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Costo de Capital
El Costo de Capital es la tasa de rendimiento que de obtener una empresa sobre sus
inversiones, para que su valor de mercado permanezca sin alteración. Dentro de la
evaluación de un Proyecto de Inversión, éste será aceptado en tanto y en cuanto su
tasa de rendimiento, o retorno, sea superior al Costo de Capital, ya que con ello
aumentará el valor de la empresa. En cambio, en una empresa en marcha o en
funcionamiento, el Costo de Capital viene hacer la tasa de rendimiento necesario que
justifique el uso de fondos.
Productora El Puerto S.A. es una empresa industrial que está proyectando financiarse
mediante la emisión de Obligaciones, o Bonos, con vencimiento a 20 años y de S/.
1,000 cada uno con valor nominal. Estos títulos-valores pagarán una tasa de interés
anual del 6% (para simplificar los cálculos). La empresa, para efectuar la colocación
total de las Obligaciones, o Bonos, deberá venderlos con un descuentos del 2%, o sea
a un valor de S/. 980 cada uno.
En el año inicial, o año cero, Productora El Puerto S.A. tendrá un Ingreso Neto por
Bono de S/. 960, debiendo pagar anualmente S/. de Intereses (6% de S/. 1,000),
durante los 20 años de vida de la emisión, debiendo además cancelar el año 20 el
valor nominal del Bono. En tal sentido, el gráfico se muestra un diagrama de Flujo de
Efectivo, o de caja, donde los ingresos están dados por el Ingreso Neto que recibe la
empresa en el año cero y los egresos, o desembolso, están dados por los pagos de
interese, así como la amortización o reembolso del Bono.
PRODUCTORA EL PUERTO S.A. DIAGRAMA DE FLUJO DE
INGRESOS Y EGRESOS DE LA EMISIÓN DE BONOS
S/. 960
S/. 60 60 60
S/. 1,060
Como se puede ver en el gráfico, se trata en este caso de una serie de pagos o
desembolsos que deben igualarse con un Ingreso Inicial, que consiste en un
desembolso inicial (Inversión Inicial) que se debe igualar con los ingresos generados
durante la vida útil del proyecto de inversión. Luego, para solucionar este caso, se
puede calcular la Tasa Interna de Retorno.
Formula
KD = i (1 – t)
KD = 6.36% (1 – 0.30)=
KD = 4.45%
KD = Costo efectivo
i = Interes anual
t = Tasa de Impuesto a la Renta
Formula
I + V.N. - V.C.
KAD = Nf
V.C. + V.N.
2
Donde:
60 + 1000 - 960
KAD = 20f = ~ 6.33%
960 + 1000
2
KD = i (1 – t)
KD = 6.33% (1 – 0.30)
KD = 4.43%
Las Acciones Preferenciales, o Preferentes son un híbrido entre los Bonos y las
Acciones Comunes. Estas Acciones preferenciales otorgan un derecho de prelación
sobre las utilidades de la empresa, con preferencia sobre las Acciones Comunes.
Debido a que estas Acciones son parte del Capital Social de la empresa, el Dividendo
Preferencial, o privilegiado, no se considera como un gasto deducible para efectos de
la determinación del Impuesto a la Renta. Es por ello que el Dividendo Preferencial
representa, para la empresa emisora, un gasto después de impuestos. Para hallar el
Costo de Capital de las Acciones Preferenciales se emplea la siguiente formula:
Formula
KAP = D.P.
Pr N
Donde:
CASO
KAP = D.P.
Pr N
KAP = 0.07 = 7.29%
0.90
Para hallar el Costo de Capital de las Acciones Comunes, se divide el Dividendo por
Acción Común que se espera cobrar al final del periodo uno, entre el precio actual o
valor de mercado, de la Acción Común y se agrega la tasa prevista de crecimiento de
los dividendos. En el caso que la empresa disponga de una serie histórica de las de
las ganancias por acción, podrá ser utilizada para calcular la tasa prevista de
crecimiento de los dividendos.
Formula
D1
KAC = + g
PM
Donde:
CASO
D1
KAC = + g
PM
3
KAC = + 0.04 = 0.10
50
Se puede notar que el Costo de Capital de las Acciones Comunes (10%) es mayor que
el costo de las Acciones Preferenciales (7.29%).
D1
KN.E. = + g
(1 – C.S.) PM
Donde:
CASO
D1
KN.E. = + g
(1 – C.S.) PM
3
KN.E. = + 0.04
(1 – 0.03.) 50
3
KN.E. = + 0.04
(0.97) 50
3
KN.E. = + 0.04 = 0.1019
48.50
KN.E. = 10.19%
Por otro lado, los inversionistas de las Acciones Comunes en circulación al exigir una
rentabilidad del 10% anual, determinan que Productora El Puerto S.A. debe ganar más
de ese 10%, debido a los costos de suscripción, o lanzamiento. Por ello, si la empresa
gana en este caso el 10.19% anual por inversiones financiadas con las Nuevas
Emisiones de Acciones, esas utilidades por acción común, no descenderán por debajo
de las utilidaes anteriormente esperadas, su dividendo esperado puede ser
manteniendo y la tasa de crecimiento de los dividendos también será mantenida,
lográndose como resultado de todo esto, que el precio por acción común no declinará.
KUND = 6.86%
El 6.86% obtenido significa que si Productora El Puerto S.A. puede ganar el 6.86%
sobre las Utilidades No Distribuidas, los accionistas comunes se encontrarán mejor
que si todas las Utilidades hubieran sido distribuidas y luego las hubieran reinvertido
en otras
empresas de igual riesgo, con un rendimiento bruto del 10%.
Puede notarse, mediante el Caso, que, generalmente el Costo de Capital de Utilidades
No Distribuidas o tasa de rendimiento exigida de las inversiones financiadas con
retención o no distribución de utilidades, es menor que el Costo de Capital de las
Acciones Comunes, esto es debido a la carga impositiva, así como por el importe de
los costos de corretaje sobre los dividendos netos reinvertidos.
Donde:
KUND = 6.86%
CASO
Supongamos que el Gerente Financiero de Productora El Puerto S.A. quiere
calcular el
Costo Promedio Ponderado de Capital de la empresa. La Compañía tiene la
siguiente
Clases de Capital
o Fuentes de Valor en Libros Proporciones
Financiamiento (Millones de Soles)
S/.
1. Capital por Deuda 54 30%
2. Capital por Aportes:
Acciones Preferenciales 18 10%
Acciones Comunes 36 20%
Utilidades No Distribuidas 72 40%
TOTAL 180 100%