ESTADOS FINANCIEROS

PROYECTADOS
La elaboraciòn de estos pronòsticos, estados financieros proforma, es
una responsabilidad que incumbe al administrador financiero dado que
entre sus funciones estàn:

 las de estimar las necesidades de fondos requeridos por la

empresa durante los pròximos años,
 el momento en que los fondos seràn necesarios y,
 la determinaciòn del impacto que pudieran tener ciertas
decisiones sobre la posiciòn financiera de la empresa.

Esta clase la dividiremos en dos partes. En una primera parte veremos

como establecer un presupuesto de efectivo o de tesorerìa. En una
segunda parte, discutiremos sobre los diferentes mètodos permitiendo
establecer los estados financieros proforma.
PRESUPUESTO DE
EFECTIVO
(TESORERIA)
El presupuesto de efectivo, caja o de tesorería, es una previsión de las
entradas y salidas de fondos de la empresa durante un período dado.

Este presupuesto constituye el principal instrumento de trabajo del

administrador financiero a nivel de la administración de la tesorería.

Dicho presupuesto permite identificar los períodos en donde la

empresa tendrá excedentes de caja y aquellos en donde deverá recurrir
al financiamiento externo y en consecuencia, planificar mejor el
financiamiento a corto plazo.

Además, los flujos monetarios esperados en el presupuesto de efectivo

constituyen puntos de referencia con los cuales el administrador podrá
comparar los resultados reales y tomar, si es necesario, las medidas
correctivas necesarias (control).
El período cubierto por el presupuesto de efectivo es susceptible de
variar en función de la naturaleza de las actividades de la empresa.
Sin embargo, para un buen número de empresas, el período
presupuestal es de un año, el cual es subdividido en intervalos más
cortos (meses).

La preparación de un presupuesto de efectivo sobre una base

mensual se efectúa en 4 etapas:

 pronostico de ventas;
ventas
 estimación de las entradas de fondos;
 estimación de las salidas de fondos;
 calculo de saldo de efectivo al final del mes y determinación
de las necesidades totales de financiamiento requeridas y
del surplus de efectivo.
El Pronóstico de Ventas

El pronostico de ventas generalmente empieza con una revisión de las ventas

habida durante los 5 o 10 años anteriores. Generalmente se basa en las
tendencias recientes observadas en ventas más ciertos pronósticos acerca de los
prospectos económicos para una nación, región o industria.

Si el pronostico de ventas es incorrecto, la compañía no será capaz de satisfacer

la demanda y los clientes optarán por los competidores de la compañía, y si las
proyecciones son demasiado optimistas la empresa podría terminar con una gran
cantidad de planta, equipo e inventarios. Esto implicaría la existencia de bajas
razones de rotación, la presencia de altos costos para la depreciación y
almacenamiento.

Todo esto daría como resultado una tasa de rendimiento baja sobre el capital
contable, lo cual afectaría el costo de las acciones de la compañía.

Por lo tanto la elaboración de un pronostico de ventas exacto es de importancia

fundamental para el bienestar de la empresa.
La estimación de las entradas de fondos:
fondos En la
estimación de las entradas de fondos, se debe
principalmente tener en cuenta los siguientes elementos:

√ las ventas al contado;

√ el pago de ventas efectuadas a crédito;
√ los intereses, los dividendos y demás rentas percibidas;
√ el producto de la venta de valores o inmobilizaciones;
√ cobro de impuestos;
√ el producto de una nueva emisión de acciones o de
títulos de deuda;
√ subvenciones gubernamentales.
La estimación de las salidas de fondos;
fondos en la estimación de las
salidas de fondos, se debe principalmente tener en cuenta los
elementos siguientes:

√ las compras pagadas al contado;

√ el pago de compras llevadas a cabo al crédito;
√ los salarios pagados;
√ los alquileres pagados;
√ los impuestos pagados;
√ amortizaciones (concesiones, patentes);
√ abonos a préstamos (corto y largo plazo) e intereses
pagados;
√ los dividendos distribuidos;
√ la recompra de acciones;
√ pagos efectuados con el objetivo de adquirir activos fijos;
√ electricidad, seguros, etc.
Calculo de saldo de efectivo al final del mes y determinación de las
necesidades totales de financiamiento requeridas y del surplus de
efectivo:
efectivo El saldo de efectivo al final del mes se obtiene añadiendo al
saldo de efectivo al comienzo de mes, los flujos monetarios netos del
mes (diferencia entre las entradas de fondos y las salidas de fondos del
mes).

Seguidamente, substrayendo del saldo de efectivo de fin de mes la caja

mínima requerida, se obtiene las necesidades totales de financiamiento
requeridas o el surplus de caja.

