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2020-2
Semana 12
• Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.
Análisis de crédito.
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.
Articulación Desarrollar la
Análisis de data comunicación de las
entre proceso y Obtención de data Procesa data
procesada conclusiones y
contexto
limitaciones.
Análisis financiero
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.
Ratios;
1. Los ratios son un indicador sobre el desempeño “performance” de la compañía.
2. Los ratios son una ayuda para estimar el rendimiento del capital.
3. Algunos ratios son ampliamente aceptados.
4. Los ratios ayudan en;
a) Evaluar el desempeño “performance” pasado.
b) Entender la posición y fortaleza de corto plazo de la compañía.
c) Permite ser la materia prima para construir proyecciones financieras.
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.
Ratios;
Específicamente ratios usados en nuestra Factores a considerar cuando se utilizan los
evaluación ratios financieros
Eficiencia operativa. Es necesario utilizar criterio y juicio.
Flexibilidad financiera. Se puede utilizar como alternativa ajuste
Cambios en la compañía / en comparación contables o metodologías contables.
con la industria. Se debe comparar actividades heterogéneas
Desempeño – “Performance” – con en el análisis de la compañía.
respecto a la industria.
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.
Análisis de crédito;
Estos costos incluyen materias primas, costos de mano de obra directa, parte de las facturas de
servicios totales, comisiones de venta directas y ciertas partes de los gastos administrativos
generales.
Un efecto potencial interesante de la presencia de costos fijos de operación (apalancamiento
operativo) es que un cambio en el volumen de ventas da como resultado un cambio más que
proporcional en la ganancia (o pérdida) operativa. Así, al igual que se usa una palanca para
convertir una fuerza aplicada en un punto en una fuerza mayor en otro punto, la presencia de
costos fijos de operación provoca un cambio porcentual en el volumen de ventas para producir
un cambio porcentual magnificado en la ganancia (o pérdida) operativa. (Una advertencia:
recuerde, el apalancamiento es una espada de doble filo; así como pueden magnificarse las
ganancias de una compañía, también se pueden magnificar las pérdidas).
Apalancamiento operativo.
Análisis de punto de equilibrio; Una técnica usada para estudiar la relación entre
los costos fijos, los costos variables, el volumen de ventas y las ganancias.
También se conoce como análisis costo/volumen/ganancia (C/V/G).
Punto de equilibrio; Volumen de ventas requerido para que los ingresos totales y
los costos totales sean iguales; puede expresarse en unidades o en dinero de
ventas.
Apalancamiento operativo.
350
Ingresos totales
150
Costos variables
100
Costos fijos
Pérdida
50
0
1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000
CANTIDAD PRODUCIDA Y VENDIDA (Q)
Apalancamiento operativo.
VPE = CF + CVPE
donde VPE = ingresos en el punto de equilibrio de ventas
CF = costos fijos
CVPE = costos variables totales en el punto de equilibrio
Apalancamiento operativo.
Por desgracia, ahora tenemos una sola ecuación con dos incógnitas: VPE y CVPE.
Esta ecuación no se puede resolver. Por suerte, existe un truco que nos permite
convertir la ecuación anterior en una ecuación con una sola incógnita. Primero
debemos rescribir la ecuación preliminar como sigue:
VPE = CF + (CVPE/VPE)VPE
Como se supone que la relación entre los costos variables totales y las ventas es
constante en el análisis de punto de equilibrio lineal, podemos sustituir
(CVPE/VPE) con la razón de los costos variables totales a las ventas (CV/V) para
cualquier nivel de ventas. Por ejemplo, podemos usar los costos variables totales
y las cifras de ventas del estado de ingresos más reciente de la empresa para
obtener una ra- zón (CV/V) adecuada. En resumen, después de sustituir la razón
(CVPE/VPE) con la razón “genérica” (CV/V) en la ecuación presentada
anteriormente, obtenemos
VPE = CF + (CV/V )VPE
VPE [1 − (CV/V )] = CF
Apalancamiento operativo.
Para nuestro ejemplo de la empresa que fabrica los cascos para montar en
bicicleta, la razón total de costos variables a ventas es 0.50 sin importar el
volumen de ventas. Por lo tanto, para obtener el punto de equilibrio (ventas),
tenemos
VPE = $100,000/[1 − 0.50) = $200,000
Para $50 por unidad, este punto de equilibrio (ventas) de $200,000 es congruente
con el punto de equilibrio (cantidad) de 4,000 unidades determinado antes [es
decir, (4,000)($50) = $200,000].
Apalancamiento operativo.
La sensibilidad de la empresa a un cambio en las ventas según lo mide el GAO será diferente en cada nivel de producción (o
ventas). Por lo tanto, siempre es necesario indicar el nivel de producción (o ventas) en el que se mide el GAO; esto es, decimos
GAO para Q unidades.
Apalancamiento operativo.
