EL COSTO DE CAPITAL

CAPITULO 10
 EL COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es la tasa de retorno que una empresa debe obtener de
los proyectos en los que invierte para mantener su valor de mercado y atraer
fondos.
Las empresas con una tasa de retorno mayor que el costo de capital aumenta
su valor como empresa.
El costo de capital es un concepto dinmico que recibe la influencia de
diversos factores econmicos y especficos de la empresa, tales como:
1. Riesgo de negocio, el riesgo de que la empresa no sea capaz de cubrir sus
costos operativos.
2. Riesgo Financiero, el riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con sus
obligaciones financieras requeridas.
3. Costos despus de Impuestos. Estos se consideran relevantes, pues sirve para
realizar el presupuesto de capital
Estructura de Capital Meta

El costo de capital refleja el costo futuro promedio esperado de los

fondos a largo plazo, o sea la interrelacin de las actividades de
financiamiento. Por ejemplo si una empresa usa financiamiento el da
de hoy, la prxima vez que necesite fondos, es probable que recura a
fondos propios (emisin de acciones)
La estructura de capital meta es la mezcla optima deseada de
financiamiento con deuda y capital propio que la mayora de las
empresas trata de mantener
 Fuentes especificas de capital

Deuda a Largo Plazo

Acciones Preferentes
Acciones Comunes y ganancias retenidas
Costo de la Deuda a L/P
 Costo de la Deuda a L/P
Es el costo despus de impuestos de la recaudacin de fondos a L/P a travs
de prestamos. Se asume que la recaudacin de fondos es por medio de la
venta de bonos.

Beneficios Netos
Los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono, o
cualquier otro valor, son los fondos recibidos, de hecho
de la venta.
Costos Flotantes, son los costos totales que se incurren en la emisin y
venta de un valor y que disminuyen los beneficios o resultados a
obtenerse, el resultado del valor del bono menos los costos flotantes es
a lo que se le llama beneficio neto
Dentro de los costos flotantes se tienen:
Costos de colocacin. Compensacin que ganan los banqueros inversionistas
por la venta del valor
Costos administrativos. Gastos legales, de impresin, contables etc.
Ejemplo de Beneficios Netos
Duchess Co. compaa fabricante de Hardware, contempla la
venta de bonos con un valor de $10 millones a un plazo de 20
aos y una tasa cupn del 9% (tasa de inters anual) cada una
con un valor a la par de $1,000.00
Debido a que los bonos de riesgo similar ganan un retorno mayor
del 9% la empresa debe vender los bonos a $ 980.00 para
compensar la tasa de inters cupn mas baja.
Los costos flotantes son el 2% del valor del bono. ($1,000.00 x
2%?= $ 20)
Por lo tanto los beneficios netos obtenidos de la venta de cada
bono son de $ 980.00 - $ 20.00= $960.00
 Costo de la deuda antes del Impto.
El costo de la deuda antes de impuesto (Kd) se puede obtener de las siguientes
formas:
Uso de cotizacin de costos
Calculo del costo
Aproximacin del costo