Cuando el saldo de efectivo al final de mes excede la caja mínima

requerida, la empresa cuenta entonces con un surplus de efectivo. A la
inversa, cuando el saldo de efectivo al final de mes es inferior a la caja
mínima requerida, la empresa debe recurrir al financiamiento externo.
En relación a los señalamientos que venimos de hacer constatamos
entonces, de manera general que un presupuesto de efectivo, caja o
de tesorería, deverá estar estructurado de la manera siguiente:

ESTRUCTURA GENERAL DE UN PRESUPUESTO DE CAJA

Ene. Feb. Mar.........................Oct. Nov. Dic.
Entradas totales de Fondos - - - - - -
(-) Salidas totales de Fondos ...- - - - - -
Flujo monetario neto del mes - - - - - -
(+) Saldo de caja-comienzo de mes ...- - - - - -
Saldo de caja-fin del mes - - - - - -
(-) Saldo de caja mínimo requerido ...- - - - - -
Financiamiento Total requerido - - - - - -
EJEMPLO

La compañía TOYLISTO S. A., quiere elaborar un presupuesto de tesorería para los tres primeros meses del año. Están
disponibles los datos siguientes:

√ las ventas totales en agosto y en septiembre pasaron de $ 175,000 a $160,000 respectivamente. Para los tres últimos
meses del año, el director de marketing prevee las ventas mensuales siguientes:
Octubre: $ 180,000
Noviembre: $ 170,000
Diciembre: $ 225,000
√tomando como base la experiencia pasada, sabemos que 25% de las ventas son pagadas al contado, 40% son pagadas
un mes después de la venta y 30% son pagadas dos meses después de la venta. Los malos cobros se elevan
habitualmente a 5% de las ventas;
√ Las compras mensuales de la compañía representan 60% de sus ventas totales del mes; 15% son pagadas al contado y
85% al mes siguiente de haber comprado la mercancía;
√ en octubre, la compañía venderá los bonos que ella tiene en su posesión, lo cual le reportara $ 40,000;
√ la compañía anticipa que recibirá un dividendo de $ 15,000 de una de sus filiales en Noviembre;
√ el alquiler mensual, pagadero al comienzo de cada mes, se eleva a $ 8,000;
√ un dividendo en especies de $ 10,000 será distribuido a los accionistas en Diciembre;
√ la empresa deberá pagar $ 9,000 en impuestos en Diciembre;
√ los salarios mensuales a pagar se elevan a $ 55,000;
√ los intereses a pagar sobre la deuda serán de $ 15,000 en Diciembre. Un pago de $ 30,000 correspondiente a la
porción de la deuda a corto plazo de la deuda a largo plazo es presvisto en Diciembre;
√ las otras salidas de fondos se elevan a $ 10,000 por mes;
√ la depreciación contable es de $ 20,000 por mes. Dicho rubro es calculado según el método linear;
√ el 1ero de Octubre la caja es de $ 32,000. La empresa desea mantener un saldo de caja mínimo de $ 25,000.

A partir de las suposiciones precedentes, establezca el presupuesto de caja de la empresa TOYLISTO S.A. para los tres
últimos meses del año.
 Solución

En una primera etapa, determinemos las entradas de fondos previstas para

cada uno de los tres últimos meses del año:
Entradas de fondos previstas para el último trimestre del
año

Agosto Septiemb. Octubre Noviemb. Diciemb.

Ventas al contado (25%) 43,750 40,0000 45,000 42,500 56,250

Cobro de cuentas por cobrar:

ventas de hace 1 mes (40%) 70,0000 64,000 72,000 68,000

ventas de hace 2 meses (30%) 52,500 48,000 54,000

Otras entradas de fondos

ventas de bonos 40,000

dividendos recibidos 15,000

Total de Entradas de Fondos 201,5000 177,500 178,250

 En una segunda etapa, determinamos las salidas de fondos previstas por
cada uno de los últimos meses.

Salidas de fondos previstas para el último trimestre del año

Agosto Septiemb. Octubre Noviemb. Diciemb.

Compras del mes: (0.60) 105,000 96,0000 108,000 102,000 135,000

(ventasdel mes)
Compras al contado (15%): 15,750 14,4000 16,200 15,300 20,250

Pago de compras mes ant. 89,2500 82,600 91,800 86,700

(85%)
Alquiler 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000

Dividendos en especies 10,000

Impuestos 9,000

Salarios 55,000 55,000 55,000 55,000 55,000

Intereses de la deuda 15,000

Porción a corto plazo 30,000

Otras salidas de fondos 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000

Total de Salidas de Fondos 170,800 180,100 243,950

 A partir de las entradas y de las salidas de fondos totales para cada uno de
los meses, estamos ahora en condición de establecer el presupuesto de
efectivo de la empresa «TOYLISTO S. A.».

Presupuesto de Eectivo de la empresa « TOYLISTO » para el último trimestre del año

Octubre Noviembre Diciembre

Entrada de Fondos Totales 201,500 177,500 178,250

(-) Salida de Fondos Totales 170,800 180,100 243,950

Flujo Monetario Neto del Mes 30,700 -2,600 -65,700

(+) Saldo de efectivo al comienzo de mes 32,000 62,700 60,100

Saldo de efectivo al final del mes 62,700 60,100 -5,600

(-) Saldo de caja mínimo requerido 25,000 25,000 25,000

Financiamiento Total requerido 30,600

Surplus de Efectivo 37,7000 35,100

El presupuesto de efectivo que venimos de elaborar, nos indica
que la empresa «TOYLISTO S. A.», realizará un surplus de
efectivo de $ 37,700 en Octubre y de $ 35,100 en Noviembre.

Este excedente de fondos podrán ser invertidos en títulos a corto

plazo, lo cual generará ganancias por inversiones.

En Diciembre, según las previsiones, la empresa deberá

registrar un déficit de efectivo. La empresa deberá entonces
pedir prestado la suma de $ 30,600 (probablemente un préstamo
bancario a corto plazo) si ella quiere mantener un saldo de caja
mínimo de $ 25,000
ESTADOS FINANCIEROS
PROFORMA
Las compañías bien administradas basan sus planes operativos en un
conjunto de estados financieros pronosticados.

