UNIVERSIDAD ICESI

INVERSIONES
MAESTRIA EN FINANZAS

ALONSO ANGEL LOZANO

MAYO 2016
Renta Fija – Definición - Clasificación

Es un activo financiero de contenido crediticio, que

le otorga a su propietario el beneficio de un
rendimiento periódico más la devolución del capital
al final de la inversión.

Los instrumentos de Renta Fija pueden ser a Tasa

Fija o a Tasa Variable.

Definición- Clasificación
de Renta Fija
Renta Fija – Tasa Fija
INFORMACION
TITULO TES T.F.
VR. NOMINAL 100
F. EMISION 25-Jul-2001
F.VTO 25-Jul-2006
CUPON 15,00%
SETT 21-Feb-2003
TIR COMPRA 14,500%

Conceptos :
• Precio sucio , limpio, acumulado
• Fórmulas Excel
• Concepto de TIR
• Concepto Tasa Forward
Renta Fija – Tasa Fija

DESCUENTO DE FLUJOS

FECHA FLUJO DIAS T. DCTO VPj

25-Jul-2003 15,00 154 14,500% 14,167
25-Jul-2004 15,00 519 14,500% 12,373
25-Jul-2005 15,00 884 14,500% 10,806
25-Jul-2006 115,00 1249 14,500% 72,355

DIAS ENTRE CUPONES 365

DIAS ULT. CUPON-SETT 211
Accru 8,671 P. SUCIO 109,701
Renta Fija – Tasa Variable – Bonos IPC

INFORMACION DESCUENTO DE FLUJOS

TITULO TES IPC FECHA FLUJO DIAS TASA DCTO VPj

VALOR NOMINAL 100 08-Jun-2003 15,77 107 15,337% 15,12
F. EMISION 08-Jun-2001 08-Jun-2004 15,77 472 15,337% 13,11
F.VENCIMIENTO 08-Jun-2011 08-Jun-2005 15,77 837 15,337% 11,37
CUPON ( IPC + ) 7,80% 08-Jun-2006 15,77 1202 15,337% 9,86
SETT 21-Feb-2003 08-Jun-2007 15,77 1567 15,337% 8,54
TIR COMPRA ( IPC + ) 7,400% 08-Jun-2008 15,77 1932 15,337% 7,41
08-Jun-2009 15,77 2297 15,337% 6,42
INFLACION 12 MESES 7,390% 08-Jun-2010 15,77 2662 15,337% 5,57
COUPON A.V. 15,766% 08-Jun-2011 115,77 3027 15,337% 35,45
TASA DESCUENTO 15,337% PRECIO SUCIO 112,852

Conceptos :
• Concepto IPC
• Efecto cambio IPC en VP
Renta Fija – Tasa Variable – Bonos IPC
MES IPC MES IPC 12 MESES COMPOSICION IPC

Ene-2001 1.05%
Feb-2001 1.89% Alimentos 29,50%
Mar-2001 1.48% Vivienda 29,40%
Abr-2001 1.15% Vestuario 7,30%
May-2001 0.42%
Jun-2001 0.04%
Salud 4,00%
Jul-2001 0.11% Educación 4,80%
Ago-2001 0.26% Esparcimiento 3,60%
Sep-2001 0.37% Transporte 13,50%
Oct-2001 0.19%
Nov-2001 0.12%
Otros gastos 7,90%
Dic-2001 0.34% 7.66%
Ene-2002 0.80% 7.39% TOTAL 100,00%
Feb-2002 1.26% 6.73%
Mar-2002 0.71% 5.92%
Abr-2002 0.92% 5.67%
May-2002 0.60% 5.86%
Jun-2002 0.43% 6.28%
Jul-2002 0.02% 6.18%
Ago-2002 0.09% 6.00%
Sep-2002 0.36% 5.99%
Oct-2002 0.56% 6.38%
Nov-2002 0.78% 7.08%
Dic-2002 0.27% 7.01%
Renta Fija – Tasa Variable – Bonos DTF

