EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS

Flujo de caja desapalancado y apalancado

Felipe Mejia M.
www.felipemejiam.com
Sección No. 1. Evaluación del proyecto sin financiación (Desapalancado)

Premisas principales.

▪ Los proyectos se evalúan en una primera etapa asumiendo que la deuda es cero. Lo anterior nos
permite identificar claramente la diferencia entre las actividades de inversión (saldo negativo) y
las actividades de operación (saldo positivo).
▪ El flujo de efectivo resultante de proyectar sin financiación se conoce como flujo de caja libre
operacional o flujo de caja desapalancado.
▪ La Tasa Interna de Retorno TIR obtenida del flujo de efectivo que compara actividades de inversión
contra actividades de operación se conoce como la TIR del proyecto.
▪ La TIR del proyecto es diferente de la TIR del aportante de capital patrimonial (equity) que es la
obtenida luego de la financiación.
▪ La evaluación financiera de proyectos en empresas industriales se enfoca mayoritariamente en
recuperar la inversión de una infraestructura inicial. El flujo de caja positivo puede ser en forma de
ahorros o de beneficios marginales por contar con la obra.
▪ Uno de los principios más relevantes en la evaluación de proyectos es la relación de causalidad
entre la inversión y los flujos de caja positivos. Es debido a la inversión A, que obtendremos los
beneficios asociados a la inversión A.

Actividades de inversión – Capex inicial

La inversión en propiedad, planta y equipo, -contabilizada en compañías en marcha en el flujo de

efectivo- se denomina en evaluación financiera de proyectos como Capex en referencia al egreso de
capital traducido como Capital Expenditure.

Es así como, el rol del evaluador financiero de proyectos es obtener el Capex del primer año (de mayor
relevancia en el ejercicio) y proyectar a su vez el flujo de caja positivo que generaran esas inversiones.

Actividades de inversión – Capex recurrente & Opex

Una vez obtenida la inversión inicial, el analista financiero debe proyectar a su vez las inversiones
tangibles e intangibles de los próximos años que garantizaran el correcto funcionamiento y la extensión
de la vida útil en el tiempo del Capex inicial. Este tipo de inversiones, -usualmente proyectadas a partir
del año dos- se les conoce como Capex Recurrente.

Por otra parte, cuando son mantenimientos y reparaciones simples -proyectadas como gastos- que no
incrementan la vida útil de las inversiones iniciales, se les conoce como Opex en referencia al egreso de
mantenimiento traducido como Operational Expenditure.

Valor de perpetuidad o valor terminal

Una vez se ha definido el Capex, el Opex y el flujo de efectivo positivo que garantizan que el proyecto se
convertirá en una empresa en marcha (ongoing concern) se puede adicionar el valor terminal para
posteriormente obtener la rentabilidad implícita del proyecto, también conocida como Tasa Interna de
Retorno TIR.

(1 + 𝑔%)
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑 = 𝐴 ⋅
(𝑖 − 𝑔)

Donde,

g%: es el crecimiento esperado para los años futuros no incluidos en el modelo de evaluación financiera
de proyectos.
i%: es la tasa mínima de rentabilidad que el proyecto debe superar dado el costo del fondeo de la
compañía1 que está asumiendo el proyecto.

Tasa Interna de Retorno TIR %

Es la rentabilidad periódica obtenida luego de comparar una inversión inicial con los flujos de efectivo
que esta inversión estuvo en capacidad de generar. Para obtener el resultado de la tasa interna de
retorno TIR simplemente utilizamos la función de Excel +TIR ( ).

Flujo de efectivo (sin financiación)

Obtener el flujo de efectivo sin financiación implica obtener la utilidad neta en un universo donde el
interés es cero. Asimismo, el flujo de efectivo requiere que no se incluyan los módulos de solicitud o pago
de deuda financiera.