El proceso de planeación comienza con un pronóstico de ventas para

los 5 años siguientes aproximadamente. Posteriormente se determinan
los activos que se requerirán para satisfacer el nivel de ventas y se
toma una decisión en relación a la forma en que se financiarán los
activos requeridos.

En ese momento, los estados de resultados y los balances generales

pueden ser proyectados, y las utilidades y los dividendos por acción,
así como las razones financieras básicas, pueden ser adecuadamente
pronosticadas.
Una vez que se han pronosticados los estados financieros y las razones
“básicas para el caso”, los altos administradores formularán
preguntas como las siguientes:

 ¿son los resultados pronosticados tan buenos como se podría

esperar en una forma realista? Y si no, ¿cómo se podrían
cambiar los planes operativos para producir mejores utilidades y
un precio más alto para las acciones?
 ¿qué tan seguro se está de ser capaz de lograr los resultados
proyectados?

Por ejemplo, si el pronóstico básico para el caso supone la existencia

de una economía razonablemente buena, y posteriormente ocurre una
recesión, ¿es mejor encontrarse bajo un plan operativo de tipo
alternativo?
El Método del Balance
General Proyectado
Cualquier pronostico acerca de los requerimientos financieros implica:

1. Determinar qué cantidad de dinero necesitará la empresa durante un

periodo específico,
2. Determinar qué cantidad de dinero generará la empresa internamente
durante el mismo periodo y
3. Sustraer los fondos generados de los fondos requeridos para
determinar los requerimientos financieros externos.

Se usan dos métodos para estimar los requerimientos externos:

 el método del balance proyectado o proforma y

 el método de fórmula.
El método del balance general proyectado tiene una estructura
lógica clara:

 proyecta los requerimientos de activos para el próximo

periodo,
periodo

 posteriormente proyecta los pasivos y el capital contable que

se generarán bajo operaciones normales y

 sustrae los pasivos y el capital proyectados de los activos que

se requerirán,
requerirán lo cual permite estimar los fondos adicionales
necesarios (AFN).

Los AFN son fondos que una empresa debe obtener

externamente a través de la solicitud de préstamos o mediante
la venta de nuevas acciones comunes o preferentes.
Paso 1: Preparación del Pronostico del Estado de Resultados
(Estado de Resultados Pro-Forma)

El método del balance general proyectado empieza con un pronóstico de

ventas. A continuación se pronostica el estado de resultados para el año
siguiente, lo cual permite obtener una estimación del monto de las
utilidades retenidas que la compañía generará durante el año. Esto
requerirá de la elaboración de diversos supuestos acerca de la razón de
costos operativos, la tasa fiscal, los cargos por intereses y la razón de
pagos de dividendos.

En el caso más sencillo, se hace el supuesto de que los costos

aumentarán a la misma tasa que las ventas; en algunas situaciones más
complicadas, los cambios en los costos serán pronosticados en forma
separada (Método Detallado). Sin embargo, el objetivo del análisis
consiste en determinar la cantidad de ingresos que la compañía ganará
y que posteriormente retendrá para reinvertirlos dentro del negocio
durante el año pronosticado.
 Allied Food Products: Cifras reales de 1992 y proyectadas a 1993
Estado de Resultados (millones de dólares)
Pronóstico para 1993
Cifras Cifras Primer Retro- Segundo Cifras
Reales pronosticadas ensayo Alimentación ensayo Finales
1992
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
1. Ventas $3,000 x 1.10 a $3,300 $3,300 $3,300
2. Costos excepto 2,616 x 1.10 2,878 2,878 2,878
Depreciación
3. Depreciación 100 x 1.10 110 110 110
4. Total Costos 2,716 2,988 2,988 2,988
Operativos
5. EBIT 284 312 312 312
6. Menos Intereses 88 88 b +5 93 93
7. Utilidad antes de 196 224 219 219
Impuestos (EBT)
8. Impuestos (40%) 78 89 -1 88 88
9. Ingreso Neto antes de 118 135 131 131
dividendos preferentes
10. Dividendos para los 4 4b 4 4
accionistas preferentes
11. Ingreso Neto disponible 114 131 127 127
para los accionistas
comunes
12. Dividendos para los 58 63 c +3 66 66
accionistas comunes
13. Adición a las Utilidades 56 68 -7 61 61
Retenidas
a x 1.10 indica “multipliquese por 1 + g”; se usa en aquellas partidas que crecen en forma proporcional a las ventas.
b indica una cifra de 1992 transferida al primer pronóstico de ensayo.
c indica una cifra proyectada.
d. El dividendo por acción de 1992 es $ 1.15, y este dividendo aumentará de 8%, a $1.25. Puesto que hay 50 millones de
acciones en circulación, los dividendos inicialmente proyectados son de $ 1.25 x 50,000,000= $ 62,500,000 millones.
Paso 2: Preparación del Pronóstico del Balance General
(Balance Pro-Forma)

Si las ventas aumentan, entonces los activos también deberán crecer si se

desea alcanzar el nivel de ventas más alto: se necesitará una mayor
cantidad de efectivo para las transacciones, la existencia de ventas más
altas conducirá a una mayor cuantía de las cuentas por cobrar, se tendrá
que almacenar un inventario adicional y se deberán añadir nuevas plantas
y equipos

Si los activos aumentan, los pasivos y el capital contable también

deberán incrementarse, los activos adicionales deberán ser financiados
de alguna manera.

