestos
- Impuestos
Utilidad
Utilidad neta
neta después
después de
de impuestos
impuestos
- Dividendos de acc. preferentes
Ganancias disp. para acc. comunes
- Dividendos de acc. comunes
Ganancias retenidas
 Método UAII-GPA

Método para seleccionar la estructura de

capital que incremente al máximo las
ganancias por acción (GPA), por encima
del intervalo esperado de las utilidades
antes de intereses e impuestos.
Representación gráfica del
Método UAII-GPA

NI

NI
NI
PEf

PEf PEf
 Punto de equilibrio financiero

Nivel de UAII necesario para cubrir

exactamente todos los costos fijos financieros.

Donde:
Donde:
PEf
PEf =
= II +
+ DP
DP PEf
PEf =
= Punto
Punto de
de equilibrio
equilibrio financiero
financiero
1
1––T
T II = Intereses
= Intereses
DP
DP =
= Dividendos
Dividendos preferentes
preferentes
T
T =
= Tasa impositiva
Tasa impositiva
 El riesgo en el análisis UAII-GPA

Entre más alto es el punto de equilibrio

financiero (intersección en el eje UAII) y
más inclinada es la pendiente de la línea de
la estructura de capital (grado de
apalancamiento financiero), mayor es el
riesgo financiero.
Desventaja del análisis UAII-GPA

Debido a que esta técnica se concentra en

la maximización de las ganancias (GPA)
más que en la maximización de la riqueza
de los propietarios (precio de la acción),
suele ignorar el riesgo.
Elección de la estructura
óptima de capital

Al analizar varias posibles estructuras de

capital de una empresa, la estructura
óptima será aquella que logre incrementar
en mayor medida el valor de la empresa a
través del precio de las acciones,
considerando el riesgo y rendimiento
asociados a cada estructura.
 Para determinar el valor de la empresa bajo
estructuras de capital alternativas se debe:

Estimar el rendimiento  A menor riesgo

requerido para compensar menor rendimiento.
a los propietarios por el
riesgo en el que incurren.  A mayor riesgo
mayor rendimiento.
Y una vez estimado el rendimiento requerido se puede
emplear el modelo de valuación de crecimiento cero
de Gordon, adaptándolo de la siguiente manera:

Po
Po =
= GPA
GPA
Ks Donde:
Donde:
Ks Po
Po == Valor
Valor de
de las
las acciones
acciones
comunes
comunes
Ks
Ks == Rendimiento
Rendimiento requerido
requerido de
de las
las
acciones
acciones comunes
comunes
GPA
GPA == Ganancia
Ganancia por
por acción
acción
¿Cuál estructura seleccionar?

La que incremente…

GPA Precio de las

acciones
 Tomando en cuenta además los siguientes
factores:
 Riesgo del negocio: Estabilidad de los ingresos,
flujo de efectivo.
 Costos de agencia: Obligaciones contractuales,
preferencias de la administración, control.
 Información asimétrica: Evaluación externa del
riesgo, oportunidad.