𝑭𝒍𝒖𝒋𝒐 𝒅𝒆 𝒆𝒇𝒆𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝒑𝒂𝒓𝒂 𝒆𝒗𝒂𝒍𝒖𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝒇𝒊𝒏𝒂𝒏𝒄𝒊𝒆𝒓𝒂 𝒅𝒆 𝒑𝒓𝒐𝒚𝒆𝒄𝒕𝒐𝒔

= 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 − 𝑒𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑗𝑜𝑠 − 𝑒𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 − 𝑜𝑝𝑒𝑥 − 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑦 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛
− 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎 + 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑦 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛
− 𝑎𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑎𝑛𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒𝑠 𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑎𝑛𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒𝑠
− 𝑎𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑒𝑥𝑐𝑙𝑢𝑦𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒 + 𝑎𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠

En ocasiones, se resume la fórmula anterior de la siguiente manera:

𝑭𝒍𝒖𝒋𝒐 𝒅𝒆 𝒆𝒇𝒆𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝒑𝒂𝒓𝒂 𝒆𝒗𝒂𝒍𝒖𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝒇𝒊𝒏𝒂𝒏𝒄𝒊𝒆𝒓𝒂 𝒅𝒆 𝒑𝒓𝒐𝒚𝒆𝒄𝒕𝒐𝒔

= 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑈𝑂𝐷𝐼 + 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑦 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛
− 𝐶𝑎𝑝𝑒𝑥 − 𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜

Donde,

Utilidad operacional después de impuesto UODI: Ingresos - egresos fijos - egresos variables – opex -
depreciación y amortización - impuesto de renta

Capex neto: + aumento de activos tangibles e intangibles – depreciación y amortización del período

Cambio en capital de trabajo: + aumento de activos corrientes – aumento de pasivos corrientes

La utilidad operacional después de impuestos UODI, no es más que la misma utilidad neta en un
escenario donde no se incluyen intereses a favor ni intereses en contra. En algunos textos se puede
encontrar como EBIT x (1 – t) o Net Operating Profit After Taxes NOPAT.

Utilidad operacional después de impuesto UODI: Utilidad operacional ⋅ (1 − 𝑡%)

Ejemplo. La compañía Mitland se encuentra evaluando el siguiente proyecto de expansión.

Inversión 1. Nuevo Negocio.

▪ Construir una planta en un nuevo mercado con un Capex de Usd 40 millones.

▪ El Capex recurrente es de 5% la inversión inicial, equivalente a 20 años (1/20). Aumenta con
inflación.
▪ Los ingresos operacionales anuales a partir del segundo año equivalen a Usd 50 millones
aumentando con una inflación esperada de 4% anual.
▪ Los egresos operacionales representan el 60% de los ingresos.
▪ El Opex representa un 5% de los ingresos.
• Los activos corrientes representan el 10% de los ingresos.
• Los pasivos corrientes representan el 30% de los egresos2.
• La depreciación y amortización se define en 20 años (1/20).

1 También conocido como Costo de Capital Promedio Ponderado o en inglés Weighted Average Cost of Capital WACC.
2 En ocasiones, podemos proyectar los pasivos corrientes (cuentas por pagar principalmente) en función de los ingresos.
• Impuesto de renta estimado en 30%.
• Tasa mínima exigida de rentabilidad: 15% anual.

Tabla No. 1. Evaluación financiera de proyecto

Miles de Usd Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10

Capex inicial 50.000

Capex
2.500 2.600 2.704 2.812 2.925 3.042 3.163 3.290 3.421
recurrente
Depreciación3 2.500 2.625 2.755 2.890 3.031 3.177 3.329 3.487 3.652

