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FINANZAS II

Sesión #5
Indicador de logro #1: Indicadores de rentabilidad
Realiza el cálculo de los indicadores de rentabilidad para identificar la viabilidad de un
determinado proyecto.
Tema de la clase: VAN vs. TIR
Al finalizar la sesión, el estudiante reconoce las características que debe tomar en cuenta al
hacer uso de los indicadores VAN y TIR a fin de evitar contradicciones aparentes.
Contenido temático:
Contradicciones entre el VAN y la TIR y cómo eliminarlas
• Diferente escala de inversión
• Diferente vida útil
• Desigual distribución de beneficios
Ejemplos
Conexión

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VAN vs. TIR
¿Cuál elegimos? …

• Stanley Jaffe y Sherry Lansing acaban de comprar los

derechos de Corporate Finance: The Motion Picture.
Producirán esta gran película con un pequeño presupuesto o
un gran presupuesto. Aquí están los flujos de efectivo
estimados:
Flujo de Caja Flujo de Caja VAN
TIR
Año 0 Año 1 i=25%
Presup Peq -US$ 10 Mlls 40 Mlls 22 Mlls 300%
Presup Grande -US$ 25 Mlls 65 Mlls 27 Mlls 160%

Solucionarlo en la etapa de ejecución

Exploración

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VAN vs.
TIR Tener en cuenta…
• Usualmente se usan dos o más indicadores para analizar
un proyecto de inversión (en clase hemos aprendido el
VAN y la TIR).

• Sin embargo, cada uno de estos indicadores tienen

ciertas características que debemos tomar en cuenta a la
hora de realizar un análisis, de lo contrario, se puede
llegar a una contradicción de ambos indicadores, como
hemos visto en el ejemplo anterior.
Construcción

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VAN vs. TIR
Contradicciones entre el VAN y la TIR
• El primer caso surge cuando se analiza la rentabilidad de un
proyecto (estamos hablando sólo de un proyecto), y resulta en
una contradicción entre el VAN y la TIR, es decir, aparecen TIR
múltiples. Este caso ya lo vimos en la clase anterior.

• El segundo caso surge cuando se trata de elegir el proyecto más

rentable entre varios proyectos mutuamente excluyentes,
utilizando el VAN y la TIR. Esto sucede cuando dichos proyectos
no cumplen con alguna de las siguientes características:
Misma escala en el monto de inversión
Misma vida útil.
Una misma distribución de ingresos
Este caso lo veremos ahora.
VAN vs.
TIR
Diferente escala de inversión
• No todos los proyectos requieren de la misma
inversión, y se complica la situación cuando tenemos
varios proyectos de distinta escala de inversión, y
debemos escoger sólo uno: el de mayor rentabilidad.

• Pero para comparar proyectos utilizando la TIR es

necesario que ambos tengan la misma inversión,
entonces, veamos este caso con un ejemplo.
VAN vs TIR
Contradicciones Ejemplo 1
• La firma Matrix desea invertir en uno de dos proyectos cuyos
datos se presentan a continuación:
Año Inversión A Inversión B
0 - $ 600 - $ 400
1 $ 360 $ 250
2 $ 420 $ 280
VAN (12%) $ 56.25 $ 46.43
TIR 18.88% 20.56%

• Los resultados del análisis de rentabilidad también se

muestran en dicho cuadro. Ayúdele a la empresa a tomar la
mejor decisión de inversión.
VAN vs TIR Solución 1
Contradicciones
En el cuadro anterior podemos observar que los indicadores
VAN y TIR se contradicen. La razón es que los montos de la
inversión inicial no son los mismos. Para solucionar este
impasse, debemos igualar dichos montos.
0 1 2
Inversión A -600 360 420
Inversión B -400 250 280
Invers extra B 1/ -200 24 224
Inversión B+ -600 274 504

1/ Lo que se trata de hacer es igualar los montos de inversión

de ambos proyectos, y para ello se invierte el diferencial de
inversión en la mejor alternativa (12%) para luego sumarlo al
proyecto menor.
VAN vs. Ahora los dos flujos de caja tienen igual monto de inversión inicial.
Entonces recalculamos el VAN y la TIR del proyecto más pequeño,
TIR que en este caso es el B+.
Contradicciones
Año Inversión A Inversión B+
0 - $ 600 - $ 600
1 $ 360 $ 274
2 $ 420 $ 504
VAN (12%) $ 56.25 $ 46.43
TIR 18.88% 17.29%

Si comparamos la inversión A con la inversión B+, vemos que el

VAN es consistente y sigue brindando la misma información que
antes, que el proyecto A es mejor que el proyecto B+, y la nueva
TIR ahora sí es consistente con el VAN pues indica algo similar. De
esta forma ya no hay contradicción.
VAN vs.
TIR Diferente vida útil
Contradicciones
• Así como los distintos proyectos no tienen por qué tener
un mismo tamaño de inversión, así también ocurre con
sus vidas útiles, no tienen por qué tener el mismo
tiempo de vida útil. Sin embargo, las diferentes vidas
útiles pueden generar contradicciones entre el VAN y la
TIR de los proyectos.

