zegelipae.edu.

pe
FINANZAS II

SESIÓN #13
Indicador de logro #2: El riesgo en la evaluación de proyectos
Utiliza herramientas estadísticas para evaluar el grado de riesgo de un proyecto a fin de
contribuir a una mejor toma de decisiones
Tema de la clase: Método de ajuste de la tasa de descuento
Al finalizar la sesión, el estudiante comprende que cuánto mayor sea el riesgo asociado a un
proyecto, mayor será la rentabilidad mínima exigida.
Contenido temático:
• Métodos de medición de la rentabilidad de una inversión bajo situaciones riesgosas.
 Método de ajuste de la tasa de descuento.
• Ejemplos
 Conexión
¡Siento curiosidad y deseo por aprender!

zegelipae.edu.pe
Método de
ajuste de Reflexionando …
la tasa de
descuento
• Supongamos que el riesgo del proyecto se asocia

principalmente a la tasa de descuento, ya que no se

conoce cuál debería ser la tasa más apropiada.

• ¿Se debe ajustar dicha tasa de descuento? ¿Cómo?

Exploración
¡Utilizo mis conocimientos previos y experiencia para
asimilar lo nuevo!

zegelipae.edu.pe
Método de ¿Qué rentabilidad debo exigir en un proyecto riesgoso?
ajuste de
• Retomemos el ejemplo de la clase anterior, donde se tiene que elegir entre
la tasa de
invertir en una heladería o en la elaboración de chocolates.
descuento
• Y supongamos ahora que el inversionista ya no considera un COK libre de
riesgo, sino una tasa de descuento ajustado, donde a mayor riesgo mayor tasa
de descuento.

• Entonces, observamos que le es indiferente las siguientes relaciones entre

riesgo (CV) y tasa de descuento ajustado (COK libre de riesgo=10%):

• Un CV = 0.45 exige una Tasa de descuento = 15% (se incorpora prima de riesgo) o
• Un CV = 0.58 exige una Tasa de descuento = 18% (se incorpora prima de riesgo)

• Con estos nuevos datos, ¿cuál es la rentabilidad que se espera de cada

proyecto?
Construcción
¡Construyo nuevos conocimientos!

zegelipae.edu.pe
Método de ¿Cómo calcular la prima de riesgo en un proyecto riesgoso?
ajuste de
• ¿Qué tasa de descuento debo considerar en un proyecto
la tasa de
descuento riesgoso?

• El diferencial entre la tasa de descuento que se aplica a los

proyectos sin riesgo (tasa libre de riesgo) y la tasa de descuento
que se utiliza en aquellos que sí son riesgosos se conoce como
prima de riesgo.

• El problema que se presenta aquí es cómo determinar dicha

prima de riesgo.
Método de
ajuste de
la tasa de • Dicha prima de riesgo no sólo va a depender del nivel de
descuento riesgo del proyecto, sino también de las preferencias del
inversionista.

• Es decir, esta determinación es subjetiva.

Método de
ajuste de Formulando una solución …
la tasa de •  
• Entonces, la nueva tasa de descuento ajustada al riesgo será:
descuento

• Donde es la tasa libre de riesgo y p la prima de riesgo. La nueva

fórmula del VAN sería:
Método de Retomando el ejemplo de la clase anterior …
ajuste de • Retomemos el ejemplo de la clase anterior, donde se tiene dos alternativas de
la tasa de inversión: una heladería o elaboración de chocolates.
descuento • Ambos requieren una inversión de S/.100, son de dos periodos y tienen un
COK libre de riesgo de 10%.

• Para el inversionista le es indiferente las siguientes relaciones entre riesgo

(CV) y tasa de descuento ajustado:

• Para un CV = 0.45 exige una Tasa de descuento = 15% (se incorpora prima de riesgo) o

• Para un CV = 0.58 exige una Tasa de descuento = 18% (se incorpora prima de riesgo)

• Por otro lado, sabemos que para el proyecto de la Heladería: E(FC1)=76;

E(FC2)=78. Y para el proyecto de elaboración de Chocolate: E(FC1)=77;
E(FC2)=75. Con estos nuevos datos, ¿cuál es la rentabilidad de cada
proyecto?
Método de Solución:
ajuste de •  
• En el caso de proyectos libres de riesgo (CV=0), la tasa de descuento
la tasa de pertinente sería del 10%. Pero, para proyectos con un CV de 0.45, se exige
descuento una tasa de descuento ajustada del 15%, que incluye una prima por riesgo del
5%. Igualmente para proyectos con un CV de 0.58 se exige una tasa de
descuento del 8%, que incluye una prima por riesgo del 8%.

• Por lo tanto, el VAN del proyecto de la heladería es:

• Para el proyecto de la elaboración de chocolates el VAN ajustado por riesgo

será:
Método de
• Ambos proyectos son rentables, siendo el de mayor rentabilidad el
ajuste de
proyecto de elaboración de chocolates. La tasa de descuento utilizadas
la tasa de
son diferentes debido a que los proyectos presentan diferentes niveles de
descuento
riesgo, lo cual se ve reflejado en diferentes CV: 0.58 en el caso del
proyecto de la heladería, y 0.45 en el caso del proyecto de elaboración de
chocolates.

• Como dijimos al inicio, la dificultad principal de este método radica en

determinar la prima de riesgo (p). Dicha prima dependerá de la
apreciación personal del inversionista y, por lo tanto, llevará implícito un
elevado margen de subjetividad. Además, esta prima de riesgo no tiene
que ser necesariamente constante a lo largo del tiempo.
 Ejecución
¡Pongo en práctica los nuevos aprendizajes!

zegelipae.edu.pe
Actividad en
parejas ¿Cuál es la rentabilidad del Proyecto?

• Se tiene dos alternativas de inversión: producir limones o producir

uvas.
• Hallar la rentabilidad de cada proyecto si ambos proyectos requieren
una inversión de S/.50, son de dos periodos c/u y tienen un COK libre
de riesgo del 10%.
• Para el inversionista le es indiferente las siguientes relaciones entre
riesgo (CV) y tasa de descuento ajustado:

• Para un CV = 0.56 exige una Tasa de descuento = 13% o

• Para un CV = 0.59 exige una Tasa de descuento = 15%

• Por otro lado, sabemos que para el proyecto de los limones:
E(FC1)=54; E(FC2)=48. Y para el proyecto de las uvas: E(FC1)=94;
E(FC2)=100.
Actividad en
parejas ¿Cuál es la rentabilidad del proyecto?

Solución:

Limones: VAN = 35.38

Uvas: VAN = 107.35

Ambos proyectos son rentables, siendo el de mayor rentabilidad el

proyecto de las uvas.
 Actividad virtual

Tipo de actividad: Ejercicio

Duración: 7 días

Indicaciones:
Ayude al gerente financiero a calcular la rentabilidad de cada una de las siguientes dos alternativas de
inversión. La primera consiste en abrir una boutique y la segunda consiste en abrir un restaurant criollo.
Ambos proyectos requieren una inversión de S/.10,000, son de dos periodos c/u y tienen un COK de 10%.
Para el gerente le es indiferente las siguientes relaciones entre riesgo (CV) y tasa de descuento ajustado:
Para un CV = 0.10 exige una Tasa de descuento = 15% o
Para un CV = 0.06 exige una Tasa de descuento = 12%
Por otro lado, sabemos que para el proyecto de la boutique: E(FC1)=46.4; E(FC2)=67. Y para el proyecto
del restaurant: E(FC1)=85; E(FC2)=88.
zegelipae.edu.pe