Está en la página 1de 10

REQUERIMIENTO REQUERIDO Y COSTO DE CAPITAL

Costo de Capital

El Costo de Capital es la tasa de rendimiento que de obtener una empresa sobre sus
inversiones, para que su valor de mercado permanezca sin alteración. Dentro de la
evaluación de un Proyecto de Inversión, éste será aceptado en tanto y en cuanto su
tasa de rendimiento, o retorno, sea superior al Costo de Capital, ya que con ello
aumentará el valor de la empresa. En cambio, en una empresa en marcha o en
funcionamiento, el Costo de Capital viene hacer la tasa de rendimiento necesario que
justifique el uso de fondos.

La empresa debe evaluar como un todo y como un proyecto u operaciones en


particular, sus fuentes de financiación a largo plazo constituyen su Capital, como ya se
explicó anteriormente, Capital que puede ser por Deuda o por Aportes. Tales Capitales
que recibe la empresa, deben evaluarse en conjunto pero, para poder medir el costo
total de capital, es indispensable analizar separadamente los costos de cada una de
las fuentes de financiamiento a largo plazo, teniendo en cuenta que se analizarán los
costos efectivos, o verdaderos, y no los costos aparentes.

Costo de Capital de la Deuda.

Para ilustrar la forma de calcular el Costo de Capital de la Deuda de una empresa,


partamos de un caso de emisión de Bonos:

Productora El Puerto S.A. es una empresa industrial que está proyectando financiarse
mediante la emisión de Obligaciones, o Bonos, con vencimiento a 20 años y de S/.
1,000 cada uno con valor nominal. Estos títulos-valores pagarán una tasa de interés
anual del 6% (para simplificar los cálculos). La empresa, para efectuar la colocación
total de las Obligaciones, o Bonos, deberá venderlos con un descuentos del 2%, o sea
a un valor de S/. 980 cada uno.

El Banco de Inversiones que suscribirá la emisión, cobrará un 2% sobre el valor


nominal del mismo como Comisión. Debido a este costo de comisión, el Ingreso Neto,
o Producto Neto, para Productora El Puerto S.A. por la venta de cada Bono será de S/.
960 (980-20).

En el año inicial, o año cero, Productora El Puerto S.A. tendrá un Ingreso Neto por
Bono de S/. 960, debiendo pagar anualmente S/. de Intereses (6% de S/. 1,000),
durante los 20 años de vida de la emisión, debiendo además cancelar el año 20 el
valor nominal del Bono. En tal sentido, el gráfico se muestra un diagrama de Flujo de
Efectivo, o de caja, donde los ingresos están dados por el Ingreso Neto que recibe la
empresa en el año cero y los egresos, o desembolso, están dados por los pagos de
interese, así como la amortización o reembolso del Bono.
PRODUCTORA EL PUERTO S.A. DIAGRAMA DE FLUJO DE
INGRESOS Y EGRESOS DE LA EMISIÓN DE BONOS

S/. 960

Años de Vida de la Emisión de Bonos


INGRESOf 0 1 2 3 20
EGRESOS

S/. 60 60 60

S/. 1,060

Como se puede ver en el gráfico, se trata en este caso de una serie de pagos o
desembolsos que deben igualarse con un Ingreso Inicial, que consiste en un
desembolso inicial (Inversión Inicial) que se debe igualar con los ingresos generados
durante la vida útil del proyecto de inversión. Luego, para solucionar este caso, se
puede calcular la Tasa Interna de Retorno.

Obteniéndose una Tasa Interna de Retorno, o Costo Efectivo de Capital de la Deuda


6.38% antes de impuestos. Debido a que los intereses son deducibles como gasto en
la determinación de Impuesto a la Renta, el Costo Efectivo de Capital de la Deuda
después de impuestos (KD) aplicando la formula siguiente:

Formula

KD = i (1 – t)

KD = 6.36% (1 – 0.30)=

KD = 4.45%

KD = Costo efectivo
i = Interes anual
t = Tasa de Impuesto a la Renta

El Costo Efectivo de Capital de la Deuda después de impuestos es menos que su


costo aparente (6%) y que su Costo Efectivo antes de impuestos (6.38%).

Generalmente el costo de capital de la deuda (KD) es mucho menor que el costo de


cualquier otra forma de financiamiento a largo plazo, debido al Escudo Fiscal, o
Escudo Tributario.
Existe un método abreviado, que permite calcular el Costo aproximado de Capital de la
Deuda antes de Impuestos (KAD), y es mediante el empleo de la siguiente Formula:

Formula

I + V.N. - V.C.
KAD = Nf
V.C. + V.N.
2

Donde:

KAD = Costo aproximado de Capital de la Deuda antes de impuesto.


