UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

FACULTAD DE INGENIERIA AMBIENTAL Y RR.NN.

Curso: Ingeniería Económica y Financiera

Tema: Riesgo y Rentabilidad de Activos

Financieros
Callao - 2021
 Rendimiento de un activo
• Es la ganancia o pérdida total que
experimenta el propietario de una inversión
en un periodo de tiempo específico.
• Se obtiene como el cambio en el valor del
activo más cualquier distribución de efectivo
durante el periodo entre el valor de la
inversión al inicio del periodo.
 Tasa de rendimiento de un activo
Pt  Pt 1  Ct
kt 
Pt 1
• Donde:
• k t = Tasa de rendimiento esperada
• Pt = Precio del activo en el momento t
• Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1
• Ct = Flujo de efectivo de la inversión en el
periodo
 Ejemplo:
• Un activo vale a principio de año $20.000. Al
finalizar el año se espera que tenga un valor
de mercado de $21.500 y que produzca
efectivo por $800.
• Su tasa de rendimiento es:

$21.500  $20.000  $800

kt   11,5%
$20.000
 Rendimiento de un activo: ejercicio

• Una acción vale el 1o. de enero del 2010

$20.5. Al 31 de diciembre tiene un valor
de $19.4 y que ganó $0.8 como
dividendos.
• ¿Cuál es su tasa de rendimiento anual?
 VALUACION:
• Proceso que relaciona el riesgo y el
rendimiento de un activo para determinar su
valor.
• Influyen en el valor del activo tres factores
principales:
– Flujos de efectivo
– Momento en que ocurren los flujos
– Rendimiento requerido (en función del
riesgo)
 VALUACION Y RIESGO DE BONOS
• Los bonos representan valores de deuda a
plazo emitidos por el gobierno u otra entidad
publica o privada.
• El emisor del bono está en la obligación de
hacer pagos periódicos de intereses (pago de
cupones) y el valor par (principal) al
vencimiento.
 MODELO BASICO DE VALUACION
• El valor de cualquier activo es el valor
presente de todos los flujos de efectivo
futuros que se espera proporcione durante el
periodo de tiempo relevante.
• Es decir, el valor del activo se determina al
descontar los flujos de efectivo esperados
usando un rendimiento requerido acorde con
el riesgo del activo.
 FE1 FE2 FEn
Vo    ... 
(1  k ) (1  k ) 2
(1  k ) n

• Donde:
• Vo : Valor del activo en el momento 0
• FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo t
• k : Rendimiento requerido (tasa de descuento)
• n : Numero de periodos relevantes
 Ejemplo:

• Un bono de $1000 paga un cupón de 10%

anual de intereses a un plazo de 10 años.
• Usando la tasa de descuento k = 10%:

100 100 100  1000

Vo    ...   1000
(1  0,1) (1  0,1) 2
(1  0,1)10
 Riesgo

• Para poder continuar hablando de valuación de

activos es necesario ampliar algunos conceptos
sobre el riesgo.
• En este contexto, el riesgo es la posibilidad de
enfrentar una perdida financiera.
• Puede considerarse como la variabilidad de los
rendimientos relacionados con un activo
especifico.
 Aversión al riesgo
• La aversión al riesgo es la actitud hacia el
riesgo en la que se exige un rendimiento más
alto por aceptar un riesgo mayor.
• Se espera que en general los individuos
presenten aversión al riesgo.
 Riesgo de un activo individual
• El riesgo de un activo individual puede ser
evaluado utilizando métodos de
comportamiento y puede ser medido
usando procedimientos estadísticos.
• Se presentan dos perspectivas básicas:
1. Análisis de sensibilidad
2. Distribuciones de probabilidad
 Análisis de sensibilidad
• Es un método de comportamiento que evalúa
el riesgo mediante varios cálculos de
rendimiento probable.
• Estos cálculos proporcionan una idea de la
variabilidad de los resultados.
 Ejemplo:
Activos
A B
Inversión inicial $10.000 $10.000
Tasa anual de
rendimiento
Pesimista 13% 7%
Más probable 15% 15%
Optimista 17% 23%
Intervalo 4% 16%
 Distribución de probabilidades
• Es un modelo que vincula los resultados posibles
con sus probabilidades de ocurrencia.