Q(P V ) Q
GAOQ unidades
Q(P V ) CF (Q Q PE
)
S CV UAII CF
GAO V dólares de v entas
S CV CF UAII
5,000
GAO 5,000 unidades 5
(5,000 4,000)
Para 6,000 unidades de producción y ventas,tenemos
6,000
GAO 6,000 unidades 3
(6,000 4,000)
Figura 2. Gráfica
del GAO contra la
cantidad
–2
–3
CANTIDAD PRODUCIDA Y VENDIDA (Q)
Apalancamiento operativo.
Cálculo de utilidades por acción. Para ilustrar un análisis del punto de equilibrio UAII-UPA de
apalancamiento financiero, suponga que Cherokee Tire Company, con un financiamiento a largo plazo
de $10 millones que consisten por completo en capital accionario, desea reunir otros $5 mi- llones para
expansión mediante uno de tres planes de financiamiento posibles. La compañía puede lograr
financiamiento adicional con una nueva emisión de: 1. sólo acciones ordinarias, 2. sólo deuda al 12% de
interés, o 3. sólo acciones preferenciales con un dividendo del 11 por ciento. Las utilidades anuales antes
de interés e impuestos actualmente son de $1.5 millones, pero con la expansión se es- pera que aumenten
a $2.7 millones. La tasa fiscal es del 40% y tiene en circulación 200,000 acciones ordinarias que se
pueden vender a $50 por acción bajo la primera opción de financiamiento, lo que se traduce en 100,000
acciones ordinarias adicionales.
Apalancamiento financiero.
Para determinar los puntos de equilibrio UAII-UPA, o de indiferencia, entre las diferentes alter- nativas
de financiamiento, comenzamos por calcular las utilidades por acción, UPA, para algún nivel hipotético
de UAII usando la siguiente fórmula:
(UAII I )(1 t) PD
UPA
NA
donde I = interés anual pagado
PD = pago de dividendos preferenciales anuales
t = tasa de impuestos corporativa
NA = número de acciones ordinarias en circulación
Suponga que deseamos saber cuál sería la utilidad por acción con los tres planes alternativos de financiamiento
adicional si la UAII fuera de $2.7 millones. Los cálculos se presentan en la siguiente tabla. Observe que el interés
sobre la deuda se deduce antes de impuestos, mientras que los dividendos de acciones preferenciales se deducen
después de impuestos. Como resultado, las utilidades disponibles para los accionistas ordinarios (UDAO) son más
altas con la alternativa de deuda que con la de acciones preferenciales, a pesar del hecho de que la tasa de interés
sobre la deuda es más alta que la tasa de dividendos para las acciones preferenciales.
Apalancamiento financiero.
ACCIONES ACCIONES
ORDINARIAS DEUDA PREFERENCIALE
S
Cuadro 3. Cálculo Utilidades antes de interés e impuestos (UAII) $2,700,000 $2,700,000 $2,700,000
de utilidades por Interés (I) – 600,000 –
Utilidades antes de impuestos (UAI) $2,700,000 $2,100,000 $2,700,000
acción para las tres
Impuestos sobre la renta (UAI ʮ t) 1,080,000 840,000 1,080,000
alternativas de
Utilidades después de impuestos (UDI) $1,620,000 $1,260,000 $1,620,000
financiamiento Dividendos de acciones preferenciales (DAP) – – 550,000
alternativa. Utilidades disponibles para accionistas
ordinarios (UDAO) $1,620,000 $1,260,000 $1,070,000
Número de acciones ordinarias en
circulación (NA) 300,000 200,000 200,000
Utilidades por acción (UPA) $5.40 $6.30 $5.35
Apalancamiento financiero.
0
1 2 3 4
UAII (millones de $)
Apalancamiento financiero.
Deuda
Figura 4. Gráfica
de punto de
equilibrio UAII-
PROBABILIDAD DE OCURRENCIA
UTILIDADES POR ACCIÓN ($)
indiferencia
Acciones ordinarias
y distribuciones de
probabilidad de la
UAII para las Punto de
alternativas de indiferencia Segura
deuda y acciones
ordinarias para el
financiamiento Riesgosa
adicional
0
0
UAII (miles de $)
Apalancamiento financiero.
Mientras que la ecuación anterior es útil para definir el GAF, una sencilla fórmula alternativa derivada de la
ecuación anterior es más útil para calcular el GAF:
UAII
GAFUAII de X dólares
UAII I [PD /(1 t)]
Apalancamiento financiero.
Riesgo financiero. En general, el riesgo financiero abarca tanto el riesgo de la insolvencia posible
como la variabilidad agregada en las utilidades por acción que se induce por el uso del apalanca-
miento financiero. Cuando una empresa aumenta su proporción de financiamiento de costos fijos en
su estructura de capital, los flujos de salida de efectivo fijos aumentan. Como resultado, la
probabilidad de insolvencia aumenta. Para ilustrar este aspecto de riesgo financiero, suponga que dos
empresas difieren en cuanto a su apalancamiento financiero, pero son idénticas en todos los demás
aspectos.