Los fondos espontáneamente generados, los cuales se generan

automáticamente a través de transacciones rutinarias de negocios, serán
proporcionados por las cuentas por pagar y los gastos acumulados.
Por ejemplo, si aumentan las ventas, también aumentarán las compras
de materia prima y dichas compras conducirán a niveles más altos de
cuentas por pagar y a un nivel más alto de operaciones que requerirán
de una mayor mano de obra, mientras que la existencia de ventas más
altas conducirá a un ingreso gravable más alto, por consiguiente tanto
los sueldos como los impuestos acumulados aumentarán de nivel. En
general estas cuentas espontáneas de pasivo aumentarán a la misma
tasa que las ventas.

Las utilidades retenidas también aumentarán, el nuevo nivel de las

utilidades retenidas será igual al nivel antiguo más la adición de las
utilidades retenidas y las nuevas utilidades retenidas deberán
calcularse volviendo a elaborar el estado de resultados, tal como en el
paso 1.
En resumen:

1. El nivel más alto de ventas deberá ser apoyado por niveles de

activos más altos,

2. Algunos de los incrementos de activos pueden ser financiados

por aumentos espontáneos en las cuentas por pagar y gastos
acumulados y por utilidades retenidas, y

3. Cualquier déficit deberá ser financiado por medio de fuentes

externas, ya sea mediante la solicitud de préstamos o mediante
la venta de nuevas acciones comunes.
 Allied Food Products: Cifras reales de 1992 y proyectadas a 1993
Balance General (millones de dólares)
Pronóstico para 1993
Cifras Cifras Primer AFN a Segundo Cifras
Reales pronosticadas ensayo ensayo Finales
1992
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
1. Efectivo $ 10 x 1.10 b 11 11 11
2. Cuentas por Cobrar 375 x 1.10 412 412 412
3. Inventarios 615 x 1.10 677 677 677
4. Total Activos Circulantes 1,000 1,100 1,100 1,100
5. Planta y Equipo Neto 1,000 x 1.10 1,100 1,100 1,100
6. Total Activos 2,000 2,200 2,200 2,200

7. Cuentas por Pagar 60 x 1.10 66 66 66

8. Banco Corto Plazo 110 110 + 28 138 140
9. Pasivos Acumulados 140 x 1.10 154 154 154
10. Total Pasivos Circulantes 310 330 358 360
11. Bonos a Largo Plazo 754 754 + 28 782 784
12. Total Pasivos 1,064 1,084 1,140 1,141
13. Capital Preferente 40 40 40 40
14. Capital Común 130 130 + 56 186 189
15. Utilidades Retenidas 766 834 827 827
16. Total Capital Común 896 964 1,013 1,016
17. Total Pasivos y Capital 2,000 2,088 + 112 2,193 2,200
Contable
18. Fondos Adicionales 112 7 0
Necesarios (AFN)

a AFN es la abreviatura de “Fondos Adicionales Necesarios”. Esta cifra queda determinada en la parte inferior de la columna ,
y la columna 4 muestra la forma en que se obtendrán los $ 112 de fondos adicionales necesarios.
b x 1.10 indica “multipliquese por 1 + g”; se usa en aquellas partidas que crecen e forma proporcional a las ventas.
Paso 3: Obtención de los Fondos Adicionales Necesarios (AFN)

La decisión de financiamiento se basa en varios factores, incluyendo el

efecto de los préstamos a corto plazo sobre su razón circulante, las
condiciones existentes en los mercados de deudas y fondos de capital
contable, y las restricciones impuestas por los contratos de préstamos
vigentes.

Monto de Capital Nuevo

Tipo de Capital (%) $ (en millones) Tasa de Interés
Banco corto plazo 25% $ 28 8%
Bonos a largo plazo 25% 28 10%
Acciones Comunes 50% 56 -
100% $ 112

El precio de las acciones de Allied fue de $23 por acción a finales de 1992, y suponiendo que se
venderán nuevas acciones a este precio, entonces se tendrán que vender $56/$23=2.4 millones de
acciones de capital nuevo.
El pago de dividendos para 1993 de Allied a $1.25 por acción hará que se paguen $ 3 millones de
pagos adicionales a dividendos ($1.25 x 2.4 millones)
Paso 4: Retroalimentaciones de Financiamiento

Una complejidad que surge al preparar los pronósticos financieros es

aquella que se relaciona con la retroalimentación de financiamiento.

Los fondos externos que se obtienen para liquidar los activos nuevos
crean gastos adicionales que deben reflejarse en el estado de
resultados y que disminuyen la adición inicialmente pronosticada a las
utilidades retenidas.

Para manejar el proceso de retroalimentación de financiamiento,

primero se pronostica el gasto adicional de intereses y cualesquiera
dividendos adicionales que se paguen como resultado de los
financiamientos externos.