Ingresos 10.000 10.400 10.816 11.249 11.699 12.167 12.653 13.159 13.686

Opex anual 500 520 541 562 585 608 633 658 684

Egresos 6.000 6.240 6.490 6.749 7.019 7.300 7.592 7.896 8.211

Impuestos 300 305 309 314 319 324 330 336 341
Activo
1.000 1.040 1.082 1.125 1.170 1.217 1.265 1.316 1.369
corriente
Pasivo
1.800 1.872 1.947 2.025 2.106 2.190 2.278 2.369 2.463
corriente
Aumento de
activo 1.000 40 42 43 45 47 49 51 53
corriente
Aumento de
pasivo 1.800 72 75 78 81 84 88 91 95
corriente
Flujo de
4.000 3.368 3.510 3.658 3.811 3.971 4.138 4.311 4.491
efectivo
Flujo de
-50.000 4.000 3.368 3.510 3.658 3.811 3.971 4.138 4.311 4.491
efectivo total
Valor terminal 42.457
Flujo de
-50.000 4.000 3.368 3.510 3.658 3.811 3.971 4.138 4.311 46.948
efectivo final
Tasa Interna de
6,5%
Retorno TIR %

Rentabilidad del proyecto es de 6,5% anual, inferior a la rentabilidad mínima exigida por la compañía
(15%). Por lo tanto, el proyecto o no es aceptado, o se revalúa cuál de las variables se encuentra afectando
el logro de la rentabilidad mínima exigida para ser revisado en un mayor detalle. Dentro de los factores
más relevantes a analizar se encuentran los ingresos proyectados, la inversión en propiedad, planta y
equipo Capex y el porcentaje de los egresos sobre los ingresos.

Análisis de sensibilidad

El análisis se sensibilidad se enfoca en modificar las variables de entrada del modelo de evaluación de
proyectos, de manera que la Tasa Interna de retorno TIR alcance la rentabilidad mínima exigida. Es así,
como, para el ejemplo anterior, la rentabilidad mínima exigida4 de 15% se logra bajo los siguientes
escenarios:

- Todo lo demás constante, el Capex inicial es de Usd 27,14 millones

- Todo lo demás constante, los ingresos del primer año son Usd 18,5 millones aumentando con
inflación.
- Todo lo demás constante, los egresos representan apenas el 27% de los ingresos.
- Combinación parcial de los efectos anteriores: un menor Capex acompañado de unos menores
egresos porcentuales con un mayor crecimiento de los ingresos.

3 Requiere la construcción de una matriz de depreciación.

4 En ocasiones también conocida como Hurdle Rate.
El evaluador de proyectos debe analizar si las sensibilidades realizadas para cumplir la tasa mínima
requerida de rentabilidad son razonables, probables y similares a las métricas de compañías ya
existentes en el mercado.

Análisis de comparables, benchmark

Previo al inicio de la evaluación financiera del proyecto, el analista debe evaluar el promedio del
margen operacional, la inversión de propiedad planta y equipo, el Capex neto y el cambio en capital de
trabajo sobre los ingresos de una base de compañías existentes y similares5. De esta manera, los
supuestos de proyección guardaran consistencia con el sector en el cual se esta ingresando.

𝑭𝒍𝒖𝒋𝒐 𝒅𝒆 𝒆𝒇𝒆𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝒐𝒑𝒆𝒓𝒂𝒄𝒊𝒐𝒏𝒂𝒍 𝒂𝒔𝒖𝒎𝒊𝒆𝒏𝒅𝒐 𝒊𝒎𝒑𝒖𝒆𝒔𝒕𝒐𝒔 𝒄𝒆𝒓𝒐

𝐶𝑎𝑝𝑒𝑥 𝑛𝑒𝑡𝑜 𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑒𝑥𝑐𝑙𝑢𝑦𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒
= 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 − −
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠

Valor presente Neto VPN

El Valor Presente Neto, tal como su nombre lo indica, se enfoca en el efecto neto de comparar el valor
presente del flujo de efectivo contra la inversión inicial.

𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶𝑛

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑜 𝑉𝑃𝑁 = −𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 + + +⋯+
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)𝑛

El proyecto se acepta cuando el valor presente del flujo de caja es superior a la inversión inicial (VPN >
0). La metodología se enfoca en ubicar los flujos de efectivo en el mismo momento del tiempo y comparar
el valor, de manera que si la inversión inicial es superior al valor presente que esta tiene la capacidad de
generar el proyecto sea rechazado (VPN < 0).

Tabla No. 2. Valor Presente Neto

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Flujo de efectivo
-50.000 4.000 3.368 3.510 3.658 3.811 3.971 4.138 4.311 4.491
total
Valor terminal 42.457
Flujo de efectivo
-50.000 4.000 3.368 3.510 3.658 3.811 3.971 4.138 4.311 46.948
final
Valor presente flujo
-50.000 3.478 2.546 2.308 2.091 1.895 1.717 1.556 1.409 13.345
de efectivo
Valor Presente Neto -19.655

Dado que el Valor Presente Neto es negativo, el proyecto -tal como se había concluido con el análisis de
la TIR- se rechaza o entra en revisión de supuestos.

Supuesto de Reinversión del Valor presente Neto VPN

Una pregunta recurrente en evaluación de proyectos -e incluso valoración de empresas- es el destino de

los flujos de caja positivos intermedios (aquellos que no corresponden a la inversión inicial o al valor de
perpetuidad). Una hipótesis es que debemos crear una nueva evaluación financiera para cada destino
de inversión de los flujos de caja intermedios (generaría un número infinito de modelos) mientras otra,
es que el modelo no considera nuevas oportunidades de expansión de negocio que pueden surgir una
vez el proyecto esté en marcha. Afortunadamente, el supuesto de Reinversión del Valor Presente Neto
puede cubrir ambos escenarios sin necesidad de ampliar el modelo.

Del ejemplo No. 1, observamos que se genera en el año 2 un flujo de caja positivo de Usd 4 millones que,
bajo el supuesto de reinversión del VPN, invertimos a una tasa anual de 15% durante los próximos 9 años.
De manera subsecuente, repetimos el procedimiento para cada uno de los flujos de caja intermedios,
siendo todos invertidos a la misma tasa mínima requerida de inversión, en ocasiones también

5Se sugiere una muestra de alrededor de quince compañías, aunque el número puede ser inferior o superior
dependiendo de la disponibilidad de información del sector.
denominada Costo de oportunidad. Al construir el Valor Presente Neto identificaremos que el
resultado final será el mismo.

De lo anterior, podemos inferir que el supuesto de reinversión del Valor Presente Neto tiene como
supuesto implícito que cada uno de los flujos de caja intermedios se reinvierte a la misma tasa de
descuento (lo cual es lógico si tratamos la rentabilidad mínima exigida como la tasa de oportunidad).

Tabla No. 3. Valor Presente Neto con reinversión

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Reinversión de
flujos de caja 64.2956
intermedios
Valor terminal 42.457
Flujo de efectivo
-50.000 0 0 0 0 0 0 0 0 106.752
final
Valor presente
-50.000
flujo de efectivo
Valor Presente
-19.655
Neto

Supuesto de Reinversión de la Tasa Interna de Retorno TIR

Similar al supuesto de Reinversión del Valor Presente Neto, podemos asumir que los flujos de caja
intermedios se reinvierten a la misma Tasa Interna de Retorno TIR sin afectar el resultado final. En el
ejemplo del proyecto anterior, si la TIR es 6,5%, invertir los flujos de caja intermedios a esta misma tasa
de rentabilidad no afectará la Tasa Interna de Retorno del proyecto final.

Cuando la Tasa Interna de Retorno TIR del proyecto se aleja sustancialmente de la tasa de oportunidad
(rentabilidad de la segunda mejor opción comparable), debemos validar que los flujos de caja
intermedios sean reinvertidos a una rentabilidad sensata. Es decir, si obtenemos una TIR de 30% en un
proyecto que por sus condiciones especiales fue rentable en exceso, no es probable que los flujos de caja
intermedios sean reinvertidos a esta misma tasa. En el caso anterior podríamos ignorar el supuesto de
reinversión de la TIR % y construir el flujo de caja reinvirtiendo a la tasa de oportunidad. La tasa de
rentabilidad obtenida mediante la metodología anterior se conoce como TIR Modificada.

