Flujo de Caja

COSTOS Y PRESUPUESTOS
CAPÍTULO V
FLUJO DE CAJA DE UN
PROYECTO
Universidad Nacional Daniel Alcides Ing. F. Zenteno G.
Carrión
Flujo de Caja de un Proyecto
• Flujo de caja de un proyecto es un estado de
cuenta que resume las entradas y salidas de
dinero a lo largo de la vida útil del proyecto, por lo
que permite determinar la rentabilidad de la
inversión.
• La organización del flujo de caja se realiza en
periodos iguales. Normalmente. Se divide la vida
del proyecto en años, aunque esto depende de la
precisión de la información que se pueda obtener.

Carrión
• Para elaborar un flujo de caja, se trabaja bajo el
supuesto de que todas las operaciones se realizan
o se cierran al final del periodo en que se
proyecta que ocurrirían.
• Así, los ingresos y las salidas de efectivo por
ventas, compras, prestamos, etc., se consideran
como ocurridos el 31 de diciembre de cada año, si
es que la división de la vida del proyecto se
efectúa en periodos anuales.
Carrión
1. Flujo de Caja y Estado de perdidas y ganancias:
•Una de la principales diferencias entre el flujo de
caja y el estado de perdidas y ganancias, o estado
de resultados, es que este ultimo, como ya se ha
visto en cualquier capitulo anterior, se rige por el
principio del devengado; es decir, “los ingresos,
costos y gastos que reconocen a medida que se
ganan o se incluyen en ellos, independientemente
de si se han cobrado o pagado”

Carrión
• Por ejemplo, si se realiza una venta en
enero por $ 5,000 pero se va a cobrar en
seis meses, entonces en ese reporte se
registra la venta en enero, mientras que
en el flujo de caja se registraría en julio,
es decir, en el mes que se realizara
efectivamente el pago.

Carrión
• Otra diferencia importante aparece en
la utilidad neta resultante del estado de
perdidas y ganancias, la cual incluye el
efecto de la depreciación o de la
amortización de los activos del
proyecto.

Carrión
• Sin embargo, dado que estas no representan
salidas efectivas de dinero, solo se consideran en
el flujo de caja de manera indirecta, a través del
impuesto a la renta tal como se vera
posteriormente.
• Una diferencia mas es que el Estado de Perdidas y
Ganancias no incluye el IGV (Impuesto al valor
agregado). En cambio el flujo de caja si lo
considera.

Carrión
• En efecto, si bien algunas cuentas de ambos
estados pueden ser similares, la principal
conexión existente entre ambos es un pago
del impuesto a la renta. El impuesto a la
renta a pagar en un determinado periodo es
calculado sobre la base de la utilidad
obtenida en el estado de ganancias y
perdidas.

Carrión
• Si bien este impuesto solo servirá para la
elaboración del flujo de caja financiero donde
se incluyen los gastos financieros del
proyecto (costos vinculados con el pago de
interés), será de utilidad para la construcción
del flujo de caja económico si es corregido
por el escudo tributario generado por el pago
de los intereses.

Carrión
• Sobre la base de lo anterior, cabe
preguntarse porqué se utiliza el
flujo de la caja y no la utilidad
neta contable de un periodo
para realizar la evaluación
económica.

Carrión
• La respuesta es que para la evaluación de la
rentabilidad de una inversión resulta relevante
conocer las cantidades efectivas que el
inversionista podría retirar del negocio sin
alterar el funcionamiento del mismo, y no la
utilidad estimada bajo ciertas normas contables
que no permiten conocer la disponibilidad
efectiva de dinero, dados los objetivos
específicos que dichas normas tienen.
Carrión
2. Tipos de Flujo de Caja:
• Existen tres tipos distintos de flujos de caja, que son
utilizados para realizar diferentes análisis
económicos y/o financieros.
• El principio de ellos es el flujo de caja económicos, a
través del cual se realizara la evaluación económica
del proyecto. Esta evaluación busca determinar la
rentabilidad del proyecto por si mismo, sin incluir
financiamiento utilizado para llevarlo a cabo.

Carrión
• Por otro lado, se cuenta con el flujo de
financiamiento neto, que incorpora los efectos
producidos por el financiamiento de la inversión.
• A través de este flujo se evalúa la bondad de la
fuente de financiamiento del proyecto. Por
último, se tiene el flujo de caja financiero o total,
conocido así porque es el resultado de la
agregación de los dos flujos anteriores.

