Riesgo y

Rentabilidad
Bibliografía:

BREALEY, R. y MYERS, S.
PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVAS 9° Edición
Capítulos: 8 (Introd. al riesgo) y 9 (Riesgo y rendimiento)

Guillermo L Dumrauf
Finanzas Corporativas, Un Enfoque Latinoamericano 2da Ed.
Capitulo 7: Riesgo y Rentabilidad

ROSS, S, JAFFE y WESTERFIELD

FINANZAS CORPORATIVAS
Capítulos 9 y 10
 Récord histórico
Cuánto habría crecido una inversión de un dólar desde
principios de 1900, suponiendo la reinversión de todos los
pagos de dividendos e intereses en los siguientes tres
tipos de Activos Financieros:

1. Un portafolio de bonos del Tesoro, es decir, los títulos de

deuda del gobierno de Estados Unidos que vencen en
menos de un año.

2. Un portafolio de bonos del gobierno de Estados Unidos.

3. Un portafolio de acciones ordinarias estadounidenses.

Primera lección
⚫ Valores emitidos por el gobierno: libres de una
gran parte de variabilidad en el precio.

⚫ Bonos del tesoro están libres de riesgo: punto de

referencia.
El crecimiento de su valor, y por lo tanto su
rendimiento, está asociado básicamente a la
inflación esperada.
Primera lección
Comparación de rendimientos

Rendimiento en exceso sujeto a riesgo

Prima de riesgo
Segunda lección

⚫ ¿Cómo medir la variabilidad?

➢Estudio del riesgo

➢Herramientas estadísticas
Segunda lección
Tasas de Rendimiento Anual de Acciones Ordinarias en USA
desde 1900 a 2006 (107 observaciones)
Segunda lección
Distribución de frecuencias
Segunda lección
Distribución de frecuencias de rendimiento de
certificados del tesoro
18
16
14
Número de años

12
10
8
6
4
2
0
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50
Rendimiento
Cuál inversion elegir?
Rentab

Activo A

Activo B

Riesgo
Segunda lección
Ejemplo:
La Inversión C
es preferible por
tener menor
dispersión
Segunda lección

Mientras más grande sea la

recompensa potencial, mayor será
su riesgo
Segunda lección

Riesgo: es la posibilidad de obtener una

pérdida financiera

Se mide a través de la volatilidad de los

retornos de los Activos
 Harry Markowitz
⚫ Nacido en 1927 en Chicago, USA.

⚫ Premio Nobel de Economía en 1990

⚫ En 1952 publicó un artículo titulado

Portfolio Selection que se ocupa de
estudiar el proceso de selección de
una cartera de inversión
Cartera de Inversión?
Rentab

Activo A

Activo B

Riesgo
Evaluación de AF como inversión

r (0, t ) =
Pt − P0 +  fj
P0
Evaluación de AF como inversión

r (0, t ) =
Pt − P0
+
 fj
P0 P0
Resultado por
tenencia
Evaluación de AF como inversión

r (0, t ) =
Pt − P0
+
 fj
P0 P0
Resultado
financiero
Principales Activos Financieros

⚫ Acciones: derecho de propiedad

residual, paga dividendos, vida
ilimitada

⚫ Bonos: derecho de propiedad sobre

un pasivo, paga intereses, vida
determinada
 Armando un modelo

Dos tareas

Definir y medir el Relacionar riesgo

riesgo y rendimiento
Conceptos Estadísticos
Preliminares
⚫ Media o Valor Esperado (Promedio)
⚫ Promedio Ponderado
⚫ Varianza
⚫ Desvío Estandar
⚫ Covarianza
Ejemplo
Precio cotizado en
la bolsa a fin de año
Activo X
⚫ 2007 12 Rentabilidad
de X
⚫ 2008 11,52 -4,00%

⚫ 2009 12,44 7,99%

⚫ 2010 14,93 20,02%

Media o Valor Esperado

W = Weigth ( peso )
Rendimiento Esperado de una Cartera de Dos Activos

Si la Rentabilidad Esperada de x = 8 %
Y la Rentabilidad Esperada de y = 2,99%

Y la proporción invertida en cada activo es del 50%

Wx = 50 %
Wy = 50 %
Entonces la rentabilidad esperada de la cartera es…

24
 Varianza

Cuando se estima la varianza de una muestra de rendimientos observados, sumamos los cuadrados de las
desviaciones y los dividimos entre N - 1, donde N es el número de observaciones. Dividimos entre N - 1 en
lugar de N para corregir lo que se conoce como la pérdida de un grado de libertad.
Desvío Estandar
 Covarianza

1 n
cov( x , y ) =  ( xi − x )( yi − y )
n i =1
Es una medida de Variabilidad Conjunta entre dos variables (x1 , x2) o
bien (x , y)

Si Cov(x,y) es positiva: la asociación entre x e y es directamente proporcional, es

decir que cuando x aumenta y también aumenta; y viceversa.

Si Cov(x,y) es negativa: la asociación entre x e y es inversamente proporcional, es

decir que cuando x aumenta y disminuye; y viceversa.

Si Cov(x,y) es cero: no existe asociación entre x e y.

27
 Correlación

Se refiere al grado de asociación entre dos variables (x1 , x2) o bien (x , y)

Si ρ es positivo: la asociación entre x e y es directamente proporcional, es
decir que cuando x aumenta y también aumenta; y viceversa.

Si ρ = 1 : la asociación lineal es perfecta.