INFORMACION CUPON 1
TITULO BONO DTF
TIR DE COMPRA
FECHA 25-Abr-2003
VALOR NOMINAL 100
DTF( A,T.A.) 25-Ene-03 7,260%
DTF ( A, T.A. ) Sett 7,340%
F. EMISION 25-Oct-2002
F.VENCIMIENTO 25-Oct-2004 DTF ( E.A. ) 9,822% SPREAD TIR COMPRA 1,000%
CUPON ( DTF + ) 2,00% CUPON ( A, T.A.) 9,260% TIR ( A,T.A. ) 8,340%
MODALIDAD PAGO T.V. CUPON ( T.A.) 2,315%
# PAGOS / AÑO 4
CUPON ( T.V.) 2,370%
TIR (E.A.) 8,794%
SETT 21-Feb-2003
TIR COMPRA. DTF + 1,000% CUPON ( A, T.V.) 9,479% TIR T.A. 2,085%
DTF ( A, T.A. ) Sett 7,340% CUPON 1 2,370 TIR T.V. 2,129%

OTROS CUPONES
FECHA Siguientes Conceptos :
DTF ( A, T.A. ) Sett 7,340% • DTF tasa nominal T.A.
DTF ( E.A. ) 9,912%
CUPON ( A, T.A.) 9,340% • DTF inicio- final período
CUPON ( T.A.) 2,335%
CUPON ( T.V.) 2,391%
CUPON ( A, T.V.) 9,563%
CUPON 1 2,391
 Renta Fija – Bonos Otras Monedas
INFORMACION LIQUIDACIÓN Usd
TITULO TD
VALOR NOMINAL (Usd) 50.000 Fecha Vr Usd COP/ Usd Vr Pesos
F. EMISION 05-jun-2011 05-jun-2011 50.000 1.787,35 89.367.500,00
F.VENCIMIENTO 05-dic-2011 05-dic-2011 50.500 1.920,63 96.991.815,00
CUPON A,S.V. ( Usd) 2,00%
MODALIDAD PAGO S.V Tir. E.A. 2,010% 15,470% 17,791%
SETT 05-jun-2011
TASA NEGOCIACION Facial 2,010% 17,791%

05-jun-2011 LIQUIDACIÓN Eur

Spot Peso Dólar ( Cop / Usd) 1785,35 1787,35
Spor Dólar Euro ( Usd / Eur) 1,42 1,43 Fecha Vr Eur Usd / Eur COP / Usd Vr Pesos
Spot Dólar Yen ( Y / Usd) 90 90,5 05-jun-2011 50.000 1,43 1.787,35 127.795.525,00
Interés Spot Col Pesos 90 dias E.A. 5,50% 05-dic-2011 50.500 1,45 1.920,63 140.638.131,75
Interés Spot Usd 90 dias E.A. 0,25%
Tir. E.A. 2,010% 2,817% 15,470% 21,109%
05-sep-2011
Spot Peso Dólar ( Cop / Usd) 1800,01 1802,01 4,883% 21,109%
Spor Dólar Euro ( Usd / Eur) 1,45 1,46
Spot Dólar Yen ( Y / Usd) 90 90,5
Interés Spot Col Pesos 90 dias E.A. 5,75% LIQUIDACIÓN Yen
Interés Spot Usd 90 dias E.A. 0,25%
Fecha Vr Yen Yen / Usd Usd / Yen COP / Usd Vr Pesos
05-dic-2011 05-jun-2011 50.000 90,00 0,0111 1.787,35 992.972,22
Spot Peso Dólar ( Cop / Usd) 1920,63 1922,63 05-dic-2011 50.500 98,50 0,0102 1.920,63 984.688,48
Spor Dólar Euro ( Usd / Eur) 1,45 1,47
Spot Dólar Yen ( Y / Usd) 98,01 98,5 Tir. E.A. 2,010% 19,781% -16,514% 15,470% -1,662%
Interés Spot Col Pesos 90 dias E.A. 6,00%
Interés Spot Usd 90 dias E.A. 0,25% 22,188% -14,836% -1,662%
Renta Fija – Bonos Otras Monedas
INFORMACION DESCUENTO DE FLUJOS
FECHA FLUJO DIAS TASA DCTO VPj
13-Jun-2003 5,25 112 9,202% 5,11
TITULO BONO COL YANKEE 13-Dic-2003 5,25 292 9,202% 4,89
VALOR NOMINAL 100 13-Jun-2004 5,25 472 9,202% 4,68
13-Dic-2004 5,25 652 9,202% 4,48
F. EMISION 13-Jun-2001 13-Jun-2005 5,25 832 9,202% 4,28
F.VENCIMIENTO 13-Jun-2006 13-Dic-2005 5,25 1012 9,202% 4,10
CUPON ( A, S.V. ) 10,50% 13-Jun-2006 105,25 1192 9,202% 78,64
DIAS ENTRE CUPONES 180
SETT 21-Feb-2003
DIAS ULT. CUPON-LIQUIDACION 68
TIR COMPRA ( A,S.V en US ) 8,634% ACCRU 1,983
TIR COMPRA ( E.A. en US ) 8,820% PRECIO LIMPIO 104,187 PRECIO SUCIO 106,1704

