ANTECEDENTES

Alfred Marshall (1880), The Principles of

Economics:
"Cuando un hombre se encuentra
comprometido con un negocio, sus ganancias
para el año son el exceso de ingresos que
recibió del negocio durante al año menos sus
desembolsos en el negocio”.

La idea del beneficio residual apareció en la literatura de la teoría contable

en las primeras décadas de este siglo; se definía como el producto de la
diferencia entre la utilidad operacional y el costo de capital.

Peter Drucker en un artículo para Harvard Business Review se aproxima al

concepto de creación de valor cuando expresa lo siguiente:
"Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de
capital, operará a pérdidas". No importa que pague un impuesto como si
tuviera una ganancia real.
Teniendo en cuenta estos antecedentes, ¿por qué la aparición de EVA sólo
en los años recientes?

La compañía consultora estadounidense Stern Stewart & Co. ha

desarrollado una metodología sobre el tema y patentado ese producto
denominado EVA como marca registrada, pero que es un concepto general
basado en la teoría financiera y económica de muchos años.

EVA resume las iniciales en inglés de las palabras Economic Value Added o
Valor Económico Agregado en español.

EVA, es una utilidad más estricta, incorpora

el costo del capital aportado por los
accionistas dentro de las cuentas de
resultados.
¿QUÉ ES EL EVA?
• El valor económico agregado (Eva) o utilidad económica es el producto
obtenido por la diferencia entre la rentabilidad de los activos y el costo de
financiación o de capital requerido para poseer esos activos. EVA es una
medida de actuación para la toma de decisiones en una empresa. Esta
medida permite fijar estrategias y objetivos encaminados a la creación de
valor.

• Si a todos los ingresos operacionales se les deducen la totalidad de los

gastos operacionales, el valor de los impuestos y el costo de oportunidad del
capital, se obtiene el EVA.
OBJETIVOS DEL EVA
Cualquier empresa si •
tiene ánimo de lucro, Elevar el valor de la empresa.
trata de lograr • Trabajar con el mínimo riesgo.
diversos objetivos de • Disponer de un nivel adecuado
tipo económico, entre de liquidez
los que se destacan:

• La maximización del valor

Los objetivos generado en EVA
anteriores convergen • El nivel de riesgo asumido
en dos dimensiones:
 CARACTERÍS
TICAS
• Calcularse para cualquier empresa, no importando su actividad y
1 tamaño.
• Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad, como a sus unidades
2 de negocio
• Considerar todos los costos que se generan en la empresa.
3
• Considerar el riesgo con el que opera la empresa.
4
• Desanimar prácticas que perjudiquen a la empresa, tanto a corto
5 como a largo plazo.
• Reducir el impacto de la contabilidad creativa, ajustando la
6 información a los requerimientos para su cálculo.
• Es fácil su comprensión y rápido de calcular.
7
• No está limitado por los principios de contabilidad.
8
COMPONENT
ES
VENTAJAS DEL EVA
El EVA marca una diferencia en el mundo de los negocios, al permitirles a las
empresas que lo implantan, optimizar la gestión y aumentar la riqueza. Esta
forma de medición presenta las siguientes ventajas:

Puede aplicarse a cualquier tipo de empresa, sin importar su actividad

y/o tamaño.

Su cálculo no es complejo; por tanto es fácil de comprender y aplicar.

Permite medir con precisión la riqueza generada, desde la perspectiva

de los accionistas.

Cualquier directivo o empleado puede entenderlo con facilidad.

Es posible realizar mediciones efectivas cuando se aplica como
sistemas de incentivos monetarios, tanto a los directivos como a los
empleados de la organización.
Evita prácticas cortoplacistas que deterioran a mediano y largo plazo
los resultados de la compañía.
DESVENTAJAS DEL
EVANo considera las expectativas de futuro de la empresa.
1.
2. Utilizar como costo de oportunidad del capital, el costo
promedio ponderado de las fuentes de financiamiento
utilizadas por la empresa, teniendo con ello que incluir el costo
accionario que está dado por el riesgo de las acciones y el
comportamiento mismo del precio de la acción. Esta situación
se complica por el número tan bajo de empresas que cotizan
en Bolsa..
3. Una gran cantidad de ajustes a la información financiera,
para transformarla de base devengado a base económica. Estos
ajustes deben ser transparentes y tener impacto en las
decisiones administrativas.

4. Debe existir un intercambio entre exactitud y simplicidad del

cálculo, ya que ajustes muy complicados ocasionarán una falta de
credibilidad en los resultados.
FACTORES

El precio de mercado de las acciones.