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 Distribuciones de probabilidades
• La distribución de probabilidades puede ser continua, como
la anterior o discreta. Por ejemplo, para los activos A y B se
tienen las siguientes:
0.6 0.6

0.5 0.5

0.4 0.4

0.3 0.3

0.2 0.2

0.1 0.1

0 0
7 13 15 17 23 7 13 15 17 23
 Medición del riesgo

• Para medir el riesgo es necesario calcular

primero el valor esperado de un rendimiento.
• Este es el rendimiento más probable sobre un
activo específico.

n
r   ri  Pi
i 1
 Ejemplo:
Resultados Activo A Activo B
posibles
P r P r
Pesimista 0,25 13% 0,25 7%
Más probable 0,50 15% 0,50 15%
Optimista 0,25 17% 0,25 23%
1,00 1,00

rA  0,25 x13  0,50 x15  0,25 x17  15%

rB  0,25 x7  0,50 x15  0,25 x 23  15%
 Desviación estándar

• Es un indicador estadístico que mide el riesgo

de un activo considerando la dispersión
alrededor del valor esperado.

r  r 
2
r  i i  Pi
i 1
 Ejemplo:
ri resp ri -resp (ri -resp)² P (ri -resp)²P
13 15 -2 4 0,25 1
15 15 0 0 0,50 0
17 15 2 4 0,25 1
Suma 2

 r  2  1,41
 Coeficiente de variación

• Es una medida de dispersión relativa.

• Es útil para comparar el riesgo de activos con
diferentes rendimientos esperados.

r
CV 
r
 Ejemplo:
Activo X Activo Y
Rendimiento
12% 20%
esperado
Desviación
9% 10%
estándar
Coeficiente de
0,75 0,50
variación
 Riesgo de una cartera

• Cartera eficiente:
• Es una cartera que maximiza el rendimiento
a un nivel de riesgo determinado o minimiza
el riesgo a un nivel de rendimiento
específico.
 Correlación
• Correlación: es una medida estadística de la
relación, si existe, entre series de números que
representan datos de cualquier tipo.
• Correlación positiva: descripción de dos series
que se desplazan en la misma dirección.
• Correlación negativa: descripción de dos series
que se desplazan en direcciones opuestas.
Ejemplos de correlación de dos series:
Correlación positiva
40
35
30
25
20
15
10
5
0
0 2 4 6 8

M N
Ejemplos de correlación de dos series:
Correlación negativa
40
35
30
25
20
15
10
5
0
0 2 4 6 8

M N
 Diversificación

• Para reducir el riesgo general, es mejor

combinar o agregar a la cartera activos que
posean una correlación negativa (o una escasa
correlación positiva).
• La combinación de activos que tienen una
correlación negativa puede reducir la
variabilidad general de los rendimientos, es
decir, el riesgo.
 Ejemplo:

• Suponga que se tienen 3 activos: X, Y y Z.

• Se conocen los rendimientos de cada uno de ellos
para los últimos 5 años.
• Se plantean dos carteras que se llamarán:
– XY: Combina 50% del activo X y 50% del Y.
– XZ: Combina 50% del activo X y 50% del Z.
 Ejemplo (continuación):
Activos Carteras
Año
X Y Z XY XZ
1 8% 16% 8% 12% 8%
2 10 14 10 12 10
3 12 12 12 12 12
4 14 10 14 12 14
5 16 8 16 12 16
Rend. Esp. 12 12 12 12 12
Desv. Est. 3,16 3,16 3,16 0 3,16
 Ejemplo (continuación):
• La cartera XY presenta una correlación
perfectamente negativa, lo que se refleja en
que su desviación estándar se reduce a cero.
• La cartera XZ presenta una correlación
perfectamente positiva. Esta combinación no
afecta al riesgo, lo que se refleja en que su
desviación estándar queda igual.
Suponga que se le ha solicitado asesoría para seleccionar una cartera
de activos: la cartera formada por los activos A y B, o la cartera
formada por A y C, ambas 50% y 50%, y posee los siguientes datos:

Rendimiento esperado • Calcule el rendimiento

de activos A, B y C (%) esperado y la desviación
estándar del rendimiento de
Año A B C cada activo.
• Calcule el rendimiento
2002 12 16 12 esperado y la desviación
estándar del rendimiento de
2003 14 14 14 cada cartera.
• ¿Cuál cartera recomendaría?
2004 16 12 16
 Riesgo y Rendimiento
• Modelo para la valuación de activos de
Capital (MVAC):
• Es una teoría que vincula el riesgo y el
rendimiento para un activo.
• También se le conoce como CAPM (Capital
asset pricing model).
• Vincula el riesgo no diversificable y el
rendimiento para todos los activos.
 Tipos de riesgo
• Riesgo diversificable:
• Es la porción del riesgo de un activo que se
atribuye a causas aleatorias relacionadas con
la empresa.
• Se elimina a través de la diversificación.
• También se le conoce como riesgo no
sistemático.
 Tipos de riesgo

• Riesgo no diversificable:
• Es la porción relevante del riesgo de un activo
que se atribuye a factores del mercado que
afectan a todas las empresas.
• No se elimina a través de la diversificación.
• También se le conoce como riesgo
sistemático.
Tipos de riesgo
 Tipos de riesgo
• Basta agregar más activos a la cartera para
que cualquier inversionista pueda eliminar
todo o casi todo el riesgo diversificable.
• En consecuencia el único riesgo relevante es
el riesgo no diversificable de un activo.
 MVAC: el coeficiente beta
• El coeficiente beta es una medida del riesgo no
diversificable.
• Es un índice del grado de desplazamiento del
rendimiento de un activo, como respuesta al
cambio en el rendimiento del mercado.
• El rendimiento de mercado es el rendimiento
sobre la cartera de todos los valores
negociados en el mercado.
 Obtención del coeficiente beta
• Suponga que Año R Mercado
conoce los 1991 5% 7%
siguientes datos 1992 45% 23%
sobre un activo R y 1993 9% -7%
sobre el 1994 -7% -8%
rendimiento del 1995 17% 12%
mercado para el 1996 28% 22%
periodo de 1991 a 1997 29% 17%
1998. 1998 22% 9%
 Obtención del coeficiente beta
• Primero se graficarán los rendimientos del
mercado en el eje X y en el eje Y los rendimientos
del activo R para cada uno de los periodos.
• Luego se obtiene la línea característica que explica
la relación entre las dos variables.
• La pendiente de esta línea es el coeficiente beta.
• Un beta más alto indica que el rendimiento del
activo es más sensible a los cambios del mercado,
y por tanto más riesgoso.
 Obtención del coeficiente beta
50
Rendimiento del activo %

40
y = 1,2035x + 7,2172

30

20

10

0
-10 -5 0 5 10 15 20 25
-10

Rendimiento del mercado %

 Interpretación del coeficiente beta
• Se considera que el coeficiente beta del
mercado es 1, y por tanto todos los demás
coeficientes beta se comparan con 1.
• Los coeficientes beta pueden ser positivos o
negativos, aunque los positivos son los más
comunes.
• La mayoría se encuentran entre 0,5 y 2,0.
 Interpretación del coeficiente beta
Beta Comentario Interpretación
Dos veces más sensible que el
2,0 Se desplaza
mercado
en la misma
1,0 dirección que Mismo riesgo que el mercado
0,5 el mercado La mitad del riesgo del mercado