Conceptos :
• TIR A, S.V.
• Siempre Precio Limpio
• Interés múltiple
Renta Fija – Bonos Otras Monedas
INFORMACION DESCUENTO DE FLUJOS EN UVR

FECHA FLUJO DIAS TASA DCTO VPj

TITULO TES UVR 15-May-2003 700.000 83 7,500% 688.582,28
VALOR NOMINAL ( UVR
10.000.000
) uvr 15-May-2004 700.000 448 7,500% 640.541,65
15-May-2005 700.000 813 7,500% 595.852,70
F. EMISION 15-May-2002 15-May-2006 700.000 1178 7,500% 554.281,58
F.VENCIMIENTO 15-May-2012 15-May-2007 700.000 1543 7,500% 515.610,77
15-May-2008 700.000 1908 7,500% 479.637,93
CUPON 7,00%
15-May-2009 700.000 2273 7,500% 446.174,82
SETT 21-Feb-2003 15-May-2010 700.000 2638 7,500% 415.046,34
TIR COMPRA 7,500% 15-May-2011 700.000 3003 7,500% 386.089,62
15-May-2012 10.700.000 3368 7,500% 5.489.912,22
VR UVR Sett $ 130,7629 / uvr
Vr presente en UVR 10.211.729,93
Precio 102,117%
Vr giro en Col Pesos $ 1.335.315.419

Conceptos :
• Concepto, cálculo UVR
• Estacionalidad
• Rentabilidad mensual
• Beneficio tributario TIPS
Renta Fija – Bonos Otras Monedas

IPC DE JUNIO/12

UVR
01/JUL/12 15/JUL/12 01/AGO/12 15/AGO/12 01/SEPT/12

VARIACION % UVR 1 AÑO  VARIACION % IPC 1 AÑO

 Renta Fija – Vida Media - Duración

INFORMACION DESCUENTO DE FLUJOS Macaulay

Duration ( D )
TITULO TES T.F.
VR. NOMINAL 100 FECHA FLUJO DIAS ( t ) T. DCTO VPj VPj * t / P
F. EMISION 28-Oct-2010 28-Oct-2012 8.00 365 8.000% 7.407 27.037
F.VTO 28-Oct-2015 28-Oct-2013 8.00 730 8.000% 6.859 50.069
CUPON 8.00% 28-Oct-2014 8.00 1,095 8.000% 6.351 69.540
SETT 28-Oct-2011 28-Oct-2015 108.00 1460 8.000% 79.383 1,158.995
TIR COMPRA 8.000%
DIAS ENTRE CUPONES 365 Macaulay Duration ( días ) 1,306
DIAS ULT. CUPON-SETT 0 Macaulay Duration ( años ) 3.58
Accru 0.000
n
CF
 1  y 
t 1
t
P. SUCIO 100.000 Mac Duration ( años )
Modified Duration ( días )
3.58
1,208.93
D  Modified Duration ( Años ) D* 3.31
P Modified Duration ( Años ) D* 3.31