Carrión
• Este flujo se utiliza para realizar la
evaluación financiera de un proyecto a
través de la cual se puede medir la
rentabilidad global del mismo.
• La estructura de los diferentes tipos de
flujo de caja mencionados se puede
visualizar a través del siguiente gráfico.

Carrión
ESTRUCTURA DE LOS FLUJOS DE CAJA
Flujo de Evaluación
inversión y Económica
Evaluación
liquidación Flujo de Financiera
caja
Flujo de caja económico Flujo de caja
económico financiero o
operativo total
Flujo de
financiamiento Evaluación de la
neto fuente del
financiamiento

Carrión
Flujo de Caja Económico
3. Flujo de Caja Económico
•El flujo de la caja económico permite
hallar la rentabilidad económica del
proyecto en sí, por lo que es necesario
filtrar cualquier efecto que tenga el
financiamiento de la inversión sobre
la rentabilidad de éste.

Carrión
Flujo de Caja Económico
• Es decir, se debe considerar el proyecto
como si estuviese financiando
enteramente por el capital propio del
inversionista. Dentro de este tipo de
flujo se pueden diferenciar el flujo de
inversión y liquidación y el flujo
económico operativo.

Carrión
3.1 Flujo de Inversión y Liquidación:
• El flujo de inversión y liquidación recoge
aquellos costos de inversión que son
necesarios para el funcionamiento de la
empresa y sus respectivos valores de
liquidación. Estos, a su vez, pueden dividirse
en:

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 Adquisición de activos
 Gastos pre operativos
 Cambio en el capital de trabajo
Generalmente, estos tres tipos de costos de
inversión se efectúan antes del inicio de las
operaciones de la empresa, en el denominado
período cero (el inicio del primer periodo).

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• Cabe resaltar que esto no elimina la
posibilidad de realizar alguna inversión
adicional después de que el producto haya
iniciado su actividad operativa. Además, se
pueden producir inversiones adicionales para
reemplazar o mejorar algún activo o ampliar
la capacidad del proyecto.

Carrión
• De esta forma, se puede elaborar un
flujo donde se consideren todas las
inversiones efectuadas a lo largo de la
vida útil del proyecto y los valores que
se recuperarán de dichas inversiones al
terminar el mismo.

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3.1.1. Adquisición de Activos
• Son aquellos desembolsos que ocurren debido
a la compra de los activos del negocio, ya sean
tangibles o intangibles, y que constituyen la
base para el funcionamiento del mismo.
• Algunos ejemplares comunes son la inversión
en maquinaria, edificios, terrenos, muebles,
marcas registradas, entre otros.

Carrión
• La adquisición de activos tangibles comúnmente
se refiere a la inversión en activos fijos. Los
activos fijos son los bienes muebles o inmuebles
que tiene el negocio y que generalmente se
encuentran sujetos a una vida útil.
• Son adquiridos una sola vez al inicio del negocio
y/o cada vez que se reponga un equipo, por lo
que estos flujos no forman parte del
funcionamiento corriente de la empresa.

Carrión
• Los activos tangibles, como se ha señalado
anteriormente, deben enfrentar la depreciación
propia de su uso. Un caso especial, sin embargo,
lo constituyen los terrenos.
• En general, muy pocas actividades productivas
pueden generar la depreciación de los mismos,
por lo que su valor se mantiene a lo largo del
tiempo.

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• Los activos intangibles son otro tipo
de activo fijo en los cuales la
empresa puede invertir. Sin
embargo, aunque contienen un
valor determinado, estos activos no
son visibles.

Carrión
• En este rubro se encuentran incluidas las
patentes y marcas registradas de propiedad
de la firma, la investigaciones realizadas, el
derecho de franquicia, entre otros.
• Cabe mencionar que estos activos se
encuentran sujetos a la amortización,
equivalente a la depreciación de los activos
fijos.

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3.1.2 Gastos pre operativos
• Los gastos pre operativos corresponden a los gastos
incurridos antes de iniciar la actividad operativa del
proyecto.
• Este tipo de gastos son también considerados como
costos de inversión e incluyen los salarios pagados
por adelantado, la reparación o adecuación de una
oficina o maquinaria para el inicio de las
operaciones o algún otro pago por adelantado, tal
como los alquileres.