El movimiento del mercado no lo

0
afecta
-0,5 La mitad del riesgo del mercado
Se desplaza
-1,0 en dirección Mismo riesgo que el mercado
opuesta al
Dos veces más sensible que el
-2,0 mercado
mercado
 La ecuación del MVAC
ki  R f  [b  (k m  R f )]
• Donde
• ki : tasa de rendimiento requerido sobre el
activo
• Rf : tasa de rendimiento libre de riesgo
• b : coeficiente beta
• km : rendimiento del mercado
 La ecuación del MVAC
• El modelo expresa al rendimiento requerido
sobre un activo como una función creciente
del coeficiente beta.
• El modelo se divide en dos partes:
1. La tasa libre de riesgo
2. La prima de riesgo (prima de riesgo del
mercado)
 Ejemplo
• Suponiendo que la tasa libre de riesgo es de 7%,
el rendimiento sobre la cartera de activos del
mercado es del 11% y el coeficiente beta de un
cierto activo es 1,5.
• Entonces su tasa de rendimiento requerido es:

ki  7%  [1,5  (11 %  7%)]  7%  6%  13%

 La Línea del Mercado de Valores
• Es la representación del MVAC como una
gráfica que refleja el rendimiento requerido
en el mercado para cada nivel de riesgo no
diversificable (coeficiente beta).
• Es una recta que representa en forma clara la
relación riesgo rendimiento.
 Ejemplo:
Rendimiento requerido (k)

16
14
12
10
8
6
4
2
0
0 0.5 1 1.5 2
Riesgo no diversificable (beta)
 Ejemplo (continuación):
• La recta amarilla es la Línea del Mercado de
Valores (LMV).
• La diferencia con respecto a la línea roja (tasa
libre de riesgo) es la prima de riesgo.
• Con base en la siguiente información de las
acciones de una empresa, calcule su
coeficiente beta:
– Precio actual de la acción común: ¢50.00
– Dividendo esperado por acción para el
próximo año: ¢3.00
– Tasa anual constante de crecimiento de
dividendos: 9%
– Tasa de rendimiento libre de riesgo: 7%
– Rendimiento sobre la cartera de mercado:
10%
 Algunas consideraciones sobre el MVAC

• El modelo emplea datos históricos, que no

siempre reflejan el comportamiento futuro de
los rendimientos.
• Es necesario hacer algunos ajustes subjetivos
para reflejar las expectativas.
 Algunas consideraciones sobre el MVAC

• Se basa en el supuesto de “mercado eficiente”

(hay muchos inversionistas menores, con igual
información y expectativas, sin restricciones
para invertir, racionales, sin impuestos y sin
costos de transacción, y con aversión al
riesgo).
 Factores que afectan el precio de las
acciones

• Factores económicos:
– Efecto de las tasas de interés
– Efecto del tipo de cambio
• Factores relacionados con el mercado
– Efectos temporales: efecto enero, efecto día de
la semana, efecto día prefestivo, etc.
– Ruido de las negociaciones
– Tendencia del mercado
 Factores que afectan el precio de las
acciones
• Factores específicos de la empresa
– Políticas de dividendos
– Oferta y readquisición de acciones
– Utilidades sorpresivas
– Adquisiciones y desinversiones
– Expectativas
Factores que afectan el precio de las acciones
 Indicadores
del
desempeño
individual de
las acciones
Indicadores del desempeño individual
de las acciones
• Variaciones en el
precio y en el
volumen transado
de los días previos
 Indicadores del desempeño individual de
las acciones
• Datos de cotizaciones del día y del día anterior
• Variaciones de las últimas 52 semanas

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 Indicadores del desempeño individual
de las acciones

• PER = Precio/Beneficio (Price/Earnings ratio): Razón

del precio de la acción entre los beneficios por
acción.
• Dividendo anual por acción (Indicated Annual
Dividend)
• Coeficiente Beta (Beta Coefficient)
 Indicadores del desempeño individual
de las acciones

• Utilidades por acción (Earnings per share)

• Rentabilidad (Yield)
• Capitalización de mercado (Market Cap.): Muestra
el número de acciones ordinarias por el precio de la
acción
 Acciones en Costa Rica

• Precio: Precio de la acción al cierre de la sesión

• P/E: Razón del precio de la acción con respecto a los
beneficios por acción
• P/B: Razón del precio de la acción con relación a su valor
en libros