Uso de cotizacin del costo

Cuando los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son
iguales a su valor a la par, el costo antes de impuesto es igual a la tasa
de inters del cupn.
Por ejemplo Un bono con una tasa de inters del 10% que gana
beneficios iguales al valor a la par de $1,000.00 tendra un costo antes
de Impuesto (Kd) del 10%
Rendimiento al vencimiento. Es otro mtodo que se utiliza en el calculo de
cotizaciones al costo, el cual consiste en una tasa de rendimiento que los
inversionistas ganan si compran un bono a un precio especifico y lo mantienen
hasta su vencimiento.
Por ejemplo si un bono de riesgo similar tiene un YTM del 9.7% este valor
puede usarse como el costo de la deuda antes del Impuesto
Calculo del Costo
Este mtodo determina el costo de la deuda antes del
impuesto calculando la TIR de los flujos de efectivos del
bono.
Desde el punto de vista del emisor este valor es el costo al
vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la
deuda.
Este mtodo se calcula por medio de ensayo y error, con
el uso de una calculadora financiera o una hoja
electrnica.
Ejemplo
Continuando con el ejemplo de Duchess Co. Los beneficios netos
del bono eran $960.00.
Para calcula el costo anual , primeramente se determinar el
beneficio neto, el cual es la entrada inicial del efectivo (se
presenta como signo positivo) y luego se presentan las salidas de
efectivo por el pago del intereses anual en este caso son $90.00
($1,000.00 x 9%) durante los 20 aos, y al cumplirse la fecha de
vencimiento se tiene que reembolsar el valor total del bono. Por
lo que los flujos de efectivo se representan de la siguiente
manera:
Fin de ao Flujo de efectivo
0 $ 960.00
1 20 - $ 90.00
20 - $1,000.00
Para determinar el costo del capital se usa el proceso de calculo del VPN y la
TIR para obtenerse una nueva tasa el cual al usarse una calculadora financiera
o una hoja Excel esta es del 9.452% que iguala el VPN con la entrada inicial
Aproximacin del costo
Se calcula con la siguiente ecuacin.

Donde Kd, es Costo de la deuda antes de impuesto

I= Inters anual de la deuda
Nd= Beneficios netos obtenidos de la venta de la deuda
n= Numero de aos al vencimiento de la deuda
VB= Valor de la deuda o del bono
 Ejemplo
Considerando los datos de Duchess Co, el valor aproximado de la deuda usando la ecuacin es:

Este costo aproximado de la deuda antes de impuesto es similar al valor del 9.452% calculado anteriormente.
 COSTO DE LA DEUDA DESPUES DE
IMPTOS
El costo especifico del financiamiento debe establecerse despus de
impuestos ya que el inters de la deuda es deducible de impuestos, por lo que
disminuye el ingreso gravable de la empresa.
El costo de la deuda despus de impuesto Ki, se determina usando la siguiente
ecuacin:
Ki= Kd ( 1- t)

Donde 1 es constante que representa el 100% y T es la tasa del impuesto.

Continuando con el ejemplo el costo de la deuda despus de impuesto para
Duchess Co, y suponiendo una tasa de impuesto del 40%, es la siguiente:
Ki= 9.4 ( 1- 0.40)= 9.4(0.60)= 5.64%
Lo que indica que el costo de la deuda a largo plazo es menor que el costo de
cualquier alternativa de financiamiento debido a la aplicacin del beneficio
fiscal (impuestos)
 EL COSTO DE LAS ACCIONES
PREFERENTES
Las acciones preferentes representan un tipo especial de inters
patrimonial en la empresa
Proporcionan a los accionistas preferentes derechos a recibir sus
dividendos establecidos antes de que distribuya cualquier ganancia a
los accionistas comunes.
Las acciones preferentes son acciones de propiedad por lo que se
espera que los beneficios obtenidos de su venta se mantengan durante
un periodo ilimitado
Dividendos de las acciones preferentes
Se establece un monto anual, el cual se le conoce con el
nombre de acciones preferentes con un dividendo anual
Los dividendos de las acciones preferentes se establecen
como una tasa porcentual anual. Esta tasa representa un
porcentaje de su valor nominal o valor a la par.
Por ejemplo se tiene una accin con un valor nominal de
$50.00 y se establece el pago de dividendos de un 8% sobre
su valor nominal el cual es igual a $ 4.00 por accin.
Este porcentaje debe convertirse en un monto anual por
pago de dividendos
Calculo del costo de las acciones preferentes
El costo de las acciones preferentes Kp, es la razn entre el dividendo de las
acciones preferentes y los beneficios netos de la empresa, obtenidos de la
venta de las acciones preferentes.
La ecuacin siguiente permite el calcular el costo de las acciones preferentes