Apalancamiento financiero.
*Para cualquier variable aleatoria X, σ(a+bx) = (b)(σ x): por lo tanto, σUPA = (1/número de acciones ordinarias en
circulación) (1 − t)(σUAII). Ejemplo para 50% de deuda: (1/2,000)(1 − 0.40)($40,000) = $12.00.
Apalancamiento financiero.
Con fines de cálculo, podemos usar el hecho de que el grado de apalancamiento total es sólo el
producto del grado de apalancamiento operativo y el grado de apalancamiento financiero:
Q(P V)
GATQ unidades
Q(P V ) CF I [PD /(1 t)]
UAII CF
GAT S dólares de v entas
UAII I [PD /(1 t)]
Estas ecuaciones alternativas nos dicen que para una empresa dada, cuanto más altos sean los costos
financieros antes de impuestos, mayor será el grado de apalancamiento total con respecto al que se
tendría sin apalancamiento financiero.
Apalancamiento financiero.
Figura 5. UAII
Aquí los pagos del principal se ajustan hacia arriba para efectos fiscales. La razón es que la UAII
representa utilidades antes de impuestos. Como los pagos del principal no son deducibles de
impuestos, deben pagarse de las utilidades después de impuestos. Por lo tanto, debemos ajustar
los pagos del principal de manera que sean congruentes con la UAII.
Apalancamiento financiero.
Nota: Las cuatro primeras categorías indican valores “concalidad para inversión”; las categorías que aparecen
debajo de la línea punteada están reservadas para valores que no califican como buenas inversiones.
Ejercicios.
Ejercicios.
Pregunta 1:
Stallings Specialty Paint Company tiene costos fijos de operación de $3 millones al año. Los
costos variables de operación son de $1.75 por cada media pinta de pintura producida, y el
precio de venta promedio es $2 por media pinta.
a)¿Cuál es el punto de equilibrio operativo anual en términos de medias pintas (QPE)? ¿Y en
dólares de ventas (VPE)?
b)Si los costos variables de operación disminuyen a $1.68 por media pinta, ¿qué pasa con el
punto de equilibrio operativo (QPE)?
c)Si los costos fijos aumentan a $3.75 millones por año, ¿cuál sería el efecto sobre el punto
de equilibrio operativo (QPE)?
d)Calcule el grado de apalancamiento operativo (GAO) para el nivel actual de ventas de 16
millones de medias pintas.
e)Si se espera que las ventas aumenten 15% de la posición actual de 16 millones de medias
pin- tas, ¿cuál sería el cambio porcentual resultante en la ganancia operativa (UAII) a partir
de esta posición?
Ejercicios.
Pregunta 2:
¿Cuál sería el efecto de lo siguiente sobre el punto de equilibrio de Andrea S. Fault Company
(problema 1)?
a) Un incremento en el precio de venta de $50 por unidad (suponga que el volumen de ventas
permanece constante).
b) Una disminución en los costos fijos de operación de $20,000 por mes.
c) Una disminución en los costos variables de $10 por unidad y un aumento en los costos fijos
de $60,000 por mes.
Ejercicios.
Pregunta 3:
Crazy Horse Hotel tiene capacidad en sus establos para 50 caballos. La cuota por albergar un
caballo es de $100 al mes. El total de costos fijos de operación (mantenimiento, depreciación y
otros) es de $1,200 al mes. Los costos variables de operación por caballo son $12 al mes para
alfalfa y cuidados para pernoctar, y $8 al mes para compra de granos.
a) Determine el punto de equilibrio operativo mensual (en caballos en el establo).
b) Calcule la ganancia operativa mensual si se recibe un promedio de 40 caballos.
Ejercicios.
Pregunta 4:
Cybernauts, Ltd., es una nueva empresa que desea determinar una estructura de capital apropiada. Puede emitir 16% de
deuda o 15% de acciones preferenciales. La capitalización total de la compañía será de $5 millones y puede vender
acciones comunes a $20 la acción. Se espera que la compañía tenga una tasa de impuestos del 50% (federales más
estatales). Se están considerando cuatro estructuras de capital posibles, como sigue:
a) Construya una gráfica de UAII-UPA para los cuatro planes. (Se espera que la UAII sea de
$1 millón). Asegúrese de identificar los puntos de indiferencia relevantes y determine las intersecciones en el eje
horizontal.
b) Con la ecuación (16.12), verifique el punto de indiferencia de la gráfica entre los planes 1 y 3, y entre los planes 3 y 4.
c) Calcule el grado de apalancamiento financiero (GAF) para cada alternativa para un nivel de UAII esperado de $1
millón.
d) ¿Cuál plan es mejor? ¿Por qué?