Podemos decir que son todos aquellos efectos que se producen sobre el
estado de resultados y sobre el balance general como consecuencia de
las operaciones ejecutadas para financiar los incrementos en activos.
Análisis del Pronóstico

El pronostico es la primera parte del proceso total, los estados financieros

proyectados deben ser analizados para determinar si el pronostico satisface
las metas financieras de la empresa como se exponen en el plan financiero a 5
años. Si los estados financieros no satisfacen tales metas, entonces deberán
cambiarse algunos de los elementos del pronostico.
Cifras Promedio de Cifras
a
Preliminares la Industria Revisadas
Finales a
1992 1993 1993
Cifra inicial de $ 112 ($ 64)
AFN
Razón Circulante 3.2 3.1 4.2 3.6
Rotación de Inventarios 4.9 4.9 9.0 6.0
Días de ventas 45.0 45.0 36.0 42.5
pendientes de cobro
Rotación de los Activos 1.5 1.5 1.8 1.6
Totales
b
Razón de Endeudamiento 55.2% 53.8% 40.0% 51.6%
Margen de Utilidad 3.8% 3.8% 5.0% 4.8%
Rendimiento sobre los 5.7% 5.8% 9.0% 7.7%
Activos (ROA)
Rendimiento sobre el 12.7% 12.5% 15.0% 15.9%
Capital Contable (ROE)

a Las razones financieras se han calculado después de considerar todos los efectos de retroalimentación del financiamiento
b Incluye las acciones preferentes
La formulación de un pronostico constituye un proceso iterativo,
tanto en la forma en que se generan los estados financieros como
en la manera en que se desarrolla el plan financiero.

Los planes operativos de tipo alternativo se examinan bajo

diferentes escenarios de tasas de crecimiento en ventas, y el
modelo se usa para evaluar tanto la política de dividendos como las
decisiones de estructura de capital.
 El Método de Fórmula para el Pronóstico del AFN
( Fondos Adicionales Necesarios)

Aunque la mayoría de los pronósticos de requerimientos de capital de las

empresas se elabora mediante la construcción de estados de resultados y
balances generales proforma, tal como se describió anteriormente, la
siguiente fórmula se utiliza algunas veces para pronosticar los
requerimientos financieros:

Fondos Incremento Incremento Incremento

Adicionales = requerido - espontáneo - en utilidades

Necesarios en activos en pasivos retenidas

AFN = (A*/S) S - (L*/S) S - MS1(1-d)
En donde:

AFN = fondos adicionales necesarios

A*/S = activos que deben incrementarse si las ventas aumentan, se expresan

como un porcentaje de las ventas o como el incremento requerido en dólares
de activos por cada incremento de $1 en ventas.

L*/S = pasivos que aumentan espontáneamente con las ventas como un

porcentaje de las mismas o financiamiento espontáneo generado por cada
incremento de $1 en ventas.

S1 = ventas totales proyectadas para el año siguiente

S = cambio en ventas = S1 - S0

M = margen o tasa de utilidad por cada $1 de ventas

D = porcentaje de utilidades pagadas como dividendos comunes o razón de

pago de dividendos.
Dentro de la fórmula se pueden encontrar de manera inherente los
siguientes supuestos:

1. Cada partida de activos debe aumentar en proporción directa a los

incrementos en ventas,
2. Las cuentas de pasivo designadas también crecen a la misma tasa
que las ventas y,
3. El margen de utilidad es constante

Obviamente, estos supuestos no siempre se mantienen, por lo tanto la

fórmula no siempre produce resultados confiables.

En consecuencia, dicha fórmula se usa para obtener principalmente un

pronostico aproximado y sencillo de los requerimientos financieros y
como un complemento para el método del balance general proyectado.
 Allied Food Products: Relación entre el Crecimiento en Ventas y los
Requerimientos Financieros, suponiendo que
S0 = $ 3,000 (millones de dólares)

Tasa de Incremento (decremento) Ventas AFN

Crecimiento en Ventas,  S Pronosticadas, S1
en Ventas (2) (3) (4)
(1)
20% $ 600 $ 3,600 $ 293
10 300 3,300 118
3.21 96 3,096 0
0 0 3,000 (56)
(10) (300) 2,700 (230)

Explicación de las columnas:

Columna 1: Tasa supuesta de crecimiento en ventas, g
Columna 2: Incremento (decremento) en ventas, S = g(S0) = g($ 3,000)
Columna 3: Ventas Pronosticadas, S1 = S0 + g(S0) = S0 (1 + g) = $ 3,000 (1 + g)
Columna 1: AFN = 0.667 (S) – 0.067(S) – 0.019 (S1)
 AFN
(milones de dólares)
300

Fondos Necesarios
200

100

-10 10 20 Tasa de Crecimiento

en Ventas (%)
-100
3.21%

-200

-300
1. Planeación financiera: a tasas bajas de crecimiento, no se
requiere de un financiamiento externo y la empresa aún es capaz
de generar un exceso de efectivo. Entre más rápida sea la tasa de
crecimiento, mayores serán los requerimientos de capital.

2. Efecto de la política de dividendos sobre las necesidades de

financiamiento: la política de dividendos también afecta a los
requerimientos de capital externo, entre más alta sea la razón de
pago de dividendos, más pequeña será la adición a las utilidades
retenidas, por lo tanto los requerimientos de capital externo
serán mayores.
3. Intensidad de capital: la cantidad de activos que se requerirán
por cada dólar de ventas, A*/S, se denomina frecuentemente
razón de intensidad de capital. Esta razón tiene un efecto mayor
sobre los requerimientos de capital por cada unidad de
crecimiento en ventas. Si la razón de intensidad de capital es
baja, las ventas podrán crecer rápidamente sin una gran cantidad
de capital externo. Sin embargo si la empresa tiene
requerimientos intensos de capital, aun un pequeño crecimiento
en la producción requerirá una gran cantidad de nuevo capital
externo.