Donde Dp = Monto del dividendo anual

Np= Beneficios Netos obtenidos de la venta de la accin
Ejemplo
Duchess Co. contempla la emisin de acciones preferentes con un dividendo
anual del 10% que planea vender en su valor a la par de $87.00 por accin.
La empresa espera que el costo de la emisin y venta de la accin sea de $
5.00 x accin.
El valor del dividendo de la accin Dp es = $ 87.00 x 10%= $ 8.70
Los beneficios netos obtenidos Np= $ 87.00 - $ 5.00 =$ 82.00
El costo de acciones preferentes =
EL COSTO DE LAS ACCIONES
COMUNES
El costo de las acciones comunes es el retorno que los inversionistas del
mercado requieren de las acciones
Existen 2 formas de financiamiento de las acciones comunes
1. A travs de las ganancias retenidas
2. Emisin de nuevas acciones comunes

Para determinar el costo de cada una, se debe de calcular

el costo de capital de las acciones comunes Ks
 Costo de la acciones comunes
Para llegar a determinar el costo de capital de las ganancias retenidas y el
costo de capital por emisin de nuevas acciones es necesario primeramente
determinar el costo original de las acciones comunes.
El costo de capital de las acciones Ks, es la tasa a la que los inversionistas
descuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar su valor
accionario.
Se usan 2 tcnicas para medir el Ks.
1. Se basa en el modelo de valoracin de crecimiento constante
2. Se basa en el modelo de precios de activos de capital (CAMP)
 1. Modelo de valoracin de crecimiento
constante (Gordon)
El valor de una accin es igual al valor presente de todos los dividendos
futuros, que se suponen crecern a una tasa constante anual durante un
espacio de tiempo infinito.
Este modelo conocido como modelo Gordon, indica que el valor de las
acciones se calcula mediante la siguiente ecuacin:
Donde Po= Valor de las acciones comunes
D1= Dividendo por accin esperado al final del ao 1
Ks= retorno requerido de acciones comunes
g= tasa de crecimiento constante de dividendos
Para calcular el costo de capital de las acciones comunes se usa la siguiente
ecuacin.

Esta ecuacin indica que el costo de capital en acciones comunes

se calcula al dividir el dividendo esperado al final del ao 1 entre
el precio actual de la accin comn y al resultado se le suma la
tasa de crecimiento esperada.
Como los dividendos de las acciones comunes se pagan del
ingreso despus de impuestos no es necesario un ajuste fiscal
Ejemplo
Duchess Co. desea determinar su costo de capital en acciones comunes Ks. El
precio de mercado de Po, de sus acciones comunes es de $ 50.00 por accin.
La empresa espera pagar un dividendo D1 de $4.00 al final del prximo ao.
Los dividendos pagados por las acciones en circulacin durante los ltimos 6
aos son los siguientes

Ao Dividendo
2006 $ 3.80
2005 $ 3.62
2004 $ 3.47
2003 $3.33
2002 $3.12
2001 $2.97
Para calcular la tasa de inters o crecimiento contante, consiste en dividir el
monto recibido en el primer ao (PV) entre el monto recibido el ultimo ao
)FVn) en este caso $ 2.97/$3.80= 0.78
Si se usa la tabla A-2 Factores de inters del valor presente en la columna
periodos, en esta caso 5 aos, se busca el resultado obtenido anteriormente,
(0.784) encontrndose dicho valor en la columna del 5% el cual es la tasa de
crecimiento anual del dividendo.

Por lo que el

El costo de capital de las acciones comunes del 13% representa el retorno que
requieren los inversionistas
Si el retorno es menor es probable que los accionistas comiencen a vender sus acciones
2. Modelo de precios de activos de
capital CAMP
Este modelo describe la relacin entre el retorno requerido, ks y el
riesgo no diversificable de la empresa medido por el coeficiente beta B.
El CAMP bsico es
Donde Kf= tasa de retorno libre de riesgo
B es el coeficiente beta establecido por el mercado
Km= retorno de mercado; retorno de la cartera de mercado de activo
El uso del modelo CAPM indica que el costo en acciones comunes es el
retorno que requieren los inversionistas como compensacin por
asumir el riesgo no diversificable de la empres, medido por el
coeficiente beta
Ejemplo