Si ρ es negativo: la asociación entre x e y es inversamente proporcional, es

decir que cuando x aumenta y disminuye; y viceversa.

Si ρ = -1: la asociación lineal es perfecta.

Si ρ = 0 : no existe asociación entre x e y.

28
Varianza de Una Cartera de Dos Activos

¡ El efecto de la covarianza de los activos por la

correlación que existe entre ellos
debe ser tenida en cuenta !

29
Varianza de Una Cartera de Dos Activos

La varianza de un portafolio de dos activos es la

suma de estas cuatro casillas.

Activo 1 Activo 2

Activo 1 W12 σ12 W1 W2 σ12

Activo 2 W1 W2 σ12 W22 σ22

30
Varianza de Una Cartera de Dos Activos

Casos:

• Correlación Perfecta Positiva: El Desvío

Estándar del portafolio es igual al promedio
ponderado de los desvíos de los activos que lo
componen.

• Correlación < 1: permite siempre reducir la

Varianza del portafolio.

31
Varianza de Una Cartera de 4 Activos

Activo 1 Activo 2 Activo 3 Activo 4

Activo 1 W12 σ12 W1 W2 σ12 W1 W3 σ13 W1 W4 σ14

Activo 2 W1 W2 σ12 W22 σ22 W2 W3 σ23 W2 W4 σ24

Activo 3 W1 W3 σ13 W2 W3 σ23 W32 σ32 W3 W4 σ34

Activo 4 W1 W4 σ14 W2 W4 σ24 W3 W4 σ34 W42 σ42

32
Varianza de Una Cartera de 4 Activos

σc2 = w12 σ12 + w22 σ22 + w32 σ32 + w42 σ42

+ w1 w2 σ12 + w1 w2 σ12 + w1 w3 σ13 + w1 w3 σ13 + …

σc2 = w12 σ12 + w22 σ22 + w32 σ32 + w42 σ42

+ 2 w1 w2 σ12 + 2 w1 w3 σ13 + 2 w1 w4 σ14

+ 2 w2 w3 σ23 + 2 w2 w4 σ24 + 2 w3 w4 σ34

33
Varianza de Una Cartera de 4 Activos

La formula de la varianza de una cartera

contiene:

N términos de Varianzas de activos

N2 – N términos de Covarianzas

Imaginemos un portafolio de N activos con

ponderaciones(w) iguales (1/N) en cada uno de
ellos

34
Varianza de Una Cartera de 4 Activos
Imaginemos un portafolio de N activos con
ponderaciones(w) iguales (1/N) en cada uno de ellos,
un Desvío promedio y una Covarianza promedio

Si N Crece 0 1

35
Eficiencia de Carteras de Inversión

Ejercicio 2 d) de la Guia 2 de trabajos practicos

Rentabilidad 22,00%

20,00%

Activo B
18,00%

16,00%

Activo A
14,00%

12,00%
15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% 31%

Desvio

36
Eficiencia de Carteras de Inversión

Curva de portafolios eficientes

B
C

37
Eficiencia de Carteras de Inversión

38
 Estudio del riesgo
➢Riesgo de mercado, sistémico
Sistemático ➢No puede eliminarse
➢Afecta a todos los activos

Tipos de
riesgo
➢Riesgo único o específico
Asistemático ➢Puede minimizarse
➢Afecta a un sólo activo o grupo
pequeño
Estudio del riesgo
Diversificación del riesgo
riesgo

Riesgo
asistemático
Riesgo
sistemático

Cartera A Número de títulos

Estudio del riesgo
⚫ Principio del riesgo sistemático:

El rendimiento esperado sobre un

activo depende sólo del riesgo
sistemático del mismo
No hay recompensa por evitar riesgo que puede
eliminarse sin costo alguno.
La diversificación de inversiones no tiene costo
 Ejemplo
Rendimiento Dispersión vs Valor Cuadrado de la
Activo A
Anual Esperado Dispersión
2007 12,00
2008 11,52 -4,00% -12,00% 1,44%
2009 12,44 7,99% -0,01% 0,00%
2010 14,93 20,02% 12,02% 1,44%
Promedio 12,72 8,00% 0,00% 1,44%

Valor Esperado de R: 8,00%

Varianza: 1,44%

Desvío Estandar: 12,01%

 Ejemplo Rendimiento Dispersion vs Cuadrado de la
Activo B
Anual Valor Esperado Dispersión

2007 22,00
2008 23,93 8,77% 5,78% 0,33%
2009 24,94 4,22% 1,23% 0,02%
2010 23,94 -4,01% -7,00% 0,49%
Promedio 23,70 2,99% 0,00% 0,42%

Valor Esperado de R: 2,99%

Varianza: 0,42%

Desvío Estandar: 6,48%

Ejemplo
Activo A Activo B Rendimiento Producto de las
Rendimiento Rendimiento Portafolio Dispersiones
50,0% 50,0%

2008 -4,0% 8,8% 2,39% -0,69%

2009 8,0% 4,2% 6,10% 0,00%
2010 20,0% -4,0% 8,00% -0,84%
Promedio 8,0% 3,0% 5,50% -0,77%

Valor Esperado de R: 5,50%

Varianza: Wa2 . Vara + Wb2 . Varb + Wa . Wb Covab + Wb . Wa Covba

Varianza: 0,08%

Desvío Portafolio: 2,86%

Coeficiente de Correlación: (0,987)

Resolver Ejercicios 1 y 2
de la guía n°2

Excepto los puntos

2)e y 2)f