4. Margen de utilidad: el margen de utilidad, M, también es un

determinante de importancia en la ecuación de fondos
requeridos,
entre más alto sea el margen, más pequeños serán los
requerimientos de fondos, manteniéndose constantes los demás
elementos.
Formas de pronosticar los requerimientos financieros cuando las
razones del balance general están sujetas a cambios

Tanto la fórmula de los fondos adicionales necesarios como el método

del balance general proyectado, tal como se han usado, supones que
las razones del balance general de activos y pasivos a ventas (A*/S y
L*/S) permanecen constantes a través del tiempo, lo cual requiere a la
vez del supuesto de que cada partida “espontánea” de activos y
pasivos aumenta a la misma tasa que las ventas.

El supuesto de razones constantes y de tasas idénticas de crecimiento

es apropiado en algunas ocasiones, pero a veces es incorrecto. Tres
de tales condiciones se describen en las siguientes secciones.
Economías de escala:
escala en el uso de muchos tipos de activos
existen las llamadas economías de escala, y cuando ocurren
dichas economías, es probable que las razones financieras
cambien a través del tiempo a medida que aumenta el tamaño de
la empresa.

Por ejemplo, las empresas frecuentemente necesitan mantener

dotaciones básicas de diferentes partidas del inventario, aún si
los niveles actuales de ventas son muy bajos. A medida que se
amplian las ventas, los inventarios crecerán en una forma menos
rápida que las ventas, por lo que la razón de inventarios a ventas
disminuirá.

La relación que se usa para representar las economías a escala

puede ser de tipo lineal o no lineal.
Activos a granel:
granel en muchas industrias, las consideraciones
tecnológicas dictan que si una empresa ha de ser competitiva, deberá
añadir activos fijos en unidades grandes y discretas; tales activos se
denominan a menudo activos a granel.

Por ejemplo, en la industria papelera existen fuertes economías de

escala en el equipo básico que utilizan las fábricas de papel;por lo
tanto, cuando una compañía papelera amplía su capacidad, deberá
hacerlo en incrementos grandes y a granel.

Los activos a granel tienen un efecto mayor sobre la razón de activos

fijos / ventas a diferentes niveles de ventas, y consecuentemente, sobre
los requerimientos financieros.
Excesos de activos ocasionados por errores de pronóstico:
pronóstico
debido a que las ventas reales son frecuentemente distintas de las
ventas proyectadas, y la razón de ventas / activos para un
periodo determinado puede por lo tanto ser totalmente distinta
de la relación planteada.
Otras técnicas de pronóstico

Si cualquiera de las condiciones que se mencionaro antes se llegara a

aplicar (economás de escala, capacidad excesiva o activos a granel),
la razón A*/S no sería una constante y no debería utilizararse el
método de pronóstico de crecimiento constante.
constante

Más bien, se deberá usar otras técnicas para pronosticar los niveles de
los activos y los requerimientos adicionales de financiamiento. Dos de
estos métodos, la regresión lineal y las técnicas de ajuste para la
capacidad excesiva,
excesiva se exponen en las siguientes secciones.

Regresión lineal simple:

simple si la relación entre un cierto tipo de activo y
las ventas es lineal, entonces se pueden usar las técnicas de regresión
lineal simple para estimar los requerimientos para este tipo de activo
en términos de cualquier incremento en ventas.
Técnicas de ajuste para la capacidad de excesiva:

Ventas = ventas reales

a toda la % de la capacidad a la cual se operaron los activos fijos

Capacidad

Razón fijada como meta = activos fijos reales

de activos fijos / Ventas Ventas a toda la Capacidad

Nivel requerido = razón fijada como meta de activos fijos

de activos fijos ventas proyectadas

Cuando existe un exceso de capacidad, el crecimiento de las ventas hasta las

ventas a toda la capacidad, puede ocurrir sin ningún incremento en los
activos fijos y que las ventas se vayan más allá de ese crecimiento requerirán
de adiciones de activos fijos.
fijos
EL PROCESO DETALLADO DEL
PRONOSTICO FINANCIERO
Hasta ahora, hemos utilizados métodos simplificados de pronóstico
financiero que suponen la existencia de una relación linear estable en el
tiempo entre ciertas variables financieras y las ventas de la empresa.

Bien que interesante, estos métodos comportan ciertas debilidades

evidentes. Primero, estos métodos no pueden ser utilizados para
establecer los estados financieros relativos a un nuevo producto.
Segundo, en la mayoría de los casos, los estados pro forma estimados
siguiendo estos métodos, no son lo suficientemente precisos para una
institución financiera, en el momento del análisis de un pedido de
préstamo.

En estas condiciones, conviene exponer un método más riguroso de

pronóstico financiero que repite integralmente el ciclo financiero de la
empresa.