Análisis post-inversión

La presupuestación de capital requiere la realización de un análisis de post-inversión. El objetivo es

identificar cuáles de las variables proyectadas fueron inferiores o superiores una vez ejecutado el
proyecto con el fin de identificar las acciones que deben tomarse con el fin de alinear de nuevo las
variables de proyección con las reales. Adicionalmente, este tipo de estudios permite en un futuro
mejorar las capacidades de predicción evitando, en la medida de lo posible, evitar divergencias futuras.

Proyectos versus ahorros

La evaluación financiera de proyectos más común es cuando la compañía realiza una gran inversión
inicial que debe recuperarse y generar una rentabilidad con el flujo de efectivo asociada a ella. Sin
embargo, existe otro tipo de evaluación de proyecto, según el cual podemos invertir un capital inicial
con el objetivo de obtener unos ahorros futuros.

Impuestos en la evaluación financiera de proyectos

Usualmente los primeros años de un proyecto se generará una pérdida operacional, en la medida en que
los ingresos aún no son suficientes para cubrir los egresos iniciales. Lo anterior genera en la evaluación
del proyecto un dilema con respecto a los impuestos:

6
Requiere proyectar a Valor futuro cada uno de los flujos de caja intermedios (año 2 al año 9).
Valor futuro = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑃𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 ⋅ (1 + 𝑖%)𝑛
Opción 1. Modelos financieros sin escudo fiscal. En este ejercicio financiero, cuando la utilidad antes de
impuestos UAI genera un resultado negativo, se asume que los impuestos son cero7. Por el contrario,
cuando la UAI es positiva, simplemente se multiplica por la tasa de impuestos del país.

Opción 2. Impuestos “negativos”. La segunda opción implica multiplicar la Utilidad Antes de Impuestos
UAI negativa por la tasa de impuestos del país. De esta manera, los impuestos en lugar de disminuir la
utilidad neta la aumentarán (efecto, menos por menos). Se trata de una manera de incorporar el escudo
fiscal en el ejercicio de evaluación financiera de proyectos y es de alta utilidad cuando la compañía
matriz podrá descontarse inmediatamente la pérdida fiscal en sus propios estados financieros.

Opción 3. Escudo fiscal. La tercera opción es tal vez, la de mayor complejidad en la modelación. Se
acumulan las pérdidas en una tabla de saldo acumulado de escudo fiscal para ser posteriormente
“consumido” cuando la utilidad sea finalmente positiva. Una vez el saldo final de escudo fiscal es cero,
se paga la totalidad de los impuestos.

Sección No. 2. Evaluación del proyecto con financiación (Apalancado)

Una vez se ha obtenido la Tasa Interna de Retorno del proyecto sin fuentes de financiación (actividades
de inversión contra actividades de operación) podemos incluir las fuentes de recursos (fondeo). Para
este ejercicio, podemos reemplazar la Tasa mínima requerida de oportunidad por el Costo Promedio
Ponderado de Capital WACC (Weighted Average Cost of Capital).

Costo de capital Wacc%

Para el análisis del costo promedio ponderado de capital se debe considerar tanto la rentabilidad
exigida por los socios como el costo de los recursos financiados por los bancos (tasa de interés). Lo
anterior implica obtener el costo de endeudamiento de la compañía.

Asumimos para nuestro cálculo el caso de una compañía con una tasa de deuda de 15%.

Posteriormente utilizamos la tasa de deuda efectiva que incluye el beneficio tributario utilizando para
este ejemplo una tasa de 34%.