QUE La utilidad neta
Los dividendos
El flujo de caja y el
flujo deLacaja libre
La
rentabilidad
rentabilida
del activo

INTERVIENEN
d del
patrimoni
o
PRINCIPALES INDICADORES DE LA
MEDICIÓN DE CREACIÓN DEL
VALOR
El precio de mercado de las acciones.- Para saber si se ha
creado valor se toma en cuenta la evolución del precio de
mercado de las acciones. Una de las principales dificultades de
este tipo de indicador es que a corto plazo no guarda relación con
la gestión concreta de la empresa y otro es que muy pocas
empresas cotizan en bolsa.

Utilidad por acción.- Es un indicador que permite tener en cuenta el

beneficio generado por cada centro de responsabilidad, ya que este
indicador muestra como el resultado de la gestión genera valor por cada
una de las acciones. La limitación de este indicador es que se puede
animar a prácticas que podrían perjudicar a la empresa, como exceso de
inversión en activos. Otra limitación es que el beneficio o utilidad esta
sujeta a practicas de contabilidad creativa.
Flujo de caja por acción.- Este indicador es igual al
anterior con la diferencia que no toma en cuenta
aquellas operaciones que no generan un desembolso
efectivo de dinero, como las amortizaciones. Las
limitaciones son iguales a las de la Utilidad por
acción.

Rentabilidad del Activo.- El indicador mas utilizado

para evaluar la eficiencia con la cual se emplean los
recursos financieros, es calcula la tasa de
rendimiento sobre los recursos que tiene la empresa.
¿CÓMO CALCULAR EL EVA?
Revisar la información financiera de la
compañía.
Identificar el capital de la compañía.

Determinar el costo de capital.

Calcular la utilidad operativa después de
impuestos.
Calcular el Valor Económico Agregado.
 VISAR LA INFORMACIÓN FINANCIERA DE L
OMPAÑÍA El punto de partida es la información financiera
histórica de la compañía:
 Estado de situacion financera
 Estado de resultados
 Notas a los estados financieros
Determinar la estructura financiera de al menos
tres (3) años.

DENTIFICAR EL CAPITAL DE LA COMPA

El capital, es uno de los aspectos básicos
de la metodología “EVA” es el valor de la
inversión, que mantienen los accionistas
en el negocio.
Puede ser calculado como la suma de las
deudas (obligaciones financieras) y
patrimonio de la empresa.
ETERMINAR EL COSTO DE CAPIT
Empresa X

Pasivo Costo de la deuda S/

Activo
Patrimonio Costo de Capital S/

Costo Capital Empresa

En el ámbito financiero, el cálculo del costo de capital suele ser

realizado con base en el Costo Promedio Ponderado de Capital
(WACC iniciales en inglés).
ALCULAR LA UTILIDAD OPERATIVA DESPUÉ
E IMPUESTOS
¿Qué incluye?
Ventas
(-)Costo de Ventas
(-)Pérdidas-Ganancias Cambiarias por compras de
Materias Primas
(=)Utilidad Bruta
(-)Gastos de Operación
(+)Ingresos por intereses cobrados a clients
(=)Utilidad de Operacion
¿Qué No Incluye ?
Gastos Financieros o intereses
Pérdidas-Ganancias cambiarias derivadas de deudas
bancarias en dólares
Otros Gastos o Ingresos no recurrentes
CALCULAR EL VALOR ECONÓMICO AGREGA
Según esta ecuación, puede afirmarse que el EVA es el
ingreso residual o utilidad operacional menos un cargo por
el uso del capital. El EVA es la diferencia entre las
utilidades derivadas de las operaciones de la empresa y el
costo del capital gestionado mediante una línea de crédito.

Utilidad
Costo Valor
Operativa
del Económ
después de
Capita ico
Impuestos
l Agrega
do
CALCULAR EL VALOR ECONÓMICO AGREG
Activos
Activos
Utilidad Totales
Utilidadde
de Totales
Operación
Operación::
Pasivos que no
1000.00
1000.00 pagan intereses

Impuestos
29.5%
Capital invertido
Utilidad
UtilidadOperativa
Operativa
después
despuésde
de
Impuestos: Capital invertido Valor
Impuestos: Costo de Valor
Promedio 2400.00 Económico
capital Económico
705.00
705.00 25% Agregado
Agregado
Costo del cap. Inv.
600.00 105.00
105.00
RMULAS PARA CALCULAR EL EVA
EVA= UTILIDAD OPERACIONAL DESPUES DE IMPUESTOS - CO
EL FLUJO DE CAJA LIBRE:
FCB= UN + D + I (I)
donde,
 FCB= Flujo de Caja Bruto
 UN= Utilidad Neta
 D= Gastos de Depreciación y Amortización de Diferidos
 I = Gastos de Interéses