De forma a ilustrar el Método Detallado para la elaboración de estados

financieros pro forma, utilizaremos los datos concernientes de la
Compañía Previsionnex.
Ejemplo:

A título de Gerente Financiero de la Cía. Previsionnex, usted debe preparar el

estado de resultados y el balance pro forma de la compañía al 31/12/19x2.
Con este objetivo, usted ha obtenido las siguientes informaciones:

1. Previsionnex Ltda..
Balance al 31/12/19x1
Activos Pasivos
Caja $ 83,000 Cuentas por pagar $ 63,000
Cuentas por Cobrar 110,000 Impuestos por pagar 25,827
Inventarios 84,000 Porción de la Deuda a LP 43,745
Total Activos Circ. 277,000 Total Pasivo Circ. 132,572
Activos Fijos 490,000 Deuda a LP 167,428
Capital Ordinario 250,000
Utilidades Retenidas 217,000
Total Activos 767,000 Total Pasivo + FP 767,000
2. La Cía. sólo vende un producto al precio unitario de $ 5.00. Las ventas efectuadas
durante el mes de Noviembre y de Diciembre de 19x1 han sido de 20,000 unidades por
mes. Para los meses que vienen, se preveen las siguientes ventas:

Enero 19x2: 28,000 unidades

Febrero 19x2: 25,000 unidades
Marzo 19x2: 25,000 unidades
Abril 19x2: 25,000 unidades
Mayo 19x2: 30,000 unidades
Junio 19x2: 35,000 unidades
Julio 19x2: 25,000 unidades
Agosto 19x2: 20,000 unidades
Septiembre 19x2: 20,000 unidades
Octubre 19x2: 20,000 unidades
Noviembre 19x2: 30,000 unidades
Diciembre 19x2: 30,000 unidades
Enero 19x3: 30,000 unidades

La experiencia anterior revela que 25% de las ventas son pagadas al contado; 40% son
pagadas un mes después de la venta, y 35% dos meses después de la venta. Las malas
cuentas por cobrar son insignificantes;
3. Las cuentas por cobrar al 31/12/19x1 son atribuibles a ventas efectuadas
en Noviembre y Diciembre 19x1;

4. En cada mes, Previsiones Ltda., compra de su proveedor el producto que

el estima vender el mes siguiente a los consumidores. Por ejemplo, la Cía.
compra en Enero el producto que ella anticipa vender enFebrero. El costo
de adquisición unitario es de $ 3.00, siendo que 25% de las compras se pagan al
contado y 75% en los meses siguientes al que la mercancía fue comprada;

5. Las cuentas por pagar (proveedores) al 31/12/19x1 son atribuibles a compras de

productos efectuados en Diciembre 19x1;

6. Los gastos de venta y de administración variables corresponden a 6% de las ventas.

La empresa debe igualmente incurrir en gastos fijos mensualmente de venta y de
administración (incluyendo $ 3,000 de depreciación) de $ 18,000. La totalidad de
los gastos de venta y de administración son pagados en el mes en el que la venta se
realizó. Es importante hacer notar que los intereses sobre la deuda a largo plazo
no han sido considerados en estimación de los gastos de venta y de administración;
7. En 19x2 la Cía. piensa distribuir al final de cada trimestre un dividendo por acción
de $ 0.125 a sus accionistas ordinarios (accionistas comunes);

8. Para el próximo año, la empresa prevee pagar $ 30,000 en impuestos, al final de cada
trimestre;

9. La tasa impositiva prevista para el próximo año es de 40%;

10. La empresa no prevee adquirir nuevas inmobilizaciones (activos fijos) durante el

próximo año. Además, ella no piensa emitir nuevas acciones ordinarias o solicitar
préstamos a largo plazo;

11. El monto bajo la rúbrica “Deuda a Largo Plazo” es un préstamo a plazo realizado a
una Institución financiera en los primeros días de 19x1. Este préstamo, efectuado a
tasa anual fija de 12%, capitalizado mensualmente, es rembolsable a través de una
serie de 60 pagos de fin de mes (incluyendo capital e intereses) de $ 5,561;

A partir de estos datos preparar:

a. El Estado de Resultados Pro forma para el 31/12/19x2;

b. El Balance Pro forma al 31/12/19x2.
Solución:

a) El Estado de Resultados Pro forma tiene como objetivo el de prever cual será
el beneficio por acción de la empresa durante el próximo ejercicio, si las
hipótesis formuladas se cumplen. Para establecer este estado pro forma,
debemos necesariamente, en una primera etapa, estimar las ventas totales de la
empresa para elpróximo año.

1. Las Ventas
Ventas previstas 19x2 = (Ventas previstas en unidades para 19x2)(precio de venta
unitario previsto para 19x2)
= (313,000) (5)
= $ 1,565,000

2. Costo de Mercancía Vendida (CMV)

CMV para 19x2 = (Ventas previstas en unidades para 19x2)(precio de compra
unitario previsto para 19x2)
= (313,000) (3)
= $ 939,000
3. Gastos de Venta y de Administración (GVA)
GVA para 19x2 = (GVA fijos) + (GVA variables)
= (12)(18,000) + (0.06)(1,565,000)
= 309,900

4. Gastos Finacieros relativos a la deuda a LP

Gastos Financieros para 19x2 = (12) (monto de los pagos
mensuales) – (reembolso del
principal de la deuda en 19x2)
= (12)(5561) – 43,745
= $ 22,987
A partir de estos cálculos, podemos establecer el Estado de Resultados
Pro forma:
Previsionnex Ltda..
Estado de Resultados Pro forma
Para el año terminandose el 31/12/19x2

Ventas $ 1,565,000
CMV 939,000
Utilidad Bruta 626,000
Gastos de Ventas y Adm. 309,900
Utilidad de operaciones (EBIT) 316,100
Intereses sobre la deuda 22,987
Utilidades antes de impuestos (EBT) 293,113
Impuestos (40%) 117,245
Utilidad Neta 175,868
Utilidad por acción (EPS)/250,000 acc. comunes 0.703
b) El Balance Pro forma indica los saldos previstos de las diferentes cuentas
del activo, del pasivo y de los fondos propios al final del pròximo ejercicio
financiero, si las hipótesis planteadas se cumplen:

1. Las cuentas por cobrar (CxC)

CxC al 31/12/19x2 = (35%) (ventas previstas en Nov. 19x2) + (75%)
(ventas previstas en diciembre 19x2)
= (35%)(30,000)(5) + (75%)(30,000)(5)
= $ 165,000
2. Los Inventarios
Inventario al 31/12/19x2 = Compras de Diciembre 19x2
= (30,000)(3)
= $ 90,000

3. Inmobilizaciones Netas (Activos Fijos)

Inmobilizaciones al 31/12/19x2 = (Inmob. Netas al 31/12/19x1) –
(Depreciación 19x2)
= 490,000 – (12)(3,000)
= $ 454,000
4. Las Cuentas por Pagar (proveedores)
Cuentas por Pagar al 31/12/19x2 = (75%)(Compras de Diciembre 19x2)
= (75%)(30,000)(3)
= $ 67,500
5. Impuestos por pagar (IxP)
IxP al 31/12/19x2 = (IxP al 31/12/19x1) + (IxP del año 19x2) – (pago de
impuestos realizados en 19x2)
= 25,827 + 117,245 – (4)(30,000)
= $ 23,072

6. Porción de la deuda a LP venciendo durante el próximo ejercicio

Porción de la deuda a LP venciendo en 19x3 = (saldo de la deuda al
31/12/19x2) – (saldo de la deuda
al 31/12/19x3)
= (5,561 A36;1% ) – (5,561 A24;1%)
= 167,428 – 118,134
= $ 49,294
7. La Deuda a Largo Plazo
Deuda a LP al 31/12/19x2 = (principal de la deuda a rembolsar en
19x4 y 19x5)
= Saldo de la deuda al 31/12/19x3
= 5,561 A24;1%
= $ 118,134

8. Capital accionario (acciones ordinarias)

Ningún cambio en relación al saldo 31/12/19x1

9. Las Utilidades Retenidas (UR)

UR al 31/12/19x2 = (UR al 31/12/19x1) + (Utilidad Neta de 19x2) –
(Dividendos a 19x2)
= 217,000 + 175,868 – (4)(0.125)(250,000)
= $ 267,868
10. El Efectivo (Caja)

El saldo previsto de efectivo al 31/12/19x2 puede calcularse rápidamente de la

siguiente manera:
Efectivo al 31/12/19x2 = (Total de los saldos de los diferentes rubros del pasivo y
de los fondos propios al 31/12/19x2) – (Total de los
saldos de los diferentes rubros del activo a la excepción
del efectivo al 31/12/19x2
= (67,500 + 23,072 + 49,294 + 118,134 + 250,000 +
267,868) – (165,000 + 90,000 + 454,000)
= 775,868 – 709,000
= $ 66,868

El efectivo al 31/12/19x2 puede igualmente calcularse de la siguiente manera:

Caja al 31/12/19x2 = (Caja al 31/12/19x1) + (Ingresos Totales a 19x2) –

(Desembolsos totales a 19x2)
i.Cálculo de los Ingresos Totales para 19x2

Cobro de las CxC:

• relacionadas a las ventas efectuadas en 11/19x1:
(35%)(20,000)(5) = 35,000

• relacionadas a las ventas efectuadas en 12/19x1:

(75%)(20,000)(5) = 75,000

• relacionadas a las ventas efectuadas del 01/19x1 al 10/19x2:

(100%)(253,000)(5) = 1,265,000

• relacionadas a las ventas efectuadas en 11/19x2:

(65%)(30,000)(5) = 97,500

• relacionadas a las ventas efectuadas en 12/19x2:

(25%)(30,000)(5) = 37,500

• Total = $ 1,510,000
ii. Cálculo de los desembolsos para todo el año 19x2

• desembolsos relacionados a las compras del 12/19x1:

(75%)(28,000)(3) = 63,000

• desembolsos relacionados a las compras del 01/19x2 al 11/19x2: (100%)(285,000)

(3) = 855,000

• desembolsos relacionados a las compras del 12/19x2: (25%)(30,000)(3) = 22,500

• gastos de ventas y de administración: (6%)(1,565,000)+ (15,000)(12) = 273,900

• Dividendos distribuidos: (4)(0.125)(250,000) = 125,000

• Impuestos por pagar: (30,000(4) = 120,000

• Pagos períodicos efectuados para amortizar el préstamo a plazo:

(12)(5,561) = 66,732

• Total = $ 1,526,132
En consecuencia:

Efectivo al 31/12/19x2 = 83,000 + 1,510,000 – 1,526,132

=$ 66,868

A partir del los cálculos hechos, podemos construir el siguiente Balance Pro forma:

Previsiones Ltda.
Balance Pro forma al 31/12/19x2
Activos Pasivos
Caja $ 66,868 Cuentas por pagar $ 67,500
Cuentas por Cobrar 165,000 Impuestos por pagar 23,072
Inventarios 90,000 Porción de la Deuda a LP 49,294
Total Activos Circ. 321,868 Total Pasivo Circ. 139,866
Activos Fijos 454,000 Deuda a LP 118,134
Capital Ordinario 250,000
Utilidades Retenidas 267,868
Total Activos 775,868 Total Pasivo + FP 775,868