Kd * (1 – t%)

15% * (1 – 34%)

Kd * (1 – t%): 9,9%

Obteniendo de esta manera el costo de deuda incluyendo el beneficio fiscal.

Podemos ahora calcular el costo promedio ponderado de capital el cual se obtiene de la siguiente
fórmula:

WACC = Kd * (1 – i%) * (D/D+E) + Ke * (E/D+E)

Donde

Ke = Costo de patrimonio (obtenido de CAPM)

Kd = Costo de deuda

E = Patrimonio

D = Deuda financiera

E/D+E = Porcentaje de financiación que es aporte de socios

7
Creado mediante el condicional en Excel, si la UAI es negativa, entonces los impuestos son cero, de lo
contrario aplicar la tasa corporativa.
D/D+E = Porcentaje de financiación que es deuda

Tc = Tasa de impuesto corporativo

El Costo de Capital es el promedio de los costos de las principales fuentes de financiación, cada una
ponderada por su respectivo peso relativo. Es un promedio del retorno exigido por los socios y el interés
exigido en los bancos y se pondera según la mezcla de deuda/patrimonio de la compañía que
emprenderá el proyecto.

WACC = Kd * (1 – i%) * (D/D+E) + Ke * (E/D+E)

WACC = 9,90%* (50%) + 14,32% * (50%)

WACC = 12,1%

El WACC% para nuestro ejemplo, asumiendo una estructura de deuda 50/50 será finalmente de 12,1%.
Esta será la tasa de descuento que utilizaremos para traer a valor presente el flujo de caja. Representa el
costo estimado de los recursos teniendo en cuenta el promedio de la segunda mejor opción en riesgo y
plazo comparable junto con el costo de endeudamiento al cual se obtienen los recursos. Para efectos de
la evaluación de proyectos, será el umbral el cuál la TIR% debe superar.

Modelación financiera y evaluación de liquidez del proyecto

Una vez el proyecto sea aprobado (escenario en que la TIR% sin apalancamiento sea superior al WACC)
se debe garantizar que el proyecto cuente con la liquidez y la solvencia necesaria para operar según el
cronograma y vencimiento de los pagos de deuda.

Para esto, el evaluador financiero de proyectos debe construir el flujo de efectivo y el estado de situación
financiera con el fin de identificar si el saldo disponible si se encuentra en terreno positivo.

𝑭𝒍𝒖𝒋𝒐 𝒅𝒆 𝒆𝒇𝒆𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐
= 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 + 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑦 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛
− 𝑎𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑎𝑛𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒𝑠 𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑎𝑛𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒𝑠
− 𝑎𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑒𝑥𝑐𝑙𝑢𝑦𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒 + 𝑎𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠
− 𝑑𝑖𝑠𝑚𝑖𝑛𝑢𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎𝑠 + 𝑎𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎𝑠

En el modulo de evaluación con apalancamiento examinaremos la capitalización requerida, la

capacidad del proyecto de repartir dividendos en el mediano plazo y principalmente la capacidad de
pago de las obligaciones financieras en diversos escenarios.
Links de interés

¿Cómo cerrar el balance en proyecciones financieras?

https://www.linkedin.com/pulse/c%C3%B3mo-cerrar-el-balance-en-proyecciones-financieras-
felipe-mejia-m-/

¿Cómo se interpreta el valor terminal en valoración de empresas?

https://www.linkedin.com/pulse/c%C3%B3mo-se-interpreta-el-valor-terminal-en-de-empresas-
felipe-mejia-m-/

¿Cómo proyectar el Capex en valoración o proyectos?

https://www.linkedin.com/pulse/c%C3%B3mo-proyectar-el-capex-en-valoraci%C3%B3n-o-
proyectos-felipe-mejia-m-/?originalSubdomain=es

¿Cómo modelar la evaluación financiera de proyectos?

https://www.youtube.com/watch?v=p4YbCwldRTw