Plazo al Vencimiento
Vida Media
Duración
Renta Fija – Relación Precio Tasa de Interés
Yield Precio % Precio
0.20% 131.04 2.93%
1.00% 127.3138 5.49%
2.50% 120.6909 1.78%
3.00% 118.5855 1.76%
3.50% 116.5289 1.75%
4.00% 114.5196 1.74%
4.50% 112.5563 1.73%
5.00% 110.6379 1.72%
5.50% 108.7629 1.71%
6.00% 106.9302 1.70%
6.50% 105.1387 1.69%
7.00% 103.3872 1.68%
7.50% 101.6747 1.67%
8.00% 100 0.00%
8.50% 98.3622 -1.64%
9.00% 96.703 -1.69%
9.50% 95.1933 -1.56%
10.00% 93.6603 -1.61%
11.00% 90.6927 -3.17%
12.00% 87.506 -3.51%
13.00% 85.1276 -2.72%
15.00% 80.0152 -6.01%
20.00% 68.9352 -13.85%
25.00% 59.8528 -13.18%
30.00% 52.3427 -12.55%
35.00% 46.0824 -11.96%
40.00% 40.8247 -11.41%
50.00% 32.5926 -20.16%

P
C

C

C
 
C Primera derivada - Duración
Función de Precio 1  y ) 1  y  1  y) 
2 3
1  y  n

dP 1 d 2P Segunda derivada - Convexidad

Serie de Taylor dP  dy  ( dy ) 2
 Error
dY 2 dy 2
 Renta Fija – Duración Modificada
Si primera derivada de función precio
dP/dY es… dP 1  1C 2C 3C nC 
     
dY 1  y  1  y   1  y  2 1  y  3  1  y  n
 

Y dividimos por P… dP 1 1  1C 2C 3C nC  1
*      *
dY P 1  y  1  y  1  y  2 1  y  3 1  y  n  P

Entonces tenemos que

D
el cambio del Precio P dP   * P * dY
1 y
x Duración esta dado
por...

O por duración
Modificada por… dP  MD * P * dY
 Renta Fija – Convexidad
Si segunda derivada de función precio
d2P/d2Y es…
d 2P n
t t  1 * C
dy 2
  1 
t 1 y  t  2 

Y la medida de d 2P 1 n
t  t  1 * C 1
convexidad ( CM) se dy 2
*
P
  1  y  
t 1
t 2
*
P
conoce como …

Entonces el cambio
dP 1
  CM  *  dy 
2
del Precio x
convexidad está dado P 2
por…
 Renta Fija – Duración - Convexidad
INFORMACION DESCUENTO DE FLUJOS Macaulay MEDIDA DE CONVEXIDAD
Duration ( D )
TITULO TES T.F. 365
VR. NOMINAL 100 FECHA FLUJO DIAS ( t ) T. DCTO VPj VPj * t / P t ( años ) t * ( t+1) t * ( t+1)* VPj
F. EMISION 28-Oct-2010 28-Oct-2012 8.00 365 8.000% 7.407 27.037 1 2 14.81
F.VTO 28-Oct-2015 28-Oct-2013 8.00 730 8.000% 6.859 50.069 2 6 41.15
CUPON 8.00% 28-Oct-2014 8.00 1,095 8.000% 6.351 69.540 3 12 76.21
SETT 28-Oct-2011 28-Oct-2015 108.00 1460 8.000% 79.383 1,158.995 4 20 1,587.66
TIR COMPRA 8.000%
DIAS ENTRE CUPONES 365 Macaulay Duration ( días ) 1,306 1). Sumatoria 1,719.84
DIAS ULT. CUPON-SETT 0 Macaulay Duration ( años ) 3.58 2). 1/(1+ y)^2 0.8573
Accru 0.000 3). 1/ P 0.010