Carrión
• Algunos de los gastos pre operativos
pueden también someterse a la
depreciación, como se observará
más adelante en algunos de los
casos que se presentarán.

Carrión
3.1.3. Cambio en el Capital de Trabajo
El capital de trabajo esta constituido por
un conjunto de recursos que son
utilizados en las actividades productivas
de la empresa y que son devueltos
durante el ciclo productivo, para una
capacidad y tamaño determinado.

Carrión
En otras palabras, es necesario invertir en una
cantidad de capital de trabajo con la finalidad
de asegurar el financiamiento de todos los
recursos de operación que se consume en el
ciclo. Por ejemplo, en una planta
concentradora de minerales el capital debe
garantizar la disponibilidad de recursos
suficientes dura el proceso de producción

Carrión
para adquirir la materia prima y cubrir los
costos de la operación durante los 60 días
normales que dura el proceso de
producción más los 30 días que demoran
en promedio, la comercialización y la
recuperación de los fondos para ser
utilizados nuevamente en este proceso.

Carrión
• Así el capital de trabajo “se origina en la
necesidad de enfrentar los desfases entre los
procesos de producción y ventas”; es decir,
sirve fundamentalmente para financiar la
operación del negocio hasta que se reciben
los ingresos propios generados por la
empresa correspondiente a dicho proceso.

Carrión
• Observemos que si la empresa decide vender
al crédito (y no recibe crédito de sus
proveedores), deberá contar con un fondo
que le permita mantener las operaciones
(seguir produciendo, por ejemplo) durante el
tiempo en que sus clientes no le paguen; esto
es el capital de trabajo.

Carrión
• Por otro lado, y si la empresa recibiera
financiamiento de sus proveedores, éste constituiría
dicho capital, por lo que no será necesario conseguir
dinero en efectivo para abastecerse y continuar con
las operaciones.
• Algo similar sucede con los inventarios. En
ocasiones, las operaciones de la empresa están
expuestas a la estacionalidad, lo cual hace necesario
tener reservas con el fin de no alterar el proceso
productivo.
•
Carrión
• Sin embargo, esta practica implica dejar
dinero “ocioso” (en la forma de productos en
almacén). Ante esto, el inversionista tiene
dos opciones: puedo solicitar un
financiamiento a corto plazo o una
financiamiento de proveedores para
incrementar su producción recién en el
momento en que aumentan las ventas
corriendo así el riesgo de no obtenerlo.
Carrión
• En caso contrario, debe invertir en
capital de trabajo para incrementar la
productividad anticipadamente a fin de
garantizar la existencia de los
inventarios adicionales requeridos para
cubrir el incremento en ventas, aunque
esto signifique tener dinero “ocioso” .

Carrión
a) Componentes del Capital del Trabajo
Desde un punto de vista contable, el capital de
trabajo se define simplemente como la
diferencia entre el activo corriente y el pasivo
corriente de una empresa. De esta manera, el
capital de trabajo vendría a ser aquella parte
del activo corriente que está financiada por el
pasivo no corriente o por el patrimonio de la
empresa.
Carrión
El capital de trabajo puede estar compuesto
por:
 Dinero y valores negociables
 Cuentas por cobrar
 Cuentas por pagar
 Inventarios

Carrión
• El dinero responde a la necesidad de
mantener cierta cantidad de efectivo
disponible para no sacrificar la liquidez
necesaria en la operación del negocio
• Así, generalmente se requerirá disponer de
un monto que corresponda, por ejemplo, a
un saldo mínimo de caja. Se incluye junto al
dinero otros activos muy líquidos como son
los valores negociables.
Carrión
• Las cuentas por cobrar son financiamiento de
corto plazo que se otorga a los clientes del
negocio. Estas cuentas originan un desfase
entre el momento de la entrada de efectivo
por las ventas y el momento en que es
necesaria la salida del mismo para la compra
de nuevos insumos.