I = Pago anual de intereses.
VN = Valor Nominal del Bono o Valor al vencimiento del Bono.
V.C = Valor de Colocación del Bono.
N = Número de años de vida de la emisión de bonos.

Luego, remplazando valores se tiene:

60 + 1000 - 960
KAD = 20f = ~ 6.33%
960 + 1000
2

Si aplicamos la siguiente formula, se obtendría el Costo aproximado de Capital de la


Deuda después de impuestos.

KD = i (1 – t)

KD = 6.33% (1 – 0.30)

KD = 4.43%

Costo de Capital de las Acciones Preferenciales

Las Acciones Preferenciales, o Preferentes son un híbrido entre los Bonos y las
Acciones Comunes. Estas Acciones preferenciales otorgan un derecho de prelación
sobre las utilidades de la empresa, con preferencia sobre las Acciones Comunes.
Debido a que estas Acciones son parte del Capital Social de la empresa, el Dividendo
Preferencial, o privilegiado, no se considera como un gasto deducible para efectos de
la determinación del Impuesto a la Renta. Es por ello que el Dividendo Preferencial
representa, para la empresa emisora, un gasto después de impuestos. Para hallar el
Costo de Capital de las Acciones Preferenciales se emplea la siguiente formula:
Formula

KAP = D.P.
Pr N

Donde:

KAP = Costo de Capital de la Acciones Preferenciales


D.P. = Dividendos Anuales Preferenciales.
Pr N = Precio neto de la Acción Preferencial.

CASO

Suponiendo que se va a calcular el Costo de las Acciones Preferenciales Productora


El Puerto S.A., que emite acciones preferenciales al 7% anual y cada Acción tiene un
valor de S/. 100. La empresa tiene que pagar 4% del valor nominal de Acción
Preferencial, por costo de colocación, lo cual nos da un precio neto de la Acción
Preferencial de S/. 96. aplicando la formula se tiene que El Costo de Capital de la
Acciones Preferenciales será:

KAP = D.P.
Pr N
KAP = 0.07 = 7.29%
0.90

El Costo de Capital de las Acciones preferenciales hallado, no es ajustado con el


escudo fiscal, o Tributario, porque los dividendos no son deducibles como gasto para
efectos del Impuesto a la renta.

Comparando el Costo de Capital de las Acciones Preferenciales (7.29%), con el Costo


de Capital de la Deuda (4.43%), se puede notar que el costo de las Acciones
Preferenciales es mayor.

Costo de Capital de las Acciones Comunes

El Costo de Capital de las Acciones Ordinarias, o Comunes, es más difícil de calcular


que el Costo de la Deuda y de las Acciones Preferenciales.

El Costo de Capital de las Acciones Comunes es la tasa de rendimiento que la


empresa debe de obtener sobre el monto financiado con Capital en Acciones
Comunes, para conservar sin cambios la cotización, o valor de mercado, de las
Acciones Comunes.

Para hallar el Costo de Capital de las Acciones Comunes, se divide el Dividendo por
Acción Común que se espera cobrar al final del periodo uno, entre el precio actual o
valor de mercado, de la Acción Común y se agrega la tasa prevista de crecimiento de
los dividendos. En el caso que la empresa disponga de una serie histórica de las de
las ganancias por acción, podrá ser utilizada para calcular la tasa prevista de
crecimiento de los dividendos.

La formula que permite determinar el Costo de Capital de las Acciones Comunes u


Ordinarias es la siguiente:

Formula
D1
KAC = + g
PM

Donde:

KAC = Costo de Capital de las Acciones Comunes.


D1 = Dividendo al finalizar el año 1.
PM = Precio de mercado de las Acción Común.
g = Tasa de crecimiento de los dividendos.

CASO

Se desea calcular el Costo de Capital de las Acciones Comunes, empresa Productora


El Puerto S.A. espera pagar dividendo al final del año 1, de S/. 3.00, que el precio de
mercado o actual de cada Acción Común es de S/. 50.00 y que la tasa de crecimiento
de los Dividendos Comunes es del 4% de acuerdo con el crecimiento de la economía
en general.

El costo de capital de las Acciones Comunes de Productora El Puerto S.A., aplicando


la formula:

D1
KAC = + g
PM

3
KAC = + 0.04 = 0.10
50

KAC = 10% Anual

Se puede notar que el Costo de Capital de las Acciones Comunes (10%) es mayor que
el costo de las Acciones Preferenciales (7.29%).

Debido a que los Dividendos de la Acciones Comunes no se consideran como gasto


para efectos del Impuesto a la Renta, no es necesario hacer ajustes por impuestos al
Costo de Capital hallado de las Acciones Comunes.

Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes


El Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes se determina bajo el
supuesto que se obtiene nuevos recursos, conservando las mismas proporciones en la
Estructura de Capital Actual. La colocación de la nueva emisión implicará incurrir en
ciertos costos de suscripción y venta (o lanzamiento) de los titulos-valores. A
consecuencia de ello, cuando la empresa debe colocar una nueva emisión de
Acciones Ordinarias entre el público, las Acciones ofrecidas tendrán un precio de
venta inferior al precio de mercado, lo que reduce el Ingreso Neto de la venta, hasta
colocarlo por debajo del precio de mercado.

El Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes viene a ser la tasa de


rendimiento que debe ganar la empresa con los fondos reunidos, vendiendo las
acciones para hacer que la acción común sea valiosa.

Para hallar el Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes se utiliza


la siguiente formula:

D1
KN.E. = + g
(1 – C.S.) PM

Donde:

KN.E = Costo de Capital de Nuevas Emisiones.


D1 = Dividendos al finalizar el año.
C.S. = Costo de Suscripción (porcentaje).
PM = Precio de mercado de la Acción Común.
g = Tasa de crecimiento de los dividendos.

CASO

Suponiendo que la Productora El Puerto S.A., está tratando de determinar el Costo de


Capital de una Nueva Emisión de Acciones Comunes, cuyo precio de mercado es de
S/. 50. La empresa espera pagar Dividendos Comunes de S/. 3 al finalizar el primer
año, siendo la tasa de crecimiento de los Dividendos del 4%. Los costos de
suscripción o de lanzamiento de la Emisión de Acciones Comunes serán de S/. 1.50
por acción lo que representa el 3% del precio de mercado de las Acciones Comunes
vigentes (S/. 1.50 ÷ S/. 50 = 3%). Luego, aplicando la formula se tiene que el Costo de
Capital de la Nueva Emisión de Acciones Comunes será:

D1
KN.E. = + g
(1 – C.S.) PM
3
KN.E. = + 0.04
(1 – 0.03.) 50

3
KN.E. = + 0.04
(0.97) 50
3
KN.E. = + 0.04 = 0.1019
48.50

KN.E. = 10.19%

Como se puede observar, el Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones


Comunes, es más elevado que el Costo de Capital de las Acciones en Circulación
(10%) y que el Costo de Capital de las Acciones Preferenciales (7.29%) y por
supuesto superior al Costo de Capital de la Deuda (4.43%).

Por otro lado, los inversionistas de las Acciones Comunes en circulación al exigir una
rentabilidad del 10% anual, determinan que Productora El Puerto S.A. debe ganar más
de ese 10%, debido a los costos de suscripción, o lanzamiento. Por ello, si la empresa
gana en este caso el 10.19% anual por inversiones financiadas con las Nuevas
Emisiones de Acciones, esas utilidades por acción común, no descenderán por debajo
de las utilidaes anteriormente esperadas, su dividendo esperado puede ser
manteniendo y la tasa de crecimiento de los dividendos también será mantenida,
lográndose como resultado de todo esto, que el precio por acción común no declinará.

Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas

Las Utilidades No Distribuidas, conocidas también como Utilidades Retenidas, tienen


una estrecha relación con el pago de dividendos y por ello, con el pago de dividendos
y por ello, con el Costo de las Acciones Comunes.

Las Utilidades No Distribuidas se consideran como si fueran gratuitas, pero ellas


tienen un costo de oportunidad, ya que cuando una empresa retiene o no distribuye
una parte de su Utilidad Neta, en vez de pagarla o distribuirla a través de los
Dividendos, entre sus accionistas, existe un costo de oportunidad para los accionistas.
Esto se aclara con el siguiente caso.

La empresa Productora El Puerto S.A. paga dividendos a sus accionistas comunes a


una tasa del 10% (es decir S/. 10 por cada acción de valor nominal de S/. 100), si los
accionistas comunes hubieran invertido tales dividendos cobrados, en otras empresas
de igual riesgo, bajo el supuesto que no existieran impuestos sobre los Dividendos, ni
costos de corretaje cuando se reinvierten los Dividendos recibidos; hubieran tenido un
rendimiento bruto del 10%. Pero, como los Dividendos están afectos a impuestos y
existen costos de corretaje cuando se adquieren acciones de otra empresa, el Costo
de Capital de las Utilidaes No Distribuidas (que es el no pogo de Dividendos) será
menor que el Costo de Capital de las nuevas acciones comunes. En tal sentido, si se
asume que los gastos de corretaje son de 2% de las nuevas inversionesque que
Productora El Puerto S.A. tiene Utilidades Netas No Distribuidas de un millón de Soles
y sus Dividendos se encuentran afectos a un impuesto con la tasa del 30% ¿Cuál será
el Costo de Capital de las utilidades No Distribuidas?, en otras palabras, ¿Qué tasa de
rendimiento debe ser ganada internamente con los fondos proporcionados por las
Utilidades No Distribuidas, para brindar a los accionistas ganancias incrementales
iguales a las que recibirian externamente?