P. SUCIO 100.000 Mac Duration ( años ) 3.58 4). Medida de convexidad

Modified Duration ( días ) 1,208.93 (1* 2* 3 ) 14.7449
Modified Duration ( Años ) D* 3.31
Modified Duration ( Años ) D* 3.31

FECHA DE PAGO
28-Oct-11

YIELD PRECIO CAMBIO CAMBIO % CAMBIO POR CAMBIO POR % CAMBIO POR CAMBIO POR CAMBIO POR
SUCIO ( P) VS 100 YIELD (W) DURACION (x) DURACION CONVEXITY (z) CONVEXITY DUR + CONV
- D / ( 1+ y ) * ( w ) (x) * (P) 1/2 * CM *(w)^2 (z)* (P)

5.50% 108.7629 8.7629 -2.50% 8.2803% 8.2803 0.4608% 0.4608 8.741

6.00% 106.9302 6.9302 -2.00% 6.6243% 6.6243 0.2949% 0.2949 6.919
6.50% 105.1387 5.1387 -1.50% 4.9682% 4.9682 0.1659% 0.1659 5.134
7.00% 103.3872 3.3872 -1.00% 3.3121% 3.3121 0.0737% 0.0737 3.386
7.50% 101.6747 1.6747 -0.50% 1.6561% 1.6561 0.0184% 0.0184 1.674
8.00% 100 0 0 0.0000% 0.0000 0.0000% 0.0000 0.000
8.50% 98.3622 -1.6378 0.50% -1.6561% -1.6561 0.0184% 0.0184 -1.638
9.00% 96.703 -3.297 1.00% -3.3121% -3.3121 0.0737% 0.0737 -3.238
9.50% 95.1933 -4.8067 1.50% -4.9682% -4.9682 0.1659% 0.1659 -4.802
10.00% 93.6603 -6.3397 2.00% -6.6243% -6.6243 0.2949% 0.2949 -6.329
10.50% 92.1604 -7.8396 2.50% -8.2803% -8.2803 0.4608% 0.4608 -7.820
Renta Fija – Tasa Cero Cupón – Z – Spot Teórica

• La tasa Cero Cupón a n-años es la tasa de interés en una inversión que

empieza hoy y dura n años y :
• Tanto principal como interés se recibe al final de los n años.
• No hay pagos intermedios.
• También llamada spot rate.

Plazo Tasa Par Tasa Cero Tasa

( Años) A.V. Cupón ( Spot Futura
Teórica) Implícita
1 7,00%
2 7,50%
3 8,00%
4 8,50%
5 9,00%
Renta Fija – Tasa Futura Implícita

Una Tasa Futura Implícita, es aquella tasa de interés que se aplicará en un

futuro ( ej T+1), a un capital invertido hoy ( ej hasta T + 1), que lleve a que
el Valor Futuro (ej en T+2) , sea igual al resultante de haber invertido el
mismo capital hoy, por el período total ( ej 2 ) a la tasa de interés de dicho
plazo.