Carrión
• Este desfase puede originar problemas en la
regularidad de la operación por lo que es
necesario tener un fondo que permita
otorgar dicho financiamiento.
• Las cuentas por pagar, en cambio,
disminuyen la necesidad de invertir en
capital de trabajo, pues constituyen un
financiamiento de corto plazo otorgado por
los proveedores del negocio.
Carrión
• Por último, los inventarios son aquellas
reservas de mineral para venta que se deben
mantener para que la empresa sea capaz de
responder ante algún aumento subido de la
demanda. Estos inventarios pueden estar
compuestos tanto por productos terminados
como por productos en proceso, e incluso
únicamente por insumos, dependiendo de las
características propias del proyecto.
Carrión
b) Inclusión en el Flujo de Caja
• En el flujo de caja de un proyecto se
incluyen únicamente los cambios en el
capital de trabajo (ya sea un aumento o
disminución del mismo). Es decir, no se
considera la reposición del capital de
trabajo como una cuenta de efectivo.

Carrión
• La explicación para esto radica en que el
capital de trabajo es, por definición, un stock
de dinero que se mantiene dentro de su
negocio, mientras que el cambio en el capital
de trabajo constituye un flujo de dinero (una
salida de dinero en el caso de una aumento y
una entrada en el caso contrario), que es
exactamente lo que se analiza en el flujo de
caja.
Carrión
• De esta forma, la cuenta cambio en el
capital de trabajo aparecerá en dos
momentos en el flujo de caja: al inicio
de las operaciones y cada vez que se
produzca un aumento o disminución del
mismo, usualmente asociado a un
cambio en los niveles de producción y/o
ventas.
Carrión
Ejemplo V.1.
• El señor Sánchez ha decidido iniciar un
proyecto agrícola dedicado al cultivo del
tomate. La inversión principal necesaria es el
alquiler de la tierra por cuatro años, que
implica un pago por adelantado de $ 10.000.
El tomate es un cultivo que se cosecha cada
cuatro meses para luego recibir el efectivo
proveniente de la venta de la cosecha.
Carrión
• Los gastos en que se incurren son semillas,
fertilizantes, agua, etc. Y en total ascienden a
$ 500 mensuales. La venta de cada cosecha
significa un ingreso de $ 3,200. El proyecto
tiene una vida útil de cuatro años
equivalente al periodo de alquiler del
terreno. Con la información anterior
podemos elaborar el siguiente flujo.

Carrión
FLUJO ECONÓMICO DEL PROYECTO DE
CULTIVO DE TOMATES
CUADRO V.1.
0 1 2 3 4 LIQ.
Ingresos 9,600 9,600 9,600 9,600
Inversión:
Alquiler (10,000)
Cambio en el
capital de trabajo (2,000) 2.000
Gastos operativos (6,000) (6,000) (6,000) (6,000)
Flujo de Caja (12,000) 3,600 3,600 3,600 3,600 2,000

Carrión
• Este ejemplo demuestra la necesidad de
contar con un capital de trabajo al inicio de
las operaciones. En el año 1 no sería posible
comenzar la operación sin cubrir los gastos
en los que se incurre antes de la primera
cosecha; es decir, los $ 500 mensuales por los
cuatros primeros meses.

Carrión
• Estos $ 2,000 constituyen la inversión en
capital de trabajo, que puede ser realizada en
inventarios (por ejemplo, fertilizantes) o en
dinero liquido para ir cubriendo los gastos en
la medida en que se presenten. Una vez
realizada la primera cosecha, se utilizara el
ingreso de ésta para poder cubrir los gastos
del segundo cultivo del año (del segundo
cuatrimestre).
Carrión
• Es decir, se repone el capital de trabajo
inicial. Este proceso se repite en la segunda
cosecha y así sucesivamente.
• Se puede observar que la inversión en capital
de trabajo sólo se efectuó en el periodo 0.
Luego, el capital de trabajo se mantiene a lo
largo de la vida útil del proyecto pues se va
reponiendo los ingresos recibidos, por lo que
no se requiere realizar una nueva inversión.
Carrión
• Recuérdese que lo que se considera al
elaborar el flujo de caja son los cambios en el
capital de trabajo y no su reposición.
Posteriormente, al final de la vida útil del
negocio, se recupera del total del capital
invertido a lo largo de la mismo, como se
puede apreciar en el ejemplo anterior (año
de liquidación).

Carrión
c) Métodos para proyectar el cambio en el
capital de trabajo
Porcentaje de cambio en ventas
Las ventas reales y pronosticadas de la
empresa tienen gran influencia sobre la
cantidad de capital de trabajo que la
empresa debe utilizar.