Una vez determinado el flujo de caja bruto se procede al cálculo de FCL

(Flujo de Caja Libre)
FCL = CFCB – VARIACIÓN KTNO – VARIACIÓN AF
Donde,
 KTNO= Capital de Trabajo Neto Operacional
 AF= Activo Fijos
 CAPITAL DE TRABAJO:
KT = AC – PC
Donde
 KT = Capital de Trabajo
 AC= Activo Corriente
 PC= Pasivo Corriente

CAPITAL DE TRABAJO DE OPERACIÓN:

KTO = INV + C x C
Donde,
 KTO = Capital de Trabajo de Operaciones
 INV = Inventarios
 C xC = Cuentas por Cobrar

CAPITAL DE TRABJO NETO DE OPERACIÓN:

KTNO = KTO – C X P
Donde,
 KTNO = Capital de Trabajo Neto de Operación
 C x P = Cuentas por Pagar a Proveedores y Servicios.
Ejemplo:
Una empresa tiene una UODI(Utilidad Operativa Después de Impuestos) de
S/ 85,500,000
un c* del 12% y su capital es de S/ 322,000,000.
Solución:
EVA = UODI – c* x capital
EVA = S/ 85,500,000 – (12% X S/ 3 22,000,000)
EVA = S/ 85,500,000 – S/ 38,640,000
EVA = S/ 46,860,000
Esto indica que ha creado valor por S/ 46,860,000.
El objetivo del EVA es que los propietarios o accionistas de las empresas
deben ganar un
rendimiento para compensar el riesgo. En otras palabras, el capital invertido
debe generar al
menos el mismo rendimiento frente a inversiones de similar riesgo, en el
mercado de capitales.
RATEGIAS PARA IMPLEMENTAR EL
Reducir
la carga
Mejorar fiscal Aumentar
la
las
eficiencia
inversion
de los
es en
activos
activos
actuales
Reducir
Reducir
el costo
los
promedio
activos
de capital
 Se trata de aumentar el rendimiento de los activos sin
Mejorar la invertir más. Para ello, hay que aumentar el margen
eficiencia con el que se vende (a través de un aumento en el
de los precio de venta, o de una reducción de los costos, o con
ambas medidas simultáneamente); o bien se debe
activos aumentar la rotación de los activos (activos fijos y
actuales activos circulantes) para generar mas ingresos sin
necesidad de aumentar las inversiones.

Mediante aun planificación fiscal y tomando

Reducir la decisiones que maximicen las desgravaciones y
carga deducciones fiscales. Con ello se incrementara el
fiscal UAIDI

Aumentar Que rindan por encima del costo del pasivo.

las De esta forma, el incremento de la utilidad
inversione superara el aumento del costo de su financiación
s en con lo que el EVA será mayor.
activos
 Para que se pueda disminuir la financiación total.
Así, al reducir el pasivo será menor el costo del
Reducir mismo, que es lo que se deduce de la utilidad. Por lo
los activos tanto aunque la utilidad (UAIDI) siga siendo la
misma, el EVA aumentara al reducirse el costo
financiero así como los activos

Para que sea menor la deducción que se hace al

Reducir el UAIDI por concepto de costo financiero
costo Esta estrategia depende de la evolución de los tipos
promedio de intereses en el mercado, pero también de la
capacidad de negociación de la empresa ante las
de capita entidades de crédito y del riesgo financiero que
represente para sus financiadores.
É PUEDEN HACER LOS EMPLEADOS PARA CREAR VA
Hay miles de cosas pequeñas y grandes que se pueden
hacer cada día
para crear valor y cuando se juntan tiene un enorme
impacto sobre el
EVA. Un ingeniero puede diseñar un nuevo silenciador
que mejore la
calidad o reduzca el costo, un administrativo podría
descubrir una
forma creativa de utilizar su computadora para llevar al
cabo una
nueva tarea más eficientemente, un ensamblador podría
desarrollar
un procedimiento de mejora para configurar su proceso
CASO PRÁCTICO 1
La empresa “IMPRENTA AMAUTA” S.A. tiene una
inversión de
S/. 2´800,000 (VN activo), los accionistas de la compañía
desean un rendimiento del 15% que el costo de capital
que significa lo que le cuesta a la empresa,
independientemente nos proporcionan el costo promedio
ponderado de capital que asciende a 0,09392.
En el supuesto que se vendan 60,000 unidades por un
monto de S/. 2´400,000 y el CV represente el 62% de las
ventas. Gastos de Administración y Ventas S/. 380,000 y
efectúan la participación y retención del IR; Después de
calcular el EVA a precio deberían venderse las unidades.
 “IMPRENTA AMAUTA“ S.A.
Estado de ganancias y perdidas
al 31/12/2019

Ventas: S/. 2´400,000

(-) CV: (S/. 1´488,000)
UB: S/.
912,000
(-) Gastos Operativos: (S/.
380,000)
UO: S/.
532,000
(-) Part. De Trabaj.: (S/.
53,200)
(-) IR: (S/. 143,640)
UNODI: S/.
335,160
 