• Veamos este caso con un ejemplo.

VAN vs.
Ejemplo 2
TIR
Contradicciones
• Usted es un analista financiero, y la compañía donde trabaja
le pide que recomiende la implementación de uno de dos
proyectos C y D cuyos datos se presentan a continuación:
Año Inversión C Inversión D
0 - $ 1,500 - $ 1,500
1 $ 1,100 $ 2,000
2 $ 1,100 $0
VAN (12%) $ 359.06 $ 285.71
TIR 29.82% 33.33%

• Los resultados del análisis de rentabilidad también se

muestran en dicho cuadro.
VAN vs TIR Solución 2
Contradicciones
En el cuadro anterior podemos observar que los indicadores
VAN y TIR se contradicen. La razón es que el dinero que sale
del proyecto de menor vida útil (D) no es reinvertido en la
mejor alternativa disponible (12%).
0 1 2
Inversión C -1,500 1,100 1,100
Inversión D -1,500 2,000 0
Reinversión 1/ -2,000 2,240
Inversión D+ -1,500 0 2,240

1/ Se reinvierte lo que se obtiene en la inversión D al final de

su vida útil, en la mejor alternativa (12%) durante el segundo
año a fin de igualar las vidas útiles.
VAN vs TIR Ahora los dos flujos de caja tienen igual tiempo de vida útil.
Contradicciones Entonces recalculamos el VAN y la TIR del proyecto D+.
Año Inversión C Inversión D+
0 - $ 1,500 - $ 1,500
1 $ 1,100 $0
2 $ 1,100 $ 2,240
VAN (12%) $ 359.06 $ 285.71
TIR 29.82% 22.20%

Sí comparamos la inversión C con la inversión D+, vemos que el

VAN es consistente y sigue brindando la misma información que
antes, que el proyecto C es mejor que el proyecto D+, y la
nueva TIR ahora sí es consistente con el VAN pues indica algo
similar. De esta forma ya no hay contradicción.
VAN vs TIR
Contradicciones Desigual distribución de beneficios
• ¿Qué pasa si el monto de la inversión y el tiempo de vida útil es
similar para cada proyecto, pero la distribución de los beneficios no
es la misma?

• Esta última característica también puede generar contradicciones

entre el VAN y la TIR de los proyectos.

• Existen dos maneras de solucionar el problema de la distribución

desigual de beneficios, a través de:
• Los flujos incrementales
• La tasa verdadera de rentabilidad (TVR).

• Veamos este caso con un ejemplo.

VAN vs.
TIR Ejemplo 3
Contradicciones
• Se tiene dos proyectos con los siguientes flujos de caja:
Año Inversión E Inversión F
0 - $ 1,000 - $ 1,000
1 $ 1,200 $ 50
2 $ 200 $ 300
3 $ 50 $ 1,700
VAN (10%) $ 293.76 $ 570.62
TIR 37.23% 29.51%

• Además, los resultados del análisis de rentabilidad también

se muestran en dicho cuadro. Con esta información
determinar qué proyecto conviene implementar.
VAN vs TIR Solución 3 – 1ra manera: Flujos incrementales
Contradic
ciones En el cuadro anterior podemos observar que los indicadores
VAN y TIR se contradicen. La razón es que cada proyecto
tiene una distribución diferente de los flujos de beneficios.
Una manera de eliminar esta contradicción es analizando los
flujos incrementales, que consiste en evaluar la diferencia de
proyectos como se muestra en el siguiente cuadro:
0 1 2 3
Proyecto E -1,000 1,200 200 50
Proyecto F -1,000 50 300 1,700
Proyecto E - F 0 1,150 -100 -1,650
VAN (E – F) = -276.86 < 0
TIR (E – F) = 24.21% > 10% = COK
 Como se muestra en el cuadro anterior, el proyecto (E – F)
VAN vs. equivale a un proyecto E que pide un préstamo en el periodo 1 de
TIR US$ 1,150 y realiza el repago de US$ 100 y US$ 1,650 en los
Contradicciones periodos 2 y 3 respectivamente. Es decir, estamos hablando del
caso particular del proyecto convencional, donde:

Se aprueba el proyecto cuando el VAN > 0, y la TIR < COK.

En este caso,

el VAN = US$ -276.86 < 0, y la TIR = 24.21% > COK = 10%.