Duchess Co. desea calcular su costo de capital en acciones comunes Ks,

usando el modelo CAPM.
Los asesores de inversin indican que la tasa libre de riesgo Rf es igual al 7%; el
coeficiente beta de la empresa es del 1.5 y el retorno de mercado Km, es del
11% por lo que el costo de capital de la empresa es igual a

El costo de capital de las acciones comunes es del 13.0% que representa el

retorno que los inversionistas requerirn de sus acciones.
Costo de las Ganancias
Retenidas
Los dividendos se pagan de las ganancias obtenidas, por lo que su pago
disminuye el saldo de las ganancias retenidas de una empresa.
Si se requiere financiamiento a travs de acciones comunes, la empresa
tiene 2 opciones:
1. Emitir acciones comunes adicionales y pagar dividendos a los
accionistas a partir de las ganancia retenidas
2. Retener las ganancias, no distribuyendo dividendos en efectivo
El costo de las ganancias retenidas Kr, es igual al costo de una emisin
equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales.
Los accionistas consideran aceptable la retencin de las ganancias solo si
esperan que la empresa gane por lo menos el retorno que requieren de los
fondos invertidos.
Si se consideran las ganancias retenidas como una emisin completamente
suscrita de acciones comunes adicionales, se establece que el costo de las
ganancias retenidas Kr, es igual al costo de capital en acciones comunes
Kr= Ks
Cuando se recurren al financiamiento por medio de las ganancias retenidas, no
se incurren en costos flotantes, porque es capital propio
Ejemplo
El costo de las ganancias retenidas de Dulchess Co, es igual al 13.0% ya que se
establece que el Kr debe ser igual Ks, donde los inversionistas recuperan su
inversin
Costo de emisin de Nuevas
acciones comunes
El costo de capital de una nueva emisin de acciones Kn, se determina
calculando el costo de las acciones comunes actuales, el neto de costo
de infravaloracin y los costos flotantes relacionados.
Para que una nueva emisin se venda de estar subvalorada, es decir
venderse bajo la par o a un precio menor que su precio de mercado
corriente Po.
Se subvaloran las acciones por las siguientes razones:
1. Cuando el mercado esta en equilibrio (demanda = oferta)
2. Cuando se emiten acciones adicionales se diluye el porcentaje
de participacin de cada accin en la empresa, justificando as
un valor de las acciones mas bajo
3. Muchos inversionistas consideran que la emisin de nuevas
acciones es seal de que la empresa usa financiamiento con
capital en acciones comunes porque considera que las acciones
estn sobrevaloradas.
Para determinar el costo de capital de las nuevas acciones emitidas se
utiliza como punto de partida, la ecuacin indicada por el modelo de
valoracin de crecimiento constante

Los Nn son los beneficios netos obtenidos donde sern menores al

precio de mercado corriente Po.
El costo de las nuevas emisiones Km siempre ser mayor que el costo
de las emisiones existentes Ks, el cual es igual al costo de las ganancias
retenidas Kr.
El costo de las nuevas acciones comunes es normalmente mayor que
cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo.
Ejemplo

Duchess Co. determino que el costo de capital de las acciones comunes Ks es

del 13.0% usando los valores siguiente, dividendo esperados D1 de $ 4.00 un
precio de mercado P0 de $50.00 y una tasa esperada de crecimiento de 5%.
Duchess Co, calculo que en promedio las nuevas acciones pueden venderse a $
47.00. Los $3.00 de diferencia se debe a la naturaleza competitiva del
mercado. Se tienen como costos flotantes por la nueva emisin de $ 2.50, por
lo que los costos totales de subvaloracin y flotante son $ 5.50 por accin
El beneficio neto de las nuevas acciones emitidas es igual a $ 50.00 $
5.50= $ 44.50
El costo de las nuevas acciones comunes Kn, es igual a

Por lo tanto el costo de las nuevas acciones comunes es del 14% el cual
debe usarse en los clculos subsiguientes para la determinacin de
costo de capital de la empresa