CASOS PRÁCTICO 2
Una empresa tiene una UODI de S/. 500 mil, un
c* de 12% y su capital es de S/. 2.000 mil,
entonces se tiene:
 
EVA = UODI - c* x capital
EVA = 500 - (12% x 2.000)
EVA = 500 - 240
EVA = 260
Lo cual indica que ha creado valor por S/. 260
mil.
A continuación se realiza un
ejemplo del cálculo del EVA Ventas Netas 2.600.000
para una pequeña empresa , Costo de ventas 1.400.000
todos los datos son dados en Gastos de 400.000
nuevos soles: administración
• La empresa pertenece al Depreciación 150.000
sector de transporte aéreo Otros gastos 100.000
cuyo beta es 1,45. operacionales
• Los propietarios esperan un Utilidad 550.000
19.95% de rendimiento por operacional
el uso de su dinero, menos Intereses 200.000
renta no sería atractiva. Lo Utilidad Antes 350.000
anterior tiene que ver con el de Impuestos
rendimiento que podrían Impuestos 101.500
obtener invirtiendo a largo (29%)
plazo en actividades de igual Utilidad Neta 248.500
riesgo (fondos, acciones o en
otras empresas).
 ACTIVOS   PASIVOS   Pasos para calcular
       
Activo Corriente   Pasivo  
el EVA:
corriente
Efectivo 88.500 Cuentas por 100.000
pagar
1.Calcular la UODI
Cuentas por Cobrar 370.000 Gastos 250.000
causados por
pagar 2.Identificar el
Inventarios 235.000 Deuda a corto 300.000 capital de la
plazo
Otros activos 145.000 Total pasivo 650.000
empresa.
corrientes corriente
Total activos 838.500    
corrientes 3.Determinar el
    Pasivo a largo   costo promedio
plazo
Activos fijos   Deuda a largo 760.000
ponderado de
plazo capital
Propiedades, planta y 1.550.000 Total pasivo a 760.000
equipo largo plazo
Total activos fijos 1.550.000     4.Calcular el Valor
    PATRIMONI  
O Económico
        Agregado (EVA) de
    Capital 300.000
    Ganancias 430.000
la empresa.
CASO PRÁCTICO 3
La empresa “BRISAS DEL SUR” S.R.L. vendió
por S/. 2100000 y su utilidad bruta ascendiente a
S/. 1050000 Gastos de administración y ventas es
de S/. 400000, de igual forma efectúo la
distribución por participación de los trabajadores
y el impuesto a la renta, tiene un capital invertido
(activo), promedio en S/. 2200000, el costo del
capital invertido es del 15%. Tiene un capital
social de S/. 600000 y las reservas ascienden a
S/. 122000 y sus obligaciones contraídas
 “BRISAS DEL SUR“ S.R.L.
Estado de ganancias y perdidas
al 31/12/2019

Ventas
2,100.000
Costo de Ventas
(1,050.000)
Utilidad Bruta
1,050.000
GA y GV
(400.000)
Utilidad Operativa
650.000
Participación trabaj. (10%)
1: Calculo de la rentabilidad
patrimonial:
RP= UNODI/Patrimonio = 415350/722000=
0.57527= 58%
2: Determinación Costo anual
del Pasivo:

Capital social 15%

Reservas 15%
Obligaciones 7.2%

Costo de Obligaciones = 0.12 (1- 0.40)

CO = 0.12 * 0.6
CO = 0.072
CO = 7.2%
Cálculo del costo promedio ponderado
Capital (CPPC)

Prop/
Importe pasivo Costo anual CPPC
Capital
Social 600000 53% 15% 0,0795
Reservas 122000 11% 15% 0,0165
Obligaciones 420000 36% 7,20% 0,02592
1142000 100% 0,12192

Calculo del EVA:

UNODI 415350
(-) Costo de Capital (268224)
VEA 147126
CONCLUSIONES
 En la mayoría de empresas, la creación de valor para el accionista es uno de
los principales objetivos por alcanzar. A lo largo se ha tratado de demostrar
que el EVA, constituye una herramienta que no solo ayuda a medir el valor
creado, sino que además puede contribuir a mejorar la gestión empresarial, a
fijar objetivos y a establecer incentivos para las personas que trabajan en la
empresa.

 Puede ser calculado para cualquier empresa y no solo para las que cotizan
en bolsa.

 Tienen en cuenta todos los recursos que se están utilizando y el costo de los
mismos.

 Con el EVA los directivos no se han de preocupar solamente de las utilidades

sino también de los activos que administran.

 Facilita la evaluación de la gestión de un responsable de una determinada

unidad de negocio ya que permite conocer en que partes de la empresa se
crea valor y en que partes se destruye valor.