Entonces, a través del valor incremental, los indicadores VAN y TIR

coinciden, y en este caso ambos indican que la mejor alternativa es
el proyecto F, tal como lo adelantó el VAN.

Podemos comprobar los mismos resultados si calculamos el VAN y

la TIR del proyecto (F – E).
 0 1 2 3
VAN vs. Proyecto E -1,000 1,200 200 50
TIR Proyecto F -1,000 50 300 1,700
Contradicciones Proyecto F - E 0 -1,150 100 1,650
VAN (F – E) = 251.69 > 0
TIR (F – E) = 24.21% > 10% = COK

El proyecto (F – E), es un proyecto convencional estándar, donde

el proyecto F se aprueba cuando el VAN > 0, y la TIR > COK.

En este caso,
el VAN = US$ 251.69 > 0, y la TIR = 24.21% > COK = 10%.

Entonces, aquí también los indicadores VAN y TIR coinciden, y en

este caso ambos indican que la mejor alternativa es el proyecto F.
VAN vs. Solución 3 – 2da manera: TVR
TIR  Abajo tenemos los proyectos E y F.
Contradicciones
0 1 2 3
Proyecto E -1,000 1,200 200 50
Proyecto F -1,000 50 300 1,700

La fórmula de la tasa verdadera de rentabilidad (TVR) es:

COK = Costo de oportunidad del capital (tasa de descuento)

n = Número total de periodos
i = Periodo corriente
= Flujo de beneficios del periodo corriente
INV = Inversión inicial
VAN vs. Solución 3 – 2da manera: TVR
TIR  Reemplazando en el proyecto E tenemos:
Contradicciones

Reemplazando en el proyecto F tenemos:

Por lo tanto, se llega a la misma conclusión, la mejor

alternativa es el proyecto F.
VAN vs.
Resumiendo…
TIR
Contradicciones • Sí existe desigual distribución de ingresos entre dos
proyectos mutuamente excluyentes, y la TIR y el VAN se
contradicen, entonces para tomar una buena decisión
se deberá calcular:

La TIR de la diferencia de los proyectos, o

La tasa verdadera de rentabilidad (TVR).

• Y veremos que ahora la TIR (o TVR) estará de acuerdo

con los resultados del VAN.
VAN vs.
En conclusión
TIR
Contradicciones • La TIR se debe utilizar sólo para proyectos convencionales, y
no para comparar proyectos mutuamente excluyentes.

• Sólo se podrá utilizar la TIR para esto último si ambos

proyectos tienen:

Una misma escala de inversión

Una misma vida útil y
Una similar distribución de beneficios.

• Si los proyectos no tienen alguna de estas características y se

desea utilizar la TIR, entonces habrá que –repararla- utilizando
las técnicas mostradas.
Ejecución

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VAN vs TIR
¿Cuál elegimos? …(resolverlo en parejas)

• Stanley Jaffe y Sherry Lansing acaban de comprar los derechos de

Corporate Finance: The Motion Picture. Producirán esta gran
película con un pequeño presupuesto o un gran presupuesto. Aquí
están los flujos de efectivo estimados:

Flujo de Caja Flujo de Caja VAN TIR

Año 0 Año 1 i=25%
Presup Peq -US$ 10 Mlls 40 Mlls 22 Mlls 300%
Presup Grande -US$ 25 Mlls 65 Mlls 27 Mlls 160%

Se acepta el proyecto grande luego de tomar

en cuenta de que se trata de diferente escala
de inversión, y se procede como se enseña
en la presente clase (TIR Presup Peq =
135%). Ahora la TIR sí coincide con el VAN.
 Actividad virtual

Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 VAN TIR

Tipo de actividad: i=10%
Ejercicios Alfa -1000 100 500 900 180.32 17.60%
Duración: 40 min Beta -2000 950 950 950 362.51 20.04%
Indicaciones:
Gama -500 700 0 0 136.36 40.0%
La empresa «Rápidos y
Y si bien todos individualmente son buenos, la compañía sólo puede
Furiosos» tiene los
invertir en uno de los proyectos. ¿Cuál debe elegir la empresa si
siguientes proyectos
desean medirlo con la TIR?
(ver cuadro):
Guía: Comparo el mayor proyecto (Beta) con los otros dos proyectos. Al compararlo con
Alfa, igualo las inversiones de Alfa al de Beta, según lo enseñado, y como también tienen
flujos desiguales uno y otro proyecto, en vez de calcular la TIR calculo la TVR. Al comparar
  Solución:
Beta con Gama, reinvierto lo ganado en Gama en el año 1 en los años 2 y 3, y luego igualo
las inversiones de Gama al de Beta según lo enseñado, y como tienen flujos desiguales,
calculo también la TVR. Luego comparo las 3 TVR con los 3 VAN y coincidirán.
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