TASA FORWARD

FECHA FORWARD 22-May-2003

DIAS A FECHA FORWARD 90
INT SPOT 92 DIAS (OFFER) 9,00%
INT SPOT 92 DIAS (BID) 7,00%
VF ( P. SUCIO ) FECHA FW 112,057
ACUM FECHA FORWARD 12,3699
PRECIO LIMPIO FECHA FW 99,6876
TIR FECHA FW ( 4 ENE 03 ) 15,066%
Renta Fija – Productos Estructurados de Renta Fija
Con la combinación de diversos instrumentos de
renta fija, y algunos productos derivados,
obtenemos estructuras más complejas y por lo
general más rentables que conocemos como
Productos Estructurados . Entre ellos tenemos :
• Notas de Capital Protegido
• Bonos Cero Cupón
• Opciones Call, Put, Combinadas
• Asset Swaps:
• Instrumentos de Renta Fija
• Swap de Tasas de Interés
Curva de Rendimientos –Yield Curve

La Curva de Rendimientos es aquella que resulta de graficar

las tasas de Rendimiento de Mercado ( Eje Y) y el plazo al
vencimiento de los mismos

y Tasa de Rendimiento
y5
y4
y3
y2

y1

t
1 2 3 4 5
Curva de Rendimientos – Yield Curve - Movimientos
BULL - FLATTENING y BULL - STEEPENING
y

1 2 3 4 5 t 1 2 3 4 5
t

BEAR- FLATTENING BEAR- STEEPENING

y y

1 2 3 4 5
t 1 2 3 4 5 t
Curva Cero Cupón
La Curva Cero Cupón o Z spread Curve, es aquella que resulta
de graficar las tasas Cero Cupón ( eje Y ) vs su plazo
correspondiente. Muy relevante para calcular los factrores de
descuento usados para calcular los precios “justos” de los
diferentes activos o instrumentos
y
Tasa Cero Cupón
y5
y4
y3
y2

y1

t
1 2 3 4 5
Renta Fija – Curva Cero Cupón – Nelson y Siegel
La metodología aprobada por la Superintendencia
Financiera y utilizada en por los proveedores de precio en
Colombia sigue la metodología de Nelson y Siegel,
desarrollada por Charles R. Nelson y Andrew F. Siegel en
1987
• Función para determinar la Tasa Spot continua de
acuerdo al plazo:

s (t )   0    1   2  
 
1  exp  t
 
exp  t
2
t

• Para determinar la Tasa compuesta anual de forma
discreta:
s d ( t )  exp s ( t )   1
Riesgo Crediticio – Spread de Crédito
Spread de Crédito es la diferencia entre la tasa de interés que ofrece un
activo determinado y la tasa de interés del activo Benchmark.
y

Retorno del
activo Spread de
Crédito

Retorno del
Benchmarks Ususales :
Benchmark
US Treasuries
Bonos soberanos de cada país

t
1 2 3 4 5
Renta Fija – Spread de Crédito- Colom10Y – UST10Y 20162001
Renta Fija – Spread de Crédito- Colom10Y – UST10Y 20160904
Renta Fija – Spread de Crédito- Colom10Y – UST10Y Evolución
Renta Fija – Spread de Crédito- CDS Bra, Port, Colom, Mex
Renta Fija – Spread de Crédito- CDS Grecia, Portugal España
Bibliografía
• Tasa Fija, Duración Convexidad ,Curva de Rendimientos:
• Fabozzi, Frank J; “Bond Markets Analysis and Estrategies”;
4th Edition; Prentice Hall.
• Fabozzi, Frank J; Mann Steven V; “The Hanbook of Fixed
Income Securities; McGraw Hill Education.

• Curva Cero Cupón

• Nelson, Charles R; Siegel, Andrew F; Parsimonious Modeling
of Yield Curves; The Journal of Business, Volume 60 Issue 4,
1987.
• Bank For International Settlements; BIS Papers # 25; “Cero
Coupon Yield Curves: Technical Documentation; 2005.
• Sistema de Proveedor de Precios Infovalmer; Metodologías
para valoración de Renta Fija.
Bibliografía
• Riesgo Crediticio:
• www.moodys.com . Moody´s Credit Rating Agency
• www.standarandpoors.com . Standar and Poors Credit Rating Agency
• www.fitchratings.com . Fitch Credit Rating Agency