El procedimiento para determinar el Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas


es el siguiente:
1. Cálculo de los Dividendos Netos o Producto del Pago de Dividendos después
de impuestos
Para ello, se deduce de las Utilidades Netas el impuesto que grava los dividendos
obteniéndose:

S/. 1’000,000 – S/. 300,000 = S/. 700,000

2. Cálculo de la Inversión Neta después de costos de Corretaje


Para ello se deduce de los Dividendos Netos los costos de corretaje, que en este
caso asciende al 2% y se tiene:

S/. 700,000 – 14,000 = 686,000

3. Cálculo de Rendimiento de la nueva inversión o Reinversión de la Inversión


Neta

Para determinar este Rendimiento se debe multiplicar la Inversión Neta por el


interés o rendimiento bruto de oportunidad que es del 10%, obteniéndose:

S/. 686,000 x 10% = S/. 68,600

4. Cálculo del costo de Capital de las Utilidades No distribuidas

Para hallar el Costo de capital de las Utilidades No Distribuidas, o la tasa de


rendimiento necesario para proporcionar a los accionistas una utilidad incremental
o rendimiento bruto de oportunidad del 10%, se parte de la siguiente ecuación:

S/. 68,600 = (1’000,000) KUND

Donde despejando KUND se tiene que el costo de capital de la Utilidades No


Distribuidas o Utilidades Retenidas para Productora El Puerto S.A. será de:

KUND = 68,600 = 0.0686


1’000,000

KUND = 6.86%

El 6.86% obtenido significa que si Productora El Puerto S.A. puede ganar el 6.86%
sobre las Utilidades No Distribuidas, los accionistas comunes se encontrarán mejor
que si todas las Utilidades hubieran sido distribuidas y luego las hubieran reinvertido
en otras
empresas de igual riesgo, con un rendimiento bruto del 10%.
Puede notarse, mediante el Caso, que, generalmente el Costo de Capital de Utilidades
No Distribuidas o tasa de rendimiento exigida de las inversiones financiadas con
retención o no distribución de utilidades, es menor que el Costo de Capital de las
Acciones Comunes, esto es debido a la carga impositiva, así como por el importe de
los costos de corretaje sobre los dividendos netos reinvertidos.

Para calcular directamente el Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas o


Retenidas, se emplea la siguiente formula:
KUND = KAC (1 – T) (1 – CC)

Donde:

KUND = Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas


KAC = Costo de Capital de las acciones Comunes u Ordinarias
T = Tasa del impuesto a los Dividendos
CC = Costos de corretaje en porcentaje

Reemplazando valores en la formula, se tiene que, el costo de Capital de las


Utilidades No Distribuidas es de 6.86% tal como se puede ver a continuación:

KUND = KAC (1 – T) (1 – CC)

KUND = 0.10 (1 – 0.30) (1 – 0.02)

KUND = 0.10 (0.70) (0.98) = 0.0686

KUND = 6.86%

Costo Promedio Ponderado de Capital

El costo promedio Ponderado de Capital es el principal método para calcular el Costo


Total del Capital, para evaluar alternativas de inversión. Usualmente el Gerente
Financiero emplea el Costo Promedio Ponderado de Capital, para determinar el Costo
Total de Capital de la empresa.

Para calcular el Costo Promedio Ponderado de capital, debe haberse previamente


calculado el Costo de capital de cada una de las fuentes de financiamiento a largo
plazo, es decir el Costo de Capital de: las Deudas (KD) de las Acciones Preferentes
(KAP), de las Acciones Comunes (KAC), de las Nuevas Emisiones (KNE) y de las
Utilidades No Distribuidas (KUND). Mediante el siguiente caso nos permitirá explicar
más claramente como se determina el Costo Total del Capital mediante el método del
Costo Promedio Ponderado de capital.

CASO
Supongamos que el Gerente Financiero de Productora El Puerto S.A. quiere
calcular el
Costo Promedio Ponderado de Capital de la empresa. La Compañía tiene la
siguiente

Estructura de Capital a la fecha del último Balance General, como se muestra en el


cuadro.

PRODUCTORA EL PUERTO S.A.


ESTRUCTURA DE CAPITAL Y PROPORCIONES

Clases de Capital
o Fuentes de Valor en Libros Proporciones
Financiamiento (Millones de Soles)
S/.
1. Capital por Deuda 54 30%
2. Capital por Aportes:
Acciones Preferenciales 18 10%
Acciones Comunes 36 20%
Utilidades No Distribuidas 72 40%
TOTAL 180 100%

También podría gustarte