Carrión
• Estas ventas ocasionan un “aumento
espontaneo en el nivel de activos corrientes de
la firma” En efecto, las ventas generan efectivo y
cuentas por cobrar, mientras que las compras
que hacen posible estas ventas generan
inventarios y cuentas por pagar.
• Por ello, el primer método para estimar el
cambio necesario en el capital de trabajo
consiste en suponer que éste equivale un
porcentaje del incremento de las ventas.
Carrión
• El porcentaje asignado depende del giro del
negocio y, específicamente, depende de la
rotación de las principales operaciones del
negocio que se quiera iniciar.
• El uso de este criterio es generalmente debido
aceptado debido a la relación existente entre los
montos de la venta, las variaciones de los niveles
de producción y el crédito que se otorga para
financiar a nuevos compradores (cuentas por
cobrar).
Carrión
• Así en un momento en las ventas implicara un
mayor monto invertido en capital de trabajo. Este
monto debe de ser considerado al inicio del
periodo en el que se producirá el aumento de las
ventas.
Ejemplo V.2.
El señor Sánchez vende el total de su producción a
una planta procesadora de tomates que tiene
como principal insumo la producción de tomates
de todo el valle.
Carrión
• Dicha producción, al igual que la del fundo,
se cosecha cada cuatro meses (tres veces al
año: en abril, agosto y diciembre). Sin
embargo, a diferencia de los agricultores, la
planta procesadora debe ofrecer al mercado
una cantidad constante de productos a lo
largo del año si es que desea continuar en el
mercado.

Carrión
• Por esta razón se ve en la necesidad de mantener
inventarios de tomate deshidratado en la época
en que no hay cosecha.
• Las ventas mensuales de la empresa son de $
15,000. El gasto anual en tomates equivale a la
mitad de las ventas anuales y, adicionalmente, se
tienen otros gastos equivalente a la decima parte
de las ventas.

Carrión
• Dadas las condiciones de cosecha
cuatrimestral, se calcula que el cambio en el
capital de trabajo equivale,
aproximadamente, al 20% del cambio en
ventas. ¿Qué sucede si, a partir del tercer
año, la empresa planea aumentar sus ventas
en un 50% y obtener así $ 22,500 de ingreso
mensual?

Carrión
• En este caso, la empresa necesitará también
adquirir más tomates en cada cosecha e incurrir
en gastos adicionales por cosecha para poder
tener los insumos necesarios para su
producción. Es importante recordar que se ha
calculado que para la empresa el cambio de
capital de trabajo necesario equivale al 20% del
aumento en ventas. A partir de la información
anterior, podemos construir el siguiente flujo
simplificado.
Carrión
CAMBIO EN CAPITAL DE TRABAJO POR
INCREMENTO EN VENTAS
CUADRO V.2.
0 1 2 3 4 5 LIQ.
Ingresos 1/ 180,000 180,000 270,000 270,000 270,000
Cambio en el
capital de (36,000) (18,000) 54,000
trabajo 2/
Tomates 3/
(90,000) (90,000) (135,000) (135,000) (135,000)
Otros gastos 4/ (18,000) (18,000) (27,000) (27,000) (27,000)
Flujo de Caja (36,000) 72,000 54,000 108,000 108,000 108,000 54,000

Carrión
o 1/ Ingresos para los años 1 y 2 = 15.000 x 12=
180.000
Ingresos para los años 3,4 y 5 = 22.500 x 12 =
270.000
o 2/ Cambio en el capital de Trabajo = 20%
(Ingreso periodo siguiente – Ingrese periodo
actual)
o 3/ Compra de tomates = 50% Ingresos
o 4/ Otros gastos = 10% Gastos

Carrión
• El cálculo del cambio en el capital de trabajo
necesario se ha estimado como el 20% del aumento
en ventas. Así, en el periodo cero, se requiere
invertir el 20% de $ 180.000 (aumento de ventas de
periodo cero al uno). En el periodo uno no se
requiere modificar el capital de trabajo necesario
porque las ventas del periodo 1 al 2 no cambian. Sin
embargo, dado que estas se incrementan en $
90.000 del periodo 2 al 3, será necesario invertir el
20% de dicho incremento en capital de trabajo.

Carrión
• Dado que no hay cambios en el volumen
de ventas del periodo 3 al 4, ni del 4 al
5, el capital de trabajo requerido no
vuelve a cambiar. Finalmente, al
terminar la vida útil del proyecto, se
recuperará el monto invertido como
capital de trabajo.

Carrión
FIN

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